行业和公司概述 行业概述 - 公司主要从事工业电机、日用电机等业务,涉及工业制造、消费电子等行业 [1][2][3] - 公司在电动航空、船舶电机等新兴领域也有布局和进展 [7][8] 公司业绩概况 - 2024年前三季度收入121.94亿元,同比增长1% [1] - 单三季度收入42.16亿元,同比下降0.8% [1] - 前三季度归母净利润6.38亿元,同比下降31% [1][2] - 单三季度归母净利润2.45亿元,同比下降23%,环比上升44% [2] - 前三季度扣非归母净利润5.72亿元,同比下降21% [2] - 单三季度扣非归母净利润2.24亿元,同比上升2%,环比上升50% [2] 关键观点和论据 毛利率压力 - 主要受两方面影响: 1. 产品结构变化,日用电机增长较快带动毛利率下降 [2] 2. 大宗原材料价格上涨压力 [2] 费用管控 - 前三季度三项费用率17.35%,同比上升1.03个百分点 [3] - 单三季度三项费用率16.48%,环比下降1.79个百分点 [3] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率均呈现改善趋势 [3] 现金流和应收账款 - 前三季度经营性现金流8.29亿元,同比下降8.3% [3] - 应收账款57.26亿元,较年初增加8.65亿元,主要是项目型电机业务回款所致 [3][4] - 公司加强了收支平衡管控,应付账款较年初增加4亿元 [3][4] 非经营性因素影响 - 政府补助大幅下降,从去年同期1.6亿下降至400多万 [4] - 对宏向的投资核算方法变更,影响利润约1000万 [4] 产品结构变化 - 工业电机受宏观经济影响较大,高压电机增长好于低压电机 [5] - 日用电机受益于白电出海、美国补库、国内以旧换新等因素,增长较快 [5] - 电动交通板块上半年业绩下滑,正在探索商用车、矿卡等领域机会 [6] 新兴业务进展 - 电动航空:与山河、卧飞、商飞等合作,未来3-5年电机价值量有望达13亿元 [7] - 船舶电机:打破国外品牌垄断,实现国产替代,未来将继续开拓市场 [8] - 储能、机器人等新兴业务进展良好,收入有望实现大幅增长 [35][36] 其他重要内容 政策支持 - "两新一重"政策下,公司受益于设备更新、消费品以旧换新等相关项目 [9][10][11] - 预计四季度及明年将持续受益,带动工业电机需求增长 [10][11] 汇率和财务策略 - 三季度汇率波动对业绩影响有限 [22] - 公司将根据未来预期适时调整外汇套期保值策略 [22] 资产减值 - 目前未发现明显的资产减值迹象,但仍需审计师进一步确认 [37]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，维持原有评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营收121.9亿元，同比增长1.06%，归母净利润6.4亿元，同比下降30.92%，扣非归母净利润5.7亿元，同比下降21.47% [2] - 公司自2024年三季度起对红相股份无法施加重大影响，将对红相股份所持股权由长期股权投资变更为金融资产核算，对前三季度净利润影响为1406万元 [2] - 公司各业务板块持续推进发展，工业电机及驱动业务全面进军风光储氢等可再生能源领域，日用电机及驱动业务受益于家电以旧换新政策带动 [2] - 低空经济作为政策重点支持的新质生产力方向，公司是eVTOL高价值量驱控环节的龙头，与中国民航科学技术研究院共建"联合实验室"，携手中国商飞北研中心共建航空电动力系统事业部 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.9/11.7/13.7亿元，给予2025年25倍PE，目标价22.32元 [3] 财务数据分析 - 公司2023年营业收入为15,567百万元，同比增长9%；净利润为530百万元，同比下降34% [6] - 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到16,743/18,942/20,875百万元，净利润将分别达到894/1,168/1,369百万元 [7][8][9] - 公司2023年毛利率为25.2%，净利率为3.6%；预计2024-2026年毛利率将维持在25.6%-25.7%，净利率将提升至5.6%-6.8% [6][7][8][9] - 公司2023年资产负债率为56.6%，流动比率为1.4，速动比率为1.0；预计未来三年资产负债率将逐步下降至50.8% [6][7][8][9]

