业绩说明会信息 - 2025年11月21日9:00 - 10:00举行2025年第三季度业绩说明会[2][4][5] - 2025年11月14日至11月20日16:00前可预征集提问[2][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[4][8] 参与人员及方式 - 董事长庞欣元、财务总监杨子江等参加[5] - 投资者可网络登录上证路演中心参与及会后查看[5][6] 其他 - 公司2025年10月29日发布第三季度报告[2] - 联系人李赛凤，电话0575 - 82176628，邮箱wolong600580@wolong.com[6]

股东持股 - 卧龙舜禹持股507,358,176股，占总股本32.48%[2] - 卧龙控股持股74,039,415股，持股比例4.74%[5] - 陈建成持股25,379,947股，持股比例1.62%[5] - 三者合计持股606,777,538股，持股比例38.84%[5] 股份质押 - 本次解除质押24,000,000股，占卧龙舜禹持股4.73%，占总股本1.54%[2] - 办理后卧龙舜禹累计质押15,000,000股，占其持股2.96%，占总股本0.96%[2] - 三者累计质押从39,000,000股变为15,000,000股[5] 时间信息 - 解除质押时间为2025年11月12日[2] - 公司11月13日接到通知[2] - 公告发布于2025年11月14日[6]

板块市场表现 - 11月13日电机板块整体上涨0.71%，领先个股为安乃达，涨幅达6.44% [1] - 当日上证指数上涨0.73%至4029.5点，深证成指上涨1.78%至13476.52点 [1] - 板块内多数个股收涨，涨幅居前的包括江特电机（5.73%）和中电电机（2.63%） [1] 个股交易情况 - 安乃达成交量为4.94万手，成交额为2666万元 [1] - 江特电机成交量最高，达203.81万手，成交额为24.63亿元 [1] - 卧龙电驱成交额达23.08亿元，为板块最高 [1] 板块资金流向 - 电机板块主力资金净流出1515.34万元 [3] - 游资资金净流出6056.82万元，而散户资金净流入7572.17万元 [3]

板块整体表现 - 电机板块在11月12日整体下跌1.64%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，涨幅最大的华瑞股份上涨6.16%，跌幅最大的佳电股份下跌6.33% [1][2] 领涨个股情况 - 华瑞股份收盘价13.27元，上涨6.16%，成交22.88万手，成交额2.99亿元，主力资金净流入1898.76万元，净占比6.35% [1][3] - 方正电机收盘价16.92元，上涨5.88%，成交199.06万手，成交额33.59亿元 [1] - 江南奕帆收盘价40.46元，上涨3.77%，成交3.14万手，成交额1.27亿元，主力资金净流入1626.47万元，净占比12.77% [1][3] 领跌个股情况 - 佳电股份收盘价14.36元，下跌6.33%，成交42.64万手，成交额6.25亿元 [2] - 鸣志电器收盘价65.42元，下跌3.10%，成交5.06万手，成交额3.34亿元 [2] - 大洋电机收盘价10.92元，下跌2.67%，成交95.12万手，成交额10.43亿元 [2] 板块资金流向 - 电机板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额达10.65亿元 [2] - 游资资金净流入2.02亿元，散户资金净流入8.63亿元 [2] - 中电电机获得主力资金净流入2017.50万元，净占比16.02%，为板块中主力净流入额最高的个股 [3]

