报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/水泥，6个月评级为买入（维持评级），当前价格3.82元，目标价格4.83元 [6] 报告的核心观点 - 青松建化24年全年归母净利润3.54亿元，同比下降23.68%，收入43.28亿元，同比降3.60%，扣非归母净利润3.29亿元，同比降40.52%，Q4单季度收入8.74亿元，同比降4.64%，归母净利润-0.52亿元，同比增亏，扣非归母净利润-0.24亿元，同比由盈转亏 [1] - 24年水泥业务收入33.1亿元，同比基本持平，销量微增0.5%达820.68万吨，吨均价同比下滑2.2元达403元/吨，吨成本同比提高9.7元达277元/吨，吨毛利126元，同比下滑11.9元/吨，毛利率同比下滑2.76pct至31.2%；水泥制品收入同比降53%达1.39亿元，毛利率同比减少5.07pct，加气砼/混凝土销量同比分别降39%/52%达8.6/34.2万方；化工收入同比降3.3%达8.1亿元，PVC/尿素销量分别同比降2.5%/23.2%达6.5/13.5万吨，阿拉尔化工同比减亏859万元，但仍亏损2.34亿元，对公司利润有拖累 [2] - 24年公司整体毛利率23.54%，同比降1.25pct，Q4单季度整体毛利率21.24%，同比/环比分别增1.82/降5.81pct；24年期间费用率11.50%，同比增1.31pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.04/+0.77/+0.53/+0.05pct，管理费用提升因化工单位停车损失增加；全年净利率8.32%，同比降2.64pct；24年资产负债率29.90%，同比降3.4pct，资本结构改善；24年经营性现金流净额同比降0.99亿元达3.43亿元，收现比同比降2.4pct达78.02%，付现比同比降3.5pct达67.16% [3] - 24年12月27日中吉乌铁路项目启动仪式在吉尔吉斯斯坦举行，计划2025年7月开工，工期6年，未来有望提供增量，测算年均带动需求弹性约6 - 8个点，新疆供给端格局优，区位优势支撑公司水泥业务盈利；24年公司分红1.6亿元，分红率达45%；考虑水泥行业需求承压及公司化工板块亏损多，下调25 - 26年归母净利润预测至4.3/5.9亿元（前值5.7/6.4亿元），预计27年归母净利润为8.0亿元，参考可比公司，给予公司25年18倍PE，目标价4.83元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,489.80|4,328.16|4,784.68|5,411.75|6,158.62| |增长率(%)|20.01|-3.60|10.55|13.11|13.80| |EBITDA(百万元)|1,152.23|1,036.62|1,055.38|1,313.46|1,598.62| |归属母公司净利润(百万元)|463.38|353.67|430.84|585.74|804.87| |增长率(%)|11.53|-23.68|21.82|35.95|37.41| |EPS(元/股)|0.29|0.22|0.27|0.37|0.50| |市盈率(P/E)|13.23|17.33|14.23|10.47|7.62| |市净率(P/B)|0.98|0.96|0.90|0.83|0.75| |市销率(P/S)|1.37|1.42|1.28|1.13|1.00| |EV/EBITDA|5.66|6.15|5.75|3.94|3.02| [5] 基本数据 - A股总股本1,604.70百万股，流通A股股本1,378.79百万股，A股总市值6,129.97百万元，流通A股市值5,266.98百万元，每股净资产3.98元，资产负债率29.90%，一年内最高/最低4.52/2.95元 [7] 可比公司估值表 |证券代码|证券名称|总市值（亿元）|当前价格（元）|EPS（元）（23A/24A/25E/26E）|PE（倍）（23A/24A/25E/26E）| |----|----|----|----|----|----| |600075.SH|新疆天业|400|5.62|0.23/0.01/0.25/0.33|24.78/562.00/22.59/17.16| |000877.SZ|天山股份|270|13.01|1.33/0.95/1.19/1.38|9.78/13.74/10.96/9.44| |600801.SH|华新水泥|94|7.08|-0.45/0.04/0.29/0.62|-15.80/188.30/24.71/11.50| |平均值| - | - | - | - |17.28/287.87/16.77/13.30| |600425.SH|青松建化|61|3.82|0.29/0.22/0.27/0.37|13.23/17.33/14.23/10.47| [16] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,611.18|1,273.13|1,503.88|2,012.25|2,357.71| |应收票据及应收账款|953.30|849.85|1,107.74|1,126.62|1,416.10| |预付账款|40.01|60.95|52.67|59.56|70.11| |存货|722