关于对卧龙电气驱动集团股份有限公司 股票交易异常波动的问询函回复 卧龙电气驱动集团股份有限公司: 本公司 卧龙控股集团有限公司 已于 2024年 11月 01 日收到 贵公司发来的《卧龙电气驱动集团股份有限公司股票交易异常波动的 问询函》,经认真自查,现回复如下: 本公司为卧龙电气驱动集团股份有限公司(以下简称"卧龙电驱") 的控股股东,截止目前,除了在指定媒体上已公开披露的信息外,不 存在影响卧龙电驱股票交易异常波动的重大事项,不存在其他应披露 而未披露的重大信息,包括但不限于筹划涉及上市公司的重大资产重 组、股份发行、收购、债务重组、业务重组、资产剥离、资产注入、 股份回购、股权激励、破产重整、重大业务合作、引进战略投资者等 对卧龙电驱股票交易价格产生较大影响的重大事项。 特此回函! (此页无正文,为《关于对卧龙电气驱动集团股份有限公司股票交易 异常波动的问询函回复》之签章页 ) 卧龙电气驱动集团股份有限公司: 本人已于 2024年 11月 01 日收到贵公司发来的《卧龙电气驱动 集团股份有限公司股票交易异常波动的问询函》,经本人认真自查, 现回复如下: 本人为卧龙电气驱动集团股份有限公司(以下简称"卧龙 ...

业绩总结 - 2024年前三季度营收121.94亿元，同比增1.06%[3][7] - 2024年前三季度归母净利润6.38亿元，同比减30.92%[3][7] - 2024年前三季度扣非净利润5.72亿元，同比减21.47%[3][7] 股价情况 - 2024年10月30 - 11月1日股价涨幅偏离值累计超20%[3][4][7] - 无影响股价异常波动重大事宜及未披露信息[3][6] 其他情况 - 生产经营正常，市场环境和行业政策无重大调整[5] - 董事等相关人员波动期无买卖公司股票情况[6]

投资评级 - 买入 - A首次评级 [3][4][5] 核心观点 - 国内大规模设备更新及北美制造业回流助力报告研究的具体公司工业电机保持稳步增长家电行业以旧换新政策促进上游电机需求增加报告研究的具体公司日用电机收入拐点显现在新能源车产销两旺、渗透率不断提升的背景下报告研究的具体公司汽车电机业务有望实现从1到10的突破低空经济政策拐点已至航空电机作为低空经济产业链高价值量环节有望为报告研究的具体公司带来新增量 [12] 公司情况 工业电机龙头，内生外延逐步开拓国内外市场 - 报告研究的具体公司是全球电机龙头制造企业，高压/低压电机市占率分别位列全球第二/第三通过内生外延的市场开拓方式业务已覆盖工业电机及驱动（收入占比61.96%）、日用电机及控制(收入占比19.99%)、电动交通（收入占比6.24%）等多个赛道广泛应用于石油石化、冶金、新能源汽车、低空经济等领域根据公司2023年年报，公司计划2024年实现营收180.12亿元，同比增长15.71%，归母净利润11.02亿元，同比增长107.96% [13] 第一增长曲线：公司工业、日用电机基本盘稳固 - 工业电机是公司基石，维持稳步增长国内大规模设备更新将带动工业电机需求增长国外美国制造业建厂投资额达2382.62亿美元，同比增长18.32%，公司通过收购建立完备的海外营销网络系统，有望受益于美国制造业回流带来的上游设备需求增长 [14][15] - 日用电机在家电“以旧换新”政策引导下换新需求有望释放2024年1 - 9月，大家电销售量达到1.30亿件，同比增长3.49%，增速由负转正2024年2月以来大家电均价回暖，截至2024年9月达到1628.15元/件，相较2月低点增长56.75%，家电行业量价齐升公司深耕日用电机多年，与多家国内外知名厂商合作，有望受益于家电行业回暖带来的上游需求增长 [19] 第二增长曲线：电动汽车渗透率持续提升，助力公司实现从1到10的突破 - 2024年我国新能源汽车产销两旺新能源汽车出口成为我国乘用车市场增长的另一大重要驱动力2024年1 - 9月，我国新能源汽车销量达到832.00万辆，同比增长32.53%，其中新能源汽车出口达到167.65万辆，同比增长33.45%在“双碳”背景的驱动下，新能源汽车渗透率有望持续提升电机是新能源汽车的核心零部件，价值占比约为7%，其原材料价格回落有助于企业盈利能力提升公司与世界500强德国采埃孚成立合资公司，打开国际视野，已形成主要支柱产品并覆盖主流的新能源汽车电机，2020年 - 2031年合同预估金额合计为86.37亿元 [20] 第三增长曲线：低空经济作为公司新兴领域，已实现从0到1 - 目前低空经济顶层设计逐步完善，行业政策拐点已至根据四部门发布《通用航空装备创新应用实施方案(2024 - 2030年)》，提出2030年低空经济将带动万亿市场规模电垂起作为低空经济飞行器主要形式，对电推依赖性高，且相较传统动力，其具备高可靠性、经济性、低噪音等优势公司布局航空电驱系统5年，全面覆盖大、中、小三种产品，且参与适航标准编写并对标D0 - 160G成立环境测试试验中心，具备适航优势公司与商飞和沃飞长空等展开合作，完善技术、产品、推广等商业闭环，实现优势互补 [21] 盈利预测 - 预计公司2024年 - 2026年的收入分别为168.0、187.1、209.4亿元，同比分别增长7.9%、11.4%、11.9%、净利润分别为9.6、11.3、13.8亿元，同比分别增长80.3%、18.7%、21.7%首次覆盖，给予买入 - A的投资评级，6个月目标价为18.25元，相当于2024年25x的动态市盈率 [22]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024Q3 收入变化较为平稳,扣非归母净利润实现增长 [2] - 今年四季度开始,公司有望受益于设备更新政策落地 [3] - 低空经济板块持续推进,引领行业技术突破和标准制定 [3] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入121.94亿元,同比增长1.06%;归母净利润6.38亿元,同比下滑30.92%;扣非归母净利润5.72亿元,同比下滑21.47% [1] - 2024年单三季度,公司实现营业收入42.16亿元,同比下滑0.85%;归母净利润2.45亿元,同比下滑23.03%;扣非归母净利润2.24亿元,同比增长2.80% [2] - 维持2024-2026年归母净利润预测9.17、10.95、11.80亿元,对应PE为19、16、15X [4]

