报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩超预期，中长期成长性充足，但营收和归母净利润同比下降，期间费率同比抬升，煤炭量价双降、成本降幅不及售价致毛利率受损，煤化工产品产量有降有升、部分价格环比上涨 [1][2][3] - 公司煤炭有量增潜力，延伸煤化工、电力产业链，非煤矿山产能翻倍，有望带来盈利增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度公司实现营业收入105.67亿元，同比下降39.0%；归母净利润6.92亿元，同比下降56.5%；扣非归母净利润6.74亿元，同比下降57.0% [1] - 25Q1公司四费同比减少1.49亿元，四费费率同比上升3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用费率分别同比+0.2/+2.1/+0.9/+0.2pct [1] 煤炭业务 - 2025年一季度商品煤产量430.80万吨，同环比-17.7%/-11.8%；商品煤销量297.20万吨，同环比-26.2%/-14.8%；吨煤售价937.8元/吨，同环比-20.3%/-10.8%；吨煤成本519.9元/吨，同环比-12.3%/-3.4%；吨煤毛利417.9元/吨，同环比-28.4%/-18.7%；煤炭业务毛利率44.56%，同环比-5.1/-4.3pct [2] 煤化工业务 - 焦炭：25Q1产量74.32万吨，同环比-15.2%/-16.8%；销量70.12万吨，同环比-18.8%/-24.5%；平均售价1498.91元/吨，同环比-35.2%/-15.3% [3] - 甲醇：25Q1产量11.87万吨，同环比+31.2%/-1.9%；销量4.29万吨，同环比-47.2/+5.1%；平均售价2235.32元/吨，同环比+3.4%/+3.3% [3] - 乙醇：25Q1产量9.59万吨，环比-35.0%；销量9.12万吨，环比-39.8%；平均售价4776.82元/吨，环比+1.9% [3] - 采购成本：25Q1洗精煤采购量105.76万吨，同环比-12.8%/-15.3%；采购单价1198.18元/吨，同环比-33.2%/-11.8% [3] 未来发展 - 煤炭：800万吨/年在建陶忽图矿计划2025年底投产，信湖煤矿逐步复产，2025年公司煤炭产量有望同比恢复 [4] - 煤化工：焦炭控量减亏，乙醇项目正式投产放量贡献盈利增量，打造“煤—焦—氢—醇—酯”煤化工产业链，多个项目建设加快推进 [4] - 电力：聚能发电2×660MW机组2025年底双机双投 [4] - 民爆：2024年新增非煤矿山产能1640万吨/年，2025年利润有望翻倍 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为19.24/24.74/33.83亿元，对应EPS分别为0.71/0.92/1.26元，对应2025年4月29日股价的PE分别为17/13/9倍 [4] 财务指标预测 - 营业收入：2024 - 2027年分别为658.75亿、628.23亿、665.97亿、702.28亿元，增长率分别为-10.5%、-4.6%、6.0%、5.5% [5] - 归属母公司股东净利润：2024 - 2027年分别为48.55亿、19.24亿、24.74亿、33.83亿元，增长率分别为-22.0%、-60.4%、28.6%、36.7% [5] - 毛利率：2024 - 2027年分别为18.29%、13.97%、14.85%、16.10% [10][11] - 净利润率：2024 - 2027年分别为7.39%、3.06%、3.72%、4.82% [10][11] - 资产负债率：2024 - 2027年分别为46.58%、49.29%、50.59%、50.22% [10][11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - 看好焦煤行业基本面和公司推进战略带来的业绩韧性、弹性，以及精益经营带来的动能，预计公司2025 - 2027年归母净利润为36.17亿、44.20亿、48.59亿，截至4月29日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为8.88/7.27/6.61倍，维持公司“买入”评级 [7] 报告事件总结 - 2025年4月29日，淮北矿业发布2025年一季报，单季度营业收入105.99亿元，同比下降38.95%，环比上涨0.17%；单季度归母净利润6.92亿元，同比下降56.50%，环比下降3.44%；单季度扣非后净利润6.74亿元，同比下降56.96%，环比上涨19.86% [1] 公司业务情况总结 煤炭业务 - 2025年一季度商品煤产量431万吨，同比降93万吨（-18%），环比降57万吨（-12%）；销量297万吨，同比降105万吨（-26%），环比降52万吨（-15%），后续产量有望提升；售价938元/吨，同比降239元/吨（-20%），环比降114元/吨（-11%）；吨煤成本520元/吨，同比降73元/吨（-12%），环比降18元/吨（-3%），成本下降趋势有望延续；一季度煤炭业务毛利率44.56% [4] 化工业务 - 焦炭业务营收萎缩，2025年一季度产量74万吨，同环比均降15%左右，售价（不含税）降至1499元/吨，同比降813元/吨（-35%），环比增104元/吨（+7%）；甲醇产量恢复，一季度产量12万吨，同比增3万吨（+31%），环比基本持平，售价（不含税）为2235元/吨，同环比增3%；乙醇项目稳步推进，一季度产量9.59万吨，产量下降，后续有望提升，若达成全年57万吨产量目标，或将增强公司盈利能力，一季度平均售价4777元/吨，较2024年全年均价4999元/吨有所下降 [4] 公司战略推进情况总结 煤炭方面 - 年产能800万吨的内蒙古陶忽图煤矿，4个井筒掘砌工程完成，地面主井井塔建设启动，信湖煤矿复产，煤炭资源和产量有望增长 [4] 电力方面 - 绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电；聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目围绕2025年底“双机双投”目标；52MW集中式、6.7MW分布式光伏项目全容量并网发电；聚能发电项目配置的739MW新能源指标，406MW指标已落实用于风电项目 [4][5] 化工方面 - 全球最大的合成气法制60万吨无水乙醇项目投产，年产10万吨碳酸二甲酯项目建成投产；年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目加速推进 [5] 非煤方面 - 全年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，产能增至2740万吨/年 [5] 公司财务指标总结 |重要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|73,592|65,875|70,778|80,472|87,594| |同比(%)|6.3%|-10.5%|7.4%|13.7%|8.8%| |归属母公司净利润(百万元)|6,225|4,855|3,617|4,420|4,859| |同比(%)|-11.2%|-22.0%|-25.5%|22.2%|9.9%| |毛利率(%)|18.9%|18.3%|14.9%|15.3%|15.3%| |ROE(%)|16.7%|11.5%|8.1%|9.4%|9.7%| |EPS（摊薄）（元）|2.31|1.80|1.34|1.64|1.80| |P/E|5.16|6.62|8.88|7.27|6.61| |P/B|0.86|0.76|0.72|0.68|0.64|[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - 看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性和弹性，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性和精益经营带来的强劲动能 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为36.17亿、44.20亿、48.59亿，截至4月29日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为8.88/7.27/6.61倍，维持公司“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月29日，淮北矿业发布2025年一季报，单季度营业收入105.99亿元，同比下降38.95%，环比上涨0.17%；单季度归母净利润6.92亿元，同比下降56.50%，环比下降3.44%；单季度扣非后净利润6.74亿元，同比下降56.96%，环比上涨19.86% [1] 点评 经营稳健性凸显，煤炭业务毛利率仍维持高位 - 2025年一季度公司商品煤产量431万吨，同比下降93万吨（-18%），环比下降57万吨（-12%）；商品煤销量297万吨，同比下降105万吨（-26%），环比下降52万吨（-15%），后续随着信湖煤矿复产及短期地质条件改善，产量有望提升 [4] - 2025年一季度商品煤售价为938元/吨，同比下降239元/吨（-20%），环比下降114元/吨（-11%） [4] - 2025年一季度吨煤成本520元/吨，同比下降73元/吨（-12%），环比下降18元/吨（-3%），未来煤炭生产成本下降趋势有望延续 [4] - 2025年一季度煤炭业务毛利率仍有44.56%，彰显经营稳健性 [4] 乙醇是公司化工板块主要增长点，焦炭业务营收持续萎缩 - 2025年一季度公司焦炭产量74万吨，同环比均下降15%左右；焦炭售价（不含税）下降至1499元/吨，同比下降813元/吨（-35%），环比增长104元/吨（+7%） [4] - 2025年一季度甲醇产量12万吨，同比增长3万吨（+31%），环比基本持平；甲醇售价（不含税）为2235元/吨，同环比增长3% [4] - 2025年一季度乙醇产量9.59万吨，单季度产量有所下降，后续生产恢复正常后，若达成全年57万吨产量目标，乙醇项目或将增强公司盈利能力；2025年一季度乙醇平均售价4777元/吨，较2024年全年均价4999元/吨有所下降 [4] 强链延链补链战略步伐加快，长期业绩增长可期 - 煤炭方面，内蒙古陶忽图煤矿4个井筒掘砌工程完成，地面主井井塔建设启动，信湖煤矿复产，煤炭资源和产量有望增长 [4] - 电力方面，84MW集中式光伏发电项目并网发电，聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目围绕2025年底“双机双投”目标推进，52MW集中式、6.7MW分布式光伏项目全容量并网发电，739MW新能源指标中406MW已落实用于风电项目 [4][5] - 