报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 洛阳钼业2024年度核心矿山大放异彩，主营铜钴产量大幅增长，收益铜价弹性，推动全年业绩超预期释放，未来产能释放与铜价弹性有望实现“量价齐升”，业绩有望持续增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年归母净利润128 - 142亿元，同比+55.2% - 72.1%；扣非归母净利润124 - 138亿元，同比增长98.9% - 121.4%；单Q4归母净利润45 - 59亿元，环比+58.6% - 107.6% [1] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为132.3/137.3/142.6亿元，对应PE分别为11.6/11.2/10.8倍 [4] 产量数据 - 2024年铜产量65万吨，同比+55%；钴产量11.4万吨，同比+106%；单Q4铜产量17.4万吨，环比+7.4%；钴产量2.9万吨，环比 - 6.5% [1] - 2024年上半年TFM形成5条生产线、45万吨铜、3.7万吨钴年产能，KFM形成15万吨铜、超5万吨钴年产能；全年实际产铜量超产约8.3% [1] - 2025年产量指引为铜60 - 66万吨、钴10 - 12万吨、钼1.2 - 1.5万吨、钨0.65 - 0.75万吨、铌0.95 - 1.05万吨、磷肥105 - 125万吨 [1] 项目进展 - 签订Nzilo II水电站合作协议，推进电力项目开发；TFM西区开发开展前期工作，KFM二期勘探取得积极进展 [2] 成本控制 - KFM通过工艺调整和技术创新，回收率提升、产量增长、成本下降；洛钼巴西降本增效和管理升级成果显著，产量创新高，成本同比下降 [2] 铜价分析 - 宏观上2025年赤字率有望提高，财政总支出扩大，政策催化支撑铜价 [3] - 供给端2025年1月17日国内铜冶炼厂现货粗炼加工费TC下挫至3.40美元/吨，反映上游矿石供给收紧，利润向上游矿端集中 [3] - 需求端国内政策扩大消费品以旧换新覆盖范围，海外补库需求或受关税政策不确定性提振，整体供需格局支撑铜价 [3] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|172,991|186,269|208,425|216,320|224,902| |增长率yoy（%）|-0.5|7.7|11.9|3.8|4.0| |归母净利润（百万元）|6,067|8,250|13,234|13,730|14,263| |增长率yoy（%）|18.8|36.0|60.4|3.7|3.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.28|0.38|0.61|0.64|0.66| |净资产收益率（%）|11.6|11.9|17.0|14.9|13.8| |P/E（倍）|25.3|18.6|11.6|11.2|10.8| |P/B（倍）|3.0|2.6|2.2|1.9|1.6| [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 洛阳钼业2024年业绩预增，Q4业绩超预期或因铜销量增长，两大主力铜钴矿山扩产蓄势新一轮增长，继续看好2025年铜价上行 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 预计2024年实现归母净利润128 - 142亿元，同比增长55.2% - 72.1%；实现扣非归母净利润124 - 138亿元，同比增长98.9% - 121.4% [1] 点评 - Q4业绩超预期或因铜板块销量环比增长，24Q4预计实现归母净利润中值52.3亿元，环比+83%；预计实现扣非归母净利润中值45.5亿元，环比+55% [2] - 24Q4铜价环比持平，均价7.55万元/吨，环比+0.5%；钴均价17.71万元/吨，环比 - 1.1%；钼铁均价23.79万元/吨，环比 - 0.1%；仲钨酸铵均价20.97万元/吨，环比+3.5%；铌铁均价27.66万元/吨，环比+2.4%；磷酸一铵均价3118元/吨，环比 - 5.4% [2] - 2024年公司铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量分别为65.0、11.4、1.54、0.83、1.00、118万吨，同比+55%、+106%、 - 2%、+4%、+5%、+1%；24Q4铜、钴产量分别为17.4、2.9万吨，环比+7%、 - 4% [2] 两大主力铜钴矿山情况 - TFM已形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模；KFM项目目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力 [3] - 公司五年规划至2028年实现年产铜金属80 - 100万吨、钴金属9 - 10万吨、钼金属2.5 - 3万吨、铌金属超1万吨；TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好 [3] 铜价分析 - 