报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [1] - 目标价：5.71元 [3] - 当前价：4.70元 [3] - 预期上涨空间：22% [7] 报告核心观点 - 核心观点：公司通行费收入稳中有升，低成本融资优势持续兑现，资产价值被低估，优化空间明确 [1][7] - 盈利预测调整：由于2025年第四季度非经常性因素消退导致单季亏损，全年业绩低于此前预测，因此下调2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测 [7] - 估值与建议：基于2026年预期净利润给予10倍市盈率估值，对应目标市值133亿元，维持“强推”评级 [7] 主要财务数据与预测 - **营业总收入**：2025年实际为62.83亿元，同比增长4.98% [7]。预测2026-2028年分别为65.54亿元、67.87亿元、70.65亿元，同比增速分别为4.3%、3.6%、4.1% [3] - **归母净利润**：2025年实际为12.80亿元，同比增长0.03% [7]。预测2026-2028年分别为13.34亿元、13.96亿元、14.62亿元，同比增速分别为4.3%、4.6%、4.7% [3] - **每股盈利**：2025年实际为0.55元 [3]。预测2026-2028年分别为0.57元、0.60元、0.63元 [3] - **盈利能力**：2025年毛利率为37.72%，同比下降1.57个百分点；净利率为21.89%，同比下降0.37个百分点；期间费用率为10.09%，同比下降2.46个百分点 [7] - **分红情况**：2025年度拟每股派发现金红利0.17元（含税），合计3.97亿元，分红比例为31.03%，对应2026年3月31日股息率为3.6% [7] - **估值指标**：基于2026年3月31日股价，2025-2028年预测市盈率分别为9倍、8倍、8倍、8倍；市净率均为0.6倍、0.5倍、0.5倍、0.5倍 [3] 业务运营分析 - **高速公路运营主业稳健**：2025年实现通行费收入36.08亿元，同比增长0.77%，毛利率为53.53%，同比减少0.92个百分点 [7] - **核心路产表现**：昌九高速、昌樟高速收入分别同比增长1.22%和2.5%，两条路产均已完成“四改八”扩容建设，为长期增长提供支撑 [7] - **智慧交通业务增长强劲**：2025年实现收入10.49亿元，同比增长40.98%，主要得益于子公司方兴公司完工的重点工程项目规模同比增加 [7] - **成品油销售业务承压**：受新能源车替代效应影响，2025年收入同比下降7.43%至13.56亿元 [7] - **新能源业务积极布局**：为应对挑战，公司与宁德时代控股的时代骐骥签署战略合作协议，共同开拓重卡换电市场，首批12座重卡换电站已投入运营 [7] - **房地产业务收入大增**：随着滨江项目住宅交付，2025年收入大幅增长260.88%至1.23亿元，公司正推动地产板块向房建施工领域转型 [7] 公司核心看点与优势 - **财务费用显著改善**：公司积极利用LPR下调红利，优化债务结构，2025年财务费用为2.11亿元，同比下降32.43%，有明确的持续改善空间 [7] - **核心路产价值被低估**：昌九、昌樟高速已获批重新核定收费年限，剩余收费年限较长；樟吉高速改扩建项目主线已具备双向八车道通车条件，将在全线建成通车后申请重新核定收费期限，改扩建释放全新增长潜力 [7] - **低成本融资优势**：公司通过精准研判利率走势、锁定债券发行价格、下调债券承销发行费率等举措，持续压降融资成本 [7] 其他关键信息 - **公司基本数据**：总股本23.35亿股，总市值109.76亿元，资产负债率43.22%，每股净资产8.35元 [4] - **市场表现**：报告统计期内（2025年4月1日至2026年3月31日），公司股价表现未提供具体对比数据，图表显示与沪深300指数对比 [5][6]

