收入和利润（同比环比） - 经营收入及其他收入总额创历史新高，超过26亿美元[4] - 税后净利润为7.87亿美元，较2024年的9.24亿美元下降，因2024年包含2.91亿美元的非经常性涉俄飞机回收款项[4] - 剔除保险赔偿，2025年核心税后净利润为7.46亿美元，较2024年报告的核心利润6.33亿美元增长18%[4] - 2025年税后净利润为7.87亿美元，剔除4100万美元非经常性涉俄回收款项后为7.46亿美元，较2024年增长18%[18] - 2025年经营收入及其他收入总额增长2%至26亿美元，其中租赁租金收入占总收入逾70%[22] - 2025年公司税后净利润为7.87亿美元，净资产收益率为11.9%[44] - 2025年公司经营收入中，租赁租金收入占比72%，金额为25.57亿美元；利息、手续费及其他收入占比20%，金额为7.09亿美元；出售飞机收益净额占比8%，金额为2.84亿美元[30][31] - 公司2025年税后净利润为7.87亿美元，较2024年的9.24亿美元下降14.8%[69] - 2025年经营及其他收入总额增长2.4%至26.19亿美元，主要受飞机出售净收益等驱动[70][71] - 2025年出售飞机收益净额为2.13亿美元，较2024年的1.18亿美元大幅增长81.0%[70] - 2025年租赁租金收入为18.90亿美元，较2024年的18.50亿美元增长2.2%[70][72] - 2025年融资租赁利息收入为2.71亿美元，较2024年的2.17亿美元增长24.9%[70][73] - 2025年其他利息及手续费收入为1.36亿美元，较2024年的7647万美元大幅增长77.4%[70] - 其他利息及手续费收入为1.36亿美元，较2024年的0.76亿美元增长78.9%[74] - 出售飞机收益净额为2.13亿美元，较2024年的1.18亿美元增长81.0%[75] - 其他收入为1.10亿美元，较2024年的2.97亿美元减少63.0%[76] - 2025年全年税后净利润为7.87亿美元，较2024年的9.24亿美元减少14.8%[85] 成本和费用（同比环比） - 2025年公司经营成本中，飞机成本占比46.1%，财务费用占比43.8%[40][42] - 成本及费用为16.83亿美元，较2024年的15.18亿美元上升10.9%[78] - 财务费用为7.38亿美元，较2024年的7.10亿美元略增3.9%[80] 业务线表现 - 投资组合共有815架/台自有、代管及已订购的飞机和发动机，自有飞机利用率保持在100%[8] - 2025年公司自有机队规模达451架，较2024年增加16架，订单簿扩大至337架[21] - 2025年售出35架自有飞机，飞机出售净收益上升81%至2.13亿美元，出售利润率为15%[21] - 经营租赁费率因子由2024年的10.0%提升至2025年的10.3%，净收益率上升30个基点至7.5%[22] - 2025年公司净经营租赁收益率为7.6%，较2024年提高30个基点[34][37] - 公司自有飞机平均剩余租期为7.8年，超过70%的租约预定到期日期为2032年或之后[35][38] - 公司2025年经营租赁飞机租赁租金收益率为10.3%，高于2024年的10.0%[72] - 公司2025年融资租赁飞机租金收益率为6.9%，低于2024年的7.2%[73] - 公司机队中84%为最新技术节油飞机[67] 各地区表现 - 按自有机队价值计算，公司保持亚太区最大飞机租赁公司地位，约50%的自有机队租予“一带一路”沿线国家和地区航空公司[14] 管理层讨论和指引 - 董事会建议派发2025年末期股息每股0.3061美元，全年总股息每股0.4537美元，派息率由35%上调至40%[4][15] - 2025年公司资本支出增至42亿美元，较2024年增加18亿美元，已确定的未来承诺资本支出达191亿美元[24] - 截至2025年末，公司订单簿共有337架飞机，未来资本支出承诺为191亿美元[52] - 公司通过将平均融资成本维持在4.5%来控制融资成本[66] - 公司目标为维持董事会至少有两名女性董事及女性员工比例至少为45%[155] 其他财务数据 - 经营现金流量（扣除利息）创历史新高，达22亿美元，同比增长17%[4] - 资产总额增至263亿美元，同比增长5%；净资产为68亿美元[4] - 筹集新债务融资43亿美元，包括贷款33亿美元及债券10亿美元[4] - 流动性保持强劲，现金及现金等价物为4.00亿美元，未提取已承诺贷款授信为65亿美元，总流动性达69亿美元[4] - 2025年全球客座率达到创纪录的84%[18] - 2025年行业飞机交付总价值增长至1000亿美元，较上一年增加28%[19] - 2025年末公司总流动性达69亿美元，平均资金成本保持在4.5%[24] - 2025年经营现金流（扣除利息）达历史新高22亿美元，并连续第四年录得逾100%的收款率[24] - 2025年公司总资产首次突破260亿美元，其中飞机资产为228亿美元，较2024年末增加5%[49][51] - 截至2025年末，公司权益总额为68亿美元，较上年增加8%[53] - 2025年公司平均债务成本为4.5%[27] - 截至2025年末，公司拥有65亿美元未提取已承诺信贷额度[27] - 资产总额为263亿美元，较2024年的251亿美元增加5.1%[86] - 权益总额为68亿美元，较2024年的64亿美元增加7.5%[86] - 现金及短期存款为4.00亿美元，较2024年的6.71亿美元减少40.4%[87] - 贷款及借贷为171亿美元，较2024年的166亿美元增加3.5%[87] - 贸易及其他应付款项增至3.74亿美元，同比增长81.2%[96] - 递延所得税负债增至8.35亿美元，同比增长12.8%[97] - 权益总额增至68亿美元，同比增长7.5%，年度派发股息2.88亿美元[98] - 