报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级，目标价82港币 [1][6] 报告的核心观点 - 2Q25上游飞机制造商产能环比修复，若持续将利于公司享受飞机租金上涨收益并便于资本开支投放；负债端美联储降息节奏不确定，美债利率高位或加大公司25年负债端压力；预计公司25年核心ROE为10.6%，与24年的10.5%大致持平 [1] 根据相关目录分别进行总结 上游产能环比改善 - 疫情后上游飞机制造商产能受限，致飞机市场价值和租金上涨、交付延迟，限制公司租赁费率上涨和资本开支投放；2Q25波音和空客合计交付320架飞机，较1Q25的266架有所提升，若趋势持续将对公司租赁费率和ROE产生积极影响 [2] 2Q25自有机队数量减少1架（交付13架，出售14架） - 2Q25公司执行75项交易，交付13架飞机和1台发动机，承诺购买18架飞机和1台发动机，签署27项租赁承诺，出售14架自有飞机；飞机交付数量较1Q25略有提升；上半年出售18架飞机，平均机龄10.4年，高于整体自有飞机平均机龄；多架飞机出售致2Q25末自有飞机数量环比减少1架至441架，但订单簿强劲，已购飞机达351架；机队利用率稳于100%，平均剩余租期7.9年，运营状况稳定 [3] 预计25年核心ROE或与24年大致持平 - 航空出行需求提升，5月全球收费客公里同比提升5%，国际市场同比提升6.7%，国内市场同比提升2.1%；虽飞机供给边际好转，但25年飞机供不应求情况仍会存在，推动飞机租金和市场价值上涨，公司资产端胜负手或在年内飞机交付情况；负债端因存量低成本贷款到期和美联储降息节奏不确定，25年负债成本或面临挑战；预计公司25年核心ROE为10.6%，与24年大致持平 [4] 盈利预测与估值 - 基于公司稳健经营数据，基本维持25/26/27年归母净利润预测7.0/7.9/8.0亿美元，维持目标价82港币，基于1.06x 2025E PB和9.93美元2025E BVPS；公司股价目前交易于0.94x 25E PB和3.8% 25E股息率 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度（美元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |收入及其他收益（百万）|2,557|2,514|2,698|2,853| |+/-%|3.90|(1.68)|7.29|5.78| |归属母公司净利润（百万）|923.59|702.62|788.72|800.50| |+/-%|20.90|(23.92)|12.25|1.49| |EPS（最新摊薄）|1.33|1.01|1.14|1.15| |PE（倍）|5.84|9.24|8.24|8.11| |P/B（倍）|0.85|0.94|0.87|0.81| |ROE（%）|15.25|10.60|10.98|10.31| |股息率（%）|6.00|3.77|4.24|4.32| [9] 估值方法 - 目标价82港币，基于1.06倍2025年预测PB，2025年BVPS预测9.93美元及美元兑港币汇率7.8；中短期内飞机供不应求将推升租赁费率和飞机价值，预计随着上游产能修复，公司ROE有望逐渐修复，考虑公司历史估值及全球航空业复苏态势，估值有望回升至1.06倍2025年预测PB [10] 盈利预测 |会计年度（美元百万）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |核心业务收入|1,911|1,850|1,956|2,176|2,453| |投资收益净额|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他收入|550.24|707.66|558.55|521.91|400.80| |收入及其他收益|2,461|2,557|2,514|2,698|2,853| |雇员及相关费用|(67.74)|(80.52)|(75.43)|(80.93)|(85.60)| |资讯技术支出|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他运营支出|(80.34)|84.54|(72.91)|(78.23)|(82.75)| |EBITDA|2,313|2,561|2,366|2,538|2,685| |折旧及摊销|(816.27)|(811.74)|(794.31)|(858.40)|(953.61)| |营运利润|1,497|1,750|1,572|1,680|1,732| |融资成本|(636.36)|(710.28)|(764.02)|(773.46)|(811.40)| |其他成本|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |所占合资公司溢利|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |税前利润|860.56|1,039|807.61|906.57|920.11| |税项|(96.66)|(115.65)|(104.99)|(117.86)|(119.62)| |净利润|763.90|923.59|702.62|788.72|800.50| |少数股东应占净利润