报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [1] - 目标价：5.71元 [3] - 当前价：4.70元 [3] - 预期上涨空间：22% [7] 报告核心观点 - 核心观点：公司通行费收入稳中有升，低成本融资优势持续兑现，资产价值被低估，优化空间明确 [1][7] - 盈利预测调整：由于2025年第四季度非经常性因素消退导致单季亏损，全年业绩低于此前预测，因此下调2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测 [7] - 估值与建议：基于2026年预期净利润给予10倍市盈率估值，对应目标市值133亿元，维持“强推”评级 [7] 主要财务数据与预测 - **营业总收入**：2025年实际为62.83亿元，同比增长4.98% [7]。预测2026-2028年分别为65.54亿元、67.87亿元、70.65亿元，同比增速分别为4.3%、3.6%、4.1% [3] - **归母净利润**：2025年实际为12.80亿元，同比增长0.03% [7]。预测2026-2028年分别为13.34亿元、13.96亿元、14.62亿元，同比增速分别为4.3%、4.6%、4.7% [3] - **每股盈利**：2025年实际为0.55元 [3]。预测2026-2028年分别为0.57元、0.60元、0.63元 [3] - **盈利能力**：2025年毛利率为37.72%，同比下降1.57个百分点；净利率为21.89%，同比下降0.37个百分点；期间费用率为10.09%，同比下降2.46个百分点 [7] - **分红情况**：2025年度拟每股派发现金红利0.17元（含税），合计3.97亿元，分红比例为31.03%，对应2026年3月31日股息率为3.6% [7] - **估值指标**：基于2026年3月31日股价，2025-2028年预测市盈率分别为9倍、8倍、8倍、8倍；市净率均为0.6倍、0.5倍、0.5倍、0.5倍 [3] 业务运营分析 - **高速公路运营主业稳健**：2025年实现通行费收入36.08亿元，同比增长0.77%，毛利率为53.53%，同比减少0.92个百分点 [7] - **核心路产表现**：昌九高速、昌樟高速收入分别同比增长1.22%和2.5%，两条路产均已完成“四改八”扩容建设，为长期增长提供支撑 [7] - **智慧交通业务增长强劲**：2025年实现收入10.49亿元，同比增长40.98%，主要得益于子公司方兴公司完工的重点工程项目规模同比增加 [7] - **成品油销售业务承压**：受新能源车替代效应影响，2025年收入同比下降7.43%至13.56亿元 [7] - **新能源业务积极布局**：为应对挑战，公司与宁德时代控股的时代骐骥签署战略合作协议，共同开拓重卡换电市场，首批12座重卡换电站已投入运营 [7] - **房地产业务收入大增**：随着滨江项目住宅交付，2025年收入大幅增长260.88%至1.23亿元，公司正推动地产板块向房建施工领域转型 [7] 公司核心看点与优势 - **财务费用显著改善**：公司积极利用LPR下调红利，优化债务结构，2025年财务费用为2.11亿元，同比下降32.43%，有明确的持续改善空间 [7] - **核心路产价值被低估**：昌九、昌樟高速已获批重新核定收费年限，剩余收费年限较长；樟吉高速改扩建项目主线已具备双向八车道通车条件，将在全线建成通车后申请重新核定收费期限，改扩建释放全新增长潜力 [7] - **低成本融资优势**：公司通过精准研判利率走势、锁定债券发行价格、下调债券承销发行费率等举措，持续压降融资成本 [7] 其他关键信息 - **公司基本数据**：总股本23.35亿股，总市值109.76亿元，资产负债率43.22%，每股净资产8.35元 [4] - **市场表现**：报告统计期内（2025年4月1日至2026年3月31日），公司股价表现未提供具体对比数据，图表显示与沪深300指数对比 [5][6]

