公司业务进展 - 公司近期成功助力DHL供应链在新西兰奥克兰打造该国最先进的生命科学与医疗物流中心，创下新西兰规模最大的机器人部署纪录 [1] - 通过部署公司RoboShuttle货箱到人拣选方案，DHL在新西兰的医疗物流处理能力提升20% [1] - 公司不久前斩获超3亿元大额订单，并与马士基达成战略合作 [1] - 截至2025年6月30日，公司业务已覆盖全球40余个国家，服务超850家全球大客户，包括耐克、沃尔玛、西门子等 [1] 财务与运营表现 - 公司海外营收占比长期稳定在70%以上 [1] - 公司订单增速超30% [1] - 公司客户复购率超80% [1] 机构观点与行业地位 - 民生证券认为公司作为全球仓储履约AMR解决方案龙头企业，拥有全链条技术能力和全球部署网络，受益于AMR行业高景气发展 [2] - 大摩认为公司基本面依然强劲，第三季新订单保持高速增长，给予"增持"评级 [2] - 大和表示公司是其全球物流人工智能领域的首选公司，重申"买入"评级，目标价为38港元 [2]

合作概述 - 极智嘉与马士基韩国合同物流公司正式达成战略合作，利用AI机器人技术推动韩国物流行业创新升级[1] - 双方共同探索并推动机器人物流项目落地，并联合开发先进的机器人与物流信息化创新技术[1] - 强强联合有望显著提升物流运营效率，为韩国物流行业开辟新的增长空间[1] 技术方案与部署 - 极智嘉最新货架到人拣选方案PopPick已在韩国马士基创新中心完成部署[1] - 该创新方案可简化仓库运营流程、提升拣选效率与准确率，并大幅降低运营成本[1] - 马士基创新中心将作为新方案的测试基地，助力双方挖掘自动化在物流领域的潜能，加速前沿技术商业落地[1] 极智嘉的韩国市场优势 - 极智嘉自2022年进入韩国市场以来，已建立起显著的本地化优势，积累了丰富的落地经验与良好的客户口碑[1] - 韩国电商巨头Coupang单仓部署超1000台机器人，实现了更高效的分拣，并减少了65%的工人工作量[1] - 韩国第三方物流供应商CJ物流通过部署128台机器人，日均订单处理3万个，运营效率提升33%，并可提供7x24小时服务[1] 合作协同效应与公司背景 - 合作将进一步释放极智嘉在机器人技术方面的领先优势与马士基在全球物流领域资源的协同效应，共同开拓韩国智能物流新格局[2] - 马士基集团是一家全球综合运输与物流企业，战略愿景是成为全球一体化物流服务商，提供真正一体化的物流解决方案[2] - 极智嘉作为全球一站式仓储机器人合作伙伴，提供全品类物流机器人产品线和解决方案，赋能企业实现物流智能化升级[2] 极智嘉的全球业务规模 - 极智嘉拥有遍及40多个国家的全球化销售、运营和服务能力[2] - 公司服务于沃尔玛、丰田、西门子、宝马等超850家大客户[2] - 项目覆盖零售、电商、鞋服、医药、3PL、新能源、汽车等行业，商业落地规模领先业界[2]

法定/注册股本 - 截至2025年10月底，A类普通股法定/注册股本为218,560,434元人民币[1] - 截至2025年10月底，上市B类普通股法定/注册股本为1,024,150,483元人民币[1] - 截至2025年10月底，未转H股的B类普通股法定/注册股本为94,576,081元人民币[2] - 2025年10月底法定/注册股本总额为1,337,286,998元人民币[2] 已发行股份 - 截至2025年10月底，A类普通股已发行股份总数为218,560,434股[3] - 截至2025年10月底，上市B类普通股已发行股份总数为1,024,150,483股[3] - 截至2025年10月底，非上市B类普通股已发行股份总数为94,576,081股[3]

