行业投资评级 - 报告对银行行业的评级为“买入” [2] 核心观点 - 报告预计4月资金面将呈现“先松后紧”的格局，需关注流动性变化 [1][16] - 核心观点认为，3月底财政集中支出及前期央行大额投放中长期流动性，使得季末银行间流动性宽松充裕 [6][16] - 进入4月，资金面自发转松，但考虑到4月为缴税大月，同时面临年度汇算清缴和季度政府债发行节奏加快压力，预计4月中下旬和月末资金利率中枢可能显著抬升 [6][16] - 报告指出，央行在4月初连续进行地量公开市场操作（如1-3日分别投放5/5/10亿元7天逆回购），并公告“全额满足了一级交易商需求”，这释放了引导市场流动性稳定、避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号 [6][16] 根据相关目录分别进行总结 一、预计4月资金面先松后紧，关注流动性变化 （一）本期数据观察：央行连续地量操作，不改资金面宽松态势 - **央行动态**：本期（2026年3月30日~4月5日）央行公开市场共开展3,040亿元7天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期4,742亿元，整体实现净回笼1,202亿元 [6][16][89] - **资金利率**：截至4月3日，R001、R007较上期末分别下降9.79BP、11.38BP至1.29%、1.39%，DR001、DR007较上期末分别下降8.39BP、10.26BP至1.23%、1.34% [6][16] - **政府债融资**：本期政府债净缴款1,882.40亿元，预计下期净缴款约2,591.19亿元，较本期小幅回升 [17] - **NCD利率**：本期同业存单加权平均发行利率为1.51%，较上期下行1bp [18][132] - **国债利率**：本期末1Y、10Y、30Y国债收益率分别为1.24%、1.82%、2.37%，较上期末分别变动-1.6bp、+0.3bp、+2.3bp [18] - **票据利率**：本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.1%、0.92%、0.95%，分别较上期末下降35bp、38bp、11bp [20] （二）下期关注 - 下期（2026年4月6日~4月12日）需关注3月通胀数据（CPI、PPI）的发布 [6][23] 二、央行动态与市场利率 （一）央行动态：本期央行地量OMO投放不改流动性宽松 - 本期央行公开市场操作实现净回笼1,202亿元，下期（4月6日~12日）公开市场将有3,040亿元逆回购到期 [89] - 4月9日有11,000亿元买断式逆回购（3M）到期，央行将于7日续作8,000亿元，净回笼3,000亿元 [6][89] （二）市场利率：跨季后资金面继续转松，DR007低于7天OMO - **资金利率**：本期DR001、DR007、DR014分别较上期变动-8.39bp、-10.26bp、-7.03bp [94] - **Shibor报价**：1M、3M、6M、9M、1Y分别较上期变动-1.95bp、-1.60bp、-1.65bp、-1.75bp、-1.45bp [94] - **NCD利率**：本期各期限AAA级NCD到期收益率回落，1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-4.00bp、-4.50bp、-4.25bp、-6.50bp、-5.00bp [94] - **国债利率**：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动-1.56bp、+1.11bp、-0.70bp、+0.27bp、+2.28bp [94] - **票据利率**：1M、3M和半年票据利率分别变动-35bp、-38bp、-11bp [94] 三、银行融资追踪 （一）同业存单：本期同业存单发行利率下行1BP - **存量**：截至本期末，同业存单存量规模为18.63万亿元，存量存单加权平均利率为1.64%，平均剩余期限为130天 [21][132] - **发行**：本期累计发行同业存单3,331亿元，加权平均发行利率1.51%，较上期下行1bp，加权发行期限0.60年 [21][132] - **募集完成率**：本期整体募集完成率94.1%，其中AA+级以下为94.9% [132] - **净融资与到期**：本期到期1,513亿元，净融资额1,818亿元，预计下期到期5,307亿元 [132] （二）商业银行债 - 本期无商业银行债发行 [21] - 截至本期末，商业银行债券存量规模为3.25万亿元 [21] （三）资本工具 - 本期无资本工具、永续债发行 [22] - 截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.91万亿元，其中二级资本工具4.45万亿元，永续债2.46万亿元 [22] 重点公司估值与财务分析 - 报告列出了多家上市银行的估值和财务预测数据，包括工商银行、建设银行、招商银行等，所有列出的银行股票评级均为“买入” [8] - 例如，工商银行A股（601398.SH）最新收盘价7.50元，合理价值8.66元/股，2026年预测EPS为1.04元，预测PE为7.21倍，预测PB为0.65倍，预测ROE为9.28% [8]