.38|642.55|1,040.94|589.45|1,379.40| |其他|424.27|345.37|405.85|350.81|478.59| |流动资产合计|3,751.14|3,171.86|4,111.08|4,138.70|5,701.89| |长期股权投资|516.71|522.10|522.10|522.10|522.10| |固定资产|4,422.40|4,612.80|4,548.28|4,431.56|4,103.45| |在建工程|290.05|295.34|297.20|268.32|368.32| |无形资产|392.48|431.38|429.13|426.87|424.62| |其他|321.42|504.14|458.39|507.54|579.99| |非流动资产合计|5,943.07|6,365.76|6,255.09|6,156.39|5,998.48| |资产总计|9,694.21|9,537.61|10,366.17|10,295.08|11,700.37| |短期借款|1,171.48|495.15|1,000.00|800.00|800.00| |应付票据及应付账款|514.83|517.32|623.51|565.12|767.33| |其他|667.04|764.30|1,174.48|807.01|1,176.38| |流动负债合计|2,353.35|1,776.77|2,797.99|2,172.13|2,743.70| |长期借款|658.03|811.75|300.00|250.00|250.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|118.75|203.58|149.15|157.16|169.96| |少数股东权益|237.49|295.59|303.32|313.84|328.30| |股本|1,604.70|1,604.70|1,604.70|1,604.70|1,604.70| |资本公积|3,444.80|3,403.60|3,403.60|3,403.60|3,403.60| |留存收益|1,116.89|1,310.09|1,740.94|2,326.67|3,131.54| |其他|62.20|72.24|66.48|66.97|68.56| |股东权益合计|6,466.10|6,686.22|7,119.04|7,715.79|8,536.71| |负债和股东权益总计|9,694.21|9,537.61|10,366.17|10,295.08|11,700.37| [19] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,489.80|4,328.16|4,784.68|5,411.75|6,158.62| |营业成本|3,376.94|3,309.51|3,557.93|3,871.52|4,254.60| |营业税金及附加|58.25|57.93|64.04|72.43|82.43| |销售费用|30.21|27.34|32.54|36.26|40.65| |管理费用|311.45|333.66|334.93|376.12|424.94| |研发费用|83.79|103.82|114.77|129.81|147.73| |财务费用|31.93|32.99|53.84|79.54|94.58| |资产/信用减值损失|-60.20|-61.94|-25.00|-25.00|-25.00| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|41.21|37.29|0.00|0.00|0.00| |其他|-69.20|-9.35|0.00|0.00|0.00| |营业利润|685.42|496.92|601.63|821.06|1,088.69| |营业外收入|13.90|9.61|15.92|13.14|12.89| |营业外支出|124.47|50.56|62.07|79.03|63.89| |利润总额|574.86|455.97|555.47|755.17|1,037.69| |所得税|82.69|95.95|116.89|158.91|218.36| |净利润|492.17|360.02|438.58|596.26|819.33| |少数股东损益|28.79|6.35|7.74|10.52|14.46| |归属于母公司净利润|463.38|353.67|430.84|585.74|804.87| |每股收益（元）|0.29|0.22|0.27|0.37|0.50| [19] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|492.17|360.02|430.84|585.74|804.87| |折旧摊销|331.51|313.50|364.91|377.86|380.36| |财务费用|57.47|50.56|53.84|79.54|94.58| |投资损失|-41.21|-37.29|0.00|0.00|0.00| |营运资金变动|-624.14|-804.52|-295.12|106.71|-756.10| |其它|226.43|460.75|7.74|10.52|14.46| |经营活动现金流|442.22

