报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [1] - 目标价：5.71元 [3] - 当前价：4.70元 [3] - 预期上涨空间：22% [7] 报告核心观点 - 核心观点：公司通行费收入稳中有升，低成本融资优势持续兑现，资产价值被低估，优化空间明确 [1][7] - 盈利预测调整：由于2025年第四季度非经常性因素消退导致单季亏损，全年业绩低于此前预测，因此下调2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测 [7] - 估值与建议：基于2026年预期净利润给予10倍市盈率估值，对应目标市值133亿元，维持“强推”评级 [7] 主要财务数据与预测 - **营业总收入**：2025年实际为62.83亿元，同比增长4.98% [7]。预测2026-2028年分别为65.54亿元、67.87亿元、70.65亿元，同比增速分别为4.3%、3.6%、4.1% [3] - **归母净利润**：2025年实际为12.80亿元，同比增长0.03% [7]。预测2026-2028年分别为13.34亿元、13.96亿元、14.62亿元，同比增速分别为4.3%、4.6%、4.7% [3] - **每股盈利**：2025年实际为0.55元 [3]。预测2026-2028年分别为0.57元、0.60元、0.63元 [3] - **盈利能力**：2025年毛利率为37.72%，同比下降1.57个百分点；净利率为21.89%，同比下降0.37个百分点；期间费用率为10.09%，同比下降2.46个百分点 [7] - **分红情况**：2025年度拟每股派发现金红利0.17元（含税），合计3.97亿元，分红比例为31.03%，对应2026年3月31日股息率为3.6% [7] - **估值指标**：基于2026年3月31日股价，2025-2028年预测市盈率分别为9倍、8倍、8倍、8倍；市净率均为0.6倍、0.5倍、0.5倍、0.5倍 [3] 业务运营分析 - **高速公路运营主业稳健**：2025年实现通行费收入36.08亿元，同比增长0.77%，毛利率为53.53%，同比减少0.92个百分点 [7] - **核心路产表现**：昌九高速、昌樟高速收入分别同比增长1.22%和2.5%，两条路产均已完成“四改八”扩容建设，为长期增长提供支撑 [7] - **智慧交通业务增长强劲**：2025年实现收入10.49亿元，同比增长40.98%，主要得益于子公司方兴公司完工的重点工程项目规模同比增加 [7] - **成品油销售业务承压**：受新能源车替代效应影响，2025年收入同比下降7.43%至13.56亿元 [7] - **新能源业务积极布局**：为应对挑战，公司与宁德时代控股的时代骐骥签署战略合作协议，共同开拓重卡换电市场，首批12座重卡换电站已投入运营 [7] - **房地产业务收入大增**：随着滨江项目住宅交付，2025年收入大幅增长260.88%至1.23亿元，公司正推动地产板块向房建施工领域转型 [7] 公司核心看点与优势 - **财务费用显著改善**：公司积极利用LPR下调红利，优化债务结构，2025年财务费用为2.11亿元，同比下降32.43%，有明确的持续改善空间 [7] - **核心路产价值被低估**：昌九、昌樟高速已获批重新核定收费年限，剩余收费年限较长；樟吉高速改扩建项目主线已具备双向八车道通车条件，将在全线建成通车后申请重新核定收费期限，改扩建释放全新增长潜力 [7] - **低成本融资优势**：公司通过精准研判利率走势、锁定债券发行价格、下调债券承销发行费率等举措，持续压降融资成本 [7] 其他关键信息 - **公司基本数据**：总股本23.35亿股，总市值109.76亿元，资产负债率43.22%，每股净资产8.35元 [4] - **市场表现**：报告统计期内（2025年4月1日至2026年3月31日），公司股价表现未提供具体对比数据，图表显示与沪深300指数对比 [5][6]

公司近期动态 - 公司于2025年12月18日以通讯表决方式召开了第九届第十四次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于修订的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月，公司营业收入主要来源于高速公路运营，占比59.81% [1] - 成品油销售是公司第二大收入来源，占比24.48% [1] - 智慧交通业务收入占比12.43% [1] - 其他业务收入占比2.7% [1] - 房地产业务收入占比0.57% [1] 公司市值 - 截至新闻发稿时，公司市值为123亿元 [2]

