投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][10] 核心观点 - 业绩稳健增长，1H25归母净利润同比增长0.6%至246.2亿元，营收同比下降5.6%至659.2亿元 [4][6] - 高股息优势突出，当前股息率达5.09%，中期分红即将落地 [1][6] - 息差环比趋稳，2Q25净息差1.39%较1Q25的1.40%基本持平，负债成本改善及资产定价降幅收窄共同支撑 [6][11] - 资产质量整体平稳，2Q25不良率环比持平于1.25%，拨备覆盖率172%，前瞻指标关注率和逾期率分别较年初下降4bps和7bps [4][6][10] - 信贷结构持续优化，1H25压降票据超600亿元，对公贷款新增1976亿元（制造业、租赁商务服务业、基建类分别新增491/509/392亿元），零售贷款仅新增135亿元 [6][8][9] 财务表现 - 营收承压但利润微增：1H25营收659.2亿元（同比-5.6%），归母净利润246.2亿元（同比+0.6%） [4][6] - 息差收窄拖累利息收入：1H25利息净收入同比下降5.6%，规模扩张贡献2.7pct，但息差收窄负贡献6.5pct [6][7] - 非息收入转负：1H25非息收入同比下降5.6%，其中投资相关非息同比降10.0%（拖累1.6pct），中收降0.9% [6] - 拨备反哺利润：1H25资产减值损失计提支撑利润增长9.9pct [6][7] 业务结构 - 对公贷款主导增量：1H25对公贷款新增1976亿元（占比61.1%），零售贷款新增135亿元（占比36.6%） [6][8][9] - 负债成本显著改善：1H25存款成本率较2H24下降19bps至1.92% [6][11] - 贷款收益率降幅收窄：1H25贷款收益率3.69%，较2H24降幅收敛至22bps（2H24降44bps） [6][11] 盈利预测 - 下调未来盈利预期：预计2025-2027年归母净利润同比增速1.1%/2.3%/2.9%（原预测3.3%/4.6%/5.7%） [10][14] - 估值处于低位：当前股价对应2025年PB 0.43倍，低于A股银行板块平均0.68倍 [5][16]

零售AUM竞争格局 - 招商银行AUM突破16万亿元稳居行业第一 较上年末增长7.39% [4][6] - 兴业银行与中信银行分别以5.52万亿元和4.99万亿元位列第二、三位 [4][5] - 浦发银行AUM达4.29万亿元实现10.55%高增长 反超平安银行 [4][5][6] - 浙商银行AUM增速达12.48%位列行业首位 [4][6] 私人银行业务发展 - 9家股份行中有7家私人银行客户数增速超8% [2] - 浙商银行私人银行客户数增长15.52%增速最高 [6][7] - 民生银行私人银行客户增量超去年全年总量 [5][7] - 中信银行私人银行客户数增长9.57% [6][7] 财富管理业务表现 - 招商银行财富管理收入同比增长11.89% 三年来首次增速转正 [2][7] - 中信银行财富管理中间业务收入增速创4年新高 达10.3% [2][7] - 兴业银行零售财富中间业务收入27.43亿元 同比增长13.45% [7][8] 零售资产质量分化 - 渤海银行零售贷款不良率4.43%居行业最高 较上年末上升0.28个百分点 [8][11] - 招商银行不良率1.03%为行业最低 但较上年末上升0.07个百分点 [9][11] - 平安银行不良率下降0.12个百分点至1.27% 资产质量现改善拐点 [10][11] - 兴业银行不良率下降0.13个百分点至1.22% 风险控制表现突出 [9][11] 零售战略转型方向 - 多家银行加强资产配置能力 中信银行重点布局固收+及3%-5%目标收益解决方案 [13] - AI技术应用成为重点 招商银行将为员工配备AI助手并构建人机协同团队 [14] - 兴业银行整合数据系统升级AI大模型 构建前瞻性风险预警体系 [15] - 消费贷贴息政策推动行业竞争从价格战转向科技与服务差异化 [12][13]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为590.85551061亿人民币[1] - H股普通股法定/注册股份数目为126.787355亿股，法定/注册股本为126.787355亿人民币[1] - A股普通股法定/注册股份数目为464.06815561亿股，法定/注册股本为464.06815561亿人民币[1] 已发行股份 - H股普通股已发行股份总数为126.787355亿股[2] - A股普通股已发行股份总数为464.06815561亿股[2] - A股优先股（证券代号360013）已发行股份总数为2亿股[2] - A股优先股（证券代号360022）已发行股份总数为1亿股[4] - A股优先股（证券代号360034）已发行股份总数为3.5亿股[4] 可换股票据 - 一类可换股票据上月底和本月底已发行总额均为300亿人民币，本月底可能发行或自库存转让股份数目为11.029411764亿股，认购价/转换价为2.72元人民币[6] - 另一类可换股票据上月底和本月底已发行总额均为350亿人民币，本月底可能发行或自库存转让股份数目为8.557457212亿股，认购价/转换价为4.09元人民币[6] 上市相关 - 公司已收取证券发行等应得全部款项[11] - 《香港联合交易所有限公司证券上市规则》规定的上市先决条件已全部履行[11] - 批准证券上市买卖函件内所有条件已履行[11] - 每类证券在各方面均相同[11] - 《公司（清盘及杂项条文）条例》规定文件已正式存档，法律规定已遵行[11] - 所有权文件按规定将发送[11] - 上市文件所示物业交易完成，购买代价已缴付[11] - 债券等信托契约/平边契据已制备签署，详情已存档[11] 股份事件日期 - 购回股份作库存时，事件发生日期指购回并以库存方式持有股份的日期[12] - 购回或赎回股份并注销时，事件发生日期指注销日期[13]

