报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司骨科业务有望受益于老龄化持续稳健增长，收购银谷制药有望实现内生外延双轮驱动 [4] 业绩简评 - 2024 年公司实现收入 35.01 亿元（同比 +5.7%），归母净利润 7.23 亿元（同比 +27.2%），扣非归母净利润 6.42 亿元（同比 +20.2%） [2] - 2025 年 Q1 公司实现收入 10.21 亿元（同比 +12.3%），归母净利润 2.17 亿元（同比 +13.9%），扣非归母净利润 2.04 亿元（同比 +12.4%） [2] 经营分析 - 主业表现稳健，骨科等领域持续增长，2024 年骨科类产品收入约 23.2 亿元，同比 +9.5%，毛利率提升 3.9pct；通络祛痛膏年销售收入超 10 亿元，“两只老虎”系列产品年销量超 10 亿贴；心血管类产品收入约 4.5 亿元，同比 +3.3%；片剂 2024 年收入约 3.6 亿元，同比 +35.6% [3] - 以 7.04 亿元收购银谷制药 90%股权，2025 年 3 月完成工商变更登记手续，其 1 类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂有望弥补公司鼻喷雾剂型产品空白，增强院内销售推广能力，公司院外销售渠道有望为银谷制药产品放量赋能 [3] - 继续高比例分红，2024 年度拟每股派发现金红利 0.90 元（含税），合计拟派发现金红利约 5.1 亿元（含税），占 2024 年归母净利润的 70.64%，2021 - 2024 年连续 4 年股利支付率超 70% [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 42.0/46.8/52.3 亿元，同比增长 19.9%/11.6%/11.7% [4] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.4/9.5/10.7 亿元，同比增长 15.9%/13.1%/13.0%，2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.48/1.67/1.89 元，现价对应 PE 分别为 15/13/12 倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,311|3,501|4,196|4,683|5,231| |营业收入增长率|10.31%|5.72%|19.87%|11.60%|11.70%| |归母净利润(百万元)|568|723|837|946|1,069| |归母净利润增长率|22.09%|27.19%|15.85%|13.06%|12.95%| |摊薄每股收益(元)|1.002|1.274|1.476|1.669|1.885| |每股经营性现金流净额|1.43|1.54|1.58|1.97|2.23| |ROE(归属母公司)(摊薄)|20.35%|23.52%|25.26%|26.35%|27.33%| |P/E|17.08|17.39|14.85|13.14|11.63| |P/B|3.48|4.09|3.75|3.46|3.18|[9] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|3,002|3,311|3,501|4,196|4,683|5,231| |增长率|/|10.3%|5.7%|19.9%|11.6%|11.7%| |主营业务成本|-832|-884|-847|-981|-1,090|-1,212| |%销售收入|27.7%|26.7%|24.2%|23.4%|23.3%|23.2%| |毛利|2,170|2,427|2,654|3,215|3,593|4,019| |%销售收入|72.3%|73.3%|75.8%|76.6%|76.7%|76.8%| |营业税金及附加|-41|-46|-45|-55|-61|-68| |%销售收入|1.4%|1.4%|1.3%|1.3%|1.3%|1.3%| |销售费用|-1,444|-1,504|-1,597|-1,909|-2,121|-2,354| |%销售收入|48.1%|45.4%|45.6%|45.5%|45.3%|45.0%| |管理费用|-169|-174|-167|-210|-229|-251| |%销售收入|5.6%|5.3%|4.8%|5.0%|4.9%|4.8%| |研发费用|-125|-110|-132|-159|-173|-188| |%销售收入|4.2%|3.3%|3.8%|3.8%|3.7%|3.6%| |息税前利润（EBIT）|391|593|714|882|1,008|1,157| |%销售收入|13.0%|17.9%|20.4%|21.0%|21.5%|22.1%| |财务费用|19|27|35|21|20|27| |%销售收入|-0.9%|-1.1%|-0.5%|-0.5%|-0.4%|-0.5%| |资产减值损失|-6|-4|-9|0|0|0| |公允价值变动收益|0|6|0|0|0|0| |投资收益|40|59|20|30|30|30| |%税前利润|11.3%|3.1%|4.9%|3.1%|2.8%|2.5%| |营业利润|517|656|810|957|1,082|1,222| |营业利润率|17.2%|19.8%|23.1%|22.8%|23.1%|23.4%| |营业外收支|17|0|-3|0|0|0| |税前利润|517|653|828|957|1,082|1,222| |利润率|17.2%|19.7%|23.6%|22.8%|23.1%|23.4%| |所得税|-52|-85|-105|-120|-135|-153| |所得税率|10.0%|13.0%|12.7%|12.5%|12.5%|12.5%| |净利润|465|568|723|837|946|1,069| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |归属于母公司的净利润|465|568|723|837|946|1,069| |净利率|15.5%|17.2%|20.6%|19.9%|20.2%|20.4%|[10] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,179|1,499|1,228|841|1,157|1,524| |应收款项|533|511|495|655|696|733| |存货|486|467|435|511|552|598| |其他流动资产|309|122|300|210|127|80| |流动资产|2,508|2,599|2,458|2,216|2,532|2,935| |%总资产|57.7%|54.5%|49.0%|40.1%|42.3%|45.0%| |长期投资|349|337|257|257|257|257| |固定资产|699|639|623|706|727|739| |%总资产|16.1%|13.4%|12.4%|12.8%|12.1%|11.3%| |无形资产|255|239|216|859|868|878| |非流动资产|1,836|2,173|2,559|3,315|3,461|3,581| |%总资产|42.3%|45.5%|51.0%|59.9%|57.7%|55.0%| |资产总计|4,344|4,772|5,017|5,531|5,993|6,515| |短期借款|95|142|35|50|40|30| |应付款项|1,182|1,336|1,462|1,648|1,794|1,952| |其他流动负债|435|422|377|445|494|548| |流动负债|1,712|1,900|1,874|2,143|2,328|2,530| |长期贷款|0|0|0|0|0|0| |其他长期负债|74|73|62|66|66|66| |负债|1,786|1,973|1,937|2,209|2,394|2,596| |普通股股东权益|2,551|2,791|3,073|3,314|3,591|3,912| |其中：股本|567|567|567|567|567|567| |未分配利润|1,381|1,610|1,895|2,137|2,414|2,734| |少数股东权益|8|8|8|8|8|8| |负债股东权益合计|4,344|4,772|5,017|5,531|5,993|6,515|[10] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|465|568|723|837|946|1,069| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |非现金支出|82|83|91|75|89|99| |非经营收益|-94|-41|-36|-27|-30|-30| |营运资金变动|381|195|107|10|109|127| |经营活动现金净流|835|813|876|895|1,115|1,265| |资本开支|-15|-11|-115|-733|-149|-169| |投资|26|0|-22|0|0|0| |其他|-69|-197|-576|30|30|30| |投资活动现金净流|-84|-230|-666|-703|-119|-139| |股权募资|35|0|0|0|0|0| |债权募资|-80|83|-62|17|-10|-10| |其他|-293|-356|-445|-596|-670|-749| |筹资活动现金净流|-373|-273|-472|-580|-680|-759| |现金净流量|311|-262|378|-387|317|367|[10] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|0.820|1.002|1.274|1.476|1.669|1.885| |每股净资产|4.495|4.921|5.418|5.844|6.333|6.897| |每股经营现金净流|1.471|1.434|1.544|1.579|1.966|2.231| |每股股利|0.600|0.800|0.900|1.050|1.180|1.320| |回报率|/|/|/|/|/|/| |净资产收益率|18.24%|20.35%|23.52%|25.26%|26.35%|27.33%| |总资产收益率|10.71%|11.91%|14.40%|15.13%|15.79%|16.41%| |投入资本收益率|13.11%|17.39%|19.86%|22.72%|24.08%|25.48%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|11.45%|10.31%|5.72%|19.87%|11.60%|11.70%| |EBIT 增长率|1.12%|51.73%|20.36%|23.57%|14.31%|14