股价与交易表现 - 11月12日盘中股价下跌2.02%，报41.20元/股，总市值643.59亿元 [1] - 当日成交金额13.36亿元，换手率2.05% [1] - 主力资金净流出8473.63万元，特大单净卖出3854.1万元，大单净卖出4600万元 [1] - 今年以来股价累计上涨189.94%，但近期出现调整，近5个交易日下跌6.91%，近20日下跌12.90%，近60日上涨70.25% [1] - 今年以来已8次登上龙虎榜，最近一次为9月18日 [1] 公司基本情况 - 公司位于浙江省绍兴市，成立于1998年10月21日，于2002年6月6日上市 [1] - 主营业务涉及电机及控制、电源电池、光伏储能等 [1] - 主营业务收入构成为：工业电机及驱动55.80%，日用电机及控制24.21%，风光储氢7.64%，电动交通4.97%，其他业务合计7.37% [1] - 所属申万行业为电力设备-电机Ⅱ-电机Ⅲ，概念板块包括驱动电机、人形机器人、小鹏汽车概念等 [2] 财务业绩与分红 - 2025年1-9月实现营业收入119.67亿元，同比减少1.86% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润8.19亿元，同比增长28.26% [2] - A股上市后累计派发现金红利20.56亿元，近三年累计派现5.20亿元 [2] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，股东户数为46.94万户，较上期大幅增加112.10% [2] - 人均流通股为3328股，较上期减少52.85% [2] - 香港中央结算有限公司（北向资金）为第四大流通股东，持股2088.62万股，较上期增加1015.78万股 [2] - 多家ETF基金位列十大流通股东，其中嘉实中证稀土产业ETF和稀土ETF持股分别增加617.59万股和251.43万股，南方中证500ETF持股减少26.51万股 [2]

财务业绩 - 2025年前三季度实现归属于母公司股东的净利润8.19亿元，同比增长28.26% [1] - 2025年第三季度单季度归属于母公司股东的净利润为2.81亿元，同比增长14.65% [1] - 盈利能力保持稳定，利润实现平稳增长 [1] 全球化战略 - 成功向中东地区交付变频电源和电动驱动EPC项目 [1] - 获得泰国TPI集团EVA产线核心防爆电机订单，标志着公司成功进入东南亚高端石化装备核心圈 [1] - 举办中东地区分销商年会，进一步巩固在油气、石化、电力等关键领域的市场地位 [1] 新兴领域布局 - 通过战略投资智元机器人，实现从核心部件供应商到具身智能生态共建者的角色升级 [1] - 依托SIR机器人与VOILAP集团的战略合作，强化工业自动化业务布局 [1] - 积极参与2025中国制冷展等行业盛会，展示高静压离心风机产品，拓展新的应用场景 [1] 增长动能 - 通过深化全球化运营、布局机器人前沿领域、拓展工业自动化应用场景，为未来增长构建多元动力 [1]

无框力矩电机行业概述 - 无框力矩电机是一种无框架式的无刷永磁同步电机，仅由定子和转子两大核心部件构成，摒弃传统伺服电机的机壳结构，实现极高的力矩/体积比 [1][2] - 技术壁垒主要为磁路和工艺设计，因需在低压供电环境下输出高功率 [2] - 主要优势包括提高机器性能、结构更紧凑、较高刚度、静音效果以及减少维护需求 [4][5][6] 市场规模与增长 - 中国无框力矩电机市场规模从2016年的0.3亿元增长至2024年的2.09亿元，年复合增长率达27.5% [1][7] - 未来市场规模预计继续保持稳步增长态势 [7] 市场竞争格局 - 海外企业起步早，先发优势显著，代表性产品包括美国科尔摩根、Parker、Aerotech、Allied motion等公司的无框力矩电机 [1][9] - 国内市场存在较高技术壁垒，仅有少量厂商提供，市场呈头部集中趋势，产品质量整体落后于海外，高端产品高度依赖进口 [1][9] - 国内代表公司主要有步科股份、大族电机、富兴机电、伟创电气、昊志机电等 [1][9] - 来福谐波、绿的谐波等减速器厂商及人形机器人主机厂商如宇树、智元科技也开始入局 [9] 下游应用领域：协作机器人 - 协作机器人是目前应用无框力矩电机最多的场景，需求量占比约70% [1][9] - 无框力矩电机占协作机器人总成本约10%，单台协作机器人通常需配备5-7个无框电机 [1][9] - 2024年中国协作机器人市场销量为4.0万台，同比增长27.4%，其中六轴协作机器人销量占比超八成 [10] - 协作机器人市场稳步扩张将带动无框力矩电机需求进一步增加 [10] 下游应用领域：人形机器人 - 人形机器人将成为行业发展的核心驱动力，无框力矩电机主要应用于关节驱动，在人形机器人硬件成本中占比约为11.8% [12][14] - 特性包括快速响应（毫秒级）、高能量密度和空间适应性，完美适配仿人运动需求 [14] - 特斯拉Optimus人形机器人28个关节执行器系统均以高功率密度无框力矩电机为核心驱动单元 [1][14] - 优必选Walker X在全身关节部位安装了36个自研的高性能伺服舵机，内含无框力矩电机 [14] - 2024年全球人形机器人出货量超过4000台，市场规模超40亿元，其中中国市场出货量超2800台，市场规模超20亿元 [15] - 预计到2031年全球市场规模将超1200亿元，2035年达2770亿元 [15] 行业发展趋势 - 产品将向高性能化发展，通过电磁结构和材料优化提升单位体积或单位重量的转矩输出 [16] - 向多应用场景发展，针对不同下游领域研发专用产品，提升适应性和稳定性 [16] - 随着国内企业加大研发投入，未来将逐渐缩小与国外厂商的差距，实现国产化替代 [16]

