股份数量与股本 - 截至2025年9月30日，A类普通股法定/注册股份218,560,434股，股本218,560,434元[1] - 截至2025年9月30日，上市B类普通股法定/注册股份1,024,150,483股，股本1,024,150,483元[1] - 截至2025年9月30日，未上市B类普通股法定/注册股份94,576,081股，股本94,576,081元[2] - 2025年9月法定/注册股本总额1,337,286,998元[2] 已发行股份 - 截至2025年9月30日，A类、上市B类、未上市B类普通股已发行股份总数分别为218,560,434股、1,024,150,483股、94,576,081股，库存股均为0[3] 其他 - 2025年9月股份期权不适用[4] - 2025年9月香港预托证券资料不适用[5] - 本月证券发行或库存股份出售或转让获董事会授权批准[6]

公司评级与目标 - 首次获得“买入”评级 目标价为38港元 [1] - 公司为全球仓库自动化移动机器人解决方案的领导者 市场份额达到9% [1] - 公司是唯一上市的纯AMR公司 能够把握市场增长趋势 [1] 行业市场潜力 - 目前AMR仅占全球仓库自动化市场的8% [1] - 全球仅有22.5%的仓库实现了自动化 [1] - 预测2024至2029年全球AMR收入年均复合增长率将超过30% [1] 公司产品与服务 - 公司能为客户提供包括AMR及自研软件在内的完整仓库自动化方案 [1]

公司股价表现 - 极智嘉-W(02590)盘中涨超6%，最高触及32.38港元，创历史新高 [1] - 截至发稿时，股价上涨5.72%，报32.16港元，成交额为7293.56万港元 [1] 公司市场地位与业务 - 公司是全球仓库自动化移动机器人解决方案的领导者，市场份额达到9% [1] - 公司能为客户提供包括AMR及自研软件在内的完整仓库自动化方案 [1] - 极智嘉是唯一上市的纯AMR公司 [1] 行业市场前景 - 目前AMR仅占全球仓库自动化市场的8% [1] - 全球只有22.5%的仓库实现了自动化，市场发展潜力庞大 [1] - 预测2024至2029年全球AMR收入的年均复合增长率将超过30% [1] 投资机构观点 - 大和首次覆盖极智嘉，给予“买入”评级，目标价为38港元 [1] - 大和认为公司可把握AMR行业的增长趋势 [1]

公司概况与市场地位 - 公司成立于2015年，专注仓储履约AMR机器人领域，已成长为全球最大的仓储履约解决方案提供商 [1] - 解决方案全面且标准化程度高，形成货架到人、货箱到人、托盘到人三大主要方案，并叠加智能分拣与搬运，覆盖电商零售与制造环节的主流场景 [1] - 核心运营指标领先行业平均水平 [1] 行业前景与增长驱动力 - 2025年是关键分水岭，随着劳动力成本上升及电商零售等行业供应链效率要求提升，AMR主业或将进入超额收益窗口 [1] - AMR颠覆传统物流范式，从人到货转变为货到人，具备高柔性、短周期、Opex转Capex的特点，将逐渐替代非AMR解决方案 [1] - 全球AMR市场空间预计在2029年将超过1620亿美金，2025至2029年复合年增长率为31.3% [2] - 根据S曲线理论，赛道渗透率接近10%时可能出现超额收益窗口，2025年渗透率预计接近该临界点 [2] 商业模式与财务表现 - 商业模式具备可复制、高复购特点，与SaaS的可扩展、高留存高度类似 [2] - 2022至2025年上半年，公司复购率、毛利率、费用率均快速改善，2025年上半年经调整EBITDA实现扭亏，规模效应明显 [2] - 预计公司2025至2027年收入分别为32.0亿元、43.5亿元、59.0亿元，同比增长33%、36%、36% [4] - 预计同期归母净利润分别为1.9亿元、4.9亿元、9.3亿元，同比实现扭亏并增长158%、89% [4] 技术与解决方案优势 - AMR算法与调度能力是决定规模上限与效率边界的关键技术壁垒 [2] - Matrix机器人硬件通用平台实现全仓一站式AMR柔性解决方案 [3] - Hyper+系统为NP难问题提供近似最优解，可同时调度5000台以上机器人，有望拉高KA客户准入门槛 [3] - 公司成立具身子公司拓展新领域，产业侧已有移动与操作相结合的实践 [3] 客户案例与市场拓展 - 解决方案商在产业链中占据主导地位，不依赖集成商、对外服务、区域不受限的特点为公司提供了高复用土壤 [2] - 行业具备复合杠杆，早期竞争格局仍分散，利于先发头部厂商做大做强 [2] - 国际物流巨头UPS引入两期AMR解决方案，后续将在德国仓使用Robo Shuttle替换友商方案 [3] - 服饰巨头S&S Activewear在三年内五次复购，累计部署超2200台AMR及超200台工作站 [3] 估值与投资分析 - 根据产业驱动、商业模式、业务特性，选择越疆、Symbotic、文远知行为可比公司 [4] - 按照市值加权和估值折算，给予公司2025年估值水平为市销率14倍 [4] - 基于2025年预计营业收入约32.0亿元，目标市值约448亿元 [4]