认为当前市场对强势美元、特朗普上台后关税担忧已逐步定价，关税等政策实际落地的影响有望减弱；全球铜精矿产量增速2025H1将放缓，电网需求稳定，中国家用空调2025Q1排产创新高，后续铜价有望上行 [3] 盈利预测、估值与评级 - 上调2024年盈利预测，下调2025 - 2026年铜价预期，预计2024 - 2026年归母净利润分别为129/120/134亿元（上调8%、下调23%/20%），对应当前股价的PE分别为12/13/11倍，维持“增持”评级 [4] 财务数据 - 营业收入：2022 - 2026E分别为172,990.86、186,268.97、222,813.63、221,980.57、231,107.17百万元，增长率分别为 - 0.5%、7.7%、19.6%、 - 0.4%、4.1% [5] - 净利润：2022 - 2026E分别为6,066.95、8,249.71、12,904.54、12,048.23、13,380.09百万元，增长率分别为18.8%、36.0%、56.4%、 - 6.6%、11.1% [5] - EPS：2022 - 2026E分别为0.28、0.38、0.60、0.56、0.62元 [5] - ROE（归属母公司，摊薄）：2022 - 2026E分别为11.74%、13.86%、18.29%、16.30%、16.31% [5] - P/E：2022 - 2026E分别为25、19、12、13、11倍 [5] - P/B：2022 - 2026E分别为3、3、2、2、2倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩超市场预期，预计归母净利128 - 142亿元，同比增长55.15% - 72.12%，扣非归母净利124 - 138亿元，同比增长98.94% - 121.40%；Q4归母净利润45.3 - 59.3亿元，同比 - 22%至 + 2.1%，环比增长59%至108%，扣非归母净利润38.5 - 52.5亿元，同比 - 21%至 + 7.6%，环比增长31%至79% [3] - 在途库存提前确认销售以及所得税率恢复正常或为利润超预期的核心原因 [3] - 2025年产量规划较为保守，预计实际铜产量或将超指引；未来五年发展目标有较大增长空间 [5] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润为133.23、137.95、144.79亿元，EPS分别为0.62、0.64和0.67元，对应当前股价PE分别为12X/11X/11X [5] 根据相关目录分别进行总结 产量与销量 - 2024年公司铜钴产量分别为65.0/11.4万吨，同比分别增长55%和106%；钼钨产量分别为1.54/0.83万吨，同比分别变化 - 2%和 + 4%；铌磷产量分别为1和118万吨，分别同比增长5%和1% [4] - 2024Q4，公司铜钴产量分别为17.41/2.94万吨，同比分别增长30.6%和61.2%，环比分别变化 + 7.3%和 - 4.1%，铜产量超预期；钼钨产量分别为0.41/0.22万吨，同比分别增长14.9%和4.3%，环比基本持平；铌磷产量分别为0.23和28.4万吨，同比分别变化 + 5.2%和 - 2.7%，环比分别下降1左右 [4] - TFM的少数股东杰卡明确认20%包销权，使在途库存减少为原先的80%，减少的20%量造成一次性盈利增长 [4] 价格与所得税 - Q4铜价7.55万元/吨，环比基本持平，钴价16.3万元/吨，环比减少4.1% [4] - Q2/Q3实际税率分别为47%和43%，显著高于正常水平，Q4所得税率或回到35 - 40%的正常区间内，环比增利 [4] 产量规划与发展目标 - 2025年度产量指引为铜60 - 66万吨，钴10 - 12万吨，钼1.2 - 1.5万吨，钨0.65 - 0.75万吨，铌0.95 - 1.05万吨，磷肥105 - 125万吨，贸易量400 - 450万吨 [5] - 未来五年计划初步进入全球一流矿业公司行列，实现年产铜金属80 - 100万吨、钴金属9 - 10万吨、钼金属2.5 - 3万吨、铌金属超1万吨 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|186,269|213,457|214,565|216,567| |增长率（%）|7.7|14.6|0.5|0.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|8,250|13,323|13,795|14,479| |增长率（%）|36.0|61.5|3.5|5.0| |每股收益（元）|0.38|0.62|0.64|0.67| |PE|19|12|11|11| |PB|2.6|2.2|2.0|1.8| [7]

会议情况 - 公司第七届监事会第四次会议于2025年1月22日以传阅方式召开，3名监事均参加[2] 业务决策 - 会议审议通过2025年度开展套期保值型期货和衍生品交易业务议案[2] 业务限制 - 套期保值业务保证金和权利金上限不超最近一期经审计净利润30%[3] - 最高合约价值上限不超最近一期经审计净资产30%[3] 业务期限 - 交易额度有效期及授权期限12个月，额度可循环使用[3] 表决结果 - 开展套期保值业务议案表决3票赞成，0票反对，0票弃权[4]

