报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 1H24 中银航空租赁归母净利润 4.6 亿美元,核心净利润 2.84 亿美元,归母净利润增速 76%位于此前盈利预喜中给出的范围的中值(70%-80%)。[14] - 1H24 供应链压力导致的延迟交付拖累机队扩张,并阻碍租赁费率增长。1H24 资金成本涨至 4.6%,但预计联储下半年可能的降息有望缓解公司资金成本的压力。[14] - 未来伴随延迟飞机交付、资金成本压力减轻和持续的资本投入,预计 2024 年全年的净租赁收益率不会低于2023年。[14][25] - 考虑到延迟交付的影响,下调公司2024/2025/2026 年归母净利润的预测至 7.6/7.1/7.9 亿美元。[14] - 维持目标价 HKD82,基于 1.18x 2024E PB(2019 年 1-1.5x PB)和 2024E BVPS 8.98 美元。[14][24] 公司财务数据总结 - 1H24 净租赁收益率同比持平于 7%。[14] - 1H24 资金成本涨至 4.6%,1H24 公司交付 18 架飞机,出售 15 架飞机,签署 55 份租约承诺,自有机队数量小幅上涨至 429 架。[4] - 1H24 融资性租赁贡献提升,融租收入同比增长 380%,融租租赁费率涨至 7.2%。[4] - 2024 年全年资本开支目标为 USD4.0bn,1H24 资本开支为 USD0.8bn,承诺资本开支为USD1.9bn。[5] - 1H24 公司宣布 USD0.1988 每股的分红,同比上升 76%。[5]

公司投资评级 - 中银航空租赁的投资评级为"增持" [2] 报告的核心观点 - 中银航空租赁2024年上半年净利润同比增长75.57%，超出市场预期，主要得益于需求旺盛下的融资租赁收入与飞机销售收益提升以及飞机减值拨回带来的成本改善 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 当前价格 - 中银航空租赁的当前价格为69.20港元 [4] 财务摘要 - 中银航空租赁2024年上半年实现营收11.74亿美元，同比增长10.65%；归母净利润4.60亿美元，同比增长75.57% [6] - 公司中期派息每股0.1988美元，同比增长76%，派息率维持在30% [6] - 调整后的2024-2026年EPS预测分别为1.23美元、1.35美元和1.45美元 [6] 营收增长驱动因素 - 2024年上半年公司营收同比增长10.65%，其中经营租赁收入9.28亿美元，保持稳定；融资租赁收入0.96亿美元，同比增长379.5%，预计为航空运输客运量稳定增长而供应端新飞机交付量不足推动融资租赁需求旺盛 [6] 成本及费用改善 - 2024年上半年公司成本及费用6.65亿美元，同比减少13.1%，主要为飞机减值拨回净额1.70亿美元带来 [6] 融资渠道及成本预期 - 公司债务融资来源于无抵押票据和无抵押贷款授信，长期得益于背靠中银集团支持，优良的投资级企业信用评级（惠誉评级和标准普尔全球评级均为A-），以及多元化债务融资渠道，截至24年6月末，公司拥有49亿美元未提取的已承诺无抵押贷款授信，包括来自中银集团的于2026年12月到期的31亿美元。随着美联储降息预期强化，有望推动公司融资成本下降，带动利润持续改善 [6] 市场交易数据 - 52周内股价区间为48.10-69.70港元，当前股本为694百万股，当前市值为48,026百万港元 [7] 相关报告 - 《资负两端共振驱动盈利改善》2024.05.25 [9]

报告公司投资评级 - 中银航空租赁的投资评级为“买入（维持）”[6] 报告的核心观点 - 中银航空租赁的业绩与此前正面盈利预告一致，1H24实现总营业收入11.74亿美元，同比增长11%；税后净利润4.6亿美元，同比增长76%[6] - 公司机队保持“年轻化”运营，供给受限背景下丰富的订单簿及新签租赁承诺锁定未来强劲盈利[6] - 行业需求强复苏弱供给下，公司净租赁收益率有望稳中有升[8] - 高息环境下新发债利差创历史新低，美联储降息预期下有望压降公司财务费用[8] - 亚太区为航空客运需求恢复核心贡献区，公司作为亚太最大飞机租赁商将充分享受该地区高成长性带来的红利[8] - 投资分析意见：下调24-25E盈利预测，新增26E盈利预测，维持买入评级[8] 市场数据 - 收盘价（港币）：69.20[3] - 恒生中国企业指数：6035.27[3] - 52周最高/最低（港币）：70.25/47.15[3] - H股市值（亿港币）：480.26[3] - 流通H股（百万股）：694.01[3] - 汇率（人民币/港币）：1.0914[3] 