核心观点 - 报告核心观点为：由油价驱动的通胀预期上行，引发了一次经典的由交易性需求和预防性需求上升带动的实体货币需求现象，这将对金融资产流动性产生冲击 [4] - 对于银行板块，石油冲击在基本面上需警惕二季度长端利率回升对投资收益的冲击；在资产配置层面，银行相对防御性依然存在，但在长端利率上行期间不能期待绝对收益，同时需回避融资占比较高的个股，因此看好国有大行 [4][18] 一、本期观察：A股银行整体上涨，H股银行优于A股 - 观察区间（2026/3/30-2026/4/3）内，Wind全A指数下跌2.3%，而银行板块（中信一级行业）整体上涨0.7%，在30个行业中排名第4位 [4][13] - 子板块中，国有大行表现最好，上涨2.46%，股份行、城商行、农商行分别变动-0.26%、0.21%、0.14% [13] - H股银行表现更优，恒生综合指数上涨0.6%，H股银行涨幅达3.8%，跑赢恒生综指及A股银行 [4][13] - A股银行个股涨幅前三为中国银行（+4.49%）、华夏银行（+3.64%）、青岛银行（+2.93%）；跌幅前三为浙商银行（-4.21%）、郑州银行（-3.72%）、无锡银行（-2.92%） [4][13] - H股银行涨幅靠前为工商银行H股（+5.14%）、重庆农村商业银行H股（+5.07%）；跌幅靠前为中国光大银行H股（-7.08%）、浙商银行H股（-5.77%）、民生银行H股（-5.43%） [13] 二、投资建议：实体货币需求推动的资产流动性冲击 - 本轮油价驱动的通胀预期上行带动美元指数回升，是交易性需求和预防性需求上升带动的货币需求现象 [4][15] - 原油及相关产品价格大幅上行推动货币的交易性需求上升，涨价预期也推动预防性补库及资产价格波动预期带来的避险货币需求（如伯克希尔哈撒韦近年大比例持有现金） [4][15] - 在成本冲击导致价格指数波动较大的当前条件下，央行是否小幅加减息不会改变货币需求明显回升的趋势；在包含滞胀预期的环境下，初期货币当局通常按兵不动 [4][15] - 在美元/非美二元货币体系下，美元储备需求下降曾带动美元贬值和黄金上涨；但在油价上行带动的货币需求冲击下，黄金因缺乏交易属性，其长期储备需求让位于短期交易性需求和中期的预防性需求 [4][16] - 对于国内，美元需求变化影响跨境流动性松紧；作为全球最大工业国，名义价格驱动的实物需求上升会进一步驱动货币交易需求，考虑到处于实物资产周期底部和金融资产回报率低位，本轮实体货币需求对金融资产流动性的冲击不可忽视 [4][18] - 投资建议：石油冲击下，需警惕二季度长端利率回升对银行投资收益的冲击；银行相对防御性存在，但长端利率上行期间不能期待绝对收益，需回避融资占比较高的个股，看好国有大行 [4][18] 三、板块表现：银行板块上涨，周度换手率回落 - 本期银行板块（中信一级行业）上涨0.65%，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约3.14个百分点 [40] - 银行板块周换手率为1.33%，较前一周回落0.15个百分点，在30个中信一级行业中排名第30位（即换手率最低） [40] - 截至2026年4月3日，银行板块最新市盈率（TTM）为6.93倍，最新市净率为0.67倍 [40] - 相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.17，最新相对市净率为0.26，均处在历史平均水平 [40] 四、个股表现：A股银行整体上涨，国有行表现较好 - 个股涨幅靠前的是中国银行（+4.49%）、华夏银行（+3.64%）、青岛银行（+2.93%） [59] - 子板块表现：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）涨跌幅分别为2.46%、-0.26%、0.21%、0.14%，国有行表现较好 [59] - 个股换手率靠前为青岛银行（9.22%）、兰州银行（8.01%）、瑞丰银行（6.82%） [59] - 子板块换手率：国有大行、股份行、城商行、农商行周换手率分别为0.83%、1.98%、2.77%、3.79%，城农商行交易活跃度较上期上升，农商行整体交易活跃度更高 [59] - 子板块估值：国有大行、股份行、城商行、农商行最新市盈率（TTM）分别为7.46倍、5.90倍、5.88倍、6.24倍；最新市净率（LF）分别为0.71倍、0.55倍、0.68倍、0.62倍 [59] 五、转债表现：本期银行转债平均价格下跌0.03% - 本期银行转债平均价格下跌0.03%，跑赢中证转债指数1.55个百分点 [14] - 个券方面，涨幅前列为重银转债（+0.54%）、上银转债（+0.10%），跌幅靠前为兴业转债（-0.26%） [14] 六、盈利预测跟踪：25年利润增速一致预期基本不变 - 本期共有11家银行2025年业绩增速一致预期有变化（包括工商银行、中国银行、邮储银行、交通银行等） [14] - A股银行2025年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动0.00个百分点、0.00个百分点 [14] 七、重点公司估值与财务分析 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、中国银行、招商银行、宁波银行等多家A股及H股上市银行的详细估值与财务预测数据，涵盖最新收盘价、合理价值、2026及2027年EPS预测、PE、PB及ROE预测值 [5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告核心观点 - **2025年银行业经营呈现“业绩分化、规模稳增、资产质量向好、分红稳健”的核心特征**[1][4] - **展望2026年，量增价稳，行业有望迎来业绩稳步修复，叠加高股息属性支撑，板块估值预计实现温和回升**[1][9] 根据相关目录分别进行总结 周观察·动向 - **监管动态**：央行2026年第一季度例会确定继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度[2][12]；央行新增12家数字人民币运营机构，总量提升至22家，加快数字人民币普及[2][12] - **市场动态**：本周（截至报告发布）万得全A指数下跌2.25%，申万银行板块上涨0.69%，其中大行上涨2.46%，港股银行上涨3.82%[2][16] 周综述·数据 - **资金利率**：短端资金利率全线走低，DR001、DR007、DR014分别较上期下行8.4BP、10.3BP、7.0BP[3][24]；各期限Shibor全线下行[3][24]；同业存单（AAA）收益率全线下行，1Y期下行5.0BP至1.48%[24][55] - **国债收益率**：走势分化，1Y、5Y期限收益率较上期分别下行1.6BP、0.7BP，3Y、10Y、30Y期限收益率分别上行1.1BP、0.3BP、2.3BP[3][24][25] - **票据市场**：4月大行票据转贴现累计净买入规模同比多增[3]；1M、3M和半年票据利率分别为1.1%、0.92%、0.95%，分别较上期末变动-35bp、-38bp、-11bp[3][44] - **同业存单**：本周发行总额为3334亿元，净融资额为1891亿元，净融资额增加[55] 周评论·热点（2025年报分析） - **业绩表现分化显著**：29家已披露年报/快报的A股上市银行中，国有行净利润增速提升（如农业银行3.2%、中国银行2.2%）[4][58]；股份行内部分化加剧，仅招商银行（3.0%）、兴业银行（0.3%）等维持正增长[4][58]；头部城商行领跑，青岛银行（21.7%）、齐鲁银行（14.6%）、杭州银行（12.1%）增速居前[4][58]；农商行保持温和增长[4][58] - **规模与息差**：上市银行资产规模稳健增长，贷款增速略微下降[5][60]；净息差企稳，未延续下行趋势，部分银行（如华夏银行、浦发银行、瑞丰银行、渝农商行）实现小幅回升[5][61]；得益于规模扩张与息差企稳，18家银行利息净收入增速环比提升，重庆银行（22.4%）、青岛银行（12.1%）表现亮眼[5][61] - **资产质量平稳向好**：已披露数据的29家银行不良贷款率整体平稳、小幅回落[5][62]；24家银行不良率较前三季度保持平稳或下降，仅5家出现1-2BP的小幅上升[5][62]；对公不良基本企稳，零售资产质量仍承压[5][62]；行业整体拨备覆盖率为271%，较三季度末下降3.36个百分点[9][62] - **分红情况**：国有行平均分红率稳定在30%-32%区间，股息率具备吸引力[9][63]；股份行分化明显，招商银行（35.34%）分红率高[9][64]；已披露分红率的城农商行多在20%-31%区间[9][64] 重点公司动态（摘录） - **农业银行**：2025年资产总额达48.78万亿元，同比增长12.8%；归母净利润2910.41亿元，同比增长3.2%；不良贷款率1.27%，拨备覆盖率295.03%；拟每10股派现2.495元，分红比例30%[15] - **中国银行**：2025年资产总额38.36万亿元，同比增长9.40%；归母净利润2430.21亿元，同比增长2.18%；不良贷款率1.24%；拟每10股派现2.263元，派息率30%[15] - **浦发银行**：2025年资产总额10.08万亿元，同比增长6.55%；归母净利润500.17亿元，同比增长10.52%；不良贷款率1.26%，拨备覆盖率200.72%；拟每10股派发现金红利4.20元[15]

