港股光伏太阳能板块表现 - 光伏太阳能板块高开 信义能源(03868 HK)涨幅超6% [1] - 凯盛新能(01108 HK)涨幅超1% [1]

52周新高股票表现 - 截至7月2日收盘，共有137只股票创52周新高，领航医药生物科技(00399)、重庆钢铁股份(01053)、富誉控股(08269)创高率位列前三，分别为180.00%、52.52%、36.81% [1] - 领航医药生物科技收盘价0.260港元，最高价0.700港元，创高率180.00% [1] - 重庆钢铁股份收盘价1.720港元，最高价2.120港元，创高率52.52% [1] - 富誉控股收盘价0.249港元，最高价0.249港元，创高率36.81% [1] - 黄河实业(00318)收盘价0.390港元，最高价0.600港元，创高率33.33% [1] - 中国东方集团(00581)收盘价1.460港元，最高价1.830港元，创高率23.65% [1] - 鞍钢股份(00347)收盘价1.860港元，最高价2.620港元，创高率23.00% [1] 其他显著新高股票 - 荣晖国际(00990)收盘价0.740港元，最高价0.840港元，创高率21.74% [1] - HOME CONTROL(01747)收盘价2.840港元，最高价2.840港元，创高率20.85% [1] - 天安卓健(00383)收盘价1.140港元，最高价1.150港元，创高率17.35% [1] - 马鞍山钢铁股份(00323)收盘价2.020港元，最高价2.490港元，创高率16.90% [1] - 兴利集团(00114)收盘价0.550港元，最高价0.640港元，创高率16.36% [1] - 盛良物流(08292)收盘价0.660港元，最高价0.660港元，创高率13.79% [1] 中低涨幅新高股票 - 三生制药(01530)收盘价24.250港元，最高价26.100港元，创高率4.61% [2] - 信义能源(03868)收盘价1.170港元，最高价1.200港元，创高率4.35% [2] - 中国飞机租赁(01848)收盘价4.170港元，最高价4.180港元，创高率4.24% [2] - 华油能源(01251)收盘价0.213港元，最高价0.248港元，创高率4.20% [2] - 江南布衣(03306)收盘价18.340港元，最高价18.380港元，创高率3.90% [2] 52周新低股票表现 - 青瓷游戏(06633)收盘价3.100港元，最低价1.000港元，创低率-54.55% [4] - 迪信通(06188)收盘价0.231港元，最低价0.211港元，创低率-14.57% [4] - 钧濠集团(00115)收盘价2.700港元，最低价2.690港元，创低率-10.33% [4] - 新明中国股权(02974)收盘价0.042港元，最低价0.019港元，创低率-9.52% [4] - 易站绿色科技(08475)收盘价0.063港元，最低价0.055港元，创低率-8.33% [4]

报告公司投资评级 - 给予“买入”评级，目标价 1.30 港元/股，对应 2025 年 10.6 倍 PE，较现价有 23%的涨幅空间 [6][12] 报告的核心观点 - 太阳能电站 REIT 上市可盘活存量资产，缓解现金流压力，降低融资成本和利息支出，且入选项目若为补贴目录内电站，现金流确定性强，易受投资者青睐，未来股息率有潜在提升空间 [3][9] - 电价新政保证存量项目收益稳定，绿电直连促进新能源就地消纳 [4][10] - 公司融资成本持续下行，2024 年底借款利率同比下降 2.6 个百分点至 3.5%，预期 2025 年利率有望降至 3%，母公司信义光能有 1.6GW 电站储备可供公司收购 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025 年 6 月 6 日收盘价 1.06 港元，总股本 83.77 亿股，总市值 89 亿港元，净资产 125 亿元，总资产 217 亿元，52 周高低为 1.14/0.64 港元，每股净资产 1.49 元 [2] - 主要股东包括信义光能（51.62%）、上海宁泉资产（8.01%）、李贤义（6.97%）、信义玻璃（5.54%） [2] 财务预测 |项目|FY2023|FY2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万元）|2,281|2,440|2,500|2,617|2,770| |收入变动(%)|-1.5%|7.0%|2.4%|4.7%|5.9%| |归属股东净利润（人民币百万元）|898|791|940|988|1,053| |归属股东净利润变动(%)|-7.5%|-12.0%|18.9%|5.0%|6.6%| |基本每股盈利(分)|11.36|9.55|11.23|11.79|12.56| |市盈率@1.06 港元(倍)|8.5|10.2|8.6|8.2|7.7| |每股股息(港仙)|6.00|5.00|5.61|5.90|6.28| |股息现价比率(%)|6.2%|5.2%|5.8%|6.1%|6.5%| [7] 行业估值比较（2025 年 6 月 6 