产量指引 - 2025年度矿业、贸易业务板块铜金属产量指引60 - 66万吨，钴金属10 - 12万吨等[1][2] 资金运用 - 拟用闲置自有资金买结构性存款，未到期余额不超100亿（或等值外币），期限不超12个月[3][5] - 拟用闲置自有资金买理财或委托理财产品，未到期投资余额不超100亿（或等值外币），额度有效期至2025年年度股东大会召开之日且不超12个月[8][9] 担保事项 - 2025年度向全资及控股子公司提供担保额度最高不超550亿（或等值外币）[12][13] - 间接全资子公司IXM拟于1.3亿美元（或等值外币）余额额度内为供应商提供担保[13] - 拟向合营公司富川公司提供不超10亿元人民币融资担保，额度有效期至2025年度股东大会召开之日[14] 业务交易 - 开展套期保值型期货和衍生品交易业务，任一交易日占用保证金和权利金上限不超最近一期经审计净利润的30%，最高合约价值上限不超最近一期经审计净资产的30%[18] 融资事项 - 授权发行债务融资工具规模合计不超人民币200亿元或等值外币，可一次或分次发行[24] 股份相关 - 提请2024年年度股东大会授权董事会增发不超已发行A股或H股股份各自数量20%的股份或相关证券等[34] - 给予董事会回购H股股份一般性授权，回购股票总数不得超过议案获股东大会审议通过当日已发行H股股份数的10%[40] 制度制定 - 董事会审议通过制定《洛阳钼业市值管理制度》及《洛阳钼业舆情管理制度》[42] 议案表决 - 多项议案表决结果均为8票赞成，0票反对，0票弃权，部分需提交股东大会审议[3][7][10][16][20][22][33][34][38][41][43]

业绩数据 - [预计2024年度归属于上市公司股东的净利润为128亿元到142亿元，同比增加45.50亿元到59.50亿元，增幅55.15%到72.12%][3][5] - [预计2024年度归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为124亿元到138亿元，同比增加61.67亿元到75.67亿元，增幅98.94%到121.40%][3][5] - [2023年度归属于上市公司股东的净利润为824,971.19万元，扣除非经常性损益的净利润为623,281.13万元][7] - [2023年度每股收益为0.38元][8] 业绩增长原因 - [2024年业绩同比大幅上升原因是主要产品铜钴产销量大幅增长，铜产品价格上升，降本增效措施效果明显][3][9] 数据说明 - [本次业绩预告相关数据未经会计师事务所审计][6] - [公司不存在影响业绩预告内容准确性的不确定因素][10] - [预告数据为初步核算数据，具体准确财务数据以经审计后的2024年年报为准][11][12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 2024年公司铜钴产量分别为65.0/11.4万吨，同比分别增长55%和106% [1] - 公司铜、钴、钼、钨、铌产量均超过2024产量指引上限，完成度分别为114.1%、163.1%、102.6%、110.5%、100.2% [1] - 2024年4季度产铜17.4万吨，环比增长7%，年化产量或可达到68-70万吨 [2] - 刚果（金）TFM和KFM两座世界级铜矿山有望持续放量，TFM形成了5条生产线、45万吨的年产铜能力 [2] - 2024-2028年铜产量CAGR为11.4%，钴已提前完成2028年产量目标 [3] 产量与产能 - 2024年公司铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量指引上限分别为57万吨、7万吨、1.5万吨、0.75万吨、1万吨、125万吨 [1] - TFM混合矿项目3条生产线成功实现达产和达标，KFM拥有15万吨铜的年生产能力 [2] - 未来5年规划到2028年，公司铜产量和钴产量将分别达到80-100万吨和9-10万吨 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润为113.56、135.24、142.16亿元，EPS分别为0.53、0.63和0.66元 [3] - 2024-2026年营业收入预计为211,211、214,565、216,567百万元，增长率分别为13.4%、1.6%、0.9% [4] - 2024-2026年毛利率预计为15.34%、16.84%、17.14%，净利润率预计为5.38%、6.30%、6.56% [7] 估值分析 - 2024-2026年PE分别为13X、11X、10X，PB分别为2.2、1.9、1.7 [4] - 2024-2026年EV/EBITDA分别为5.84、5.14、4.97 [7] 财务指标 - 2024-2026年ROE预计为16.90%、17.75%、16.73%，ROA预计为6.11%、6.85%、6.81% [7] - 2024-2026年流动比率预计为1.50、1.65、1.80，速动比率预计为0.81、0.96、1.11 [7] - 2024-2026年资产负债率预计为56.10%、52.89%、50.05% [7]