核心观点 - 在2025年银行业整体承压、净息差收窄的背景下，光大银行保持稳健发展，资产与负债规模实现平稳增长，净利润达391.4亿元，净息差连续四个季度稳定在1.40% [2] - 公司业绩呈现“调整期”特征，营收同比下降但降幅收窄，结构优化与风险出清为中长期盈利能力奠定基础，短期波动未改变中长期转型逻辑 [2] - 公司坚持不唯规模、不比速度、不争排名，聚焦质的有效提升，通过优化资产结构、强化成本管控和推动业务转型来应对行业挑战 [2][7] 业绩表现与财务数据 - **资产与负债规模**：截至2025年末，资产总额71,653亿元，较上年末增长2,063亿元，增幅3.0%；负债总额65,579亿元，增幅3.0% [2][9] - **营收与利润**：2025年实现营业收入1,263.1亿元，同比下降6.7%，但降幅较上季度收窄1.2个百分点；四季度当季营收同比下降2.95%，降幅较前三季度收窄4.99个百分点；全年净利润391.4亿元 [2][5] - **净息差**：全年净息差为1.40%，连续四个季度保持稳定；负债成本和存款成本同比分别改善39和37个基点 [2][7] - **收入结构**：利息净收入921.01亿元，同比下降4.72%；手续费及佣金净收入202.5亿元，同比增长11.8亿元，增幅6.2%，扭转了自2022年以来的下降趋势；手续费及佣金净收入占营收比重为16.03%，同比上升1.95个百分点 [6] - **成本管控**：全年营业费用同比下降8.8%；成本收入比为29.13%，同比改善0.68个百分点 [7] 业务结构优化与战略布局 - **信贷投放与存款**：贷款总额39,802亿元，增幅1.2%；存款余额41,025亿元，增幅1.7% [9] - **金融“五篇大文章”进展**： - 科技金融：科技贷款余额7,037.23亿元，增长10.17% [9] - 绿色金融：绿色贷款余额（新口径）4,690.78亿元，增长13.57% [9][10] - 普惠金融：普惠贷款余额4,628.07亿元，增长6.20% [10] - 养老金融：累计提供养老金融产品超千只，养老金融专区累计服务客户310.80万人次 [10] - 数字金融：利用大数据、云计算、人工智能等技术，推动业务全流程线上化、移动化、智能化、生态化 [10] - **服务国家战略**：支持京津冀、长三角等六大区域对公贷款余额近2万亿元，较上年末增长5.6%；服务“一带一路”沿线国家及地区境外贷款增长32.37% [11] - **专项支持措施**：通过单列信贷计划、实施FTP减点优惠、资本收费优惠等措施，推动科技、绿色、普惠、制造业、战略性新兴产业和民营企业等重点领域贷款较快增长 [10] 资产质量与风险管理 - **资产质量指标**：截至2025年末，不良贷款率为1.27%，拨备覆盖率为174.14% [13] - **资本充足水平**：资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.71%、11.75%和9.69%，均满足监管要求 [13] - **风险化解举措**：加大房地产存量风险出清，平稳有序推进平台化债，落实中小微企业无还本续贷；对公领域整体不良生成规模较上年有所下降 [13] - **重点领域管控**：明确涉房贷款及以信用卡为主的消费信贷为重点领域，设立专班、建立机制、倾斜资源加强管控和化解，2025年已见积极成效 [13][14] 行业背景与公司应对 - **行业普遍挑战**：银行业普遍面临LPR下调、减费让利政策导致的净息差收窄、中间收入下降等经营压力，营收增速普遍放缓 [5][6] - **公司应对策略**：主动应对低息差环境，稳定净息差；强化成本管控；将非息收入作为穿越周期的重要支撑，并已见成效 [6][7] - **未来展望**：2026年是公司夯实基础的关键一年，将坚持错位发展，打造特色业务优势，通过增收入、控成本、强风控三大举措，推动盈利水平企稳回升 [7]

