文章核心观点 知名私募宽远资产近期对迈威生物、中航重机、森马服饰3家上市公司进行了调研，各公司在业务进展、业绩目标等方面有不同情况，宽远资产有自身的投资理念和优势 [1][2][3][4] 分组1：宽远资产调研公司情况 迈威生物 - 公司在肿瘤治疗方向的ADC和TCE两大创新平台取得多项进展，与英矽智能合作利用AI技术提升ADC研发效率 [1] - MW19为国内首家进入临床研究的抗ST2单抗，在COPD患者中初步体现疗效，有治疗更广泛COPD患者的潜力 [1] - 公司重点推进双抗双靶点ADC开发，探索ADC与IO、TCE的组合联用，在重庆开展筛查工作拓展地舒单抗适用人群 [1] - MW282用于TNBC适应症，重点推进拓扑异构酶ADC经治人群II期临床入组 [1] 中航重机 - 2024年信用减值因历史遗留发动机领域客户价格调整，影响因素已在2024年一次性消化完毕 [2] - 2025年经营目标为营业收入115亿元，利润总额13亿元，一季度需求端稳定，生产组织正常 [2] - 2024年国产大飞机及国际转包业务收入突破10亿元，C919锻铸件配套比例达40%，2025年将提高商用航空和民用产业占比 [2] - 安吉公司并入上市公司协调发展有利于强化公司在航空锻铸造领域的龙头地位和核心竞争力 [2] 森马服饰 - 2024年实现营业总收入146.26亿元，同比增长7.06%，净利润11.37亿元，同比增长1.42% [3] - 儿童服饰营收占比70.21%，同比增长9.55%，线上销售收入66.72亿元，同比增长7.14% [3] - 服装主业毛利率43.89%，儿童服饰毛利率47.31%，线上销售毛利率45.35% [3] - 截至2024年底在全国及海外建立8325家线下门店，其中直营980家，加盟7260家 [3] - 截至2024年底存货账面余额38.74亿元，同比增加14.6%，存货周转天数为140天 [3] - 拟每10股派发3.50元现金红利，分红总额9.43亿元，占净利润的82.9% [3] - 2025年将持续提升消费者洞察、商品运营、渠道分发、供应链等关键能力，推进数字化转型 [3] 分组2：宽远资产简介 - 成立于2014年5月，注册资本1000万元，实收资本1000万元 [4] - 主要经营范围包括资产管理、实业投资、企业资产重组等 [4] - 核心投研团队具有10年以上成功二级市场投资经验，依靠选股优势取得长期超越市场的超额收益 [4] - 秉承价值投资理念，以寻找确定性增长和分享上市公司成长果实为核心出发点，重视长期业绩稳定成长 [4]

文章核心观点 公司对2024年日常关联交易执行情况及2025年日常关联交易预计情况公告部分项目列示进行更正，对会计政策和会计估计变更公告进行关于会计估计变更对公司未来损益影响的补充，两项修订不影响财务状况和经营成果 [2][4] 分组1：日常关联交易公告更正 - 公司于2025年3月31日披露《2024年日常关联交易执行情况及2025年日常关联交易预计情况的公告》，经核查部分项目列示有误现修订 [2] - 除更正内容外公告其他内容不变，修订不影响公司财务状况和经营成果，更正后公告详见上海证券交易所网站 [2] - 公司将加强信息披露文件编制和审核力度，提高披露质量，对给投资者带来的不便表示歉意 [2] 分组2：会计政策和会计估计变更公告补充 - 公司于2025年3月31日披露《中航重机会计政策和会计估计变更的公告》，现对会计估计变更对公司未来损益影响进行补充 [3] - 本次会计估计变更采用未来适用法，不影响以前年度财务状况和经营成果，无需追溯调整，因合并范围变动导致，不影响未来损益 [4] - 除补充内容外公告其他内容不变 [4]

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 中航重机股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 3 月 31 日在上海证券 交易所网站（www.sse.com.cn）披露了《2024 年日常关联交易执行情况及 2025 年日常关联交易预计情况的公告》（2025-017）。经核查，公司《2024 年日常关 联交易执行情况及 2025 年日常关联交易预计情况的公告》"四、2025 年度公司 日常关联交易的预测"中的部分项目列示有误，现修订如下： | 修订前： | | --- | | 关联交易内容 | 关联企业 | 2024 年预测数 (万元） | | --- | --- | --- | | 销售产品及提供劳务 | 航空工业所属公司及联营企业 | 550,000 | | 采购货物及接受劳务 | 航空工业所属公司及联营企业 | 270,000 | | 存款余额 | 中航工业集团财务有限责任公 司 | 550,000 | | 贷款余额 | 航空工业所属公司 | 310,000 | | 贷款利息支出 | 航空工业所属公司 ...

