港股航空股市场表现 - 港股航空股集体下跌，中国南方航空股价下跌超过5%，中国国航和中国东方航空股价下跌超过4%，美兰空港股价下跌近2% [1] - 中银航空租赁股价下跌2.05% [1] 民航市场周期与价格变动 - 2026年马年春节假期结束后，民航市场进入传统淡季周期 [1] - 与春节期间的“一票难求”形成对比，国内多条热门航线机票价格出现大幅“跳水”，甚至出现低至1折以下的“白菜价” [1] - 自2月23日（正月初七）客流高峰触顶后，国内航线机票价格开始显著回落 [1] - 预计至3月13日，机票均价将降至低点，整体降幅超过50% [1] - 从即日起至3月底，错峰出游机票将持续维持低位 [1] - 春节后出现如北京飞三亚300元这样的“白菜价”机票，是民航市场典型的节后现象 [1] 对航空股的影响分析 - 机票价格大幅下跌对航空股的短期影响是情绪上的“小困扰” [1] - 从中长期看，此现象反而强化了行业景气的“大逻辑” [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1] 报告核心观点 - 飞机制造商产能虽缓慢恢复但仍受限，飞机订单需求持续火热，积压订单量维持历史高位，飞机供需紧张为飞机租赁行业带来持续机遇 [2] - 飞机二级交易市场持续走强，窄体机交易活跃，宽体机市场价值与租金亦呈上行趋势，在发动机维修周期拉长、成本高企的约束下，市场整体将保持强势 [2][41] - 亚太地区航空市场增长潜力较大，为中资飞机租赁公司提供更广阔空间，对比全球龙头AerCap，中资飞机租赁公司估值相对较低且拥有较高订单弹性，值得重点关注 [2] 一、飞机供给持续紧张 - **制造商产能与交付**：2026年1月，波音飞机交付量为46架，空客飞机交付量为19架 [2][7] IBA预测2026年空客预计交付略高于900架飞机（包括约700架A320系列、100余架A220、42架A330及65架A350），波音预计交付约670架（包括约510架737机型、100余架787、以及767和777F货机各25至30架） [2][7] - **订单与积压**：2026年1月，波音和空客新订单数量分别为107架和49架，飞机需求仍然较高 [8] 由于供给受限叠加需求稳健扩张，截至2026年1月底，波音和空客订单积压量合计为15,560架，处于历史高位 [8] - **飞机利用率**：2026年1月民航客运运输机队利用率约8.0小时/天，比上月增长约0.4小时/天，但比2025年同期下降约0.6小时/天 [9] 其中，宽体机利用率9.5小时/天，窄体机利用率8.0小时/天，支线机利用率5.2小时/天，均较2025年同期有所下降 [9] 二、民航客运需求近况更新 - **全球客运量增速放缓**：2025年12月，全球民航客运量同比增长5.6%，略低于11月的5.8%，全球运力同比增长5.9%，全球客座率为83.7%，较去年12月的83.9%小幅回落 [13][16][17] - **分区域客运表现**： - **国际市场**：2025年12月，全球国际客运量同比增长7.7%，运力同比增长7.9%，客座率为83.9% [19][20] 欧洲地区国际客运量同比增长8.4%，运力同比增长8.2% [19][20] 亚洲地区国际客运量同比增长7.5%，运力同比增长8.0% [19][20] 非洲地区国际客运量同比增长10.3%，北美地区国际客运量同比增长3.5% [19][20] - **国内市场**：2025年12月，全球国内航空客运量同比增长2.2%，运力同比增长2.7%，客座率为83.5% [22][23] 中国国内客运量同比增长6.7%，运力同比增长5.5% [22][23] 巴西国内客运量同比上涨11.0% [22][23] 美国国内客运需求回落，同比下降2.0% [22][23] - **中国民航市场表现**： - **机场运营**：2026年1月，国内主要机场（浦东、深圳、白云、厦门）飞机起降架次和旅客吞吐量均较去年同期改善，合计飞机起降架次、旅客吞吐量1月同比分别增长0.1%、1.5% [24] 在国际航线方面，浦东、白云和深圳机场2026年1月旅客吞吐量同比分别为-5.6%、19.8%、2.7% [24] - **客座率**：2026年1月，中国民航正班客座率为84%，维持相对高位，较2025年同期继续改善 [29] 国航、东航、南航的正班客座率整体较去年同期有所改善，并且均高于2019年同期水平 [29] - **三大航运营**：三大航（国航、东航、南航）的可用座公里和收入客公里均已回升并超过疫情前水平 [32] 2026年1月，三大航ASK、RPK分别较去年同期变动-1.8%、-0.4%，回落主因春节错位影响 [32] 国内航线方面，2026年1月三大航国内航线ASK、RPK分别较去年同期变动-4.7%、-3.1% [33] 国际航线方面，2026年1月三大航国际航线ASK同比增长5.2%，RPK同比增长6.1%，已恢复并超过2019年同期水平 [37] 三、飞机租赁商动态跟踪 - **中资与外资租赁商对比**： - **机队规模与订单**：截至2025年第二季度，渤海租赁自有飞机数量最多（628架），中银航空租赁为441架，中国飞机租赁为151架 [39][45] 在飞机订单方面，渤海租赁拥有最多的飞机订单（442架），中银航空租赁为351架，中国飞机租赁为114架 [39][45] 渤海租赁订单飞机、自有飞机数量具备优势 [42][45] - **机队质量**：截至2025年第二季度，中银航空租赁平均剩余租期相对较长（7.9年），渤海租赁为6.8年，中国飞机租赁为6.3年 [39][48] 中银航空租赁机队平均机龄为5.0年，渤海租赁为6.6年，中国飞机租赁为6.7年 [39][48] - **估值与盈利**：截至2026年2月24日，中银航空租赁和AerCap的PB均为1.25，渤海租赁为1.14，中国飞机租赁和Air Lease为0.86 [39] 2025年上半年，AerCap的ROE为10.60%，ROA为2.62%；中银航空租赁的ROE为5.25%，ROA为1.35% [39] - **飞机交易市场**：自疫情影响消退以来，飞机二级交易市场持续走强，窄体机（空客A320/A321系列及波音737NG系列）交易占据主导地位，需求来源包括现有运营商、拆解交易商与备件供应商 [2][41] 宽体机的市场价值与租金水平亦呈上行趋势，主要受发动机大修成本高企以及维修工位紧缺影响 [2][41] 展望未来，在发动机维修周期拉长、维修成本高企的约束下，飞机交易市场整体仍将保持强势 [2][41]