报告核心观点 - 折价幅度靠前50只AA城投债中“25龙城01”估值价格偏离程度最大；净价跌幅靠前50只个券中“23宁都01”估值价格偏离程度最大；净价上涨幅度靠前50只个券中“H1万科04”估值价格偏离程度最大；净价上涨幅度靠前50只二永债中“24交行二级资本债02B”估值价格偏离程度最大 [2] 各图表总结 图表1：折价幅度靠前50只AA城投债（主体评级） - 展示了50只AA城投债相关信息，包括债券名称、剩余期限、估值价格、估值净价、估值收益率等，“25龙城01”估值价格偏离-0.18%为最大 [4] 图表2：净价跌幅靠前50只个券 - 呈现50只净价跌幅靠前个券信息，如债券名称、剩余期限、估值价格等，“23宁都01”估值价格偏离-17.48%最大 [7] 图表3：净价上涨幅度靠前50只个券 - 给出50只净价上涨幅度靠前个券的相关数据，“H1万科04”估值价格偏离1.88%最大 [11] 图表4：净价上涨幅度靠前50只二永债 - 提供50只净价上涨幅度靠前二永债的信息，“24交行二级资本债02B”估值价格偏离0.23%最大 [13]

银行业整体薪酬概况 - 2025年上市银行员工总体薪酬约为9737亿元，与2024年的9597亿元相比微增，整体薪酬未下降[5] - 银行管理层薪酬明显缩水，2025年上市银行高管薪酬总额为2.96亿元，较2024年的3.76亿元下降超过20%[6] 股份制银行薪酬情况 - 股份制银行人均薪酬在上市银行中领先，人均薪酬前五名均由股份行揽获，其中4家人均年薪超50万元[8] - 中信银行以60.91万元的人均薪酬暂居首位，较2024年的60.14万元小幅上涨[8] - 招商银行人均薪酬为57.53万元，较2024年人均减少约7200元[8] - 兴业银行、浙商银行2025年人均薪酬也超过50万元[9] - 部分股份行人均薪酬下滑，光大银行2025年人均薪酬约43.98万元，较2024年人均减少超3万元；浙商银行人均薪酬53.24万元，较上年同样下降超3万元[10] - 股份制银行薪酬优势源于其市场化程度高、盈利结构灵活、业务聚焦零售及投行等高附加值领域，以及为吸引人才提供更具竞争力的薪酬[10] 国有大行薪酬情况 - 国有大行中，交通银行以46.11万元的人均年薪领跑，也是六大行中人均薪酬唯一突破40万元的银行[11] - 中国银行、农业银行、工商银行、建设银行、邮储银行的人均年薪均在30万元量级[11] - 六大行中，中国银行、农业银行、工商银行在2025年的人均薪酬均较2024年有小幅提高[12] - 农业银行在2025年实现增员又加薪，员工总数增至457,835人，较2024年增加3,119人[12] - 国有大行承担更多社会责任，业务结构偏传统，薪酬体系受政策调控影响较大[12] 银行高管薪酬变化 - 除光大银行、平安银行、兴业银行外，其余已披露财报银行的2025年管理层年度薪酬总额均较2024年有所下降[16] - 招商银行管理层年度薪酬总额最高，达3367.99万元，同比下降超5%[6][16] - 多家银行高管薪酬总额同比降幅超20%，郑州银行、华夏银行、浦发银行、交通银行的高管薪酬总额同比下降超40%[6][16] - 中信银行在薪酬机制改革上优化薪酬结构，强化薪酬与业绩、考核的挂钩力度[14][15] 行业业绩与薪酬变化信号 - 上市银行2025年业绩整体稳健增长，在已披露财报的22家银行中，有17家实现营收、净利双增[16] - 国有大行均实现营收净利“双增”，部分城商行如青岛银行、重庆银行以两位数的业绩增速领跑[16] - 部分股份行业绩承压明显，平安银行、浙商银行、光大银行、华夏银行的营收降幅均超5%[17] - 高管薪酬大幅下降反映了金融业强化治理、降本增效的趋势[18] - 人均薪酬总体平稳但内部分化加剧，表明银行更注重结构性调整，薪酬体系将更紧密关联绩效与转型成效[18][19]

报告行业投资评级 - 银行行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 核心观点为对福建省129家区域性银行进行全面梳理，旨在丈量地方性银行的发展状况 [1] 福建省经济结构梳理 - 福建省下辖9个地级市，2025年福州市GDP占全省比重25.1%，其次为泉州（1.38万亿元）、厦门（0.90万亿元）、漳州（0.62万亿元）[15] - 2025年宁德市GDP增速最高，达9.0%，其余地市GDP增速在2.9%左右 [15] - 2024年福建省存款与贷款金额分别为7.8万亿元、7.9万亿元，较上年同比增长6.1%、5.5% [19] - 金融资源集中于福州、厦门，但福州、漳州、宁德等区域存贷款增速较高 [19] 福建区域性银行全貌 - 福建省现阶段共有129家商业银行，按类型划分：城商行4家，村镇银行54家，农商行28家，民营银行1家，外资银行1家，信用社41家 [6][21] - 按成立时间划分：2006-2010年成立35家，2011-2015年成立51家，2016-2020年成立13家 [6][21] - 厦门国际银行以170.46亿元注册资本排名第一，其总资产为1.14万亿元，是区域内规模最大的银行 [23] - 总资产超过1500亿元的银行还包括厦门银行、福建海峡银行、泉州银行 [23] （一）资产/资负结构 - **资产增速**：2017年以来，福建省城商行扩表速度无明显变化，农商行扩表速度整体下降 [6][27] - 