2025年经营现金流量（扣除利息）增至21.75亿美元，同比增长17.5%[100] - 2025年完成新贷款融资33亿美元，并发行票据10亿美元[100] - 截至2025年底，现金及短期存款为4.00亿美元，未提取已承诺贷款授信为65亿美元[100] - 总债务为172.28亿美元，净债务为168.28亿美元，总资本负债率为2.5倍[101] - 固定利率债务（含转换）为125亿美元[103] - 2026年至2028年的债务到期额分别为19亿美元、27亿美元和35亿美元[104] - 基于飞机资本支出承诺，2026年至2028年的预计现金流出分别为32亿美元、21亿美元和24亿美元[108] 公司治理与董事会 - 卓成文于2025年10月获委任为公司执行董事、董事长[114][115] - Steven Matthew TOWNEND于2024年1月1日获委任为董事、总经理兼首席执行官[116] - Robert James MARTIN自2024年1月1日起由执行董事转任为非执行董事[126] - 戴德明担任公司独立非执行董事、审计委员会主席[127] - 首席财务官文女士于2024年9月加入公司，并于2025年3月获任命[138] - 首席运营官Chandler先生于2023年1月加入公司，在飞机租赁、融资及采购方面拥有29年经验[139] - 首席商务官Kent先生于2020年6月加入公司，拥有30年金融及租赁业经验[140] - 独立非执行董事戴先生，70岁，现任中国人民大学商学院会计系教授[128][130] - 独立非执行董事付先生，自2011年2月起担任独立董事，并于2016年3月重获委任为独立非执行董事[131] - 独立非执行董事Tyler先生，70岁，自2016年5月起担任，曾任国际航空运输协会会长兼行政总裁[132][133] - 独立非执行董事杨贤博士，72岁，自2016年12月起担任，曾任新加坡国立大学商学院院长[134][135] - 文女士持有中国注册会计师、澳大利亚注册执业会计师、美国注册管理会计师及中国高级会计师职称[138] - Chandler先生毕业于英国斯旺西大学，取得历史学（荣誉）学士学位[139] - Kent先生毕业于英国剑桥大学，获得管理学文学硕士（荣誉）学位[140] - 董事会由5名非执行董事、4名独立非执行董事及2名执行董事组成[152] - 持有公司有表决权股份总数不少于10%的股东有权提请董事会召开股东大会[146] - 公司于2025年5月29日举行了2025年股东周年大会[148] - 股东可在发出股东大会通知的7天之内，提名退任董事以外的人士参选董事[146] - 公司可向董事授权以配发和发行不超过当时已发行股份总数20%的股份[147] - 公司可向董事授权以购回股份[147] - 公司超额完成董事会多元化ESG目标，截至2025年12月31日共有两名女性董事，年内曾有四名女性董事在不同时期担任董事[157] - 2025年公司女性员工占管理团队（即高级管理层及部门主管）的29%[157] - 董事会技能矩阵显示，非执行董事在战略、领导力、财务知识/商业触觉、风险管理与合规及人事管理经验方面均有5人具备相关技能[158] - 独立非执行董事在战略、领导力、财务知识/商业触觉方面均有4人具备相关技能，在风险管理与合规方面有3人具备相关技能[158] - 根据上市规则修订，独立非执行董事任期上限为九年，公司须在2026年股东周年大会前委任或更换至少一名独立非执行董事[164] - 自2028年7月1日或之后举行的股东周年大会起，连任多年的独立非执行董事不得占董事会独立非执行董事的多数[164] - 自2031年7月1日或之后举行的股东周年大会起，连任多年的独立非执行董事将不得继续任职[164] - 先前连任多年的独立非执行董事的冷静期已延长至三年[164] - 陈静于2025年2月19日辞任非执行董事及多个委员会职务[165] - 金彦于2025年2月20日获委任为非执行董事及多个委员会职务[165] - 张晓路于2025年8月7日获委任为战略及预算委员会主席[165] - 李珂于2025年9月10日辞任非执行董事及多个委员会职务[165] - 张晓路于2025年10月30日辞任非执行董事、董事长及多个委员会主席职务[165] - 卓成文于2025年10月30日获委任为执行董事、董事长及多个委员会主席职务[165] - 陈翔于2025年12月10日获委任为非执行董事及多个委员会委员[165] - 卓成文及陈翔的任期将于即将举行的股东周年大会上届满并愿意连任[168] - Steven Matthew Townend、靳红举、戴德明及Antony Nigel Tyler将于股东周年大会上轮值退任并愿意连任[168] - 公司于截至2025年12月31日止年度举行了四次董事会会议[169] - 董事会平均出席率在95.83%至100%之间，其中薪酬委员会、提名委员会、风险委员会及两次股东大会的出席率均为100%[173] - 审计委员会会议平均出席率为90%，战略及预算委员会会议平均出席率为93.75%[173] - 2025年董事会共举行4次会议，审计委员会4次，薪酬委员会1次，提名委员会1次，风险委员会4次，战略及预算委员会4次[173] 风险管理和内部控制 - 公司确认其2025年的风险管理和内部控制系统为有效及完善[177] - 审计部定期对主要风险领域进行独立审查，并监控会计、财务及运营程序的合规情况[178] - 公司建立了识别、控制及申报主要风险（包括业务、安全、法律、财务、环境及声誉风险）的制度和程序[176] - 公司每年评估其风险管理和内部控制系统，覆盖所有重大控制，包括财务、运营、合规控制及风险管理[177] - 审计委员会每年讨论和审批根据风险评估方法制定的内部审计计划[178] - 公司向所有员工提供行为守则及合规性与道德标准的定期培训[174] - 各部门主管负责每月就控制问题向内部控制委员会报告[174] 委员会运作 - 审计委员会在截至2025年12月31日止年度举行了四次会议[185] - 