化工方面，60万吨无水乙醇项目投产，年产10万吨碳酸二甲酯项目建成投产，年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目加速推进 [5] - 非煤方面，全年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，产能增加至2740万吨/年 [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|73,592|65,875|70,778|80,472|87,594| |同比(%)|6.3%|-10.5%|7.4%|13.7%|8.8%| |归属母公司净利润(百万元)|6,225|4,855|3,617|4,420|4,859| |同比(%)|-11.2%|-22.0%|-25.5%|22.2%|9.9%| |毛利率(%)|18.9%|18.3%|14.9%|15.3%|15.3%| |ROE(%)|16.7%|11.5%|8.1%|9.4%|9.7%| |EPS（摊薄）（元）|2.31|1.80|1.34|1.64|1.80| |P/E|5.16|6.62|8.88|7.27|6.61| |P/B|0.86|0.76|0.72|0.68|0.64| [6]

股东大会信息 - 2025年4月29日在安徽省淮北市召开股东大会，558人出席，持有表决权股份1,886,923,043股，占比70.0609%[2] - 公司10名董事全出席，5名监事出席4人，董事会秘书出席，部分高管列席[4] 议案表决结果 - 2024年年度报告及摘要表决，A股同意票数1,885,398,157，占比99.9191%[5] - 2024年度财务决算和2025年度财务预算报告表决，A股同意票数1,880,000,061，占比99.6331%[5] - 2024年度利润分配方案表决，A股同意票数1,880,056,646，占比99.6361%；5%以下股东同意票数260,819,469，占比97.4349%[5][10] - 未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划表决，A股同意票数1,880,141,461，占比99.6406%；5%以下股东同意票数260,904,284，占比97.4665%[6][10] - 聘任2025年度外部审计机构议案表决，A股同意票数1,880,103,291，占比99.6385%；5%以下股东同意票数260,866,114，占比97.4523%[7][10] - 2025年度日常关联交易预计议案表决，A股同意票数219,724,628，占比91.0338%；5%以下股东同意票数219,724,628，占比91.0338%[8][10] - 2025年度向金融机构申请综合授信议案表决，A股同意票数1,880,099,291，占比99.6383%；5%以下股东同意票数260,862,114，占比97.4508%[9][10] 其他信息 - 议案8 - 11关联交易，关联方1,645,557,177股不计入有效表决权股份总数[11] - 股东大会见证律师事务所为安徽天禾律师事务所，见证律师为李刚、章钟锦[12] - 公司2024年年度股东大会召集、召开等程序合法有效[12] - 公告于2025年4月30日发布[14]

会议信息 - 2025年3月28日公告召开2024年年度股东大会通知[3] - 2025年4月29日上午9:00现场召开，网络投票9:15 - 15:00[4][5] 出席情况 - 现场5人代表1,690,114,903股，占比62.75%[6] - 网络553名代表196,808,140股，占比7.31%[6] 审议情况 - 审议12项议案，含2024年报等[9] - 部分议案单独计票、关联股东回避表决[10] - 各项议案均审议通过[11]

报告与会议安排 - 公司于2025年4月30日发布2025年第一季度报告[3] - 公司计划于2025年5月12日11:00 - 12:00举行一季度业绩说明会[3][5][7] 投资者参与 - 投资者可在2025年4月30日至5月9日16:00前登录上证路演中心或通过邮箱提问[3] - 投资者可在5月12日11:00 - 12:00在线参与业绩说明会[7] 其他信息 - 联系人焦道杰，电话0561 - 4955888，邮箱zqtzb@hbcoal.com[8] - 说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[8]

收入和利润（同比环比） - 本报告期营业收入105.67亿元，上年同期173.22亿元，同比减少39.00%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润6.92亿元，上年同期15.90亿元，同比减少56.50%[3] - 2025年第一季度营业总收入为105.99亿元，2024年第一季度为173.63亿元，同比下降38.95%[14] - 2025年第一季度净利润为5.87亿元，2024年第一季度为15.79亿元，同比下降62.83%[15] - 2025年基本每股收益为0.26元/股，2024年为0.64元/股，同比下降59.38%[16] - 2025年稀释每股收益为0.26元/股，2024年为0.59元/股，同比下降55.93%[16] - 2025年营业利润为7.24亿元，2024年为18.63亿元，同比下降61.13%[15] - 2025年利润总额为7.20亿元，2024年为18.51亿元，同比下降61.10%[15] - 