2025年上半年（25H1），主要城商行资产增速为5.1%，低于上市城商行资产增速14.2个百分点 [6][27] - 25H1主要农商行资产增速为6.1%，低于上市农商行资产增速6.7个百分点 [6][27] - 厦门银行（8.9%）、福建南安农商行（8.2%）、福建福清汇通农商行（7.6%）、福建海峡银行（7.2%）资产增速靠前 [29][32] - **资产结构**： - 贷款占总资产比重自2019年起逐渐提升 [6] - 25H1城商行贷款占总资产比例为52.4%，同比下降1.10个百分点；农商行该比例为48.5%，同比下降0.4个百分点 [6][32] - 金融投资占比自2016年以来总体下行，25H1城商行该比例为33.0%，较上年提升1.4个百分点；农商行为37.1%，同比上升0.6个百分点 [32] - **贷款结构**： - 城商行以公司贷款为主，25H1公司贷款占比为59.6%，高于个人贷款的35.6% [35] - 农商行以个人贷款为主 [35] - 对公贷款以批发和零售业（平均占比33.0%）、制造业（17.8%）、租赁和商务服务业（14.8%）、房地产业（9.1%）为主 [39] - 与城投相关的四大行业平均占比22.3%，其中厦门国际银行占比最高，达49.1% [39] - 25H1城商行对公房地产贷款占总贷款比重为6.10%，略低于上市行平均值6.15%；农商行该比例为0.49%，显著低于上市农商行平均值3.30% [40] - **金融投资结构**：25H1城商行AC/OCI/TPL账户占比分别为29.5%/42.2%/28.3%；农商行分别为31.5%/67.4%/1.1% [45] - **负债结构**： - 25H1城商行负债端客户存款占比为68.6%，高于上市城商行66.2%；农商行该比例为90.3%，高于上市农商行83.4% [6][46] - 2017年以来，城商行客户存款占总负债比重总体上升，农商行无明显变化 [6][46] - 厦门银行（58.6%）、厦门国际银行（66.8%）、泉州银行（69.4%）的存款占比较低 [51][52] - **存款结构**： - 25H1城商行公司活期/个人活期存款占总存款比重分别为18.7%/5.5%，农商行分别为7.1%/14.9% [52] - 25H1城商行公司定期/个人定期存款占比分别为38.5%/27.1%；农商行以个人定期为主，公司和个人占比分别为65.0%/5.6% [52] （二）息差/盈利能力 - **生息资产收益率**：持续下行 [54] - 25H1城商行平均为3.1%，低于上市城商行平均水平3.5% [54][58] - 25H1农商行平均为3.6%，高于上市农商行平均水平3.3% [54][58] - 福建莆田农商行、福建南安农商行生息资产收益率均为3.8%，高于其他主要银行 [57][58] - **计息负债成本率**：2016年以来无明显变化 [58] - 25H1城商行平均为2.1%，高于上市城商行平均水平2.0% [58][63] - 25H1农商行平均为1.7%，低于上市农商行平均值1.8% [58][63] - 福建福清汇通农商行（1.6%）、福建莆田农商行（1.7%）、福建南安农商行（1.8%）成本率较低 [62][63] - **净息差**：持续收窄 [63] - 25H1城商行净息差为1.18%，低于上市行平均水平1.53% [63][67] - 25H1农商行净息差为1.98%，高于上市农商行平均水平1.56% [63][67] - 福建莆田农商行净息差为2.3%，福建南安农商行为2.1%，高于其他银行 [65][67] - **营业收入增速**：低于上市行 [67] - 25H1城商行营业收入增速为-4.66%，低于上市城商行平均水平5.36% [67][71] - 25H1农商行营业收入增速为14.1%，高于上市农商行平均值4.91% [67][71] - 厦门国际银行（11.2%）、福建福清汇通农商行（8.3%）增速较高 [68][71] - **归母净利润增速**：低于上市行 [70] - 25H1城商行归母净利润增速为-8.97%，低于上市城商行平均值6.08% [70][75] - 25H1农商行归母净利润增速为-5.66%，低于上市农商行平均值6.03% [70][75] - 福建福清汇通农商行归母净利润增速为2.0%，表现相对较好 [73][75] - **成本收入比**：高于上市行 [75] - 25H1城商行成本收入比为35.17%，高于上市城商行平均值25.68% [75] - 25H1农商行该比例为28.46%，高于上市农商行平均值27.06% [75] - **盈利能力指标（ROA/ROE）**：均低于上市行 [6][77][81] - **ROA**：25H1城商行平均为0.35%，低于上市城商行平均值0.77%；农商行平均为0.66%，低于上市农商行平均水平0.92% [6][77][81] - 