股本与募资 - 青松建化股本为1,604,703,707元[2] - 2023年1月非公开发行225,913,621股，募资679,999,999.21元[5] 资金使用 - 2023年4月募资用于补流和还贷并使用完毕[8] - 截至2024年12月31日，募资全部使用完毕[12] 督导与合规 - 持续督导期至2024年12月31日[1] - 公司募资管理使用合规，无违法违规[12]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入43.28亿元，较上年减少3.60%[1] - 2024年公司毛利率23.54%，较上年下降1.25%[5] - 2024年度净利润3.60亿元，同比下降26.85%[1] 资产负债 - 2024年末公司资产总计95.3761478348亿元，较期初下降1.61%[1][18] - 2024年末负债合计28.5139226680亿元，较期初下降11.67%[18] - 2024年末股东权益合计66.8622251668亿元，较期初增长3.40%[18] 现金流量 - 公司经营活动产生的现金流量净额本期为3.43亿美元，上期为4.42亿美元[30] - 公司投资活动产生的现金流量净额本期为 - 2242.22万美元，上期为 - 1714.90万美元[30] - 公司筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 4.59亿美元，上期为3.32亿美元[30] 应收款项 - 应收账款期末账面余额377,246,985.54元，坏账准备49,361,525.98元[114] - 应收票据期末账面余额为522,483,684.34元，坏账准备520,531.93元[110] - 其他应收款期末余额合计43,355,308.06元，期初余额207,626,585.02元[120] 存货 - 截止2024年12月31日，存货账面余额68,582.21万元，存货跌价准备4,326.81万元[7] 固定资产 - 固定资产期末余额4,612,800,638.67元，期初余额4,422,404,757.46元[141] 在建工程 - 脱硝系统超低排放高温项目期末余额1665.957345万美元[148] - 2500t/d新型干法生产线技术改造项目本期转入固定资产2.0969881572亿美元[148] - 年产3000万平方米石膏板生产项目期末余额1601.959329万美元[150] 无形资产 - 无形资产期末账面价值合计为4.3138392874亿美元，期初账面价值合计为3.9248403708亿美元[154] 市场扩张和并购 - 公司于2024年8月5日购买哈密聚坤商贸有限公司100%股权，成本为1元[196] - 公司于2024年12月4日注销哈密聚坤商贸有限公司[198] - 公司于2024年11月4日将哈密黄田大理石矿业有限责任公司工商变更至哈密青松建材有限责任公司[198] 子公司变动 - 子公司新疆青松投资集团有限责任公司于2024年8月5日完成工商注销登记[199] - 子公司哈密市志凌矿业有限责任公司于2024年11月26日完成工商注销登记[199] 研发支出 - 研发支出本期合计103,821,937.97元，上期为83,785,874.63元，均为费用化研发支出[195]