股本情况 - 截至2025年8月底，H股法定/注册股份12,678,735,500股，面值1元，股本12,678,735,500元[1] - 截至2025年8月底，A股法定/注册股份46,406,815,561股，面值1元，股本46,406,815,561元[1] - 2025年8月法定/注册股本总额59,085,551,061元无变动[1] 股份发行 - 截至2025年8月底，H股、A股、三类优先股已发行股份（无库存）分别为12,678,735,500股、46,406,815,561股、200,000,000股、100,000,000股、350,000,000股[2][4] - 2025年8月两类优先股月底已发行总额不变，可能发行或转让股份数及认购/转换价分别为11,029,411,764股、2.72元，8,557,457,212股、4.09元[6] - 2025年8月已发行及库存股份总额增减为0[8] 上市相关 - 公司已收取证券发行等应得款项，上市先决条件等均已履行[11]

财务表现 - 营业收入659.18亿元同比下降5.57%但降幅同比收窄3.2个百分点 [2][4][16] - 归母净利润246.22亿元同比增长0.55% [2][4][6][16] - 净息差1.40%同比下降14个基点 [2][5] - 利息净收入454.32亿元同比减少26.79亿元 [2][4] - 手续费及佣金净收入104.43亿元同比下降0.85% [6] 资产负债 - 总资产7.24万亿元较上年末增长4.02% [2] - 贷款总额4.08万亿元较上年末增长3.82% [2] - 存款余额4.25万亿元较上年末增长5.39% [2] - 存款付息率1.92%较上年下降26个基点 [5] 资产质量与拨备 - 计提资产减值损失159.13亿元同比大幅下降21.60% [2][6] - 信用减值损失159.02亿元同比下降21.49% [6] - 拨备覆盖率173.47%较上年末减少8.12个百分点 [7] - 不良贷款率1.25%保持平稳 [11] 业务发展 - 零售AUM近3.1万亿元 [3] - 个人财富管理中收37.6亿元同比增长6.1% [3] - 科技型企业贷款余额4170.3亿元较年初增长9.88% [9] - 绿色贷款余额4641.3亿元较年初增长12.37% [9] - 普惠贷款余额4526.6亿元较年初增长3.95% [9] 金融科技 - 科技投入22.74亿元同比增长7.87% [12][13] - 科技人员3965人占全行员工8.34% [13] - 授信调查报告撰写助手生成1万余份报告 [14] - 2235位客户经理使用AI助手 [14] 战略规划 - 重点发展阳光科创/财富/云缴费/投行/交银/金市六大特色业务 [3][4] - 规划科技贷款增长20%以上/绿色贷款增长15%以上/普惠贷款增长10%以上 [10] - 通过优化存款结构及费用管控降低负债成本 [3][5]

港股内银股市场表现 - 农业银行股价上涨2.88%至5.350港元，邮储银行上涨2.50%至5.730港元 [1] - 建设银行上涨2.12%至7.710港元，浙商银行上涨2.24%至2.740港元，光大银行上涨2.01%至3.550港元 [1] - 招商银行上涨1.57%至47.780港元，中信银行上涨1.60%至6.980港元，工商银行上涨1.05%至5.790港元 [1] 上市银行业绩表现 - 42家A股上市银行上半年营业收入超2.9万亿元，同比增长超过1% [1] - 实现归母净利润1.1万亿元，同比增长0.8% [1] - 工商银行、建设银行、农业银行和中国银行上半年净利润均超过千亿元 [1] 资产质量状况 - 六大商业银行不良贷款率均保持在低位 [1]

