新疆天润乳业股份有限公司 | | | 1 新疆天润乳业股份有限公司 新疆天润乳业股份有限公司 关于聘任公司副总经理的公告 特此公告。 新疆天润乳业股份有限公司董事会 2025 年 5 月 16 日 2025 年 5 月 15 日，新疆天润乳业股份有限公司（以下简称"公司"）召开第 八届董事会第二十次会议，以 9 票同意、0 票反对、0 票弃权审议通过了《新疆 天润乳业股份有限公司关于聘任公司副总经理的议案》。根据《上海证券交易所 股票上市规则》和《公司章程》等有关规定，经公司总经理提名、董事会提名委 员会审核，董事会同意聘任王强先生（个人简历附后）为公司副总经理，任期自 本次董事会审议通过之日起至公司第八届董事会届满之日止。 王强先生的任职资格符合《公司法》《上海证券交易所股票上市规则》等相 关法律法规及《公司章程》的相关要求。截至本公告日，王强先生未持有公司股 份。除在公司及控股企业担任职务外，与公司的董事、高级管理人员、实际控制 人及持股 5%以上的股东之间不存在关联关系，不存在《上海证券交易所上市公 司自律监管指引第 1 号——规范运作》所列不适合担任公司高级管理人员的情形。 本公司董事会及全体董事保证 ...

关于新疆天润乳业股份有限公司 2024 年年度股东大会的 法律意见书 国枫律股字[2025]A0195 号 致：新疆天润乳业股份有限公司（贵公司） 北京国枫律师事务所（以下简称"本所"）接受贵公司的委托，指派律师出席并见 证贵公司 2024 年年度股东大会（以下简称"本次会议"）。 北京市东城区建国门内大街 26 号新闻大厦 7 层、8 层 电话：010-88004488/66090088 传真：010-66090016 邮编：100005 北京国枫律师事务所 本所律师根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人 民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公司股东会规则》（以下简称 "《股东会规则》"）、《律师事务所从事证券法律业务管理办法》（以下简称"《证券法律 业务管理办法》"）、《律师事务所证券法律业务执业规则（试行）》（以下简称"《证券法 律业务执业规则》"）等相关法律、行政法规、规章、规范性文件及《新疆天润乳业股份 有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的规定，就本次会议的召集与召开程序、召 集人资格、出席会议人员资格、会议表决程序及表决结果等事宜，出具本法律意见书。 ...

新疆天润乳业股份有限公司 | | | 新疆天润乳业股份有限公司 2024年年度股东大会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次会议是否有否决议案：无 一、会议召开和出席情况 （一）股东大会召开的时间：2025 年 5 月 15 日 （二）股东大会召开的地点：新疆乌鲁木齐市经济技术开发区（头屯河区） 乌昌公路 2702 号新疆天润乳业股份有限公司办公楼一楼会议室 （三）出席会议的普通股股东和恢复表决权的优先股股东及其持有股份情 况： | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 290 | | --- | --- | | 2、出席会议的股东所持有表决权的股份总数（股） | 123,128,494 | | 3、出席会议的股东所持有表决权股份数占公司有表决权股 | 39.0390 | | 份总数的比例（%） | | （四）表决方式是否符合《公司法》及《公司章程》的规定，大会主持情况 等。 络投票相结合的表决方式，符合《公司法》及《公司章程》的规定。 （五）公司董事、监事和董事会秘书的出席情况 1、公司 ...