公司财务审计 - 审计青松建化公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[3] - 青松建化公司在重大方面保持有效财务报告内部控制[7][8] 会计师事务所信息 - 大信会计师事务所出资额5030万元，成立于2012年03月06日[12] - 大信会计师事务所批准执业日期为2011年09月09日[14] - 执行事务合伙人为谢泽敏、吴卫星[12] 审计人员信息 - 刘茂出生于1990年03月04日，证书编号110101410911[17][18][19] - 刘茂发证日期为2021年[19] 年报报送要求 - 市场主体应于每年1月1日至6月30日报送公示年度报告[12]

会议情况 - 2024年召开5次董事会会议，含1次现场、4次通讯会议[4] - 2024年召开1次年度股东大会[4] - 2024年提名委员会主任委员召集会议1次，审计委员会成员参会2次[4] 财务相关 - 2023年末对外担保余额为0[6] - 拟定2023年度每10股派现金红利1元，共分配160,470,370.70元[8] 审计与关联交易 - 续聘大信会计师事务所为2024年审计机构，已服务5年[8] - 报告期内关联交易内容与上年同，价格公允，无资金占用[6] 资金使用 - 任期内未使用募集资金[8]

公司治理 - 2024年召开5次董事会会议和1次股东大会，独立董事按时参会且无反对、弃权票[4] - 2024年独立董事召集提名委员会会议1次，未召集薪酬与考核委员会会议[4] 财务数据 - 截止2024年12月末，公司担保余额为0[6] - 2023年非公开发行股票225,913,621股，募集资金6.8亿元且已使用完毕[6] - 2023年度利润分配方案为每10股派送现金红利1元，共分配160,470,370.70元[10] 其他事项 - 续聘大信会计师事务所为2024年度审计机构，已服务6年[9] - 2024年公司不存在正在履行和新增的承诺[10] - 大信会计师事务所出具标准无保留意见的内部控制审计报告[10] - 公司诉讼集中在应收账款方面，无重大诉讼风险[11]

财务与治理 - 2023年度期末对外担保余额为0[8] - 拟定2023年度每10股派现金红利1元，共分配160,470,370.70元[8] - 2024年未发生募集资金使用情况[8] 会议与审计 - 2024年召开5次董事会会议，独立董事出席第七届董事会第十五次会议[4] - 2024年独立董事召集审计委员会2次会议，审议2023年度财务审计报告初稿[4] - 2024年续聘大信会计师事务所为审计机构，已服务6年[8] 合规情况 - 报告期内与关联方交易价格公允，无侵害利益情况[7] - 年度内不存在关联方资金占用情况[7] - 建立完善制度，无财务报告内部控制重大缺陷[11] - 2024年按规定完整、及时披露事项和报告[9]

会议情况 - 2024年召开5次董事会、1次股东大会[2][3] - 2024年独立董事参加4类会议共9次[3] 资金情况 - 2023年募资6.8亿已使用完毕[6] - 2023年分红1.6亿，2024年实施完成[8] 其他情况 - 2024年末对外担保余额为0[6] - 续聘大信会计师事务所为2024年审计机构[7] - 报告期关联交易价格公允，无资金占用[6] - 公司治理结构和内控完善，无重大缺陷[8]

公司治理 - 2024年召开第七届董事会第十五次会议和1次股东大会，独立董事均出席[4] - 独立董事作为提名委员会成员参加提名委员会会议1次[4] - 2024年续聘大信会计师事务所为审计机构[7] 利润分配 - 2023年度每10股派送现金红利1元，共分配利润160,470.70元，不转增股本[7] 合规情况 - 关联交易价格公允，无资金占用、对外担保、募集资金违规情况[6] - 无财务报告内部控制重大缺陷[8] - 诉讼集中在应收账款，金额不重大，无重大风险[9]

新疆青松建材化工(集团) 股份有限公司 独立董事 2024 年度沭职报告 邱四平 作为新疆青松建材化工(集团)股份有限公司(以下简称:"公 司"）的独立董事,本人按照《公司法》、《上市公司独立董事管理办 法》、《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号 -- 规范运作》 等法律、规范性文件及《公司章程》、《独立董事年报工作制度》等的 规定,认真履行职责和义务,充分发挥独立董事的独立作用,现将本 人 2024 年度履行职责情况述职如下: 本人作为公司的独立董事,拥有相应专业知识和履行独立董事职 责的工作经验。本人未在公司担任除独立董事和专门委员会委员以外 的任何职务,也未在公司控股股东及其控股子公司和其他持股 5%以 上的股东单位担任任何职务;本人及本人任职的单位未与公司及公司 控股股东有业务往来;不存在影响独立性的情况。 三、年度履职情况 (一)出席董事会会议及股东大会的情况 2024年度,公司共召开了5次董事会会议,自任职以来,公司召 开了4次董事会会议,本人未有缺席情况,均能按照规定和要求按时 参加会议,认真审议议案,并以严谨的态度行使表决权。本年度对董 事会议案均进行了审议,没有投反对票、弃权票的情况, ...