提名委员会在截至2025年12月31日止年度举行了一次会议[187] - 薪酬委员会在截至2025年12月31日止年度举行了一次会议[189] - 审计委员会由五名成员组成，多数成员为独立非执行董事[184] - 提名委员会由五名成员组成，多数成员为独立非执行董事[186] - 薪酬委员会由三名成员组成，多数成员为独立非执行董事[188] - 审计委员会审查并提议董事会批准公司截至2024年12月31日止年度的全年业绩公告[185] - 审计委员会审查并提议董事会批准公司截至2025年6月30日止六个月期间的中期业绩公告[185] - 审计委员会审查和批准了2026年内部审计预算[185] - 薪酬委员会向战略及预算委员会及董事会提供有关公司2026年人事费用预算的资料[190] - 风险委员会在2025年度举行了四次会议[191] - 战略及预算委员会在2025年度举行了四次会议[192] - 战略及预算委员会负责审议并建议董事会批准2024年全年末期股息及2025年上半年中期股息[192] 公司运营与管理架构 - 公司管理委员会由总经理兼首席执行官担任主席，负责对租赁、购机回租、销售、融资等交易进行决策[193] - 公司设有多个专项管理委员会，包括风险管理、运营、财务、资金、收益、投资、销售、采购、内部控制、披露及ESG委员会[193][197] - 公司已为董事及高级职员购买责任保险，以应对可能的法律诉讼[195] - 公司秘书在2025年度接受了充分的专业培训以更新技能和知识[196] - 所有董事确认在2025年度其证券交易行为符合公司买卖政策的要求[198] 审计与费用 - 安永会计师事务所于2025年5月29日被委任为公司审计师，取代普华永道[199] - 审计委员会每年至少对审计师的独立性进行一次评估[199] - 安永自2025年5月29日获委任起收取的总费用为50万美元[200] - 其中审计服务费为30万美元，占总费用的60%[200] - 审计相关服务费为20万美元，占总费用的40%[200] - 非审计相关服务费用为0美元，对总费用的费用比率为0%[200] - 非审计费用（含审计相关服务）对总费用的费用比率为32.3%[200] 人事与薪酬 - 截至2025年度，公司人事费用为0.87亿美元，占集团经营及其他收入总额约3.3%[111] - 截至2024年度，公司人事费用为0.81亿美元，占集团经营及其他收入总额约3.1%[111] - 公司设有短期现金激励计划和以限制性股票单元形式的长期股份激励计划[111] - 截至2025年12月31日，尚未归属的长期激励包括2022至2024财年的股份授予[111] 其他重要事项 - 2025年度公司无重大收购或出售附属公司及联属公司[112] - 2025年度公司未持有任何占资产总额5%或以上的重大投资[113]

投资评级 - **买入** 首次评级 [11] 核心观点 - 中银航空租赁是全球领先的飞机经营性租赁公司，背靠中国银行（持股70%），拥有强大的信用背书和多元化的全球化业务布局 [5][6][23] - 公司聚焦飞机经营性租赁主业，长期财务表现稳健高效，依赖约35%的净利率实现了约15%的ROE [7][17][56][60] - 过去几年，受公共卫生事件、飞机延迟交付和俄乌战争等多重因素影响，公司增长放缓，盈利承压 [7][9][56] - 未来几年，随着美元降息周期开启、航空景气上行以及飞机供应缺口持续，公司凭借创纪录的现金储备和订单储备，有望实现规模和业绩的加速增长 [3][9][72][157] 公司概况与商业模式 - 公司前身于1993年在新加坡创立，2006年被中国银行全资收购，2016年在香港联交所上市 [5][18] - 核心业务为飞机经营性租赁，采用“三净租赁”模式，承租人承担税费、保险、维修等几乎所有运营成本 [29][34] - 商业模式包括：从制造商直接订购新飞机、向全球客户提供长期经营租赁、出售飞机以维持低龄机队并重新投资 [29][35] - 公司资产主要为飞机固定资产，负债以借款为主，2023年起因飞机交付延迟而积极拓展融资租赁业务 [31][74] - 公司员工不足200人，类似资产管理公司，并受益于新加坡等地的税收优惠，所得税率约10% [45][47][48] 财务表现与近期挑战 - 2024年，公司实现营业收入25.6亿美元，净利润9.2亿美元，核心净利润6.3亿美元 [50] - 2013-2019年，公司收入复合增速14%，净利润复合增速17%，成长性突出 [56] - 2019-2024年，收入复合增速放缓至5%，核心净利润尚未完全恢复 [56] - 2022年因俄乌冲突，公司对17架涉俄飞机计提减值7.91亿美元，终止相关租约收入2.23亿美元 [19] - 截至2024年，公司通过保险和解等方式已基本全额收回涉俄飞机相关损失，彰显了强大的风险管理能力 [19][50] - 公司折旧成本足以覆盖财务成本，现金流创造能力强，2024年末现金储备创历史纪录，资产负债率处于历史最低水平约75%，具备加杠杆能力 [7][17][58][63][68] 经营特点与周期管理 - 经营租赁合同期限长，典型租约年期12年，普遍采用固定租金，租约通常在飞机交付前18-36个月签订 [8][98] - 公司可以承担小的周期波动，但难逃大的宏观风险，例如2012-2013年及2020-2022年，飞机利用率和租金回收率下滑拖累经营 [8][105] - 在行业景气阶段（如2014-2019年），公司加快出售飞机兑现收益并加速引进新飞机；在低迷阶段（如2020-2022年），则扩大售后回租业务低成本获取资产 [43][80] - 截至2024年末，公司自有飞机435架，持有飞机订单232架，2025年新增160架订单后，存量订单达到创纪录的337架 [91][92] - 受飞机交付延迟影响，公司平均机龄从2019年的3.1年上升至2024年的5.0年，达到历史最高水平 [95][96] 核心驱动因素与未来展望 - **租金上涨**：自2019年以来，波音和空客累计少交付3000-4000架飞机，供应缺口推动飞机租金和估值升至历史高位 [10][149] - 2023年以来全球航空业进入上行通道，新签高价值租约的飞机将在2026-2027年开始交付，租金费率提升将贡献盈利弹性 [10][136] - 2024年飞机市场价值已达25年来最高水平，出售单架飞机的利润也达到历史最高 [134][138] - **降息受益**：公司主要通过固定利率的中期票据和银行借款融资，债务成本滞后于美债收益率 [9][108] - 在美元降息周期中，债务成本下降是明确趋势，公司强大的融资能力和主动的负债管理（如利率掉期）有望推动净息差走阔 [9][124] - 公司拥有投资级信用评级（标普A-，惠誉A-），享有行业最低的利差，融资成本优势明显 [19][109] - 未来几年，美元降息、航空景气上行与飞机供应短缺多重因子共振，公司有望实现成长加速 [3][9][72]

投资评级 - 报告给予中银航空租赁（02588.HK）“买入”评级，为首次覆盖 [12] 核心观点 - 报告认为，中银航空租赁作为背靠中国银行的全球飞机经营性租赁龙头，过去几年受公共卫生事件、飞机交付延迟及俄乌冲突等多重因素影响，成长放缓，盈利承压 [3][8] - 展望未来，随着美元降息周期开启、航空业景气上行以及飞机供应缺口持续，公司凭借创纪录的现金储备和订单储备，有望实现规模与业绩的加速增长，迎来“成长与股息双击” [3][10][71][158] 公司概况与商业模式 - 中银航空租赁是全球领先的飞机经营性租赁公司，1993年创立于新加坡，2006年被中国银行全资收购，2016年在港交所上市，中国银行间接持有其70%股权，为其提供了强大的信用背书、低廉资金成本及客户网络资源 [6][19][24] - 公司业务高度聚焦于飞机经营性租赁，采用“三净租赁”模式，承租人承担税费、保险、维修等几乎所有运营成本 [34] - 公司商业模式清晰：以有竞争力的价格向波音、空客直接订购新飞机，通过多元融资工具为购机融资，向全球多元化客户群提供长期经营租赁，并适时出售飞机以维持低龄机队、管理风险并赚取收益，再将销售收益重新投资于新飞机 [36] - 公司资产规模庞大，但员工总数不足200人，类似资产管理公司，并因注册地税收优惠，所得税率长期维持在10%左右 [45][48][49] 财务表现与近期挑战 - **稳健的长期财务表现**：尽管资产周转率低（不到0.1倍），资产负债率高（长期超过75%），但凭借约35%的净利率，实现了约15%的长期净资产收益率，财务表现稳健高效 [8][57][62][64] - **近期增长放缓**：受多重负面因素影响，公司成长速度放缓。2019-2024年，营业收入复合增长率仅为5%，核心净利润尚未完全恢复至前期水平 [57] - 2024年，公司实现营业收入25.6亿美元，净利润9.2亿美元，核心净利润6.3亿美元 [50] - **强大的风险应对能力**：2022年因俄乌冲突导致17架涉俄飞机被扣押，公司计提减值并终止租约，但通过保险和法律手段，截至2024年已基本全额收回相关损失，彰显了强大的风险管理和危机应对能力 [20][50] - **当前财务状态健康**：公司折旧成本足以覆盖财务成本，现金创造能力强 [61]；2024年末现金储备创历史纪录，且资产负债率处于历史最低水平（约75%），具备加杠杆能力 [8][69]；公司维持约35%的稳定股息支付率，估值回落使得股息率吸引力提升 [69][70] 经营周期与资产组合管理 - **穿越周期，优化资产**：公司自成立以来经历多轮周期，通过持续购买和出售飞机动态优化资产组合 [42]。在景气阶段（如2014-2019年）加速出售飞机兑现收益并引进新机；在低迷阶段（如2008-2009年，2020-2022年）则扩大售后回租业务，低成本获取优质资产 [43][81] - **机队规模与结构**：截至2024年，公司自有飞机435架，持有飞机订单232架 [90]。机队结构持续优化，新一代主流窄体客机A320NEO和B737MAX逐步占据主导 [90][93]。2025年新增160架飞机订单，年末存量订单达到创纪录的337架，显示成长加速潜力 [90] - **面临的挑战**：由于飞机交付延迟，公司平均机龄从2019年的3.1年上升至2024年的5.0年，达到历史最高水平；平均剩余租约期限则从8.4年缩短至7.9年 [94][96]。2024年有27架飞机订单推迟至2025年交付 [87] 核心驱动因素与未来展望 - **租金收入端：上行周期已至，盈利弹性可期** - **租金滞后上涨**：经营租赁租约多为固定费用的长期协议，租金调整滞后于市场。2020-2022年航空业低迷期间签订的低价租约影响仍将延续2-3年 [11][137] - **新签租约价值提升**：2023年以来全球航空业进入上行通道，飞机供应缺口推动租金和飞机估值升至历史高位 [11][134]。2024年新签的高价值租约飞机将在2026-2027年开始交付，届时租金费率提升将贡献更大的盈利弹性 [11][137] - **即期市场强劲**：当前相同机龄飞机的租金和飞机市场价值均已超过2019年水平，达到25年来高位 [134][135]。公司单架飞机年均租金及经营租赁租金收益率仍有提升空间 [133][134] - **出售收益丰厚**：在高估值环境下，出售老旧飞机（平均机龄约10年）的单架利润达到历史最高水平，成为兑现超额收益、管理残值风险的重要方式 [139][141] - **融资成本端：美元降息受益，利差有望走阔** - **债务成本滞后于美债**：公司主要通过固定利率的中期票据和银行借款融资，债务成本变动略滞后于美债收益率 [10][109]。凭借优秀的信用评级（标普A-，惠誉A-），公司享有行业最低的利差 [10][110] - **主动的负债管理**：公司通过发行中期票据和利率掉期合约，将固定利率债务比例提升至75%以上，以匹配资产端固定租金收入，保护净息差 [114][116]。