|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |归母净利润|763.90|923.59|702.62|788.72|800.50| [16] |会计年度（美元百万）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|392.48|417.91|434.79|452.36|470.63| |金融资产|2,624|3,080|3,455|3,216|3,013| |应收账款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |无形资产|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |于合资公司的权益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他资产|21,153|21,555|22,992|25,383|27,466| |总资产|24,169|25,053|26,881|29,052|30,950| |保证金|879.61|930.35|1,004|1,127|1,284| |金融负债|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |结算所基金|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |借款|16,510|16,574|17,551|18,971|20,077| |其他负债|1,031|1,186|1,436|1,481|1,527| |总负债|18,421|18,690|19,992|21,579|22,888| |股东股本权益|5,748|6,362|6,890|7,472|8,062| |少数股东权益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股本权益总额|5,748|6,362|6,890|7,472|8,062| [16] |会计年度（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE（倍）|6.95|5.84|9.24|8.24|8.11| |PB（倍）|0.92|0.85|0.94|0.87|0.81| |ROE|13.95|15.25|10.60|10.98|10.31| |ROA|3.30|3.75|2.71|2.82|2.67| |股息率|5.04|6.00|3.77|4.24|4.32| [16]

行业趋势与市场前景 - 2025年民航暑运旺季即将到来，多家航空公司新开避暑航线并开拓"航空+"多元市场以挖掘消费潜力 [1] - 空客2024年GMF报告预测全球航空客流中长期年复合增速为3.6%，中国人均乘机次数将从2024年0.6次增至2044年1.8次 [1] - 亚太、中东及非洲等发展中航空市场增速领先，2044年其航空运力份额将超50% [1] - 中国航空已进入供给低增时代，需求自2024年4月以来持续好于预期，未来两年供需将继续向好 [2] 供需与票价分析 - 2025年暑运机队周转提升空间有限，国内运投或几无增长，但亲子游需求旺盛支撑供需乐观预期 [2] - 2025年暑运票价预计同比上升（2024年低基数），航司盈利有望创新高 [2] - 航空供给增长受限（供应链恢复受限、宽体机利用率提升），需求侧触底提升将加速顺周期行情 [2] 投资逻辑与机构观点 - 油价下行叠加票价修复将加速航司盈利恢复与中枢上升，建议把握油价波动布局航空长逻辑 [2] - 申万宏源证券推荐航空板块，认为供给放缓确定性强、需求端具备弹性，油汇配合下业绩提升空间大 [2] - 民生证券指出国内航空价格改善，淡季需求有支撑，假期量价表现强劲或传导至暑期旺季 [1] 相关标的 - 港股航空板块重点关注：南方航空(01055)、中国国航(00753)、东方航空(00670)、国泰航空(00293)、中银航空租赁(02588)、中国民航信息网络(00696) [3]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0 33%至24261点，恒生科技指数下跌0 33%，早盘成交额达1270亿港元 [1] - 内银股延续涨势，民生银行(01988)涨3 47%，中国光大银行(06818)涨1 86%，工商银行(01398)涨1 68%，机构认为港股银行估值修复空间较大 [1] - 航空股集体上涨，中国国航(00753)涨4 5%，东方航空(00670)涨4 42%，南方航空(01055)涨4 18%，中银航空租赁(02588)涨3 42%，受益于油价下行及人民币升值 [1] 医药生物行业 - 三生制药(01530)涨超11%创新高，与辉瑞达成707重磅授权，ASCO数据表现亮眼 [1] - 信达生物(01801)再涨3 42%，年内累计涨幅逾1 2倍，小摩预期临床催化剂将推动股价 [1] - 映恩生物-B(09606)涨13%，DB-1310临床数据吸引国际医药巨头关注 [1] 其他行业及个股 - 中国稀土(00769)再涨17%，昨日飙升60%，稀土出口或迎积极信号 [1] - 泡泡玛特(09992)涨2 47%创新高，旗下Labubu产品全球热销 [1] - 赤子城科技(09911)涨7%逼近历史前高，将在香港设立全球总部，机构看好利润率提升 [2] - 德康农牧(02419)涨4 97%创新高，5月销售生猪86 94万头，市场关注产能调控 [2] - 实德环球(00487)一度涨近140%，澳博有意收购十六浦娱乐场物业 [2]