担保额度 - 2024年度对外担保额度最高余额不超750亿（或等值外币）[3] - 对资产负债率超70%的担保额度为550亿，不超70%的为200亿[3] - 拟向被担保方提供总额不超43.6亿元的担保[2][8] 实际担保情况 - 上海董禾商贸计划担保6亿，实际0；洛阳鼎鸿计划3亿，实际1.2亿；洛钼销售计划5.5亿，实际4.7亿[6] - IXM Holding SA为IXM Chile Ltd.新增担保1.5亿美元，占比1.81%[8] - 洛钼为洛阳鼎鸿新增担保5亿元，占比0.84%[8] 担保总额 - 截至公告披露日，对外担保总额170.39亿元，对全资子公司156.59亿元，占比28.62%[14] 被担保方财务数据 - IXM SA资产46.53亿美元，负债38.19亿美元，资产负债率82.08%[17] - IXM Chile Ltd.资产1.02亿美元，负债0.96亿美元，资产负债率94.12%[17] - 上海董禾资产38.26亿元，负债27.22亿元，资产负债率71.14%[17] - 海南钼兴资产29.51亿元，负债22.96亿元，资产负债率77.80%[17] - 洛阳钼业控股资产103.52亿美元，负债46.35亿美元，资产负债率44.77%[17] - CMOC SINGAPORE资产1.43亿美元，负债1.28亿美元，资产负债率89.51%[17] - 洛阳鼎鸿资产27.87亿元，负债20.47亿元，资产负债率73.45%[17] - 洛钼销售资产27.75亿元，负债24.85亿元，资产负债率89.55%[17] - 洛阳栾川钨业资产19.03亿元，负债16.96亿元，资产负债率89.12%[17] 其他 - 2024年6月7日董事会同意授权办理担保事宜[4] - 本次部分被担保方为资产负债率超70%的全资子公司[2] - 本次均为全资子公司担保，无其他股东等比例担保[10] - 尚未签署担保相关协议或意向协议[12]

公司设立与上市 - 公司于2006年8月25日设立，发起人为洛阳矿业集团和鸿商产业控股[7] - 2007年4月26日公司H股在港交所上市，发行11.9196亿股[8] - 2012年10月9日公司A股在上交所上市，发行2亿股[8] 股份相关 - 公司注册资本为42.998481238亿元[9] - 公司发行普通股总数为7.36842105亿股，成立时向发起人发行7亿股，每股面值1元[20] - 公司股份总数为21.499240619亿股，已发行普通股为21.499240619股，每股面值0.2元[23] - A股为17.565772619亿股，占发行普通股总数的81.70%；H股为3.933468亿股，占18.30%[23] 股份限制与规定 - 公司收购本公司股份用于特定情形时，合计持有的本公司股份数不得超已发行股份总额的10%，并应在3年内转让或注销[28] - 公司董监高任职期间每年转让股份不得超其所持本公司股份总数的25%[32] - 公司董监高所持本公司股份自公司股票上市交易之日起1年内不得转让[32] - 公司董监高等离职后半年内，不得转让其所持本公司股份[32] 股东权益与诉讼 - 股东对股东大会、董事会决议有异议，可自决议作出之日起60日内请求法院撤销[38] - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份的股东，可书面请求监事会对违规董事等提起诉讼[39] 股东大会相关 - 年度股东大会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[48] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东可请求召开临时股东大会[50] - 股东大会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需2/3以上通过[72] 董事相关 - 董事任期3年，可连选连任，独立董事连续任职不得超过6年[99] - 董事会由7至11名董事组成，设董事长1人，副董事长1 - 2人[111] 专门委员会 - 审计及风险委员会成员至少3名非执行董事，过半数为独立非执行董事，每季度至少开一次会，会议须三分之二以上成员出席[122][123] - 战略及可持续发展委员会由3位以上委员组成，独立非执行董事不少于1名，董事长为固有委员[123] 高管与监事会 - 公司设总裁1名，副总裁若干名，均由董事会聘任或解聘[131] - 监事会由3名监事组成，设主席1人，职工代表监事比例不得低于1/3[143] 财务与利润分配 - 公司在会计年度结束之日起四个月内披露年度报告，上半年结束之日起两个月内披露中期报告[149] - 公司分配当年税后利润时，提取利润的10%列入法定公积金，法定公积金累计额达注册资本的50%以上可不再提取[149] - 公司每年现金分配利润不少于当年可供分配利润的30%[152] 其他事项 - 公司解聘或不再续聘会计师事务所需提前10天通知[163] - 公司被授权出售未联络到股东股份，股份需在12年内至少分配三次利润且无人认领[168]

人员变动 - 黎宏伟因工作调整辞去监事职务，辞职报告在新职工代表监事选出后生效[3] - 职工代表大会选举罗云祥为公司职工代表监事，任期至第七届监事会任期届满[4] 人员信息 - 罗云祥1981年出生，硕士学历，有多家公司任职经历，现任廉政稽核部负责人[9] - 截至公告日罗云祥未持股，无关联关系，无不良记录[9]