行业投资评级 - 看好非银金融行业投资价值 [1][2] 核心观点 - 券商板块基本面保持稳健 3Q25业绩预计维持双位数同比增长 资金持续流入证券板块 [3] - 股票市场成交活跃 单日最高成交额突破3.1万亿元 两融余额突破2.4万亿元 [3] - 保险板块估值处于历史低位 隐含投资收益率显示低估状态 [3] - 期待9月22日国新会带来增量政策预期 可能推动市场信心修复 [3] 市场表现总结 - 沪深300指数本周下跌0.44% 报收4501.92点 [6] - 非银指数下跌3.66% 报收1944.95点 [6] - 券商指数下跌3.51% 报收6996.83点 [6] - 保险指数下跌4.76% 报收1227.39点 [6] - 多元金融指数下跌0.50% 报收1332.21点 [6] 个股表现 - 保险A股板块中新华保险跌幅最大达7.39% 中国人寿相对抗跌跌幅2.45% [8] - 保险H股板块中众安在线逆势上涨1.89% 新华保险跌幅最大达9.12% [8] - 券商板块仅首创证券上涨3.22% 国信证券跌幅最大达6.18% [8][10] 行业重要数据 - 本周沪深北日均股票成交额25181.36亿元 环比增长8.23% [14] - 2025年至今日均成交额16248.68亿元 同比增长52.77% [14] - 两融余额24024.65亿元 较2024年底增长28.8% [14] - 10年期国债收益率1.88% 本周上升0.65个基点 [11] - 公募权益型基金平均仓位93.67% 私募平均仓位78.04% [3] 行业动态与事件 - 平安人寿举牌中国太保H股 持股比例升至10.17% 交易金额25.71亿港元 [3][19] - 中国太保发行1555.6亿港元零息可转换债券 [20] - 太保1-8月保费收入：太保人寿2170.50亿元同比增长13.2% 太平洋财险1428.09亿元同比增长0.4% [20] - 新华保险1-8月保费收入1581.86亿元 同比增长21% [22] - 财险行业上半年承保利润260亿元 创历史同期新高 [16] 投资建议 - 券商板块推荐三条主线：头部机构、业绩弹性大、国际业务强的标的 [3] - 保险板块推荐中国人寿、中国太保、新华保险、中国平安等 [3] - 同时推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租等多元金融标的 [3]

行业供需态势 - 飞机制造商产能持续受限 受供应链紧张、熟练工人不足、原材料供给受阻等因素影响 [1] - 飞机需求维持旺盛 供需态势持续趋紧 [1] - 飞机价值和租金持续上行 行业景气度持续上行 [1][2] 公司经营表现 - 公司连续31年保持盈利 自成立以来持续盈利 [1] - 飞机业务收入整体保持稳健增长 营业收入以经营租赁租金收入为主且占比长期在70%以上 [1] - 2022年以来融资租赁利息收入占比持续抬升 2024年占比约8.5% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为25.33/26.68/28.17亿美元 同比增速分别为-0.9%/+5.3%/+5.6% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.99/7.66/8.40亿美元 同比增速分别为-24.31%/+9.56%/+9.66% [2] 公司竞争优势 - 管理层在银行、租赁及航空领域具备丰富经验 核心管理团队从业年限均超26年 [1] - 机队管理能力较强 通过投资策略调整有效抵御航空业周期性风险 [1] - 背靠大股东中国银行 由中国银行控股 [1] - 信用评级保持在同业较高水平 发行的债券利差处于同行中较低水平 [1] - 融资成本优势显著 资金获取能力较强 [1] 财务结构特点 - 负债中约30%为浮息债券 未来有望受益于美联储降息 [1][2] - 2025年剔除滞俄飞机相关减记的净影响的税后核心净利润同比增速为10.51% [2] - 对应2025-2027年PB分别为0.94x/0.88x/0.82x [2] 发展前景展望 - 资产端收益率有望进一步改善 在飞机供给持续紧张而需求持续旺盛的环境下 [2] - 净租赁收益率有望进一步抬升 在投资组合持续优化、行业景气度持续上行的背景下 [2] - 估值中枢有望进一步提升 考虑到行业景气度上行、经营能力较强和融资成本改善 [2] - 2025年目标PB1.20x 对应目标价91.70港元（以2025年9月16日汇率1美元=7.78港元计算） [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价91.70港元[3][5] 核心观点 - 飞机租赁行业景气度持续上行 供需缺口驱动飞机价值和租金上涨[1] - 飞机制造商产能受限 波音和空客2024年合计交付1114架 仅为2018年高峰期的69%[13] - 全球航空需求旺盛 2025年7月全球航空收入客公里(RPK)同比增长4.0% 客座率达85.5%[19] - 公司背靠中国银行 融资成本优势显著 信用评级保持标普A-/惠誉A级[2][104] - 负债中约30%为浮息债券 未来有望受益于美联储降息[2] 行业供需分析 - 飞机制造商面临供应链紧张 熟练工人不足等制约因素 飞机平均交付时间从2010年的2-3年延长至2024年的5.3年[13][14] - 波音和空客未交付订单超过1.5万架 按历史最高交付速度需超过9年才能完成[13] - 发动机交付短缺问题突出 GE Aerospace 2024年商用飞机发动机交付量1911台 仅为2019年的63%[17] - 经营租赁渗透率持续提升 从1990年的25%上升至2024年的50%[27] - 新窄体飞机租金已超过疫情前水平 新一代宽体飞机供应稀缺推动租金增长[31] 公司竞争优势 - 管理层经验丰富 核心团队从业年限均超26年 连续31年保持盈利[1][40] - 机队管理能力突出 通过投资策略调整有效抵御行业周期性风险[1][51] - 截至2025年二季度末 机队规模834架 自有飞机利用率达100%[59] - 机队结构以空客A320系列和波音737系列为主 符合主流趋势[60] - 机队平均机龄5.0年 处于行业较低水平 平均剩余租期7.9年[64] 财务表现与预测 - 2024年营业收入25.57亿美元 同比增长3.9% 归母净利润9.24亿美元 同比增长20.9%[4][82] - 经营租赁租金收入占比长期保持在70%以上 2024年为72.4%[1][71] - 融资租赁收入占比显著提升 从2022年的1.8%上升至2024年的8.5%[71] - 预计2025-2027年营业收入分别为25.33/26.68/28.17亿美元 同比增速-0.9%/+5.3%/+5.6%[3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.99/7.66/8.40亿美元 同比增速-24.31%/+9.56%/+9.66%[3][4] 估值与同业比较 - 2025年预测PB为0.94倍 低于同业平均的1.06倍[3][113] - 2024年ROE达15.25% 显著高于同业平均的9.12%[113] - 股息率4.51% 高于同业平均的1.14%[113] - 目标估值1.20倍PB 较当前估值有27.7%提升空间[3][113]