核心观点 - 报告核心观点为：开年政策及资金延续向好，看好非银金融板块的补涨机遇 [1] - 报告对非银金融行业维持“买入”评级 [2] 节前一周市场表现 - 截至2026年2月14日，上证指数报4082.07点，周涨0.41%；深证成指报14100.19点，周涨1.39%；沪深300指数报4660.41点，周涨0.36%；创业板指报3275.96点，周涨1.22% [12] - 同期，中信证券指数周跌1.07%，中信保险指数周跌2.47% [12] - 节前一周（2月9日至2月14日），沪深两市周度日均成交额为2.11万亿元，环比下降12.3%；沪深两融余额为2.64万亿元，环比下降1.3% [6] - 2026年2月16日至2月21日，港股通非银指数涨跌幅为+0.97%，同期恒生指数涨跌幅为-2.78% [6] 保险行业动态及观点 - 2026年2月12日，金管局披露2025年第四季度保险资金运用规模为38.5万亿元，较年初增长15.7%，环比增长2.7% [6][18] - 2025年第四季度，人身险公司的股票与基金投资占比为15.3%，环比微降0.1个百分点，但较年初增长2.8个百分点 [6][18] - 短期来看，尽管2025年第四季度成长板块回调及部分险企计提资产减值可能下修2025年全年业绩增速预期，但考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，以及部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [6][18] - 中长期来看，长端利率企稳叠加权益市场上行将驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [6][18] - 展望2026年负债端，居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动银保渠道新单高增长，个险和银保“开门红”均有望持续向好，“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续增长态势 [6][18] - 报告建议关注的保险个股包括：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6][18] 证券行业动态及观点 - 2026年2月9日，沪深北三大交易所同步发布再融资优化一揽子措施，标志着再融资政策迎来拐点，旨在构建差异化再融资监管体系 [6][19] - 本次优化措施的核心内容包括：优化优质上市公司融资审核效率、将“轻资产、高研发”融资规则扩容至全市场、明确破发企业通过定增或可转债等合规融资渠道，并同步强化全流程监管，严防“带病申报”、严管募资违规使用 [6][19] - 该政策将推动券商投行服务升级，从侧重合规申报能力向兼顾优质客户甄别与分层服务能力升级，激活市场合理融资需求，引导资源向新质生产力聚集 [6][19][20] - 政策为券商带来结构性机遇：优质及科创企业（尤其是新质生产力相关领域）的再融资需求释放将为投行业务带来新项目增量；定增、可转债发行规模提升有望为经纪、固收、资本中介等业务带来协同机遇 [20][22] - 同时，全流程强监管要求倒逼券商提升尽职调查与合规风控能力，可能加剧行业马太效应 [20][22] - 增量资金入市趋势持续，节后资金回流、产业催化及政策预期有望催化春季躁动行情，估值滞涨的券商板块有望放大弹性 [6] - 报告建议关注的券商个股包括：国泰海通（AH）、中金公司（H）、招商证券（AH）、华泰证券（AH）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（AH）等 [6] 港股金融观点 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [6]

