报告投资评级 - 增持（维持评级）[1] 报告核心观点 - 报告期内羚锐制药受院外行业扰动Q3收入利润增速放缓但前三季度业绩维持双位数增长坚定看好公司长期发展[2][3] 财务指标相关 - 2022A - 2026E期间营业收入分别为3002百万元、3311百万元、3672百万元、4153百万元、4660百万元增长率分别为11.4%、10.3%、10.9%、13.1%、12.2%[1] - 2022A - 2026E期间归母净利润分别为465百万元、568百万元、693百万元、837百万元、990百万元增长率分别为28.7%、22.1%、22.0%、20.7%、18.2%[1] - 2022A - 2026E期间ROE分别为18.2%、20.3%、22.8%、24.1%、24.5%[1] - 2022A - 2026E期间EPS最新摊薄分别为0.82元、1.00元、1.22元、1.48元、1.75元[1] - 2022A - 2026E期间P/E分别为26.3倍、21.5倍、17.6倍、14.6倍、12.4倍[1] - 2022A - 2026E期间P/B分别为4.8倍、4.4倍、4.0倍、3.5倍、3.0倍[1] - 2022A - 2026E期间经营活动现金流分别为835百万元、813百万元、626百万元、1037百万元、960百万元[6] - 2022A - 2026E期间净利润分别为465百万元、568百万元、693百万元、837百万元、990百万元[6] - 2022A - 2026E期间折旧摊销分别为77百万元、81百万元、69百万元、77百万元、85百万元[6] - 2022A - 2026E期间财务费用分别为-27百万元、-35百万元、-29百万元、-34百万元、-40百万元[6] - 2022A - 2026E期间投资损失分别为-59百万元、-20百万元、-28百万元、-29百万元、-29百万元[6] - 2022A - 2026E期间营运资金变动分别为343百万元、181百万元、-18百万元、266百万元、56百万元[6] - 2022A - 2026E期间其他经营现金流分别为35百万元、39百万元、-62百万元、-80百万元、-102百万元[6] - 2022A - 2026E期间投资活动现金流分别为-84百万元、-230百万元、-254百万元、-347百万元、-439百万元[6] - 2022A - 2026E期间资本支出分别为27百万元、21百万元、56百万元、76百万元、79百万元[6] - 2022A - 2026E期间长期投资分别为0百万元、-22百万元、10百万元、10百万元、10百万元[6] - 2022A - 2026E期间其他投资现金流分别为-57百万元、-187百万元、-208百万元、-281百万元、-370百万元[6] - 2022A - 2026E期间筹资活动现金流分别为-373百万元、-273百万元、-426百万元、-363百万元、-385百万元[6] - 2022A - 2026E期间短期借款分别为-33百万元、47百万元、0百万元、0百万元、0百万元[6] - 2022A - 2026E期间长期借款分别为0百万元、0百万元、0百万元、0百万元、0百万元[6] - 2022A - 2026E期间普通股增加分别为0百万元、0百万元、0百万元、0百万元、0百万元[6] - 2022A - 2026E期间资本公积增加分别为38百万元、16百万元、0百万元、0百万元、0百万元[6] - 2022A - 2026E期间其他筹资现金流分别为-378百万元、-336百万元、-426百万元、-363百万元、-385百万元[6] - 2022A - 2026E期间现金净增加额分别为378百万元、311百万元、-54百万元、327百万元、136百万元[6] - 2022A - 2026E期间资产负债率分别为41.1%、41.4%、42.9%、42.7%、42.3%[8] - 2022A - 2026E期间净负债比率分别为-40.9%、-47.1%、-41.6%、-45.7%、-42.7%[8] - 2022A - 2026E期间总资产周转率分别为0.7、0.7、0.7、0.7、0.7[8] - 2022A - 2026E期间应收账款周转率分别为16.3、14.6、14.7、15.1、15.4[8] - 2022A - 2026E期间应付账款周转率分别为11.4、14.1、14.9、16.0、17.1[8] - 2022A - 2026E期间每股收益（最新摊薄）分别为0.82元、1.00元、1.22元、1.48元、1.75元[8] - 2022A - 2026E期间每股经营现金流（最新摊薄）分别为1.47元、1.43元、1.10元、1.83元、1.69元[8] - 2022A - 2026E期间每股净资产（最新摊薄）分别为4.50元、4.92元、5.34元、6.12元、7.12元[8] - 2022A - 2026E期间P/E分别为26.3、21.5、17.6、14.6、12.4[8] - 2022A - 2026E期间P/B分别为4.8、4.4、4.0、3.5、3.0[8] - 2022A - 2026E期间EV/EBITDA分别为19.6、15.7、13.3、10.7、9.0[8] 业绩相关 - 2024年前三季度公司实现营收27.59亿元（yoy+10.07%）实现归母净利润5.74亿元（yoy+23.10%）其中Q3实现营收8.53亿元（yoy+5.83%）实现归母净利润1.61亿元（yoy+7.80%）[2] - Q3收入利润增速较上半年双下滑估计系通络祛痛膏院外和两只老虎盒装产品受行业环境影响增速有所放缓收入结构变化导致Q3毛利率/归母净利率为72.68%/18.85%分别环比下滑3.77/3.48pct[2] - Q3销售费用率/管理费用率为43.46%/4.34%分别环比下滑0.76/0.55pct研发费用率和财务费用率为3.20%/-0.08%分别环比上升0.51/0.36pct[2] - 公司近年来持续提升OTC人效院内加大销售人才储备2018 - 2023年销售费用率逐年稳步下降共计6.05pct费用管控卓有成效[2] - Q3经营性现金流净额为0.59亿元同比下降48.54%季度环比下降75.80%估计与院内代理商回款变慢有关预期Q4改善[2] - 前三季度公司毛利率为75.00%（yoy+0.38pct）归母净利率为20.80%（yoy+2.20pct）ROE为20.19%（yoy+2.47pct）[3] - 前三季度销售费用率/管理费用率分别为44.42%/4.37%分别同比下降1.41/0.68pct研发费用率和财务费用率为2.70%/-0.48%分别同比上升0.05/0.50pct[3] 公司发展相关 - 羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头品牌价值沉淀具备多层次、宽领域产品线未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容公司营销整合发力聚焦核心品种看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放[3] 行业相关 - 行业为医药[1]

