人员变动 - 李珂女士因工作需要辞去相关职务，辞任自2025年9月10日起生效[2] 公司人员构成 - 2025年9月9日公司董事长兼非执行董事为张晓路女士[4] - 当日执行董事为Steven Matthew Townend先生[4] - 当日非执行董事、独立非执行董事人员名单[4]

公司信息 - 公司为中银航空租赁有限公司，证券代号02588[1][2] 股份数据 - 2025年7月底已发行股份总数694,010,334，库存股为0[2] - 8月已发行及库存股份数目增减均为0[2] - 8月底已发行股份总数694,010,334，库存股为0[2]

核心业绩表现 - 1H25总营业收入12.4亿美元 同比增长6% [1] - 税后净利润3.42亿美元 较1H24核心税后净利润增长20% [1] - 中期派息0.1476美元（1.15港元） 分红率30% [1] 机队资产状况 - 期末机队规模834架（含10个发动机） 自有机队441架 [2] - 自有飞机利用率100% 平均机龄5.0年（全球平均15年） [2] - 平均剩余租期7.9年 2031年后到期占比78.5% [2] - 1H25出售18架自有飞机（平均机龄10.4年） 新签43项租赁承诺 [2] - 新签143架飞机购买承诺 订单簿扩张至351架 [2] 交付计划与产能 - 1H25新交付24架飞机 占2024年全年交付量的63% [2] - 2025E预期交付48架（含3架购机回租） 同比增长26% [2] - 2026-2028E预期交付124架 [2] 租赁收益与资产价值 - 1H25末机队市场价值较账面价值增值15% [3] - 净租赁收益率提升至7.5%（1H24为7.0%） [3] - 飞机资产价值上升推动租赁收益率上行 [3] 区域市场表现 - 2025年6月全球RPK同比增长2.6% 亚太市占率维持33.5% [3] - IATA预测2025E亚太RPK增速达9.0%（全球最高） 贡献率将提升至52% [3] - 公司飞机资产亚太占比37.2% 租金收入亚太占比42.7% [3] 成本结构与融资能力 - 财务费用占总营业支出44% [4] - 1H25年化资金成本4.6%（2024年为4.5% 1H24年化4.6%） [4] - 2025年1月新发3年期海外债票面利率4.75% 利差保持同业最低水平 [4] 盈利预测调整 - 上调2025-2027E净利润预测至702/739/763百万美元（原预测671/717/754百万美元） [4] - 2025E净利润同比下降24%（基于24年核心净利润计算则为同比增长11%） [4] - 2026-2027E净利润同比分别增长5%和3% [4]

核心观点 - 中银航空租赁1H25税后净利润3.42亿美元，可比口径同比上涨20%，基本符合市场预期，行业飞机交付量同比增加12%，飞机租金和市场价值有望持续上涨 [1] - 上游飞机制造商产能修复推动公司资本开支同比提升150%至19亿美元，资产端收益率提升50bps至10.3%，净经营租赁收益率提升50bps至7.5%，年化核心ROE达10.6% [1] - 公司维持"买入"评级，目标价上调至HKD85，基于1.13x 2025E PB，预计25/26/27年归母净利润调整至7.1/8.0/8.3亿美元 [3] 行业供需状况 - 1H25全球飞机总交付量同比增加12%，波音交付量同比反弹53%，空客因发动机短缺下滑7%，预计25年全球新飞机交付总值达1000亿美元，27年超过1410亿美元 [2] - 航空出行需求持续修复，IATA预计25年全球RPK增长5.8%，全球航司利润预计为360亿美元（24年320亿美元），燃油成本下降和美元走弱提供支撑 [2] - 疫情后飞机供给短缺导致飞机价值和租金上涨，短期供需缺口仍将推升租金和市场价值 [1] 公司资本开支与资产规模 - 1H25飞机交付24架（1H24:18架），资本开支19亿美元同比增加150%，创2020年以来半年度新高，订单储备达351架较24年增长超50%，承诺资本开支200亿美元 [2] - 1H25末自有飞机441架，平均机龄5年，出租率保持100%，预计2030年实现400亿美元资产规模增长目标 [2] - 公司通过出售老旧低收益飞机并引入租金更高新机型优化机队组合 [3] 盈利能力指标 - 1H25资产端收益率同比提升50bps至10.3%，负债成本同比持平于4.6%，净经营租赁收益率提升50bps至7.5%，年化核心ROE达10.6%同比提升1.0pct [1][3] - 预计25年核心ROE为10.8%，美联储降息预期可能缓解负债端压力，未来净经营租赁收益率和ROE有望逐步修复 [3] - 公司股价目前交易于0.96x 25E PB和3.9% 25E股息率 [3]