在美元降息周期开启之际，债务结构调整在降低资金成本的同时也会放大利差 [10][124] - **行业背景：需求复苏与供给短缺形成共振** - **航空需求复苏**：全球航空业业务量已恢复增长，航空公司经营利润超过2019年水平 [145][147] - **飞机供给持续紧张**：自2019年以来，波音和空客累计少交付了3000-4000架飞机，且交付能力仍未完全恢复 [11][148]。当前波音交付量仅为2019年的75%，空客为92% [154]。飞机交付延迟问题突出，租赁公司订单提前3年即已配租，预计飞机紧缺和租金上涨趋势将持续 [156][158]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债收益率上周明显上升，10 年期和 2 年期美债收益率分别上行 14 个和 16 个基点至 4.28%和 3.72%，关键期限美债回吐年内涨幅，受高油价潜在通胀担忧及霍尔木兹海峡通航限制影响，不确定性大 [1][2] - 中资美元债受美债收益率上行拖累，连续两周明显下挫，彭博巴克莱中资美元债总回报指数上周下跌 0.5% [1][3] - 在岸市场 3 年期和 10 年期国债收益率全周分别上行 1 个和 3 个基点至 1.37%和 1.81%，通胀预期改善、宏观数据表现及货币政策预期变化推动国债收益率回升，但货币政策保持支持性，利率债收益率无持续上行基础 [1][4] 相关目录总结 离岸市场 - 中资美元债全周有 3 笔超一亿美元新发行，合计 14.5 亿美元，离岸人民币债新发行约 175 亿人民币，均主要为金融债 [2] - 美债收益率上升，10 年期和 2 年期美债收益率分别上行至 4.28%和 3.72%，关键期限美债回吐年内涨幅，2 年期上行幅度大反映通胀预期升温下美联储降息空间受限 [1][2] - 中资美元债连续两周下挫，彭博巴克莱中资美元债总回报指数上周下跌 0.5%，利差收窄 2 个基点，高评级指数下跌 0.5%，利差收窄 3 个基点，高收益指数下跌 0.4%，利差走阔 3 个基点 [3] 在岸市场 - 人行上周逆回购操作净回笼短期流动性 1011 亿人民币，银行间资金利率回升，7 天存款类机构质押式回购加权利率和 7 天银行间质押式回购加权利率全周分别上行 5 个和 1 个基点至 1.46%和 1.50% [4] - 3 年期和 10 年期国债收益率全周分别上行 1 个和 3 个基点至 1.37%和 1.81%，通胀预期改善、宏观数据表现及货币政策预期变化推动国债收益率回升，货币政策保持支持性，利率债收益率无持续上行基础 [1][4] 近期中资新发行美元债券 - 北京建工（香港）有限公司发行 300 百万美元债券，票面利率 4.10%，到期日 2029/3/19，发行结构为 CALLABLE [5] 中资美元债列表 - 包含众多发行人的中资美元债信息，涉及银行、城投、地产、企业、非银金融等多个领域，涵盖发行金额、票面利率、收益率、评级等详细信息 [17][18][19]

报告行业投资评级 * 报告标题重申保险板块“攻守兼备”属性，并认为息差趋势企稳有望驱动银行业绩修复，整体对金融行业持积极看法 [1] 报告核心观点 * 保险板块：当前估值已回落至历史极低水平，进入高性价比配置区间，资产负债两端改善的长期核心逻辑未变，有望迎来估值与业绩的双重修复 [2][11] * 券商板块：“十五五”规划深化资本市场改革，为证券期货机构拓展展业空间，具备综合服务能力的头部券商将持续受益于改革红利 [2][17] * 银行板块：上市银行2025年报披露在即，预计资负两端边际改善将推动息差趋势企稳，资产质量整体保持稳健 [3][20] 周涨跌幅及各板块观点总结 * 市场表现：本周（2026年3月9日至13日）沪深300指数上涨0.19% [10] * 非银金融：整体跑输大盘，非银金融（申万）指数下跌1.93%，跑输沪深300指数2.12个百分点，其中证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融指数分别下跌1.75%、2.10%、2.73% [1][10] * 银行板块：整体跑赢大盘，银行（申万）指数上涨1.39%，跑赢沪深300指数1.20个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别上涨0.55%、1.98%、1.02%、2.83% [1][10] 保险板块周观点 * 估值水平：截至3月13日，A股保险股PEV估值中枢仅0.65倍，H股保险股PEV估值中枢低至0.42倍，较1倍PEV分别存在53%、137%的估值修复空间 [11] * 负债端逻辑：长期低利率环境下，分红险凭借“保底+浮动”收益特征，成为承接居民存款迁徙的核心载体，银保渠道是核心增长极，预定利率下调趋势将进一步降低负债端成本 [12] * 资产端逻辑：新会计准则下，险企配置的优质高股息资产市值变动未充分体现在利润表，导致投资收益被低估，中长期看，中国资产具备大国溢价，险企将受益于投资收益的稳健提升 [15] * 年报预期：保险股2025年报将陆续披露，全年业绩增长确定性较强 [16] * 个股推荐：建议关注中国太保，推荐新华保险、中国平安，建议关注中国人寿（H），推荐中国太平（H） [4][16] 券商板块周观点 * 政策环境：“十五五”规划纲要发布，提出持续深化资本市场投融资综合改革，提高直接融资比重，稳步发展期货和衍生品市场 [17] * 估值水平：截至3月13日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.27倍，处于2012年以来22.9%分位数，盈利和估值出现明显错配 [17][18] * 选股主线：推荐两条主线，一是综合实力较强、估值仍较低的中大型券商；二是正在推进并购或有并购重组预期的券商 [2][18] * 个股推荐：推荐国泰海通、华泰证券、兴业证券、广发证券、东方证券、中金公司、东方财富、中信证券、湘财股份、东吴证券 [4][18] * 多元金融：推荐瑞达期货、香港交易所、远东宏信、中银航空租赁、易鑫集团等 [4][19] 银行板块周观点 * 估值水平：银行板块PB估值为0.52倍 [20] * 息差展望：预计2025年息差趋势企稳，资产端收益率下行压力同比显著缓释（2025年12月新发放一般贷款加权平均利率同比下降27个基点，降幅同比收窄26个基点），负债端付息率改善明显（2025年上半年上市银行计息负债平均成本率较2024年下降29个基点，全年改善幅度预计在40个基点左右） [20] * 非息收入：权益市场走强及存款分流预计支撑财富管理相关中收回暖，但债券估值波动可能拖累投资类收入 [3][21] * 资产质量：整体保持稳健，对公涉房信贷不良预计高位企稳，非房消费类信贷不良预计中高位企稳 [3][22] * 选股主线：推荐四条主线，包括具备盈利高弹性的优质城商行、高股息大行、具备转债强赎预期催化的银行、具备业绩持续修复基础的股份行 [4][23] * 个股推荐：推荐杭州银行，建议关注南京银行、厦门银行、宁波银行、重庆银行、青岛银行、中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行、上海银行、兴业银行、民生银行、平安银行 [4][23] 保险周度数据跟踪总结 * 个股表现：本周A股上市险企普跌，新华保险下跌3.54%，中国平安下跌2.35%，中国太保下跌0.18%，中国人保下跌1.51%，中国人寿下跌1.78% [24] * AH溢价：截至3月13日，中国人寿A/H溢价率最高，为69.37%，中国平安最低，为11.51% [24] * 债券收益率：截至3月13日，10年期国债到期收益率为1.81%，环比增加3.33个基点 [11][28] * 货币基金收益：余额宝7日年化收益率为1.00%，微信理财通年化收益率为1.09% [30] 券商周度数据跟踪总结 * 个股表现：本周涨幅居前的券商为申万宏源（+0.61%）、山西证券（+0.34%），跌幅居前的为华林证券（-7.44%）、广发证券（-3.74%） [31] * 板块估值：PB估值最高的券商为华林证券（6.11倍），最低的为国元证券（0.93倍） [36] * AH溢价：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低（16.31%），中原证券最高（138.01%） [38] * 市场交投：本周两市日均成交额24987.10亿元，环比下降5.52%，日均换手率2.13%，环比下降0.11个百分点 [39] * 信用交易：截至3月13日，全市场两融余额26561.53亿元，环比增加0.72% [41] * 发行情况：本周有2家首发A股，募集资金5.47亿元；新增再融资项目1家，募集资金7.59亿元 [46] * 基金发行：本周全市场新发基金规模242.93亿元，环比增长80.43%，其中偏股型新发基金规模145.76亿元，环比增长187.23% [51] * ETF申赎：本周非货币型ETF净赎回263.02亿元，股票型ETF净赎回155.11亿元 [55] 银行周度数据跟踪总结 * 个股表现：本周A股银行涨幅居前的为瑞丰银行（+4.67%）、渝农商行（+4.65%），H股涨幅居前的为渝农商行（+2.82%）、重庆银行（+2.04%） [57] * 板块估值：A股银行PB估值靠前的为杭州银行（0.93倍）、宁波银行（0.92倍），H股靠前的为招商银行（1.00倍）、农业银行（0.57倍） [57][58] * AH溢价：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低（-8.4%），郑州银行最高（100.8%） [59] * 央行操作：本周央行流动性净回笼2511亿元，其中逆回购净回笼1011亿元 [61] * 货币利率：截至3月13日，SHIBOR隔夜利率为1.32%，7天利差为13.6个基点，环比提升4.3个基点 [66] * 同业存单：本周同业存单发行8463亿元，净融资-1619亿元，1年期发行规模最大（3454亿元，占比40.8%） [74][79] * 债券发行：本周公司债发行827亿元，加权平均票面利率2.13%，环比下降10.2个基点 [84] 行业新闻及重点公司公告总结 * 行业资讯：央行数据显示25Q4末金融业机构总资产同比增8.7%；1-2月社融增量累计9.6万亿元；2月CPI同比上涨1.3%；证监会整合修订基金信息披露准则；港交所就提升上市机制竞争力征求市场意见 [89][90] * 重点公告：贵阳银行股东股权结构变更及股份质押展期；成都银行董事长任职资格获批；西安银行股东间股份转让；青农商行拟吸收合并村镇银行；东吴证券拟并购东海证券 [91][92][93]

会议安排 - 董事会将于2026年3月19日举行会议[3] - 会议将审核2025年度经审核财务报表[3] - 会议将考虑建议派发末期股息[3] 公告信息 - 公告日期为2026年3月9日[4] 公司人员 - 董事长兼执行董事为卓成文先生[4] - 执行董事为Steven Matthew Townend先生[4] - 多位非执行董事和独立非执行董事在列[4]

监管与合规框架 - 日本金融厅（FSA）宣布将在未来三个月支持私营企业进行与加密货币反洗钱相关的试点项目[1] - 全球趋势显示，私营部门因拥有数据、技术和交易层，正越来越多地操作性地执行反洗钱工作，而政府将继续定义监管框架[2] - 监管机构倾向于设定标准并要求私营实体执行，而非建立庞大的国有体系，这种模式在日本等监管谨慎但技术前瞻的市场尤为适用[5] 参与公司与试点内容 - 多家日本领先的加密货币交易所将参与试点，包括GMO Coin和Bitbank，区块链分析公司Chainalysis的日本分部也将加入[3] - 其他重量级金融公司参与其中，包括零售巨头乐天和证券提供商野村的加密业务部门， conglomerate 日立也对项目表示兴趣[3] - 试点将测试私营企业新框架的有效性和法律合规性，使公司能够在加密货币反洗钱方面协作并共享信息[4] - 试点公司将与监管机构的附属机构合作，探索针对稳定币和非同质化代币等交易的反洗钱合规措施[4] 行业趋势与战略方向 - 东京已表示希望到2028年将加密货币完全融入金融业主流，日本公司正为此重大转型做准备[2] - 试点的一个关键目标是让多家加密货币交易所和稳定币业务公司通过跨行业共享涉嫌欺诈的钱包地址信息，来验证反洗钱措施的成熟度和效率[5]

