行业投资评级 - 报告对煤炭行业投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 安监趋严与冬季取暖旺季需求叠加，预计动力煤价格仍具上行动力 [3] - 焦煤价格随着“金九银十”需求回升预计将持续上涨 [3] - 重点推荐低估值弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源 [3] - 看好旺季需求回升带动动力煤价格持续反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源 [3] - 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际 [3] 近期行业政策及动态 - 山东能源西北矿业杨家坪矿井及选煤厂建设项目开工，井田面积142平方公里，总煤炭资源储量12.6亿吨，设计可采储量4.6亿吨，设计生产能力500万吨/年 [8] - 东北地区首个煤制天然气项目大唐阜新项目一期工程实现全线贯通，项目每年能够转化750万吨劣质煤，产出13.3亿立方米的天然气，能量转化效率高达57.59% [8] - 齐齐哈尔国际煤炭进口储备基地开建，规划建设一次性仓储能力达400万吨的煤炭仓库，建成后年可吞吐煤炭1000万吨左右 [8] - 山西省地震局在晋城市玉溪煤矿建成一套集微震与形变监测于一体的矿山微震监测与风险预警系统 [8] - 陕西省启动煤炭开采疏干水专项整治行动，计划利用半年时间开展相关工作 [8] 煤炭价格表现 - 截至10月17日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价分别收报578、657、748元/吨，较10月11日分别上涨36、41、39元/吨 [3] - 截至10月17日，山西安泽低硫主焦出厂价1560元/吨，较上周上涨30元/吨 [3] - 产地动力煤价格环比上涨：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报收585元/吨，环比上涨20元/吨；内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价报收470元/吨，环比上涨35元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价报收600元/吨，环比上涨40元/吨 [9] - 环渤海地区动力煤价格指数报收680元/吨，环比上涨3元/吨；秦皇岛港发热量5500大卡动力煤综合交易价报收685元/吨，环比上涨4元/吨 [9] - 产地炼焦煤价格环比持平：山西古交2号焦煤车板价报收1485元/吨；河南平顶山焦煤车板价报收1580元/吨；安徽淮北焦煤车板含税价报收1580元/吨；六盘水主焦煤车板价报收1400元/吨 [12] - 阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价环比上涨30元/吨，报收920元/吨；长治6000大卡喷吹煤车板含税价环比上涨30元/吨，报收980元/吨 [15] 供需与库存 - 供给端收紧：环渤海四港区本周日均调入量149.14万吨，环比上周下降27.27万吨，下降15.46%，同比下降16.85% [3] - 需求端回升：环渤海四港区本周日均调出量171.03万吨，环比上周上升34.13万吨，增幅24.93%，同比上升0.72% [3] - 环渤海四港口库存2382万吨，环比上周减少176万吨，降幅6.86%，同比下降3.01% [3] - 523家样本矿山本周精煤库存205万吨，环比上周增长10万吨，升幅5%，同比低25.8% [3] - 截至10月17日，六大发电集团库存量1388万吨，环比下降34.7万吨，跌幅2.44%；本周平均日耗84万吨/天，环比下降0.77万吨/天，降幅0.91%；可用天数17天，环比上周下降0.2天 [4] 运输与相关市场 - 国内沿海运费上涨：截至10月17日，国内主要航线平均海运费报收43.05元/吨，环比上周上涨9.67元/吨，升幅28.96% [4] - 国际油价下跌：截至10月17日，布伦特原油期货结算价61.29美元/桶，环比上周下降1.44美元/桶，降幅2.3% [4] - 国际油价与国际煤价比值为2.42，环比下降0.05点，降幅2.10%；国际油价与国内煤价比值为2.40，环比下降0.22，降幅8.39% [16] 重点公司估值 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的17家重点煤炭公司的估值数据，包含股价、总市值、EPS预测及PE、PB估值 [32]