2025年第一季度营业利润为51,358,128.44元，2024年第一季度为411,274.27元[23] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度管理费用为486,892.88元，2024年第一季度为285,471.70元[23] - 2025年第一季度财务费用为 - 56,910.77元，2024年第一季度为 - 12,177.84元[23] - 2025年第一季度利息收入为57,510.77元，2024年第一季度为13,574,960.41元[23] 其他收益和损益 - 非流动性资产处置损益本期金额152.52万元，主要是子公司处置长期资产产生的损益[5] - 计入当期损益的政府补助本期金额551.39万元，主要是安全改造等政府补助[5] - 2025年第一季度其他收益为778,110.55元，2024年第一季度为684,579.56元[23] - 2025年第一季度投资收益为51,010,000.00元，2024年第一季度无此项收益[23] 现金流量（同比环比） - 本报告期经营活动产生的现金流量净额4.40亿元，上年同期16.22亿元，同比减少72.87%[3] - 筹资活动产生的现金流量净额变动比例为3616.92%，主要是本期贷款增加所致[6] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计130.98亿元，2024年同期为187.52亿元[17] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计126.58亿元，2024年同期为171.29亿元[17] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额4.40亿元，2024年同期为16.22亿元[17] - 2025年第一季度投资活动现金流入小计12.08亿元，2024年同期为1.43亿元[18] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计33.64亿元，2024年同期为20.07亿元[18] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额 -21.56亿元，2024年同期为 -19.93亿元[18] - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计15.53亿元，2024年同期为4.60亿元[18] - 2025年第一季度筹资活动现金流出小计2.27亿元，2024年同期为4.24亿元[18] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额13.26亿元，2024年同期为0.36亿元[18] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为3,905,769.99元，2024年第一季度为4,213,740.02元[26] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为4,166,623.18元，2024年第一季度为3,724,882.87元[26] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为51,010,000.00元，2024年第一季度为 - 128,000,000.00元[26] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为50,749,146.81元，2024年第一季度为53,317,275.15元[27] 资产和负债（同比环比） - 本报告期末总资产880.95亿元，上年度末877.45亿元，同比增加0.40%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益430.52亿元，上年度末423.89亿元，同比增加1.56%[4] - 预付款项变动比例为83.34%，主要是预付物资款增加所致[6] - 营业收入变动比例为 -39.00%，主要是贸易、煤炭、化工等收入同比减少所致[6] - 2025年3月31日货币资金为3,726,167,017.01元，较2024年12月31日的4,283,753,058.08元有所减少[10] - 2025年3月31日交易性金融资产为1,069,182,457.61元，较2024年12月31日的1,074,251,130.27元略有减少[10] - 2025年3月31日应收票据为446,741,481.56元，较2024年12月31日的516,513,968.29元减少[10] - 2025年3月31日应收账款为2,483,426,046.68元，较2024年12月31日的2,086,091,373.82元增加[10] - 2025年3月31日预付款项为926,267,668.56元，较2024年12月31日的505,212,019.21元大幅增加[10] - 2025年3月31日流动资产合计14,262,699,675.79元，非流动资产合计73,832,054,649.36元，资产总计88,094,754,325.15元[11] - 2025年3月31日短期借款为346,316,189.44元，较2024年12月31日的127,729,513.05元增加[11] - 流动负债合计2025年为238.66亿元，2024年为255.75亿元，同比下降6.70%[12] - 