投资评级 - 买入 - A首次评级 [3][4][5] 核心观点 - 国内大规模设备更新及北美制造业回流助力报告研究的具体公司工业电机保持稳步增长家电行业以旧换新政策促进上游电机需求增加报告研究的具体公司日用电机收入拐点显现在新能源车产销两旺、渗透率不断提升的背景下报告研究的具体公司汽车电机业务有望实现从1到10的突破低空经济政策拐点已至航空电机作为低空经济产业链高价值量环节有望为报告研究的具体公司带来新增量 [12] 公司情况 工业电机龙头，内生外延逐步开拓国内外市场 - 报告研究的具体公司是全球电机龙头制造企业，高压/低压电机市占率分别位列全球第二/第三通过内生外延的市场开拓方式业务已覆盖工业电机及驱动（收入占比61.96%）、日用电机及控制(收入占比19.99%)、电动交通（收入占比6.24%）等多个赛道广泛应用于石油石化、冶金、新能源汽车、低空经济等领域根据公司2023年年报，公司计划2024年实现营收180.12亿元，同比增长15.71%，归母净利润11.02亿元，同比增长107.96% [13] 第一增长曲线：公司工业、日用电机基本盘稳固 - 工业电机是公司基石，维持稳步增长国内大规模设备更新将带动工业电机需求增长国外美国制造业建厂投资额达2382.62亿美元，同比增长18.32%，公司通过收购建立完备的海外营销网络系统，有望受益于美国制造业回流带来的上游设备需求增长 [14][15] - 日用电机在家电“以旧换新”政策引导下换新需求有望释放2024年1 - 9月，大家电销售量达到1.30亿件，同比增长3.49%，增速由负转正2024年2月以来大家电均价回暖，截至2024年9月达到1628.15元/件，相较2月低点增长56.75%，家电行业量价齐升公司深耕日用电机多年，与多家国内外知名厂商合作，有望受益于家电行业回暖带来的上游需求增长 [19] 第二增长曲线：电动汽车渗透率持续提升，助力公司实现从1到10的突破 - 2024年我国新能源汽车产销两旺新能源汽车出口成为我国乘用车市场增长的另一大重要驱动力2024年1 - 9月，我国新能源汽车销量达到832.00万辆，同比增长32.53%，其中新能源汽车出口达到167.65万辆，同比增长33.45%在“双碳”背景的驱动下，新能源汽车渗透率有望持续提升电机是新能源汽车的核心零部件，价值占比约为7%，其原材料价格回落有助于企业盈利能力提升公司与世界500强德国采埃孚成立合资公司，打开国际视野，已形成主要支柱产品并覆盖主流的新能源汽车电机，2020年 - 2031年合同预估金额合计为86.37亿元 [20] 第三增长曲线：低空经济作为公司新兴领域，已实现从0到1 - 目前低空经济顶层设计逐步完善，行业政策拐点已至根据四部门发布《通用航空装备创新应用实施方案(2024 - 2030年)》，提出2030年低空经济将带动万亿市场规模电垂起作为低空经济飞行器主要形式，对电推依赖性高，且相较传统动力，其具备高可靠性、经济性、低噪音等优势公司布局航空电驱系统5年，全面覆盖大、中、小三种产品，且参与适航标准编写并对标D0 - 160G成立环境测试试验中心，具备适航优势公司与商飞和沃飞长空等展开合作，完善技术、产品、推广等商业闭环，实现优势互补 [21] 盈利预测 - 预计公司2024年 - 2026年的收入分别为168.0、187.1、209.4亿元，同比分别增长7.9%、11.4%、11.9%、净利润分别为9.6、11.3、13.8亿元，同比分别增长80.3%、18.7%、21.7%首次覆盖，给予买入 - A的投资评级，6个月目标价为18.25元，相当于2024年25x的动态市盈率 [22]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024Q3 收入变化较为平稳,扣非归母净利润实现增长 [2] - 今年四季度开始,公司有望受益于设备更新政策落地 [3] - 低空经济板块持续推进,引领行业技术突破和标准制定 [3] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入121.94亿元,同比增长1.06%;归母净利润6.38亿元,同比下滑30.92%;扣非归母净利润5.72亿元,同比下滑21.47% [1] - 2024年单三季度,公司实现营业收入42.16亿元,同比下滑0.85%;归母净利润2.45亿元,同比下滑23.03%;扣非归母净利润2.24亿元,同比增长2.80% [2] - 维持2024-2026年归母净利润预测9.17、10.95、11.80亿元,对应PE为19、16、15X [4]