财务数据及盈利预测 - 营业收入（百万美元）：2022年为2,307，2023年为2,461，同比增长率分别为6%和7%[4] - 归母净利润（百万美元）：2022年为20，2023年为764，同比增长率分别为-96%和3,708%[4] - 净资产收益率（%）：2022年为0.38，2023年为13.95，2024E为12.02，2025E为11.08，2026E为11.25[4] - 市盈率：2022年为309.2，2023年为8.1，2024E为7.9，2025E为8.1，2026E为7.6[4] - 市净率：2022年为1.2，2023年为1.1，2024E为1.0，2025E为0.9，2026E为0.9[4] 合并利润表 - 营业总收入（百万美元）：2022年为2,307，2023年为2,461，2024E为2,590，2025E为2,640，2026E为2,787[10] - 营业总成本（百万美元）：2022年为2,278，2023年为1,601，2024E为1,725，2025E为1,783，2026E为1,880[10] - 财务费用（百万美元）：2022年为484，2023年为636，2024E为664，2025E为667，2026E为620[10] - 净利润（百万美元）：2022年为20，2023年为764，2024E为783，2025E为771，2026E为822[10] - 归属于母公司所有者的净利润（百万美元）：2022年为20，2023年为764，2024E为783，2025E为771，2026E为822[10]

财务表现 - 公司2024年上半年经营收入及其他收入总额为11.74亿美元，同比增长11%[1] - 2024年上半年税后净利润为4.60亿美元，同比增长76%[1] - 公司每股收益为0.66美元，同比增长76%[1] - 公司2024年上半年经营现金流量（扣除利息）为9.08亿美元[1] - 2024年上半年税后净利润为4.60亿美元，同比增长76%[10] - 2024年上半年核心税后净利润为2.84亿美元，与呈报利润差额主要反映收回两架货机的价值回拨[10] - 2024年上半年中期股息每股0.1988美元，同比增长76%，占税后净利润的30%[10] - 2024年上半年公司飞机交付量从2023年上半年的15架增加至18架，净增加8架飞机，总数达到55架[10] - 2024年上半年经营收入及其他收入总额为12亿美元，同比增长11%，经营租赁收入为9.28亿美元，占经营收入总额近80%[11] - 2024年上半年公司经营现金流（扣除利息）为9.08亿美元，同比增长26%，收款率由2023年上半年的101.8%上升至102.0%[12] - 公司2024年上半年税后净利润为4.60亿美元，同比增长75.9%[14] - 2024年上半年租赁租金收入为9.28亿美元，同比下降1.3%[17] - 2024年上半年融资租赁利息收入为0.96亿美元，同比增长379.5%[18] - 2024年上半年出售飞机收益净额为0.56亿美元，同比增长300.7%[20] - 公司2024年上半年经营收入及其他收入总额为11.74亿美元，同比增长10.7%[16] - 2024年上半年公司税后利润达4.60亿美元，较2023年同期的2.62亿美元增长75.9%[28] - 2024年上半年公司净利润为459,999千美元，同比增长75.8%[85] - 2024年上半年公司权益总额为6,060,921千美元，同比增长13.1%[85] - 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1,289,550千美元，同比增长25.9%[87] - 2024年上半年公司投资活动所用现金流量净额为290,717千美元，同比减少73.4%[87] - 2024年上半年公司筹资活动所用现金流量净额为858,859千美元，同比减少495.7%[88] - 2024年上半年公司现金及现金等价物增加净额为139,974千美元，同比减少4.9%[88] - 2024年上半年公司购买物业、厂房及设备支出为160,213千美元，同比减少83.5%[87] - 2024年上半年公司贷款及借贷所收到的现金为2,265,000千美元，同比增长39.4%[88] - 2024年上半年公司已付股息为188,840千美元，同比增长53.8%[88] - 2024年上半年公司期末现金及现金等价物为531,795千美元，同比减少1.4%[88] - 2024年上半年公司净利润为459,999千美元，同比增长75.8%[85] - 2024年上半年公司权益总额为6,060,921千美元，同比增长13.1%[85] - 