股价表现与交易情况 - 10月20日盘中股价上涨2.02%至13.63元/股，成交额1.74亿元，换手率0.48%，总市值367.09亿元 [1] - 当日主力资金净流出806.44万元，特大单与大单均呈现净卖出状态 [1] - 公司股价近期表现强劲，近5个交易日上涨5.99%，近20日上涨13.30%，近60日上涨18.32%，今年以来累计上涨2.33% [1] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务涵盖民爆器材产品销售、爆破工程服务、煤炭采掘、洗选加工、销售及煤化工产品生产销售等 [1] - 主营业务收入构成以商品贸易（39.15%）、煤炭产品（26.23%）和煤化工产品（20.81%）为主，其他业务占比均低于4% [1] 行业分类与股东结构 - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-焦煤，概念板块包括动力煤、超超临界发电、民爆、安徽国资、煤化工等 [2] - 截至9月30日，公司股东户数为4.53万户，较上期减少1.50%，人均流通股增至59430股，较上期增加1.52% [2] 财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入206.82亿元，同比减少44.58%，归母净利润10.32亿元，同比减少64.85% [2] 分红记录与机构持仓 - 公司A股上市后累计派现131.56亿元，近三年累计派现73.18亿元 [3] - 截至2025年6月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第二大股东，持股2845.45万股，较上期减少396.44万股 [3] - 红利低波（512890）为第三大股东，持股2753.17万股，较上期增加452.92万股，华泰柏瑞上证红利ETF（510880）为第八大股东，持股2460.97万股，较上期减少502.36万股 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对煤炭行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] - 核心观点认为动力煤和炼焦煤价格已处于拐点右侧，供需基本面有望持续改善，板块具备周期弹性和稳健红利的双重属性，当前为布局时点 [6][7][8] 价格走势与关键数据 - 截至10月17日，秦港Q5500动力煤平仓价为748元/吨，环比上涨43元/吨，涨幅6.1% [6][20] - 截至10月17日，京唐港主焦煤报价为1710元/吨，从七月初的1230元底部反弹；焦煤期货从6月初的719元反弹至1179元，累计涨幅达63.9% [6] - 本周（截至报告发布）煤炭指数大涨4.17%，跑赢沪深300指数6.39个百分点 [24] - 煤炭板块当前市盈率PE为15倍，市净率PB为1.4倍，分别位列A股全行业倒数第四和倒数第五位 [28] 动力煤市场分析 - 动力煤价格反弹被归因于大宗商品双轨制下的现货价格向长协价格修复，报告设定了动力煤价格修复的多个目标位：第二目标价（地方国企长协实际成交价）约为700元，第三目标价（煤电盈利均分位置）约为750元，第四目标价（电厂盈亏平衡线）约为860元 [7][16] - 供需层面，供给端受“查超产”政策推动产量收缩，需求端则受益于供暖季开启和非电煤“金九银十”旺季预期 [7][8] - 产业链数据显示，晋陕蒙产地价格普遍上涨，环渤海港口库存周环比下降175.5万吨至2382万吨，跌幅6.86%，沿海八省电厂日耗微涨0.68%至208.1万吨，库存微跌0.58% [20][33][34][65] 炼焦煤市场分析 - 