股东大会信息 - 2025年2月11日和21日刊登股东大会通知和资料[5] - 2月27日14:30现场会议召开，由董事长主持[6] - 2月24日为股权登记日[9] 股东情况 - 出席股东及代理人154名，A股153名代表股份占比56.50%[8] - H股1名代表股份占比12.79%[8] - 网络投票股东151名代表股份占比0.50%[8] 议案通过情况 - 通过购买高速公路公司股权暨关联交易议案[10] - 通过高速公路改扩建工程投资议案[10]

会议时间 - 现场会议登记时间为2025年2月27日13:30 - 14:30[8] - 交易系统投票平台投票时间为2025年2月27日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[12] - 互联网投票平台投票时间为2025年2月27日9:15 - 15:00[12] - 现场会议时间为2025年2月27日下午14:30[12] 收购信息 - 公司拟477,080.00万元收购阜周公司和泗许公司100%股权[16][17] - 阜周公司100%股权交易对价为290,312.00万元，泗许公司100%股权交易对价为186,768.00万元[62] - 交易协议生效后5个工作日内，皖通高速支付47.708亿元交易价款[63] - 交易协议生效后双方协助目标公司将100%股权变更登记至甲方名下，需在先决条件满足后15个工作日内完成交割[64] 公司及收购标的财务数据 - 皖通高速营运公路里程约609公里，主要路产进入成熟期，交通量增长趋缓[20] - 安徽交控集团2023年末资产总额411.1419027亿元，负债总额237.5917388亿元，净资产173.5501639亿元[25] - 安徽交控集团2023年度营业收入68.2629969亿元，营业利润8.9773101亿元，净利润6.8656691亿元[25] - 安徽交控集团2023年度经营活动产生的现金流量净额19.1931491亿元[25] - 阜周公司2023年末资产总额17.829214亿元，负债总额0.126709亿元，净资产17.702506亿元[29] - 阜周公司2023年度营业收入4.315561亿元，净利润2.003598亿元[29] - 阜周公司2024年1 - 10月资产总额18.221881亿元，负债总额0.406631亿元，净资产17.815250亿元[29] - 阜周公司2024年1 - 10月营业收入3.198557亿元，净利润1.259330亿元[29] - 2023年12月31日泗许公司资产总额120,573.55，2024年10月31日为123,104.95[33] - 2023年12月31日泗许公司负债总额531.00，2024年10月31日为1,687.53[33] - 2023年12月31日泗许公司净资产120,042.55，2024年10月31日为121,417.43[33] - 2023年度泗许公司营业收入24,542.96，2024年1 - 10月为18,734.71[33] - 2023年度泗许公司净利润10,758.51，2024年1 - 10月为7,637.39[33] 收购标的评估数据 - 截至2024年10月31日，阜周公司净资产账面价值178,152.50万元，评估值289,812.00万元，增减额111,659.50万元，增减率62.68%[19] - 截至2024年10月31日，泗许公司净资产账面价值121,417.43万元，评估值186,268.00万元，增减额64,850.57万元，增减率53.41%[19] - 2024年11 - 12月至2031年阜周公司营业总收入从6254.05万元增长至50339.75万元[42] - 2024年11 - 12月至2031年阜周公司净利润从1441.42万元增长至20109.14万元[42] - 2024年11 - 12月至2031年阜周公司企业自由现金流从1762.30万元增长至32559.52万元[42] - 2032 - 2039年阜周公司营业总收入从52189.27万元增长至63228.29万元[43] - 2032 - 2039年阜周公司净利润从21204.92万元到2039年为3101.22万元[43] - 2032 - 2039年阜周公司企业自由现金流从33584.74万元到2039年为27808.84万元[44] - 2024年11 - 12月泗许公司营业总收入3,135.52万元，2025年为22,902.81万元[55] - 2024年11 - 12月泗许公司净利润846.08万元，2025年为8,057.86万元[55] - 2024 - 2032年泗许公司折现率均为7.04%[55] - 2024年11 - 12月泗许公司企业自由现金流为 - 483.33万元，2025年为14,861.67万元[55] - 2033 - 2042年泗许公司营业总收入从30,119.30递增至37,474.94（2042年较2033年增长约24.42%）[56] - 2033 - 2042年泗许公司营业总成本从13,763.02递增至37,856.27（2042年较2033年增长约174.92%）[56] - 2033 - 2042年泗许公司净利润从12,263.95递增至15,246.43（2041年），2042年为 - 381.33[56] - 2033 - 2042年泗许公司企业自由现金流从18,596.07到13,083.10，折现率均为7.04%[57] 