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1,289,550千美元，同比增长25.9%[87] - 2024年上半年公司投资活动所用现金流量净额为290,717千美元，同比减少73.4%[87] - 2024年上半年公司筹资活动所用现金流量净额为858,859千美元，同比减少495.7%[88] - 2024年上半年公司现金及现金等价物增加净额为139,974千美元，同比减少4.9%[88] - 2024年上半年公司购买物业、厂房及设备支出为160,213千美元，同比减少83.5%[87] - 2024年上半年公司贷款及借贷所收到的现金为2,265,000千美元，同比增长39.4%[88] - 2024年上半年公司已付股息为188,840千美元，同比增长53.8%[88] - 2024年上半年公司期末现金及现金等价物为531,795千美元，同比减少1.4%[88] - 2024年上半年公司净利润为459,999千美元，同比增长75.8%[85] - 2024年上半年公司权益总额为6,060,921千美元，同比增长13.1%[85] - 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1,289,550千美元，同比增长25.9%[87] - 2024年上半年公司投资活动所用现金流量净额为290,717千美元，同比减少73.4%[87] - 2024年上半年公司筹资活动所用现金流量净额为858,859千美元，同比减少495.7%[88] - 2024年上半年公司现金及现金等价物增加净额为139,974千美元，同比减少4.9%[88] - 2024年上半年公司购买物业、厂房及设备支出为160,213千美元，同比减少83.5%[87] - 2024年上半年公司贷款及借贷所收到的现金为2,265,000千美元，同比增长39.4%[88] - 2024年上半年公司已付股息为188,840千美元，同比增长53.8%[88] - 2024年上半年公司期末现金及现金等价物为531,795千美元，同比减少1.4%[88] 机队与订单 - 公司机队共有680架自有、代管及已订购飞机，平均机龄为4.9年，平均剩余租期为7.9年[3] - 公司2024年上半年共交付18架新飞机，售出15架自有飞机[3] - 公司自有及代管机队服务47个国家和地区的93家航空公司，地域覆盖创历史新高[3] - 公司订单簿中有219架飞机，计划交付日期直至2029年底[3] - 2024年上半年公司自有机队共有429架飞机，平均机龄为4.9年，承诺购买14架飞机，订单总数达到219架[11] - 公司自有及代管飞机数量为461架，租给47个国家和地区的93名客户[13] - 公司承诺采购219架飞机，交付期至2029年底，79%为最新技术飞机[13] - 2024年上半年公司新增物业、厂房及设备投资1.702亿美元，处置资产5.918亿美元[104] - 公司已承诺购买2024年至2029年交付的多架飞机，未来承诺金额为119亿美元[161] 资产与负债 - 公司资产总额为243亿美元，净资产首次超过60亿美元[1] - 2024年上半年公司资产总额较2023年上半年增加6%至243亿美元，飞机总账面价值为218亿美元，同比增长8%[11] - 公司资产总额从2023年12月31日的242亿美元增加0.5%至2024年6月30日的243亿美元[29] - 物业、厂房及设备从2023年12月31日的208亿美元减少2.2%至2024年6月30日的203亿美元，主要由于净减少9架飞机[31] - 融资租赁应收款项从2023年12月31日的25亿美元增加20.0%至2024年6月30日的30亿美元，主要由于新增12架融资租赁飞机[32] - 现金及短期存款从2023年12月31日的3.92亿美元增加35.5%至2024年6月30日的5.32亿美元[34] - 衍生金融工具资产从2023年12月31日的0.15亿美元增加至2024年6月30日的0.41亿美元，负债从0.26亿美元减少至0.11亿美元[35] - 贷款及借贷从2023年12月31日的165亿美元减少1.6%至2024年6月30日的162亿美元[37] - 维修储备从2023年12月31日的6.93亿美元增加10.5%至2024年6月30日的7.66亿美元[38] - 权益总额从2023年12月31日的57亿美元增加5.4%至2024年6月30日的61亿美元[40] - 2024年上半年公司完成20亿美元新债务融资，并发行10亿美元票据[42] - 截至2024年6月30日，公司现金及短期存款为5.32亿美元，未提取的已承诺贷款授信为49亿美元[42] - 