公司概况 - 公司是全球电机行业老牌企业,积极布局新能源业务 [1][10] - 公司成立于1984年,最初专注微分电机及控制器产品,后通过多年发展形成了涵盖日用电机、工业电机、电动交通电机等全方位产品布局 [1][10][11] - 公司在国内电机市场份额位居第一,2023年市占率为6.2% [1][48] - 公司拥有卧龙、南阳防爆等国内领先品牌,以及Brook Crompton、Morley、Schorch、ATB等国际百年品牌 [12][51] - 公司实际控制人为创始人陈建成,公司管理团队技术与管理经验丰富 [14][16] 业务表现 - 公司多年来收入持续增长,2023年实现营收155.67亿元,归母净利润5.30亿元 [17][18] - 公司毛利率整体表现稳健,2023年毛利率为25.2%,净利率为3.6% [20] - 公司主要业务包括工业电机、日用电机、电动交通等,其中工业电机和日用电机业务占比较大 [21][22] - 工业电机业务2023年实现收入96.45亿元,同比+10%,毛利率为29.58% [25] - 日用电机业务2023年实现收入31.11亿元,同比-4%,毛利率为16.59% [26] - 电动交通业务2023年实现收入9.72亿元,同比基本持平,毛利率为16.22% [26] - 其他主营业务包括光伏、储能、电池等,2023年实现收入14.98亿元,毛利率为20.15% [28] 行业地位 - 公司在工业电机和日用电机领域市场份额均位居国内第一 [48][49] - 公司产品覆盖低压电机、高压电机、驱动控制等多个细分领域,应用场景广泛 [50][51] - 公司在欧洲、美国等地均有本土生产基地,海外收入占比超过35% [54] - 公司深耕家电用电机多年,与海尔、格力等头部客户有深入合作 [59][60] - 公司积极布局车用微特电机等新产品,拓展应用场景 [59][60] 新能源业务布局 - 公司2013年开始投资分布式光伏,2022年整合资源布局储能业务 [1][72] - 公司光伏业务发展迅速,截至2023H1已拥有62个运营项目,累计装机容量超310MW [72] - 公司2022年开始布局储能业务,2023年实现收入4.85亿元,毛利率为17.44% [74] - 公司依托在电机领域的技术优势,积极布局新能源车用电机业务 [65][66][67] - 公司已与采埃孚、吉利、小鹏等多家车企达成深入合作 [67][68] 航空电机布局 - 低空经济政策密集出台,为行业发展提供政策支持 [76][77][78] - 电机是飞行器核心零部件,具有高功率密度、高扭矩密度、高可靠性等特点 [87][88][89] - 公司2019年开始布局电动航空电机,目前已构建涵盖不同功率等级的产品矩阵 [94][95] - 公司携手中国商飞、沃飞长空等主机厂客户推进产品开发,并参与行业标准制定 [96] - 公司"3+1"战略规划,未来将重点发展小功率、中等功率和大功率航空电机产品 [94] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.5/11.9/14.1亿元,同比+80%/+25%/+18% [97] - 公司2024-2026年EPS为0.73/0.91/1.08元,动态PE为18/14/12倍 [97][113] - 我们采用绝对估值和相对估值方法,认为公司合理价值区间为15.3-16.1元 [107][112] - 首次覆盖,给予"优于大市"评级 [113] 风险提示 - 估值和盈利预测存在偏乐观风险 [114][115] - 原材料价格大幅波动、贸易摩擦、工业景气度不及预期等经营风险 [116] - 技术被赶超或替代、关键人才流失、核心技术泄密等技术风险 [118] - 政策变化对下游客户需求产生不利影响的政策风险 [119] - 电动航空飞行器量产进度不及预期的风险 [116]

公司发展战略和海外业务 - 公司推动并实施"一二三发展战略"，电机产业作为公司的第一条成长曲线要稳定发展，新能源产业作为公司的第二条成长曲线要快速发展，系统解决方案业务作为公司的第三条成长曲线要全力发展[2][3] - 公司早期布局海外市场，拥有多个知名海外品牌，在亚洲、美洲、欧洲等地区均有销售网络和生产基地，并建立了全球中央研究院和多个研发中心[3] - 公司将进一步在全球主要区域配强本地化销售团队，快速抢抓海外市场订单，充分发挥全球制造基地的优势，实现公司高质量可持续发展[3] 工业互联网业务 - 公司旗下舜云互联"电机产业大脑+未来工厂"依托其舜智云(iMotorLinx)工业互联网平台，提供"线上诊断+就近服务"相结合的各类动设备后市场服务新模式[4] - 舜云互联聚焦产业互联网建设，融合企业侧和政府侧，贯通生产端和服务端，构建"1+X+N"产品服务体系，促进上下游企业之间资源共享、能力共享和业务协同[4] - 