核心观点 - 花旗更新对中银航空租赁的预测，将目标价从80港元上调至98.5港元，评级为“买入”，主要反映更高的盈利预测及机队估值溢价带来的隐含权益 [1] 财务预测与目标价调整 - 花旗上调公司2025至2027年盈利预测，分别上调3%、2%及3%，至7.54亿美元、8.41亿美元及9.07亿美元，主要反映飞机处置收益预测上调 [1] - 目标价从80港元上调至98.5港元 [1] 管理层业绩指引与展望 - 公司2025年上半年核心净利润同比增长20% [1] - 管理层预期2025年下半年将持续强劲增长 [1] - 管理层预计2025年下半年净租赁收益率将按半年大致稳定 [1] - 管理层预计2025年下半年出售飞机的利润率将较上半年有所提高 [1] 股息政策与资本结构 - 管理层重申全年35%的股息分派政策 [1] - 鉴于公司低杠杆率，有潜力进一步提高分红 [1] 机队价值与资本支出 - 截至2025年上半年末，公司机队评估价值较飞机账面净值高出15% [1] - 市场对飞机的强劲需求支撑公司的隐含权益 [1] - 2025财年资本支出大致达到先前40亿美元的目标 [1] - 计划在2026财年进一步增加资本支出 [1]

花旗研报核心观点 - 花旗更新对中银航空租赁的预测，将目标价从80港元上调至98.5港元，评级为“买入” [1] - 目标价上调反映了更高的盈利预测，并计入了公司机队估值溢价带来的隐含权益 [1] 财务预测与业绩展望 - 花旗上调公司2025至2027年各年盈利预测，分别上调3%、2%及3% [1] - 调整后2025年、2026年、2027年盈利预测分别为7.54亿美元、8.41亿美元及9.07亿美元 [1] - 盈利预测上调主要是为反映飞机处置收益预测获上调 [1] - 公司2025年上半年核心净利润同比增长20% [1] - 管理层预期2025年下半年将持续强劲增长 [1] 业务运营与机队价值 - 截至2025年上半年末，公司机队评估价值较飞机账面净值高出15% [1] - 市场对飞机的强劲需求支撑公司的隐含权益 [1] - 管理层预计2025年下半年净租赁收益率将按半年大致稳定 [1] - 管理层预计2025年下半年出售飞机的利润率将较上半年有所提高 [1] 资本支出与股东回报 - 公司2025财年资本支出大致达到先前40亿美元的目标 [1] - 公司计划在2026财年进一步增加资本支出 [1] - 管理层重申全年35%的股息分派政策 [1] - 鉴于其低杠杆率，公司有潜力进一步提高分红 [1]

公司业绩与展望 - 公司2025年上半年核心净利润按年增长20% [1] - 管理层预期2025年下半年将持续强劲增长 [1] - 管理层预计2025年下半年净租赁收益率将按半年大致稳定 [1] - 管理层预计2025年下半年出售飞机的利润率将较上半年有所提高 [1] 财务预测与估值 - 花旗上调公司2025至2027年盈利预测分别至7.54亿美元、8.41亿美元及9.07亿美元 [1] - 盈利预测上调幅度分别为3%、2%及3% [1] - 上调预测主要反映飞机处置收益预测获上调 [1] - 花旗将公司目标价从80港元上调至98.5港元 [1] - 目标价上调反映更高的盈利预测及计入机队估值溢价带来的隐含权益 [1] - 花旗给予公司“买入”评级 [1] 股东回报政策 - 管理层重申全年35%的股息分派政策 [1] - 鉴于公司低杠杆率，有潜力进一步提高分红 [1]