报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[2] 报告的核心观点 - 2025年一季度集中淘牛，预计后续减值压力减小，公司有望轻装上阵，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入为29.09/30.88/32.97亿元，同比+4%/+6%/+7%；归母净利润0.73/1.79/2.11亿元，同比+66%/+146%/+18%；EPS分别为0.23/0.56/0.66元，对应PE分别为42/17/14X，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 最近一年天润乳业相对沪深300表现：1M为 - 14.7%，3M为5.8%，12M为 - 0.4%；沪深300对应表现为3.9%、 - 0.2%、6.3% [4] - 2025年5月13日，天润乳业当前价格9.48元，52周价格区间6.74 - 11.87元，总市值3035.40百万，流通市值3035.40百万，总股本32019.02万股，流通股本32019.02万股，日均成交额45.16百万，近一月换手3.45% [4] 财务数据 - 2024年报：全年营收28.04亿元，同比+3.33%；归母净利润0.44亿元，同比 - 69.26%；扣非归母净利润0.76亿元，同比 - 45.78% [5] - 2025年一季报：一季度总营收6.25亿元，同比 - 2.5%；归母净利润 - 0.73亿元，去年同期为0.05亿元；扣非归母净利润 - 0.01亿元，去年同期为0.23亿元 [5] - 2024年公司毛利率为16.8%，同比 - 2.35pcts，疆内/疆外毛利率分别 - 1.35/-0.2pcts；2025年一季度毛利率为14.63%，同比 - 1.81pcts [5] - 2024全年及2025年一季度公司归母净利率分别为1.56%/-11.74%，分别同比 - 3.68/-12.45pcts；2024全年及2025年一季度管理费率分别为3.78%/4.21%，分别同比+0.21/+0.07pcts [5] - 2024年公司资产减值0.79亿元，同比增加0.3亿元，非流动资产处置损益为 - 1.15亿元，同比去年损失扩大0.4亿元；2025年一季度非流动资产处置损益为 - 1.17亿元 [6] 业务分析 - 2024年疆内、疆外分别实现营收13.59/13.65亿元，分别同比 - 6.31%/+9.25%，疆外表现相对稳健且收入超疆内，预计疆内下滑系竞争加剧 [5] - 2024年常温乳制品/低温乳制品/畜牧业分别实现收入14.99/11.18/0.92亿元，分别同比 - 2.03%/+3.47%/+14.32%，低温整体表现优于常温 [5] - 2025年一季度疆内、疆外分别实现3.55/2.51亿元营收，分别同比 - 4.4%/-5.87%；Q1常温乳制品/低温乳制品/畜牧业分别实现营收3.47/2.39/0.17亿元，分别同比 - 4.37%/-0.64%/-44.28%，低温同比表现好于常温 [5] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2804|2909|3088|3297| |增长率(%)|3|4|6|7| |归母净利润（百万元）|44|73|179|211| |增长率(%)|-69|66|146|18| |摊薄每股收益（元）|0.14|0.23|0.56|0.66| |ROE(%)|2|3|7|8| |P/E|67.27|41.80|16.96|14.41| |P/B|1.24|1.24|1.20|1.15| |P/S|1.06|1.04|0.98|0.92| |EV/EBITDA|8.89|10.98|9.68|9.80|[7]

财务表现 - 2024年公司营收28.04亿元同比增长3.33%但净利润4365.94万元同比骤降69.26%创近10年新低 其中常温乳制品营收14.99亿元同比下降2.03%畜牧业产品毛利率减少33.12个百分点营业成本上升50% [1][3] - 2025年一季度营收6.25亿元同比下降2.5%净利润亏损7330.36万元同比恶化1713.36% 分产品看常温乳制品营收3.47亿元同比降4.37%低温乳制品营收2.39亿元同比降0.64%畜牧业产品营收1731.95万元同比降44.28% [2] - 净利润下滑主因包括淘汰低产奶牛形成处置亏损计提奶粉存货减值准备及生物资产减值准备合并新农乳业增加财务费用 [2][3][6] 并购影响 - 2023年以3.26亿元收购新农乳业100%股权 该子公司2023年6-12月亏损5689.56万元拖累母公司利润9535万元 2024年新农乳业营收3.97亿元但亏损扩大至8136.19万元 [4][5] - 收购后公司牧场增至26个牛只存栏达6.48万头 但生鲜乳及牛肉价格下行导致生物资产销售价低于成本 新农乳业两座在建牧场项目全额计提减值准备1034.95万元 [6][9] - 并购使2024年财务费用同比增加1964.15万元 包括可转债发行利息支出及银行贷款融资成本上升 [9] 行业环境 - 2025年一季度全国牛存栏量同比下降3.5%牛奶产量增1.7%活牛价格降14% 主产省生鲜乳均价同比跌12.3%乳制品产量同比降6.3%行业面临产能优化压力 [2] - 奶牛养殖与乳制品行业处于下行周期 奶源阶段性过剩导致企业加大低产牛只淘汰力度 原料奶粉市场价格持续下行 [3][6][10] 