未来舜云互联将继续推动数字技术与实体经济深度融合，与公司仿生机器人产品以及工业场景大数据的协同，深入推进数字经济创新发展[4] 设备更新和消费品以旧换新 - 国务院出台了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策，为公司下游行业如石化、采矿、冶金、暖通空调、家电等带来大量设备更新和消费品以旧换新的需求[5] - 根据初步统计，8月26日至9月8日全国1级能效冰箱、空调、洗衣机等线上销售额分别同比增长54.6%、140.2%、31.8%，将带动上下游产业链全面增长[5] - 随着政策的全面深化，将给公司相关领域业务带来持续增量[5] 市值管理 - 公司高度重视市值管理，发布了《2024年度"提质增效重回报"行动方案》，通过多措并举提升公司内在投资价值，与投资者共享经营发展成果[5][6] - 为提高股东投资回报，公司拟将部分回购股份用途由"用于股权激励计划"变更为"用于注销并减少公司注册资本"[6] - 公司将进一步加强学习监管精神，为进一步促进公司高质量发展，提高全体股东回报而努力[6] 电动航空业务 - 2019年开始，公司布局成立了电动航空研发中心，专注于城市空运、应急救援、物流运输领域内的先进电机及驱动产品的研发与产业化[6] - 公司研发的航空电动力系统在系统轻量化、动密封、电磁兼容及低成本批量化制造等核心技术方面实现突破，并完成核心产品知识产权布局[6] - 公司与中国民航科学技术研究院共建"新能源航空器电动力系统适航验证实验室"，积极参与并推动航空电动力系统相关的标准制定[6] - 近期，公司与中国商飞联合研制的国内第一台百千瓦级可变构型分布式电动力系统亮相[6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年上半年公司营业总收入79.78亿元,同比增长2.09%;归母净利润3.93亿元,同比下降35.09% [1] - 2024年第二季度实现营收42.37亿元,环比增长13%,实现毛利率25.97%,环比增长0.57个百分点,经营性利润率向好 [1] - 公司下游行业如石化、采矿、冶金、暖通空调、冰箱、洗衣机等行业均存在大量节能降碳的设备更新需求以及家电消费品以旧换新的需求 [1] - 公司有望借力国内低空经济发展,成长为全球电动航空领域的领军者 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.83、11.47、13.70亿元,对应EPS为0.75、0.88、1.05元 [3] - 当前股价对应的PE分别为14、12、10倍 [3] 风险提示 - 未提及 [4]

报告评级和核心观点 投资评级 - 报告维持对卧龙电驱的"买入"评级 [1] 核心观点 1. 公司业务进一步扩展,下半年有望受益电机更换政策 [5] 2. 2024年上半年公司盈利承压,主要受到红相电力计提减值和研发及销售费用增加的影响,但下半年有望受益设备替代周期 [6] 3. 公司在飞行汽车电机业务布局先发优势明显,有望充分享受飞行汽车从0-1的量产化红利 [7] 财务数据总结 1. 2022-2026年营业收入预计年复合增长率为7.6% [4] 2. 2022-2026年归母净利润预计年复合增长率为15.4% [6] 3. 2022-2026年毛利率维持在24.8%-25.3%之间 [4] 4. 2022-2026年净利率从5.9%提升至7.4% [4] 5. 2022-2026年ROE从8.3%提升至10.4% [4] 估值分析 1. 当前股价对应2024-2026年PE分别为12.9、10.5、9.3倍 [6] 2. 2022-2026年PB从1.5倍下降至1.0倍 [4] 3. 2022-2026年EV/EBITDA从10.6倍下降至1.8倍 [10]

报告公司投资评级 - 下调盈利预测，维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入情况 - 2024H1 收入微增，主要参控股公司的收入变动较为平稳 [5] - 2024H1 营收 79.78 亿元，同比增长2.09%；2024Q2 营收 42.37 亿元，同比增长6.49% [5] 利润情况 - 利润端承压，主要受到汇兑损益波动及资产减值损益的影响 [5] - 2024H1 归母净利润 3.93 亿元，同比下降35.09%；2024Q2 归母净利润 1.70 亿元，同比下降51.01% [5] 低空经济板块 - 低空经济板块持续推进，积极参与行业标准制定 [5] - 公司承办了《多旋翼无人驾驶航空器适航标准》研讨会，与中国商飞联合研制国内第一台百千瓦级可变构型分布式电动力系统 [5] 财务数据总结 收入情况 - 