日） |发电行业|代码|简称|货币 股价|市值（亿港元）|PE（2024A/2025E/2026E/2027E）|PB（2024A/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----|----| |公用事业|0003.HK|香港中华煤气|HKD 6.81|1,271|22.2/19.8/18.9/18.8|2.2/2.2/2.1/2.2| |公用事业|2638.HK|港灯 - SS|HKD 5.75|508|16.3/15.2/14.9/14.7|1.0/1.0/1.0/1.0| |公用事业|0002.HK|中电控股|HKD 66.15|1,671|14.2/13.5/13.0/12.4|1.6/1.5/1.5/1.4| |公用事业|0270.HK|粤海投资|HKD 6.54|428|13.6/9.9/9.6/9.4|1.0/1.1/1.0/1.0| |光伏（平均）| - | - | - | - |16.6/14.6/14.1/13.8|1.5/1.4/1.4/1.4| |光伏|6865.HK|福莱特玻璃|HKD 8.23|338|17.7/15.3/8.4/7.5|0.8/0.8/0.7/0.7| |光伏|0968.HK|信义光能|HKD 2.38|216|19.8/9.5/7.0/5.7|0.7/0.6/0.6/0.6| |光伏（平均）| - | - | - | - |18.8/12.4/7.7/6.6|0.8/0.7/0.7/0.6| |光伏|3868.HK|信义能源|HKD 1.06|89|10.2/8.6/8.2/7.7|0.7/0.6/0.6/0.5| [13] 财务报表摘要 损益表及财务分析 - 2023 - 2027 年预计收入分别为 22.81 亿、24.4 亿、25 亿、26.17 亿、27.7 亿元，归属股东净利润分别为 8.98 亿、7.91 亿、9.4 亿、9.88 亿、10.53 亿元等 [15][18] 资产负债表及现金流量表 - 2023 - 2027 年现金分别为 5.88 亿、3.54 亿、4.91 亿、3.75 亿、4.16 亿元，总负债分别为 71.34 亿、91.64 亿、111.78 亿、112.8 亿、120.31 亿元等 [16][18]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.48%或114.43点，报23792.54点，全日成交额2356.22亿港元，恒生国企指数跌0.63%，恒生科技指数跌0.63% [1] - 全周恒指累涨2.16%，国指累涨2.34%，恒科指累涨2.25% [1] - 东吴海外策略团队对港股持谨慎乐观态度，认为外部风险仍在，关税谈判存在变数，反弹需增量资金和政策刺激 [1] 蓝筹股表现 - 快手-W涨8.44%，报59.1港元，成交额90.25亿港元，贡献恒指22.8点，旗下可灵AI年化收入运行率突破1亿美金，4月和5月月度付费金额均超1亿人民币 [2] - 石药集团涨12.72%，报8.86港元，贡献恒指13.38点 [2] - 中芯国际跌4.85%，拖累恒指15.2点 [2] 热门板块 有色金属 - 中国白银集团涨26.03%，现货白银创近13年新高，突破每盎司36美元 [3] - 中国黄金国际涨3.6%，洛阳钼业涨3.48%，江西铜业股份涨3.39% [3] - 白银受益于工业需求提振，市场担忧美国贸易保护措施推升避险需求 [3] 创新药 - 石药集团涨12.72%，乐普生物-B涨10.87%，金斯瑞生物科技涨8.78% [4] - 交银国际认为医药板块政策扰动出清，盈利高增长确定性强，创新药出海热潮延续 [4] 稳定币概念 - 中国光大控股跌17.2%，连连数字跌10.04%，OSL集团跌6.4% [5] - 香港《稳定币条例》将于2025年8月1日实施，中信建投认为该条例重塑稳定币监管范式 [5] 汽车股 - 小鹏汽车-W跌1.77%，长城汽车跌1.76% [6] - 2024年汽车制造业利润同比下滑8%，利润率降至3.9%，行业出清加速 [6] 热门异动股 - 万国黄金集团涨11.73%，报30港元，民生证券看好其黄金产量持续增长 [7] - 信义能源涨7.07%，拟在中国上市太阳能发电场基础设施REIT [8] - 巨子生物跌3.04%，可复美成分含量争议持续 [9]

公司股价与市值 - 截至2024年12月31日，公司股价为0.79港元，市值约66.2亿港元[7] 太阳能发电场项目发电量与收益 - 2024年公司拥有及运营的大型太阳能发电场项目发电量较2023年增长13.8%，收益仅增长7.0%[10] 组合收益占比 - 2023组合及2024组合产生的总收益为人民币312.5百万元，占公司太阳能发电业务总收益的12.8%[10] 中国光伏发电新增装机量 - 截至2024年12月31日，中国光伏发电新增装机量达277.17吉瓦，较2023年增长约28%[11] 太阳能发电场项目收购与容量 - 2024年公司向信义光能集团收购七个大型太阳能发电场项目，总核准容量达860兆瓦[14] - 截至2024年12月31日，公司拥有及运营的大型太阳能发电场项目总核准容量为4,510.5兆瓦[14] - 