行业趋势与市场空间 - 全球电商巨头加速物流机器人规模化部署，亚马逊提出到2033年实现75%运营自动化目标，京东计划未来五年采购300万台机器人 [1] - 行业正从自动化迈向智能化，在人力成本上升与效率需求升级驱动下，以机器人技术重构仓储自动化成为全球企业解决运营痛点的关键，无人仓是必然趋势 [3] - 全球AMR市场规模未来三年复合增速将超过30%，机器人仓从锦上添花变为刚需配置 [3] 公司订单与客户认可 - 公司成功中标某知名电商巨头多个物流机器人项目，总金额超过3亿元，显示头部企业对智能仓储投入进入加速期 [1] - 今年以来公司订单持续高增长，累计多笔订单金额超过亿元，订单增速超过30%，客户复购率高达80%以上 [1] 技术创新与产品布局 - 公司发布具身智能新作无人拣选工作站及业内首个全流程无人拣选机器人方案，成为全球极少数可实现拣选全流程无人化的机器人企业之一 [2] - 公司方案通过AI视觉识别、机械臂控制等技术深度融合，提升拣选效率，传统仓库中拣选环节占整体仓储成本50%以上 [2] - 公司正研发机械臂打包技术，未来将实现从入库、搬运、拣选到打包的全流程自动化，完成全流程无人仓战略版图 [2] 全球化布局与商业实力 - 公司在全球超40个国家和地区累计部署超6.6万台机器人，服务超过850家客户，成为软硬件一体化的综合智能机器人服务商 [4] - 公司围绕AMR龙头+具身智能构建长期价值，硬件+软件+算法深度融合夯实产品矩阵与客户粘性 [4] 机构观点与市场地位 - 摩根士丹利预计公司第三季订单保持高速增长，基本面强劲，并将在2025年实现盈亏平衡 [6] - 大和证券首次覆盖给予公司买入评级，设定38港元目标价，多家机构认可公司在AMR及具身智能领域建立领先技术壁垒和商业化能力 [6]

业务与财务表现 - 公司中标某知名电商巨头多个物流机器人项目，中标金额超3亿元[1] - 今年以来屡获多笔超亿元订单，订单增速超30%[1] - 公司客户复购率超80%[1] 产品与技术进展 - 公司发布具身智能新作——无人拣选工作站及业内首个全流程无人拣选机器人方案[1] - 成为全球极少数可交付一站式全流程无人拣选方案的机器人企业[1] - 下一步目标聚焦于仓库打包环节，机械手打包技术的研发与测试正稳步推进[1] 机构观点与市场定位 - 大和证券在首次覆盖研报中给予公司“买入”评级，目标价38港元[1] - 机构认为公司已在AMR及具身智能领域累积了领先技术壁垒和商业化能力[1]

核心观点 - 海外扰动影响最大的时刻或已逐步过去，市场风险偏好有望抬升，应围绕“十五五”规划进行战略性布局，重点关注科技成长产业机会，特别是AI、军工、创新药三大方向[3][9][11] - 随着中美贸易谈判、美联储降息预期升温及四中全会积极定调，积极因素密集催化，科技成长景气主线的共识有望再次凝聚[3][9] - 结构上，前期避险交易带来的性价比问题逐步消化后，景气优势、产业趋势与政策支持叠加，应以积极挖掘科技成长产业机会为主[3][11] 策略布局与宏观环境 - 海外扰动最大的时刻或已逐步过去，国内进入四中全会、三季报景气验证等积极因素密集催化阶段[3][9] - “十五五”公报积极定调未来五年高质量发展目标，提振市场信心，夯实行情向好的中长期叙事[3][9][11] - “十五五”时期科技发展的战略地位显著抬升，是我国迈向科技强国的关键阶段，具体方向包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业，以及量子科技、生物制造等未来产业[11] 重点行业方向 AI - 以AI产业链为抓手，布局全球景气共振、自主可控与产业创新[3][12] - 重点关注全球景气共振的海外算力产业链（光模块、PCB）、自主可控受益的国产算力链（GPU、半导体设备材料、存储芯片产业链）、以及具备创新落地潜力的中下游应用（港股互联网、游戏、消费电子、机器人等）[12] 军工 - 当前军工产业链细分方向拥挤度已回落至低位，“十五五”有望迎来β+α共振的新一轮景气周期[3][12] - 一方面，“五年计划”交界节点叠加全球竞争力提升，军工行业新一轮订单释放预期增强；另一方面，商业航天、低空经济、新质战斗力等将是未来基本面持续改善的α来源[12][13] 创新药 - 情绪消化已较为充分，BD和全球宽松驱动重估，是当前景气成长主线中情绪消化较充分的细分方向[3][13] - 三季报披露窗口有望回归基本面逻辑，重磅品种密集落地、企业出海加速、海外货币宽松、国内政策友好，板块估值重塑仍在半途[13] 金股组合精选 - 根据行业推荐，精选2025年11月金股组合，包括天山铝业、伟明环保、新雷能、三一重工、拓普集团、海信视像、药明生物、荣昌生物、金山办公、拓荆科技、阿里巴巴-W、腾讯控股、潼关黄金、极智嘉-W、中国人寿等15只标的[3] - 