投资评级 - 报告对卧龙电驱维持“增持”的投资评级 [4][7] 核心观点 - 公司营收虽有小幅下滑，但净利润呈现良好增长态势，盈利能力稳定 [1] - 公司通过深化全球化运营、布局机器人前沿领域、拓展工业自动化应用场景，为未来增长构建多元动能 [3] - 费用管控得当，期间费用率同比下降，盈利能力有所提升 [2] 财务表现总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营收119.67亿元，同比下滑1.86%；实现归母净利润8.19亿元，同比增长28.26%；扣非归母净利润7.19亿元，同比增长25.66% [1] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营收39.36亿元，同比下滑6.64%；归母净利润2.81亿元，同比增长14.65%；扣非归母净利润2.38亿元，同比增长6.14% [1] - **盈利能力指标**：2025年前三季度毛利率为25.38%，同比提升0.29个百分点；期间费用率为17.47%，同比下降0.94个百分点 [2] - **费用率细分**：销售费用率4.37%（同比-0.57pct）、管理费用率8.00%（同比+0.12pct）、财务费用率0.71%（同比-0.71pct）、研发费用率4.38%（同比+0.22pct） [2] 战略发展与业务进展 - **全球化进展**：成功交付中东地区变频电源和电动驱动EPC项目；获得泰国TPI集团EVA产线核心防爆电机订单，进入东南亚高端石化装备市场；举办中东地区分销商年会，巩固在油气、石化、电力等领域地位 [3] - **新兴领域布局**：通过战略投资智元机器人，实现从核心部件供应商到具身智能生态共建者的升级；通过SIR机器人与VOILAP集团的合作强化工业自动化业务 [3] - **行业拓展**：参与2025中国制冷展等行业盛会，展示高静压离心风机等产品，拓展新的应用场景 [3] 盈利预测 - **营收预测**：预计2025-2027年营收分别为168.62亿元、180.29亿元、193.51亿元 [4] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为10.84亿元、12.08亿元、13.24亿元 [4] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.69元/股、0.77元/股、0.85元/股 [4] - **市盈率预测**：对应2025-2027年PE估值分别为64倍、57倍、52倍 [4]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 低空经济已迎来从宏观（国家层面产业规划）到中观（各地地方补贴）再到微观（基建主机招标、应用场景打造）的纵向落地 [19] - 建议关注低空经济后续板块行情 [19] - 推荐标的包括卧龙电驱、绿能慧充 [19] - 受益标的涵盖低空制造（如万丰奥威、宗申动力）、低空基建（如莱斯信息、深城交）、低空运营（如深圳机场、中信海直、祥源文旅、岭南控股、西域旅游）等 [19] 本周板块回顾 - 本周（11月3日-11月7日）低空经济A股相关标的平均涨跌幅为+0.3% [4][10] - 涨幅前五标的：万泽股份（+30.3%）、可立克（+17.5%）、云路股份（+16.1%）、普天科技（+9.2%）、航宇微（+8.5%） [4][10] - 跌幅前五标的：航新科技（-17.2%）、岭南控股（-10.6%）、楚江新材（-8.3%）、卧龙电驱（-7.1%）、英搏尔（-7.1%） [4][10] - 美股相关标的均下跌：Vertical Aerospace（-3.1%）、Eve Holding（-5.3%）、亿航智能（-10.3%）、Joby Aviation（-14.1%）、Archer Aviation（-27.1%） [4][13] 行业动态 - 神州租车与沃兰特航空签署战略合作协议，共同探索“地面租车+空中出行”的立体服务模式 [3][23] - 济南市在“IN济南遇未来”城市推介会上集中签约八大低空经济项目，包括AS700载人飞艇北方交付中心、纵横股份工业无人机制造基地、低空AI生态城等，覆盖飞行器研发、基础设施、场景应用全链条 [3][18][24] - AS700飞艇交付中心将填补北方高端载人航空器制造空白，支撑低空旅游、应急指挥等场景 [3][18][24] 个股动态 - 时的科技总部落户上海闵行，实现研发、制造、适航取证、销售交付全功能总部化，获得7亿元授信，与工银金租签署100架E20 eVTOL采购协议，并完成3亿元B++轮融资 [3][17][25] - 沃兰特航空在进博会累计获得95架eVTOL订单，总金额达23.75亿元，并拿下高等级商用客运eVTOL第四个商业确认订单及数千万元订金 [3][17][26] - 御风未来在进博会展示升级版载客型eVTOL产品M1，并与中银金租等企业签署200架意向订单，总金额超20亿元，其中中银金租拟采购100架用于低空交通网络布局 [3][17][27] - 进博会现场设置eVTOL候机楼体验区，模拟未来低空出行场景 [3][17][27]