投资评级与估值 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为32.0亿元、43.5亿元、59.0亿元，同比增速分别为+33%、+36%、+36% [5][6] - 预计2025-2027年归属普通股东净利润分别为1.9亿元、4.9亿元、9.3亿元，同比扭亏/+158%/+89% [5][6] - 基于可比公司估值，给予公司2025年估值水平PS=14x，对应目标市值约448亿元 [5][6] 行业前景与市场机遇 - AMR（自主移动机器人）正颠覆传统物流范式，从“人到货”转变为“货到人”，具备高柔性、短周期、Opex转Capex的特点 [5][6][10] - 灼识咨询预测，2029年全球AMR市场空间将超过1620亿美元，2025-2029年复合年增长率（CAGR）为31.3% [5][6] - 行业渗透率接近关键临界点，2024年全球AMR渗透率为8.2%，预计2029年将达20.2%，S曲线理论预示超额收益窗口临近 [5][6][27][29] 公司核心竞争力 - 公司是全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商，已向全球40多个国家和地区交付约66,000台AMR，服务超850家终端客户和65家世界500强公司 [5][10] - 提供“货架到人”、“货箱到人”、“托盘到人”三大标准化解决方案，覆盖电商零售与制造环节主流场景，部署周期1-3个月，回本周期12-36个月 [5][10][33][34] - 拥有Matrix机器人硬件通用平台和Hyper+核心算法平台，可实现全仓一站式柔性解决方案，目前能同时调度5,000台以上机器人 [5][7][42][46] - 商业模式具备高复购特性，客户复购率从2022年的58%提升至2025年上半年的80%，与SaaS模式类似，规模效应显著 [5][7][37][40][41] 财务表现与预测 - 公司预计在2025年实现扭亏为盈，经调整EBITDA在2025年上半年已实现扭亏 [5][7][40] - 预计2025-2027年综合毛利率将提升并稳定在39%-40%左右 [4][5][73] - 费用端规模效应显现，预计销售、管理、研发费用率将持续优化，2025-2027年销售费用率预测为15%/13%/11%，研发费用率预测为11%/10%/9% [74][75] 业务增长驱动与战略布局 - 核心业务仓储物流AMR预计将保持高速增长，2025-2027年收入增速预测为42%/36%/36% [6][69] - 积极拓展渠道销售，2024年渠道收入占比约33%，未来计划提升至60%，以撬动全球关键客户 [5][7][49] - 成立具身智能子公司，战略卡位“移动+操作”新增长极，产业侧已有“具身机器人+AMR”的全流程实践案例 [5][7][53][55][58] 客户案例验证 - 第三方物流巨头UPS在成功部署首期方案后进行了复购，并计划在德国仓使用公司的RoboShuttle方案替换友商产品 [5][7][60] - 服饰分销商S&S Activewear在三年内五次复购，累计部署超2,200台AMR和超200台工作站，验证了方案的可靠性和客户粘性 [5][7][65][67]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖极智嘉-W (02590)，给予“买入”评级 [1][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为32.0亿元、43.5亿元、59.0亿元，同比增长率分别为33%、36%、36% [4][5] - 预计2025-2027年归属普通股东净利润分别为1.9亿元、4.9亿元、9.3亿元，2025年实现扭亏，2026年和2027年同比增速分别为158%和89% [4][5] - 基于2025年预测收入32.0亿元，给予14倍市销率(PS)，目标市值约448亿元 [5][84] 行业前景与市场地位 - 极智嘉是全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商，截至2025H1已向全球40多个国家和地区交付约66,000台AMR，服务超850家终端客户，其中包括65家世界500强公司 [12] - AMR行业正处于爆发前夜，灼识咨询预测2029年全球AMR市场规模将超过1,620亿美元，2025-2029年复合年增长率(CAGR)为31.3% [5][33] - 2024年全球AMR渗透率约为8.2%，接近10%的临界点，根据S曲线理论，行业或将进入超额收益窗口期 [31][33] - 2024年全球AMR解决方案供应商CR4约25%，极智嘉市占率约9%，行业早期竞争格局分散，利于先发头部厂商 [30] 商业模式与竞争优势 - 公司提供“货架到人”、“货箱到人”、“托盘到人”三大标准化解决方案，具备高柔性、短部署周期(1-3个月)和投资回报周期短(12-36个月)的特点 [12][21] - 商业模式具备高复购特性，类似SaaS，客户复购率从2022年的58%提升至2025H1的80% [41][46] - 规模效应显著，毛利率从2022年的18%提升至2025H1的35%，2025H1经调整EBITDA实现扭亏 [46] - 技术壁垒体现在软硬一体化的Matrix通用机器人平台和Hyper+协作算法平台，可实现5,000台以上AMR的统一调度，拉高KA客户准入门槛 [47][53] 财务预测与业务拆分 - 预计2025-2027年综合毛利率稳定在39%-40%区间 [4][78] - 仓储物流AMR为核心业务，预计2025-2027年收入增速分别为42%、36%、36%，毛利率稳定在40% [76][78] - 工业搬运AMR转为非核心业务，预计2025年收入下降46%，2026-2027年恢复增长，毛利率维持在12% [77][78] - RaaS（机器人即服务）业务战略收缩，预计2025年收入降为0 [77][79] - 费用端体现规模效应，预计销售费用率、管理费用率、研发费用率从2025年的15%、7%、11%分别下降至2027年的11%、5%、9% [82] 增长催化剂与案例验证 - 增长催化剂包括盈利拐点确认、港股通流动性溢价、具身智能技术商业化突破 [7] - 典型案例验证复购能力：第三方物流巨头UPS在美国东西部仓库复购并计划在德国仓替换友商方案；服饰巨头S&S Activewear三年内五次复购，累计部署超2,200台AMR和200台工作站 [67][72][74]