公司治理 - 公司第九届第十三次董事会会议于2025年11月11日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议关于修订董事会议事规则的议案等文件 [1] 财务与业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为高速公路运营占比59.81% [1] - 成品油销售业务收入占比24.48% [1] - 智慧交通收入占比12.43% [1] - 其他业务收入占比2.7% [1] - 房地产业务收入占比0.57% [1] 市场表现 - 公司股票收盘价为5.56元 [1] - 截至发稿公司市值为130亿元 [1]

交易概述 - 公司拟以4667.51万元现金购买交商集团持有的交控石化51.0019%股权 [1] - 交易完成后交控石化将成为公司的控股子公司 [1] - 本次交易构成重大资产重组 [1] 战略意义 - 本次收购是公司扩展"交通+能源"板块业务的第一步 [1] - 本次收购是公司回归交通主业的关键一步 [1] - 收购有利于将成品油销售业务与加快回归的交通主业协同整合 [1] - 收购有助于公司进一步拓展成品油零售业务 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入30.81亿元，同比下降4.32% [2] - 归属于上市公司股东的净利润7.64亿元，同比增长21.80% [2] - 基本每股收益0.33元/股，同比增长22.22% [2] - 经营活动产生的现金流量净额14.89亿元，同比增长21.05% [2] - 加权平均净资产收益率4.03%，同比增加0.54个百分点 [3] 主营业务分析 - 通行服务收入17.96亿元，同比增长1.05% [4] - 昌九高速收入5.85亿元，昌樟高速收入2.91亿元，九景高速收入3.08亿元 [4] - 财务费用1.08亿元，同比下降41.63%，主要因综合融资成本下降 [7] - 研发费用2121万元，同比增长46.54%，主要因加大研发投入 [7] 高速公路运营 - 公司运营8条高速公路，总里程近800公里 [3] - 昌九高速和昌樟高速已完成"四改八"扩容建设并重新核定收费年限 [3] - 昌樟高速改扩建二期项目于2024年12月9日建成通车 [3] - 樟吉高速改扩建项目2022年开工，累计完成资金投入47.31亿元 [8] 其他产业经营 - 智慧交通板块获得专利授权11项、计算机著作权3项，获批省部级科技项目1项 [4] - 成品油销售业务拥有12对服务区加油站和1座城区加油站 [4] - 房地产业务主要项目包括南昌"悦山居"、滨江项目和九江"悦湖居" [4] - 金融投资板块持有交易性金融资产产生公允价值变动损益1.60亿元 [7] 债务融资情况 - 平均新增债务融资成本仅为1.74% [5] - 与多家银行签署97亿元樟吉高速改扩建项目银团贷款合同 [7] - 资产负债率43.90%，处于合理水平 [4] 行业环境 - 2025年1-6月全国公路货运量205.7亿吨，同比增长4.0% [3] - 江西省公路运输完成货运量9.3亿吨，同比增长3.6% [3] - 政策推动公路基础设施清洁能源开发利用，探索高速公路差异化收费 [3] - 江西省计划"十四五"末高速公路通车里程突破7000公里 [3] 投资情况 - 长期股权投资10.88亿元，较期初增加82.58万元 [8] - 以公允价值计量的金融资产期末数20.68亿元 [8] - 持有湘邮科技、国盛金控、信达地产等上市公司股票 [8] - 私募基金投资包括新余挚信投资、宁波清科嘉豪和嘉投资等 [9] 关联交易 - 2025年日常关联交易预计1.80亿元 [13] - 与财务公司签署金融服务协议，每日最高存款余额不超过8.5亿元 [14] - 期末应收关联方款项18.07亿元，应付关联方款项38.47亿元 [13] 子公司表现 - 江西昌泰高速公路有限责任公司净利润2.06亿元 [10] - 江西方兴科技有限公司净利润2602万元 [10] - 江西赣粤实业发展有限公司净利润5740万元 [10] - 上海嘉融投资管理有限公司净利润985万元 [10]