投资评级 - 报告维持皖通高速的"强烈推荐"评级 [9] 核心观点 - 皖通高速拟以47.7亿元现金收购阜周高速和泗许高速100%股权，交易构成关联交易 [1] - 收购的两条高速路产地理区位优越，剩余收费年限较长（阜周高速剩余15年，泗许高速剩余18年） [1] - 收购路产创收能力优秀，阜周高速2023年营收4.32亿元，2024年1-10月营收3.20亿元；泗许高速2023年营收2.45亿元，2024年1-10月营收1.87亿元 [2] - 收购价格合理，预计2024年收购资产净利润合计2.25亿元，对应PE约21.2倍 [2] - 从EV/EBITDA角度看，收购估值处于合理区间（9.9倍），且路产剩余收费年限明显高于EV/EBITDA值 [3] - 现金收购不涉及股权增发，预计增厚利润1.2亿元左右 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年净利润分别为16.7、18.7和20.2亿元，对应EPS分别为1.01、1.13和1.22元 [4] - 若考虑本次收购，公司盈利有望进一步提升 [4] 财务数据 - 2023年营业收入66.31亿元，同比增长27.37%；归母净利润16.60亿元，同比增长14.87% [10] - 预计2024年营业收入40.50亿元，同比下降38.93%；归母净利润16.70亿元，同比增长0.62% [10] - 2023年毛利率39.55%，净利率25.31%；预计2024年毛利率62.35%，净利率42.11% [13] - 2023年ROE为13.11%，预计2024年ROE为12.59% [13] 公司概况 - 皖通高速主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路 [4] - 目前拥有七条高速公路和一条一级公路，包括合宁高速公路、高界高速公路等 [4]

行业或公司 * **公司**：网通高速（港股） * **行业**：高速公路行业 核心观点和论据 1. **收购目的**：网通高速计划现金收购集团旗下的辅州高速和四水高速，旨在增厚收益、优化资产规模，并持续带来收益的现金流。[doc id='1'][doc id='2'][doc id='3'] 2. **收购背景**：网通高速作为港股参资公司，目前资产规模偏小，此次收购符合将企业做优做强的思路，并得到集团的大力支持。[doc id='2'][doc id='3'] 3. **收购资产情况**：辅州高速和四水高速分别对应集团的两段路，里程分别为80多公里和50多公里，均为国高网路段，是五纵十横的重要组成部分。[doc id='4'][doc id='5'] 4. **收购资金来源**：使用自有现金，对负债率影响较小，ROE将有所增长。[doc id='14'][doc id='15'] 5. **未来展望**：网通高速将继续聚焦主业，进行相关投资，包括改扩建项目和其他高速公路上下游探索。[doc id='20'] 其他重要内容 1. **收购估值**：估值溢价率分别为60%多和50%多，总体上认为估值合理。[doc id='5'] 2. **车流量和通行费收入**：2024年车流量和通行费收入较2023年有所下降，主要原因是疫情放开后的通行量激增、国道105国道改造施工以及宏观经济环境影响。[doc id='5'][doc id='6'] 3. **成本预测**：养护成本按照增长上来的高基数作为未来养护成本增长的基数来测算。[doc id='7'] 4. **未来车流量预测**：预计未来车流量和通行费收入将保持稳定增长。[doc id='11'] 5. **投票方案**：此次现金收购方案以合并的口径去投票，过半数表决率即可通过。[doc id='19'] 6. **未来资本开支计划**：网通高速将继续聚焦主业，进行相关投资，包括改扩建项目和其他高速公路上下游探索。[doc id='20']