福建莆田农商行（1.04%）、福建福清汇通农商行（0.94%）ROA较高 [80][81] - **ROE**：25H1城商行平均为8.20%，低于上市城商行平均水平11.99%；农商行平均为8.89%，低于上市农商行平均值10.95% [6][81][85] - 福建福清汇通农商行（12.06%）、福建莆田农商行（10.22%）、厦门银行（8.36%）ROE较高 [83][85] （三）资产质量/资本水平 - **不良率**：高于上市行 [6][85] - 25H1城商行平均不良率为1.33%，高于上市城商行平均值1.14% [6][85] - 25H1农商行平均不良率为1.36%，高于上市农商行平均值1.04% [6][85] - **拨备覆盖率**：低于上市行 [6][87] - 25H1城商行平均拨备覆盖率为230.7%，低于上市城商行平均值304.4% [6][87] - 25H1农商行平均拨备覆盖率为350.0%，低于上市农商行平均值354.8% [6][87] - **关注率**：低于上市行 [6][90] - 25H1城商行关注率为1.58%，低于上市城商行平均值1.78% [6][90] - 25H1农商行关注率为1.57%，低于上市农商行平均值1.72% [6][90] - **逾期率**：城商行低于上市行，农商行高于上市行 [6][92] - 25H1城商行逾期率为1.42%，低于上市行平均值1.81% [6][92] - 25H1农商行逾期率为1.81%，高于上市农商行平均值1.55% [6][92] - **资本充足率**：与上市行差异不大，留有较高安全边际 [6][95] - 25H1城商行资本充足率/核心一级资本充足率平均为13.6%/10.9% [6][95] - 25H1农商行资本充足率/核心一级资本充足率分别为18.4%/15.5% [6][95] 重点公司估值与财务分析 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行、杭州银行等在内的多家A股及H股上市银行的详细估值与财务预测数据，评级均为“买入” [7]

数字人民币运营机构扩容 - 中国人民银行新增12家银行成为银行类数字人民币业务运营机构，包括中信银行、中国光大银行、华夏银行、中国民生银行、广发银行、浦发银行、浙商银行、宁波银行、江苏银行、北京银行、南京银行、苏州银行 [1] - 新增运营机构将在完成业务、技术准备后开展数字人民币业务，并已接入央行端数字人民币系统 [1] - 此举旨在贯彻落实“十五五”规划纲要关于“稳步发展数字人民币”的决策部署，提升数字人民币服务的普惠性，响应人民群众对安全、便捷、高效的数字人民币服务需求 [1] 数字人民币发展政策与规划 - 中国人民银行将按照市场化、法治化原则有序推进运营机构扩容 [1] - 政策目标是进一步激发市场主体的积极性和创造性，建设开放包容、公平竞争的数字人民币发展环境 [1] - 行业发展的核心驱动力来自国家“十五五”规划纲要的决策部署 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级：增持 [2][6] - 目标价格：4.06元 [2][6] 报告核心观点 - 光大银行2025年营收、归母净利润同比分别下降6.7%和6.9% [2][4] - 第四季度单季营收增速改善明显，但公司加大拨备计提力度导致利润端承压 [12] - 负债成本改善驱动净息差边际企稳，理财业务回暖带动手续费及佣金净收入增长提速 [12] - 资产质量整体平稳，但零售风险略有波动 [12] - 给予2026-2028年净利润增速预测分别为0.2%、2.4%、3.1% [12] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入1263.11亿元，同比下降6.7%；归母净利润388.26亿元，同比下降6.9% [4][12] - **2025年第四季度**：单季营收同比下降3.0%，降幅较第三季度收窄10.1个百分点；归母净利润同比下降44.9% [12] - **未来预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1251.10亿元、1273.38亿元、1308.25亿元，增速为-1.0%、1.8%、2.7%；归母净利润分别为389.15亿元、398.68亿元、410.91亿元，增速为0.2%、2.4%、3.1% [4][12] - **每股收益与净资产**：2025年每股收益为0.66元，每股净资产为8.46元；预计2026-2028年每股净资产分别为9.01元、9.58元、10.17元 [4][12][13] - **分红情况**：2025年拟每股分红0.175元，分红比例为30.08% [12] 资产负债与业务结构 - **资产负债规模**：2025年末总资产7.17万亿元，同比增长3.0%；贷款总额3.91万亿元，同比增长1.2%；存款总额4.10万亿元，同比增长1.7% [8][12] - **贷款结构**：2025年新增贷款463亿元，其中对公贷款增加1317亿元，零售贷款减少163亿元，票据融资减少691亿元 [12] - **资本充足率**：2025年末核心一级资本充足率为9.69% [8] 息差与利息收入 - **净息差**：2025年全年净息差为1.40%，与2025年上半年持平，较2024年下降14个基点 [12] - **息差变动原因**：息差边际企稳主要得益于负债成本改善，2025年贷款收益率、存款成本率分别较2025年上半年下降9个基点和11个基点，至3.60%和1.81% [12] - **利息净收入**：2025年利息净收入同比下降4.7%，降幅较前三季度收窄0.4个百分点 [12] 非利息收入与财富管理 - **非利息收入**：2025年非利息收入同比下降11.7%，降幅较前三季度收窄3.1个百分点 [12] - **手续费及佣金净收入**：2025年同比增长6.2%，增速较前三季度加快4.0个百分点 [12] - **理财业务**：理财业务回暖是手续费及佣金净收入增长的主要驱动力，2025年理财手续费收入62.0亿元，同比大幅增长61.4% [12] - **财富管理**：2025年个人财富管理手续费净收入83.6亿元，占手续费及佣金净收入的41.3% [12] - **其他非息收入**：同比下降29.1%，主要因债市波动导致公允价值变动收益下降 [12] 资产质量 - **整体指标**：2025年末不良贷款率为1.27%，拨备覆盖率为174%，分别较2025年第三季度末上升1个基点和5个百分点 [12] - **分项不良率**：2025年末零售、对公不良贷款率分别为1.46%和1.21%，较2025年上半年末分别上升8个基点和下降1个基点 [12] - **前瞻指标**：2025年末关注类贷款率、逾期贷款率分别为1.85%和2.13%，较2025年上半年末分别上升5个基点和18个基点 [12] 估值与市场表现 - **估值水平**：基于2026年预测，给予市净率估值目标0.45倍，对应目标价4.06元 [12] - **当前估值**：报告时点（基于2025年数据）市净率为0.38倍 [4] - **股价表现**：过去12个月绝对跌幅为10%，相对指数跌幅为28% [11] - **总市值**：报告时点总市值为1890.74亿元 [7]

2026年一季度中资离岸债券市场概览 - 市场整体呈现“结构优化、稳中有进”特征，在全球利率环境趋于稳定的背景下，中资发行人融资节奏逐步回归常态 [1] - 离岸人民币债券保持较强吸引力，国际投资者对中国信用资产的配置需求持续增长 [1] - 金融机构是市场主力军，发行活跃度显著领先；城投板块在严控债务风险政策导向下，发行规模保持审慎节奏，信用质量整体稳定 [1] - 市场创新方面，绿色债券、可持续发展挂钩债券等ESG主题产品发行占比进一步提升，数字化基础设施建设持续推进 [1] - 2026年一季度，中资离岸债共新参与承销统计316只，合计375.4亿美元 [1] - 其中，离岸城投债总计参与承销统计21只，合计21.3亿美元；离岸金融债总计参与承销统计238只，合计208.6亿美元 [1] 总承销排行榜 - **承销规模排名**：汇丰银行以27.0亿美元承销额位居第一，中国银行以23.3亿美元位居第二，瑞银集团以21.9亿美元名列第三 [3][4] - **承销项目数排名**：中信证券以承销75只债券位居第一，汇丰银行以74只位居第二，中信建投以54只名列第三 [8][9][10] - **总分机构承销排名**：汇丰银行以27.0亿美元位居第一，瑞银集团以19.3亿美元位居第二，华泰国际以18.3亿美元名列第三 [14][15] - **银行机构承销排名**：汇丰银行位居榜首，中国银行居第二位，瑞银集团名列第三 [19][20][21] - **券商机构承销排名**：华泰国际以18.3亿美元位居榜首，中信里昂以11.8亿美元居第二位，摩根士丹利国际以11.3亿美元名列第三 [23][25] 细分模块承销规模排行榜 - **中资美元债承销排名**：华泰证券以15.8亿美元承销额位居第一，汇丰银行以15.7亿美元位居第二，瑞银集团以13.2亿美元名列第三 [28][29] - **中资离岸城投债承销排名**：中信证券与中金公司均以1.9亿美元承销额并列领先，圆通环球证券以1.5亿美元名列第三 [33][34] - **中资离岸金融债承销排名**：中国银行以17.9亿美元承销额位居第一，华泰证券以17.8亿美元居第二位，汇丰银行以17.0亿美元名列第三 [37][38][39] - **中资离岸绿色债承销排名**：瑞银集团以5.1亿美元承销额位居榜首，德意志银行与三菱日联金融均以4.7亿美元承销额并列第二 [41][43]