港股航空股表现 - 中国东方航空股份(00670HK)涨超4% [1] - 中国南方航空股份(01055HK)涨超35% [1] - 中银航空租赁(02588HK)涨近3% [1] - 中国国航(00753HK)涨17% [1] 行业整体趋势 - 港股航空股呈现震荡上行态势 [1]

公司动态 - 中银航空租赁宣布购买及长期租赁九架空客A320NEO飞机 [1] 行业动向 - 空客A320NEO机型获得新订单，反映航空租赁市场对节能型窄体客机的持续需求 [1]

财务数据关键指标变化 - 2024年税后净利润增长至9.24亿美元，较2023年的7.64亿美元增长21%[2] - 2024年经营收入及其他收入总额较2023年增长4%至26亿美元[2] - 2024年税前利润上升21%至10.39亿美元[9] - 2024年每股收益为1.33美元，每股净资产为9.17美元[9] - 2024年经营现金流量（扣除利息）增加13%至19亿美元[9] - 截至2024年12月31日资产总额为251亿美元，较2023年增加4%[2] - 2024年公司税后净利润增长至9.24亿美元，较2023年的7.64亿美元增长21%[23][27] - 2024年经营收入及其他收入总额较2023年增长4%至26亿美元，资产总额亦增长4%至251亿美元[23] - 2024年公司核心业务创造税后净利润6.33亿美元，较2023年提升16%，飞机收回款项及保险赔款分别为1.76亿美元及1.15亿美元[27] - 2024年公司经营现金流量（扣除利息）增长13%，创19亿美元新高，收款率连续第三年超过100%[31] - 2024年平均债务成本为4.5%，截至年末有58亿美元未提取已承诺信贷额度[36] - 2024年总经营收入中，租赁租金收入占72%，出售飞机收益净额占5%，利息、手续费收入及其他占23%[39] - 2024年净经营租赁收益率为7.2%，较2023年有所提高[44] - 2024年飞机成本和财务费用合计占经营成本总额的90%[48] - 2024年税后净利润为9.24亿美元，净资产收益率为15.3%，实际税率为11.1%[51] - 截至2024年12月31日，资产总额增至251亿美元，飞机资产为218亿美元，融资租赁应收款项增至37亿美元[54] - 截至2024年12月31日，权益总额增加11%至64亿美元[56] - 2024年负债总额增加3亿美元，银行借贷占总借贷的比例升至46%[59] - 2024年税后净利润9.24亿美元，较2023年的7.64亿美元增加20.9%[73][90] - 2024年经营收入及其他收入总额26亿美元，较2023年的25亿美元增长3.9%[75] - 2024年租赁租金收入18亿美元，较2023年的19亿美元减少3.2%[76] - 2024年融资租赁利息收入2.17亿美元，较2023年的0.69亿美元增加214.5%[77] - 2024年出售飞机收益净额1.18亿美元，较2023年的0.78亿美元增长51.1%[80] - 2024年成本及费用15.18亿美元，较2023年的16.01亿美元减少5.2%[82] - 2024年飞机减值拨回净额1.64亿美元，2023年为减值费用0.09亿美元[84] - 2024年财务费用7.10亿美元，较2023年的6.36亿美元增加11.6%[85] - 2024年税前利润10.39亿美元，较2023年的8.61亿美元增加[88] - 2024年资产总额251亿美元，较2023年的242亿美元增加3.7%[91] - 物业、厂房及设备从2023年底的208亿美元减少3.0%至2024年底的201亿美元[93] - 融资租赁应收款项从2023年底的25亿美元增加49.6%至2024年底的37亿美元[94] - 贸易应收款项从2023年底的1.17亿美元减少10.1%至2024年底的1.05亿美元[95] - 现金及短期存款从2023年底的3.92亿美元增加至2024年底的6.71亿美元[96] - 维修储备从2023年底的6.93亿美元增加8.6%至2024年底的7.53亿美元[99] - 贸易及其他应付款项从2023年底的1.67亿美元增加23.7%至2024年底的2.06亿美元[100] - 递延所得税负债从2023年底的6.47亿美元增加14.4%至2024年底的7.40亿美元[101] - 权益总额从2023年底的57亿美元增加10.7%至2024年底的64亿美元[102] - 2024年经营现金流量（扣除已付利息）较2023年的16.43亿美元增长12.6%至18.51亿美元[104] - 2024年底总资本负债率为2.6倍，较2023年底的2.9倍有所下降；净资本负债率为2.5倍，较2023年底的2.8倍有所下降[105] - 基于飞机资本支出承诺，2025 - 2028年及以后预计现金流出分别为27亿美元、11亿美元、16亿美元、67亿美元，合计121亿美元[113] - 