报告投资评级 - 瀚蓝环境维持"增持"评级 [5] 报告核心观点 - 瀚蓝环境拟私有化香港联交所上市公司粤丰环保,本次交易完成后瀚蓝环境在手生活垃圾焚烧处理规模有望突破9万吨/日,成为规模A股第一、行业前三的区域龙头型公司 [3] - 本次重大资产重组有望实现强强联合,进一步发挥公司协同效应扩大区域发展优势 [3] - 收购资产增厚利润规模叠加承诺每股分红持续增长,公司投资价值进一步凸显 [3] 公司财务分析 - 2023年度粤丰环保实现营收49.80亿港元,同比-39.6%,主要因公司下属垃圾发电项目大部分已进入运营期,建设收入同比减少76.7%至10.18亿港元所致 [3] - 2023年度粤丰环保实现权益持有人应占利润10.01亿港元,同比-24.9% [3] - 2023年度粤丰环保经营活动产生的现金流量净额10.78亿港元,较2022年度-2.48亿港元已实现大幅好转 [3] 估值分析 - 本次交易对价对应粤丰环保2023年PE约11.94x,对应2023年末的PB约1.29x [3] - 预测瀚蓝环境2024-2026年分别实现归母净利润16.30亿/18.03亿/19.82亿元,分别同比+14.0%/+10.7%/+9.9%,分别对应7月5日收盘价PE估值分别为10.6x/9.6x/8.8x [3] 风险提示 - 重大资产重组失败风险 [3] - 固废项目进度风险 [3] - 燃气购销差价波动风险 [3] - 垃圾焚烧政策风险 [3] - 应收账款回款风险 [3]

投资评级与目标价 - 报告维持瀚蓝环境的"买入"评级，目标价上调至29.82元人民币 [7][17] 核心观点 - 瀚蓝环境拟以现金方式收购粤丰环保92.77%股权，交易对价为119.54亿港元，相当于2023/2024E的12x/11x PE和1.3x/1.2x PB [2] - 交易完成后，瀚蓝环境有望通过市场、管理和技术的协同效应，实现固废处理行业的第二次腾飞 [3][17] - 粤丰环保以垃圾焚烧发电为主业，2023年末在手产能为54,540吨/日，其中投运产能为43,690吨/日 [3] - 瀚蓝环境2024年一季度末垃圾焚烧发电总规模为35,750吨/日，其中投运产能为29,800吨/日 [3] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年瀚蓝环境的EPS分别为2.13元、2.23元和2.43元 [17] - 2024E营业收入预计为130.23亿人民币，同比增长3.84%；归属母公司净利润预计为17.41亿人民币，同比增长21.76% [8] - 2024E ROE预计为12.57%，PE为9.97倍，PB为1.29倍 [8] - 可比公司2024E PE均值为13.51倍，瀚蓝环境的PE为9.97倍，低于行业平均水平 [12] 行业与公司协同效应 - 瀚蓝环境与粤丰环保的强强联合有望通过区域市场协同、管理协同和技术协同，提升资产质量和估值水平 [17] - 粤丰环保的项目主要位于广东省，项目质量和回款条件较好，与瀚蓝环境的现有业务形成互补 [3] 经营情况概览 - 2023年瀚蓝环境营业收入为125.41亿人民币，同比下降2.59%；归属母公司净利润为14.30亿人民币，同比增长24.71% [8] - 2023年销售毛利率为25.19%，销售净利率为11.72%，同比有所改善 [20] - 2023年经营现金流大幅改善，达到24.82亿人民币，同比增长487.5% [21]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 瀚蓝环境拟以协议安排方式私有化粤丰环保，若落实将通过瀚蓝香港控股粤丰环保，迈出兑现“十四五”战略目标关键一步，收购完成后焚烧产能规模将跻身行业前三，且多方协同空间打开，同时公司规划分红稳步提升，有望驱动价值重估 [6][15] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公告正在筹划通过间接子公司瀚蓝（香港）提出协议安排计划，以协议安排方式私有化香港联交所上市公司粤丰环保，若进一步落实，最终将实现通过瀚蓝香港控股粤丰环保 [6] 点评 - 维持“增持”评级，维持公司2024 - 2026年预测净利润分别为15.50、16.89、17.79亿元，对应EPS为1.90、2.07、2.18元，维持目标价33.49元 [6] - 私有化收购粤丰环保计划出台，瀚蓝环境拟联合投资人及控股股东母公司向瀚蓝佛山增资，通过瀚蓝香港提出协议安排计划；交易完成后瀚蓝香港将持有粤丰环保约92.77%股份；示意性注销价暂定为4.90港元/股，100%股权对应整体金额119.54亿港元，对比粤丰环保2024年7月5日收盘市值溢价21%，对应粤丰2024E净利润11.54亿HKD，收购PE（2024E）10.36倍；交易拟采用现金方式，不涉及发行股份购买资产；收购粤丰迈出兑现“十四五”战略关键一步，展现管理层执行力 [6] - 粤丰环保是广东生活垃圾焚烧发电龙头企业，占据东莞73%、广东21%市场份额，在手垃圾焚烧产能54,540吨/日，已投产43,690吨/日，瀚蓝环境目前在手垃圾焚烧产能35,750吨/日，已投29,800吨/日，收购后垃圾焚烧产能规模将达行业前三；粤丰环保项目优质，公司收购后可加码优质焚烧资产，扩大优质区域发展优势，打开多方面协同空间 [6] - 2023年公司经营活动现金流量净额24.82亿元，分红率27.38%，规划2024 - 2026年每股现金股利同比增长不低于10%，收购完成后利润增厚，预计分红有较大提升空间，驱动价值重估 [6] 交易数据 - 52周内股价区间为14.88 - 21.79元，总市值17,351百万元，总股本/流通A股为815/815百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [17]

