新产品和新技术研发 - 公司收到天麻素注射液《药物临床试验批准通知书》[1] - 新药为化学药品2.4类，适应症为预防心脏外科术后谵妄[1] - 公司对该新药累计研发投入约1925.99万元[3] 未来展望 - 新药若成功上市将丰富公司产品管线[4] - 临床试验获批对本期经营业绩无重大影响[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩快报显示营收和归母净利润有不同程度变化，华润赋能深化改革且圣火并表化解同业竞争，全国中成药集采公司部分产品中标，看好华润赋能及公司未来战略核心，维持“买入”评级 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司动态跟踪 - 公司预计2024年营收84亿元，较重述调整前+9.1%，较重述调整后-0.3%；归母净利润6.5亿元，较重述调整前+45.7%，较重述调整后+19.9%；归母扣非4.4亿元，同比+30.1%；24Q4单季归母扣非1.47亿元，23Q4单季度为0.25亿元 [4] - 2024年是公司加入华润第二年，圣火完成并表解决同业竞争问题，未来有望完善三七产业链布局，提升心脑血管业务规模和“老龄健康 - 慢病管理”领域业绩 [5] - 25年2月10日第三批全国中成药采购联盟集中采购中，公司血塞通冻干、软胶囊、滴丸均中标，集采执行周期至27年底，有利于扩大销售范围等 [6] 盈利预测与投资建议 - 预测2024/2025/2026年公司营收分别为84/92.2/101.1亿元（前值为84.8/94/104.6亿元），增速为9%/10%/10%；净利润分别为6.5/7.6/9.3亿元（前值为5.6/7.2/8.9亿元），增速为46%/17%/23% [6] 财务数据和估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8,282|7,703|8,401|9,217|10,110| |增长率|0%|-7%|9%|10%|10%| |净利润（百万元）|383|445|648|759|932| |增长率|-25%|16%|46%|17%|23%| |EPS（元/股）|0.51|0.59|0.86|1.00|1.23| |市盈率（P/E）|34.3|29.5|20.3|17.3|14.1| |市净率（P/B）|2.6|2.5|2.3|2.1|1.8| [7] 基本数据 - 日期：2025 - 02 - 18；收盘价：17.35元；总股本/流通股本(百万股)：756.98/756.98；流通A股市值(百万元)：13,133.53；每股净资产(元)：7.31；资产负债率(%)：43.00；一年内最高/最低价(元)：24.11/11.92 [8] 资产负债表 |单位:百万元|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,493|1,795|2,337|2,681| |应收票据及账款|2,734|2,949|3,249|3,575| |预付账款|136|147|159|170| |存货|1,688|1,738|1,659|1,939| |流动资产合计|7,031|7,649|8,447|9,464| |长期股权投资|24|24|24|24| |固定资产|1,084|1,170|1,227|1,259| |在建工程|96|96|106|126| |无形资产|312|319|308|300| |商誉|92|92|92|92| |非流动资产合计|2,534|2,639|2,700|2,741| |资产合计|9,565|10,288|11,147|12,205| |短期借款|725|725|725|725| |应付票据及账款|933|1,008|1,095|1,172| |合同负债|91|113|131|157| |流动负债合计|3,644|3,761|3,890|4,017| |长期借款|108|108|108|108| |非流动负债合计|445|445|445|445| |负债合计|4,089|4,206|4,334|4,462| |归属母公司所有者权益|5,297|5,798|6,406|7,186| |少数股东权益|179|284|407|558| |所有者权益合计|5,477|6,082|6,813|7,744| |负债和股东权益|9,565|10,288|11,147|12,205| [13] 利润表 |单位:百万元|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7,703|8,401|9,217|10,110| |营业成本|4,251|4,592|4,989|5,339| |税金及附加|75|81|89|98| |销售费用|2,433|2,369|2,562|2,780| |管理费用|314|336|364|394| |研发费用|71|84|101|121| |财务费用|10|27|25|23| |信用减值损失|-53|-50|-60|-70| |资产减值损失|-66|-66|-70|-80| |公允价值变动收益|1|1|1|1| |投资收益|17|17|17|17| |其他收益|118|113|113|113| |营业利润|568|928|1,088|1,336| |营业外收入|7|18|18|18| |营业外支出|11|11|11|11| |利润总额|564|935|1,095|1,343| |所得税|110|182|213|260| |净利润|454|753|882|1,083| |少数股东损益|9|105|123|151| |归属母公司净利润|445|648|759|932| |EPS（按最新股本摊薄）|0.59|0.86|1.00|1.23| [13] 