2024年6月30日公司债项总额为163.21亿美元，净资本负债率为2.6倍[43] - 2024年6月30日公司固定利率债务金额为116亿美元[46] - 2024年下半年至2027年及以后，公司预计债务偿还总额为163亿美元[47] - 2024年下半年至2027年及以后，公司预计飞机资本支出总额为119亿美元[49] - 截至2024年6月30日，公司拥有49亿美元未提取的已承诺无抵押贷款授信[50] - 公司截至2024年6月30日的流动贷款及借贷总额为32.09亿美元，较2023年12月31日的30.95亿美元有所增加[134] - 公司非流动贷款及借贷总额为130.29亿美元，较2023年12月31日的134.16亿美元有所减少[134] - 公司截至2024年6月30日的中期票据总额为92.09亿美元，其中固定利率票据为88.59亿美元，浮动利率票据为3.5亿美元[136] - 公司截至2024年6月30日的贷款总额为65.06亿美元，较2023年12月31日的60.24亿美元有所增加[134] - 公司截至2024年6月30日的贷款及借贷合計为162.38亿美元，较2023年12月31日的165.10亿美元有所减少[134] - 公司截至2024年6月30日的贷款中有6170万美元以相关飞机用按揭的方式作抵押，较2023年12月31日的6460万美元有所减少[135] - 公司截至2024年6月30日的中期票据中，美元票据的固定利率范围为1.75%至5.75%，浮动利率为1.30%[136] - 公司截至2024年6月30日的中期票据中，澳元票据的固定利率为3.15%，港元票据的固定利率范围为3.25%至3.6%，新加坡元票据的固定利率为3.93%[136] - 公司截至2024年6月30日的中期票据中，通过交叉货币利率掉期合约转换为浮息负债的票据金额为4970万美元[138] - 公司截至2024年6月30日的中期票据的浮动年利率范围为8.0%至8.1%，较2023年12月31日的5.7%至7.6%有所上升[138] - 截至2024年6月30日，公司通过交叉货币利率掉期合約将4.093亿美元中期票据转换为美元固定利率负债，公允价值净增加0.004亿美元[140] - 截至2024年6月30日，公司通过利率掉期将2.00亿美元中期票据转换为固定利率负债，公允价值净减少0.026亿美元[140] - 截至2024年6月30日，公司浮息贷款的加权平均实际年利率为6.1%，贷款最终到期日介于2024年至2029年[141] - 截至2024年6月30日，公司应付中间控股公司的贷款金额为9.00亿美元，应付其他关联方的贷款金额为24.200亿美元[141] - 截至2024年6月30日，公司未动用无抵押已承诺循环贷款授信为46.95亿美元，其中29.50亿美元由中间控股公司提供[142] - 截至2024年6月30日，公司未动用无抵押已承诺定期贷款授信为2.50亿美元[142] - 截至2024年6月30日，公司交叉货币利率掉期的名义金额为108,883千美元，公允价值净减少530千美元[143] - 截至2024年6月30日，公司利率掉期的名义金额为2,705,000千美元，公允价值净增加39,788千美元[147] - 截至2024年6月30日，公司澳元交叉货币利率掉期的公允价值为-10,204千美元，利率为3.43%[147] - 截至2024年6月30日，公司港元交叉货币利率掉期的公允价值为706千美元，利率为3.72%至4.13%[147] - 公司使用交叉货币利率掉期和利率掉期对冲外汇和利率风险，其中交叉货币利率掉期的公允价值变动计入套期储备，利率掉期的公允价值变动计入损益[148] - 截至2024年6月30日，公司递延所得税负债净额为695,552千美元，较2023年12月31日的647,057千美元有所增加[149] - 公司已发行且缴足的普通股为694,010千股，总价值为1,157,791千美元，与2023年12月31日持平[150] - 2024年上半年，公司套期储备的期末余额为34,066千美元，较2023年末的-538千美元显著改善[151] - 公司2024年中期股息为每股0.1988美元，总金额为1.380亿美元，较2023年同期的0.1131美元有所增加[152][153] - 公司现有飞机的未来最低租赁应收款项净额为132.95亿美元，较2023年末的139.87亿美元有所下降[155] - 公司尚未交付飞机的已承诺未来最低租赁应收款项净额为27.35亿美元，较2023年末的21.79亿美元有所增加[156] - 公司融资租赁应收款项净额为30.05亿美元，较2023年末的25.04亿美元有所增加[158] - 截至2024年6月30日，融资租赁应收款项的实际年利率为7.2%，较2023年12月31日的6.6%有所上升[159] - 