投资评级与目标价 - 报告给予中银航空租赁“买入”评级 [1] - 报告将中银航空租赁目标价由86.5港元上调至96.9港元 [1] 核心财务预测与观点 - 报告核心观点认为中银航空租赁正朝着新的股东权益回报率上升周期迈进，随着ROE提升，公司估值有重新评级的空间 [1] - 预计中银航空租赁的ROE在2026年将达到11.7%，并在2027年达到12.7%，高于2025年的10.9% [1] - 略微上调中银航空租赁去年盈利预测2%，但将2026及2027年盈利预测下调2%至4%，以反映采用较高的利率假设 [1] - 预计中银航空租赁去年盈利将达约7.2亿美元 [1] - 预计公司资本开支符合40亿美元的预测指引 [1] 业务运营与收入 - 预计中银航空租赁的租赁业务收入同比增长将从去年上半年1%加快至下半年预测的5.5% [1] 股东回报与资本政策 - 预期中银航空租赁全年股息派0.36美元，派息比率为35% [1] - 由于公司的资本结构有充分的提升空间，不能排除其可能逐渐倾向于更慷慨的派息政策 [1]

核心观点 - 瑞银认为中银航空租赁正迈向新的股东权益回报率上升周期 预计ROE将从2025年的10.9%提升至2026年的11.7%和2027年的12.7% 随着ROE提升 公司估值有重新评级的空间 [1] - 瑞银将公司目标价由86.5港元上调至96.9港元 维持“买入”评级 [1] 财务预测与业绩 - 瑞银略微上调公司去年盈利预测2% 预计去年盈利将达约7.2亿美元 [1][1] - 瑞银将公司2026及2027年盈利预测下调2%至4% 以反映采用较高的利率假设 [1] - 公司资本开支符合40亿美元的预测指引 [1] - 公司租赁业务收入同比增长预计将从去年上半年的1%加快至去年下半年的5.5% [1] 股东回报与资本结构 - 瑞银预期公司全年股息为0.36美元 派息比率为35% [1] - 由于公司的资本结构有充分的提升空间 不能排除其可能逐渐倾向于更慷慨的派息政策 [1] 增长前景 - 公司受惠于资产增长重新加速 [1]

核心观点 - 瑞银认为中银航空租赁正迈向新的股东权益回报率上升周期 预计ROE将从2025年的10.9%提升至2026年的11.7%和2027年的12.7% 随着ROE提升 公司估值有重新评级的空间 [1] - 瑞银将公司目标价由86.5港元上调至96.9港元 维持“买入”评级 [1] 财务预测与估值 - 略微上调公司去年盈利预测2% 但将2026及2027年盈利预测下调2%至4% 以反映采用较高的利率假设 [1] - 预计公司去年盈利将达约7.2亿美元 [1] - 预计公司全年股息为0.36美元 派息比率为35% [1] 业务运营与增长 - 公司受惠于资产增长重新加速 [1] - 预计资本开支符合40亿美元的预测指引 [1] - 租赁业务收入同比增长将从去年上半年的1%加快至下半年预测的5.5% [1] 股东回报与资本政策 - 由于公司的资本结构有充分的提升空间 不能排除其可能逐渐倾向于更慷慨的派息政策 [1]

核心观点 - 公司正受益于资产增长重新加速，并进入新的股东权益回报率上升周期，估值有重新评级的空间 [1] - 瑞银将公司目标价由86.5港元上调至96.9港元，维持“买入”评级 [1] 财务预测与业绩 - 预计公司2026年ROE将达到11.7%，2027年达到12.7%，高于2025年的10.9% [1] - 预计公司去年盈利将达到约7.2亿美元 [1] - 预计公司全年股息为0.36美元，派息比率为35% [1] - 租赁业务收入同比增长预计将从去年上半年的1%加快至下半年的5.5% [1] 业务运营与资本开支 - 公司资本开支符合40亿美元的预测指引 [1] - 公司的资本结构有充分的提升空间，可能逐渐倾向于更慷慨的派息政策 [1]