炼焦煤作为市场化煤种，其目标价可通过其与动力煤价格的比值（京唐港主焦煤与秦港动力煤现货比值约为2.4倍）进行推算，对应动力煤各目标价的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元和2064元 [7][16] - 焦煤期货存在贴水，报告预期其将向现货价格修复 [7] - 产业链数据显示，独立焦化厂炼焦煤库存周环比上涨34万吨至853万吨，涨幅4.13%；主要钢厂日均铁水产量微跌0.24%至240.9万吨 [23][118][124] 投资建议与个股布局 - 投资建议基于周期弹性和稳健红利双逻辑，提出四条布局主线 [8][17] - 主线一（周期逻辑）：推荐动力煤标的晋控煤业、兖矿能源，以及冶金煤标的平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [8][17] - 主线二（红利逻辑）：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业，报告中提到2025年中期有6家上市煤企实施分红，合计规模241.3亿元 [8][17] - 主线三（多元化/铝弹性）：推荐神火股份、电投能源 [8][17] - 主线四（成长逻辑）：推荐新集能源、广汇能源 [8][17] 其他市场动态 - 无烟煤价格方面，晋城Q6200无烟末煤坑口价周环比上涨60元/吨至790元/吨，涨幅8.22%；阳泉Q6500无烟末煤车板价周环比上涨30元/吨至740元/吨，涨幅4.23% [136] - 报告提及行业相关动态，包括中煤能源发布中期分红公告，以及商务部监测显示上周全国煤炭价格继续上涨 [140]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] 报告核心观点 - 煤炭行业在供需两端共同发力下，港口煤价大幅上涨，核心驱动因素包括铁路检修导致的供给偏紧，以及北冷南暖天气差异带来的需求支撑 [2][4] - 行业供应端约束逻辑未变，头部企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，在宏观不确定性下，其高股息和现金奶牛属性投资价值凸显 [7] - 多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，彰显发展信心，增厚企业成长性与稳定性 [7] - 建议把握低位煤炭板块的价值属性，重点关注稳健型、动力煤弹性及焦煤弹性标的 [7] 动力煤市场总结 - **价格表现**：截至10月17日，北方港口动力煤价格报748元/吨，周环比大幅上升39元/吨；山西、内蒙古、陕西坑口煤价分别环比上升50.00、45.00、46.00元/吨 [4][13][14] - **供给端**：生产端，截至10月15日，三西地区样本煤矿产能利用率环比小幅上升0.31个百分点至90.75% [4][13][19]；运输端，大秦线日均发运量周环比减少10.81万吨，处于低位，呼铁局日均批车数周环比增加5列 [4][13]；进口煤到岸成本因国内煤价及国际海运费上涨而持续抬升 [4][13] - **需求与库存**：需求端，沿海八省电厂日耗周环比上升1.4万吨至208.1万吨，内地17省电厂日耗周环比下降31.2万吨至310.7万吨 [4][13][22]；非电需求中，铁水产量周环比下降0.59万吨至240.89万吨，但仍处高位，化工耗煤环比下降3.49% [4][13]；库存端，10月16日沿海+内陆25省电厂库存12738.8万吨，同比降低192.2万吨 [4][13]；北方港口库存周环比下降169.50万吨至2380万吨 [4][13][26] - **市场展望**：受铁路检修及查超产政策影响，供给持续偏紧，冬储补库需求形成支撑，煤价有望保持震荡偏强态势 [4][13] 炼焦煤市场总结 - **价格表现**：截至10月17日，港口主焦煤价格报1,710.00元/吨，周环比上升80.00元/吨 [5][38][39] - **供给端**：10月8日至10月15日，样本煤矿产能利用率环比提升2.05个百分点至85.8% [5][38]；甘其毛都口岸平均通关量为1,089车，周环比下降17车 [5][38] - **需求与库存**：需求端，铁水产量维持高位（240.89万吨），多数焦企按需采买，部分企业适当补库 [5][38]；库存端，焦煤生产企业库存周环比下降17.46万吨 [5][38] - **市场展望**：供给温和复苏，需求维持高位，供需温和改善，预计煤价短期维持震荡趋势 [5][38] 焦炭市场总结 - **供需与库存**：供给端，焦企产能利用率环比下降0.26个百分点至74.85% [6][49]；需求端，铁水产量维持高位，钢厂按需采购 [6][49]；库存端，独立焦化厂焦炭库存周环比下降 [6][49] - **市场展望**：目前焦炭供需矛盾不大，预计价格维持震荡走势 [6][49] 无烟煤市场总结 - **价格表现**：无烟煤价格环比持平，截至10月17日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为880元/吨 [66] - **市场情况**：部分区域煤矿产量受限，市场供应略收紧；需求端采购意愿偏低 [66] 重点关注公司 - 报告列出15家重点公司及其盈利预测，包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等，并给出投资评级（如买入、增持）[8][76] - 投资逻辑围绕公司特性展开，例如中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）、陕西煤业（资源禀赋优异）、兖矿能源（海外资产规模大，弹性高）等 [75]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持，且维持此评级 [2] 报告核心观点 - 行业观察显示供给收缩与需求提振同频，港口动力煤价格周涨幅创年内新高，后续煤价有望维持震荡走强趋势 [7] - 供给端受多重约束强化收缩预期，包括重大会议期间安监力度加强、中央安全生产考核巡查组即将进驻、主产区降雨影响生产和运输 [7] - 需求端受“抢出口”支撑短期电耗、冷冬预期强化冬储需求、钢铁生产保持高强度支撑非电需求 [7] - 库存端因大秦线秋检导致发运量显著降低，北港库存去化，港口结构性问题或延续 [7] - 投资思路认为交易面与基本面共振有望推动板块上行，建议关注弹性标的 [8] 核心观点及经营跟踪 分红政策及成长看点 - 重点公司披露分红政策，如中国神华2025-2027年分红不少于当年可供分配利润的65% [13] - 多家公司有明确的产能增长计划，如中国神华新街一/二井（合计1600万吨/年）在建煤矿预计2025年初开工建设 [13] - 部分公司存在集团资产注入预期，如晋控煤业作为晋能控股集团唯一煤炭上市平台，有望获得资产注入 [13] 上市公司经营跟踪 - 中国神华2025年9月商品煤产量27.6百万吨，同比增长0.7%，累计产量250.9百万吨 [15] - 陕西煤业2025年9月煤炭产量1456万吨，同比增长5.3%，累计产量13038万吨 [15] - 中煤能源2025年9月商品煤产量1159万吨，同比下降2.6%，累计产量10158万吨 [15] - 潞安环能2025年9月原煤产量525万吨，同比增长6.1%，累计产量4255万吨 [15] 煤炭价格跟踪 价格指数 - 环渤海动力煤价格指数(Q5500K)为680.00元/吨，周环比上涨0.44% [17] - CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价为685.00元/吨，周环比上涨0.59% [17] 动力煤价格 - 京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价为753元/吨，周环比上涨43元/吨（6.06%） [17] - 陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价为660元/吨，周环比上涨120元/吨（22.22%） [17] - 纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为104.26美元/吨，周环比下降0.70% [17] 炼焦煤价格 - 京唐港山西产主焦煤库提价为1710元/吨，周环比上涨80元/吨（4.91%） [17] - 柳林低硫主焦价格指数为1540元/吨，周环比上涨30元/吨（1.99%） [17] - 澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价为204.00美元/吨，周环比下降1.45% [17] 