截至2024年6月30日，融资租赁的利息收入为0.960亿美元，较2023年的0.200亿美元大幅增加[159] - 公司已承诺购买2024年至2029年交付的多架飞机，未来承诺金额为119亿美元[161] - 截至2024年6月30日，公司为附属公司贷款提供的担保金额约为53亿美元，较2023年12月31日的52亿美元有所增加[162] - 公司董事和主要高管的股份激励费用分别为0.028亿美元和0.008亿美元，较2023年有所增加[167] - 公司已完成大部分美元伦敦银行同业拆息为基础的金融工具向担保隔夜融资利率的转换，剩余3.50亿美元债项总额和2.00亿美元名义金额的衍生金融工具计划在2024年9月30日后过渡[170] - 公司监控总资本负债率，确保遵守贷款授信的资本负债率契约，并维持投资级信用评级[171] - 公司2024年6月30日的总负债为16,321,007千美元，较2023年12月31日的16,588,662千美元有所下降[172] - 公司2024年6月30日的权益总额为6,060,921千美元，较2023年12月31日的5,748,462千美元有所增加[172] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.66美元，较2023年同期的0.38美元增长73.7%[175] - 公司2024年上半年租赁租金收入为928百万美元，较2023年同期的940百万美元略有下降[178] - 公司2024年上半年来自中国内地、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾的租赁租金收入占比为24.3%，较2023年同期的26.1%有所下降[178] - 公司2024年6月30日按摊余成本计量的金融资产为37.165亿美元，较2023年12月31日的31.317亿美元有所增加[182] - 公司2024年6月30日按摊余成本计量的金融负债为165.792亿美元，较2023年12月31日的168.667亿美元有所下降[182] - 公司2024年6月30日租赁予中国内地、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾的飞机账面净值及融资租赁应收款项占比为21.7%，较2023年12月31日的22.6%有所下降[181] - 中期票據的賬面價值從2023年12月31日的9,319,350千美元下降至2024年6月30日的8,815,046千美元[186] - 中期票據的公允價值從2023年12月31日的9,024,003千美元下降至2024年6月30日的8,520,839千美元[186] - 賬面價值為1.597億美元的金融工具的公允價值從2023年12月31日的1.566億美元下降至2024年6月30日的1.554億美元[186] - 非流動融資租賃應收款項及貿易應收款項的公允價值與賬面價值相若，原因是隱含利率與市場利率相若[185] - 流動金融資產及負債的賬面價值與公允價值合理相若，原因是大多屬短期性質或經常重新定價[185] 股东与股权结构 - 中央汇金投资有限责任公司持有公司70%的股份，共计485,807,334股普通股[55] - 中国银行通过中银投资和Sky Splendor Limited间接持有公司70%的股份，共计485,807,334股普通股[55][57] - Pandanus Associates Inc.持有公司8.99%的股份，共计62,361,600股普通股[55] - FIL Limited持有公司8.99%的股份，共计62,361,600股普通股[55][57] - Brown Brothers Harriman & Co.作为借出代理人持有公司5.01%的股份，共计34,781,956股普通股[55][57] - 董事张晓路女士持有公司0.04%的股份，共计286,743股普通股[60] - 董事Steven Matthew TOWNEND先生持有公司0.06%的股份，共计412,746股普通股[