人员数据 - 2025年末中审众环合伙人237人，注册会计师1306人，签过证券服务审计报告的723人[1] 业绩总结 - 2024年中审众环经审计总收入21.72亿元、审计业务收入18.3亿元、证券业务收入5.84亿元[2] - 2024年度中审众环上市公司审计客户244家，审计收费3.60亿元[2] - 2024年度中审众环交通运输行业上市公司审计客户5家[2] 审计安排 - 2025年续聘中审众环为审计机构，费用156万元[3] - 2025年11月7日、2026年3月18日召开审计沟通会[5] - 2026年3月27日审议通过公司2025年度审计报告[5]

人员数据 - 2025年末合伙人237人，注册会计师1306人，签过证券服务审计报告的723人[2] - 41名从业执业人员近3年受行政处罚11人次等[4] - 项目合伙人蔡素华近3年签2家上市公司审计报告[4] - 签字注册会计师俞豪、吴浩源近3年各签1家[5] - 项目质量控制复核合伙人胡芍近3年复核3家[5] 业绩数据 - 2024年经审计总收入21.72亿元，审计业务收入18.35亿元，证券业务收入5.84亿元[3] - 2024年上市公司审计客户244家，审计收费3.60亿元[3] - 2025年度审计费用156万元，较上一期增加0元[6] 其他数据 - 已计提职业风险金和已购职业保险累计赔偿限额超9亿元[3] - 近3年因执业行为受行政处罚2次等[3]

业绩数据 - 2025年度公司营业收入62.83亿元，同比增长4.98%[14] - 2025年度公司净利润12.80亿元，同比增长0.03%[14] - 2025年度公司扣非净利润10.52亿元[14] - 2025年度公司现金分红3.97亿元[14] - 截至2025年末公司总资产377.14亿元，同比增长1.38%[14] - 截至2025年末公司净资产195.00亿元，同比增长4.49%[14] - 2025年公司社会贡献总值30.94亿元，每股贡献值1.32元[14] 用户数据 - 2025年公司减免节假日小客车通行费2.90亿元，减免“绿色通道”车辆通行费0.78亿元[14][52] 未来展望 - 2026年是公司加快建设一流企业、实现高质量发展的关键之年[63] - 公司将完善现代企业治理与运营管理体系，为出行群众提供服务[63] - 公司将推动业务板块提质增效、转型升级，回馈投资者[63] - 公司将与员工共建共享，激发干事创业活力[63] 新产品和新技术研发 - 2025年机械臂式智能发卡/收费系统操作准确率达99.9%[45] - 公司高速公路装配式桥梁工业化绿色建造技术交通强省试点任务已通过验收，等级评定为良好[58] - 昌樟高速改扩建二期项目研发的技术应用于省内外项目[58] 市场扩张和并购 - 嘉旺公司新增拓展5个物业服务项目[52] 其他新策略 - 樟吉高速改扩建工程铺筑500米全结构再生试验路，消纳路域内固废材料118.68万吨[56][59] - 樟吉高速改扩建工程废旧路面材料高值化利用率达96.12%，节约建设成本约1.19亿元[56][59] - 樟吉高速改扩建工程实现废旧路面材料不低于95%高值化再生利用率目标[56][59]

业绩与分红 - 2025年度拟每股派现0.17元，派现397,019,192.38元，占净利润31.03%[7] - 2026年营收预计61.76亿元，利润总额预计12.68亿元[8] 融资与审计 - 2026年债务融资余额不超45亿，新增融资净额不超15亿[9] - 拟续聘中审众环为2026年审计机构，费用156万[11] 董事会决策 - 调整董事会专门委员会成员，表决9票同意[3][4] - 免去聂建春董事职务，表决9票同意，需股东会审议[4] - 多项报告审议通过，部分需股东会审议[4][5][6][7][8][9][10][11] - 2026年关联交易额度可调剂，表决7票同意[9][10] - 财务公司风险评估报告表决7票同意[11] - 多项议案提交2025年股东会审议[12] - 授权董事长确定股东会时间等事项，表决9票同意[13]

