报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[3] 报告的核心观点 1) 公司启动收购华润圣火 51%股份,三七领域影响力有望进一步加强。[2] 2) "昆中药 1381"核心品种表现亮眼,其盈利能力向好发展。[2] 3) 费用同比优化,但毛利率有所下降可能与产品结构变化有关。[2] 公司业绩分析 1) 1H24 年公司实现收入 35.54 亿元,同比-5.73%;归母净利润 2.29 亿元,同比+2.74%;扣非归母净利润 1.60 亿元,同比-9.75%。[1] 2) 2Q24 公司实现收入 17.02 亿元,同比-8.54%;归母净利润 1.11 亿元,同比+19.98%;扣非归母净利润 0.47 亿元,同比-36.18%。[1] 盈利预测与估值 1) 预计 24-26 年归母净利润分别为 5.30/6.98/8.90 亿元,分别同比增长 19%/32%/28%。[3] 2) 现价对应 PE 分别为 21/16/13 倍。[3]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.3/7.0/8.2亿元,当前股价对应2024-2026年PE为21/16/14倍。[6] 报告的核心观点 1) 院内针剂业务承压,昆中药保持较高增长,商业恢复增长。2024H1公司医药商业收入18.38亿,同比增长13%,净利润0.15亿元。工业端营收17.16亿元,同比减少20%,主要由于业务结构优化和针剂业务政策承压。昆中药系列销售表现突出,核心产品参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒合计同比增长20%以上。[3] 2) 2024Q2毛利率、销售费用率下滑,归母净利率因政府补贴实现增长。2024Q2公司毛利率41.01%,同比减少4.80pct,销售费用率29.33%,同比减少4.94pct,主要由于产品结构调整,以及低毛利率、低销售费用率的商业板块营收占比增加所致。管理费用率4.27%,同比增加0.24pct,研发费用率1.23%,同比增加0.47pct,归母净利率6.51%,同比增加1.55pct,扣非归母净利率2.76%,同比减少1.22pct。[4] 3) 下半年口服产品有望持续放量,长期发展逻辑清晰。借助三九商道的基础,公司完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设,实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控,2024年下半年公司口服产品有望实现持续放量。同时,华润圣火收购的持续推进,进一步补充"777"口服管线,或将对公司经营业绩带来增量。公司制定五年(2024年-2028年)战略发展规划,聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域,通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划,以及内生发展加外延扩张方式,力争2028年末实现营业收入翻番,工业收入达到100亿元。[5]

人员情况 - 截至2023年12月31日，毕马威华振有合伙人234人，注册会计师1121人，超260人签署过证券服务业务审计报告[2] 业绩数据 - 2023年业务收入超41亿元，审计业务超39亿元，证券业务超19亿元[3] - 2023年上市公司年报审计客户98家，财务报表审计收费5.38亿元[3] - 2023年审计同行业上市公司53家[4] 风险相关 - 职业保险累计赔偿限额和职业风险基金之和超2亿元[5] - 2023年审结债券案，按2%-3%比例承担约270万元赔偿责任[5] 人员业务量 - 项目合伙人周永明近三年签署或复核9份上市公司审计报告[7] - 签字注册会计师陈文昕近三年签署或复核6份相关审计报告[7] - 质量控制复核人杨昕近三年签署或复核5份相关审计报告[7] 未来事项 - 2024年审计费用待公司与毕马威华振协商确定[11]

会议情况 - 公司于2024年8月21日召开十届二十五次监事会会议，5名监事均参与表决[1] 审议事项 - 审议通过2024年半年度报告及摘要议案[1] - 审议通过2024年半年度计提资产减值准备议案[2] - 审议通过聘请2024年度审计机构议案，需提交股东大会审议[3][4] - 审议通过2024年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告议案[5]

二、计提资产减值准备的具体情况 （一）应收账款和其他应收款坏账准备计提依据 公司以预期信用损失为基础，对以摊余成本计量的金融资产进行减值处理并确认 损失准备。对于不含重大融资成分的应收款项，运用简化计量方法，按照相当于整个 存续期内的预期信用损失金额计量损失准备。公司基于单项和组合评估金融工具的预 期信用损失。考虑了不同客户的信用风险特征，以账龄组合为基础评估对以摊余成本 计量的金融资产的预期信用损失。报告期内，公司根据相关计提方法，计提应收账款 坏账准备4,001.34万元，转回应收账款坏账准备444.72万元, 汇率变动减少应收账款坏 账准备10.74万元；计提其他应收款坏账准备234.08万元，转回其他应收款坏账准备 78.99万元，汇率变动减少其他应收款坏账准备0.73万元。 证券代码：600422 证券简称：昆药集团 公告编号：2024-048号 昆药集团股份有限公司 关于 2024 年半年度计提资产减值准备的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 昆药集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 ...