报告公司投资评级 - 报告给予中银航空租赁"买入"评级 [12] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司净利润同比增速在70-80%,主要是2024年3月初自俄罗斯收回的2架飞机带来的增量影响 [3] - 2022年俄乌冲突为公司带来5.07亿美元的净亏损,2023年11月俄罗斯保险公司针对滞留俄罗斯的8架飞机赔付2.08亿美元 [4] - 2024上半年公司飞机销售数量增长,同业公司AERCAP和AIRLEASE也有较大增长,反映波音交付下滑加快航司向飞机租赁公司购买飞机的动作 [5] - 公司应收租赁款在2023年上半年底和2023年底分别为8.7亿美元和25亿美元,增长较为明显,有利于融资租赁利息收入增长 [6] - 2024上半年公司共计交付18架飞机,2023上半年同期交付16架,交付数量增长有利于高位锁定租约 [7] 盈利预测 - 扣除俄罗斯保险赔付影响后,2025年公司核心净利润有望在降息、成本下行背景下放大增速,预计达到8.2亿美元 [8] - 基于2024年每股净资产9.1美元,给予1.2倍市净率,对应合理价值85港元/股 [8] 风险提示 - 海外经济波动、地缘政治以及波音安全性问题 [8]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [8] 报告的核心观点 经营层面 - 公司经营数据明显改善,尤其是飞机销售数据明显增加,高增的飞机销售量可能带来上半年弹性增长的销售净收益 [4] - 截至24Q2,公司自有机队平均机龄在4.9年,较23年的4.6年有所增加,反应供应商交付水平下降的同时,机龄的增加可能推动公司加大老旧资产销售,带动全年飞机销售收益增长 [4] 交付方面 - 24年1-5月波音、空客分别交付131、256架,而23年1-5月分别交付206、244架,整体交付水平在波音安全性问题频出的背景下持续恶化,而24Q1RPK、ASK均相较2019年同期增速转正,基于此,租金有望持续增长 [5] 利息成本方面 - 23年10月十年期美债收益率自高位下滑,公司于24年初新发美债息票利率较去年底下降,明显受益于海外利率下行,根据美国劳工部7月5日数据,美国2024年6月新增非农20.6万人,高于市场预期的19万人,但低于前值的21.8万人,基于此,可能放大降息预期 [6] 盈利预测 - 基于24年上半年经营表现以及持续高位的宏观利率水平,预计24、25年公司归母净利润分别在8.4、8.9亿元 [6] - 扣除俄罗斯保险赔付影响后,25年核心净利润有望在降息、成本下行背景下放大增速 [6] - 基于24年bvps 9.1美元,合理估值1.1xpb,对应合理价值78港元/股 [6] 相关研究 - 【广发非银&海外】中银航空租赁(02588.HK):飞机租赁进入增长周期,公司业绩有望持续提升 [11] - 【广发非银&海外】中银航空租赁(02588.HK):部分滞俄飞机达成和解,公司运营不断回归正常 [12] - 【广发非银&海外】中银航空租赁(02588.HK):订单簿持 [13]

报告公司投资评级 - 报告维持对中银航空租赁的"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2Q24 公司自有飞机数量提升至429架,自有飞机利用率环比持平,飞机机龄和剩余租期保持健康 [6] - 公司在飞机价值的上升周期中保持出售飞机的节奏,2Q24 售出11架飞机 [6] - 2Q24 公司发行了利差最窄的5年期5亿美元债券,体现了公司的融资能力,预计2024年融资成本的上行压力可能弱于2023年 [5] - 签订的融资租赁合约有望支撑公司核心利润增长,此前收回的滞俄飞机也将利好2024年业绩 [5] - 航空租赁市场供小于求的情况仍然存在,将继续推升租赁费率和飞机价值,预计公司2024年净租赁收益率和核心ROE或将不低于2023年 [7] 根据目录分别进行总结 2Q24 自有飞机数量增长2架,飞机利用率维持稳定 - 2Q24 自有飞机利用率稳定在99%,自有机队平均机龄4.9年,平均剩余租期7.9年 [6] - 2Q24公司执行59项操作,包括承诺购买4架飞机、交付13架飞机、签署24项租赁承诺、出售11架自有飞机 [6] - 自有飞机数量提升至429架,订单簿飞机数量为219架,订单簿维持强劲 [6] - 2Q24 BOCA自有及代管机队服务于47个国家和地区的93家航空公司,地域覆盖创历史新高 [6] 2024年核心ROE和净租赁收益率或不低于2023年 - 根据IATA,5月航空出行需求持续复苏,全球收费客公里(RPK)同比提升10.7% [7] - 航空出行需求增长将推动下游航司经营状况好转,但上游飞机制造商产能仍然受限,供需不匹配将持续推升飞机租赁费率和飞机价值 [7] - 2Q24公司发行的最窄利差美元债有望对冲融资成本上行对净租赁收益率和ROE的拖累 [7] - 稳定的飞机出售和新的融资租赁合约也将利好公司收入 [7] - 预计2024年净租赁收益率和核心ROE或将不低于2023年 [7]

