涉及的行业与公司 * **行业**：煤炭行业（动力煤、炼焦煤）[1] * **重点公司**：中国神华、山西焦煤、盘江股份、淮北矿业、兖矿能源、平煤股份、广汇能源、新集能源、淮河能源、陕西煤业、中煤能源、山煤国际、晋控煤业、兰花科创、上海能源、六安环能、河山焦煤[1][2][5][7][13][14][19] 核心观点与论据 行业整体观点 * **迎接新周期，看好板块投资机会**：原油价格上涨及地缘政治风险提升煤炭配置性价比，历史数据显示煤炭和原油价格长期趋同，当前煤炭价格被低估，具备上涨潜力[1][3] * **2026年业绩预期乐观**：基于煤价小幅上涨预期，预计公司在2026年产销情况将显著改善，业绩大幅上涨概率高[6] * **市值管理提供催化剂**：全国多地国资要求区域内上市公司进行市值管理并对高管考核，将激励管理层积极释放业绩，降本增效[6] * **短期供需错配支撑价格**：二月份寒潮预计维持电厂高日耗，供应端因矿井放假及国企生产负荷边际收窄而收窄，将加剧供需错配，利好动力煤和炼焦煤价格，短期内反弹趋势有望延续[1][12] 重点公司业绩与展望 * **中国神华**：2025年规模利润为495亿至545亿元（均值520亿元），符合预期，四季度单季利润129.5亿元[4][5] 预计2026年集团资产注入后业绩将增长10%，达到570-580亿元水平，若涨价可能达600亿元[5] 按70%分红比例计算，A股和H股股息率分别为4.4%和4.7%，2026年整体市值有望达到1万亿元[1][5] * **山西焦煤**：2025年业绩预报为9.7亿至13.58亿元，同比下降56.3%至68.75%，四季度单季度亏损2.9亿元，主因产销量下滑及资源价款利息费用增加[5] 预计2026年炼焦煤价格将提升，业绩向上的拐点将在2026年出现[1][5] * **盘江股份**：2025年业绩预告盈利3.18亿至3.8亿元，同比增幅205.3%至264.83%，四季度单季盈利接近4亿元，超出市场预期[5][7] * **淮北矿业**：成长性强且具有确定性拐点，被重点推荐[2][14][19] 2026年增长预期明确：煤炭业务产能预计达4225万吨，同比增长23.36%[15] 电力业务2×66超超临界机组预计今年投产[15] 砂石骨料业务总产能达4090万吨，同比增长49.27%[16] 保守估计2026年整体盈利在25至30亿元之间，乐观估计可能达30亿元，较2025年有望翻倍[18] 当前股价仅为净资产值的0.8倍，被严重低估[18] 近期市场数据与动态 * **价格走势**：本周动力煤价格最新为692元/吨，比上周上涨7元[8] 炼焦煤港口价格为1800元/吨，与上周持平[8] 产地煤价普遍上涨，山西大同涨20元，陕西榆林涨90元，内蒙古东胜涨5元[8] * **库存与需求**：全国25省电厂库存周环比下降2.4%，同比下降3.3%[9] 电厂日耗水平同比增长接近50%，可用天数同比下降9.7天[9] 黄骅港库存最新为2466万吨，周环比下降6.18%，同比下降5.29%[9] 样本钢厂炼焦煤库存周环比上涨1.4个百分点，同比下跌4个百分点，处于相对偏低位置[10] * **国际价格联动**：过去一个半月（12月16日至1月30日）原油价格累计上涨15.7%，天然气上涨9.4%，而煤炭价格下降7.8%[3] 地缘政治因素可能进一步推高原油价格，煤炭有望跟随上涨[3] 其他重要内容 * **投资建议与标的推荐**：推荐兖矿能源作为年度金股[2][13] 关注新集能源、淮河能源、陕西煤业、中煤能源等具备分红预期的公司[13] 关注山煤国际、晋控煤业、兰花科创、广汇能源等受益于市值管理催化剂和可能推出股权激励计划的公司[13] * **其他公司业绩简述**：平煤股份2025年四季度盈利1.3亿元，相比三季度有明显改善[7] 上海能源和兰花科创四季度表现相对较弱[7] 广汇能源表现不错[7] * **淮北矿业业务利润预测**：电力业务预计2026至2028年贡献利润分别为1亿、1.5亿和1.7亿元[17] 砂石骨料业务以单吨不到10元利润测算，未来几年新增利润均超过2亿元[17] 公司分红下限已从30%提高到35%[18]

涉及的公司与行业 * 公司：淮北矿业 [1] * 行业：煤炭行业、电力行业、砂石骨料行业 [1] 核心观点与论据 * **核心观点：公司是稀缺成长标的，盈利拐点将至** [1] * **产能增长**：煤炭、电力、砂石骨料业务多元发展，产能全面增长 [1] * **煤炭**：信湖煤矿（300万吨/年）复产在即，陶忽图煤矿（800万吨/年）力争上半年投产，届时在产煤矿核定产能将达4225万吨/年，较当前增长23.36% [1] * **电力**：聚能发电项目（2×660MW）预计2026年投产，混煤自供可锁定煤电产业利润 [1] * **砂石骨料**：4座在建/拟建非煤矿山投产后，核定产能将达4090万吨/年，较当前增长49.27% [1] * **盈利弹性**：业务结构优异，盈利弹性较大 [2] * **煤炭业务**：焦煤产销占比均超过50%，盈利弹性大 [2] * **信湖煤矿**：为优质主焦煤矿井，预计2026-2028年生产煤炭150/210/270万吨，基于单吨净利252元，测算归母净利润2.56/3.59/4.62亿元 [2] * **陶忽图煤矿**：单卡热值超过6000大卡，为优质化工煤，预计2026-2028年生产煤炭80/320/560万吨，基于单吨净利157元，测算归母净利润0.48/1.91/3.34亿元 [2] * **电力业务**：预计2026-2028年实现发电量26.4/39.6/52.8亿度，基于度电净利0.052/0.046/0.041元，测算归母净利润1.09/1.46/1.71亿元 [2] * **砂石骨料业务**：预计2026-2028年销售规模2545/3123/3701万吨，基于单吨净利9元，测算归母净利润2.12/2.62/3.11亿元 [2] * **盈利预测与估值**：考虑煤价重回上行通道，预计最迟2026年第二季度公司将迎来向上盈利拐点 [3] * 保守测算2025–2027年归母净利润分别为14.9亿元、26.2亿元、41.0亿元，同比增速分别为-69%、+76%、+56% [3] * 对应市盈率（PE）分别为22.6倍、12.9倍、8.2倍，维持“买入”评级 [3] 其他重要内容 * **分红政策**：2025-2027年分红下限提升至35%，公司正推进提质增效重回报和市值管理 [2] * **风险提示**：矿井复产及投产进度不及预期、煤价大幅下行、电厂发电量不及预期等 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[3] 报告核心观点 - 报告认为2026年煤炭市场的关注重点在于海外市场而非国内，海外市场的“黑天鹅”事件（如美国需求增加与印尼产量/出口下滑共振）有望彻底打开煤价想象空间[1] - 报告提出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益，重点关注在印尼布局的中国秦发、在南非布局的力量发展、在澳大利亚布局的兖煤澳大利亚[1] - 报告强调应遵循“绩优则股优”原则，并重点推荐困境反转的中国秦发及深耕智慧矿山领域的科达自控[9] 行情回顾与市场表现 - 报告期内（2026.1.24~2026.1.30），中信煤炭指数报3892.74点，上涨3.98%，跑赢沪深300指数3.90个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第3位[1][69] - 同期，上证综指下跌0.44%，沪深300指数上涨0.08%[69] - 个股方面，中国秦发（HK.0866）一度涨至4.22港元/股，周五报收4.19港元/股，市值报收106亿港元，创历史新高[1] 动力煤市场分析 - **价格**：截至1月30日，北方港口动力煤现货价格报收695元/吨，周环比上涨4元/吨[5][34] - **产地**：主产区煤价偏强，月底部分煤矿完成月度任务停产，供应小幅收紧，春节前终端备货需求释放推动价格[13][34] - **库存**：截至1月30日，环渤海9港库存为2469万吨，周环比下降160万吨，同比下降135万吨；全国73港动力煤库存为5874万吨，周环比下降348万吨，同比下降104万吨[14] - **供需**：市场进入节前供需双弱阶段，价格预计窄幅震荡[5][13] - **后续关注点**：内蒙煤田火区治理情况、美国AI需求拉动煤炭出口下滑、印尼收紧RKAB（采矿许可证）有意压减产量并提高国内市场义务（DMO）[5] 焦煤市场分析 - **价格**：截至1月30日，CCI柳林低硫主焦煤报1630元/吨，周环比持平；吕梁主焦煤报1450元/吨，周环比下降20元/吨[5][40] - **供需**：焦企冬储补库接近尾声，转为按需采购，煤矿出货不畅，部分高价资源降价，但多数煤矿预售订单较多，销售压力有限，煤价弱稳窄幅震荡[5][40] - **库存**：截至1月30日，港口炼焦煤库存286万吨，周环比下降3万吨；230家独立焦企炼焦煤库存1035万吨，周环比上升40万吨；247家钢厂炼焦煤库存814万吨，周环比上升11万吨[41] - **长期观点**：国内炼焦煤（尤其是主焦煤）供需格局持续向好，因存量矿井供应收缩、新建矿井有限面临后备资源不足困境[45][49] 焦炭市场分析 - **价格**：首轮提涨50-55元/吨于1月30日全面落地[67] - **供需**：焦企生产整体变动不大，部分区域受环保限产；终端需求减弱，钢厂按需采购，随着提涨落地，前期惜售焦企开始出货[48][67] - **库存**：港口库存198万吨，周环比上升2万吨；230家样本焦企库存44万吨，周环比上升2万吨；247家样本钢厂库存678万吨，周环比增加17万吨[56] - **利润**：截至1月29日，样本焦企平均吨焦亏损55元，亏损周环比缩小11元/吨，其中山东准一级焦平均盈利2元，实现扭亏为盈[63] 重点推荐与关注标的 - **重点推荐**：中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业、科达自控、中国秦发[9] - **重点关注**：力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份、华阳股份、甘肃能化[9] - **此外关注**：完成控股变更与资产置换的江钨装备[7] - **重点标的盈利预测**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的多家公司2024A至2027E的每股收益（EPS）与市盈率（PE）预测[8]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，行业投资逻辑基于“周期弹性”与“稳健红利”双主线，当前为布局时点[3][4][5] - 核心观点：动力煤价格将经历四个修复过程，目标指向“煤电盈利均分线”750元/吨，并可能上穿至电厂报表盈亏平衡线800-860元/吨区间[4][15] - 核心观点：炼焦煤价格由供需基本面决定，其目标价格可参考与动力煤2.4-2.5倍的比值关系进行测算[4][15] - 核心观点：煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点[5] 