港股市场表现 - 恒生指数上涨1.89%或494.68点至26622.88点 成交额3090.96亿港元 恒生国企指数上涨1.62%至9454.12点 恒生科技指数上涨2.08%至6324.25点 [1] - 华泰证券研报指出港股"持股过节"胜率较高 假期前建议保持成长和消费板块配置 假期后短期转为防御 [1] 蓝筹股表现 - 阿里巴巴-W上涨4.14%至173.4港元 贡献恒指104.49点 摩根士丹利上调阿里2026至2028财年资本开支预测至1300-1350亿元人民币 [2] - 新东方-S上涨7.86%至42.56港元 贡献恒指3.69点 紫金矿业上涨5.86%至32.16港元 贡献恒指15.92点 [2] - 小米集团-W下跌2.01%至53.55港元 拖累恒指31.38点 理想汽车-W下跌1.55%至98.55港元 拖累恒指3.4点 [2] 热门板块表现 - 大型科技股普遍走高 快手和阿里涨超4% 腾讯和美团涨超2% 小米逆市跌超2% [3] - 大金融股表现强劲 华泰证券上涨12.55%至20.9港元 广发证券上涨12.5%至20.16港元 中信证券上涨11.79%至30.34港元 新华保险上涨6.05%至45.58港元 [3] - 有色金属股普涨 招金矿业上涨6.68%至31.3港元 赣锋锂业上涨6.55%至39.7港元 洛阳钼业上涨4.94%至14.66港元 中国铝业上涨4.77%至7.91港元 [4] - 机器人概念走势强劲 极智嘉-W上涨8.74%至30.12港元 三花智控上涨8.62%至41.1港元 优必选上涨5.76%至141.4港元 德昌电机控股上涨5.09%至43.78港元 [5] - 储能概念多数走高 瑞浦兰钧上涨16.05%至15.11港元 天能动力上涨14.18%至9.42港元 中创新航上涨8.47%至33.56港元 宁德时代上涨3.11%至547港元 [6] - 博彩股延续涨势 新濠国际发展上涨11.11%至6.2港元 美高梅中国上涨5.73%至16.79港元 澳博控股上涨5.43%至3.3港元 金沙中国上涨4.62%至22.2港元 [7] 政策与行业动态 - 央行会议指出要落实适度宽松货币政策 引导金融机构加大信贷投放 两融余额保持在2.4万亿元以上 [4] - 有色金属行业稳增长工作方案出台 目标行业增加值年均增长5% 十种有色金属产量年均增长1.5% [5] - 现货黄金价格突破3800美元/盎司 创历史新高 年内涨幅逾40% [5] - 新型储能装机目标到2027年达1.8亿千瓦以上 拉动新增投资约2500亿元 [6] 公司特定动态 - 优必选获得天奇股份3000万元工业人形机器人订单 Walker系列累计合同额近4.3亿元 [6] - 澳门国庆假期预计日均访客量达15万人次 较去年增加1万人次 酒店入住率接近九成 [8] - 大众公用上涨15.97%至3.34港元 参股深创投持有宇树科技股份 [9] - 来凯医药-B上涨11.16%至16.54港元 LAE102治疗肥胖症I期研究取得积极结果 [10] - 小米17系列总出货量下修约20% 原目标1000万台 标准版销量占比仅15-20% [11]