无烟煤及喷吹煤价格 - 阳泉无烟洗中块(Q7000)车板价为910元/吨，周环比无变化 [17] - 长治喷吹煤(Q6700-7000)车板价为990元/吨，周环比上涨20元/吨（2.06%） [17] 煤炭库存跟踪 生产水平及库存 - 462家动力煤矿山周平均日产量为552.20万吨，周环比下降0.13% [59] - 秦皇岛港煤炭库存为545.00万吨，周环比下降96万吨（14.98%） [59] - 523家样本矿山精煤日均产量为77.90万吨，周环比增长3.55% [59] 港口调度及海运费 - 秦皇岛港铁路到车量为5460车，周环比增长4.00% [59] - 秦皇岛-上海(4-5万DWT)海运费为40.50元/吨，周环比上涨52.26% [59] 煤炭行业下游表现 电力产业链 - 25省电厂动力煤日耗为518.80万吨，周环比下降5.43%，但同比增长0.84% [85] 煤焦钢产业链 - 247家钢企铁水日产为240.95万吨，周环比下降0.24%，但同比增长2.81% [85] - 全国高炉开工率为84.27%，周环比无变化，同比增长3.17% [85] 化工建材产业链 - 甲醇价格指数为2256.00，周环比微降0.09% [85] - 水泥价格指数为102.59，周环比下降1.20% [85] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨4.2%，表现优于大盘（沪深300下跌2.2%） [102] - 动力煤板块上涨6.0%，焦煤板块下跌0.2%，焦炭板块上涨4.6% [102] - 个股方面，大有能源周涨幅达53.1%，安泰集团涨25.3%，宝泰隆涨22.3% [104]

核心观点 - 报告核心观点为安监政策趋严将导致煤炭供给端收缩，叠加四季度传统需求旺季来临，动力煤及焦煤价格有望上涨，看好相关弹性标的的业绩修复 [2][16][87] 本月行业热点事件复盘：安监趋严 - 9月热点事件显示安监趋严，内蒙古能源局核查299处煤矿，发现2024年超产能生产煤矿89处，占比30%，2025年1-6月单月超产能10%的煤矿15处，均位于鄂尔多斯，相关煤矿被责令停产整改，受影响产能达2840万吨/年 [5][6][10] - 2025年11月，22个中央安全生产考核巡查组将进驻全国31个省级行政区开展年度考核，同时10月9日至31日受理安全生产问题隐患线索，预计将进一步收紧煤炭供给 [12][13] - 大商所就焦煤期货期权合约公开征求意见，印尼暂停190个煤炭采矿许可证，美国招标开发超3亿吨煤炭资源，凸显全球供给格局变化 [5][6] 供给端：国内产量增速放缓 - 2025年1-8月全国原煤产量31.65亿吨，同比增长2.8%，但7月、8月单月产量分别为3.8亿吨、3.9亿吨，同比分别下降3.8%、3.2%，销量增速0.5%低于产量增速，显示供给增长放缓 [24][28] - 主要产区中，8月山西省原煤产量1.08亿吨，同比下降6.7%，内蒙古产量1.03亿吨同比基本持平，陕西省产量6606万吨同比增长1.1%，新疆产量4220万吨环比增长14.5%但同比下降10.5% [28][30][32][41] - 2025年1-8月前十大煤企原煤产量合计15.82亿吨，占全国产量50%，头部企业如国家能源集团8月产量5234万吨同比微降0.1%，供给集中度高 [33][34] - 煤炭进口量收缩，2025年1-9月进口3.5亿吨同比下降11.1%，其中印尼进口减量最大，1-8月同比减少2544万吨，降幅17.3% [45][46] 需求端：旺季需求旺盛 - 钢铁行业需求韧性较强，截至10月10日日均铁水产量241.48万吨/日，焦煤总库存约2091万吨处于历史中低位，低库存有望放大价格反弹斜率 [51][52][55] - 电力需求回升，7月、8月火电发电量同比分别增长4.3%、1.7%，电网负荷创新高，六大发电集团日耗煤量持续走高 [57][58][61] - 化工用煤需求强劲，2025年1-8月化工行业用煤量累计同比增长12.4%，煤化工产能持续投放支撑用煤景气度 [78][83] - 