市场表现与估值 - 市场表现：本周（截至2026年1月30日当周）煤炭指数上涨3.68%，跑赢沪深300指数3.6个百分点[8][24] - 市场表现：涨幅前三名公司为盘江股份（+13.25%）、山西焦化（+13.17%）、云煤能源（+10.55%）[24] - 估值水平：截至2026年1月30日，煤炭板块平均市盈率（PE TTM）为15.7倍，市净率（PB）为1.39倍，均位列A股全行业倒数第七位[8][29] 动力煤产业链关键数据 - 现货价格：截至1月30日，秦港Q5500动力煤平仓价为692元/吨，环比上涨7元/吨（1.02%）[3][21][35] - 长协价格：2026年1月，CCTD秦港Q5500年度长协价为684元/吨，环比下跌10元/吨（-1.44%）[21][38] - 供给端：晋陕蒙442家煤矿开工率为83.8%，环比微跌0.4个百分点，产能释放受限[21][56] - 需求端（电力）：沿海八省电厂日耗为229.7万吨，环比微跌1.7万吨（-0.73%）；库存3266.2万吨，环比小跌40.4万吨（-1.22%）；可用天数14.2天，环比微跌0.1天[21][64] - 需求端（非电）：甲醇开工率87.03%，环比小涨1.35个百分点；尿素开工率88.27%，环比小涨1.88个百分点；水泥开工率27.38%，环比微跌0.59个百分点[21][78] - 库存：环渤海港口库存2465.6万吨，环比大跌162.4万吨（-6.18%）；港口呈现净调出状态[21][87][93] 炼焦煤产业链关键数据 - 现货价格：截至1月30日，京唐港主焦煤报价1800元/吨，环比持平；山西吕梁主焦煤报价1470元/吨，环比下跌30元/吨（-2.00%）[3][21][101] - 期货价格：焦煤期货主力合约报价1156元/吨，环比上涨24元/吨（2.12%），对现货贴水315元/吨[21][103] - 下游需求：247家钢厂日均铁水产量227.9万吨，环比微跌0.2万吨（-0.11%）；钢厂盈利率为39.38%，环比大跌1.33个百分点[21][118][119] - 库存：独立焦化厂炼焦煤库存1036万吨，环比大涨41万吨（4.09%），库存可用天数15.9天，环比大涨0.7天（4.61%）[21][124] 投资建议与个股推荐 - 投资逻辑：遵循“周期弹性”与“稳健红利”双主线，通过四条主线精选个股[5][16] - 主线一（周期逻辑）：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][16] - 主线二（红利逻辑）：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][16] - 主线三（多元化/铝弹性）：推荐神火股份、电投能源[5][16] - 主线四（成长逻辑）：推荐新集能源、广汇能源[5][16] 行业动态与公司公告摘要 - 区域价格：1月第三周，广西煤炭价格环比增长0.1%，四川均价持平，河南均价环比略跌0.8%，山西均价环比下跌1.6%[141][142][147] - 产能产量：2025年，山西省原煤产量超13亿吨，同比增长2.1%；贵州省生产及联合试运转煤矿产能达2.16亿吨/年[145][146] - 公司业绩：平煤股份预计2025年归母净利润为3.82亿元到4.32亿元，同比减少81.62%到83.74%；兰花科创预计2025年归母净利润为-5.5亿元到-4.4亿元[137] - 其他公告：美锦能源出资1.5亿元参设股权投资基金；恒源煤电发布估值提升计划；潞安环能高新技术企业认定进展中[138][139][140]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，基本面改善，已到布局时点[3][4][5] - 煤炭股具备周期弹性与稳健红利的双重投资逻辑[5] - 动力煤价格将逐步修复至750元/吨的煤电盈利均分线，并可能惯性上穿至800-860元/吨区间[3][4][15] - 炼焦煤价格由供需决定，可通过与动力煤的比值（约2.4-2.5倍）推算目标价，焦煤期货将修复与现货的贴水[3][4][15] - 供给端受“查超产”政策和安全生产考核巡查影响持续收紧，需求端因寒潮取暖和年底工业生产冲刺而放量[3] 市场表现与估值 - 本周（截至2026年1月30日）煤炭指数上涨3.68%，跑赢沪深300指数3.6个百分点[8][24] - 板块平均市盈率（PE TTM）为15.7倍，市净率（PB）为1.39倍，均位列A股全行业倒数第七位[8][29] 动力煤产业链关键数据 - **价格**：秦港Q5500动力煤平仓价为692元/吨，环比上涨7元/吨（1.02%）[3][21][35] - **长协**：2026年1月CCTD秦港Q5500年度长协价为684元/吨，环比下跌10元/吨（-1.44%）[21][38] - **供给**：晋陕蒙442家煤矿开工率为83.8%，环比微跌0.4个百分点[21][56] - **需求**：沿海八省电厂日耗为229.7万吨，环比微跌0.73%；库存3266.2万吨，环比小跌1.22%[21][64] - **库存**：环渤海港口库存为2465.6万吨，环比大跌162.4万吨（-6.18%）[21][87] - **运输**：环渤海港口煤炭净调出190.9万吨；秦皇岛-广州海运费为34.6元/吨，环比大跌8.71%[23][99] 炼焦煤产业链关键数据 - **价格**：京唐港主焦煤报价1800元/吨，环比持平；山西吕梁主焦煤报价1470元/吨，环比下跌30元/吨（-2%）[3][21][101] - **期货**：焦煤期货主力合约报价1156元/吨，环比上涨2.12%，对现货贴水315元/吨[23][103] - **需求**：247家钢厂日均铁水产量为227.9万吨，环比微跌0.11%；钢厂盈利率为39.38%，环比大跌3.27个百分点[23][118][119] - **库存**：独立焦化厂炼焦煤库存1036万吨，环比大涨4.09%，库存可用天数15.9天，环比大涨4.61%[23][124] 无烟煤产业链关键数据 - **价格**：晋城Q7000无烟中块坑口价940元/吨，阳泉Q7000无烟中块车板价900元/吨，均环比持平[24][134] 投资建议与个股主线 - **主线一（周期逻辑）**：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][16] - **主线二（红利逻辑）**：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][16] - **主线三（多元化铝弹性）**：推荐神火股份、电投能源[5][16] - **主线四（成长逻辑）**：推荐新集能源、广汇能源[5][16] 行业动态与公司公告摘要 - **产能产量**：2025年山西原煤产量超13亿吨，同比增长2.1%；贵州生产及联合试运转煤矿产能达2.16亿吨/年[145][146] - **智能化建设**：新疆、山西等地持续推进煤矿智能化建设，以提升安全与效率[143][146] - **公司业绩预告**：平煤股份预计2025年归母净利润为3.82亿至4.32亿元，同比大幅下降；兰花科创预计2025年出现亏损[137] - **其他公告**：美锦能源出资1.5亿元参与设立股权投资基金；恒源煤电发布估值提升计划；潞安环能高新技术企业认定进展中[138][139][140]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点围绕年报业绩披露期展开，遵循“绩优则股优”的选股逻辑，重点推荐业绩稳健的龙头公司及存在特定催化剂的标的 [3] - 报告详细梳理了2025年蒙古国煤炭电子竞拍情况，指出挂牌量大幅增加但成交率略有下降，并对2026年蒙煤线上竞拍趋势做出展望 [2][6] - 报告对全球能源市场（原油、天然气、煤炭）近期价格动态进行了全面回顾与分析 [1][10][16][34] 全球能源价格回顾 - **原油价格**：截至2026年1月30日，布伦特原油期货结算价为70.69美元/桶，较上周上涨4.81美元/桶（+7.3%）；WTI原油期货结算价为65.21美元/桶，较上周上涨4.14美元/桶（+6.78%）[1] - **天然气价格**：东北亚LNG现货到岸价为11.68美元/百万英热，较上周下降0.13美元/百万英热（-1.11%）；荷兰TTF天然气期货结算价为40.65欧元/兆瓦时，较上周上涨1.28欧元/兆瓦时（+3.24%）；美国HH天然气期货结算价为4.42美元/百万英热，较上周下降0.94美元/百万英热（-17.5%）[1] - **煤炭价格**：欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价为101.5美元/吨，较上周上涨3美元/吨（+3.05%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价为116.75美元/吨，较上周上涨5.25美元/吨（+4.71%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价为89.4美元/吨，较上周上涨0.15美元/吨（+0.17%）[1] 2025年蒙煤电子竞拍梳理 - **总体情况**：2025年蒙古国证券交易所煤炭挂牌量达4088.32万吨，同比增加1427.2万吨；成交量为2179.2万吨，同比减少57.6万吨，全年成交率略低于2024年 [2] - **通关口岸**：新增曹妃甸交货口岸，目前共5个口岸参与竞拍煤通关，其中甘其毛都口岸是核心通道，贡献全年83%的成交量（1798.4万吨）[2] - **竞拍企业**：ETT成交1256.96万吨居首，小TT、ER分别成交536.32万吨、312.96万吨 [6] - **成交煤种**：炼焦煤成交1361.92万吨，同比减少306.56万吨；动力煤成交817.28万吨，同比增加358.4万吨；蒙5和蒙3等主焦煤成交681.6万吨，同比增加55.68万吨；1/3焦煤成交660.48万吨，同比减少250.88万吨 [6] - **成交率与趋势**：蒙5和蒙4等主焦煤成交率较高，次烟煤等劣质煤成交率较低；因ETT洗煤厂运营及保长协用户，其精煤竞拍场次大增，蒙5原煤竞拍量明显减少，预计2026年蒙5竞拍量仍偏低；随着蒙古国大力推广线上竞拍，预计蒙煤2026年线上竞拍量仍处于偏高水平 [6] 投资建议与重点标的 - **重点推荐**：遵循“绩优则股优”逻辑，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业；同时重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发 [3] - **重点关注**：报告建议重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份 [3] - **存在增量标的**：未来存在增量的华阳股份、甘肃能化值得关注 [3] - **特定催化剂标的**：前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [3] - **盈利预测**：报告列出了部分重点标的的盈利预测与估值，例如中煤能源2025年预测EPS为1.21元，对应PE为11.32倍；中国神华2025年预测EPS为2.56元，对应PE为16.38倍 [7]