MSCI指数调整概况 - MSCI中国A股指数新纳入17只标的并剔除16只标的 本次调整结果将在11月24日收盘后生效 [2][3] - MSCI中国指数除A股外 还新纳入9只港股 包括紫金黄金国际 广发证券 赣锋锂业 中国有色矿业等 同时剔除4只港股 如北控水务集团 中国光大银行 华润医药等 [3] - MSCI每年进行4次例行指数调整 包括5月和11月的半年度审议以及2月和8月的季度审议 调整依据主要为客观量化指标如市值和流动性 [5] 新增A股标的名单 - 新增的17只A股包括千里科技（601777） 东阳光（600673） 长川科技（300604） 华虹公司 兴业银锡（000426） 金力永磁（300748） 金发科技（600143） [1][3] - 新增A股还包括恺英网络（002517） 上海电气（601727） 协创数据（300857） 生益电子 英维克（002837） 长盈精密（300115） 江波龙（301308） [1][3] - 新增A股名单最后部分为中材科技（002080） 芯联集成 卧龙电驱（600580） [1][3] 剔除A股标的名单 - 剔除的16只A股包括中直股份（600038） 伯特利（603596） 东阿阿胶（000423） 广电运通（002152） 海格通信（002465） 海澜之家（600398） [1][3] - 剔除A股还包括华兰生物（002007） 凤凰传媒（601928） 梅花生物（600873） 南京证券（601990） 纳思达（002180） 欧派家居（603833） [1][3] - 剔除A股名单最后部分为西南证券（600369） 建发股份（600153） 益丰药房（603939） 金龙鱼（300999） [1][3] 全球及其他市场指数调整 - MSCI全球标准指数新纳入总市值最大的个股包括云服务初创公司CoreWeave 人工智能与云计算服务提供商Nebius Group 以及生物制药公司Insmed [4] - MSCI新兴市场指数新增成分股中总市值前三大的股票为印尼可再生能源公司Barito Renewables Energy 紫金黄金国际（港股） 以及广发证券（港股） [4]