环渤海港口煤炭库存变化反映供需紧平衡，9月年度长协价674元/吨环比上涨0.9%，月度长协价699元/吨环比上涨1.9% [73][74] 投资分析意见 - 推荐弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源，看好旺季需求带动价格反弹 [87][88] - 推荐高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，中国神华承诺2025-2027年分红率不低于65%，陕西煤业转型煤电一体化提升成长性 [87][89] - 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份、山煤国际等，华阳股份钠离子电池及碳纤维业务布局能源转型 [87][90] - 盈利预测显示重点公司2025年平均PE约24倍，中国神华、陕西煤业等低估值高股息标的具备配置价值 [93]

行业供给与价格 - 2025年1-8月全国原煤产量31.65亿吨，同比增加2.8% [1] - 2025年1-9月累计进口煤炭3.5亿吨，同比下降11.1% [1] - 2025年第三季度港口5500大卡动力煤现货均价约673元/吨，同比下跌20.66%，环比上升6.75% [2] - 2025年第三季度山西产主焦煤京唐港库提均价1564元/吨，同比下跌17.23%，环比上涨19.09% [2] - 受产能核查及安监趋严影响，预计四季度产量不会大规模释放 [1] 公司业绩表现 - 业绩超预期公司包括中国神华(2025Q1-3 EPS 1.97元，YOY -15.01%)、陕西煤业(EPS 1.29元，YOY -21.46%)、山煤国际(EPS 0.64元，YOY -38.99%)、电投能源(EPS 1.91元，YOY -2.39%) [3] - 业绩符合预期公司包括中煤能源(EPS 0.89元，YOY -18.92%)、兖矿能源(EPS 0.70元，YOY -48.67%)、潞安环能(EPS 0.68元，YOY -27.33%)、山西焦煤(EPS 0.25元，YOY -49.45%)等9家 [4] - 业绩低于预期公司为陕西黑猫(2025Q1-3 EPS -0.32元，YOY -3.82%) [4] 投资标的推荐 - 重点推荐低估值弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源 [5] - 推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源 [5] - 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [4] 报告核心观点 - 供给端偏紧，国内原煤产量增速放缓，进口煤量同比下降，四季度产量预计不会大规模释放 [4][10] - 2025年第三季度动力煤和焦煤价格环比均出现回升，受益于供给偏紧和旺季需求 [4][21][23][24] - 预计煤炭行业重点公司2025年三季报业绩将呈现分化，部分公司业绩超预期，部分符合预期，一家低于预期 [4] - 投资分析意见重点推荐低估值弹性标的和高分红高股息标的，并建议关注动力煤弹性标的 [4] 根据目录总结 1 供给偏紧，需求旺盛，Q3煤价上涨 [10] 1.1 国内原煤产量增速放缓，且进口煤量自3月起负增长 [10][18] - 2025年1-8月全国累计原煤产量31.65亿吨，同比增加2.8%，但7月、8月单月产量同比分别下降3.8%和3.2%，致累计增速放缓 [10] - 主要产地中，1-8月山西省原煤产量8.63亿吨，同比增长5.2%；内蒙古产量8.40亿吨，同比下降0.3%；陕西省产量5.19亿吨，同比增长2.2%；新疆地区产量3.57亿吨，同比增长5.6% [10] - 2025年1-9月累计进口煤炭3.5亿吨，同比下降11.1%，自3月起进口量连续七个月维持负增长 [18] 1.2 三季度动力煤、焦煤价格环比上涨 [21][23][24] - 2025年第三季度港口5500大卡动力煤现货均价约为673元/吨，同比下跌20.66%，环比25Q2上涨6.75% [21][23] - 2025年第三季度山西产主焦煤京唐港库提价均价为1564元/吨，同比下跌17.23%，环比25Q2上涨19.09% [21][24] - 