公司股权 - 公司母公司为中国贵州航空工业（集团）有限责任公司，持股和表决权比例均为27.33%，注册资本167,087万元[1] 2024年关联交易 - 预计发生1,535,000万元，实际发生1,146,498万元，完成74.69%[3] 2024年各项业务完成情况 - 销售产品及劳务给航空工业所属公司完成93.13%[4] - 采购货物及劳务从航空工业所属公司完成55.06%[4] - 在中航工业集团财务有限责任公司存款余额完成80.08%[4] - 从航空工业所属公司贷款余额完成61.20%[4] - 应收账款无追保理从航空工业所属公司完成56.14%[4] - 贷款利息支出从航空工业所属公司完成45.21%[4] - 租赁费用从航空工业所属公司完成53.26%[4] 2025年展望 - 关联交易总额预计1,855,000万元[5]

根据《企业会计准则第 28 号——会计政策、会计估计变更和差错更正》的 相关规定，本次会计估计变更采用未来适用法进行会计处理，不会对以前年度的 财务状况和经营成果产生影响，无需对已披露的财务报告进行追溯调整，本次会 计估计变更为合并范围发生变动导致的变更，不会对公司未来损益产生影响。 证券代码：600765 证券简称：中航重机 公告编号：2025-021 中航重机股份有限公司 关于会计政策和会计估计变更的补充公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 中航重机股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 3 月 31 日在上海证券 交易所网站（www.sse.com.cn）披露了《中航重机会计政策和会计估计变更的公 告》（2025-017）。出于审慎的原则，公司对《中航重机会计政策和会计估计变 更的公告》"三、本次会计政策、会计估计变更对公司的影响"进行了关于会计 估计变更对于公司未来损益影响的补充，现补充如下： 除上述补充内容外，公司《中航重机会计政策和会计估计变更的公告》的其 他内容不变。 特此公告。 ...