核心观点 - **宏观环境**：预计2月宏观环境对权益市场较为友好，国内经济和信贷数据有望实现开门红，汇率在春节前继续升值，海外方面美国流动性紧平衡状态有所缓解 [7][8] - **策略观点**：市场在春节前大概率进入偏强震荡格局，科技成长板块进入高位整理，资源板块出现双向波动，建议中线仓无惧短线波动，仍看“系统性慢牛”，但适度控制组合弹性，风格可从中证1000、国证2000适度往沪深300、中证500回摆，行业重点关注券商、部分银行股及社会服务，同时关注港股机会 [9] - **金工观点**：市场成交额攀升至单日3.12万亿，上行方向不变，建议下沉小市值，重点关注科创50、化工、微盘股、新能源 [10] 二月金股组合及逻辑 电子行业 - **世运电路**：深度绑定特斯拉链核心红利，全面受益于商业航天、脑机接口、人形机器人、智能驾驶四大前沿赛道爆发，新领域布局将贡献第二、第三增长极 [13] - **神工股份**：业界领先的集成电路刻蚀用单晶硅材料供应商，受益于AI服务器需求快速增长带动的存储大周期，存储芯片制造需要更多层数的刻蚀和堆叠，对公司主业拉动更大，国内材料厂商或有望承接部分外溢订单 [16][17] 消费电子行业 - **佰维存储**：存储大周期核心标的，受益于AI基建拉动导致的供需缺口扩大，服务器企业级和嵌入式存储国产化替代空间明确，在AI眼镜等可穿戴赛道具有独家话语权，封装研发制造到模组一体化及先进封装第二曲线推进明确 [20] 计算机行业 - **云赛智联**：上海国资聚焦算力，Clawdbot带动AI Agent需求爆发，从“读多写少”转向“高频上行”，推动算力需求爆发，同时国内IDC行业经历长期价格下行后有望触底反弹 [22][23] 通信行业 - **科创新源**：液冷新星，有望在AI服务器冷板及液冷材料领域实现突破，液冷板代工预计份额靠前，并有望突破国内服务器客户，收购东莞兆科（比例上调至51%-60%）将协同打开中国台湾和大陆头部客户市场 [26][27][28] 有色金属行业 - **盛屯矿业**：刚果金铜钴业务利润突出，通过自建硫酸厂抵消当地电力成本抬升影响，铜价上涨驱动业绩成长，同时拟收购加拿大Loncor公司持有的Adumbi金矿，拓宽成长曲线 [31][32] - **洛阳钼业**：铜钴矿山量价齐升，预计2026年铜矿产量约76-82万吨（同比增加2-8万吨），计划未来实现年产铜金属80-100万吨，年产钴金属9-10万吨，同时通过收购开辟金矿新成长曲线，如收购厄瓜多尔Cangrejos金矿（黄金资源量638吨）及加拿大Equinox Gold旗下部分金矿资产（黄金资源量501.3万盎司），2026年黄金预计年化产量6-8吨 [36][37] 机械行业 - **中联重科**：中国工程机械龙头，工程机械、农机、矿机“三箭齐发”，国内非挖复苏弹性大（起重机械、混凝土机械合计收入占比达53%），2025年上半年境外收入、毛利占比分别为56%、62%，2020-2024年境外收入复合年增长率为57%，2024年分红率为74% [40][41][42] 煤炭行业 - **淮北矿业**：高弹性焦煤标的，2025年四季度炼焦煤现货价格（京唐港）为1725.7元/吨，同比增加20.1元/吨（增加1.2%），环比增加163.8元/吨（增加10.5%），预计炼焦煤板块同环比改善，2026年一季度焦煤价格同比涨幅有望扩大 [46][47] 非银金融行业 - **东方证券**：上海国资旗下第二大券商，若风险偏好与成交活跃度回升，券商作为高β板块易出现戴维斯双击，公司治理结构出现拐点，外延整合预期具备被重新定价的条件，资管端规模回升，自营端固收结构调整、权益仓位再扩张带来弹性 [50][51]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 全球能源价格普涨，关注煤炭配置机会 [1] - 短期供给预期收紧，煤价有望稳中有增，二月中上旬预计煤炭将延续供应逐步边际收缩、需求维持高位的格局 [7] - 煤炭股投资逻辑未变，机构持仓低位、筹码结构健康，预核增产能退出预期有望落地叠加迎峰度冬旺季需求释放，后市煤价震荡偏强运行，交易面与基本面共振，看好煤炭板块投资机会 [8] - 投资思路为逢低布局，关注弹性标的，并把握三条主线：1）高股息、低估值红利属性标的；2）自身产能增长逻辑且盈利弹性较大的标的；3）煤价见底、盈利改善的困境反转炼焦煤标的 [8] 根据相关目录分别总结 1 核心观点及经营跟踪 1.1 分红政策及成长看点 - 重点跟踪上市公司均公布了明确的分红政策，多数公司承诺未来数年分红比例不低于当年可供分配利润的一定百分比，例如中国神华（2025-2027年不低于65%）、陕西煤业（2022-2024年不低于60%）、中煤能源（不低于20%）等 [13] - 各公司具备明确的成长看点，主要集中在煤矿产能建设/核增、煤电一体化转型、集团资产注入预期等方面，例如中国神华有新街煤矿在建及多台火电机组投运计划，陕西煤业拟收购陕煤电力增强煤电一体化，中煤能源有里必、苇子沟等煤矿预计投产，晋控煤业作为集团唯一煤炭上市平台有资产注入预期 [13] 1.2 上市公司经营跟踪 - 主要煤炭公司2025年经营数据呈现分化，中国神华2025年商品煤产量累计332.1百万吨，同比微降1.7%，销售量430.9百万吨，同比下降6.4% [15] - 陕西煤业2025年煤炭产量17491万吨，同比增长2.6%，自产煤销量16058万吨，同比增长0.3% [15] - 