主要产地动力煤价格环比上涨：大同南郊Q5500均价516元/吨，环比涨9.80%；鄂尔多斯Q5200均价420元/吨，环比涨12.24%；陕西榆林Q6000均价626元/吨，环比涨6.55% [21][23] - 产地炼焦煤均价环比25Q2上涨5.11% [21][24] 重点公司业绩预测 [25] - 业绩超预期公司（4家）：中国神华（2025Q1-3 EPS 1.97元，YOY -15.01%）、陕西煤业（1.29元，-21.46%）、山煤国际（0.64元，-38.99%）、电投能源（1.91元，-2.39%） [25] - 业绩符合预期公司（9家）：中煤能源（0.89元，-18.92%）、兖矿能源（0.70元，-48.67%）、潞安环能（0.68元，-27.33%）、山西焦煤（0.25元，-49.45%）、淮北矿业（0.51元，-68.00%）、华阳股份（0.28元，-43.36%）、晋控煤业（0.74元，-42.84%）、平煤股份（0.15元，-82.28%）、新集能源（0.51元，-26.52%） [25] - 业绩低于预期公司（1家）：陕西黑猫（-0.32元，-3.82%） [25]

核心观点 - 行业看好煤炭板块四季度反弹，因煤价反弹后煤企利润有望改善且四季度煤价具备向上弹性，同时板块表现弱于其他板块且底部明确 [1] - 动力煤方面，供应收紧预期增强抬高煤价底部，旺季需求释放或打开煤价上行空间，四季度煤价中枢有望看向750元/吨 [1][5] - 行业处于周期性低谷，煤价上行或打开板块反弹空间，并推荐了弹性、成长性、中长期稳健型及煤机龙头等投资标的 [6] 行业估值与周期 - 纵观煤炭板块PE与PB变化，行业经过高速发展期后，PE和PB均震荡下行，期间有两次明显分化 [1] - 第二次分化在2024年中至今，前期因煤价下行、煤企利润不佳，但2025年下半年煤价反弹后利润有望改善 [1] - 当前板块高PE低PB，处于周期性低谷 [6] 供给分析 - 7月全国原煤产量完成3.8亿吨，环比减量4000万吨(-9.5%)，同比减少900万吨(-3.8%)；8月产量3.9亿吨，同比减量约600万吨(-3.2%)，环比增加900万吨(+2.5%) [2] - 若安检维持当前水平，预计2025年全年原煤产量约47.1亿吨，同比-1.1%，减量主要来自内蒙古和新疆，预计全年产量分别同比-3.7%、-4.6% [2] - 7月进口煤及褐煤3561万吨，同比减少22.9%，环比+7.8%；8月进口4274万吨，同比减少6.7%，环比+20% [2] - 预计2025年全年进口量4.6亿吨，同比-15.8%，减量主要来自印尼煤 [2] 需求分析 - 7、8月需求旺季全社会用电量两破万亿度，火电分别同比+4.3%、+1.7% [3] - 中电联预计2025年全国全社会用电量同比增长5%-6%，考虑到2025年秋冬或有双重拉尼娜天气，我国冷冬概率增加，利于11、12月冬季需求释放 [3] - 截至10月10日，2025年煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇分别同比增加2.6%、增加12.9%、增加13.1% [3] - 1-9月合成氨累计产量同比+9.0%，9月产量同比+2.7% [3] - 2025年周度日均铁水产量长时间维持240万吨以上的高位，截至10月10日铁水日均产量同比+3.9% [3] 库存分析 - 中国主流港口库存为6043万吨，相比5月中旬高点下降1800多万吨，低于去年同期5.8% [4] - 8月国内六大区域国有重点煤矿库存2423万吨，月环比-8.25%，年同比+0.48%，降至去年同期水平 [4] - 电厂库存相比同期略高，铁水产量维持高位，下游需求较好、炼焦煤库存高于去年同期，供需格局改善，港口库存明显低于去年同期 [4] 价格走势 - 动力煤方面，查超产继续实质性推进&安检进一步趋严，国庆节后煤价迅速止跌并反弹，反映供应收紧预期持续增强 [5] - 焦煤方面，查超产扰动供给，关税、政策扰动需求，多空博弈，焦煤价格震荡运行 [5] 投资建议 - 推荐弹性标的：兖矿能源(600188.SH)、晋控煤业(601001.SH)、山煤国际(600546.SH)、淮北矿业(600985.SH)等 [6] - 推荐成长性标的：电投能源(002128.SZ)、华阳股份(600348.SH)、新集能源(601918.SH) [6] - 推荐中长期稳健型标的：中国神华(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、陕西煤业(601225.SH) [6] - 推荐煤机龙头天地科技(600582.SH)等 [6]