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩波动，全年营收103.6亿，YoY -10.6%；归母净利润6.4亿元，YoY -52.2%，主要因重点型号客户调整产品价格 [1] - 公司聚焦航空重点型号，产品向高价值领域转型，商航、民品高速发展，2025年经营目标稳增长，积极开拓新领域，长期盈利能力有望提升 [2][4] - 调整公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润预测值，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年综合毛利率23.7%，同比下降7.59ppt；净利率7.4%，同比下降5.84ppt [1] 分行业业务 - 锻铸业务2024年收入82.7亿元，YoY -11.5%，毛利率19.4%，同比减少10.53ppt [2] - 液压环控业务2024年收入18.4亿元，YoY -7.3%，毛利率39.7%，同比减少4.44ppt [2] 分业务情况 - 航空重点型号收入占比76%，市占率持续提升，新品交付创新高，产品结构向高价值领域转型 [2] - 商用航空2024年收入突破10亿元，同比增长71%，收入占比提升至10% [2] - 民品2024年收入15.2亿元，同比增长9.8%，收入占比提升至14%，在多领域取得突破 [2] 费用及现金流情况 - 2024年期间费用率16.8%，同比增加2.33ppt，其中销售、管理、研发费用率均有增加 [3] - 截至4Q24末，应收账款及票据107.8亿元，较年初增长24.8%；存货49.8亿元，较年初增长33.8%；合同负债4.6亿元，较年初减少35.7% [3] - 2024年经营活动净现金流 -0.8亿元，上年同期为7亿元，主要因销售回款困难增加，较上年同期下降11亿元，降幅11.46% [3] 经营目标及关联交易 - 公司预计2025年营收115亿元，同比增长11%；利润总额13亿元，同比增长50% [4] - 预计2025年销售产品及提供劳务额55亿元，较24年实际发生额增长31%；采购货物及接受劳务额27亿元，较24年实际发生额翻倍以上增长 [4] 新领域开拓 - 公司积极开拓民用航空、商用发动机、航天、深海等新增领域市场，构建返回料体系，有望降低锻铸业务材料成本，提升长期盈利能力 [4] 盈利预测调整 - 调整公司2025 - 2027年营业收入分别为115.15/132.77/152.88亿元，调整归母净利润为12.64/14.82/17.50亿元 [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,577.13|10,355.18|11,514.96|13,276.74|15,288.17| |增长率(%)|0.07| -2.10|11.20|15.30|15.15| |EBITDA(百万元)|2,832.86|2,022.84|2,309.05|2,659.96|2,979.80| |归属母公司净利润(百万元)|1,328.59|639.73|1,263.89|1,482.32|1,749.93| |增长率(%)|10.55| -51.85|97.57|17.28|18.05| |EPS(元/股)|0.84|0.41|0.80|0.94|1.11| |市盈率(P/E)|19.02|39.50|19.99|17.05|14.44| |市净率(P/B)|2.20|1.81|1.68|1.55|1.43| |市销率(P/S)|2.39|2.44|2.19|1.90|1.65| |EV/EBITDA|9.29|15.61|10.68|9.09|7.67| [6]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩波动，主要因重点型号客户对产品价格进行调整；虽短期业绩承压，但长期拓展大军工市场发展动力强劲 [1] - 公司是我国航空锻造领域领军企业，装备主业稳健发展，国产大飞机、国际转包等领域业务快速发展，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收103.6亿，YoY -10.6%；归母净利润6.4亿元，YoY -52.2%；扣非归母净利润5.7亿元，YoY -55.5%；综合毛利率为23.7%，同比下降7.59ppt；净利率为7.4%，同比下降5.84ppt [1] 业务结构 - 锻铸业务收入82.7亿元，YoY -11.5%，毛利率19.4%，同比减少10.53ppt；液压环控业务收入18.4亿元，YoY -7.3%，毛利率39.7%，同比减少4.44ppt [2] - 航空重点型号收入占比76%，市占率持续提升，新品交付创新高，产品结构向高价值领域转型；商用航空收入突破10亿元，同比增长71%，收入占比提升至10%；民品收入15.2亿元，同比增长9.8%，收入占比提升至14% [2] 费用与现金流 - 2024年期间费用率为16.8%，同比增加2.33ppt，其中销售费用率1.1%，同比增加0.24ppt，管理费用率8.8%，同比增加1.59ppt，研发费用率6.5%，同比增加0.29ppt，全年完成48项研究课题 [3] - 截至4Q24末，应收账款及票据107.8亿元，较年初增长24.8%；存货49.8亿元，较年初增长33.8%；合同负债4.6亿元，较年初减少35.7%；经营活动净现金流 -0.8亿元，上年同期为7亿元，销售回款困难增加，较上年同期下降11亿元，降幅11.46% [3] 经营目标与新领域 - 预计2025年实现营收115亿元，同比增长11%；利润总额13亿元，同比增长50% [4] - 预计2025年销售产品及提供劳务额55亿元，较24年实际发生额42亿元增长31%；采购货物及接受劳务额27亿元，较24年实际发生额12亿元翻倍以上增长 [4] - 积极开拓民用航空、商用发动机、航天、深海等新增领域市场，构建“材料研发及再生 - 锻铸件成形 - 精加工及整体功能部件”返回料体系，有望降低锻铸业务材料成本，提升长期盈利能力 [4] 盈利预测调整 - 调整公司2025 - 2027年营业收入分别为115.15/132.77/152.88亿元（此前25 - 26年预测值为144.55/162.11亿元） [5] - 调整归母净利润为12.64/14.82/17.50亿元（此前25 - 26年预测值为18.92/22.68亿元），对应PE为19.99/17.05/14.44x [5]

中航重机情况 - 3月31日中航重机股票盘中跌停，今年来已跌去21.10% [1] - 中航重机隶属中国航空工业集团有限公司，1996年在上海证券交易所上市 [1] - 南方基金旗下南方中证500ETF为中航重机前十大股东，去年四季度减持，持股比例为0.99% [1] 南方中证500ETF情况 - 今年以来收益率2.30%，同类排名1302（总3442） [1] - 近1周阶段涨幅 -1.84%，同类平均 -0.60%，沪深300 -1.86% [2] - 近1月阶段涨幅 -0.03%，同类平均0.38%，沪深300 -0.04% [2] - 近3月阶段涨幅2.30%，同类平均1.30%，沪深300 2.31% [2] 基金经理罗文杰情况 - 美国南加州大学数学金融硕士、美国加州大学计算机科学硕士，具有中国基金从业资格，曾任职于摩根士丹利投资银行，从事量化分析工作，2008年9月加入南方基金，现任指数投资部总经理 [4][5] - 累计任职时间11年又346天，任职起始日期2013 - 04 - 22，现任基金公司南方基金管理股份有限公司 [5] - 现任基金资产总规模1284.49亿元，在管基金最佳任期回报108.17% [5] - 管理过南方沪深300ETF联接Y等多只基金，如南方沪深300ETF联接Y规模0.01亿元，任职时间2024 - 12 - 13至今，任职天数108天，任职回报0.28% [5] 南方基金情况 - 成立于1998年3月，董事长为周易，总经理为杨小松 [5] - 共有4名股东，华泰证券股份有限公司持股45%、深圳市投资控股有限公司持股30%、厦门国际信托有限公司持股15%、兴业证券股份有限公司持股10% [5]