业绩说明会信息 - 2024年11月25日16:00 - 17:00举行2024年第三季度业绩说明会[2][5][6] - 2024年11月18日至11月22日16:00前可进行提问预征集[2][7] - 召开地点为上证路演中心，方式为网络互动[2][3][5][6] - 董事长等人员参加，投资者可在线参与[7] 联系方式 - 联系人是证券部，电话0376 - 2973569，邮箱600285@lingrui.com[8] 报告发布 - 公司已于2024年10月30日发布2024年第三季度报告[2]

新产品 - 公司收到莫匹罗星软膏《药品注册证书》，有效期至2029年10月28日[1] 业绩数据 - 2023年莫匹罗星软膏全国零售终端销售额为9.18亿元[3] - 该产品公司累计研发投入约为810.83万元[3] 未来展望 - 取得证书丰富产品线，提高产品市场竞争力[4] - 药品生产和销售受多种因素影响，存在不确定性[5]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[4] 报告的核心观点 业绩增长稳健，持续受益于老龄化趋势 - 2024年前三季度实现收入27.5亿元，同比增长10.1%；归母净利润5.7亿元，同比增长23.1%。[1] - 2024年第三季度实现收入8.5亿元，同比增长5.8%；归母净利润1.6亿元，同比增长7.8%。[1] 销售费用率持续下降，营销改革效果显著 - 2024年前三季度毛利率为75%，同比提升0.4个百分点；销售费用率为44.4%，同比下降1.4个百分点。[2] - 2024年第三季度毛利率为72.7%，同比下降0.5个百分点；销售费用率为43.5%，同比下降0.9个百分点。[2] 国内知名中药贴膏品牌，多剂型产品布局 - 贴膏产品如"通络祛痛膏"和"两只老虎"系列产品表现良好。[3] - 公司还有片剂、胶囊、软膏等多种剂型产品，如骨科药丹鹿通督片和心血管药培元通脑胶囊。[3] - 公司持续加大研发投入，注重化学贴片、骨科、心脑血管等领域的新品种研发。[3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到6.8/8/9.3亿元，对应PE为18/15.2/13倍。[4] - 维持"买入"评级。[4]