| 股票简称：瀚蓝环境 | | 股票代码：600323 | 编号：临 2024-026 | | --- | --- | --- | --- | | 债券简称：22 | 瀚蓝 02 | 债券代码：137523 | | 瀚蓝环境股份有限公司 关于筹划重大资产重组的提示性公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 本次交易示意性注销价暂定为4.90港元/股，按照标的公司当前公开披露的已 发行总股本2,439,541,169股计算，100%股权对应的整体金额为11,953,751,728.10 港元。要约人已同步于香港联交所网站披露相关公告。 根据初步测算，本次交易预计将构成《上市公司重大资产重组管理办法》规 定的重大资产重组。本次交易不涉及公司发行股份购买资产，也不会导致公司控 制权变更。公司将按照上海证券交易所的有关规定，组织独立财务顾问、法律顾 问、审计机构、评估机构等中介机构开展相关工作，并及时履行信息披露义务。 本次交易尚处于筹划阶段，潜在协议安排计划的条款及相关安排尚未确定。 本次交易未来仍需按照相关法律、法规及 ...

瀚蓝环境股份有限公司分红管理制度 （2024 年 6 月修订） 第一章 总则 第一条 为进一步规范公司分红行为，积极回报投资者，推动公司建立科学、持 续、稳定的分红决策和监督机制，保护中小投资者合法权益，根据《公司法》、中国证 监会《上市公司监管指引第 3 号—上市公司现金分红》《上海证券交易所上市公司自律 监管指引第 1 号—规范运作》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 7 号—回购股 份》以及《公司章程》等法律法规和指引性文件的有关规定，结合公司实际情况，制定 本制度。 第二章 公司的利润分配政策 第二条 公司利润分配的原则 公司应牢固树立回报股东的意识，重视对投资者的合理投资回报，努力实施积极的 利润分配政策。利润分配政策应保持连续性和稳定性，特别是现金分红政策。利润分配 原则主要包括： 1、公司可以采用现金、股票、现金与股票相结合或者法律、法规允许的其他方式 分配利润。 2、现金分红相对于股票股利在利润分配方式中具有优先性, 如具备现金分红条件 的, 公司应采用现金分红方式进行利润分配。采用股票股利进行利润分配的，应当具有 公司成长性、每股净资产的摊薄等真实合理因素。 3、公司利润分配不得超过累计 ...

第一条 为进一步完善公司的治理结构，促进公司的规范运作，充分发挥独立董 事在公司治理中的作用，促进公司独立董事尽责履职，根据中国证券监督管理委员会《上 市公司独立董事管理办法》《上市公司治理准则》、上海证券交易所《上海证券交易所 股票上市规则》《上市公司自律监管指引第 1 号—规范运作》及《公司章程》等相关规 定，制定本制度。 第二条 独立董事是指不在公司担任除独立董事、董事会专门委员会委员外的任 何其他职务，并与公司及公司的主要股东、实际控制人不存在直接或间接利害关系，或 者其他可能影响其进行独立客观判断关系的董事。 瀚蓝环境股份有限公司独立董事工作制度 （2024 年 6 月修订） 第一章 总则 独立董事应当独立履行职责，不受公司及其主要股东、实际控制人等单位或者个人 的影响。 第三条 独立董事对公司及全体股东负有忠诚与勤勉的义务。独立董事应当按照 法律、行政法规、中国证券监督管理委员会规定、上海证券交易所业务规则和《公司章 程》的要求，认真履行职责，在董事会中发挥参与决策、监督制衡、专业咨询作用，维 护公司整体利益，保护中小股东合法权益。 第二章 独立董事的任职条件 第四条 公司至少设三名独立董事，其中 ...