公司战略转型与募投项目终止 - 公司于2026年1月21日公告终止两项2023年启动的募投项目，并将剩余募集资金约3.5亿元永久补充流动资金，此举标志着其从“扩张型转型”转向“生存型收缩” [1][6] - 2023年公司曾围绕“数据湖+”战略启动高达15.8亿元的定增，计划投向超级存储研发、政企数字化转型平台及人工智能训练资源库等三个项目，原定2026年11月3日达到预定可使用状态 [2] - 被终止的“超级存储研发项目”和“人工智能训练资源库及全域视频感知服务平台项目”原计划总投资分别为30,969.46万元和93,769.78万元，其中募集资金投资额分别为13,845.38万元和30,858.06万元，但截至2025年12月31日投资进度分别仅为25.22%和19.77%，远低于预期 [3][4] - 公司解释项目终止原因为战略已从数据湖业务转向数据要素及智慧交通领域，且项目面临外部环境变化、投入产出比偏低，但文章指出战略转型与募投项目方向存在“资源的错配” [1][4][5] 公司经营与财务状况恶化 - 公司营收从2021年的20.2亿元骤降至2024年的4.65亿元，扣非净利润连续四年为负，累计亏损超50亿元 [7] - 2025年前三季度营收为4.15亿元，净亏损5.35亿元，资产负债率高达88.38% [8] - 2025年年度业绩预亏，预计净利润为负且亏损金额将超过上年经审计的净资产，导致2025年末净资产为负值，若2026年财报正式发布后净资产仍为负，将触及深交所ST规则 [11] 现金流紧张与自救措施 - 为缓解现金流压力，公司在2025年采取多项措施：以5亿元转让国富瑞数据系统有限公司31.7727%股权、以832.95万元转让Infologic公司60%股权、以1,478.06万元转让山东聊云信息技术有限责任公司35%股权 [11][12] - 公司实控人林拥军在2025年8月1日至9月4日期间通过集中竞价减持7,052,407股，减持均价23.2683元/股，套现约1.64亿元，并承诺将税后资金无偿提供给上市公司用于财务资助或购买其资产 [12] - 在募投项目叫停前，公司已多次将闲置募集资金用于补充流动资金并延长使用期限，但一系列自救措施效果有限，经营困境未根本扭转 [11][13] 业务表现与转型困境 - 自2021年启动战略调整，公司全力押注智慧交通与数据要素业务，但近两年业绩持续承压，新业务尚未能支撑业绩，而原有的数据湖建设业务已停止增长 [1][5] - 2025年第三季度业绩下滑，公司解释原因为智慧交通业务季节性波动和交付验收周期影响，数据湖建设已无新增收入，且数据要素业务基数小、单笔规模小，对整体收入及毛利率影响较小 [6]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润2.5亿元至3.2亿元，较上年同期扭亏为盈 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为8000万元至1.15亿元 [1] 主营业务表现 - 报告期内，公司主营业务恢复增长，整体收入有所提升 [1] - 在智能物联业务领域，公司通过强化市场拓展与产品创新，推动收入逐步恢复增长 [1] - 在智慧交通业务领域，公司因多个项目实现交付验收，带动了该业务收入的增长 [1]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润2.5亿元至3.2亿元，相较上年同期扭亏为盈 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为8000万元至1.15亿元 [1] 主营业务表现 - 报告期内，公司主营业务恢复增长，整体收入有所提升 [1] - 在智能物联业务领域，公司通过强化市场拓展与产品创新，收入逐步恢复增长 [1] - 在智慧交通业务领域，公司多个项目实现交付验收，带动该业务收入增长 [1]

核心业绩预测 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为2.5亿元至3.2亿元，实现同比扭亏为盈 [1] - 公司预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为0.8亿元至1.15亿元，同样实现同比扭亏为盈 [1] 盈利驱动因素：主营业务 - 在智能物联业务领域，公司通过强化市场拓展与产品创新，推动收入逐步恢复增长 [2] - 在智慧交通业务领域，公司因多个项目实现交付验收，带动了收入增长 [2] - 公司通过持续推进精细化管理和运营效率提升，加强费用管控，从而带动了整体盈利能力的提升 [2] 盈利驱动因素：资产减值 - 报告期内资产减值损失较上年同期大幅下降，主要因相关业务经营状况趋于稳定，未来现金流预期改善，计提的商誉减值准备大幅下降 [2] - 上年同期，公司基于审慎评估计提了较大金额的商誉减值准备 [2] 盈利驱动因素：非经常性损益 - 报告期非经常性损益对净利润的影响主要来源于持有的鸿泉物联（688288）股票公允价值变动产生的收益及处置部分股份产生的投资收益 [2] - 该部分收益增加了公司报告期内的净利润，但属于非经常性损益项目 [2]

公司名称变更 - 公司拟将名称由“深圳市城市交通规划设计研究中心股份有限公司”变更为“深城交科技集团股份有限公司” [1] - 新名称已取得国家市场监督管理总局预核准 [1] - 证券简称“深城交”及证券代码“301091”将保持不变 [7] 变更原因与基础 - 更名旨在更好匹配公司业务定位和发展需要 [2] - 公司品牌体系已完善，设立了多个以“深城交”为字号的子公司，并注册了“深城交”系列软硬件商标，为名称变更奠定了坚实基础 [7] 业务转型与财务表现 - 公司业务结构已发生根本性转变，从传统交通规划咨询设计，全面拓展至以大数据、人工智能和具身智能为核心的交通科技产品领域 [6] - 2024年，公司大数据软件及智慧交通业务营收占比已达55.89%，科技相关业务已成为核心收入来源 [7] - 2024年全年新签合同额达25.8亿元，同比增长49% [7] - 2024年新签合同中，低空经济、智能网联等新质业务占比超67%，同比激增138%，成为业绩增长的核心引擎 [7] 变更影响说明 - 名称变更不涉及主营业务重大调整，不改变公司法律主体资格，也不影响公司治理结构及经营稳定性 [7] - 名称变更前签署的各类合同、协议将按约定继续履行，不会对现有业务开展产生不利影响 [7]