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业或公司概况 - 公司主要从事医药行业,主要产品包括精品系列、芬太尼、口服药等。 - 公司面临老龄化社会趋势和骨性关节疾病年轻化特征,市场需求不断扩大。 2. 核心观点和论据 - 精品系列销售受到药店客流和价格影响,公司将继续探索销售思路,加大推广力度。 - 芬太尼销售增速超15%,公司加强学术推广和代理商管理,预计全年增长20%左右。[1] - 口服药产品中,培元通脑胶囊、单独通路片等增长较快,预计未来中长期增长10%左右。[14][15] - 公司其他产品如青石颗粒等,前三季度收入超1亿元,同比增长10%左右。[3] 3. 其他重要内容 - 公司持续推进自动化、智能制造,优化生产工艺,提高生产效率和降低成本。[3][4] - 公司加强品牌建设,围绕"全民健康"理念,深化两只老虎、小猎羊等子品牌,提升品牌影响力。[4][5] - 公司未来经营目标为收入同比增长10%-15%,净利润增速15%以上。[5] - 公司OTC渠道和两只老虎带装产品库存有所下降,但整体渠道库存仍处于合理水平。[7][12] - 公司新产品如蒙托、泰拉菲等仿制药已上市,但目前销量规模较小,未来有望进一步放大。[26][29] - 公司流通业务规模较小,未来中长期不会成为公司主要发展方向。[28][29] - 公司成本方面,2025年后原材料价格走势尚不确定,公司将根据市场变化适时调整采购策略。[24][25]

营业收入与净利润 - 公司2024年第三季度营业收入为853,109,028.84元，同比增长5.83%[2] - 公司2024年前三季度营业总收入为27.59亿元人民币，同比增长10.1%[15] - 归属于上市公司股东的净利润为160,840,251.32元，同比增长7.80%[2] - 公司2024年前三季度净利润为5.74亿元人民币，同比增长23.1%[17] - 归属于母公司股东的净利润为5.74亿元，同比增长23.1%[18] 资产与负债 - 公司总资产为4,885,562,578.05元，较上年度末增长2.38%[3] - 公司2024年前三季度资产总计为48.86亿元人民币，同比增长2.4%[13] - 公司2024年前三季度负债合计为19.84亿元人民币，同比增长0.5%[14] - 公司2024年前三季度归属于母公司所有者权益为28.94亿元人民币，同比增长3.7%[14] - 归属于上市公司股东的所有者权益为2,893,837,629.18元，较上年度末增长3.68%[3] 现金流量 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为350,049,452.25元，同比下降31.19%[2] - 经营活动产生的现金流量净额下降主要由于销售商品收到的资金减少及支付其他经营活动的现金增加[6] - 经营活动产生的现金流量净额为3.50亿元，同比下降31.2%[19] - 投资活动产生的现金流量净额为-6.18亿元，同比扩大231.8%[19] - 筹资活动产生的现金流量净额为-4.50亿元，同比扩大58.6%[20] - 期末现金及现金等价物余额为7.72亿元，同比下降36.6%[20] 股东持股情况 - 河南羚锐集团有限公司持有公司21.48%的股份，共计121,817,898股，其中50,084,148股处于质押状态[8] - 中国工商银行股份有限公司－广发稳健回报混合型证券投资基金持有公司2.11%的股份，共计11,950,000股[8] - 中国工商银行股份有限公司－中欧医疗健康混合型证券投资基金持有公司1.96%的股份，共计11,128,882股[8] - 香港中央结算有限公司持有公司1.66%的股份，共计9,389,919股[8] - 全国社保基金一一五组合持有公司1.59%的股份，共计9,000,000股[10] - 北京源峰私募基金管理合伙企业（有限合伙）－源峰价值私募证券投资基金持有公司1.56%的股份，共计8,853,165股[10] - 基本养老保险基金一五零二二组合持有公司1.53%的股份，共计8,680,484股[10] - 中国农业银行股份有限公司－前海开源中国稀缺资产灵活配置混合型证券投资基金持有公司1.40%的股份，共计7,944,979股[10] - 中国工商银行－广发稳健增长证券投资基金持有公司1.27%的股份，共计7,200,000股[10] - 中国工商银行股份有限公司－前海开源国家比较优势灵活配置混合型证券投资基金持有公司1.23%的股份，共计7,000,000股[10] 财务指标 - 基本每股收益为0.286元/股，同比增长6.72%[3] - 加权平均净资产收益率为5.77%，较上年同期增加0.08个百分点[3] - 基本每股收益为1.024元，同比增长23.4%[18] - 综合收益总额为5.25亿元，同比增长11.8%[18] 非经常性损益 - 非经常性损益项目合计为13,463,158.09元，主要来源于政府补助和委托他人投资或管理资产的损益[4][5] 研发与销售费用 - 公司2024年前三季度研发费用为7449万元人民币，同比增长12.1%[17] - 公司2024年前三季度销售费用为12.26亿元人民币，同比增长6.7%[17] 投资收益与其他非流动资产 - 公司2024年前三季度投资收益为2954万元人民币，同比增长174.1%[17] - 公司2024年前三季度其他非流动资产为12.83亿元人民币，同比增长68.4%[13] 营业利润 - 公司2024年前三季度营业利润为6.63亿元人民币，同比增长22.9%[17]

