报告行业投资评级 * 行业评级：买入 [4] 报告的核心观点 * 报告核心观点为：随着套利交易回报率回落，跨境资金预计逐步回流，外汇占款对基础货币的补充可能再次提升 [5] * 2025年12月数据显示，贸易资金回流比率再度回正至5.5%，处于历史同期高位，服务贸易逆差同比大幅收窄 [5][17] * 外币存款负增，外汇占款降幅趋缓，跨境回流对境内流动性形成补充 [5][18] * 尽管美国新任美联储主席提名引发美元短期波动，但报告认为其实用主义政策难阻美元走弱、跨境回流的中长期趋势 [19][20][21] 根据相关目录分别进行总结 一、本期观察：贸易回流比率再度回正，服务逆差大幅收窄 * 2025年12月，美元指数回落1.18%，美元兑离岸人民币贬值1.32%至6.98，10年期美债人民币套利交易回报率回落1.43%至-1.77% [17] * 单月未结汇的贸易净流出（外管局-海关口径）为447亿元，同比大幅增加1,392亿元，环比回升1,818亿元 [5][17] * 贸易回流比率（外管局-海关口径/海关口径）为5.5%，同比上升18个百分点，环比上升23个百分点 [5][17] * 2025年12月服务贸易逆差966亿元，同比大幅收窄466亿元 [5][18] * 2025年全年服务逆差13,760亿元，同比收窄2,544亿元，幅度约16% [5][18] * 服务逆差收窄主要得益于：旅游逆差同比收窄817亿元，运输逆差同比收窄420亿元，电信、计算机和信息服务顺差同比走扩487亿元 [5][18] * 12月境内外汇存款减少195亿元，同比少增2,210亿元，主要因人民币走强导致非金融企业活期存款同比少增 [5][18] * 12月外汇占款减少27亿元，同比少降398亿元 [5][18] 二、套利交易回报率：人民币继续走强，中美利差小幅收窄 * 观察期内（2026/1/31-2026/2/6），SDR兑人民币贬值0.78%，美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币分别变动-0.33%、-0.95%、-2.08%、-1.22% [44] * 美元指数走强0.51%，受美联储主席提名提振市场信心及美国1月ISM制造业PMI大幅回升至52.6影响 [44][85] * 6个月、1年、5年、10年、30年期中美国债利差（中国-美国）分别为-2.26%、-2.13%、-2.20%、-2.41%、-2.60%，较期初小幅收窄 [45] * 测算的1年、5年、10年、30年期美债人民币套利交易实际年收益率分别为-1.83%、-1.91%、-1.93%、-1.94%，较期初回落0.52至0.70个百分点 [45] * 观察期内，恒生指数下跌3.02%，纳斯达克中国金龙指数上涨0.99%，跑赢纳斯达克指数；万得全A下跌1.49% [45][46] 三、SDR主要经济体跟踪 （一）中国：1月制造业和服务业PMI环比均回落 * 1月制造业PMI为49.3，环比下降0.8；服务业PMI为49.5，环比下降0.2 [60] * 观察期内，人民币兑SDR升值0.78% [59] * 国债及国开债长端利率小幅回落，地方债（AAA）利率多数下行 [58] （二）美国：1月制造业PMI环比大幅回升至扩张区间 * 1月美国ISM制造业PMI为52.6，环比大幅上升4.7；服务业PMI为53.8，环比持平 [85] * 12月PPI当月同比上涨3.0%，涨幅环比持平 [85] * 观察期内，各期限美债收益率回落2-4个基点 [82] * 2026年第一季度至今，财政净支出力度为152亿美元，同比正增长903亿美元，占去年第一季度名义GDP比例1.23% [84] （三）欧洲：欧元区12月PPI边际回落，1月制造业PMI明显回升 * 1月欧元区制造业PMI为49.5，服务业PMI为51.6，均较前期有所回升 [56] * 12月欧元区HICP（调和CPI）同比为1.9%，核心HICP同比为2.3%；PPI同比下降2.1% [56] （四）日本：1月制造业和服务业PMI环比均明显回升 * 1月日本制造业PMI为51.5，服务业PMI为53.7，均较前期明显回升 [56] * 12月日本CPI同比为2.1%，核心CPI（不含生鲜食品）同比为2.4% [56] 重点公司估值 * 报告覆盖了包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行等在内的多家A股及H股上市银行，并给出了买入评级及目标价 [6] * 例如：工商银行A股（601398.SH）最新收盘价7.26元，合理价值8.58元，对应2025年预测市盈率7.27倍 [6] * 招商银行A股（600036.SH）最新收盘价39.60元，合理价值51.86元，对应2025年预测市盈率6.90倍 [6]