公司营收表现 - 公司营业收入较上年同期呈下降态势 [2] - 收入和毛利整体下滑 [2] 营收下降原因分析 - 智慧交通等业务存在季节性波动和交付验收周期影响 [2] - 数据湖建设已无相关新增收入确认 [2] - 部分项目因本期存在审计结算核减，导致收入和毛利下滑 [2] 数据要素业务状况 - 数据要素业务基数较小 [2] - 数据要素业务单笔业务规模较小 [2] - 数据要素业务对公司整体收入及毛利率影响较小 [2]

公司董事会会议 - 公司第五届第十次董事会会议于2025年8月26日在公司会议室以现场会议方式召开 [1] - 会议审议《关于公司2025年半年度报告及摘要的议案》等文件 [1] 公司营业收入构成 - 2025年1至6月份智慧车管业务占比36.63% [1] - 智能车检业务占比30.64% [1] - 智慧驾培业务占比13.8% [1] - 智慧交通业务占比9.17% [1] - 充电桩收入占比5.31% [1] 宠物产业市场 - 宠物产业市场规模达3000亿元 [1] - 行业上市公司"涨"声一片 [1]

评级结果 - 北京易华录信息技术股份有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券(新基建)(第一期)获"AA+"评级 [1] 业务转型 - 公司主要收入来源于数字化系统及底座和数据运营服务两大板块 [2] - 公司逐步收缩原有数据湖业务投入，业务转型为智慧交通、数据要素及存算一体等领域 [2] 管理优化 - 2024年公司进行了换届选举，管理体系优化 [2] - 公司维持了基于股东背景的业务资源优势与智能交通领域的经验优势 [2] 财务表现 - 截至2025年3月底，公司在手合同金额稳步增长，为公司收入提供了一定基础保障 [2] - 2024年公司营业总收入同比大幅下降，主要由于数据湖业务收缩及部分项目收入审减，且智慧交通及数据要素业务规模暂无法补足收入缺口 [2] - 公司利润总额大幅亏损，原因包括对应收账款及合同资产进行大额减值计提，以及对数据湖相关的长期股权投资确认投资损失 [2] - 2024年底公司资产总额和所有者权益同比下降 [2] 债务与现金流 - 公司资产受限比例很高，融资渠道受限，债务规模同比增长，债务负担大幅加重 [2] - 2024年公司现金流仍为净流出状态，无法对债务形成保障 [2] - EBITDA无法对长期债务形成保障 [2] 风险因素 - 截至2024年底，公司应收账款及合同资产仍存在减值风险 [2] - 公司存在或有负债风险，需关注所有者权益继续下降风险 [2] 担保支持 - 中国华录集团有限公司对"22华录01"提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，对债券信用水平有显著提升作用 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 受行业环境影响，公司传统业务承压，但智慧交通业务快速增长，新签订单提速，业务转型成效显著，放量可期，虽下调25/26年归母净利润预测，但新增27年预测，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本4.06亿股，总市值137.30亿元，一年最低/最高价为23.10/66.00元，近3月换手率149.50% [1] 收益表现 - 1M相对收益9.12%，绝对收益14.17%；3M相对收益 -22.94%，绝对收益 -23.59%；1Y相对收益8.56%，绝对收益11.65% [4] 事件 - 24年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润13.2/1.1/0.5亿元，同比 -7.3%/-34.7%/-61.0%；25Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.8/-0.3/-0.3亿元，上年同期分别为2.3/-0.3/-0.4亿元 [4] 点评 - 业务结构持续优化，新签合同高增，24年智慧交通业务增长显著，新质业务同比增长138%，占比超67%，25Q1营收仍承压 [5] - 25Q1毛利率上行带动归母净利润增长，24年毛利率和净利率下降，期间费用管控良好，研发费用上行，25Q1期间费用率增长拖累利润 [6] 转型成效 - 公司聚焦新质产业，向新基建工程及运营服务转型，成立三大专班，低空经济在手订单超3亿，推进多个项目，业务放量可期 [7] 盈利预测、估值与评级 - 下调25/26年归母净利润预测至1.94/2.49亿元（下调幅度7%/1%），新增27年预测为3.09亿元，维持“增持”评级 [7] 财务报表与盈利预测 - 利润表：23 - 27E年营业收入、营业成本等多项指标有相应数据及变化 [10] - 现金流量表：23 - 27E年经营、投资、融资活动现金流等数据及变化 [10] - 资产负债表：23 - 27E年总资产、负债、股东权益等数据及变化 [11] 主要指标 - 盈利能力：23 - 27E年毛利率、ROE等指标有相应数据及变化 [12] - 偿债能力：23 - 27E年资产负债率、流动比率等指标有相应数据及变化 [12] - 费用率：23 - 27E年销售、管理等费用率及所得税率有相应数据及变化 [13] - 每股指标：23 - 27E年每股红利、每股经营现金流等指标有相应数据及变化 [13] - 估值指标：23 - 27E年PE、PB等指标有相应数据及变化 [13]