截至2024年12月31日，公司拥有58亿美元未提取已承诺无抵押贷款授信，其中包括中银集团2026年12月到期的30亿美元授信；中银集团提供的35亿美元已承诺无抵押循环贷款授信中已动用5亿美元[114] - 截至2024年12月31日及2023年12月31日止年度，人事费用分别为0.81亿美元及0.68亿美元，分别占集团各年经营收入及其他收入总额约3.1%及2.8%[117] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年投资组合包括709架/台自有、代管及已订购的飞机和发动机，自有飞机435架，平均机龄为5年、平均剩余租期为7.9年[18] - 2024年自有机队的飞机利用率达99%以上[18] - 2024年公司旗下自有及代管的飞机与发动机规模增至477架/台，52%的自有机队租予“一带一路”共建国家及地区的航空公司[24] - 2024年公司向航空公司客户交付38架新飞机，27架计划交付的飞机被推迟至2025年，年末机队中有467架自有及代管飞机，订单簿中有232架飞机[29] - 2024年公司售出29架飞机，飞机销售的税前利润增长51%，达1.18亿美元，销售利润率为11%[30] - 2024年经营性租赁的净租赁收益率由上一年的7.1%升至7.2%，融资租赁利息收入由2023年的0.69亿美元增长至2.17亿美元[30][31] - 2024年计划交付的47架飞机已全部租出，所有到期租约均已续租或转租[33] - 截至2024年12月31日，订单簿有232架飞机，未来资本支出承诺121亿美元[58] - 2025年2月21日公司全资附属公司向波音购买五架波音737 - 8飞机并与Arajet S.A.订立长期租赁[64] - 2025年3月20日公司与泰国航空签订协议出售四架波音777 - 300ER飞机[65] - 2025年3月28日公司与空客签订协议购买70架空客A320NEO系列飞机[65] - 2025年3月28日公司与波音签订协议购买50架波音737 - 8飞机[65] - 2024年原定交付的27架飞机被推迟到2025年[68] 行业及社会责任相关 - 2024年整个行业恢复增长，客运量正恢复至2019年水平，部分地区超2019年水平[69] - 公司投资的最新技术、最省油的飞机占机队的80%[71] - 公司对于直接控制的碳排放实现100%碳中和[71] - 2024年公司在全球举办14场社区活动，超80%员工参与，还向新加坡理工大学提供5.2万美元奖学金和助学金[32] 人员变动相关 - 2025年2月19日陈静女士不再担任非执行董事等职务[64] - 2025年2月20日金彦女士获委任为非执行董事等职务[64] - 张晓路于2024年6月获委任为董事长，自2024年4月起为非执行董事[120] - Steven Matthew TOWNEND于2024年1月1日获委任为董事、总经理兼首席执行官[122] - 靳红举自2023年11月起担任非执行董事，自2024年12月起为中国银行股权投资与综合经营管理部副总经理[124] - 刘女士自2024年4月起担任非执行董事，1991年7月加入中国银行，2020年6月起任交易银行部副总经理兼合规官、风险总监[130] - Martin先生60岁，2024年1月1日起重获委任为非执行董事，曾担任公司总经理兼首席执行官、执行董事25年至2023年12月31日退休[131] - 文兰46岁，2024年9月加入公司，2025年3月获委任为首席财务官，1999年7月加入中国银行[143] - Thomas CHANDLER于2023年1月加入公司，在飞机租赁等方面拥有逾27年经验[144] - Paul KENT于2020年6月加入公司，拥有超28年金融及租赁业经验[145] - 钱晓枫于2024年9月加入公司，曾在中国银行担任多个职务[146] - 苏尧锋于2024年7月获委任为公司秘书，在企业融资等方面拥有逾16年经验[147] - 2024年1月1日Steven Townend获委任为执行董事，4月16日刘云飞获委任为非执行董事，2025年2月20日金彦获委任为非执行董事[168] - 靳红举自2024年12月26日起任中国银行股权投资与综合经营管理部副总经理，陈静自2024年10月23日起任中国银行消费金融部副总经理，12月14日起任住房与消费金融部副总经理，2月19日辞任非执行董事等职[169] - 戴德明自2024年11月4日起不再担任保利发展控股集团股份有限公司独立非执行董事，李珂自2024年7月18日起不再担任中银金融科技有限公司董事[169] 公司治理相关 - 截至2024年12月31日止年度，公司采纳和遵守企业管治守则所载原则及所有适用的守则条文[148] - 持有公司有表决权股份总数不少于10%的股东有权提请董事会召开股东大会[151] - 公司须每年召开股东周年大会，向董事授出授权处置不超已发行股份总数和购回股份数量的20%的股份[152] - 公司于2024年5月30日举行2024年股东周年大会[153] - 董事会由六名非执行董事、四名独立非执行董事及一名执行董事组成[157] - 自2016年5月12日采纳上市日期生效的公司组建文件以来，该文件并无任何变动[150] - 公司目标是维持董事会至少两名女性董事及女性员工比例至少45%[161] - 截至2024年12月31日，女性董事人数达四名，超出董事会性别多元化目标[162] - 