同时精选并调整11月的成长组合和价值组合，成长组合包括金盘科技、冰轮环境、沪电股份等10只标的，价值组合包括兖矿能源、洛阳铝业、华峰化学等10只标的[3][88][90][91] 重点公司业绩与展望 天山铝业 - 2025年前三季度实现营业收入223.21亿元，同比增长7.3%；归母净利润33.40亿元，同比增长8.3%[15] - 25Q3归母净利润12.56亿元，同比增长24.3%，环比增长22.4%，受益铝价上行[15][16] - 公司24万吨电解铝合规产能指标后续有望落地，几内亚铝土矿开始向国内发运，广西铝土矿已取得采矿权证，未来铝土矿自给率有望提升至100%[16][18][19] 伟明环保 - 2025年前三季度实现营收58.80亿元，同比-2.74%；归母净利润21.35亿元，同比+1.14%[22] - 前三季度新增设备订单总额44.70亿元，同比+66.29%[23] - 新材料业务三季度已实现收入及利润，嘉曼公司年产2万吨富氧侧吹生产线投入试生产，第三季度实现营收3.26亿元[24][25] 三一重工 - 2024年实现营业收入777.73亿元，同比增长6.22%；归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%[33] - 2025Q1实现营业收入210.49亿元，同比增长19.18%；归母净利润24.71亿元，同比增长56.40%[33] - 2024年国际市场收入485.13亿元，同比增长12.15%，国际收入占比达63.98%[35] 药明生物 - 2025年上半年收入99.53亿元，同比增长16.1%；纯利27.57亿元，同比增长54.8%[48] - 截至2025年上半年未完成订单总额203亿美元，同比增长18.9%[49] - 公司上调2025年收入增速预期至14%-16%，预计2025年资本开支将达到53亿元[50] 阿里巴巴-W - FY25Q3集团收入2801.5亿元，同比增长8%；经调整EBITA为548.5亿元，同比增长4%[65] - 阿里云收入317.4亿元，同比增长13%；AI相关产品收入连续6个季度保持三位数同比增长[65] - 未来三年将投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施[67] 腾讯控股 - 25Q1营收1800亿元人民币，同比增长13%；Non-IFRS归母净利润613亿元，同比增长22%[69] - 25Q1广告收入319亿元，同比增长20%；资本开支275亿元，同比增长91%，主要用于购买GPU和服务器[71][72] 潼关黄金 - 2025年上半年收入10.3亿元，同比增长21.0%；归母净利润3.4亿元，同比增长272.6%[74] - 上半年矿产金销量1.44吨，同比增加0.25吨；矿产金平均售价666人民币元/克，同比上涨167人民币元/克[75][76] 极智嘉-W - 预计2025-2027年营收分别为31.73亿元、42.16亿元、55.19亿元，同比增长31.7%、32.9%、30.9%[78] - 2024年极智嘉仓储履约AMR全球收入份额9.0%，位列第一；截至2025H1末累计交付超6.6万台机器人[79][80] - 2025H1海外收入占比79.5%，海外毛利率比国内高35.5个百分点[82] 中国人寿 - 2025年上半年总保费收入5250.88亿元，同比增长7.3%；新业务价值285.46亿元，同比增长20.3%[84][85] - 截至2025年6月30日，内含价值14778.27亿元，较2024年末增长5.5%；投资资产达7.1万亿元，较2024年末增长7.8%[85][86]