高界高速改扩建项目 - 高界高速改扩建项目估算总投资123.03亿元，其中资本金24.61亿元，占比20%为自有资金，其余98.42亿元融资解决[77] - 高界高速改扩建项目路线全长109.76公里，计划2027年底建成通车[78] - 2025年高界高速改扩建项目预计投资不超过14.31亿元[79] - 2023年高界高速年平均日交通量达5.04万辆/日（标准小客车）[79] - 2023年高界高速通行费收入占比达22.32%，经营权期限2029年届满[79] - 项目是对核心路产扩容改造投资，利于提升运输效率和公司竞争力[80] - 高界高速是公司核心路产之一，剩余收费年限不足五年[81] - 投资高界高速改扩建项目有助于延长核心路产收费期限[82] - 公司将通过银行贷款等筹措项目建设资金，预计未来资产负债率可能上升[82] - 长期来看，项目对公司财务和经营成果有积极作用，有助于增厚业绩[82] - 项目建成通车后收费年限需政府重新核准，公司未取得批文[83] - 项目交通量和通行费收入受多种因素影响，实际收入可能达不到预期[83] - 项目通车后，公司将规范运营管理，推广设备降低人工成本[83] - 项目投入大，债务融资占比一定，市场利率变化影响项目收益[83] - 公司将多渠道筹资，搭配利率融资结构，优化债务期限降低资金成本[83]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会2月27日14:30现场召开，网络投票9:15 - 15:00[5][6] - 股权登记日为2025年2月24日，A股代码600012，H股代码0995[14] 审议议案 - 审议两项议案，一是购两高速公司股权，二是投资高速改扩建工程[8] - 议案1已获相关会议通过，2025年1月2日披露[9] - 议案2已获相关会议通过，2025年1月25日披露[9] 其他要点 - 议案1对中小投资者单独计票，关联股东安徽省交通控股集团回避表决[10] - 个人股东2月24日17:30前登记，H股2月21日4:30前交文件[17] - 现场会议2月27日13:30 - 14:30登记，地点合肥望江西路520号[19]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 皖通高速拟现金收购阜周高速、泗许高速，交易对价合理，收购后预计增厚2025年利润约8%、1.4亿元，增厚股息率约32bp；宁宣杭高速、岳武高速东延段断头路打通后车流量增长快，未来有望继续保持较高增长；核心路产改扩建通车，公司业绩有望提升，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年1月1日公司公告拟向大股东安徽交控支付47.71亿元现金购买阜周高速及泗许高速100%股权，上市公司拟用自有及/或自筹资金支付 [5] 点评 现金收购大股东优质资产，直接增厚公司业绩、DPS - 阜周高速、泗许高速区位优势显著，是国高网和安徽省“五纵十横”高速公路网络重要组成部分，剩余收费期限分别约15年、18年，收购后运营里程将增至约745公里 [6][7] - 2023年阜周高速、泗许高速分别实现通行费收入4.32亿元、2.45亿元，2024年1 - 10月简单年化后收入分别为3.84亿元、2.25亿元；单公里通行费收入处于中上游水平；2024年简单年化后净利润分别为1.51亿元、0.92亿元 [10][13] - 假设以47.71亿元交易对价计算，本次交易PE约为19.65X（对应24年简单年化净利润）、PB约为1.59X（对应2024年10月底），公司DCF测算绝对估值合理 [4][18] 宁宣杭高速、岳武高速东延长段断头路打通，车流量持续高增长 - 宁宣杭高速2022年底全线贯通，2024年1 - 9月日均车流量达17265台次，比贯通前增长四倍有余，同比增长69.71%，通行费收入3.33亿元，同比增长65.46% [26] - 岳武高速东延线2023年10月全线贯通，2024年1 - 9月安徽段日均车流量达16231台次，同比增长79.73%，通行费收入1.86亿元，增长78.42%，未来将继续贡献可观收益 [30] 投资策略 - 核心路产合宁高速2020年、宣广高速2024年底完成改扩建通车；宁宣杭高速、岳武高速东延段车流量增长超预期；拟收购阜周高速、泗许高速增厚业绩；安徽省GDP增速快，有望支撑公司业绩 [32] - 预计2024 - 2026年归母净利润15.57/19.41/21.96亿元，对应2月5日收盘价，PE估值为16.8/13.5/11.9倍；假设分红率60%，A股股息率为3.57%/4.45%/5.02%，H股股息率为5.91%/7.35%/8.29%，维持“买入”评级 [4][33] 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6631|9054|5148|5536| |同比增长|27.4%|36.5%|-43.1%|7.5%| |归母净利润（百万元）|1660|1557|1941|2196| |同比增长|14.9%|-6.2%|24.7%|13.2%| |毛利率|39.6%|26.4%|61.4%|63.5%| |ROE|13.1%|11.7%|13.8%|14.7%| |每股收益（元）|1.00|0.94|1.17|1.32| |市盈率|15.8|16.8|13.5|11.9| [3]