现金流量表 |单位:百万元|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|356|717|924|709| |现金收益|645|929|1,067|1,271| |存货影响|-8|-50|79|-280| |经营性应收影响|19|-160|-243|-257| |经营性应付影响|49|75|87|77| |其他影响|-350|-77|-67|-102| |投资活动现金流|-339|-236|-204|-190| |资本支出|-84|-241|-216|-210| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|-255|5|12|20| |融资活动现金流|-202|-179|-177|-175| |借款增加|-238|0|0|0| |股利及利息支付|-147|-212|-212|-212| |股东融资|18|0|0|0| |其他影响|165|33|35|37| [13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|-7.0%|9.1%|9.7%|9.7%| |成长能力：增长率EBIT|11.3%|67.6%|16.4%|22.0%| |成长能力：归母公司净利润增长率|16.0%|45.8%|17.1%|22.7%| |获利能力：毛利率|44.8%|45.3%|45.9%|47.2%| |获利能力：净利率|5.9%|9.0%|9.6%|10.7%| |获利能力：ROE|8.1%|10.7%|11.1%|12.0%| |获利能力：ROIC|11.5%|17.0%|17.5%|18.6%| |偿债能力：资产负债率|42.7%|40.9%|38.9%|36.6%| |偿债能力：流动比率|1.9|2.0|2.2|2.4| |偿债能力：速动比率|1.5|1.6|1.7|1.9| |营运能力：总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.8| |营运能力：应收账款周转天数|117|114|114|114| |营运能力：存货周转天数|143|134|123|121| |每股指标（元）：每股收益|0.59|0.86|1.00|1.23| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.47|0.95|1.22|0.94| |每股指标（元）：每股净资产|7.00|7.66|8.46|9.49| |估值比率：P/E|30|20|17|14| |估值比率：P/B|2|2|2|2| |估值比率：EV/EBITDA|5|3|3|2| [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩超预期，扣非归母净利润同比增长30.14%，内生增长超预期，彰显改革成效；2025年是昆药与华润融合第三年，融合工作稳步推进，预计业绩增长提速，进入高质量发展阶段 [7] - 持续加大777品牌投入，血塞通软胶囊大单品可期；圣火并表后血软成独家品种，双方资源优势互补；血软集采续约以原价拟中选，国采身份加速医院市场开发，借力华润OTC渠道加快院外覆盖；打造“777”品牌，强化消费者认知，有望将血软打造成重磅单品，巩固公司市场地位 [7] - 打造精品国药领先者，昆中药核心品种快速增长；依托“昆中药1381”品牌势能，加大品牌投入，首发宣传片奠定品牌格局；打造黄金单品，定位慢病赛道；渠道改革显效，完成昆药商道建设，预计OTC市场覆盖率加速提升，产品放量可期 [7] - 上调公司2025 - 2026年归母净利润至7.51亿元、9.42亿元，同比增长16%、25%，当前股价对应2025 - 2026年PE分别为18X、15X；基于公司战略规划清晰，华润赋能推进，有望品牌和渠道双轮驱动实现业绩加速释放，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年2月14日，公司收盘价18.10元，年内最高24.11元，最低11.92元，总市值137.0126亿元，流通市值137.0126亿元，总股本7.5698亿股，资产负债率43.00%，每股净资产7.31元/股 [3] 盈利预测与估值 |指标|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8282|7703|8401|9299|10350| |同比增长率（%）|0.35%|-6.99%|9.07%|10.68%|11.30%| |归母净利润（百万元）|383|445|648|751|942| |同比增长率（%）|-24.52%|16.05%|45.81%|15.88%|25.39%| |每股收益（元/股）|0.51|0.59|0.86|0.99|1.24| |ROE（%）|7.69%|8.39%|11.34%|12.11%|13.83%| |市盈率（P/E）|35.76|30.81|21.13|18.23|14.54%|[6] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1493|2228|2434|2767| |应收票据及账款|2895|2451|2713|3020| |预付账款|136|115|127|142| |其他应收款|137|146|162|180| |存货|1688|1762|1922|2093| |其他流动资产|683|674|682|691| |流动资产总计|7031|7377|8040|8893| |长期股权投资|24|23|23|23| |固定资产|1153|1149|1212|1235| |在建工程|96