文章核心观点 - 中国工业移动操作机器人行业因制造业转型升级需求而快速增长，2024年市场规模达20亿元，占全球整体规模的48% [1][10] - 行业技术持续进步，从AGV发展到具备自主导航和操作能力的AMR，应用领域广泛 [2][5][6][7] - 市场格局分散，全球及中国市场的行业集中度均较低，存在大量参与者 [10] 行业概述 - 工业移动操作机器人是集成自主移动平台与机械臂操作单元的自动化设备，具备环境感知、自主导航、目标识别和精密操作能力 [2] - 其打破了传统工业机器人“固定作业”和AGV“仅运输无操作”的局限，实现“运输-操作-再运输”的全流程无人化 [2] - 按移动平台可分为轮式、履带式、多足式等类型；按操作功能复杂度可分为简单操作型、精密操作型和重型操作型 [3][4] 行业发展历程 - 国内发展始于1976年第一台AGV的研制，早期主要处于实验室阶段 [5] - 1991年AGV首次应用于汽车装配线，标志着行业进入实际应用阶段 [6] - 2012年后，技术向自主化方向发展，AMR概念兴起，中国市场应用走在世界前列 [7] 行业政策环境 - 国家发布一系列政策文件支持、鼓励和规范行业发展，为行业提供了良好的政策环境 [7] 行业产业链 - 产业链上游包括芯片、传感器、控制器、伺服系统、减速器等核心零部件 [8] - 下游应用市场涵盖汽车制造、3C电子、仓储物流、半导体、锂电池等诸多工业领域 [8] - 2025年1-8月全国规模以上工业企业利润总额增长0.9%，制造业利润总额增长7.4%，为行业发展带来广阔空间 [8][9] 市场规模 - 2024年中国工业移动操作机器人解决方案市场规模为20亿元，占全球市场的48% [1][10] 市场竞争格局 - 市场格局分散，2024年全球市场CR5为15.3%，中国市场CR5为24.0% [10] - 代表企业合肥优艾智合2025年上半年营业收入为1.27亿元，毛利率为38.1% [11][12] - 代表企业沈阳新松机器人2025年上半年营业总收入为16.6亿元，业务构成以自动化装配与检测生产线及系统集成（44.52%）为主 [13] 行业发展趋势 - 未来行业将受益于人工智能、机器视觉、深度学习等技术的持续进步，机器人将具备更强大的环境感知和自主决策能力 [14] - 通过5G、工业互联网等技术，机器人将实现多机协同作业和与其他设备的互联互通，提高生产系统整体效率 [14]

公司产品发布 - 公司在2025 CeMAT亚洲物流展上全球首发无人拣选工作站及业内首个全流程无人拣选机器人方案 [1] - 公司成为全球业内少数能够一站式提供全流程无人拣选方案的机器人企业 [1] - 新产品由具身智能基座模型Geek+ Brain驱动，攻克了机械臂面对超大规模商品SKU时精准拣选与高效适应的技术难题 [1] 技术方案与能力 - 无人拣选工作站支持逐单拣选（聚焦即时响应）与提总拣选（聚焦效率最优）两种模式，适配电商、零售、医药、3PL等多行业复杂业务场景 [2] - Geek+ Brain采用"感知—策略"两段式分层架构，通过感知模型识别信息，策略模型生成最优抓取方案与运动轨迹，实现全链路智能拣选 [1] - 工作站可与公司全系列自主移动机器人无缝协同，融入现有物流流程，并将全仓无人流程推进到打包环节 [2] 公司战略与发展 - 新方案的推出是公司推进"通用仓储机器人"战略的关键里程碑，也是构建"全流程无人仓方案能力"的重要一步 [1] - 公司已将下一步目标聚焦于仓库打包环节，机械手打包技术的研发与测试工作正稳步推进 [1] - 公司于今年7月9日登陆港交所，成为"仓储机器人第一股"，目前股价较发行价累计上涨68.33% [3] 行业影响与市场前景 - 此举推动智能仓储从"局部智能"向"全流程智能"跨越，将无人仓水平和落地前景提升至新高度，引领行业迈进全流程无人仓新纪元 [1] - 摩根士丹利认为公司股价在未来30天内上涨概率达70%至80%，因短期估值具吸引力且三季度新订单增长加速，基本面强劲 [2] - 公司稳健的收入增长及净利润率改善势头仍然存在，受益于全球仓储自动化领域的AMR/机器人解决方案趋势 [2]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营收31.79/41.88/54.98亿元，实现归母利润1.23/3.33/6.72亿元 [5] - 对应2025/2026/2027年PS分别为11x/8x/6x，低于可比公司平均PS 29x/22x/16x [129] 公司行业地位与业务概览 - 极智嘉是全球最大的仓储履约自主移动机器人（AMR）提供商，截至2025年上半年累计服务超850家终端客户，海外合作多家知名系统集成商 [2] - 据灼识咨询，2019年至2024年，公司已连续六年保持全球仓储履约AMR解决方案市占率领先 [2][10] - 截至2025年6月30日，公司已向全球40多个国家和地区交付了超66000台机器人 [10] - 2025年上半年公司实现营业总收入10.23亿元，同比+31.0%，经调整EBITDA首次转正，公司正逐渐接近盈亏平衡点 [2] 财务表现与盈利预测 - 公司营收由2021年的7.90亿元增长至2024年的24.09亿元，CAGR达45% [34] - 2025H1营收10.25亿元，同比增长30.96%，仓储履约场景占营收比例由2022年的75.67%提升至2025H1的93.92% [36] - 2025H1毛利率达到35.12%，经调整净利率为-1.17%，盈亏平衡点渐进 [45] - 2025H1销售/管理/研发费用率分别为23.4%/13.2%/14.4%，较2022年的31.4%/15.2%/30.1%显著下降 [45] - 预计2025-2027年公司实现收入31.79/41.88/54.98亿元，同比+31.95%/31.75%/31.30% [127] 行业发展趋势与市场空间 - AMR解决方案推动仓储自动化进入2.0时代，2024年全球AMR解决方案渗透率为8.2%，预计到2029年渗透率将提升到20.2% [3] - 全球AMR解决方案市场规模预计从2024年的387亿元增长至2029年的1621亿元，2024-2029年复合增长率达33.1% [72] - 仓储履约AMR解决方案占AMR解决方案市场空间的60%左右，预计2029年市场规模将增长至1053亿元，2024-2029年复合增长率达34.0% [72] 技术优势与产品布局 - 公司拥有软硬件一体的技术平台，包括自研核心算法平台Hyper+、机器人通用技术平台Robot Matrix和软件系统平台，系统最大可调度机器人数量超过5000台 [4] - 公司构建了连接机器-系统-业务-数据智能的AI算法体系，通过结合大量应用案例与场景数据，不断拓宽护城河 [4][90] - 公司是稀缺的仓储物流AMR一站式解决方案提供商，产品覆盖货架到人、货箱到人及托盘到人三大解决方案，较同业覆盖范围更广 [84][89] 具身智能战略与成长边界 - 2025年7月30日，公司设立全资子公司“北京极智嘉具身智能科技有限公司”，正式进军具身智能领域 [12][105] - 公司发布全球首个专为仓储场景打造的具身智能基座模型Geek+ Brain，采用“感知-策略”两段式分层架构 [115] - 公司已发布聚焦拣选场景的首个通用机械臂操作技术方案，可实现全品类、全场景、高适应性的自动拣货，准确率可达到99.99%+ [108][112] - 具身智能有望与现有物流机器人业务协同，进一步打开公司的成长边界 [4]

极智嘉-W (02590) 股价展望 - 摩根士丹利预测公司股价在未来30天内上涨的概率为70%至80% [1] - 给予公司“增持”评级，目标价为37港元 [1] - 股价近期回落使短期估值更具吸引力 [1] 极智嘉-W (02590) 基本面 - 公司第三季度新订单增长加速 [1] - 公司基本面依然强劲，增长未出现放缓迹象 [1] - 公司在全球仓储自动化领域的AMR机器人解决方案趋势稳健 [1] - 公司收入增长稳健，净利润率改善势头持续 [1] 相关ETF市场表现 - 食品饮料ETF (515170) 近五日下跌1.52%，市盈率20.48倍，最新份额118.6亿份，增加450万份，主力资金净流出446.3万元，估值分位20.06% [3] - 游戏ETF (159869) 近五日下跌1.29%，市盈率42.12倍，最新份额76.1亿份，增加3300万份，主力资金净流出1451万元，估值分位60.86% [3] - 科创未导体ETF (588170) 近五日下跌2.80%，最新份额27.5亿份，增加2600万份，主力资金净流出1921.9万元 [3] - 云计算50ETF (516630) 近五日上涨2.11%，市盈率119.33倍，最新份额3.5亿份，减少700万份，主力资金净流出217.2万元，估值分位90.38% [4][5]