业绩表现 - 2024年公司实现收入35.01亿元(同比+5.7%)，归母净利润7.23亿元(同比+27.2%)，扣非归母净利润6.42亿元(同比+20.2%) [1] - 2025年Q1公司实现收入10.21亿元(同比+12.3%)，归母净利润2.17亿元(同比+13.9%)，扣非归母净利润2.04亿元(同比+12.4%) [1] - 预计25-27年营收分别42.0/46.8/52.3亿元，同比增长19.9%/11.6%/11.7%，归母净利润分别8.4/9.5/10.7亿元，同比增长15.9%/13.1%/13.0% [3] 业务分析 - 骨科类产品24年收入约23.2亿元(同比+9.5%)，毛利率提升3.9pct，通络祛痛膏年销售收入超10亿元，"两只老虎"系列产品年销量超10亿贴 [2] - 心脑血管类产品24年收入约4.5亿元(同比+3.3%)，培元通脑胶囊稳步放量 [2] - 片剂24年收入约3.6亿元(同比+35.6%)，丹鹿通督片增势明显 [2] 并购与分红 - 以7.04亿元收购银谷制药90%股权，25年3月完成工商变更，苯环喹溴铵鼻喷雾剂有望弥补公司鼻喷雾剂型产品空白 [2] - 24年度拟每股派发现金红利0.90元(含税)，合计5.1亿元(含税)，占归母净利润的70.64%，21-24年连续4年股利支付率超70% [2] 机构预测 - 国金证券预计25年归母净利润8.4亿元，对应PE分别为15/13/12倍，维持"买入"评级 [3] - 长城证券预测25年净利润8.37亿元，中原证券预测25年净利润7.24亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司骨科业务有望受益于老龄化持续稳健增长，收购银谷制药有望实现内生外延双轮驱动 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024 年公司实现收入 35.01 亿元（同比+5.7%），归母净利润 7.23 亿元（同比+27.2%），扣非归母净利润 6.42 亿元（同比+20.2%） [2] - 2025 年 Q1 公司实现收入 10.21 亿元（同比+12.3%），归母净利润 2.17 亿元（同比+13.9%），扣非归母净利润 2.04 亿元（同比+12.4%） [2] 经营分析 - 主业表现稳健，骨科等领域持续增长，2024 年骨科类产品收入约 23.2 亿元，同比+9.5%，毛利率提升 3.9pct；通络祛痛膏年销售收入超 10 亿元，“两只老虎”系列产品年销量超 10 亿贴；心血管类产品收入约 4.5 亿元，同比+3.3%，培元通脑胶囊稳步放量；片剂 2024 年收入约 3.6 亿元，同比+35.6%，丹鹿通督片增势明显 [3] - 收购银谷制药，外延打开成长空间，公司以 7.04 亿元收购银谷制药 90%股权，2025 年 3 月完成工商变更登记手续，其 1 类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂有望弥补公司鼻喷雾剂型产品空白，增强院内销售推广能力，公司院外销售渠道有望为银谷制药产品放量赋能 [3] - 继续高比例分红，2024 年度拟每股派发现金红利 0.90 元（含税），合计拟派发现金红利约 5.1 亿元（含税），占 2024 年公司归母净利润的 70.64%，2021 - 2024 年连续 4 年股利支付率超过 70% [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 42.0/46.8/52.3 亿元，分别同比增长 19.9%/11.6%/11.7% [4] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.4/9.5/10.7 亿元，分别同比增长 15.9%/13.1%/13.0% [4] - 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.48/1.67/1.89 元，现价对应 PE 分别为 15/13/12 倍 [4] 公司基本情况 - 展示了 2023 - 2027E 公司营业收入、归母净利润、摊薄每股收益等多项财务指标及变化情况 [9] 三张报表预测摘要 - 涵盖 2022 - 2027E 损益表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债等项目及比率分析、每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标 [10] 市场中相关报告评级比率分析 - 展示了不同时间段（一周内、一月内、二月内、三月内、六月内）市场中相关报告对公司的评级（买入、增持、中性、减持）数量及评分情况 [11] - 说明了市场中相关报告投资建议评分计算方式及最终评分与平均投资建议对照关系 [12]