股份回购 - 预计回购金额5000万元至10000万元[3] - 累计已回购股数514.82万股，占总股本0.39%[3][6] - 累计已回购金额6000.54万元[3][6] - 实际回购价格8.39元/股至15.66元/股[3][6] - 回购价格上限调为不超过16.82元/股，2024年7月15日生效[5] - 2024年10月未实施股份回购[6] 分红 - 2023年年度每股派发现金红利0.10元（含税）[5]

二、监事会会议审议情况 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、监事会会议召开情况 卧龙电气驱动集团股份有限公司（以下简称"公司"或"卧龙电驱"）九届 七次监事会会议于 2024 年 10 月 29 日在浙江省绍兴市上虞区曹娥街道复兴西路 555 号公司会议室以现场表决方式召开。本次会议的会议通知和材料已于 2024 年 10 月 24 日分别以专人送达、电子邮件或传真等方式发出。会议由监事会主席 赵建良主持，会议应到监事 3 人，实到监事 3 人。 本次会议的召集、召开符合有关法律、行政法规、部门规章、规范性文件和 《公司章程》的规定，表决形成的决议合法、有效。 证券代码：600580 证券简称：卧龙电驱 公告编号：临 2024-079 卧龙电气驱动集团股份有限公司 九届七次监事会决议公告 特此公告。 卧龙电气驱动集团股份有限公司 监事会 2024 年 10 月 31 日 （一）审议通过《2024 年第三季度报告》 表决情况：同意 3 票，反对 0 票，弃权 0 票。 具体内容详见刊登于《中国证券报》、《上海证券 ...