公司治理变动 - 非执行董事李珂因工作需要辞去所有职务 包括非执行董事 薪酬委员会委员及提名委员会委员职务 [1] - 辞任生效日期为2025年9月10日 [1]

公司人事变动 - 李珂辞去非执行董事职务 自2025年9月10日起生效 [1] - 李珂同时辞去薪酬委员会委员及提名委员会委员职务 [1]

公司信息 - 中银航空租赁有限公司于新加坡共和国注册成立，股份代号2588[1][2] 人事变动 - 2025年9月10日起，张晓路任董事长兼非执行董事[3] - 2025年9月10日起，Steven Matthew Townend任首席执行官兼总经理[3] - 2025年9月10日起，靳红举、金彦、刘云飞、Robert James Martin任非执行董事[3] - 2025年9月10日起，戴德明、付舒拉、Antony Nigel Tyler、杨贤任独立非执行董事[3] 委员会任职 - 2025年9月10日起，张晓路任提名委员会和战略及预算委员会主席[4] - 2025年9月10日起，Steven Matthew Townend任战略及预算委员会委员[4] - 2025年9月10日起，靳红举任审计委员会和战略及预算委员会委员[4] - 2025年9月10日起，金彦任审计委员会、风险委员会和战略及预算委员会委员[4] - 2025年9月10日起，刘云飞任风险委员会和战略及预算委员会委员[4]

公司人事变动 - 李珂辞去非执行董事、薪酬委员会委员及提名委员会委员职务 [1] - 辞任自2025年9月10日起生效 [1] - 辞任原因为工作需要 [1]

人员变动 - 李珂女士因工作需要辞去相关职务，辞任自2025年9月10日起生效[2] 公司人员构成 - 2025年9月9日公司董事长兼非执行董事为张晓路女士[4] - 当日执行董事为Steven Matthew Townend先生[4] - 当日非执行董事、独立非执行董事人员名单[4]

公司信息 - 公司为中银航空租赁有限公司，证券代号02588[1][2] 股份数据 - 2025年7月底已发行股份总数694,010,334，库存股为0[2] - 8月已发行及库存股份数目增减均为0[2] - 8月底已发行股份总数694,010,334，库存股为0[2]

核心业绩表现 - 1H25总营业收入12.4亿美元 同比增长6% [1] - 税后净利润3.42亿美元 较1H24核心税后净利润增长20% [1] - 中期派息0.1476美元（1.15港元） 分红率30% [1] 机队资产状况 - 期末机队规模834架（含10个发动机） 自有机队441架 [2] - 自有飞机利用率100% 平均机龄5.0年（全球平均15年） [2] - 平均剩余租期7.9年 2031年后到期占比78.5% [2] - 1H25出售18架自有飞机（平均机龄10.4年） 新签43项租赁承诺 [2] - 新签143架飞机购买承诺 订单簿扩张至351架 [2] 交付计划与产能 - 1H25新交付24架飞机 占2024年全年交付量的63% [2] - 2025E预期交付48架（含3架购机回租） 同比增长26% [2] - 2026-2028E预期交付124架 [2] 租赁收益与资产价值 - 1H25末机队市场价值较账面价值增值15% [3] - 净租赁收益率提升至7.5%（1H24为7.0%） [3] - 飞机资产价值上升推动租赁收益率上行 [3] 区域市场表现 - 2025年6月全球RPK同比增长2.6% 亚太市占率维持33.5% [3] - IATA预测2025E亚太RPK增速达9.0%（全球最高） 贡献率将提升至52% [3] - 公司飞机资产亚太占比37.2% 租金收入亚太占比42.7% [3] 成本结构与融资能力 - 财务费用占总营业支出44% [4] - 1H25年化资金成本4.6%（2024年为4.5% 1H24年化4.6%） [4] - 2025年1月新发3年期海外债票面利率4.75% 利差保持同业最低水平 [4] 盈利预测调整 - 上调2025-2027E净利润预测至702/739/763百万美元（原预测671/717/754百万美元） [4] - 2025E净利润同比下降24%（基于24年核心净利润计算则为同比增长11%） [4] - 2026-2027E净利润同比分别增长5%和3% [4]