公司专利动态 - 公司获得一项名为“一种区块链联盟建立方法及装置”的专利，授权公告号为CN116634001B，申请日期为2023年6月 [1] - 公司拥有专利信息共计349条 [1] 公司基本情况 - 公司全称为中国光大银行股份有限公司，成立于1992年，位于北京市，主营业务为货币金融服务 [1] - 公司注册资本为4,667,909.5万人民币 [1] - 公司对外投资了16家企业 [1] - 公司参与招投标项目5,000次 [1] - 公司拥有商标信息208条 [1] - 公司拥有行政许可68个 [1]

公司治理动态 - 光大银行股份有限公司董事赵晶晶的任职资格已获国家金融监督管理总局核准 [1] - 核准批复文件为《国家金融监督管理总局关于赵晶晶光大银行董事任职资格的批复》（金复〔2026〕75号） [1] - 任职资格核准日期为2026年2月4日，公司于2026年2月6日发布公告 [1] 新任董事信息 - 赵晶晶女士的简要情况已载于公司2025年10月31日发布的股东大会会议文件中 [1] - 相关文件刊登于上海证券交易所网站及公司官方网站 [1]

公司股权与牌照定位 - 光大证券与光大银行均为中国光大集团旗下子公司 [1] - 光大证券是光大集团内唯一持有证券牌照的子公司 [1] 行业经营格局与法规 - 中国金融行业目前仍维持商业银行业与证券业分业经营的格局 [1] - 金融混业经营政策尚未出台 [1] - 《证券法》总则第六条规定证券业与银行业、信托业、保险业实行分业经营、分业管理，并要求业务机构分别设立 [1]

公司人事变动 - 中国光大银行于近日收到国家金融监督管理总局关于赵晶晶女士董事任职资格的批复 [1] - 国家金融监督管理总局已于2026年2月4日核准赵晶晶女士担任公司董事的任职资格 [1] - 赵晶晶女士作为公司非执行董事、董事会战略委员会委员及审计委员会委员的任职已生效 [1]

公司人事变动 - 中国光大银行于近日收到国家金融监督管理总局关于赵晶晶女士董事任职资格的批复[1] - 国家金融监督管理总局已于2026年2月4日核准赵晶晶女士担任公司董事的任职资格[1] - 赵晶晶女士作为公司非执行董事、董事会战略委员会委员及审计委员会委员的任职已生效[1]

公司治理与人事变动 - 中国光大银行于2026年2月4日获得国家金融监督管理总局核准，赵晶晶女士的公司董事任职资格正式生效 [1] - 赵晶晶女士的任职包括非执行董事、董事会战略委员会委员及审计委员会委员 [1]

公司管理层 - 董事长吴利军、副董事长崔勇为非执行董事[2] - 郝成、齐晔、杨兵兵为执行董事[2] - 赵晶晶等为非执行董事，邵瑞庆等为独立非执行董事[2] 委员会任职 - 吴利军任战略委员会主任等，崔勇是战略委员会成员[4] - 郝成任多委员会主任，邵瑞庆是审计委员会主任等[4] - 李引泉、刘俏在提名和薪酬等委员会任职[4]

人员任职 - 2025年9月26日及11月14日公告选举赵晶晶为非执行董事[3] - 2025年11月14日公告赵晶晶任战略及审计委员会委员[3] - 2026年2月4日赵晶晶董事任职资格获核准[3] 人员构成 - 公告日期执行董事为郝成、齐晔及杨兵兵[4] - 非执行董事为吴利军等6人[4] - 独立非执行董事为邵瑞庆等6人[4]

公司管理层 - 董事长为非执行董事吴利军，副董事长为非执行董事崔勇[2] - 执行董事有郝成、齐晔、杨兵兵[2] - 非执行董事有赵晶晶、姚威、张铭文、李巍[2] - 独立非执行董事有邵瑞庆、李引泉、刘世平、黄志凌、黄振中、刘俏[2] 委员会任职 - 吴利军担任战略委员会主任、提名委员会成员[4] - 崔勇担任战略委员会成员[4] - 郝成担任战略委员会成员、风险管理委员会主任等[4] - 邵瑞庆担任审计委员会主任等[4] - 李引泉担任提名委员会成员等[4] - 刘俏担任战略委员会成员等[4]