股权结构 - 羚锐集团持股121,817,898股，占总股本21.48%[2] - 熊维政持股2,456,700股[6] - 熊伟持股3,539,011股[6] - 羚锐集团及其一致行动人持股合计127,813,609股[6] 股份质押 - 2024年10月17日解除质押790,000股，占总股本0.14%[3] - 解除质押后，羚锐集团累计质押49,294,148股，占总股本8.69%[2] - 羚锐集团及其一致行动人累计质押占所持股份38.57%，占总股本8.69%[6] - 本次解除质押股份暂无后续质押计划[5] 公告信息 - 公告披露日期为2024年10月19日[8]

股权结构 - 羚锐集团持有公司股份121,817,898股，占总股本21.48%[2] 质押情况 - 本次羚锐集团质押5,200,000股，累计质押50,084,148股，占所持股份41.11%，占总股本8.83%[2] - 本次质押股份占羚锐集团所持股份比例为4.27%，占公司总股本比例为0.92%[5] 到期情况 - 2025年2月24日，到期质押790,000股，对应融资余额850万元[6] - 2025年2月28日，到期质押6,200,000股，对应融资余额5,000万元[6] - 2025年9月6日，到期质押12,000,000股，对应融资余额8,000万元[6] 风险评估 - 羚锐集团及其一致行动人资信良好，有资金偿还能力[7] - 本次质押对公司无不利影响，质押风险可控[7]

投资情况 - 公司拟5000万元追加认购金镒兴份额，累计认缴1.5亿元，占比16.6667%[4] - 2018年1亿元认购珠海金镒铭，累计获分配1908万元，收益1114万元[3] - 2023年出资1亿元认购金镒兴份额[3] 投资决策 - 2024年9月13日董事会9票同意追加认购议案，无需股东大会批准[4] 基金信息 - 金镒兴认缴出资总额预计不低于20亿元[8] 合伙人情况 - 追加投资后厦门金镒永认缴2000万元，占比2.2223%[8] - 追加投资后四川鼎祥认缴1亿元，占比11.1111%[8] - 追加投资后其他合伙人认缴6.3亿元，占比69.9999%[8]

回购注销情况 - 拟回购注销24,756股限制性股票，涉及7名激励对象[2] - 预计2024年8月23日完成注销，完成后剩余0股[2][5] 股份变动 - 变动前有限售条件流通股24,756股，变动后为0股[7] - 变动前股份合计567,140,242股，变动后为567,115,486股[7] 程序进展 - 2024年6月26日通过议案，45天内未接债权人异议[3] - 已开设回购专用账户并申请过户，尚需工商变更登记[5][10]