财务数据 - 营业收入为35.54亿元，同比下降5.73%[21] - 归属于上市公司股东的净利润为2.29亿元，同比增长2.74%[21] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.60亿元，同比下降9.75%[21] - 经营活动产生的现金流量净额为1.35亿元，同比增长146.75%[21] - 归属于上市公司股东的净资产为53.75亿元，较上年度末增长1.47%[21] - 总资产为100.58亿元，较上年度末增长5.15%[21] - 基本每股收益为0.30元，同比增长3.45%[22] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.21元，同比下降8.70%[22] 政策环境 - 国家支持中医药事业发展,出台多项政策文件要求大力发展中医药,推动中医药在医疗卫生与健康事业中发挥独特作用[32] - 人口老龄化加剧,中老年慢病群体基数大且增长较快,中医药在慢病防治中的作用和应用越来越受重视,中药消费品市场发展潜力巨大[34] - 三明采购联盟推行中药材优质优价机制,引导药材产区进行标准化种植、生产,有利于中药企业提升产业链和溯源体系[35] - 2024年上半年中药材价格持续上涨,成本管控能力强、品牌价值高、定价能力强的中药企业将在市场竞争中占据优势地位[35] - 国家统计局数据显示,2024年1-5月,医药制造业收入同比下降1.0%,利润总额同比增长0.3%,利润端开始企稳[29] 产品优势 - 公司拥有600余项产品批准文号，形成丰富的产品资源和品类集群优势[38] - 公司多个核心产品如注射用血塞通、血塞通软胶囊、阿法骨化醇软胶囊等在同品类市场占据领先地位[38] - 公司持续打造以血塞通软胶囊为代表的三七系列口服产品，以注射用血塞通、玻璃酸钠注射液为核心的老年健康领域严肃治疗产品群[43] - 公司通过"大品种-大品牌-大品类"模式，打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒为代表的"昆中药1381"精品国药系列产品[43] - 公司自主研发的双氢青蒿素磷酸哌喹片已通过WHO预认证，在拓展国际公立采购市场方面具备经验与优势[40] 国际化发展 - 公司国际销售网络已覆盖18个亚洲国家、2个大洋洲国家、37个非洲国家等全球多个国家和地区[40] - 公司自主研发的双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg完成全球基金等国际组织公立采购的产品及供应商认证[53] - 公司向海外提交了23份注册申请，获得12个境外产品的注册批文[53] - 公司中标联合国儿童基金会、联合国项目事务署等医疗项目[53] 创新研发 - 公司持续加大研发投入，围绕老龄化健康需求聚焦心脑血管等慢病管理及老龄健康领域[38] - 公司通过外部合作、投资并购等方式优化配置短中长期创新药物布局[38] - 公司自主研发的氯硝西泮注射液获得国家药监局签发的《药品补充申请批准通知书》，为同品种中首家申报并通过仿制药质量和疗效一致性评价[53] - 公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020II期临床研究进展顺利[53] - 公司自主研发的小分子创新分子、拟用于非酒精性脂肪肝的KYAH01-2018-111完成pre-IND沟通咨询[53] 品牌建设 - 公司持续提升品牌能力，昆药三七血塞通系列产品在品牌建设及传播上拥有突出影响力[44] - 公司拥有从三七GAP种植、饮片加工到三七总皂苷提取、制剂生产、专业营销推广的完整产业链[44] - 公司正式推出"777"全新品牌，传承"关爱大众健康"、"大药厚德，痌瘝在抱"的利他精神[44] - 公司获得吉尼斯世界纪录"Oldest operating pharmaceutical business"（全球最古老的制药企业）[44] - 公司重点围绕"昆中药1381"的企业品牌进行品牌重塑和亮相，通过多平台、多维度的全民品牌互动活动，树立品牌化认知，持续提升品牌价值[52] 战略发展 - 公司正式推出"777"全新品牌，标志着公司银发健康产业迈入全新阶段[50] - 公司启动收购华润圣火51%股权，进一步提升公司在心脑血管领域产品的核心竞争力[51] - 公司将充分利用好"络泰"和"理洫王"两个产品的资源优势，在院内和院外市场进行布局发力[51] - 公司将进一步丰富三七产品管线、拓宽三七产品集群，构建"防、治、康、养"产品矩阵[51] - 公司正式发布未来五年(2024年-2028年)的战略发展规划，将以"银发健康产业的引领者"为愿景[54] 内部管理 - 公司实施"领成计划"，打造价值型总部、构建以客户为导向的"4C"型组织[1] - 完成生产制造中心、生产运营管理中台、采购管理中心等平台的设立，推动提质增效[1] - 营销组织"说到▪做到"项目启动，构建营销组织说到做到管理体系[1] - 公司使命升级为"大药厚