公司拥有及运营的大型太阳能发电场项目中，1,734兆瓦属上网电价政策，2,776.5兆瓦属平价上网政策[14] - 集团太阳能发电场核准容量总计4510.5兆瓦，其中2024年新增项目核准容量860兆瓦[26] - 截至2024年12月31日，集团完成对信义光能七个太阳能发电场项目的收购[44] - 2024年9月23日，信义光能收购事项部分完成，包括五个总核准发电容量为560兆瓦的项目[174] - 截至2024年12月31日，集团完成收购总核准发电容量为200兆瓦和100兆瓦的两个项目[174] 银行贷款结构变化 - 截至2024年12月31日，集团银行贷款中短期借贷占比为34.7%，2023年12月31日为58.0%[19] 合营公司中标项目 - 2024年集团旗下合营公司中标马来西亚100兆瓦太阳能发电场项目，预计2025年下半年建造[19] 集团收益与溢利变化 - 截至2024年12月31日止年度，集团收益较2023年的22.808亿元上升7.0%至24.404亿元[21] - 2024年公司权益持有人应占年内溢利下降12%至7.909亿元[21] - 2024年每股基本盈利为0.0955元，与2023年相比减少15.9%[21] 股息分配 - 董事会建议宣派每股2.7港仙的末期股息[21] - 2024年10月16日以现金或部分以发行113,719,155股以股代息股份结算向股东派付中期股息，每股2.3港仙，约1.778亿元人民币 [106] - 建议派发截至2024年12月31日止年度末期股息每股2.7港仙，待股东于2025年5月30日股东大会批准[107] 各项收益变化 - 与2023年相比，电力销售收益增加13.8%至14.642亿元，电价调整收益减少2.1%至9.648亿元[24] - 运营及管理服务收益增加23.9%至0.114亿元[24] - 2024年集团自提供太阳能发电场运营及管理服务录得收益1140万元，占总收益的0.5%[27] 政策相关 - 2025年2月发改委和国家能源局联合发布改革通知，6月1日为存量和增量项目划分节点[18] 集团融资策略 - 2024年集团策略性增加境内长期银行贷款以再融资离岸短期银行贷款[19] 集团成本与毛利变化 - 2024年集团销售成本由2023年的7.324亿元增加14.8%至8.407亿元[28] - 2024年集团毛利由2023年的15.484亿元增加3.3%至15.997亿元，毛利率由67.9%减少2.3个百分点至65.6%[29] 集团其他收支变化 - 2024年集团其他收入为2290万元，2023年为1180万元[30] - 2024年集团其他亏损净额为3770万元，2023年为480万元[31] 集团行政开支变化 - 2024年集团行政开支由2023年的5100万元减少250万元至4850万元[32] 集团融资成本与所得税开支变化 - 2024年集团融资成本为3.648亿元，2023年为3.284亿元[35] - 2024年集团所得税开支为3.762亿元，2023年为2.572亿元[36] 集团EBITDA与纯利变化 - 2024年集团EBITDA为22.32亿元，较2023年增加5.9%；公司权益持有人应占纯利为7.909亿元，较2023年减少12.0%[37] 集团现金及现金等价物与各项活动现金净额 - 截至2024年12月31日，集团现金及现金等价物结余为人民币354.2百万元[40] - 2024年度经营活动所得现金净额为人民币956.2百万元，2023年为人民币675.5百万元，同比增长约41.56%[40] - 2024年度除所得税前溢利为人民币1,167.7百万元，2023年为人民币1,175.1百万元，同比下降约0.63%[40] - 2024年度投资活动所用现金净额为人民币2,296.0百万元，2023年为人民币2,249.9百万元，同比增长约2.05%[40] - 2024年度融资活动所得现金净额为人民币1,104.9百万元，2023年为人民币658.5百万元，同比增长约67.79%[40] 集团资本开支 - 2024年集团已产生资本开支人民币2,268.6百万元[41] 集团员工情况 - 截至2024年12月31日，集团在香港及中国共有414名全职雇员[48] - 2024年度总员工成本（包括董事酬金）为人民币65.8百万元[48] - 截至2024年12月31日，集团414名雇员中男性雇员比例为93%，女性雇员比例为7%[86] - 2024年12月31日，集团在香港及中国共有约414名全职雇员[171] 集团资产与负债情况 - 截至2024年12月31日，集团并无抵押任何资产作为银行借款的担保，并无任何重大或然负债及资本承担[41][42][43] 公司管理层信息 - 董貺漄37岁，2016年3月加入集团，监管太阳能发电场经营业务[53] - 李友情49岁，2013年12月加入集团，有逾9年电力行业经验，曾于2010年11月 - 2024年3月任信义光能行政总裁[54] - 梁廷育50岁，2018年11月获委任为独立非执行董事，有逾20年财务管理、会计及核数经验[56] - 叶国谦73岁，2018年11月起为独立非执行董事，2003 - 2023年担任香港特别行政区全国人民代表大会代表[56][57] - 