报告公司投资评级 中银航空租赁首次覆盖给予"增持"评级,目标价79.94港元,对应2024年1.14x P/B。[1] 报告的核心观点 公司概况 1) 中银航空租赁是全球最大的飞机经营性租赁公司之一,管理团队经验丰富。[6][7][8][9] 2) 公司主营飞机租赁业务,以经营性租赁为主,可以缓解航空公司的现金流压力。[17][18][19] 业绩分析 1) 2020-2022年受疫情和地缘政治冲击影响,公司业绩出现波动,但2023年以来呈现复苏态势。[24][25][26] 2) 公司营业收入主要来自租赁租金收入,未来随着机队规模扩张和租赁费率提升有望持续增长。[27][28] 3) 公司成本主要由飞机折旧和融资成本构成,其中融资成本有望随着利率下行而下降。[31][32][43][46] 行业及市场分析 1) 航空运输需求持续修复,飞机供给受制造商产能限制,预计未来租赁需求旺盛,租赁费率有望提升。[34][35][36][37][38] 2) 公司信用评级优于同业,融资成本较低,但资产端以固定费率为主而负债端固定费率占比不足,面临一定利率风险。[39][40][41][44][45] 投资建议 1) 我们预计公司2024-2026年营业收入和净利润将保持较快增长,分别为25.33/26.97/28.35亿美元和7.83/8.92/9.91亿美元。[48][49] 2) 采用可比公司P/B估值,给予公司2024年1.14x P/B,对应目标价79.94港元,首次覆盖给予"增持"评级。[49][51] 风险提示 1) 公司飞机租赁费率提升不及预期 2) 资金成本下降不及预期[52]

公司业绩 - 公司2024-2026年预计营业收入分别为25.0亿美元、26.8亿美元、29.2亿美元，归母净利润分别为7.1亿美元、7.7亿美元、8.8亿美元[2] - 预测公司24-26年的EPS分别为1.02美元、1.10美元、1.27美元[2] - 公司在2022年面临疫情和俄乌冲突影响，净利润同比下降6.1%，但在2023年实现营业收入同比增长6.7%，归母净利润约7.6亿美元[21] - 公司2020年-2023年的经营现金流稳中有升，租金支付率在疫情期间有所下降但已回到100%水平以上[28] - 公司2026年预计营业总收入为2921.14百万美元，同比增长8.97%[66] - 公司2026年预计归母净利润为881.37百万美元，同比增长15.1%[66] - 公司2026年预计净利润为8.81亿美元，较2022年增长3400%[78] 公司发展 - 中银航空租赁公司竞争优势明显，具有优秀的交易架构搭建能力和低成本融资能力[1] - 中银航空租赁有限公司是一家历史悠久的飞机租赁公司，前身为新加坡航空租赁公司，成立于1993年[16] - 截至2023年12月底，中银航空租赁管理机队规模为460架，其中包括426架自有飞机和34架代管飞机[17] - 根据Cirium估算，中银航空租赁飞机资产包价值约195亿美元，在全球飞机租赁公司中排名第五[18] - 公司具有优秀的议价谈判能力和飞机资产管理能力，有望在未来盈利超越疫情前水平[3] - 公司主要盈利来源于经营租赁业务，租金收入占比长期在75%以上，融资租赁业务增加至47架飞机[24] - 公司每年出售飞机数量占年末自有机队数量的比例下降到5%左右，疫情对公司经营现金流冲击有限[25] - 公司在低成本融资能力方面表现优秀，整体负债中接近90%的部分都是外部借贷，其中以票据、债券为主，贷款为辅[34] - 公司的债项结构中，有抵押的债项占比不断降低，整体债务成本年利率保持在3%上下[36] - 公司具备优秀的议价谈判能力，采购及承诺采购超过1,100架飞机，购买总价超过630亿美元[41] - 公司通过出售相对较老的飞机来保持整体机队的年轻，降低残值风险的影响[49] - 公司的飞机账面净值分布较为均衡，客户高度分散化[47] - 公司整体飞机利用率保持高位，机队平均机龄较低[51] 市场展望 - 股价上涨的催化因素包括飞机市场租金水平提升、飞机市场价值水平提升和外部融资成本下降[10] - 未来飞机租赁市场空间广阔，全球需求约为42,595架飞机，中国需求约为8,560架[60] - 中国市场占全球需求的40%以上，其中一半来自中国，市场需求稳步增长[61] - 全球范围内42,595架飞机的资产价值合计超过2.6万亿美元，租赁公司有望获得超过400亿美元的税前利润[61] - 全球航空需求的恢复推动租赁公司需求恢复，2023年全球航空客运总量已恢复至19年同期水平[53] - 全球航空业预计将持续增长，对飞机租赁公司需求增加，支撑了对二手飞机的需求[54] - 公司未来盈利有望达到并超越疫情前水平，航空需求恢复将推动租赁公司需求增长[53] - 疫情结束后，飞机价值和租金水平逐步修复，有助于租赁公司盈利能力的恢复[56] - 融资成本下降将为租赁公司带来额外的业绩弹性，有望贡献超额利润[58]

