核心财务表现 - 1H25营业收入206.12亿元，同比下滑44.64%，归母净利润10.32亿元，同比下滑64.85% [1] - 2Q25收入100.83亿元，归母净利润3.4亿元，同比下滑74.73%，环比下滑50.8%，业绩低于预期主因6月焦煤价格跌幅超预期 [1] 煤炭业务表现 - 上半年商品煤产量891万吨同比降14%，销量648万吨同比降19%，主因矿井地质条件影响 [1] - 2Q商品煤产量460万吨同比降10%环比增7%，销量350万吨同比降13%环比增18% [1] - 2Q吨煤均价748元/吨，同比降364元环比降190元，价格大幅下跌系业绩不及预期核心因素 [1] - 2Q吨成本426元/吨，同比降111元环比降94元，成本控制持续优化 [1] - 2Q吨煤毛利322元/吨，同比降253元环比降96元 [1] 煤化工业务表现 - 焦炭业务：上半年产量171万吨销量168万吨，2Q产量97万吨销量98万吨，2Q均价2020元/吨同比增4%环比增35%，盈利环比明显减亏 [1] - 甲醇业务：上半年产量31万吨销量12万吨，2Q产量19万吨销量7万吨，2Q均价2070元/吨同比降6%环比降7% [1] - 乙醇业务：上半年产量23万吨销量22万吨，2Q产量13万吨销量13万吨，2Q均价4979元/吨同比降8%环比增4% [1] 财务与资本结构 - 1H25经营现金流21亿元，资本开支30亿元，资产负债率约48% [1] 行业价格与需求展望 - 焦煤价格自6月底部反弹，8月现货熔断机制触发上调130元，当前主焦煤长协价1460元/吨，主因反内卷情绪催化及下游钢厂补库 [2] - 三季度焦煤价格企稳反弹，预计业绩环比修复，四季度价格取决于铁水需求表现 [2] 产量与产能规划 - 全年产销量预计低于1900万吨（含内销），同比减少超100万吨，主因信湖矿复产节奏低于预期 [2] - 2026年信湖矿复产爬坡及陶忽图项目投产，全年产销量有望升至2400万吨以上 [2] 盈利预测与估值调整 - 下调2025年盈利预测37.7%至20.9亿元，2026年下调29.2%至24.8亿元 [3] - 对应2025年PE 16.3倍，2026年PE 13.7倍，维持目标价15元对应2025年PE 19.5倍，隐含19%上行空间 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入206.82亿元，同比下降44.58% [1][5] - 归母净利润10.32亿元，同比下降64.85% [1][5] - 扣非净利润9.73亿元，同比下降66.29% [5] - 第二季度业绩降幅显著扩大：营收同比下降49.47%，归母净利润同比下降74.72% [5] - 经营现金流净额21.26亿元，同比减少32.73亿元，降幅60.63% [11] 历史业绩趋势 - 营收和扣非净利润连续三年中期下滑（2023-2025）[1][7] - 2023年中期营收374.06亿元（同比-2.81%），2024年中期营收373.16亿元（同比-0.24%）[7] - 2023年中期扣非净利润34.39亿元（同比-9.11%），2024年中期28.87亿元（同比-16.04%）[7] 资产负债结构 - 总资产规模879亿元 [1] - 资产负债率48.11%，较年初上升1.53个百分点 [2][11] - 有息负债81.55亿元，其中长期有息负债67.38亿元 [11] - 货币资金及交易性金融资产合计41.32亿元 [11] - 财务费用2.35亿元 [2] 行业环境与公司应对 - 煤炭行业面临供给充足、需求不足格局，价格弱势震荡下行 [1][6] - 公司精煤产量、产率及采掘效率均超额完成计划 [6] - 通过控制物资采购、物流、修理及外委费用实现成本下降 [6] - 安全生产持续21个月创历史最佳水平 [6] 产能与产业链优势 - 拥有16对生产矿井，核定煤炭产能3425万吨/年 [10] - 焦炭产能440万吨/年，甲醇90万吨/年，乙醇60万吨/年 [10] - 炼焦煤储量占总储量70%以上 [10] - 形成煤炭开采-洗选-焦炭冶炼-煤化工产品一体化产业链 [10] 市场表现与资金动向 - 股价从2025年初14.07元/股降至8月27日12.65元/股 [3][12] - 陆股通连续四个季度减仓，持股比例从3.82%（2024Q2）降至1.06%（2025Q2）[4][12] 未来展望 - 预计下半年煤炭需求受迎峰度夏、非电行业旺季及稳增长政策推动保持稳定 [8] - 煤炭价格或呈现稳中窄幅震荡态势 [8] - 公司经营业绩有望实现好转 [9]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入206.82亿元，同比下降44.58% [1] - 归母净利润10.32亿元，同比下降64.85% [1] - 第二季度营业总收入100.83亿元，同比下降49.47%，归母净利润3.4亿元，同比下降74.72% [1] - 扣非净利润9.73亿元，同比下降66.29% [1] 盈利能力指标 - 毛利率18.98%，同比上升5.52个百分点 [1] - 净利率4.19%，同比下降43.75% [1] - 每股收益0.38元，同比下降66.37% [1] - 历史净利率中位数水平为6.81%，ROIC近10年中位数为11.62% [3] 成本与费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计17.99亿元，三费占营收比8.7%，同比上升46.39% [1] - 有息负债118.82亿元，同比增长17.77% [1] 资产与现金流状况 - 货币资金28.86亿元，同比下降28.99% [1] - 应收账款24.13亿元，同比下降26.47% [1] - 每股经营性现金流0.79元，同比下降60.63% [1] - 货币资金/流动负债比例为32.3%，需关注现金流健康度 [3] 基金持仓动态 - 国泰中证煤炭ETF(515220)持有1674.39万股并增仓，为最大持仓基金 [4] - 万家精选混合A(519185)持有1086.21万股但减仓 [4] - 安信稳健增值混合A(001316)新进十大持仓，持有837.39万股 [4] - 富国中证煤炭指数(LOF)C(013275)增仓至549.17万股 [4] 市场预期与基准对比 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩26.02亿元，每股收益均值0.97元 [3] - 公司当前每股收益0.38元，显著低于全年预期均值 [1][3]

公司及行业 * 淮北矿业（华北矿业）[1] * 煤炭行业、煤化工行业、电力行业、非煤矿山业务[2] 核心观点和论据 财务表现 * 2025年上半年营收206亿元 同比减少166亿元 归母净利润10.32亿元 同比减少19亿元[2][5] * 煤炭板块收入54亿元 同比减少38亿元 商品煤均价835元/吨 同比下降309元/吨 焦煤均价1,820元/吨 同比下降553元/吨 对净利润影响约20亿元[2][6] * 煤化工板块营收43亿元 同比减少5亿元 焦炭价格下降导致收入减少近11亿元 乙醇销量增加增收约7亿元 板块亏损2.67亿元 同比减亏2.89亿元[2][7] * 电力板块营收9.57亿元 利润7,300万元 发电量19.28亿千瓦时 同比减少6亿千瓦时 综合上网电价4毛1分6每兆瓦时 基本持平[2][8] * 非煤矿山业务营收6.95亿元 同比增长3,000万元 利润1.5亿元 同比增长2,600万元[2][9] * 商品煤综合销售成本469元/吨 同比下降96元 总体下降14亿元 薪酬减少2.6亿元 安全生产费用减少2亿元 地塔费用减少2.67亿元 生产巷道费用减少4亿元[22] 生产与运营 * 商品煤产量891万吨 同比减少141万吨 销量648万吨 同比减少155万吨[4] * 产量减少原因包括地质条件影响减少43万吨 排产接替影响27万吨 朱庄煤矿关闭减少18万吨 环保督查致64万吨商品煤记为干石[10] * 全年计划产量1,920万吨 总产量同比下降[3][12] * 焦炭产量171万吨 销量168万吨 乙醇产量23万吨 销量22万吨 甲醇产量31万吨 销量12万吨[4] * 焦炭全年产量目标360-380万吨 乙醇全年目标57万吨 满负荷生产[24] * 焦煤洗选副产品中煤和煤泥占比15%-20% 年产量约250万吨 95%以上由自有电厂消化[20] 市场与定价 * 焦煤长协季度定价 二季度长协价1,700多元/吨 三季度长协价1,330元/吨 8月主焦煤价格1,460元/吨[11] * 长协机制淡化季度定价 市场与长协价差超100元且持续10-15天将启动谈判[11] * 焦煤销量312万吨 占比50% 动力煤销量187万吨 占比约1/3 焦煤100%长协 动力煤按环渤海指数定价 上半年动力煤均价615元/吨[19] * 煤泥结算价200-250元（热值2,500卡） 