项目投资 - 高界高速改扩建项目估算总投资123.03亿元，资本金24.61亿元占比20%为自有资金，其余融资解决[4] - 2025年预计投资不超过14.31亿元[6] 项目情况 - 路线全长109.76公里，“四改八”原址改扩建，2027年底通车[6] 业绩数据 - 2023年高界高速年平均日交通量达5.04万辆/日[7] - 2023年高界高速通行费收入占比达22.32%，经营权2029年届满[8] 未来展望 - 投资项目预计长期对财务和经营有积极作用[9] 项目风险 - 面临政策、经营、利率风险[10][11]

投资与合作 - 拟投资高界高速改扩建工程，全长109.76公里，估算总投资123.03亿元[4] - 拟与安联公司签服务框架协议，2025 - 2027年预计总金额不超5300万元[6] - 拟与交运集团签采购框架协议，2025 - 2027年预计总金额不超3000万元[8] - 拟与驿达公司签采购框架协议，2025 - 2026年预计总金额不超5400万元[9] 财务与审批 - 2025年度向金融机构申请不超100亿元综合授信额度[10] - 审议批准2024年度内部审计工作总结[11] - 审议批准2025年度内部审计工作计划[12] - 审议批准2025年度重大风险预测评估报告[13] 会议情况 - 2025年1月24日召开第十届董事会第七次会议，9位董事参加[3] - 3位独立董事参加2025年第一次专门会议，表决通过部分议案[13]

文章核心观点 皖通高速拟投资高界高速改扩建工程项目，明确了投资金额、资金来源、路线及计划通车时间 [1] 分组1 - 投资项目情况 - 公司拟投资高界高速改扩建工程项目 [1] 分组2 - 投资金额及资金来源 - 项目估算总投资金额为123.03亿元 [1] - 资本金约为24.61亿元，占总投资的20%，为公司自有资金 [1] - 其余98.42亿元通过银行贷款等融资方式解决 [1] 分组3 - 项目路线及通车时间 - 项目起自安庆市怀宁县鸽子墩枢纽南侧，终于安庆市宿松县皖鄂省界，路线全长109.76公里 [1] - 项目计划2027年底建成通车 [1]

公司评估 - 阜周公司评估值为28.98亿元，评估增值率为62.68%[1] - 泗许公司评估值为18.63亿元，评估增值率为53.41%[1] - 阜周公司采用资产基础法评估股东全部权益价值为270,978.65万元，收益法为289,812.00万元，收益法较资产基础法高6.95%[58] - 泗许公司采用资产基础法评估股东全部权益价值为177,598.34万元，收益法为186,268.00万元，收益法较资产基础法高4.88%[59] 通行费收入 - 阜周高速2024年11月1日至2039年12月26日通行费收入合计80.69亿元，2025 - 2039年复合增长率3.40%[3] - 阜周高速2026 - 2028年收入增长率分别为4.13%、3.80%、3.56%[4] - 泗许高速淮北段2024年11月1日至2042年12月23日通行费收入合计57.08亿元，2025 - 2042年复合增长率2.94%[6] - 泗许高速淮北段2026 - 2028年收入增长率分别为4.08%、4.09%、3.72%[7] 营收与利润 - 2023年阜周公司营业收入为43155.61万元，净利润为20035.98万元[38] - 2024年1 - 10月阜周公司营业收入为31985.57万元，净利润为12593.30万元[38] - 2024年11 - 12月阜周公司预计营业收入为6254.05万元，净利润为1441.42万元[38] - 预计2024年度阜周公司营业收入为38239.61万元，同比下降11.39%，净利润为14034.72万元，同比下降29.95%[38] - 2023年泗许公司营业收入24542.96万元，净利润10758.51万元；2024年预计营业收入21870.23万元，同比降10.89%，净利润8483.47万元，同比降21.15%[49] 成本与费用 - 2026年及以后年度公路养护成本按5%增长率预测[12] - 2026年及以后年度机电维护成本按2%增长率预测[14] - 2026年及以后年度机电维护 - 电费按2%增长率预测[14] - 联网结算服务费结算标准费率为联网结算通行费的0.33%[14] - 安全费用逐月按收入1%提取，已计提高于上年收入1.5%时不再计提[15] - 职工薪酬按5%增长率预测[16] - 阜周公司2024年11 - 12月营业成本合计4221.07万元[17] - 2024 - 2042年各年营业成本合计从1947.41万元到37062.84万元不等，如2025年为11766.53万元[20] - 2024 - 2042年公路养护成本逐年上升，2024年11 - 12月为489.21万元，2042年达25653.53万元[20] - 2023 - 2042年阜周公司和泗许公司管理费用合计从229.57万元到924.26万元不等，如2025年分别为257.14万元和466.81万元[24] - 2023 - 2042年阜周公司和泗许公司管理费用占总收入比例从0.94%到1.57%不等，整体呈上升趋势[24] 交通量数据 - 2024年1 - 10月阜周高速平均交通量较2023年下降2.3%[36] - 2023年1 - 2月阜周高速车流量23909辆/日，2024年同期为20804辆/日[41] - 2023年3 - 7月阜周高速车流量15876辆/日，2024年同期为16357辆/日[42] - 2024年1 - 10月泗许公司平均交通量较2023年下降4.04%[47] - 2023年1 - 2月泗许高速车流量31141辆/日，2024年同期为23102辆/日[52] - 2023年3 - 10月泗许高速车流量18914辆/日，2024年同期为17948辆/日[53] 估值指标 - 剔除极端值后，可比交易平均静态市盈率为16.25倍，平均动态市盈率为19.35倍，平均市净率为1.71倍[62] - 阜周公司账面净资产178,152.50万元，估值289,812.00万元，PB为1.63，静态PE为14.46，动态PE为20.65[64] - 泗许公司账面净资产121,417.43万元，估值186,268.00万元，PB为1.53，静态PE为17.31，动态PE为21.96[64] 其他数据 - 本次评估采用剩余期限为10年期国债收益率作为无风险利率，RF＝2.15%[26][27] - 市场期望报酬率RM为9.31%，市场风险溢价为7.16%，被评估单位权益资本的预期市场风险系数为0.4769，公司特性风险调整系数为1.48%[28] - 折现率计算中权益比为100.00%，无风险利率RF为2.15%，适用税率为25.00%，CAPM为7.04%，折现率为7.04%[31] - 阜周高速收费里程83.57公里，收费期自2009年12月27日至2039年12月26日[36] - 2023年及2024年1 - 10月，阜周高速养护成本分别为2484.86万元和3545.53万元，2024年预计为5543.71万元[43] - 泗许公司2024年度预计通行费收入较2023年下降约2803.08万元，致净利润下降约2102.31万元[50] - 同行业已完成案例中各路段预测期整体车流量及通行费收入呈持续增长态势[55]