中煤能源2025年商品煤产量13510万吨，同比下降1.8%，商品煤销量25586万吨，同比下降10.2% [15] - 兖矿能源2025年前三季度商品煤产量累计13589万吨，同比增长6.90%，自产煤销量12213万吨，同比增长4.50% [15] - 部分公司2025年第四季度产销量环比下降，如平煤股份Q4原煤产量512万吨，环比Q3下降25.27% [15] 2 煤炭价格跟踪 2.1 煤炭价格指数 - 截至2026年1月28/30日，环渤海动力煤价格指数(Q5500K)为685.00元/吨，周环比持平，年同比下降1.86%；CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价为685.00元/吨，周环比下降0.15%，年同比上涨3.01% [17] 2.2 动力煤价格 - **港口及产地价格**：截至2026年1月30日，京唐港动力末煤(5500)山西产平仓价698元/吨，周环比上涨8元/吨（涨幅1.16%），年同比下降8.04%；产地价格涨跌互现，陕西榆林烟煤末坑口价周环比大幅上涨90元/吨至620元/吨，涨幅16.98% [17] - **国际价格**：国际动力煤价格本周普遍上涨，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价111.26美元/吨，周环比上涨1.67%；IPE鹿特丹煤炭期货结算价100.20美元/吨，周环比上涨1.26% [17] 2.3 炼焦煤价格 - **港口及产地价格**：截至2026年1月30日，京唐港山西产主焦煤库提价1800元/吨，周环比持平，年同比大幅上涨23.29%；产地柳林低硫主焦价格指数1630元/吨，年同比上涨21.64% [17] - **国际价格及期货**：澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价253美元/吨，周环比上涨5.42%，年同比上涨28.75%；DCE焦煤期货收盘价1134.50元/吨，周环比上涨0.93% [17] 2.4 无烟煤及喷吹煤价格 - 无烟煤价格相对稳定，阳泉无烟洗中块车板价900元/吨，周环比持平 [17] - 喷吹煤价格有所上涨，长治潞城喷吹煤车板价970元/吨，周环比大幅上涨80元/吨，涨幅8.99% [17] 3 煤炭库存跟踪 3.1 煤炭生产水平及库存 - 供给端收缩：截至2026年1月30日，462家样本矿山动力煤日均产量532.90万吨，周环比下降1.50% [49] - 港口库存去化：环渤海港口煤炭库存合计2465.60万吨，周环比下降6.18%；秦皇岛港煤炭库存573万吨，周环比下降1.55% [7][49] - 终端库存下降：终端动力煤库存12009.40万吨，周环比下降2.44% [49] 3.2 炼焦煤生产水平及库存 - 生产水平微增：523家样本矿山精煤日均产量77.07万吨，周环比微增0.08% [49] - 库存分化：样本矿山精煤库存267.18万吨，周环比下降2.61%；但独立焦化企业及钢厂炼焦煤库存环比上升，全样本独立焦化企业炼焦煤库存1234.79万吨，周环比增长4.85% [49] 4 煤炭行业下游表现 4.1 下游电厂日耗情况 - 需求维持高位：截至2026年1月29日，全国25省终端日耗煤664.80万吨，虽周环比下降3.32%，但年同比大幅增加36.48% [7] - 寒潮支撑需求：全国最大电力负荷于1月21日达14.33亿千瓦，创冬季新高，入冬以来多个区域电网负荷累计86次创历史新高 [7] 4.2 港口及产地焦炭价格 - 焦炭提涨逐渐落地：吕梁准一级冶金焦出厂价1280元/吨，周环比上涨50元/吨（涨幅4.07%） [72] 4.3 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况 - 钢价微降：上海螺纹钢价格3240元/吨，周环比下降0.61% [72] - 利润收缩：全国平均吨钢利润111.57元/吨，周环比大幅下降28.16元/吨，降幅20.16% [72] - 高炉开工率微升：全国高炉开工率79.00%，周环比上升0.41% [72] 5 本周煤炭板块及个股表现 - 板块表现强势：本周（截至报告期）煤炭板块上涨3.7%，表现优于大盘（沪深300上涨0.1%），其中动力煤板块上涨3.6%，焦煤板块上涨3.7%，焦炭板块上涨4.4% [97] - 个股表现分化：涨幅前三为陕西黑猫(14.5%)、盘江股份(13.3%)、山西焦化(13.2%)；跌幅前三为安源煤业(-5.9%)、安泰集团(-3.1%)、郑州煤电(-0.7%) [99]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [1][3] 报告核心观点 - 煤价趋稳反弹，节前小幅上涨，看好节后行情 [1][8][10] - 供给端因春节临近及部分煤矿完成月度任务而收紧，需求端受寒潮影响电厂日耗抬升，港口库存去化至去年同期水平，共同驱动现货煤价小幅回升 [8][10] - 节前市场或呈现供需两弱格局，价格小幅上涨；节后伴随下游开工及港口库存去化到位，或迎来大涨行情 [8][10] - 全年来看，伴随国内产能核减开启及印尼2026年产量目标大幅下降，供给收缩力度加强，煤价有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行 [8][10] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块受中美贸易冲突影响较小，其稳定高股息的投资价值提升 [11] - 投资主线包括：高现货比例弹性标的、行业龙头业绩稳健标的、受益核电增长的稀缺天然铀标的 [8][15] 根据目录分别总结 1 本周观点 - 动力煤：港口及产地煤价小幅上涨，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于691元/吨，周环比上涨5元/吨 [8][11] - 供给端因春节临近及部分煤矿完成月度任务而收紧，需求端受寒潮影响电厂日耗抬升，港口库存去化至去年同期水平，共同驱动现货煤价小幅回升 [8][10] - 节前市场或呈现供需两弱格局，价格小幅上涨；节后伴随下游开工及港口库存去化到位，或迎来大涨行情 [8][10] - 全年来看，伴随国内产能核减开启及印尼2026年产量目标大幅下降，供给收缩力度加强，煤价有望回到750-1000元/吨区间季节性震荡运行 [8][10] - 焦煤：补库节奏放缓，价格震荡运行，京唐港主焦煤价格1800元/吨，周环比持平 [8][14] - 焦炭：首轮提涨落地，价格偏稳运行，唐山二级冶金焦市场价报收于1380元/吨，周环比上涨50元/吨 [8][14] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块稳定高股息价值提升，高长协龙头企业防御价值凸显 [11] 2 本周市场行情回顾 2.1 本周煤炭板块表现 - 截至1月30日，中信煤炭板块周涨幅4.0%，同期沪深300周涨幅0.1%，上证指数周跌幅0.4% [17] - 煤炭板块跑赢大盘，在申万一级行业中涨幅排名第三 [18][20] - 各子板块中，焦炭子板块涨幅最大，为4.7%；其他煤化工子板块周环比持平 [20][21] 2.2 本周煤炭行业上市公司表现 - 周涨幅前5位公司：陕西黑猫上涨14.50%，盘江股份上涨13.25%，山西焦化上涨13.17%，云煤能源上涨10.55%，恒源煤电上涨6.46% [23][24] - 周跌幅前5位公司：江钨装备下跌5.92%，安泰集团下跌3.13%，郑州煤电下跌0.66%，电投能源下跌0.55%，金瑞矿业下跌0.19% [23][25] 3 本周行业动态 - **全球生产与贸易**：2025年12月，全球70国粗钢产量1.396亿吨，同比下降3.7%；日本粗钢产量657.5万吨，环比降3.0% [27] - **中国行业数据**：2025年，煤炭开采和洗选业实现营收26088.6亿元，同比下降17.8%；实现利润总额3520.0亿元，同比下降41.8% [29] - **国际生产目标**：印度将2026-27财年煤炭生产目标设定为13.1亿吨；俄罗斯计划2026年从库兹巴斯地区向东出口至少6000万吨煤炭，目标同比提升10.9% [30][33] - **企业运营**：2025年，嘉能可煤炭总产量达1.305亿吨，较2024年增长9.2% [37] 4 上市公司动态 - **业绩预告**：多家公司发布2025年业绩预告，呈现分化。盘江股份预计归母净利润同比增加205.30%到264.83% [45]；而兰花科创、平煤股份、山西焦煤、永泰能源等公司预计净利润同比大幅下降 [38][48][49][50] - **经营数据**：昊华能源2025年四季度煤炭产量447.27万吨，同比增加11.15% [41]；恒源煤电2025年原煤产量1000.14万吨，同比增长3.96% [44] - **资本运作**：中国神华发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项取得进展 [43]；陕西能源获准注册发行总额不超过140亿元的公司债券及债务融资工具 [52] 5 煤炭数据跟踪 5.1 产地煤炭价格 - **山西**：动力煤均价600元/吨，周环比下跌1.41%；炼焦精煤均价1421元/吨，周环比下跌0.23%；无烟煤均价824元/吨，周环比持平；喷吹煤均价950元/吨，周环比上涨0.54% [53][54][58] - **陕西**：动力煤均价656元/吨，周环比持平；炼焦精煤均价1230元/吨，周环比持平 [62][63] - **内蒙古**：动力煤均价519元/吨，周环比上涨0.70%；焦精煤均价1374元/吨，周环比持平 [66][67] - **河南**：冶金煤均价1358元/吨，周环比上涨0.21% [69] 5.2 中转地煤价 - **秦皇岛港**：动力末煤(Q5500)价格691元/吨，周环比上涨0.73% [71] - **京唐港**：主焦煤价格1800元/吨，周环比持平 [72] 5.3 国际煤价 - 纽卡斯尔NEWC动力煤111美元/吨，周环比上涨1.67% [73] - 理查德RB动力煤85美元/吨，周环比持平 [73] - 峰景矿硬焦煤253.60美元/吨，周环比上涨11.0美元/吨（5.42%） [14][73] 5.4 库存监控 - 北方港口库存2403万吨，周环比减少157万吨(-6.1%)，同比增加17.5万吨(+0.7%) [12] - 秦皇岛港煤炭库存573万吨，周环比下降1.55% [81] 5.5 下游需求追踪 - **电厂日耗**：1月29日二十五省电厂日耗为664.8万吨，周环比下降22.8万吨，同比上升217.2万吨；周均日耗670.2万吨，周环比上升10.8万吨 [12] - **化工耗煤**：截至1月30日当周化工行业合计耗煤750.94万吨，周环比增长0.7%，同比增长7.1% [12] - **焦炭价格**：临汾一级冶金焦1480元/吨，周环比上涨3.50% [85] - **钢铁价格**：上海螺纹钢3280元/吨，周环比上涨0.61% [85] 5.6 运输行情追踪 - 波罗的海干散货指数(BDI)为2148点，周环比大幅上涨21.91% [87] - 