市场战略 - 疆外市场营收从2015年1.75亿元增至2023年12.49亿元占比从3%提升至46% 2024年疆外营收13.65亿元同比增9.25%首次超过疆内市场 [7][8] - 通过收购新农乳业获取有机认证奶源及奶粉产能 在山东设立天润齐源子公司拓展华北市场 但新增20万吨乳制品加工项目面临运费上升30%的挑战 [8][9] - 行业专家建议公司应立足新疆奶源优势构建产品矩阵 当前扩张时机不当导致资源错配 [10]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入28亿元 同比增长3.3% 归母净利润0.4亿元 同比下滑69.3% [1] - 24Q4营业收入6.5亿元 同比增长2.8% 归母净利润0.2亿元 去年同期为0元 [1] - 2024年毛利率18.1% 同比下降2.4个百分点 24Q4毛利率12.2% 同比下降5.4个百分点 [2] - 2024年净利率0.5% 同比下降4.6个百分点 24Q4净利率1.9% 同比提升2.8个百分点 [2] - 公司拟每10股派发现金红利0.21元（含税） [1] 业务分拆 - 分品类看：2024年常温乳制品收入15亿元（-2%） 低温乳制品11.2亿元（+3.5%） 畜牧业产品0.9亿元（+14.3%） 其他产品0.1亿元（+63.9%） [1] - 24Q4品类增速：常温乳制品-3.4% 低温乳制品+2% 畜牧业产品+51.2% 其他产品+144% [1] - 分区域看：2024年疆内收入13.6亿元（-6.3%） 疆外收入13.6亿元（+9.5%） [1] - 2024年乳制品销量29.4万吨 同比增长3.4% [1] 费用与资产 - 2024年销售费用率5.5%（+0.1pp） 管理费用率3.8%（+0.2pp） 研发费用率0.9%（持平） 财务费用率1.4%（+0.7pp） [2] - 2024年非流动性资产处置损失1.1亿元 资产减值损失0.8亿元（其中存货跌价及合同履约成本减值0.4亿元） [2] 竞争优势与战略 - 公司乳牧一体化运作 奶源自给率高且优势明显难以复制 已形成完善产品矩阵 产品口味独特复购率高 [3] - 坚持疆内疆外并重策略 疆内通过渠道下沉和开拓南疆市场巩固优势 疆外通过差异化渠道避开直接竞争 [3] - 以酸奶、白奶等优势产品为抓手 加速向疆外市场扩张 [3] 行业展望 - 预计2025H2奶价企稳后公司盈利能力有望提升 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.36元、0.45元、0.56元 对应动态PE分别为31倍、25倍、20倍 [3]

业绩总结 - 2024年营业利润11,743.78万元，同比下降52.08%[1] - 2024年营业收入280,433.88万元，同比增长3.33%[5] - 2024年净利润1,489.97万元，同比下降89.36%[5] 用户数据 - 2024年乳制品销量29.43万吨，同比增长3.43%[8] 未来展望 - 三大板块紧密协同应对行业和市场形势[35] 新策略 - 销售板块拓展渠道、创新产品[35] - 乳业板块做好节本降耗和生产保障[36] - 牧业板块优化牛群结构，提升养殖经济性[37]

业绩相关 - 2025年4月30日公司收到政府补助736.27万元[3] - 补助占2024年度归母净利润16.86%[3] - 预计对2025年度损益产生积极影响[2][5] 补助信息 - 发放单位为新疆生产建设兵团第十二师农业农村局[3] - 事由为优质奶牛饲养等补贴，依据兵牧农发[2024]10号[3] - 类型为与收益相关，计入损益或冲减成本费用[2][3][5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 天润乳业2024年年报和2025年一季报显示，2024年营收28.04亿元同比增3.33%，归母净利润4366万元同比降69.26%；25Q1营收6.25亿元同比降2.50%，归母净亏损7330万元 [1] - 25Q1低温品类相对稳健，常温品类终端竞争压力大，公司在疆内加大促销力度；疆外终端市场势头好但特渠市场承压，专卖店数量减少；经销商数量净减少 [2] - 25Q1毛利率同比下滑因加大疆内搭赠活动力度，销售费用率上升系阶段性打折促销；25Q1利润端亏损因年初牛只减值淘汰处理等，后续盈利能力有望逐步恢复 [3] - 考虑终端动销和牛只减值计提影响，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，公司产品有差异化优势、疆外拓展空间大，维持“买入”评级 [4] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为27.14亿、28.04亿、29.84亿、31.41亿、33.01亿元；归母净利润分别为1.42亿、0.44亿、1.08亿、1.95亿、2.47亿元 [5][11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为3.44亿、6.52亿、4.57亿、5.36亿、5.89亿元；投资活动现金流分别为 - 10.69亿、 - 7.73亿、 - 4.02亿、 - 1.77亿、 - 3.02亿元；融资活动现金流分别为5.31亿、4.59亿、 - 3.29亿、1.56亿、1.35亿元 [11] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为57.00亿、61.92亿、60.39亿、65.57亿、68.95亿元；总负债分别为30.47亿、35.46亿、32.94亿、36.66亿、38.46亿元；股东权益分别为26.53亿、26.46亿、27.46亿、28.91亿、30.49亿元 [12] 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为19.1%、16.8%、18.9%、19.2%、19.3%；归母净利润率分别为5.2%、1.6%、3.6%、6.2%、7.5%；ROE（摊薄）分别为5.9%、1.8%、4.3%、7.3%、8.8% [13] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为53%、57%、55%、56%、56%；流动比率分别为0.90、0.99、1.19、1.44、1.81；速动比率分别为0.43、0.63、0.66、0.96、1.29 [13] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为5.41%、5.53%、5.53%、5.53%、5.53%；管理费用率分别为3.57%、3.78%、3.73%、3.73%、3.73%；财务费用率分别为0.67%、1.35%、0.29%、 - 0.10%、 - 0.50% [14] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.14、0.02、0.15、0.27、0.35元；每股经营现金流分别为1.08、2.04、1.43、1.67、1.84元；每股净资产分别为7.47、7.54、7.85、8.31、8.81元 [14] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为22、71、29、16、13；PB分别为1.3、1.3、1.2、1.2、1.1；EV/EBITDA分别为9.0、8.9、7.7、6.6、5.7；股息率分别为1.4%、0.2%、1.5%、2.8%、3.6% [5][14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1受乳业消费乏力、淘汰牛只等因素影响业绩不佳，但后续牛只淘汰有望大幅降速，业绩有望先抑后扬，维持“买入”评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入6.25亿元，同比-2.50%；归母净利润-7330万元，同比-1713.36%；扣非归母净利润-103万元，同比-104.54% [2] 点评 - 乳业消费乏力致Q1收入略降，行业Q1供给过剩、需求乏力，奶价下行，全国牛存栏量同比-3.5%，乳制品产量同比-2.4%，公司常温、低温乳制品和畜牧业产品收入同比分别-4.38%、-0.64%和-44.27%，疆内和疆外收入同比分别-4.40%和-5.87% [4] - 毛利率略降，淘汰牛只导致利润亏损，Q1毛利率14.63%，同比-1.80pct，费用率相对平稳，其他收益/收入同比+4.05pct，资产减值损失/收入同比-1.14pct，营业外支出/收入同比+14.43pct，Q1归母净利润亏损7330万元 [4] - 市场竞争加剧，公司多维度提升经营质量，积极探索新销售渠道，实现乳制品销量7.45万吨，同比+12.37%，优化牛群结构，季度末牛只存栏5.63万头，较24年末减少8500多头，Q1成母牛单产11.25吨，同比+0.94吨 [4] - 盈利预测与投资评级，预计公司2025 - 2027年EPS为0.24/0.53/0.77元，分别对应2025 - 2027年40X/18X/13X PE，维持“买入”评级 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,714|2,804|2,941|3,195|3,478| |增长率YoY %|12.6%|3.3%|4.9%|8.6%|8.9%| |归母净利润(百万元)|142|44|78|170|246| |增长率YoY%|-27.7%|-69.3%|78.8%|117.9%|44.4%| |毛利率%|19.1%|16.8%|17.1%|18.2%|19.2%| |净资产收益率ROE%|5.9%|1.8%|3.1%|6.3%|8.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.45|0.14|0.24|0.53|0.77| |市盈率P/E(倍)|26.05|67.27|39.66|18.20|12.60| |市净率P/B(倍)|1.57|1.24|1.23|1.14|1.03| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E年公司流动资产、非流动资产、负债等项目情况 [6] - 利润表展示了2023A - 2027E年公司营业总收入、营业成本、净利润等项目情况 [6] - 现金流量表展示了2023A - 2027E年公司经营活动、投资活动、筹资活动现金流等项目情况 [6] 研究团队简介 - 赵雷为食品科学研究型硕士，覆盖乳制品和食品添加剂行业 [7] - 程丽丽为金融学硕士，覆盖休闲食品和连锁业态 [7] - 赵丹晨为经济学硕士，覆盖白酒行业 [7] - 王雪骄为美国康奈尔大学管理学硕士等，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [7]