业绩数据 - 阜周公司2023年营收4.32亿元，净利润2亿元；2024年1 - 10月营收3.2亿元，净利润1.26亿元，11 - 12月预计营收6254.05万元，净利润1441.42万元[5] - 泗许公司2023年营收2.45亿元，净利润1.08亿元；2024年1 - 10月营收1.87亿元，净利润0.76亿元，11 - 12月预计营收3135.52万元，净利润846.08万元[5] - 阜周公司预计2024年度营收3.82亿元，较2023年降11.39%；净利润1.40亿元，较2023年降29.95%[6] - 泗许公司预计2024年度营收2.19亿元，较2023年降10.89%；净利润8483.47万元，较2023年降21.15%[17] 用户数据 - 2023年1 - 2月阜周高速车流量23909辆/日，2024年同期为20804辆/日[10] - 2023年3 - 7月阜周高速车流量15876辆/日，2024年同期为16357辆/日[12] - 2023年1 - 2月数据为31141，2024年同期为23102[21] - 2023年3 - 10月车流量为18914辆/日，2024年同期为17948辆/日[23] 成本与利润影响 - 2023年及2024年1 - 10月，阜周高速养护成本分别为2484.86万元和3545.53万元，2024年全年预计5543.71万元[16] - 2024年度阜周公司因通行费收入下降预计净利润较2023年降约3495.20万元[7] - 2024年度阜周公司因道路养护成本增加预计净利润较2023年降2294.14万元[7] - 2024年度泗许公司因通行费收入下降预计净利润较2023年降约2102.31万元[19] 财务状况 - 本次交易标的资产价格为47.71亿元，公司需在协议生效后5个工作日内支付[27][28] - 截至2024年9月30日，公司货币资金账面余额为43.30亿元[29][31] - 公司已获批50亿元债券发行额度，首期发行3年期15亿元，票面利率1.65%[29] - 截至2024年末，公司未使用银行授信额度超200亿元[29][32] - 若使用并购贷，期限预计5 - 7年，利率预计不超3%[29] - 截至2024年9月30日，公司资产负债率为36.87%[31] - 2024年1 - 9月，公司经营活动现金流入30.66亿元，净流入额21.09亿元[31] - 截至2024年9月30日，公司有息债务余额65.93亿元，一年以内到期债务余额6.47亿元[32]

市场扩张和并购 - 公司拟现金购买安徽省阜周、泗许高速公司100%股权[1] - 交易选收益法评估结果作定价依据[2] - 独立董事同意将议案提交董事会审议[2]