吕芳46岁，2018年11月起为独立非执行董事，从事大规模光伏发电战略及政策研究26年[58] - 夏鑫41岁，2017年1月加入集团任运营总监，有13年以上光伏行业从业经验[61] 公司企业管治 - 公司2024年全年采纳香港联交所上市规则附录C1第二部分所载的企业管治守则[64] - 截至2024年12月31日止年度，公司已遵守企业管治守则的适用原则及守则条文[65] - 董事会现由4名执行董事及3名独立非执行董事组成，独立非执行董事占董事会至少三分之一席位[67][68] - 公司组织章程细则规定每届股东周年大会上三分之一的董事须轮值退任，每名董事至少每三年轮值退任一次[68] - 每名独立非执行董事与公司订立不多于3年指定任期的委任函[70] - 2024年股东大会议次数为2次，董事会会议次数为4次，各董事出席率均为100%[71] - 董事会已实施确保获得独立意见及建议的机制，并于2024年进行检讨，结果令人满意[72][73] - 公司采纳上市规则附录C3所载《上市发行人董事进行证券交易的标准守则》作为董事证券交易行为守则，全体董事2024年已遵守规定交易标准[74] 公司各委员会情况 - 截至2024年12月31日，薪酬委员会举行1次会议，审核来年董事薪酬待遇[75] - 截至2024年12月31日，高级管理层成员（不含董事）薪酬在0港元至100万港元的有3人[75] - 截至2024年12月31日，审核委员会举行3次会议，审核年报、中期财务业绩等[77] - 截至2024年12月31日，提名委员会举行1次会议，对董事会架构及多元性等进行年度审阅[78] - 截至2024年12月31日，收购委员会举行1次会议，审议通过向信义光能收购八个太阳能发电场[87] - 薪酬委员会由5名成员组成，主席为叶国谦先生[75] - 审核委员会由3名独立非执行董事组成，主席为梁廷育先生[77] - 提名委员会由5名成员组成，主席为李圣泼先生[78] 董事会成员构成 - 董事会目前男性董事6人，女性董事1人；20 - 40岁1人，41 - 60岁5人，60岁以上1人；资讯科技专业1人，电力行业4人，财务专业1人，公共行政专业1人[83] 外聘核数师费用 - 2024年外聘核数师核数服务已付/应付专业费用为1295千元人民币，非核数服务费用为0 [90] 风险管理与内部监控 - 截至2024年12月31日止年度，未发现风险管理及内部监控系统存在重大缺陷 [92] 董事专业发展与公司秘书培训 - 所有董事已参与持续专业发展，遵照企业管治守则的守则条文第C.1.4条 [96] - 公司秘书朱灿辉先生已妥为遵从上市规则第3.29条的相关专业培训规定 [97] 股东权利 - 持有不少于公司缴足股本十分之一之股东可要求召开股东特别大会及添加决议案 [98] 集团售电情况与环保效益 - 2024年出售电量约44.7亿千瓦时，2023年为38.2亿千瓦时，相当于减少约367万吨二氧化碳排放[108] 集团捐款情况 - 截至2024年12月31日止年度，集团慈善及其他性质捐款为人民币170万元，2023年为人民币530万元[113] 公司可分派资金 - 截至2024年12月31日，未计末期股息前，约有人民币58.451亿元股份溢价及人民币61.804亿元保留盈利可供分派，2023年分别为人民币61.374亿元及人民币55.297亿元[120] 公司业务风险 - 出售电力贸易及电价调整应收款项为国网和南网所欠，延迟收款或影响集团业务和财务状况[121] - 气候变化、天气模式及电网消纳可能造成发电量不足及大幅波动[121] 股息分派原则与方式 - 董事会考虑分派股息时应维持现金储备，平衡业务增长与回馈股东[122] - 公司可现金、以股代息或其他形式宣派及派付股息，未领股息将没收[122] 董事退任与连任 - 截至2024年12月31日止年度，丹斯里拿督董清世、叶国谦、吕芳将在股东大会告退，符合资格并愿膺选连任[124] 独立非执行董事独立性 - 公司认为所有独立非执行董事均为独立人士[126] 董事酬金 - 审核委员会主席截至2024年12月31日止年度酬金为280,000港元，其他董事为250,000港元，三名董事放弃共750,000港元董事袍金[128][129] 公司购股股权情况 - 截至2024年12月31日止年度，公司购股股权年初总数为10,623,073份，年内授出3,500,000份，注销1,624,607份，失效1,696,790份，年末总数为10,801,676份[133] - 截至2024年12月31日止年度，已授出购股股权公平值估计为人民币1,025,000元，将在三年归属期内透过综合收益表支销[134] - 授出购股股权公平值计算所用变量：授出日期股价1.11港元，行使价1.12港元，波幅51.22%，股息收益率5.41%，预期购股股权年期3.51年，无风险年利率3.40%[137] - 购股股权计划可供授出数目2024年1月1日为651,566,772份，12月31日为648,066,772份[137] - 截至2024年12月31日止年度，授出购股股权可发行股份数占已发行股份加权平均数的0.04%[137] - 