报告行业投资评级 * 报告未对“多元金融行业”或“类金控”板块给出明确的整体投资评级，但基于核心观点和投资建议，其对相关重点公司给出了具体的评级，包括“买入”和“增持” [4][5] 报告的核心观点 * 类金控公司的私募股权投资以“产融结合”为核心逻辑，通过“产业赋能+资本运作”实现协同，头部机构如A股的华金资本、港股的中信股份是行业样本 [4] * A股类金控公司投资呈现两极分化：华金资本等聚焦战略新兴产业（信息技术、医疗健康），采取“投早投小”的分散策略；中油资本、五矿资本等依托集团实业资源，偏向大额集中布局产融协同项目 [4] * A股类金控公司退出以IPO/上市后减持为核心渠道，行业平均退出周期为3-5年，新兴产业项目可缩短至3年 [4] * 港股类金控公司投资布局梯队差异大，头部机构（如中信股份）多赛道均衡，中小机构（如国富量子、华兴资本）聚焦特定赛道 [4] * 港股类金控公司投资向确定性靠拢，轮次从成长期向成熟期、战略投资迁移，金额向中大额倾斜，但受募资趋冷影响，中小机构投资能力收缩 [4] * 港股类金控公司退出周期被动拉长，IPO仍为核心但占比波动，并购、上市后减持等产业协同型退出方式占比提升 [4] * 跨市场核心趋势：硬科技、医疗健康成为A股和港股共同的长期核心配置赛道，紧扣“科技自主可控、双碳”等政策导向 [4] * 一级市场募资趋冷、退出渠道收紧背景下，行业头部效应凸显，A股国资背景、港股头部类金控公司抗周期能力强 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、A 股类金控公司投资与退出项目情况 （一）投资行业分布 * A股类金控公司投资呈现两大主线：一是聚焦战略新兴产业，如华金资本、爱建集团、越秀资本、浙江东方在信息技术/电子信息产业的投资占比分别达56%、60%、10%、15%，在医疗健康的投资占比分别达18%、0%、5%、8% [17][18][19] * 另一主线是依托集团实业资源进行产业链布局，如中油资本2025年至今投资占比最高的为生产制造（18%）和材料（18%）方向，与集团主业一致 [17][18] （二）投资轮次分布 * A股类金控公司的投资轮次集中在较晚期，如浙江东方2025年至今的投资中，上市定增占比40%，战略投资占比20% [37][40] * 部分聚焦创新赛道的机构倾向于早期投资，如华金资本2025年至今的投资中，天使轮占比26%，Pre-A轮占比22% [37][40] （三）投资金额分布 * 投资金额呈现两极分化：华金资本以100万元及以下小额投资为主（占比50%），契合其“投早投小”策略；中油资本则5000万元以上大额投资占比73%，反映其大额产融协同布局 [60][62] * 电投产融、越秀资本以中大额投资为主（2000-5000万元区间合计占比分别为80%和46%），浙江东方金额分布相对分散 [60][62] （四）退出周期及方式 * 行业整体退出周期在5年及以内，若投资集中在新兴产业方向，可加速至3年内退出 [81][83] * 从2025年数据看，IPO及上市后减持是主要退出渠道，华金资本、电投产融的退出项目100%通过IPO完成，浙江东方则100%通过上市后减持退出 [88][90] 二、港股类金控公司投资与退出项目情况 * 报告目录显示，本部分分析了港股类金控公司在投资行业分布、轮次分布、金额分布以及退出周期、方式、行业分布等方面的情况，具体数据要点已在核心观点中涵盖 [8] 三、投资建议 * **A股方面**：推荐同花顺（金融信息服务龙头，受益于市场活跃与AI赋能），评级为“买入”，合理价值436.66元/股；南华期货（受益于衍生品市场扩容），评级为“增持”，合理价值20.63元/股 [4][5] * **港股方面**：推荐香港交易所（唯一交易平台，受益于互联互通与降息周期），评级为“增持”，合理价值508.76港元/股；中信股份（综合性产融集团，抗周期能力强），评级为“买入”，合理价值13.46港元/股；中银航空租赁、远东宏信（融资租赁龙头，在细分领域优势突出），评级分别为“买入”和“增持” [4][5]

基本信息 - 报表截至2026年2月28日，呈交日期为2026年3月2日[1] - 公司为中银航空租赁有限公司[1] 股份情况 - 上月及本月底已发行股份数均为694,010,334，库存股份数均为0[2] - 本月已发行股份及库存股份无增减[2] 合规情况 - 截至本月底公司符合公众持股量要求[3] - 证券发行等获董事会授权并依规进行[6]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但分别对保险、券商及银行板块给出了积极的投资观点和具体的投资建议 [1][2][3] 报告的核心观点 * 报告认为，尽管本周金融板块普遍跑输大盘，但各子行业均存在结构性机会和估值修复动力 [1][2][3] * 保险板块：短期回调主要受交易和情绪因素影响，中期在险资增配权益、负债端“挪储”需求、资产端贝塔属性增强及成本端改善等多重因素支撑下，2026年有望迎来强周期修复行情 [2][13][14][15] * 券商板块：证监会召开外资机构座谈会彰显资本市场改革开放决心，头部券商将受益。当前板块盈利与估值出现明显错配，是左侧布局时机，推荐综合实力强的中大型券商及有并购预期的券商 [2][16][17] * 银行板块：作为“百业之母”，银行是宏观基本面拐点时最具潜力的资产，当前是预先布局的窗口期。看好优质城商行、高股息大行、有转债强赎催化及估值折价股份行的投资机会 [2][3][18][19] 根据相关目录分别进行总结 一、周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现**：本周（2026年2月23日至27日）沪深300指数上涨1.08% [10]。