核心观点 - 煤炭行业经历周期性低谷后，2025年二季度已确认煤价和业绩底部，当前板块呈现高PE低PB特征，估值处于历史较低水平[2][5][17] - 供给端受降雨、查超产等影响，7/8月产量同比下滑，预计2025年全年原煤产量微降1.1%至47.1亿吨，进口量预计下降15.8%至4.6亿吨[3][37][56] - 需求端冷冬预期增强，电力消费有望回升，化工煤需求维持高位，铁水产量持续在240万吨/天以上，四季度旺季需求释放或推动煤价反弹[4][79][117] - 库存压力较上半年明显缓解，主流港口库存较5月高点下降1800万吨，煤企库存降至去年同期水平，支撑煤价上行[5][133] - 价格方面，供应收缩预期抬高煤价底部，动力煤四季度中枢有望看向750元/吨，焦煤受政策及关税扰动维持震荡[5][144][146] 从PE和PB看煤炭行业20年，把握底部反转时机 - 煤炭板块PE与PB经历两次明显分化：2014-2017年因牛市拉动PE走高，2024年至今因煤价下行导致利润承压，但2025年下半年煤价反弹后利润有望改善[2][11] - 当前板块PE处于2005年以来约65%分位数，PB仅处于27%分位数，呈现高PE低PB特征，表明行业处于周期性低谷[15][17] - 2025年初至报告期煤炭板块跌幅0.5%，位列行业第二，2025Q2业绩与煤价底部已确认，若煤价上行将打开板块反弹空间[18] 供给：查超产影响下7/8月产量同比降低，预计全年产量微降 - 7月全国原煤产量3.8亿吨，环比下降9.5%，同比下降3.8%；8月产量3.9亿吨，同比下降3.2%，环比增长2.5%[3][35] - 2025年1-6月月均产量4.01亿吨，7-8月月均产量3.86亿吨，若9-12月维持该水平，全年产量预计47.1亿吨，同比下降1.1%[3][37] - 主产区中，内蒙古和新疆受查超产影响显著，预计全年产量分别下降3.7%和4.6%，山西和陕西预计微增2.2%和0.7%[3][53] - 进口量7月为3561万吨（同比-22.9%），8月回升至4274万吨（同比-6.7%），全年进口量预计4.6亿吨，同比下降15.8%，减量主要来自印尼煤[3][56][67] 需求：冷冬预期增加，静待冬季需求释放 - 7/8月全社会用电量连续突破万亿度，同比分别增长8.6%和5.0%，中电联预计2025年全年用电量增速5%-6%[4][89] - 冷冬概率增加（拉尼娜现象发生概率达71%），利于11-12月冬季需求释放；化工煤需求旺盛，煤制PVC、乙二醇、甲醇产量同比分别增长2.6%、12.9%、13.1%[4][79][105] - 铁水产量维持高位，截至10月10日日均产量同比增加3.9%；但钢材出口受关税影响放缓，8月出口量同比仅增0.2%[4][117] - 水泥产量疲软，1-8月同比下滑4.8%，房屋新开工面积同比减少19.5%，基建投资增速放缓至2%[108][117][118] 库存：各环节库存压力较上半年明显缓解，支撑煤价反弹 - 主流港口库存截至9月29日为6043万吨，较5月中旬高点下降1800万吨，低于去年同期5.8%[5][133] - 煤企库存显著改善，8月国有重点煤矿库存2423万吨，月环比下降8.25%，同比持平；电厂库存略高于同期水平[5][133] - 炼焦煤港口库存295万吨，同比降低27.6%；焦炭港口库存195万吨，同比增加5.9%，但焦厂库存低于去年同期[134][137] 价格：供应收缩预期抬高煤价底部，旺季需求释放或打开上行空间 - 动力煤价格受查超产和安检趋严影响，国庆后快速止跌反弹，四季度中枢有望看向750元/吨[5][144][146] - 焦煤价格7月以来震荡运行，受供应波动及关税政策扰动，后续关注查超产执行情况[147][148] - 长协煤价2025年10月为676元/吨，同比下跌23%；市场煤价702元/吨，同比下跌150元/吨，价差收窄显示基本面改善[144]