羚锐制药2024年度分配预案 - 公司拟10派9元（含税），预计派现金额合计5.10亿元，占净利润比例达70.64% [1] - 以2024年度成交均价计算，股息率为4.06%，为上市以来累计第23次派现 [1] - 2024年派现额较2023年的4.51亿元同比增长13.08%，延续了自2016年以来逐年提升的派现趋势 [2] 公司财务表现 - 2024年实现营业收入35.01亿元，同比增长5.72% [2] - 净利润达7.23亿元，同比大幅增长27.19% [2] - 基本每股收益1.287元，加权平均净资产收益率24.8%，盈利能力显著提升 [2] 历史分红情况 - 公司自2000年上市以来保持连续分红，2024年派现额创历史新高 [2] - 近五年股息率维持在4%以上（2024年4.06%、2023年5.00%、2022年4.49%） [2] - 派现比例从2016年的1.5元/10股提升至2024年的9元/10股，六年增长5倍 [2] 医药生物行业分红概况 - 行业共有248家公司公布2024年度分配方案，派现总额排名前三为药明康德（76.92亿元）、云南白药（21.14亿元）、爱尔眼科（14.87亿元） [4] - 羚锐制药派现额5.10亿元位列行业第24位，股息率4.06%高于行业平均水平 [5] - 派现占净利润比例70.64%，显著高于行业代表性企业如恒瑞医药（20.13%）、上海医药（23.62%） [5]