非银金融（申万）指数下跌1.18%，跑输沪深300指数2.26个百分点。其中，证券Ⅱ指数下跌0.39%，保险Ⅱ指数下跌3.74%，多元金融指数上涨3.90% [1][10]。银行（申万）指数下跌0.92%，跑输沪深300指数2.00个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌1.67%、0.57%、0.70%、0.72% [1][10] * **保险板块观点**：板块深度调整（-3.74%）主要受前期获利了结、资金流向成长赛道、政策财报真空期及海外AI负面报告情绪扰动影响 [2][13]。中期来看，2026年保险机构增配权益趋势明确，为板块提供支撑 [2][14]。展望2026年，负债端居民“挪储”与分红险、银保渠道发力，资产端险资入市提升贝塔属性，成本端负债成本改善，叠加经济复苏、低估值高股息优势，板块估值修复动力充足，当前A股保险股PEV估值中枢仅0.64倍，向上修复至1倍PEV空间达55% [2][14][15] * **券商板块观点**：板块下跌0.39%，跑输大盘。本周证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会，围绕提高制度包容性、扩大开放、建设一流投行等议题展开，体现了扩大开放、坚持市场化改革的决心 [2][16]。截至2月28日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.33倍，处于2012年以来22.3%分位数，盈利和估值已出现明显错配 [17] * **银行板块观点**：板块下跌0.92%，跑输大盘。报告指出，AI等技术大规模商业化往往伴随行业超额利润收窄，而银行作为经营信用的核心主体，其“存贷利差”基本商业模式具备高壁垒，是宏观基本面到达拐点时最具潜力的资产，当前是预先布局的窗口期 [3][18][19] 二、保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企普跌，中国人寿跌幅最大（-6.14%），新华保险跌幅最小（-2.70%）且获得+1.03个百分点的相对收益 [20][21] * **AH溢价率**：截至2月27日，中国人寿A/H溢价率最高，为59.18%；中国平安最低，为4.85% [20] * **债券及理财收益率**：截至2月27日，10年期国债到期收益率为1.79%，环比下降0.51个基点。10年期AAA级企业债收益率上涨3.22个基点至2.31%。余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.01%、1.10%，环比分别上升0.50和0.80个基点 [24][25] 三、券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅前五的券商为第一创业（+8.66%）、西部证券（+2.56%）、中原证券（+2.55%）、长城证券（+2.38%）及中银证券（+2.36%） [29] * **估值水平**：截至2月27日，PB估值最高的券商为华林证券（6.79倍），最低的为华西证券（0.97倍） [34] * **AH溢价率**：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低（7.9%），中原证券最高（139.5%） [36] * **市场交投**：本周两市日均成交额24402.95亿元，环比增长15%；日均换手率1.99%，环比上升0.28个百分点 [38] * **两融与质押**：截至2月27日，全市场两融余额26584.61亿元，环比增长3.05%；股票质押市值31895.44亿元，环比增长3.77% [40] * **发行与基金**：本周有3家首发A股，募集资金17.01亿元，环比增长122%；无新增再融资项目。全市场新发基金规模8.8亿元，环比下降98.49% [46][47][49] 四、银行周度数据跟踪 * **个股表现**：A股银行中，兰州银行（+1.75%）、郑州银行（+1.05%）涨幅居前；H股银行中，郑州银行（+8.74%）、浙商银行（+2.28%）涨幅居前 [55] * **估值水平**：截至2月27日，A股银行PB估值靠前的为宁波银行（0.93倍）、招商银行（0.89倍）、杭州银行（0.88倍）；H股银行PB估值靠前的为招商银行（1.00倍）、农业银行（0.59倍） [55][57] * **AH溢价率**：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低为-10.3%，郑州银行最高为94.7% [58] * **央行操作与利率**：本周央行流动性净回笼5774亿元。截至2月27日，SHIBOR隔夜利率为1.36% [62][66] * **同业存单**：本周同业存单净融资-2063亿元。6个月期发行规模最大，为1544亿元，占比28.4% [73][77] * **信用债发行**：本周公司债发行规模95亿元，加权平均票面利率2.22%；未新发企业债 [82] 五、行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**：2月LPR报价连续9个月持稳；央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率至0；证监会发布《私募投资基金信息披露监督办法》，自2026年9月1日起施行；证监会召开外资机构座谈会，就资本市场“十五五”规划听取意见 [87][88] * **重点公司公告**：多家银行涉及高管任职变动，如宁波银行选举新董事长、聘任新行长；中信证券获准公开发行不超过800亿元公司债券；渤海租赁子公司发行15亿美元优先无抵押票据等 [88][89][90][91][95][96]