截至2024年12月31日止年度，向集团高级管理层及雇员授出3,500,000份购股股权，其中1,166,666份（占总数三分之一）于当日归属[138] - 授予承授人的购股股权须达董事会酌情厘定的表现目标方可归属，集团有员工表现考核制度[138] - 授予承授人的购股股权无附带回补机制，可将承授人利益与公司及股东利益挂钩[139] - 截至2024年12月31日止年度，公司无根据上市规则第17.03F、17.06B(7)及17.06B(8)条向董事及高级管理层授出购股股权[140] - 根据购股计划及其他计划授出的购股权获行使时可能发行的股份最高数目为662,734,947股，占上市日期已发行股份的10%[143] - 行使已授出但尚未行使的购股权可能发行的股份数目上限，不得超已发行股份的30%[143] - 购股计划可供发行的证券总数为648,066,772份，占年报日期公司已发行股份约7.74%[143]

报告公司投资评级 - 投资评级未有，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 信义能源业绩好于预期，维持高派息，虽受新能源行业限电及电价下滑影响，净利润同比下降，但项目储备充裕，多分布在电力需求较好区域，目前估值有提升空间 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年收入同比增长 7%至 24.4 亿元人民币，主要因 2023 年并购 636.5MW 及 2024 年并购 860MW 光伏电站发电收入贡献；净利润同比下降 12%至 7.9 亿元人民币，受新能源行业限电及市场化交易电价下滑影响，2024 年限电率达 5%，毛利率由 67.9%降至 65.6%，净利率由 39.5%降至 32.4% [2] - 拟派发末期股息 2.7 港仙/股，全年派息比率 49%，股息率约 5.1% [1][2][6] 项目情况 - 2024 年向母公司信义光能收购 7 个大型太阳能电站，装机容量合计 860MW；至 2024 年底，持有及运营 46 个大型太阳能电站，总计装机容量 4510.5MW [3] - 持有光伏电站中，平价项目装机容量为 2776.5MW，占比 61.6%；带补贴光伏电站项目总计 1734MW，约 1GW 进入第一批新能源合规清单，2024 年合计回收补贴 4.84 亿元人民币 [3] - 母公司信义光能持有 1.2GW 储备项目可供收购，其中 890MW 为平价项目，预期会在合适时间窗口收购 [3] 财务情况 - 目前以人民币计值贷款的比例提升至 80%，2024 年财务成本下降至 3.5%（2023 年全年为 6.1%，2024 年上半年平均为 4.7%），贷款置换涉及一次性税务成本 7500 万，预期 2025 年财务成本有明显降幅 [4] 未来展望 - 2025 年限电及电价下调影响有望好转，安徽电力需求增速快，2024 年社会用电量增速 11.9%，公司项目参与市场电力交易效果较好；湖北 2025 年政策微调，利好市场交易电价 [5] - 通过合资公司在马来西亚取得 100MW 光伏电站资源，预期年内动工，2026 年投运 [5] 投资建议 - 2025 年净利润预期为 9.4 亿元人民币，目前估值为 2025 年 PE8.1 倍，新能源发电项目储备充裕，在手项目以平价项目为主，主要分布在电力需求较好省份，目前估值有提升空间 [6] 股东结构 - 信义光能持股 51.6%，创办人股东及一致行动人持股 21.5%，上海宁泉资产持股 8.0%，信义玻璃持股 5.5%，其他持股 13.4% [10] 股价表现 - 一个月相对收益 29.33%、绝对收益 24.05%，三个月相对收益 2.77%、绝对收益 15.29%，十二个月相对收益 -25.62%、绝对收益 -14.78% [11] 同业估值比较 - 与港股上市发电企业相比，信义能源控股有限公司 2024 年市盈率 10.4 倍、2025 年预期 8.1 倍等 [14]

报告公司投资评级 - 公司评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司拥有优质光伏电站资产，平价项目占比增加改善现金流，且未来资本开支计划审慎；电价新政有望保证存量项目电价趋稳；预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.6、9.0、9.8亿元，分别同比+8.9%、+4.8%、+9.0%，以2025年3月7日收盘价计算公司2025E对应PE为9.1倍，股息率5.5%，维持公司“增持”评级 [5][14] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 3月7日收盘价为1.01港元，总市值为84.61亿港元，总股本为83.77亿股 [2] 主要财务指标 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,440|2,533|2,569|2,699| |同比增长|7.0%|3.8%|1.4%|5.1%| |归母净利润（百万元）|791|861|903|984| |同比增长|-12.1%|8.9%|4.8%|9.0%| |ROE|6.3%|6.6%|6.7%|6.8%| |每股收益（元）|0.10|0.10|0.11|0.12| |股息率|5.0%|5.5%|5.9%|6.5%| [4] 