财务表现 - 1H25收入同比增长6%至12.4亿美元 净利润同比下降26%至3.42亿美元 主要因1H24涉及两架在俄飞机的非经常性回拨[1] - 剔除特殊影响后核心净利润同比增长20% 符合预期[1] - 其他利息及费用收入同比增长80% 主因全球飞机交付增长推动预付款融资收入大幅提升[2] 运营指标 - 1H25交付24架飞机（同比增6架 环比增4架） 其中19架为经营租赁飞机（同比增12架 环比增12架）[2] - 经营租赁飞机净值自1H23以来首次微增 较2025年初增长1%至182亿美元[2] - 总机队规模（含融资租赁）较年初增长2%至222亿美元[2] - 飞机利用率保持100% 平均机龄5年 加权平均剩余租期7.9年[3] 资本开支与订单 - 1H25资本开支达19亿美元（同比激增138%） 创五年新高[2] - 签署公司史上最大飞机订单 1H25订单量达351架（同比增132% 环比增119%）[3] - 订单对应总资本开支约200亿美元[3] 资产质量与收益 - 租赁费率因子同比提升0.5个百分点至10.3% 净经营租赁收益率同比增0.5%至7.5%[2] - 在租飞机评估价值较净值存在15%溢价（2024年末为14%） 溢价金额约28亿美元[3] - 公司目标2030年总资产达400亿美元 对应2024-2035年复合增长率8%[3] 融资成本 - 1H25融资成本同比持平于4.6% 总债务同比增长2%[4] - 浮动利率负债占总负债32% 若融资成本下降10个基点可提升净利润约250万美元[4] 估值水平 - 当前交易于1.0倍2025年预测市净率和0.9倍2026年预测市净率[4] - 目标价81.40港元 对应1.1倍2025年预测市净率和1.0倍2026年预测市净率[4]

核心财务表现 - 1H25收入同比增长6%至12.4亿美元 净利润同比下降26%至3.42亿美元 主因1H24收回两架俄罗斯飞机带来一次性影响 [1] - 剔除一次性影响后核心净利润同比增长20% 符合预期 [1] - 1H25资本支出达19亿美元 同比增长138% 为近五年新高 [1] 经营租赁与机队表现 - 1H25合计交付24架飞机 同比增加6架 环比增加4架 其中经营租赁飞机达19架 同环比均增加12架 [1] - 经营租赁机队账面净值较年初增长1%至182亿美元 自2023年上半年以来首次实现边际扩表 [2] - 融资租赁总机队规模较年初增长2%至222亿美元 [2] - 上半年出售飞机18架 同比增加3架 [2] 收益率与融资收入 - 租金因子同比提升0.5个百分点 较24年全年提升0.3个百分点至10.3% [2] - 经营租赁净租赁收益率同比提升0.5%至7.5% [2] - 交付前付款融资收入大幅提升 带动其他利息及手续费收入同比增长80% [2] 订单与中长期增长 - 1H25完成历史上最大飞机订单 订单簿达351架 同比增加132架 环比增加119架 [2] - 订单对应资本支出约200亿美元 [2] - 公司目标2030年总资产达400亿美元 对应2024-2035年复合增长率约8% [2] 机队结构与资产质量 - 截至1H25机队保持100%出租率 平均机龄5年 平均剩余租期7.9年 [2] - 经营租赁机队评估价值较账面净值溢价15% 溢价价值约28亿美元 较24年末14%的溢价进一步提升 [2] 融资成本与利率敏感性 - 1H25资金成本同比持平于4.6% 债务总额同比增长2% [3] - 浮动利率负债占比32% 为上市租赁商中最高 [3] - 融资成本每下降10个基点 净利润增加约250万美元 [3] 估值与预测 - 当前交易于25年预测1.0倍市净率和26年预测0.9倍市净率 [3] - 维持目标价81.40港币 对应25年预测1.1倍市净率和26年预测1.0倍市净率 隐含13%上行空间 [3]

财务表现 - 上半年总收入及其他收益同比增长5.8% [1] - 税后核心净利润同比增长20% [1] - 租赁租金收益率达到10.3% 较上年同期9.8%提升 [1] - 净租赁收益率升至7.5% 高于上年同期的7% [1] 资产价值与商业模式 - 飞机市场价值较账面净值高出15% [1] - 商业模式保持稳健 [1] - 股息收益率颇具吸引力 [1] 投资评级 - 目标价上调至83.9港元 [1] - 维持买入评级 [1]

财务表现 - 上半年总收入及其他收益同比增长5.8% [1] - 税后核心净利润同比增长20% [1] - 租赁租金收益率达10.3% 较上年同期9.8%提升 [1] - 净租赁收益率升至7.5% 高于上年同期的7% [1] 资产价值与商业模式 - 飞机市场价值较账面净值高出15% [1] - 商业模式保持稳健 [1] - 股息收益率颇具吸引力 [1] 投资评级与目标价 - 目标价上调至83.9港元 [1] - 维持买入评级 [1]

核心财务表现 - 上半年净利润录得3.42亿美元，大致符合市场预期但略超瑞银预测 [1] - 2025至2027年盈利预测被瑞银上调1%至2%，主要反映中期业绩略超预期 [1] - 预计2024年核心利润增长11%，2024至2027年复合增长率达16% [1] 市场预期与评级调整 - 市场可能对公司收入增长重新加快和稳固的核心利润增长作出正面反应 [1] - 目标价由85港元上调至86.5港元，重申"买入"评级 [1]

业绩表现 - 上半年净利润录得3.42亿美元 大致符合市场预期但略胜于瑞银预测 [1] - 市场或对公司收入增长重新加快和稳固的核心利润增长作出正面反应 [1] 盈利预测调整 - 微升2025至27年各年盈测1%至2% 反映中期业绩略胜预期 [1] - 预计今年核心利润增长11% [1] - 2024至27年的年复合增长率预料为16% [1] 投资评级与目标价 - 目标价由85港元上调至86.5港元 [1] - 重申"买入"评级 [1]