瀚蓝环境股份有限公司股东分红回报规划 （2024 年-2026 年） 为完善和健全瀚蓝环境股份有限公司（以下简称"公司"）科学、持续、稳定的分红 决策和监督机制，积极回报投资者，引导投资者树立长期投资和理性投资理念，根据中国 证监会《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》《上市公司监管指引第 3 号 —上市公司现金分红》、上海证券交易所《上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》 等文件要求，以及公司《章程》《分红管理制度》等相关文件规定，特制订以下未来三年 (2024 年-2026 年)股东回报规划： 一、回报规划制定的主要考虑因素 公司着眼于长期的可持续发展，贯彻执行"十年百城，最受信赖的生态环境服务企业" 愿景，专注环境服务产业，持续强化生态服务能力，为股东创造财富与回报。同时，公司 将在综合分析经营发展实际、股东要求和意愿、社会资金成本、外部融资环境等因素的基 础上，充分考虑公司目前及未来盈利规模、现金流量状况、发展所处阶段、项目投资资金 需求、股权融资、银行信贷及债权融资环境等情况，建立对投资者持续、稳定、科学的回 报机制，保持利润分配政策的连续性和稳定性。 二、回报规划制定的原则 （一） ...

瀚蓝环境股份有限公司募集资金管理制度 （2024年6月修订） 第一章 总 则 第一条 为规范公司募集资金的使用与管理，根据《公司法》《证券法》、中 国证监会的《上市公司证券发行注册管理办法》《上市公司监管指引第2号——上市公 司募集资金管理和使用的监管要求》、上海证券交易所《股票上市规则》《上市公司 自律监管指引第1号--规范运作》等有关法律法规和规范性文件的规定，结合公司实际 情况，制定本制度。 第二条 本制度所称募集资金是指公司通过发行股票及其衍生品种，向投资者 募集并用于特定用途的资金。 超募资金是指实际募集资金净额超过计划募集资金金额的部分。 （一）公司应当将募集资金集中存放于募集资金专户； （二）募集资金专户账号、该专户涉及的募集资金项目、存放金额； （三）商业银行应当每月向公司提供募集资金专户银行对账单，并抄送保荐人或者 独立财务顾问； （四）公司 1 次或 12 个月以内累计从募集资金专户支取的金额超过 5000 万元且达 到发行募集资金总额扣除发行费用后的净额（以下简称"募集资金净额"）的 20%的， 公司应当及时通知保荐人或者独立财务顾问； （五）保荐人或者独立财务顾问可以随时到商业银行查询 ...

瀚蓝环境股份有限公司章程 (2024 年 6 月修订） 第一章 总则 第一条 为维护公司、股东和债权人的合法权益，规范公司的组织和行为，根据《中 华人民共和国公司法》(以下简称《公司法》)、《中华人民共和国证券法》（以下简称《证 券法》）、《中国共产党章程》（以下简称《党章》）和其他有关规定,制订本章程。 第二条 公司系依照《股份有限公司规范意见》和其他有关规定成立的股份有限公 司(以下简称"公司")。 公司经广东省企业股份制试点联审小组、广东省经济体制改革委员会粤股审 [1992]65 号文批准，以募集设立方式设立；在广东省佛山市市场监督管理局注册登记， 取得营业执照，现持有统一社会信用代码为 9144060028000315XF 的《营业执照》。 第三条 公司于 2000 年 11 月 27 日经中国证券监督管理委员会批准，首次向社会公 众发行人民币普通股 65,000,000 股。其中，公司向境内投资人发行的以人民币认购的 内资股为 65,000,000 股，于 2000 年 12 月 25 日在上海证券交易所上市。 第四条 公司注册名称：瀚蓝环境股份有限公司 第五条 公司住所：佛山市南海区桂城融和路 ...

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 济宁发电收入争议解决,增厚2024-26年固废业务利润 [3] - 自由现金流有望持续改善,2024-26年分红规划明确 [4] 盈利预测调整 - 上调2024-26年盈利预测,预计EPS分别为2.13/2.23/2.43元 [18] - 上调固废处理业务收入和毛利率预测 [3] 可比公司估值 - 瀚蓝环境2024年PE为10.07倍,低于可比公司平均水平 [21] - 瀚蓝环境2024年PB为1.30倍,低于可比公司平均水平 [21] 其他 - 公司明确2024-26年DPS同比增长不低于10%,股息率有望不低于2.5%/2.7%/3.0% [4] - 公司已投运的垃圾焚烧发电项目暂无类似争议 [3]