非流动负债合计2025年为168.31亿元，2024年为152.94亿元，同比增长10.05%[12] - 负债合计2025年为406.97亿元，2024年为408.69亿元，同比下降0.42%[12] - 所有者权益合计2025年为473.98亿元，2024年为468.76亿元，同比增长1.11%[13] - 2025年3月31日资产总计256.19亿元，2024年12月31日为255.68亿元[20] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为50,041[8] - 淮北矿业(集团)有限责任公司持股1,616,628,806股，持股比例60.03%[8] - 淮北矿业(集团)有限责任公司与国元证券－淮北矿业（集团）有限责任公司－国元证券淮矿创新单一资产管理计划构成一致行动人[9]

商品煤 - 2025年1 - 3月产量430.80万吨，较2024年同期降17.73%[3] - 2025年1 - 3月销售量297.20万吨，较2024年同期降26.18%[3] - 2025年1 - 3月销售收入278,704.51万元，较2024年同期降41.16%[3] 焦炭 - 2025年1 - 3月产量74.32万吨，较2024年同期降15.19%[2] - 2025年1 - 3月销售量70.12万吨，较2024年同期降18.79%[2] - 2025年1 - 3月销售收入105,103.86万元，较2024年同期降47.34%[2] 甲醇 - 2025年1 - 3月产量11.87万吨，较2024年同期增31.16%[4] - 2025年1 - 3月销售量4.29万吨，较2024年同期降47.23%[4] 洗精煤 - 2025年1 - 3月采购量105.76万吨，较2024年同期降12.83%[5] - 2025年1 - 3月采购金额126,719.91万元，较2024年同期降41.76%[5]

财务表现 - 2025年第一季度营收为105 67亿元 同比下降39 00% [1] - 2025年第一季度净利润为6 92亿元 同比下降56 50% [1]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [2][4] 核心观点 - 关税扰动导致沿海八省电厂日耗同比降幅扩大 3月底周均日耗187.1万吨同比增3.5万吨(+1.9%) 4月24日当周日耗降至176.0万吨同比减2.9万吨(-1.6%) [1][7] - 煤价呈现窄幅震荡态势 边际产能成本、进口煤价倒挂及长协基准价对港口煤价形成支撑 下行压力有限 [1][7] - 焦煤价格基本见底 铁水产量升至244.35万吨(2024年以来最高水平) 但因需求无根本性改变 涨价空间有限 [2][9] - 焦炭市场多空交织 节前补库需求提升使铁水产量环比大幅增长 但高价钢材成交有限叠加铁水见顶预期增强 涨价动力不足 [2][10] - 煤炭板块稳定高股息价值凸显 央国企启动股份增持和资产注入计划 有助于提振市场信心和提升竞争力 [8] 市场行情表现 - 中信煤炭板块周跌幅0.8% 跑输沪深300指数(周涨幅0.4%)和上证指数(周涨幅0.6%) [12][14] - 子板块表现分化 动力煤子板块周跌幅1.3% 焦炭子板块周涨幅0.6% [14] - 个股方面 郑州煤电周涨幅7.71%表现最佳 恒源煤电周跌幅7.70%表现最差 [17] 价格走势分析 - 港口煤价持续下滑 秦皇岛港Q5500动力煤报657元/吨 周环比下跌8元/吨 [8] - 产地煤价普遍下跌 山西大同Q5500周跌6元/吨至532元/吨 陕西榆林Q5800周跌12元/吨至521元/吨 内蒙古鄂尔多斯Q5500周跌9元/吨至465元/吨 [8] - 国际煤价走势分化 纽卡斯尔NEWC动力煤周跌2.33%至92.20美元/吨 理查德RB动力煤周涨3.27%至88.30美元/吨 澳洲峰景矿硬焦煤周涨3.70美元/吨至204.45美元/吨 [9][10] 供需数据追踪 - 大秦线日均运量环比降2.1%至100.0万吨 唐呼线日均运量环比降6.4%至32.4万吨 [9] - 北方港口库存2915.3万吨 周环比减少48万吨(-1.6%) 同比增加756.8万吨(+35.1%) [9] - 电厂日耗同比下降 4月24日二十五省电厂日耗476.5万吨 周环比降6.3万吨 同比降13.5万吨 [9] - 化工行业耗煤672.58万吨 同比增长11.1% 周环比下降0.7% [9] 进出口数据 - 3月进口动力煤3014.4万吨 同比下降6.9% 环比增长18.16% [21] - 3月进口炼焦煤858.8万吨 同比下降4.6% 环比下降2.9% [21] - 1-3月累计进口动力煤8741.7万吨 同比下降1.78% [21] 重点公司业绩 - 中国神华2025年一季度净利润119.49亿元 同比下降18.0% [56] - 陕西煤业2025年一季度净利润48.05亿元 同比下降1.23% [53] - 中煤能源2025年一季度净利润39.78亿元 同比下降20.0% [56] - 晋控煤业2025年一季度净利润5.12亿元 同比下降34.35% [53] - 兖矿能源2025年一季度净利润27.10亿元 同比下降27.89% [58] 投资建议主线 - 行业龙头业绩稳健标的:中国神华、陕西煤业、中煤能源 [2][11] - 业绩稳健高净现金成长型标的:晋控煤业 [2][11] - 业绩稳健产量同比增长标的:山煤国际、华阳股份 [2][11] - 煤电一体成长型标的:新集能源 [2][11]