|108|75|75| |无形资产|312|270|254|208| |长期待摊费用|22|21|20|20| |其他非流动资产|928|936|894|842| |非流动资产合计|2534|2507|2478|2403| |资产总计|9565|9884|10518|11295| |短期借款|725|625|525|425| |应付票据及账款|933|1053|1148|1250| |其他流动负债|1986|1889|2064|2251| |流动负债合计|3644|3567|3738|3927| |长期借款|152|120|89|55| |其他非流动负债|293|293|293|293| |非流动负债合计|445|413|382|348| |负债合计|4089|3980|4119|4275| |股本|758|757|757|757| |资本公积|1158|1159|1159|1159| |留存收益|3382|3801|4287|4896| |归属母公司权益|5297|5717|6203|6812| |少数股东权益|179|187|197|209| |股东权益合计|5477|5904|6399|7020| |负债和股东权益合计|9565|9884|10518|11295|[8] 利润表（百万元） |会计年度|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7703|8401|9299|10350| |营业成本|4251|4667|5090|5542| |税金及附加|75|74|81|91| |销售费用|2433|2483|2771|3074| |管理费用|314|336|372|414| |研发费用|71|67|112|124| |财务费用|10|29|22|15| |资产减值损失|-66|-54|-59|-66| |信用减值损失|-53|-60|-30|-20| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|17|58|58|58| |公允价值变动损益|1|0|0|0| |资产处置收益|1|6|6|6| |其他收益|118|120|120|120| |营业利润|568|815|945|1187| |营业外收入|6|9|8|5| |营业外支出|11|13|13|13| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|564|812|941|1180| |所得税|109|155|180|226| |净利润|454|657|761|954| |少数股东损益|9|8|10|12| |归属母公司股东净利润|445|648|751|942| |EPS(元)|0.59|0.86|0.99|1.24|[8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|454|511|616|812| |折旧与摊销|215|267|318|345| |财务费用|10|29|22|15| |投资损失|-17|-58|-58|-58| |营运资金变动|-414|412|-187|-229| |现金流量净额|-183|735|206|334| |其他经营现金流|108|174|173|170| |经营性现金净流量|356|1335|884|1055| |投资性现金净流量|-339|-210|-260|-239| |筹资性现金净流量|-202|-390|-419|-482|[8] 主要财务比率 |会计年度|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营收增长率|-6.99%|9.07%|10.68%|11.30%| |成长能力：营业利润增长率|14.35%|43.44%|15.94%|25.58%| |成长能力：归母净利润增长率|16.05%|45.81%|15.88%|25.39%| |成长能力：经营现金流增长率|40.25%|274.95%|-33.75%|19.27%| |盈利能力：毛利率|44.82%|44.45%|45.26%|46.45%| |盈利能力：净利率|5.90%|7.82%|8.18%|9.22%| |盈利能力：ROE|8.39%|11.34%|12.11%|13.83%| |盈利能力：ROA|4.65%|6.56%|7.14%|8.34%| |盈利能力：ROIC|9.81%|14.34%|17.82%|20.99%| |估值倍数：EV/EBITDA|19|11|9|8| |估值倍数：P/E|30.81|21.13|18.23|14.54| |估值倍数：P/S|1.78|1.63|1.47|1.32| |估值倍数：P/B|2.59|2.40|2.21|2.01| |估值倍数：股息率|1.11%|1.67%|1.94%|2.43%|[8]

股东大会信息 - 2025年2月13日在昆明召开股东大会[2] - 746人出席，所持表决权股份占47.9929%[2] 议案表决情况 - 增加闲置资金理财议案同意票比例96.1057%[5] - A股股东表决同意票比例99.0245%[5] 人员出席情况 - 9名董事、5名监事全部出席[6] - 副总裁等高管出席或列席[6] 律师见证情况 - 北京德恒（昆明）律所见证[8] - 股东会决议合法有效[8]