业绩总结 - 2025年归属上市公司股东净利润1,279,547,415.91元[4] - 最近三个会计年度平均净利润1,245,347,715.86元[5] 分红情况 - 每股派发现金红利0.17元（含税）[2][3] - 拟派发含税现金红利397,019,192.38元[3] - 2025年现金分红比例31.03%[4] - 最近三个会计年度累计现金分红1,167,703,507.00元[4][5] - 最近三个会计年度现金分红比例93.77%[5] 其他 - 2026年3月27日董事会通过《2025年度利润分配预案》[7]

业绩总结 - 公司在财务公司存款年初余额681,353,430.28元，年末余额783,408,656.44元[12] - 公司在财务公司存款收取利息10,095,644.71元，支付手续费81,384.47元[12] - 公司向财务公司借款年初余额2,577,950.52元，年末余额2,577,478.44元[12] - 公司向财务公司借款支付利息82,711.15元[12] 其他 - 审核报告对2025年度存贷款业务情况汇总表专项审核[3] - 审核报告认为汇总表按要求编制[6] - 审核报告出具日期为2026年3月27日[11]

审计相关 - 审计公司对公司2025年12月31日财务报告内部控制有效性进行审计[2] - 公司董事会负责建立健全和有效实施内部控制并评价其有效性[3] - 审计公司负责对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[4] - 审计公司认为公司于2025年12月31日在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[6] - 审计报告日期为2026年3月27日[8]

财务数据 - 2025年末流动资产合计81.47亿元，同比下降1.34%[1] - 2025年末非流动资产合计295.67亿元，同比增长2.16%[1] - 2025年末资产总计377.14亿元，同比增长1.38%[1] - 2025年末流动负债合计81.07亿元，同比增长31.54%[2] - 2025年末非流动负债合计101.37亿元，同比增长18.90%[2] - 2025年末负债合计166.33亿元，同比增长2.03%[2] - 2025年末归属于母公司股东权益合计194.99亿元，同比增长4.49%[2] - 2025年末少数股东权益19.13亿元，同比增长0.43%[2] - 2025年末股东权益合计214.13亿元，同比增长4.11%[2] - 2025年营业总收入为59.85亿元，2024年为62.83亿元[29] - 2025年净利润为13.75亿元，2024年为13.32亿元[29] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为29.75亿元，2024年为26.00亿元[31] - 2025年投资活动产生的现金流量净额为 -17.37亿元，2024年为 -22.25亿元[31] - 2025年筹资活动产生的现金流量净额为 -11.21亿元，2024年为 -3.95亿元[31] - 2025年基本每股收益和稀释每股收益均为0.55元/股，与2024年持平[29] 资产相关 - 截止2025年12月31日，公司公路资产账面价值为1840196.95万元[8] - 2025年度公路资产折旧金额为95303.40万元[8] - 公路资产采用车流量法计提折旧，需对单位车流量折旧额作相应调整[8] 会计政策与核算 - 审计认为公司2025年财务报表按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[4] - 管理层负责按企业会计准则编制财务报表及评估持续经营能力[12] - 治理层负责监督公司财务报告过程[13] - 注册会计师目标是对财务报表是否存在重大错报获取合理保证并出具审计报告[14] 其他 - 2025年末银行存款余额1997883346.19元，年初余额2012231563.63元[198] - 2025年末其他货币资金余额12029897.38元，年初余额2265916.50元[198] - 2025年末存放财务公司存款余额783408656.44元，年初余额681353430.28元[198] - 2025年末交易性金融资产余额1460781841.01元，年初余额1337446313.15元[199] - 2025年末湘邮科技和国盛证券权益工具投资公允价值合计1389194099.52元[200]

会议召开情况 - 2025年度召开股东大会3次、董事会8次等各类会议[2] - 独立董事出席专门会议5次[5] 股权与控制人变更 - 公司控股股东90%股权划转，实控人变更为省国资委[9] 董事会审议事项 - 审议通过4份定期报告等[9] - 审议通过续聘审计机构等多项议案[10] 公司运营规范 - 公司及相关方无变更或豁免承诺情形[9] - 无聘任或解聘财务负责人等情形[10] 独立董事履职 - 2025年独立董事审慎独立参与治理[13] - 董事会及管理层配合支持独董履职[13]