截至2024年12月31日，女性员工占管理团队20%、占员工总人数49%，超45%目标[162] - 公司董事会多元化政策于2024年11月由提名委员会审阅、12月由董事会审阅[160] - 公司董事会提名政策于2024年11月由提名委员会审阅、12月由董事会审阅[164] - 提名委员会应至少每年审查董事会架构、人数及组成等内容[165] - 提名委员会应每年对每名独立非执行董事的独立性进行评估[165] - 提名委员会将在2025年的下一次会议上对董事会提名政策进行下一次审阅[165] - 截至2024年12月31日止年度，董事会始终符合上市规则第3.10条规定[166] - 2024年1月1日至年报日期，董事会及董事会委员会组成有多项变动[167] - 金彦任期将在即将举行的股东周年大会届满，符合资格且愿意连任[170] - 张晓路、Robert Martin、付舒拉及杨贤将在即将举行的股东周年大会因轮值退任，均符合资格且愿意连任[171] - 截至2024年12月31日止年度公司举行四次董事会会议，定期会议通知提前14天发送，议程及材料提前3天发送[172] - 截至2024年12月31日止年度每名董事均接受持续专业发展培训，费用由公司承担[175] - 2024年董事会、审计委员会、薪酬委员会、提名委员会、风险委员会、战略及预算委员会、股东特别大会举行会议次数分别为4、4、1、1、4、4、1次[176] - 2024年董事会、审计委员会、薪酬委员会、提名委员会、风险委员会、战略及预算委员会、股东特别大会平均出席率分别为93%、85%、100%、80%、83%、96%、91%[176] - 张晓路于2024年4月16日重获委任为非执行董事，6月30日获委任为董事长，7月29日获委任为提名委员会主席[176] - 公司每年评估风险管理和内部控制系统有效性，2024年评估结果确认该系统有效完善[181] - 董事会下设五个常设委员会，分别是审计、提名、薪酬、风险和战略及预算委员会[186] - 审计委员会由五名成员组成，多数成员为独立非执行董事[189] - 公司向新员工提供行为守则，员工需阅读并至少每年确认合规情况[179] - 部门主管负责每月就控制问题向内部控制委员会报告[179] - 审计委员会每年审批根据风险评估方法制定的内部审计计划[182] - 董事负责编制真实、公允反映经营成果的合并财务报表[184] - 董事负责制定和维护内部会计控制系统，为资产提供合理保障[184] - 首席执行官负责公司日常管理及实施董事会批准的战略目标[185] - 管理委员会经董事会授权可批准符合特定标准的新交易[185] - 审计委员会在2024年举行四次会议，审查公司财务报表、重大会计政策等多项内容，提议批准2023年全年及2024年中期业绩公告[190] - 提名委员会由五名成员组成，多数为独立非执行董事，2024年举行一次会议，负责董事等人员的遴选提名等工作[191][192] - 薪酬委员会由三名成员组成，多数为独立非执行董事，

文章核心观点 中金发布研报称中银航空租赁2025年1季度运营数据显示交易同比增长显著、订单簿规模创历史新高 公司优质资产结构及合理交付布局下关税对经营影响或较小 建议关注公司估值超调后的中长期配置价值 [1] 1Q25交易及订单情况 - 1Q25公司执行158笔交易 较1Q24的54笔显著增长 包括交付11架飞机、承诺购买125架新飞机、出售4架自有飞机及1台发动机、签署16份租赁承诺 [2] - 截至1Q25 公司自有机队总规模同比增加15架、较24年末增加7架至442架 订单簿同比增加117架、环比增加114架至339架 订单簿总数创历史新高 [2] 租赁收益率情况 - 24年公司毛租赁收益率同比持平 主因经营租赁飞机交付受阻且老飞机出售加速 新交付飞机租赁收益率未充分体现近两年飞机价值上涨 [2] - 考虑经营租赁机队交付速度或改善、新交付飞机价格持续增长 2025年毛租赁收益率或步入上行通道、带动净租赁收益率稳中有升 [2] “对等关税”影响情况 - 全球航空业需求方面 “对等关税”或影响航空需求、压制飞机价值及租赁利用率 但公司机队结构有吸引力 有望体现更强稳健经营能力 [3] - 飞机租赁成本方面 原产于美国的飞机等境外贸易及租赁需求或受抑制 中国航司需求受影响更大 但公司已交付飞机存量合约或免受影响 且中国航司业务敞口逐年缩小 受关税政策波动影响或相对可控 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 3月13日中银航空租赁披露2024年业绩超预期 2024年实现总营业收入25.6亿美元同比增长4% 税后净利润9.24亿美元同比增长21% 创历史新高 剔除报告期收回滞俄飞机减计影响后核心税后净利润6.33亿美元同比增长16% 2022年滞俄飞机减计影响出清 [3] - 考虑到资产端飞机交付问题短期仍然存在 负债端美联储降息节奏放缓 下调公司飞机交付量假设 上调资金成本假设 从而下调25 - 26E的盈利预测 同时新增27E盈利预测 预计中银航空租赁25 - 27E实现净利润671、717、754百万美元 同比分别 - 27%、+7%、+5% 考虑到资产端公司机队年轻化优势不改 剩余租期优于可比同业 且公司可明确受益于亚太航空客运市场的成长性 因此维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为24.61亿、25.57亿、25.62亿、26.91亿、28.18亿美元 