会议安排 - 公司董事会于2025年1月22日决议召开本次股东会，1月23日刊登通知[5] - 本次股东会现场会议于2025年2月13日上午10:00召开[5] 参会情况 - 出席本次股东会的股东及代理人共746名，代表股份363,295,186股，占比47.9929%[7][8] - 出席现场会议的股东及代理人共3名，代表股份212,321,116股，占比28.0486%[8] - 出席网络投票表决的股东共743名，代表股份150,974,070股，占比19.9444%[8] - 出席本次股东会的中小股东共744名，代表股份91,000,840股，占比12.0216%[8] 会议决议 - 本次股东会审议《关于增加闲置自有资金进行投资理财业务的议案》并同意通过[9] - 本所律师认为本次股东会召集、召开等均符合规定，决议合法有效[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年昆药集团稳健经营有序变革，利润端超预期增长，考虑到整合华润圣火助力血塞通软胶囊竞争力提升，全国第三批中成药集采落地赋能利润改善，上调2024 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级[4] - 2025年公司有望提升工业板块经营质量，迈向2024 - 2028年战略规划，力争2028年末营业收入翻番，工业收入达100亿元，成为银发健康产业引领者[5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年度业绩快报预计营收84.01亿元（重述调整前同比+9.07%，重述调整后同比 - 0.34%），归母净利润6.48亿元（重述调整前+45.74%，重述调整后+19.86%），扣非归母净利润4.36亿元（重述调整前后均+30.14%），2023年经营业绩重述调整因收购华润圣火51%股权[4] 各事业部发展情况 - 777事业部：2024年12月完成华润圣火51%股权收购，“777络泰”和“777理洫王”品牌协同助力慢病管理及三七产业发展[5] - 1951事业部：2025年2月10日全国第三批中成药联盟集采中，注射用血塞通（冻干）200mg/支代表品以9.22元中选，非报价代表品同步中选，2025年针剂板块有望企稳恢复增长[5] - 昆中药1381：通过“大品种 - 大品牌 - 大品类”模式，打造精品国药系列产品，构筑精品国药平台，提供长期业绩增长力[5] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|8,282|7,703|8,401|9,293|10,200| |YOY(%)|0.3|-7.0|9.1|10.6|9.8| |归母净利润(百万元)|383|445|648|725|873| |YOY(%)|-24.5|16.0|45.7|11.9|20.4| |毛利率(%)|41.5|44.8|44.0|45.4|46.9| |净利率(%)|4.6|5.8|7.7|7.8|8.6| |ROE(%)|7.5|8.3|11.1|11.3|12.2| |EPS(摊薄/元)|0.51|0.59|0.86|0.96|1.15| |P/E(倍)|35.3|30.4|20.9|18.6|15.5| |P/B(倍)|2.7|2.6|2.3|2.1|1.9|[7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现2022A - 2026E的财务数据及主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况[12]

业绩数据 - 2024年营业总收入840,144.72万元，较上年调整后降0.34%，调整前增9.07%[3] - 2024年营业利润等多项指标较上年有不同程度增减[3] 资产数据 - 2024年末总资产1,261,136.71万元，较期初调整后增2.57%，调整前增31.84%[3] - 2024年末所有者权益525,364.85万元，较期初调整后降19.94%，调整前降0.83%[3] 市场并购 - 2024年12月20日完成华润圣火51%股权收购并纳入合并报表[6] 数据说明 - 2024年数据为初步核算，未经审计，以年报为准[4]

股东大会安排 - 公司拟于2025年2月13日10:00召开2025年第二次临时股东大会[1] - 本次股东大会采用现场投票和网络投票相结合的表决方式[1] 投票服务与方式 - 公司拟使用上证信息提供的股东大会提醒服务[2] - 投资者收短信可按手册提示步骤直接投票[2] - 拥堵时投资者仍可通过原平台投票[2]

理财额度 - 2024年10月15日同意用不超10亿闲置自有资金理财[24] - 2025年1月22日拟增加10亿额度，合计不超20亿[24] 理财相关规定 - 授权有效期至2025年10月13日[24] - 投资品种为银行中低风险理财产品[26] - 单笔期限不超六个月[27] 理财实施与管理 - 授权董事会及经营管理层选择产品投资[27] - 资金与资本部提交分析及预测报告[27] - 财务与运营管理中心评估审批后购买[29] - 专人管理，建立台账跟踪[30] - 审计部审计监督，定期审查评价[30] - 董事会办公室披露投资理财及损益[30] 审批情况 - 监事会同意，需股东大会审议通过[31] - 十一届一次董事会已审议通过，提请股东大会[31]

人事变动 - 选举吴文多为公司十一届董事会董事长，颜炜、李泓燊为副董事长[1][2] - 聘任颜炜为公司总裁，孙志强为财务总监等[4][5][8][9][10] - 聘任席凯等为公司副总裁，董雨为证券事务代表[9][12] 组织架构 - 董事会设立战略与ESG等多个委员会并选举成员[4][6] 业务决策 - 增加闲置自有资金投资理财业务议案待股东大会审议[14] - 决定召开公司2025年第二次临时股东大会[15] 人员持股 - 张梦珣持有64,000股公司股票[19][22] - 孟丽持有278,000股公司股票[22] - 刘军锋持有153,600股公司股票[22] - 董雨未持有公司股票[23]