10月29日，新疆乳企天润乳业（600419）披露三季报并召开业绩说明会。 2025年，乳制品行业仍处于调整阶段，原奶周期性供过于求，商超酸奶、鲜奶打折常态化，叠加全国化乳企加快下沉，区域乳企承压更为显著。 前三季度，天润乳业实现营收20.74亿元，同比减少3.81%；盈利能力大幅下滑，由去年同期的盈利2227万元转为亏损1061万元，同比下滑147.7%。记 者注意到，这是天润乳业近十年同期首次出现亏损。 但今年，疆外市场发展又出现阻力。 前三季度，公司在疆内市场营收11.06亿元，与去年同期近乎持平（10.51亿元）；疆外市场营收由同期的10.44亿元下滑至9.07亿元，收缩约13%。 目前，乳制品行业仍处于"量价齐跌"的周期性供需失衡状态。 数据显示，9月第4周内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格同比下跌3.2%，前三季度牛奶产量增长0.7%，而居民奶类消费价格同比下降 1.4%。 投资者关注的是，乳制品行业大调整之际，天润乳业是否会调整疆内外发展策略？ 公司董事长刘让在业绩说明会上表示，业绩承压主要因为行业今年整体终端需求偏淡、市场价格竞争情况延续，公司常低温乳制品收入均有所承压； 且受低产牛只 ...

事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入20.7亿元，同比-3.8%；归母净利润为-0.1 亿元， 同比-149.4%；实现扣非归母净利润0.8 亿元，同比+3.1%。其中25Q3 实现营业收入6.8 亿元，同 比-4.9%；实现归母净利润0.1亿元，同比-78.1%；实现扣非归母净利润0.2 亿元，同比-62.7%。 乳制品主业有所承压，疆内市场稳健增长。1、分品类看，25Q3 常温乳制品、低温乳制品、畜牧业产品 分别实现收入3.6 亿元（-3.8%）、2.6 亿元（-5.9%）、0.3亿元（+80.1%）。公司陆续推出爱克林系列 低温酸奶、大杯手工酸奶、芭乐口味奶啤等新品，进一步丰富产品矩阵。25Q3 公司实现乳制品销量6.5 万吨，同比-12.3%。2、分区域看，25Q3疆内、疆外分别实现收入3.6 亿元（+10.2%）、3 亿元 （-13.7%）。公司持续加强疆内市场渠道布局与客户管理，做到政策精准投放；疆外各渠道网点数量总 体实现增长，同时增加部分已合作零食、商超连锁渠道新品铺市计划。 综合来看，受市场竞争加剧、规模效应缩减等因素影响，25Q3 公司净利率为0.6%，同比-5.7pp。 ...

新疆天润乳业股份有限公司 （二） 股东大会召开的地点：新疆乌鲁木齐市经济技术开发区（头屯河区） 乌昌公路 2702 号新疆天润乳业股份有限公司办公楼一楼会议室 （三） 出席会议的普通股股东和恢复表决权的优先股股东及其持有股份情 况： | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 198 | | --- | --- | | 2、出席会议的股东所持有表决权的股份总数（股） | 121,161,734 | | 3、出席会议的股东所持有表决权股份数占公司有表决权股 份总数的比例（%） | 38.4017 | | 证券代码：600419 | 证券简称：天润乳业 | 公告编号：2025-061 | | --- | --- | --- | | 债券代码：110097 | 债券简称：天润转债 | | 新疆天润乳业股份有限公司 2025年第二次临时股东大会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次会议是否有否决议案：无 一、 会议召开和出席情况 （一） 股东大会召开的时间：2025 年 10 月 28 日 3、 公 ...

北京市东城区建国门内大街 26 号新闻大厦 7 层、8 层 电话：010-88004488/66090088 传真：010-66090016 邮编：100005 北京国枫律师事务所 关于新疆天润乳业股份有限公司 2025 年第二次临时股东大会的 法律意见书 国枫律股字[2025]A0514 号 致：新疆天润乳业股份有限公司（贵公司） 北京国枫律师事务所（以下简称"本所"）接受贵公司的委托，指派律师出席并见证 贵公司 2025 年第二次临时股东大会（以下简称"本次会议"）。 本所律师根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民 共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公司股东会规则》（以下简称"《股 东会规则》"）、《律师事务所从事证券法律业务管理办法》（以下简称"《证券法律业务 管理办法》"）、《律师事务所证券法律业务执业规则（试行）》（以下简称"《证券法律业 务执业规则》"）等相关法律、行政法规、规章、规范性文件及《新疆天润乳业股份有 限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的规定，就本次会议的召集与召开程序、召 集人资格、出席会议人员资格、会议表决程序及表决结果等事宜，出具本 ...