数字化转型战略 - 公司全面推进数字金融建设 以科技驱动业务创新升级 加速智能助手在业务管理 数据服务 科技研发等核心环节的规模化应用[1] - 公司将大模型技术作为数字化转型重要突破口 持续深化金融科技在银行业务经营中的创新应用[1] - 公司持续深化金融科技战略布局 推进新一代核心业务系统等重点工程建设 通过强化科技赋能打造智能化办公体系[2] 人工智能技术应用 - 上线"大模型智能政策助手" 覆盖1700余份政策文件 构建全流程政策服务能力[1] - 自主研发"授信调查智能报告"功能 5分钟自动生成百页调查报告 已服务2000余位客户经理 赋能39家一级分行[1] - 推出"问数"智能分析工具 整合超过2000个数据指标 覆盖零售 对公 运营 财资等主要业务领域[2] 业务创新与效率提升 - 开发普惠线上贷款产品统一入口"阳光e捷贷" 形成线上贷款标准化范式[2] - 通过数字化技术梳理并重构20项线上贷款客户旅程和行业务标准流程[2] - 深化线上化 智能化能力建设 重点覆盖普惠金融 供应链金融 零售金融等领域[2] 客户服务升级 - 升级全渠道客户服务体验 构建全方位数字化支撑平台[2] - 给予客户优质的全流程线上化操作体验[2] - 为业务一线及时准确反馈高质量数据分析结果[2]

政策实施与申请流程 - 个人消费贷款贴息政策于9月1日正式落地实施 金融机构通过手机银行、网点等多渠道提供申请服务 客户需在提取贷款时签署贴息补充协议并授权账户交易信息识别 [1][2] - 小额消费5万元以内多笔叠加最高贴息1000元 单笔5万元以上消费以5万元为上限计算贴息 多笔叠加后同一机构最高贴息3000元 [2] - 建设银行于9月5日开放消费凭证人工审核通道 农业银行、中国银行、交通银行支持客户通过网点或线上提交发票等材料申请贴息 [4] 金融机构服务与覆盖范围 - 银行在网点布置政策介绍材料并配备专职讲解人员 与电器卖场、装修卖场等消费场所合作推广贴息政策 [3] - 存量消费贷款客户符合条件可享受贴息 例如建设银行"建易贷"未支用资金在9月1日后用于消费即可申请 从签署协议到支付给商户账户仅需几分钟 [6] - 中金公司分析认为1%的贴息比例可支持1万亿元消费需求 每100亿元财政支出对应1万亿元消费规模 [3] 资金用途与风险管控 - 贴息要求贷款资金用于真实消费 支持借记卡刷卡、微信或支付宝扫码支付 禁止取现、转账给个人、扫个人收款码或信用卡消费 [4] - 金融机构需加强贷款用途监控 防止资金挪用和贴息套取 依据职业、收入、负债及信用状况评估还款能力 减少多头借贷和过度授信 [6] - 贴息返还于还款时执行 银行通过短信明确告知贴息金额 确保消费者体验透明化 [5]