机器人概念股表现 - 极智嘉-W(02590)股价上涨10.54%至29.16港元 [1] - 金力永磁(06680)股价上涨6.29%至22.32港元 [1] - 优必选(09880)股价上涨6.04%至144港元 [1] - 越疆(02432)股价上涨4.52%至63.6港元 [1] 政策支持与产业规划 - 工业和信息化部部长宣布"十五五"时期将开辟人形机器人新赛道并建立未来产业投入增长机制 [1] - 科技部部长表示正在推动人形机器人在汽车制造、物流搬运、电力巡检等场景加速落地应用 [1] 行业发展动态 - 特斯拉目标未来5年内实现月产量10万台人形机器人 并将累计交付100万台设为激励目标 [1] - 国内优必选、智元、宇树等公司获得亿元级别订单 智元和天太机器人出货量及订单突破万台 [1] - 东方证券指出行业正处于从初期走向量产的拐点时刻 景气度加速上升 [1]

港股机器人概念股表现 - 极智嘉-W股价上涨10.54%至29.16港元 [1] - 金力永磁股价上涨6.29%至22.32港元 [1] - 优必选股价上涨6.04%至144港元 [1] - 越疆股价上涨4.52%至63.6港元 [1] 行业整体走势 - 机器人概念股多数走高 [1]

机器人概念股市场表现 - 极智嘉-W股价上涨10.54%至29.16港元 [1] - 金力永磁股价上涨6.29%至22.32港元 [1] - 优必选股价上涨6.04%至144港元 [1] - 越疆股价上涨4.52%至63.6港元 [1] 政策与产业规划 - 工信部宣布"十五五"时期将开辟人形机器人新赛道并建立未来产业投入增长机制 [1] - 科技部推动人形机器人在汽车制造、物流搬运、电力巡检等场景加速落地应用 [1] 行业发展动态 - 特斯拉目标未来5年内实现月产量10万台人形机器人 [1] - 特斯拉将累计交付100万台机器人设为激励计划重要目标 [1] - 国内优必选、智元、宇树等公司获得亿元级别订单 [1] - 智元与天太机器人出货量和订单突破万台 [1] 行业趋势判断 - 人形机器人行业正处于从初期走向量产的拐点时刻 [1] - 行业大单频出反映景气度加速上升 [1]