同比增长率分别为6.7%、3.9%、0.2%、5.0%、4.7% [4] - 2023 - 2027E归母净利润分别为7.64亿、9.24亿、6.71亿、7.17亿、7.54亿美元 同比增长率分别为3708.1%、20.9%、 - 27.3%、6.8%、5.2% [4] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.10、1.33、0.97、1.03、1.08美元/股 净资产收益率分别为14.0%、15.3%、10.2%、10.2%、10.2% [4] - 2023 - 2027E市盈率分别为7.2、6.0、8.2、7.7、7.4 市净率分别为0.96、0.87、0.81、0.76、0.74 [4] 公司点评 - 自有飞机数量创新高 交付是目前影响公司核心租金收入的最大掣肘 2024末公司机队规模709架 自有机队445架创历史新高 期末自有飞机利用率99% + 平均机龄5.0年 平均剩余租期7.9年 2024年出售29架自有飞机 新签118项飞机租赁承诺 新交付飞机38架不及预期 新签飞机购买承诺47架 期末订单簿232架飞机 飞机交付预期干扰公司核心租金收入兑现 [4] - 行业强复苏弱供给现实推高飞机资产价值 产业链话语权&资产布局优势将共同驱动公司业绩释放 2025年1月全球RPK同比增长10.0% 全球PLF 82.1% 亚太地区表现领先 IATA预测未来20年亚太地区客运需求CAGR为5.1% 高于北美和欧洲 主流机型A320neo、B737 - 8新机价值较2022年分别提升6.2%、7.5% 公司机队中相关系列占比超6成 公司亚太区飞机资产占比40.4% 可享受亚太地区高增长红利 [4] - 美联储降息放缓使得公司资金成本降幅放缓 资产、负债端浮动结构差使得公司在降息周期中收入稳健 公司经营成本中财务费用占比42% 2024年资金成本为4.5% 1Q25新发3年期债券利率为4.75% 利差缩小至60bps 公司负债结构中浮动利率占比27%、租约结构中浮动利率占比仅8% 降息周期中资产 - 负债端浮动利率差使公司租赁收益率 - 资金成本的差值走阔 [4] 合并利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为24.61亿、25.57亿、25.62亿、26.91亿、28.18亿美元 [5] - 2023 - 2027E营业总成本分别为16.01亿、15.18亿、18.17亿、18.95亿、19.80亿美元 [5] - 2023 - 2027E财务费用分别为6.36亿、7.10亿、7.28亿、7.32亿、7.50亿美元 [5] - 2023 - 2027E期间费用分别为9.56亿、9.71亿、10.68亿、11.40亿、12.08亿美元 [5] - 2023 - 2027E资产减值损失分别为900万、 - 1.64亿、2100万、2200万、2200万美元 [5] - 2023 - 2027E营业利润分别为8.61亿、10.39亿、7.46亿、7.96亿、8.38亿美元 [5] - 2023 - 2027E利润总额分别为8.61亿、10.39亿、7.46亿、7.96亿、8.38亿美元 [5] - 2023 - 2027E所得税分别为9700万、1.16亿、7500万、8000万、8400万美元 [5] - 2023 - 2027E净利润分别为7.64亿、9.24亿、6.71亿、7.17亿、7.54亿美元 [5] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为7.64亿、9.24亿、6.71亿、7.17亿、7.54亿美元 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，目标价为港币82.00 [5] 报告的核心观点 - 中银航空租赁2024年归母净利润9.2亿美元同比增21%，因下半年1.15亿保险赔偿拉高利润，剔除涉俄因素后核心净利润6.3亿美元，净租赁收益率同比提升10bps至7.2% [1] - 预计未来飞机供不应求带动飞机价值和租金提升，利好租赁和处置收入，上游产能好转缓解交付压力，海外利率下行降低负债成本 [1] - 2025年公司计划交付47架飞机，资本开支目标40亿美元与2024年一致，预计交付数量边际好转 [1] - 未来净租赁收益率有望逐步修复，融租业务和飞机出售持续贡献业绩，预计2025年ROE为10.5% [2] - 考虑飞机交付或改善及净租赁收益率有望抬升，预计2025 - 2027年归母净利润为7.0/7.9/8.0亿美元，上调目标价至港币82 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年归母净利润9.2亿美元同比增21%，好于预计的7.5亿美元，核心净利润6.3亿美元，净租赁收益率7.2%同比提升10bps [1] - 2024年经租租金收益率10%同比持平，融租收益率7.2%（2023年6.6%），负债成本4.5%（2023年4.1%） [2] 飞机资产情况 - 2024年末自有飞机和引擎445架，在管飞机32架，已订飞机232架，飞机资产账面净值180亿美元同比下滑5% [1] - 2025年计划交付47架飞机（2024年实际交付38架），资本开支目标40亿美元与2024年一致 [1] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为7.0/7.9/8.0亿美元，调整幅度为+1.6/+1.1/-% [3] 估值情况 - 上调目标价至港币82，基于1.06x 2025E PB和USD9.92 2025E BVPS，公司股价目前交易于0.8x 25E PB和4.4% 25E股息率 [3] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入及其他收益(美元百万)|2,461|2,557|2,443|2,640|2,774| |归属母公司净利润(美元百万)|763.90|923.59|697.80|788.59|795.43| |EPS(美元,最新摊薄)|1.10|1.33|1.01|1.14|1.15| |PE(倍)|6.95|5.84|7.92|7.01|6.95| |PB(倍)|0.92|0.85|0.80|0.74|0.69| |ROE(%)|13.95|15.25|10.53|10.99|10.25| |股息率(%)|5.04|6.00|4.42|4.98|5.06|[4] 损益表与资产负债表预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |核心业务收入(美元百万)|1,911|1,850|1,936|2,125|2,372| |投资收益净额(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他收入(美元百万)|550.24|707.66|506.95|514.64|402.04| |收入及其他收益(美元百万)|2,461|2,557|2,443|2,640|2,774| |雇员及相关费用(美元百万)|(67.74)|(80.52)|(73.29)|(79.20)|(83.21)| |资讯技术支出(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他运营支出(美元百万)|(80.34)|84.54|(70.85)|(76.56)|(80.43)| |EBITDA(美元百万)|2,313|2,561|2,299|2,484|2,610| |折旧及摊销(美元百万)|(816.27)|(811.74)|(798.70)|(864.25)|(959.46)| |营运利润(美元百万)|1,497|1,750|1,500|1,620|1,650| |融资成本(美元百万)|(636.36)|(710.28)|(698.07)|(713.43)|(736.16)| |其他成本(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |所占合资公司溢利(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |税前利润(美元百万)|860.56|1,039|802.07|906.43|914.29| |税项(美元百万)|(96.66)|(115.65)|(104.27)|(117.84)|(118.86)| |净利润(美元百万)|763.90|923.59|697.80|788.59|795.43| |少数股东应占净利润(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |归母净利润(美元百万)|763.90|923.59|697.80|788.59|795.43| |现金及现金等价物(美元百万)|392.48|417.91|434.79|452.36|470.63| |金融资产(美元百万)|2,624|3,080|3,466|3,235|3,031| |应收账款(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |无形资产(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |于合资公司的权益(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他资产(美元百万)|21,153|21,555|23,056|25,422|27,483| |总资产(美元百万)|24,169|25,053|26,957|29,110|30,984| |保证金(美元百万)|879.61|930.35|993.32|1,102|1,245| |金融负债(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |结算所基金(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |借款(美元百万)|16,510|16,574|17,643|19,058|20,159| |其他负债(美元百万)|1,031|1,186|1,436|1,481|1,527| |总负债(美元百万)|18,421|18,690|20,072|21,641|22,931| |股东股本权益(美元百万)|5,748|6,362|6,885|7,468|8,054| |少数股东权益(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股本权益总额(美元百万)|5,748|6,362|6,885|7,468|8,054|[24] 