按照企业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效实施内部控制，评价其有效性，并如实披露内 部控制评价报告是公司董事会的责任。监事会对董事会建立和实施内部控制进行监督。经理层负责组织 领导企业内部控制的日常运行。公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证本报告内容不存 在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对报告内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带法 律责任。 公司代码：600285 公司简称：羚锐制药 河南羚锐制药股份有限公司 2024年度内部控制评价报告 河南羚锐制药股份有限公司全体股东： 根据《企业内部控制基本规范》及其配套指引的规定和其他内部控制监管要求（以下简称企业内部 控制规范体系），结合本公司（以下简称公司）内部控制制度和评价办法，在内部控制日常监督和专项 监督的基础上，我们对公司2024年12月31日（内部控制评价报告基准日）的内部控制有效性进行了评价。 一. 重要声明 公司内部控制的目标是合理保证经营管理合法合规、资产安全、财务报告及相关信息真实完整，提 高经营效率和效果，促进实现发展战略。由于内部控制存在的固有局限性，故仅能为实现上述目标提供 合理保证。此外，由于情况的变化可能导 ...

现金管理计划 - 公司拟用不超22亿元闲置自有资金现金管理，额度内可循环使用[2][3][6] - 投资产品为安全、流动好、低风险的银行及非银金融机构理财或存款类产品[2][5] - 授权期限自2024年年度股东大会通过至下一次年度股东大会召开[2][5] 决策进展 - 2025年4月24日相关会议审议通过现金管理议案，尚需2024年年度股东大会审议[6] 风险及管控 - 投资受政策、市场等风险影响，收益不确定，存在操作风险[2][7] - 公司执行内部制度选产品，实施部门跟踪，独董和监事会监督[8]

审计机构续聘 - 公司拟续聘大华会计师事务所为2025年审计机构，待股东大会审议[2] - 审计委员会同意续聘并提交董事会，董事会全票通过[10][11] 费用情况 - 2024年度公司财务及内控审计费用合计120万元含税，与2023年一致[9] 事务所情况 - 截至2024年底，大华合伙人150人，注会887人，签过证券审计报告注会404人[2] - 2024年业务总收入325,333.63万元，审计收入294,885.10万元，证券业务收入148,905.87万元[3] - 2024年上市公司审计客户436家，同行业24家，2023年审计收费总额52,190.02万元[3] - 大华在奥瑞德案担5%、东方金钰案担60%连带赔偿责任[4] - 近三年受行政处罚8次、监管措施47次，46名从业人员受罚[4]

人员数据 - 截至2024年12月31日，大华合伙人150人，注会887人，签过证券审计报告注会404人[2] 业绩数据 - 2023年业务总收入325,333.63万元，审计收入294,885.10万元，证券收入148,905.87万元[2] - 2023年上市公司审计客户436家，年报审计收费52,190.02万元，同行业审计客户24家[2] 风险相关 - 已计提职业风险基金和已购职业保险累计赔偿限额超8亿元[3] - 奥瑞德案判5%连带赔偿，东方金钰案判60%连带赔偿[3] 处罚情况 - 近三年事务所受刑处0次、行处8次等[4] - 46名从业人员近三年受刑处0次、行处6次等[4] 合作情况 - 2024年续聘大华，审计后出具标准无保留意见报告[2][5][7] - 2024 - 2025年审计委员会多次与大华沟通审议报告议案[8][9]

会计政策变更 - 公司自2024年1月1日起按《企业会计准则解释第17号》《企业会计准则解释第18号》变更会计政策[3][5] - 变更经董事会和监事会审议通过，无需股东大会审议[9] - 变更对财务无重大影响，不损害公司及中小股东利益[10]

人事变动 - 2024年4月熊伟不再担任审计委员会委员，赵志军接任[1] - 2024年5月补选张钦昱为独立董事及审计委员会委员[1] 审计委员会情况 - 第九届审计委员会由5名董事组成，3名独立董事占比超1/2[2] - 2024年度召开5次会议[3] 审计相关 - 提议续聘大华会计师事务所为2024年度审计机构[6] - 协调内外部审计沟通提高效率[8] 财务与内控评估 - 认为财务报表编制合规，公允反映财务状况[7] - 认为内部控制实际运作有效[7] 未来展望 - 2025年强化监督审查，完善内部治理和内控体系[9]