2024年预计营业总收入为165.36亿元，同比增长6.2% [8] - 2025年和2026年营业总收入分别预计为174.53亿元和184.76亿元，同比增长5.5%和5.9% [8] 利润情况 - 2024年预计归母净利润为9.17亿元，同比增长73.1% [6][8] - 2025年和2026年归母净利润分别预计为10.95亿元和11.80亿元，同比增长19.4%和7.8% [6][8] 其他财务指标 - 2024年预计毛利率为25.0%，与2023年基本持平 [8] - 2024年-2026年预计ROE分别为8.9%、9.6%和9.4% [8] - 2024年-2026年预计市盈率分别为16倍、13倍和12倍 [6][8]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 1. 营收微增净利下滑，期间费用率上升 2024H1 公司实现营收 79.78 亿元，同比+2.09%；归母净利润 3.93 亿元，同比-35.09%；扣非后归母净利润 3.48 亿元，同比-31.85%。2024H1 毛利率 25.70%，同比-0.48pct；期间费用率 19.28%，同比+1.99pct [1] 2. 电机产品多领域布局，全面优化行业赛道 公司适时调整行业聚焦，持续优化行业布局，坚持"一二三发展战略"。1）工业电机及驱动板块：除了传统壁垒较高的油气、石化、煤炭、冶金等行业外，公司大力开发可再生能源行业，全面布局风光储氢等领域，同时进一步巩固在空压机、水泵等通用工业领域的行业地位。2）日用电机及驱动板块：持续深耕暖通空调、洗衣机、冰箱及小家电等行业，积极开拓 EC 领域，帮助客户提升能效。3）电动交通板块：新能源汽车行业稳健发展，同时积极向电动船舶、电动航空等泛交通领域渗透。[1] 3. 电动航空先锋，优先卡位低空 2023 年 12 月 13 日，中央经济工作会议提出，要打造包括低空经济在内的若干战略性新兴产业。2024 年两会《政府工作报告》进一步强调了要打造包括低空经济在内的新增长引擎。公司自 2019 年开始致力于城市空运、救援、物流领域内的先进电机及驱动产品的研发与产业化，在航空电驱动及控制领域处于国际领先水平。同时公司与中国民航科学技术研究院共建"联合实验室"，积极参与并推动航空电动力系统相关标准制定，有利于树立适航审定壁垒，助推低空经济发展。[1] 财务预测 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 170.84/187.39/204.75 亿元，归母净利润 9.29/10.74/12.18 亿元，对应 EPS 分别为 0.71/0.82/0.93 元/股，对应 PE 分别 15/13/11 倍。[2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,目标价17.4元 [3] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营收79.78亿元,同比增长2.09%,归母净利润3.93亿元,同比下降35.09%,主要受到长期股权投资减值计提的影响 [1] - 各业务板块持续推进发展,工业电机及驱动业务全面进军风光储氢等可再生能源领域,日用电机及驱动业务持续深耕家电市场并开拓EC技术,电动交通板块积极向电动船舶、电动航空等领域延伸 [1] - 低空经济政策推动为公司带来新的增长机会,公司是eVTOL高价值量驱控环节的龙头,与中国民航科学技术研究院和中国商飞北研中心建立合作,有望在短期内看到主机厂客户合作的实际推进 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计实现归母净利润9.1/11.9/14.1亿元,同比增长72%/31%/18% [2] - 公司2024年预计市盈率为15.8倍 [3]

低空经济市场机遇 - 低空经济市场将达万亿级规模[1][2] - 公司已布局低空赛道，完成航空电动力系统核心产品的知识产权布局[1][5] - 公司与中国民航科学技术研究院共建"新能源航空器电动力系统适航验证实验室"，参与航空电动力系统相关标准制定[6] - 公司与中国商飞联合研制的国内第一台百千瓦级可变构型分布式电动力系统亮相[6] 公司发展战略 - 公司推动并实施"一二三发展战略"，电机产业、新能源产业和系统解决方案业务并举发展[4] - 公司成立电动航空研发中心，专注于城市空运、应急救援、物流运输领域的先进电机及驱动产品研发与产业化[5] 风险提示 - 调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准[3][8] [1][2][3][4][5][6][7][8]