文章核心观点 - 2024年中航重机在复杂环境中展现韧性与进取精神，通过多方面举措实现多维度高质量突破，为未来发展注入动能，正迈向世界一流目标 [1][6] 业务发展 - 2024年公司坚持“稳中求进、以进促稳”，聚焦高端制造主业，航空锻铸居龙头，布局商用航空和民用产业，营收103.55亿元，利润总额8.65亿元 [1] - 锻铸主业以重点型号工程为主轴，推动产品转型，重点型号收入占总营收76%，开发新客户33户 [2] - 商用航空抢抓国产大飞机量产契机，收入突破10亿元，同比增长71%，国际转包业务超1亿美元，与国际巨头合作 [2] - 民用工程聚焦产业延伸与新兴市场，开辟多领域，斩获核电叶片订单，风电订单增长50%，民品收入15.2亿元，同比增长9.8% [2] 技术创新 - 2024年研发投入6.80亿元，发布“科技创新30条”，完成40项科技目标，揭榜挂帅立项123项验收69项，构建全链条创新体系 [3] - 与西北工业大学共建基地，多个科技项目获国家、省部级奖项 [3] - 多个关键技术成果突破，填补国内空白，申报专利275项，其中发明专利171项，制定446项标准 [3] - 智能制造和数字化转型提速，安大专项验收，宏远新区基地收入11.5亿元，大型模锻压机承担任务并完成试制，10个智能制造项目验收，产线效率提升20% [3] 绿色发展 - 作为中航集团材料循环再生牵头单位，全年回收利用再生材料2520吨，收入1.1亿元，增值收益1846万元 [4] - 贵州安立、安虹公司托管整合后，精加工产值翻番，集中采购体系节省成本10.3% [4] 战略与人才 - 2024年锚定“航空通用基础结构世界一流供应商”目标，推进数字化平台等建设 [5] - 人才队伍推动年轻化、专业化转型，本部中层45岁以下占比50%，引进硕博134人，“墩苗计划”培养64人 [5] - 两位员工获国务院特殊津贴，25人获集团“首特一专家”称号，高层次人才体系初步建成 [6] 未来展望 - 2025年公司将把握国产大飞机放量等利好趋势，以系统思维整合能力，构建全产业链格局 [6] - 在“十四五”收官、“十五五”开局节点，公司形成以高端航空基础结构为核心的战略平台，向目标迈进 [6]

文章核心观点 公司根据财政部相关规定进行会计政策和会计估计变更，符合法规且不会对财务状况、经营成果和现金流量产生重大影响，能更客观公允反映公司情况，获审计委员会、董事会和监事会同意 [1][3][4] 本次会计政策变更概述 - 变更原因：根据《企业会计准则第 13 号——或有事项》规定，确认预计负债时相关金额计入营业成本并按流动性列示，解释规定自印发日施行，允许提前执行 [2] - 变更前政策：对于不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债，计入“销售费用”核算 [2] - 变更内容：自 2024 年 1 月 1 日起执行《企业会计准则解释第 18 号》，采用追溯调整法调整可比期间财务报表，2023 年度合并利润表调增营业成本 11,070,766.64 元，调减销售费用 11,070,766.64 元 [2] 本次会计估计变更概述 - 变更原因：贵州安吉航空精密铸造有限责任公司新纳入合并范围，其“其他设备 - 工装模具”与母公司原有固定资产差异大，原有折旧方法参数假设不适用，重新核定折旧年限 [2] - 变更内容：对各类固定资产折旧年限复核，重新核定其他设备折旧年限 [3] - 生效时间：2024 年 12 月 31 日起执行 [3] 变更对公司的影响 - 会计政策变更：符合规定，能客观公允反映财务状况和经营成果，不产生重大影响，不损害公司及股东利益 [3] - 会计估计变更：采用未来适用法处理，不影响以前年度财务状况和经营成果，无需追溯调整已披露财务报告 [3] 审计委员会、董事会和监事会结论性意见 - 审计委员会：同意变更事项，认为符合规定，不产生重大影响，能客观公允反映情况，同意提交董事会审议 [4] - 董事会：认为变更是合理的，符合规定，不产生重大影响，不损害公司及股东利益 [4] - 监事会：认为变更是合理的，符合规定，不产生重大影响，不损害公司及股东利益 [5]