总资产规模 - 十家上市股份制银行总资产合计73.38万亿元，整体呈现多数增长、少数下滑格局 [2][3] - 招商银行总资产126571.51亿元居首，较上年末增长4.16%，增速领先 [3][4] - 兴业银行总资产106143.76亿元位列第二，增长1.01% [3][4] - 民生银行总资产77689.21亿元，较上年末下降0.59%，为少数负增长银行 [3][4] - 光大银行总资产72385.91亿元，增长4.02%，增速仅次于招商银行 [4] 营业收入 - 十家股份行中七成营收同比下滑，仅浦发银行、民生银行、渤海银行实现正增长 [5][6] - 招商银行营收1699.69亿元居首，但同比下降1.72% [6] - 民生银行营收723.84亿元，同比增长7.83%，增速显著 [6][7] - 渤海银行营收142.15亿元，同比增长8.14%，增速最高 [6][7] - 平安银行营收693.85亿元，同比下降10.04%，降幅最大 [6][7] 净利润表现 - 十家银行净利润合计2781.25亿元，六家实现归母净利润正增长 [2][5] - 招商银行净利润749.30亿元领跑，同比增长0.25% [6][8] - 浦发银行净利润297.37亿元，同比增长10.19%，增幅亮眼 [6][8] - 民生银行净利润213.80亿元，同比下降4.87% [6][8] - 平安银行、华夏银行、浙商银行出现营收与净利润"双降" [5] 净息差变化 - 受LPR下调及存量房贷利率调整影响，八家银行净息差延续下滑趋势 [2][9] - 招商银行净息差1.88%最高，但同比下降0.12个百分点 [10] - 平安银行净息差1.8%，同比下降0.16个百分点，降幅最大 [10] - 民生银行净息差1.39%，同比上升0.01个百分点 [10][11] - 渤海银行净息差1.32%，同比上升0.25个百分点，逆势提升 [10][11] 资产质量 - 十家银行不良贷款余额均较上年末上升，渤海银行增长4.79%最快 [12][13] - 渤海银行不良贷款率1.81%最高，较上年末上升0.05个百分点 [13][14] - 招商银行不良贷款率0.93%最低，且下降0.02个百分点 [13][14] - 浦发银行不良贷款率下降0.05个百分点至1.31%，改善明显 [13][14] - 华夏银行、中信银行、光大银行不良贷款率与上年末持平 [13][14] 风险抵补能力 - 十家银行拨备覆盖率七家下降，三家上升 [14][15] - 招商银行拨备覆盖率410.93%最高，但较上年末下降1.05个百分点 [15] - 浦发银行拨备覆盖率193.97%，较上年末上升7.01个百分点 [14][15] - 民生银行拨备覆盖率145.06%最低，但较上年末上升3.12个百分点 [14][15] - 平安银行拨备覆盖率下降12.23个百分点至238.48%，降幅最大 [14][15]

信用卡贷款余额 - 14家上市银行信用卡贷款余额合计7.52万亿元 较年初减少1975.72亿元 下滑2.56% [1] - 11家银行信用卡贷款余额收缩 中国银行收缩幅度最大达13.88% 平安银行减少9.23% 兴业银行减少8.07% [2] - 建设银行信用卡贷款余额最高达1.05万亿元 仅工商银行、农业银行和浦发银行保持增长 [2] 信用卡交易量 - 12家银行上半年信用卡消费金额合计11.47万亿元 同比下降11.05% 减少1.42万亿元 [2] - 所有披露银行交易额均下滑 中国银行和光大银行降幅超18% 建设银行和农业银行降幅约5% [2] - 招商银行交易额2.02万亿元（唯一超2万亿元）同比下降8.54% 四家银行交易额守住1万亿元门槛 [2] 信用卡流通数量 - 10家银行信用卡流通卡合计8.9亿张 同比减少391万张 延续微降趋势 [3] - 平安银行流通卡净减626万张（降12%）工商银行和交通银行各减400万张 中信银行逆势增637万张 [3] - 招商银行流通卡9692.67万张保持稳定 中国银行和工商银行累计发卡量1.48亿张居行业第一梯队 [3] 业务收入表现 - 招商银行信用卡利息收入306.12亿元（降4.96%）非利息收入104.71亿元（降16.23%） [4][5] - 中信银行信用卡业务收入244.86亿元（降14.61%）光大银行136.6亿元（降21.3%）华夏银行75.74亿元（降12.91%） [5] - 银行卡手续费普遍承压 交通银行因信用卡回佣减少致收入降1.73% 中信银行卡手续费降12.29% [5] 资产质量 - 大部分银行信用卡不良率上升 交通银行不良率较年初升0.63个百分点 [6] - 兴业银行不良率较年初降0.36个百分点 新发生不良同比降7.5% [6] - 招商银行不良率稳定在1.75% 邮储银行和农业银行不良率最低约1.5% [6] 持卡行为变化 - 全国信用卡和借贷合一卡2024年减少4000万张 2025年上半年再减1200万张 人均持卡从0.54张降至0.52张 [7] - 持卡人转向"一两张就够"的理性用卡模式 主动注销多余卡片 [7] - 信用卡权益缩减导致"羊毛党"流失 用户倾向保留高权益卡片 [7] 行业转型方向 - 行业从规模扩张转向存量客户价值挖掘 重点发展高端客户与基础刚性需求客群 [8] - 工商银行开展覆盖200多城市2.7万家门店的促销活动 农业银行升级惠农分期产品 [8][9] - 中国银行推出年轻客群主题卡 中信银行Z世代客群达4504.86万户 [9]