每股数据与估值盈利水平 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股股息(美元)|0.39|0.47|0.35|0.40|0.40| |EPS(美元)|1.10|1.33|1.01|1.14|1.15| |EPS(最新摊薄)(美元)|1.10|1.33|1.01|1.14|1.15| |每股净资产(美元)|8.28|9.17|9.92|10.76|11.61| |PE(倍)|6.95|5.84|7.92|7.01|6.95| |PB(倍)|0.92|0.85|0.80|0.74|0.69| |ROE(%)|13.95|15.25|10.53|10.99|10.25| |ROA(%)|3.30|3.75|2.68|2.81|2.65| |股息率(%)|5.04|6.00|4.42|4.98|5.06|[24]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 3月13日中银航空租赁披露2024年业绩超预期 2024年实现总营业收入25.6亿美元同比增长4% 税后净利润9.24亿美元同比增长21% 创历史新高 剔除报告期收回滞俄飞机减计影响后核心税后净利润6.33亿美元同比增长16% 2022年滞俄飞机减计影响出清 [5] - 下调25 - 26E盈利预测 新增27E盈利预测 维持买入评级 考虑到资产端飞机交付问题短期仍存在 负债端美联储降息节奏放缓 下调公司飞机交付量假设 上调资金成本假设 从而下调25 - 26E的盈利预测 同时新增27E盈利预测 预计中银航空租赁25 - 27E实现净利润671、717、754百万美元 同比分别-27%、+7%、+5% 考虑到资产端公司机队年轻化优势不改 剩余租期优于可比同业 且公司可明确受益于亚太航空客运市场的成长性 因此维持买入评级 [6][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,461|2,557|2,562|2,691|2,818| |同比增长率（%）|6.7%|3.9%|0.2%|5.0%|4.7%| |归母净利润（百万元）|764|924|671|717|754| |同比增长率（%）|3708.1%|20.9%|-27.3%|6.8%|5.2%| |每股收益（元/股）|1.10|1.33|0.97|1.03|1.08| |净资产收益率（%）|14.0%|15.3%|10.2%|10.2%|10.2%| |市盈率|7.2|6.0|8.2|7.7|7.4| |市净率|0.96|0.87|0.81|0.76|0.74|[6] 公司点评 - 自有飞机数量创新高 交付是目前影响公司核心租金收入的最大掣肘 2024年末公司机队规模709架 自有机队445架创历史新高 期末自有飞机利用率99%+ 经账面净值加权后的平均机龄为5.0年 平均剩余租期为7.9年 2024年公司全年出售29架自有飞机 新签118项飞机项租赁承诺 新交付飞机38架不及预期 新签飞机购买承诺47架 期末订单簿232架飞机 飞机交付预期干扰公司核心租金收入兑现 [6] - 行业强复苏弱供给现实推高飞机资产价值 产业链话语权&资产布局优势将共同驱动公司业绩释放 2025年1月全球RPK同比增长10.0% 全球PLF 82.1%创历史1月新高 亚太地区表现领先 IATA预测未来20年亚太地区客运需求CAGR为5.1% 远高于北美和欧洲 目前主流机型A320neo、B737 - 8新机价值分别较2022年提升6.2%、7.5% 公司机队中A320neo、B737 - 8/9系列占比超6成 公司作为亚太市占率第一的飞机租赁商 飞机资产亚太区占比40.4% 可享受亚太地区高增长红利 [6] - 美联储降息放缓使得公司资金成本降幅放缓 资产、负债端浮动结构差使得公司在降息周期中收入稳健 公司经营成本中财务费用占比42% 2024年公司资金成本为4.5% 美联储降息放缓背景下 公司新发债成本边际略有提升 但利差缩小 公司负债结构中浮动利率占比27%、租约结构中浮动利率占比仅8% 在美联储降息周期中资产 - 负债端浮动利率差使得公司租赁收益率 - 资金成本的差值走阔 [6] 合并利润表 |单位:百万元,USD|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2,461|2,557|2,562|2,691|2,818| |营业总成本|1,601|1,518|1,817|1,895|1,980| |财务费用|636|710|728|732|750| |期间费用|956|971|1,068|1,140|1,208| |资产减值损失|9|-164|21|22|22| |营业利润|861|1,039|746|796|838| |其他收益及营业外收支|0|0|0|0|0| |利润总额|861|1,039|746|796|838| |所得税|97|116|75|80|84| |净利润|764|924|671|717|754| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|764|924|671|717|754|[7]