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入20.74亿元，同比下降3.81% [1][4] - 2025年前三季度公司净利润亏损1061.45万元，上年同期盈利2226.93万元，由盈转亏 [1][4] - 2025年第一季度公司净利润亏损7330.36万元，是亏损主要来源，第二季度和第三季度分别盈利5144.72万元和1124.18万元，同比变动分别为增长258.54%和下降77.60% [4][5] 经营策略与资产调整 - 自2024年起公司为优化牛群结构加大牛只淘汰力度，截至2025年三季度末牛只存栏5.19万头，较2024年末的6.48万头减少1.29万头 [1][5] - 公司淘汰低生产价值牛只旨在节省饲草料和人力，并减轻喷粉库存压力，是应对行业产能过剩的战略举措 [8] - 公司亏损原因包括处置牛只损失以及计提学生奶和哺育工程奶应收账款坏账准备 [4] 重大募投项目进展 - 公司“年产20万吨乳制品加工项目”总投资额8.53亿元，拟投入募集资金7.12亿元 [2][8] - 截至2025年上半年末，项目累计投入募集资金3.81亿元，投资进度为53.47%，半年内仅新增投资1405.1万元，进度增长1.97个百分点 [2][10] - 项目原计划2024年底完工，后延期至2025年12月31日，但公司表示已于2025年9月基本建设完成并投入生产试运营 [2][9][11] 行业环境 - 2023年至2025年，中国奶牛养殖业收入损失累计达700亿元，行业生鲜乳喷粉产生的亏损达200亿元 [6] - 2025年上半年全国乳制品产量较上年同期下滑0.3%，市场价格战加剧，但养殖亏损程度有所减轻 [8] - 2025年一季度牛奶消费增长乏力与奶牛产奶高峰期叠加，导致二季度奶源阶段性过剩压力加大 [7] 区域市场表现 - 2025年前三季度公司疆内营业收入达11.06亿元，同比增长5.35% [11] - 2025年前三季度公司疆外营业收入达9.07亿元，同比下降13.14% [11]

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投资评级 - 报告对天润乳业的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为，天润乳业作为新疆龙头乳企，在行业供需压力环境下经营韧性凸显，尽管盈利能力边际减弱，但后续伴随行业奶源阶段性过剩改善，原奶价格有望迎来拐点 [5] - 建议观察后续生鲜乳成本及公司疆外扩张节奏 [5] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入20.74亿元，同比减少3.81% [3] - 实现归母净利润-0.11亿元，同比由盈转亏 [3] - 扣非归母净利润0.77亿元，同比增长3.12% [3] - 单三季度，公司实现营业收入6.78亿元，同比减少4.84% [3] - 实现归母净利润0.11亿元，同比减少77.60% [3] - 扣非归母净利润0.19亿元，同比减少62.71% [3] 业务运营分析 - 2025年1-9月公司实现乳制品销量22.68万吨，较上年同期增长1.91% [4] - 分产品看，25Q3常温乳制品收入3.58亿元，同比减少3.81% [4] - 低温乳制品收入2.64亿元，同比减少5.87% [4] - 25Q3公司丰富产品矩阵，陆续推出多款新品 [4] - 畜牧业产品25Q3收入0.31亿元，同比增长80.08% [4] - 25Q3期末牛只存栏降至5.19万头，全群成母牛占比提高至56%，养殖效率有所提升 [4] - 分区域看，25Q3疆内地区收入3.58亿元，同比增长10.16% [4] - 疆外地区实现收入3.00亿元，同比减少13.68% [4] - 行业供需压力下，公司疆外渠道持续扩张网点数量，产品进入多个系统门店 [4] - 经销商方面，25Q3末疆内增加1家至388家，疆外增加8家至574家，合计经销商962家 [4] - 产能方面，25年9月公司年产20万吨乳制品加工项目已基本建设完成，并投入生产试运营 [4] 盈利能力分析 - 25Q3实现毛利率14.72%，同比减少5.15个百分点 [5] - 25Q3净利率为0.64%，同比减少5.68个百分点 [5] - 公司加大品宣和促销费用投入，25Q3销售费用率为6.46%，同比增加0.06个百分点 [5] - 管理费用率3.49%，同比减少0.36个百分点 [5] - 盈利能力承压部分原因包括公司加大低生产价值牛只淘汰力度、计提学生奶和哺育工程奶应收账款坏账准备 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司25年营收为27.50亿元，26年为29.57亿元，27年为32.00亿元 [5][7] - 预计公司25年归母净利润为0.27亿元，26年为1.24亿元，27年为1.87亿元 [5][7] - 当前股价对应25年市盈率为116倍，26年为25倍，27年为17倍 [5][7]