卧龙电气驱动集团股份有限公司 证券代码：600580 证券简称：卧龙电驱 公告编号：临 2024-078 九届九次临时董事会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 卧龙电气驱动集团股份有限公司（以下简称"公司"或"卧龙电驱"）九届 九次临时董事会会议于 2024 年 10 月 29 日以通讯表决方式召开。本次会议的会 议通知和材料已于 2024 年 10 月 24 日分别以专人送达、电子邮件或传真等方式 发出。公司现有董事 9 人，参会董事 9 人。公司监事会成员、高级管理人员列席 了会议。 特此公告。 卧龙电气驱动集团股份有限公司 董事会 2024 年 10 月 31 日 二、董事会会议审议情况 （一）审议通过《2024 年第三季度报告》 表决情况：同意 9 票，反对 0 票，弃权 0 票。 该议案已经公司第九届董事会审计委员会 2024 年第六次会议审议通过。 具体内容详见刊登于《中国证券报》《上海证券报》和上海证券交易所网站 （http://www.sse.com.cn）的《卧龙 ...

公司概况 - 公司是全球电机行业老牌企业,积极布局新能源业务 [1][10] - 公司成立于1984年,最初专注微分电机及控制器产品,后通过多年发展形成了涵盖日用电机、工业电机、电动交通电机等全方位产品布局 [1][10][11] - 公司在国内电机市场份额位居第一,2023年市占率为6.2% [1][48] - 公司拥有卧龙、南阳防爆等国内领先品牌,以及Brook Crompton、Morley、Schorch、ATB等国际百年品牌 [12][51] - 公司实际控制人为创始人陈建成,公司管理团队技术与管理经验丰富 [14][16] 业务表现 - 公司多年来收入持续增长,2023年实现营收155.67亿元,归母净利润5.30亿元 [17][18] - 公司毛利率整体表现稳健,2023年毛利率为25.2%,净利率为3.6% [20] - 公司主要业务包括工业电机、日用电机、电动交通等,其中工业电机和日用电机业务占比较大 [21][22] - 工业电机业务2023年实现收入96.45亿元,同比+10%,毛利率为29.58% [25] - 日用电机业务2023年实现收入31.11亿元,同比-4%,毛利率为16.59% [26] - 电动交通业务2023年实现收入9.72亿元,同比基本持平,毛利率为16.22% [26] - 其他主营业务包括光伏、储能、电池等,2023年实现收入14.98亿元,毛利率为20.15% [28] 行业地位 - 公司在工业电机和日用电机领域市场份额均位居国内第一 [48][49] - 公司产品覆盖低压电机、高压电机、驱动控制等多个细分领域,应用场景广泛 [50][51] - 公司在欧洲、美国等地均有本土生产基地,海外收入占比超过35% [54] - 公司深耕家电用电机多年,与海尔、格力等头部客户有深入合作 [59][60] - 公司积极布局车用微特电机等新产品,拓展应用场景 [59][60] 新能源业务布局 - 公司2013年开始投资分布式光伏,2022年整合资源布局储能业务 [1][72] - 公司光伏业务发展迅速,截至2023H1已拥有62个运营项目,累计装机容量超310MW [72] - 公司2022年开始布局储能业务,2023年实现收入4.85亿元,毛利率为17.44% [74] - 公司依托在电机领域的技术优势,积极布局新能源车用电机业务 [65][66][67] - 公司已与采埃孚、吉利、小鹏等多家车企达成深入合作 [67][68] 航空电机布局 - 低空经济政策密集出台,为行业发展提供政策支持 [76][77][78] - 电机是飞行器核心零部件,具有高功率密度、高扭矩密度、高可靠性等特点 [87][88][89] - 公司2019年开始布局电动航空电机,目前已构建涵盖不同功率等级的产品矩阵 [94][95] - 公司携手中国商飞、沃飞长空等主机厂客户推进产品开发,并参与行业标准制定 [96] - 公司"3+1"战略规划,未来将重点发展小功率、中等功率和大功率航空电机产品 [94] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.5/11.9/14.1亿元,同比+80%/+25%/+18% [97] - 公司2024-2026年EPS为0.73/0.91/1.08元,动态PE为18/14/12倍 [97][113] - 我们采用绝对估值和相对估值方法,认为公司合理价值区间为15.3-16.1元 [107][112] - 首次覆盖,给予"优于大市"评级 [113] 风险提示 - 估值和盈利预测存在偏乐观风险 [114][115] - 原材料价格大幅波动、贸易摩擦、工业景气度不及预期等经营风险 [116] - 技术被赶超或替代、关键人才流失、核心技术泄密等技术风险 [118] - 政策变化对下游客户需求产生不利影响的政策风险 [119] - 电动航空飞行器量产进度不及预期的风险 [116]