财务表现 - 中銀航空租賃2023年度财务摘要显示，经营收入及其他收入总额同比增长7%，税后净利润达7.64亿美元[3] - 公司截至2023年12月31日的资产总额为242亿美元，较2022年增长10%[3] - 公司截至2023年12月31日的自有飞机利用率达99%[7] - 公司2023年稅後淨利潤達7.64億美元，較去年大幅增長[16] - 公司2023年客運量同比增長37%，12月客運量達到2019年水平的98%[17] - 公司2023年飛機銷售稅前利潤共計0.78億美元，較2022年增長22%[22] - 公司2023年經營性租賃淨租賃收益率較2022年略微提高至7.1%[23] - 公司2023年經營性租賃收入增長7%，達19億美元，融資租賃利息收入同比增長69%[24] - 公司2023年資本支出回升至36億美元，資產總額增長10%至242億美元[25] - 公司2023年經營現金流再創新高，由15億美元增長至16億美元[26] - 公司2023年度税后净利润为7.64亿美元，较2022年增长3760%[67] - 租赁租金收入为19.11亿美元，较2022年增长7.1%[68] - 融资租赁利息收入为6891万美元，较2022年增长69.4%[69] - 出售飞机收益净额为7784.8万美元，较2022年增长21.9%[71] - 终止租约产生的收入为零，较2022年减少100%[72] - 其他收入为3.1726亿美元，较2022年增长220.4%[73] - 公司2023年經營租賃飛機的租賃租金收益率为10.0%，较2022年的9.2%提高[74] - 公司2023年融资租赁的租赁租金收益率为6.6%，较2022年的6.2%提高[75] - 公司2023年税后净利润为7.64亿美元，淨資產收益率为14.0%[38] - 公司2023年实际税率为11.2%，与去年一致，主要受爱尔兰所得税费用影响[39] - 公司2023年營收主要来源为租赁租金收入，占78%；利息、手续费收入及其他占3%；出售飞机收益净额占19%[34] - 公司2023年飞机成本及财务费用占经营成本总额的90%[37] - 公司2023年财务费用为6.36亿美元，比2022年增长31.6%，主要是由于年利率上升和贷款增加[80] - 所得税费用由2022年的0.09亿美元增加924.3%至2023年的0.97亿美元，主要是由于持续经营业务和保险理赔所得款项产生的税费用[85] - 贷款及借贷从2022年12月31日的151亿美元增加9.2%至2023年12月31日的165亿美元，主要是由于公司在全球中期票据计划下发行17亿美元票据、动用17亿美元定期贷款及来自循环贷款授信的借款增加5亿美元[97] - 截至2023年12月31日，公司的債項淨額为16,196百万美元，權益總額为5,748百万美元，总资本负债率为2.8倍[104] - 公司在2023年新筹集债务融资41亿美元，包括根据全球中期票据计划发行17亿美元票据及新增银行融资25亿美元[103] - 公司截至2023年12月31日的飞机采购承诺预计将通过多样化的融资渠道进行融资，包括经营活动产生的现金流量、在债务资本市场上发行票据所得款项、各类银行融资授信项下提取的款项，以及出售飞机所得款项净额[113] - 公司拥有强大的投资级企业信用评级，包括惠誉评级和标准普尔全球评级均为A- [114] - 公司的未来重大投资计划显示，截至2023年12月31日，基于飞机资本支出承诺的预计现金流出为12亿美元[112] - 公司截至2023年12月31日资产总额增加21亿美元至242亿美元，飞机仍为资产总额的最大组成部分[40] 公司治理 - 公司董事包括张曉路女士、Steven Matthew Townend先生、陈静女士、靳红举先生、李珂女士和刘云飞女士 [121],[122],[124],[126],[128],[130] - 公司致力于提升股东价值，遵守高标准的企业道德、透明度和问责制度[153] - 公司将继续维持良好的企业治理标准，保障信息披露的完整性和透明度[154] - 股东持有10%以上表决权股份有权提请董事会召开股东大会，具体程序可在公司网站企业治理部分查阅[158] - 公司每年召开股东週年大会，处理包括宣派股息、审计师报告等常规事务[162] - 董事会负责制定公司的长远策略，并监督其实施[163][163] - 董事会审查并批准公司的业务规划和年度预算[163][163] - 董事会审查和批准中期和年度业绩及业绩公告[163][163] - 公司已采纳董事会多元化政策，确保董事会具备适合公司业务且均衡的技能、经验和多元化观点[167][167] - 公司致力实现董事会和员工的性别多元化，目标是董事会至少有两名女性董事，女性员工比例至少为45%[169][169] - 提名