公司战略与愿景 - 公司以“专注乳业，做中国乳业的专家”为初心使命，发展愿景是“加快实现中国奶业全面振兴” [1] - 公司通过科技创新引领新质生产力发展，为高质量发展提供动力支撑，在建设一流乳企的道路上迈出坚实步伐 [1] - 公司积极探索“线下+线上”双轮驱动模式，并立足新疆资源优势推动一二三产业深度融合 [7][8] 奶源建设与质量安全 - 公司将乳品质量安全视为企业“生命线”，致力于筑牢从源头到终端产品的安全体系 [2] - 截至2024年末，公司共拥有26个牧场，牛只存栏6.48万头，生鲜乳自给率进一步提升 [4] - 牧场采用智能化养殖系统，奶牛佩戴电子耳标实时传输健康数据，并配备精准饲喂系统和粪污处理设备 [3] - “十四五”期间牧业板块通过基因组检测、优化牛群结构，推动从“数量型”向“质量型”转型 [4] 生产流程与质量控制 - 生产环节每一批次产品需经过112道检测工序，从原奶收购到成品出厂全程可溯源 [4] - 公司投资2000万元建设乳品检测中心，配备高端设备可实现农兽药残留、重金属、微生物等指标的快速精准检测 [4] - 巴氏杀菌工艺采用78℃精准温度和10秒严格时长，以保障产品安全与营养 [4] 科技创新与研发成果 - 公司拥有国家级博士后科研工作站、自治区级企业技术中心、兵团级创新技术中心等研发平台 [5] - 近三年共承担兵师重点领域科技攻关和科技创新人才团队项目24个，取得发明专利12项，各类知识产权成果78项，获得兵师科技进步奖10余项 [5] - 公司参与制定的新疆牛初乳地方标准已上升为国家行业标准，成为国内牛初乳领域的引导者 [5] - 益生菌研发团队从新疆传统发酵食品中分离出127株优势菌株，其中3株已应用于奶啤产品 [5] 产品创新与矩阵 - 公司围绕“新疆特色、健康功能”定位，构建“基础产品做精、特色产品做专、高端产品做优”的产品体系 [6] - 爱克林系列酸奶、方桶酸奶、天润奶啤等创新产品成为市场热点，2025年上新奶啤百香果风味 [6] - 产品创新和品类打造成为行业发展重要驱动力，公司通过差异化定位覆盖不同消费场景 [6] 数字化转型与智能化工厂 - 公司探索“产业数字化+数字产业化”双轮驱动模式，建成乳业大数据中心实现全流程数字化管控 [7] - 单厂智能化改造后生产效率提升50%以上，能耗降低25% [7] - “数字化贯通的乳制品智能工厂”入选工信部2025年度卓越级智能工厂项目，打造21个生产作业系统实现全产业链追溯与协同管理 [7] 市场渠道与品牌发展 - 线下以“直营+经销”模式深耕重点市场，全国布局近千家专卖店 [8] - 线上与天猫、京东、抖音、小红书等平台深度合作，打造“直播电商+定制化服务”立体矩阵 [8] - 通过“千城万店”工程实践，如在重庆生活馆消费者可现场品尝、线上下单，体验“牧场直供”新鲜感 [7]

公司业绩表现 - 前三季度营业收入20.74亿元，同比下滑3.81% [1] - 归母净利润由盈转亏，录得-1061.45万元 [1] - 出现“销量增而营收降”的反差现象 [1] 业绩下滑的直接原因 - 牛群结构优化，加大低生产价值牛只淘汰力度，带来成本压力 [1] - 针对学生奶和哺育工程奶业务计提应收账款坏账准备 [1] 行业周期背景 - 奶业周期下行，9月第4周主产省份生鲜乳平均价格同比下跌3.2% [1] - 行业面临“上游去产能、下游去库存”的格局 [1][2] - 原奶价格长期低位运行，供需失衡 [1] - 优然牧业、现代牧业等上游企业均陷入产能过剩 [1] 公司业务结构特点 - 常温乳制品占营收比重达54%，低温乳制品占比约四成 [1] - 产品结构集中于行业竞争最激烈的领域，加剧了周期敏感度 [1] 公司应对策略与未来挑战 - 采取缩减存栏、聚焦高产牛群的策略，以短期亏损换取长期效率 [1] - 短期面临液态奶需求复苏缓慢、新产能爬坡期成本高企、坏账计提风险尚未完全释放等挑战 [1] - 核心问题在于能否将产能升级与成本控制转化为竞争力，以应对周期拐点 [2]

公司业绩表现 - 前三季度营业收入20.74亿元，同比下滑3.81% [1] - 前三季度归母净利润由盈转亏，录得-1061.45万元 [1] - 第三季度单季净利润1124.18万元，同比锐减77.60% [1] - 前三季度乳制品销量22.68万吨，同比增长1.91%，但收入反而下滑 [2] 业绩下滑的直接原因 - 牛群结构优化带来成本压力，公司加大低生产价值牛只淘汰力度 [1] - 截至2025年9月末，牛只存栏量从6.48万头降至5.19万头，减少1.29万头 [1] - 针对学生奶和哺育工程奶业务计提应收账款坏账准备，回款风险暴露 [2] 行业周期与竞争环境 - 9月第4周10个主产省份生鲜乳平均价格同比下跌3.2%，呈现供需失衡格局 [2] - 公司毛利率从2024年的16.76%进一步降至2025年三季度的16.17% [2] - 常温乳制品占营收比重达54%，低温乳制品占比约四成，这两大品类行业竞争激烈 [2] 公司战略调整与未来挑战 - 通过缩减存栏、聚焦高产牛群以降低对低迷奶价的敏感度，全群成母牛占比提升至56% [1][3] - 面临液态奶需求复苏缓慢、新产能爬坡期成本高企、坏账计提风险尚未完全释放等挑战 [3] - 行业处于上游去产能、下游去库存周期，公司需将产能升级与成本控制转化为竞争力 [3]