2024年公司经营情况 - 经营性现金流同比增长42%，每股派息5港仙；实现营业收入24.4亿元，同比增长7.0%，归母净利润7.9亿元，同比下降12%；经营性现金流量净额9.6亿元，同比增长42%；每股基本盈利0.0955元，同比下降16%，拟派发末期股息每股2.7港仙，全年派息每股5港仙，同比下降17% [5][6] - 新增装机860MW，累计装机容量达到4510.5MW，其中平价项目占比62%；向母公司信义光能收购7个光伏项目共计860MW，截至2024年底累计装机容量同比增长24%；母公司新增300MW光伏项目，截至2024年底仍有1.6GW未被公司收购，储备资源充足 [5][9] - 售电量同比增长13.8%，回收补贴款4.8亿元，与2023年基本持平；全年售电量同比增长13.8%至43.5亿千瓦时，收到补贴款4.8亿元，同比下降0.2%，补贴款回收情况稳定；截至2024年底，仍拥有应收补贴款40.8亿元 [5][12] - 年底公司银行借款实际年利率同比下降2.6pct至3.5%；融资成本3.6亿元，同比增长11%，银行借款余额同比增长28%至73亿元；把握内地融资利率下行机会置换高利率借贷，截至2024年底人民币借款余额由7.6亿元增长至58亿元，港币借款余额同比下降69%至15亿元 [5][14] 附表（财务报表及比率） - 资产负债表、损益表、现金流量表展示了2024 - 2027E各年度的财务数据，包括流动资产、非流动资产、负债、权益、收益、成本、利润等项目 [18] - 主要财务比率涵盖成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、归母净利率、资产负债率、资产周转率等 [18] - 每股资料包括每股收益、每股股东净资产、每股派息等；估值比率包括PE、PB、股息率、ROE、ROA等 [18]

报告公司投资评级 - 买入 [4][13] 报告的核心观点 - 2024年核心业绩超预期，电价新政有望保障存量项目电价趋稳 [2] - 2024下半年售电量大增推动核心业绩超预期，受益于下半年弃光率下降等因素推动售电量超预期；港元借款置换至人民币成效显著，融资利率大幅下降；电价新政有望保障存量项目电价趋稳，降低盈利不确定性；预计每股分红在2025 - 27年仍有温和增长，目前股息率吸引，维持买入 [7] 相关目录总结 公司基本信息 - 收盘价0.80港元，目标价1.17港元，潜在涨幅46.3% [1] - 52周高位1.22港元，52周低位0.67港元，市值6701.32百万港元，日均成交量16.10百万，年初至今变化1.27%，200天平均价0.81港元 [6] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027年收入分别为2435、2606、2710、2773、2910百万元人民币，同比增长7.0%、4.0%、2.3%、4.9%；净利润分别为993、858、1029、1064、1125百万元人民币，同比增长 - 13.2%、21.8%、3.5%、5.7% [3][15] 资产负债简表 - 2023 - 2027年总资产分别为21209、23060、23694、24610、25377百万元人民币，总负债分别为7854、9752、9828、10211、10416百万元人民币，股东权益分别为13344、13307、13866、14398、14961百万元人民币 [15] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为721、1031、1577、1831、2062百万元人民币，投资活动现金流分别为 - 2509、 - 2452、 - 947、 - 1428、 - 1428百万元人民币，融资活动现金流分别为703、1180、 - 615、 - 395、 - 615百万元人民币 [16] 财务比率 - 2023 - 2027年毛利率分别为67.9%、65.6%、64.1%、63.6%、63.1%，净利率分别为40.8%、32.9%、38.0%、38.4%、38.7%，ROE分别为8.0%、6.9%、8.1%、8.0%、8.2% [16] 业务数据及预测 - 2023 - 2027年新增装机量分别为637、860、300、500、500兆瓦，累计装机量分别为3695、4555、4855、5355、5855兆瓦，售电量分别为3818、4472、5009、5409、5896吉瓦时，平均含税电价分别为0.67、0.61、0.57、0.54、0.52人民币元/千瓦时 [9] 行业覆盖公司情况 - 交银国际新能源行业覆盖多家公司，包括龙源电力、华润电力等，各公司有不同评级、收盘价、目标价和潜在涨幅 [13]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 2024年核心业绩超预期，电价新政有望保障存量项目电价趋稳 [2] - 2024下半年售电量大增推动核心业绩超预期，受益于下半年弃光率下降等因素推动售电量超预期；港元借款置换至人民币成效显著，融资利率大幅下降；电价新政有望保障存量项目电价趋稳，降低盈利不确定性；预计每股分红在2025 - 27年仍有温和增长，目前股息率吸引，维持买入 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 信义能源收盘价0.80港元，目标价1.17港元，潜在涨幅46.3% [1] - 52周高位1.22港元，52周低位0.67港元，市值6701.32百万港元，日均成交量16.10百万，年初至今变化1.27%，200天平均价0.81港元 [6] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |收入（百万人民币）|2435|2606|2710|2773|2910| |同比增长（%）||7.0|4.0|2.3|4.9| |净利润（百万人民币）|993|858|1029|1064|1125| |每股盈利（人民币）|0.12|0.10|0.12|0.13|0.13| |同比增长（%）|| - 13.2|21.8|3.5|5.7| |前EPS预测值（人民币）|||0.12|0.15|| |调整幅度（%）||| - 1.0| - 13.4|| |市盈率（倍）|6.9|7.9|6.5|6.3|6.0| |每股账面净值（人民币）|1.57|1.59|1.66|1.72|1.79| |市账率（倍）|0.51|0.50|0.48|0.47|0.45| |股息率（%）|7.6|6.3|7.7|7.9|8.4|[3] 业绩概要 |项目|2023（重述）|2024|同比| |---|---|---|---| |营业收入（百万人民币）|2281|2440|7.0| |营业成本（百万人民币）|-732|-841|14.8| |毛利（百万人民币）|1548|1600|3.3| |其他收入（百万人民币）|12|23|94.8| |其他经营净收益（百万人民币）|-5|-38|NM| |行政费用（百万人民币）|-51|-49|-4.9| |应收账款减值损失（百万人民币）|-7|-6|-6.8| |营业利润（百万人民币）|1497|1530|2.2| |财务收入（百万人民币）|6|3|-57.5| |财务费用（百万人民币）|-328|-365|11.1| |投资收益（百万人民币）|0|0|NM| |除税前溢利（百万人民币）|1175|1168|-0.6| |所得税（百万人民币）|-275|-376|36.7| |净利润（百万人民币）|900|792|-12.0| |少数股东损益（百万人民币）|2|1|-58.1| |归母净利润（百万人民币）|898|791|-12.0|[8] 关键业务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |新增装机量（兆瓦）|637|860|300|500|500| |累计装机量（兆瓦）|3695|4555|4855|5355|5855| |售电量（吉瓦时）|3818|4472|5009|5409|5896| |平均含税电价（人民币元/千瓦时）|0.67|0.61|0.57|0.54|0.52| |毛利率（%）|67.9|65.6|64.1|63.6|63.1| |实际所得税率（%）|23.4|32.2|27.0|26.0|25.0|[9] 行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |---|---|---|---|---|---|---|---| |916 HK|龙源电力|买入|5.98|8.00|33.8%|2025年02月21日|运营商| |836 HK|华润电力|买入|17.96|25.02|39.3%|2024年10月23日|运营商| |579 HK|京能清洁能源|买入|1.88|2.37|26.1%|2024年10月21日|运营商| |2380 HK|中国电力|买入|3.00|4.56|52.0%|2024年08月23日|运营商| |1798 HK|大唐新能源|中性|2.07|1.92|-7.2%|2024年08月28日|运营商| |300274 CH|阳光电源|买入|70.90|104.80|47.8%|2024年11月01日|光伏制造（逆变器）| |688390 CH|固德威|中性|40.40|57.10|41.3%|2024年10月30日|光伏制造（逆变器）| |1799 HK|新特能源|买入|7.03|9.93|41.3%|2024年08月30日|光伏制造（多晶硅）| |3800 HK|协鑫科技|中性|1.24|1.77|42.7%|2024年10月28日|光伏制造（多晶硅）| |968 HK|信义光能|买入|3.29|4.28|30.1%|2025年03月03日|光伏制造（光伏玻璃）| |1108 HK|凯盛新能|中性|3.52|3.80|8.0%|2024年10月31日|光伏制造（光伏玻璃）| |6865 HK|福莱特玻璃|中性|13.34|13.15|-1.4%|2024年10月30日|光伏制造（光伏玻璃）| |002865 CH|钧达股份|买入|60.08|73.36|22.1%|2025年01月07日|光伏制造（电池片）| |600732 CH|爱旭股份|中性|13.16|11.04|-16.1%|2025年01月07日|光伏制造（电池片）| |3868 HK|信义能源|买入|0.80|1.17|46.3%|2025年03月03日|新能源发电运营商|[13]