中国海运煤炭CBCFI综合指数为615点，周环比下降9.79% [87]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级 [4] - **核心观点**：报告认为淮北矿业是稀缺的成长标的，盈利拐点将至，其煤炭主业成长确定性较强，电力及非煤矿山业务持续拓展并构筑多元增长极，同时公司红利属性有望逐步强化，当前市净率处于较低水平，具备配置价值 [6][7][8] 公司概况与业务结构 - **公司定位**：淮北矿业是华东地区主要煤炭企业，华东焦煤龙头企业，实控人为安徽省国资委 [6][17] - **发展战略**：坚持“依托煤炭、延伸煤炭、超越煤炭”发展战略，已形成从煤炭开采、洗选、加工到焦炭冶炼、煤化工产品加工及煤泥矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链条 [6][17] - **业务结构**：截至2025年6月底，煤炭业务收入占比约26%，煤化工业务收入占比约21%，但煤炭业务仍是公司毛利主要来源，毛利占比约60%，煤化工业务毛利占比约26% [6][16][22] - **经营现状**：受煤炭价格下降及信湖矿停产影响，2025年前三季度公司商品煤销售收入为78.87亿元，同比下降40.43%，扣非归母净利润为10.01亿元，同比下降75.48% [16][22] 煤炭业务：成长确定性分析 - **现有产能**：截至2024年底，公司拥有生产矿井16对，煤炭核定产能3425万吨/年，权益产能3187万吨/年，可采资源量28.2亿吨，其中焦煤、肥煤等稀缺炼焦煤储量约占公司煤炭总储量的70% [26][27] - **增量一：信湖煤矿复产**：信湖矿核定产能300万吨/年（权益占比67.85%），自2023年11月因事故停产，截至2025年12月复产准备工作接近尾声，预计2026年复产后产能持续爬坡，在中性煤价假设下（吨煤售价1300元/吨），预计2026-2028年可贡献归母净利润2.56亿元、3.59亿元、4.62亿元 [6][9][28][29][30] - **增量二：陶忽图煤矿投产**：陶忽图矿位于内蒙古，核定产能800万吨/年（权益占比37.94%），资源储量14.29亿吨，发热量可达6200大卡/千克以上，力争2026年上半年建成投产，在中性煤价假设下（吨煤售价600元/吨），预计2026-2028年可贡献归母净利润0.48亿元、1.91亿元、3.34亿元 [6][9][32] - **产量与价格预测**：预计公司2025-2027年商品煤产量分别为1738万吨、1927万吨、2217万吨，销量分别为1331万吨、1371万吨、1574万吨，综合售价分别为851元/吨、912元/吨、917元/吨 [11][52] 多元业务：打造多利润增长极 - **煤化工业务**：公司拥有焦炭设计产能440万吨/年，甲醇设计产能90万吨/年，乙醇核定产能60万吨/年，全资子公司碳鑫科技的60万吨无水乙醇项目已于2023年底投产，2025年产能利用率约91.13%，产量54.68万吨，该项目实现了焦炉煤气制甲醇向下游产业链的延伸，后续将持续带来利润增量 [6][33][34] - **电力业务**：公司投资建设聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电机组项目（淮矿股份持股80%），采用先进的二次再热技术，设计供电标煤耗265g/kW·h，预计2026年投产，在中性电价假设下（0.37元/度），预计2026-2028年可贡献归母净利润1.17亿元、1.76亿元、2.34亿元 [6][9][35] - **砂石骨料业务**：截至2025年6月底，公司拥有砂石骨料核定产能2740万吨/年，权益产能2711万吨/年，另有4座在建/拟建非煤矿山，全部投产后核定产能将达4090万吨/年（增长49.27%），权益产能达3993万吨/年（增长47.28%），在中性价格假设下（35元/吨），预计2026-2028年可贡献归母净利润2.12亿元、2.62亿元、3.11亿元 [6][9][38][39][40] 资本开支与股东回报 - **资本开支下行**：2026年是产能集中释放期，陶忽图煤矿和聚能发电项目预计均在2026年投产，随着主要项目从建设转向运营，公司后续资本开支压力有望显著降低，资本开支规模将进入下行通道 [6][10][41] - **强化股东回报**：公司上市以来累计分红超129亿元，2025年3月公告《未来三年股东回报规划》，规定2025-2027年每年现金分红比例不低于当年归母净利润的35%，较此前30%的下限有所提升，随着资本开支收缩和业务成长，公司红利属性有望逐步强化 [6][7][10][47][48] - **重视市值管理**：2025年8月，公司再次发布《提质增效重回报行动方案》，积极探索运用各类市值管理举措，以推动公司价值提升 [7][49] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为429.81亿元、477.28亿元、508.09亿元，同比增速分别为-35%、11%、6%，归母净利润分别为14.95亿元、26.24亿元、41.02亿元，同比增速分别为-69%、76%、56% [7][12] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益分别为0.56元、0.97元、1.52元 [4] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率分别为22.6倍、12.9倍、8.2倍，市净率（LF）为0.8倍，低于可比公司山西焦煤、平煤股份和潞安环能平均1.0倍的水平 [4][7][55][56]