投资评级 - 报告给予皖通高速"增持"评级 预计未来6个月内 个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间 [1][17] 核心观点 - 皖通高速拟购买阜周高速和泗许高速100%股权 交易对价47.7亿元 预计将增厚2025年业绩 [1][4] - 宣广高速改扩建进入收尾阶段 预计2025年初双向八车道竣工通车 车流量将较快恢复增长 [9] - 收购完成后 公司路产里程将从609公里提升至744公里 增幅达22% 有利于增强持续盈利能力 [8] 公司财务数据 - 2024年前三季度实现营业总收入50.43亿元 同比增长16.1% 归母净利润12.21亿元 同比下降9.6% [4] - 截至2024年三季度末 公司货币资金43.3亿元 拟发行不超过50亿元公司债券用于本次收购 [8] - 2024年预计营业收入79.38亿元 归母净利润15.06亿元 2025年预计营业收入45.78亿元 归母净利润16.89亿元 [10] 收购标的分析 - 阜周高速收费里程83.57公里 收费期限至2039年12月 2023年扣非净利润2亿元 [5] - 泗许高速收费里程52.2公里 收费期限至2042年12月 2023年扣非净利润1.08亿元 [5] - 两条高速溢价率53-62% 收购市净率约1.6倍 低于公司当前2.1倍的市净率水平 [6][8] 行业前景 - 宣广高速改扩建完成后 车流量有望恢复至2021年水平 2021年该路段通行费贡献占比17% [9] - 预计2025-2026年 在宣广高速竣工投产及新收购路产贡献下 公司业绩将实现连续高增长 [9]

会议信息 - 第十届董事会第六次会议于2024年12月31日召开，9位董事全参加[3] - 会议通知及材料于2024年12月20日和24日发董事等[3] 市场扩张和并购 - 公司拟477,080.00万元现金买阜周和泗许公司100%股权[5] 议案表决 - 购买股权等多项议案表决通过，关联董事回避[7][9][10][11][12]

市场扩张和并购 - 公司拟现金购买安徽省阜周、泗许高速公司100%股权[4] 会议相关 - 2024年12月31日召开第十届监事会第五次会议[3] - 监事会审议收购议案3票同意通过，尚需股东大会审议[5]

项目合同 - 广宣改扩建服务区文旅融合等工程施工（TS - FJ标段）合同金额预计1581.123333万元，工期4个月[4] - 宣广公司2024年收费站园区房屋改造提升项目合同金额109.222588万元，工期1个月[4] - G30连霍高速安徽段改扩建工程可行性研究合同总金额718万元，工作周期36个月[6] 项目费用 - 本公司2024年高速公路视频监测优化提升项目费用预计663.418651万元，宁宣杭公司预计281.49068万元，安庆大桥公司预计76.304205万元，工期均为4个月[6] 关联交易 - 两项关联交易合并后金额为1690.345921万元[5] - 3位独立董事同意3项关联交易议案提交董事会审议[9] 固定资产 - 2024年度报废处置固定资产2472项，原值合计7403.50万元，净值合计720.48万元[9]

公司债券发行 - 公司收到中国证监会批复，同意向专业投资者公开发行面值总额不超过50亿元公司债券 [1] - 该批复24个月内有效，公司在注册有效期内可以分期发行 [1]

债券发行 - 公司收到公开发行不超50亿元公司债券注册批复[1] - 批复24个月内有效，可分期发行[1] - 公司将办理发行事宜并履行信披义务[1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度,公司实现营收50.43亿元,同比增长16.10%;实现归母净利润12.21亿元,同比下降9.60% [3] - 2024年第三季度,公司实现营收19.90亿元,同比下降1.47%;实现归母净利润4.11亿元,同比下降19.57% [3] 业绩下滑原因 - 第三季度路费收入同比下滑5.8%,主要受运输需求疲弱、周边路网分流及改扩建等因素影响 [7] - 第三季度公允价值变动收益同比减少0.4亿元,主要系中金安徽交控REIT基金公允价值变动所致 [7] 宣广高速改扩建进展 - 截至10月底,宣广高速已完成大部分路段的双向通行,预计2024年12月底具备双向八车道通车条件,改扩建对车流量的负面影响将逐步消除 [7] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为75.39/50.43/47.27亿元,归母净利润分别为16.06/17.51/18.83亿元 [8] - 公司下属路产为穿越安徽的过境国道主干线,看好路网贯通后对车流量的持续提振作用 [7]

业绩数据 - 2024年前三季度营收50.43亿元，同比增16.1%[2] - 2024年前三季度净利润12.21亿元，每股收益0.74元，同比略降[2] 项目进展 - 高界高速启动改扩建前期研究申报[4] - 宣广改扩建工程预计年底完工通车，概算投资131.07亿元[4] 业务影响 - 宣广高速前三季度通行费因改扩建降约60%[4] - 无岳、宁安等高速通车使部分路段收入增长[5] 公司策略 - 上调2021 - 2023年未来三年现金分红比率不少于60%[5] - 申请注册发行不超50亿元公司债[3]