纪要涉及的行业或者公司 信义能源、信义光能、信义新能源、瑞信集团 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024 年全年售电量同比增长 17%达 47 亿度电，相当于减少 367 万吨二氧化碳排放；全年收入约 24 亿元，同比上升 7%；净利润约 7.9 亿元，同比下降 12%；截至年底持有 46 个大型地面电站，总核准容量 4.5GW，平价项目占比 62%，运营管理规模 6.2GW，当年完成 860 兆瓦项目建设，850 兆瓦为平价项目[3] - **补贴进展和展望**：4.5GW 项目中有 1.7GW 享受补贴，1GW 已进入国补合规清单，700 兆瓦未进入；2024 年收取约 4.7 亿元国补款与往年相当；预计未来补贴回款随用电量增长上升；经营性现金流从 2023 年 6.7 亿元增至 2024 年 9.5 亿元[4][5] - **机制电价政策影响**：对存量项目利好，影响较小；新建项目若按政策执行也不见得是坏事，可配置储能避免竞争压力；光伏组件和储能成本下降使输出平滑曲线成为可能，但具体影响待各省政策落地评估[6] - **财务管理调整**：将大量港币借贷转为国内长期贷款，产生约 7000 万元分红税影响净利润；实际利率从 2023 年底 6%降至 2024 年底 3.5%，人民币负债占集团总负债 80%，预计 2025 年利息支出显著下降[7][8] - **光伏行业政策及市场需求**：组件厂商为赶 6 月 1 日前并网将出现抢装潮，新项目开发短期观望，各地政策落地后光伏装机量有望稳步增长[10] - **新电力改革政策影响**：未来光伏项目需考虑储能系统配置，各省需根据自身供需关系独立分析储能配置比例[11] - **储能系统投资决策**：当前光伏建设成本降低，在新能源渗透率提高、午间电价下降前，大规模投资储能系统并非必要；按现有成本计算，100 兆瓦项目配备 60 兆瓦 3 小时储能可行且经济合理，但具体依各省份情况而定[12][13] - **电价调整相关**：财务报表中电价调整即补贴收入，补贴项目电价分基础电价和电价调整两部分；补贴项目发电量波动和限电影响导致电价调整收入下降[13][14] - **收购计划**：自 2019 年起优先考虑收购优质项目，目前没太多考虑收购有补贴电站，等待政策明确；有意愿收购信义光能 890 兆瓦平价项目，需等各省政策和市场交易电价明确[4][15][19] - **分红比例**：自 2022 年以来维持 45% - 50%左右分红比例，2024 年约 50%；预计 2025 年贷款利率控制在 3%以内，减少利息支出为股东创造价值[16][17] - **限电情况**：2024 年上半年限电接近 6%，全年 4.7%，下半年改善，原因一是春节工厂停工，二是用电量增长新能源装机无法满足新增需求[20] - **市场化交易比例及影响**：2023 年市场化交易比例约 12%，2024 年上升至 37% - 38%，对公司电价影响不显著，仅造成约 1900 万元损失，消纳问题影响更大[21] - **绿证和绿电交易前景**：目前绿证价格不高，已纳入机制电价项目不能卖绿证，可流通绿证数量大幅减少，高能耗企业对绿电需求增加，新政落地后储能系统价格可能上升[22] - **装机增长计划**：2024 年未收购的 230 兆瓦项目 2025 年上半年完成收购；政策确定后有意愿收购 800 多兆瓦技嘉项目；若收购机会少，利用多余经营性净现金流为股东提升回报[23] - **2025 年部分省份电价情况**：湖北省电价较 2023 年改善，政策调整及储能政策改变将显著改善整体情况；安徽省约 20%市场化交易电价高于标杆煤电价格；广西前两个月电价下降，全年趋势不明朗[24] - **湖北省长协价格**：2025 年政策更友好，长协价格预计高于标杆煤电价格，对定价利好，但 1、2 月受春节影响与前两年相似[25] - **马来西亚投资项目**：与当地房地产公司合资成立公司，目标地面光伏电站，涉及分布式项目但非主要方向；2024 年启动 100 兆瓦项目 2025 年动工 2026 年财务贡献；市场分政府项目和第三方接入方案，7 月起上调 14%电价将推动光伏需求[28] - **新能源消纳问题**：新政出台后发电公司可自行管理储能设备，能解决新能源消纳问题，促使企业提升储能效率，通过储能配置实现稳定可靠发电竞争力[28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 信义光能与信义新能源作为独立上市公司，财务报表独立核算，董事会决定财务策略，2025 年信义光能未进行下半年末期分红因未盈利，信义新能源遵循 45% - 50%净利润分红政策[18] - 2025 年可能存在跨境融资需求，预计所得税率中分红税大幅减少，计划利用外债额度将资金还到香港减少损失[18] - 瑞信集团目前未达到公告发行进展阶段，将在合适时机分享信息[26]