募集资金情况 - 首次发行募集资金总额40880.00万元，净额39343.00万元，已累计使用36931.02万元，节余2411.98万元投入新项目[3][4] - 增发募集资金总额699999976.69元，净额680930022.51元[5][6] - 非公开发行募集资金总额1250000000.00元，净额1238694785.87元[7] - 2013年公开发行募集资金截至2024年6月30日余额为18041546.04元，账户累计利息及理财收益16789945.33元，账户余额34831491.37元[8] - 2015年非公开发行募集资金截至2024年6月30日余额为0元，2022年12月31日已使用完毕[8][9] 项目投入情况 - 截至2024年6月30日，生物医药科技园天然植物原料药创新基地（二期 - 1）累计支出6400.02万元，（一期）累计支出1720.86万元[16] - 2013年公开增发中药现代化基地建设项目承诺投资2.3亿元已使用完毕[14] - 高技术针剂示范项目截至期末投入进度91.67%，本年度实现效益2429.4万元[20] - 对子公司西双版纳版纳药业有限责任公司增资扩股项目截至期末投入进度100%[20] - 对子公司昆明制药集团金泰得药业股份有限公司增加投资项目截至期末投入进度99.99%[20] - Diabegone（长效降糖药）研发项目截至期末投入进度100%[20] 项目收益与验收 - 中药现代化提产扩能建设项目（二期）2024年上半年实现利润总额9732.25万元[28] - 生物医药科技园天然植物原料药创新基地（二期 - 1）于2023年9月11日取得消防验收意见书，（一期）于2024年1月8日取得消防验收意见书[25] - 高技术针剂示范项目于2014年3月通过GMP认证并正式生产，至2019年底投资回收期已满[21] 资金变更与补充 - 2013年变更用途的募集资金总额25000万元，变更比例36.71%[20] - 2018年11月8日公司将部分募投项目结项，结余募集资金10636632.45元永久补充流动资金[25] - 2023年11月1日注销2015年非公开发行募投项目资金专用账户，余额51982972.74元转入基本账户用于永久补充流动资金[30] 收购与转让 - 收购北京华方科泰100%股权承诺投资25333万元，投入进度100%[28] - 公司将持有的昆明银诺医药技术有限公司51%股权以16626万元转让，该项目已使用募集资金8110万元[77] - Diabegone（长效降糖药）研发项目已对外转让[23] 理财投资 - 2023年使用闲置募集资金投资理财产品获收益718419.72元，收到银行存款利息净额515915.20元[50] - 2022年同意使用1亿元闲置募集资金进行现金管理[50]

投资者提问 - 2024年8月23日至8月29日16:00前可访问指定平台或邮箱提问[3][7] 业绩说明会 - 2024年9月2日15:00 - 16:00联合华润三九举行半年度网上业绩说明会[3][5] - 以网络文字互动方式在全景路演召开[4][5] - 副董事长兼总裁颜炜等参加，人员可能调整[5][6] 联系方式 - 联系人董雨，电话0871 - 68324311，传真0871 - 68324267，邮箱irm.kpc@kpc.com.cn[8]

董事会决议 - 审议通过2024年半年度报告及摘要等多项议案[1][2][3][6] - 同意聘任张梦珣为公司副总裁[6] - 审议通过“提质增效重回报”行动方案[7]

担保额度 - 2024年度公司及子公司银行融资授信担保额度不超6.06亿元[2] - 截至披露日，对外担保余额1.83亿元，占净资产3.45%[9] - 对外担保总额度6.06亿元，占净资产11.44%[10] 大理辉睿情况 - 2024年8月15日为其提供765万元担保，累计2985万元[2] - 2023年营收16943.42万元，净利润16.01万元[4] - 2024年1 - 3月营收4344.18万元，净利润 - 10.15万元[4]