干石结算价四五百元（热值3,000卡）[21] 项目与监管 * 陶屋图煤矿预计2026年上半年投产 年产能800万吨[14] * 幸福煤矿清淤接近尾声 预计2025年底或更早（10月或11月）恢复生产 年产能300万吨[15][16] * 国家能源局核查超产煤矿 监管趋严 公司矿井利用率70%-80% 不超产[17] * 9-10月监管趋势仍趋严 可能减少供给支撑价格上涨[18] 其他重要内容 * 煤化工板块价格上涨有望盈亏平衡[2][7] * 电力板块发电量减少受新能源调度和环保督查影响[8] * 非煤矿山业务中砂石骨料是增长亮点[9] * 公司通过内部挖潜、严控生产性成本应对市场压力[23] * 甲醇生产根据市场价格动态调整[25] * 煤化工产品根据市场行情动态调整生产计划[26]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润10.32亿元 同比减少64.85% [1] - 2025年第二季度归母净利润3.4亿元 同比减少74.72% [1] 产销情况 - 2025年上半年商品煤产量891万吨 同比减少13.7% [1] - 2025年上半年商品煤销量648万吨 同比减少19.4% [1] - 2025年第二季度商品煤产量460万吨 同比减少9.6% 环比增长6.8% [1] - 2025年第二季度商品煤销量350万吨 同比减少12.5% 环比增长17.9% [1] 资产与项目进展 - 朱庄煤矿资产总额3.50亿元 其中内部债权2.82亿元 土地0.51亿元 [1] - 陶忽图矿井建设确保2025年底前完成主井井塔及装备安装 [1] - 推进2×660MW超超临界燃煤发电机组项目 力争年底前实现双机双投 [1] 业务动态 - 朱庄煤矿矿井充填完毕并通过安徽省能源局验收 [1] - 矿井关闭对公司业绩不会产生较大影响 [1] - 非煤业务持续推进 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 煤炭和煤化工业务呈现环比恢复态势 [1] - 25H1营业收入206.12亿元同比下降44.6% 归母净利润10.32亿元同比下降64.9% [1] - 25Q2盈利同环比下降 归母净利润3.40亿元同环比-74.7%/-50.8% [1] - 四费环比增加4.08亿元 四费费率环比+4.6个百分点 [1] - 煤炭业务毛利率受损 成本降幅不及售价下滑 [2] - 煤化工产品产销环比增长 乙醇价格环比上涨4.2% [3] - 朱庄矿关闭处理 核定产能160万吨/年 预计对业绩无重大影响 [2] 财务表现 - 25Q2商品煤产量460.0万吨环比+6.8% 销量350.4万吨环比+17.9% [2] - 25Q2吨煤售价747.6元/吨环比-20.3% 吨煤成本425.6元/吨环比-18.1% [2] - 25Q2吨煤毛利321.9元/吨环比-23.0% 煤炭毛利率43.1%环比-1.5个百分点 [2] - 25H1商品煤产量890.8万吨同比-13.7% 销量647.6万吨同比-19.4% [2] - 25Q2焦炭销量98.3万吨环比+40.2% 甲醇销量7.2万吨环比+68.3% [3] - 25Q2乙醇销量12.9万吨环比+41.2% 售价4978.8元/吨环比+4.2% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润17.15/23.12/31.84亿元 [4] - 对应EPS 0.64/0.86/1.18元 [4][5] - 对应PE倍数21/15/11倍 [4][5] - 预计2025年营业收入616.55亿元同比-6.4% [5][11] - 预计2026-2027年营收增长5.99%-5.15% [5][11] - 预测毛利率从2024年18.29%降至2025年14.73%后逐步回升 [11] 经营指标 - 25Q2洗精煤采购量138.9万吨环比+31.3% 采购单价1006.3元/吨环比-16.0% [3] - 预测ROE从2024年11.45%降至2025年4.08%后逐步恢复 [11] - 资产负债率预计从2024年46.58%升至2025年48.77% [11] - 每股经营现金流预计从2024年3.36元降至2025年2.29元 [11][12]

股价表现与资金流向 - 8月27日盘中下跌2.06%至12.84元/股，成交1.29亿元，换手率0.37%，总市值345.81亿元 [1] - 主力资金净流出828.12万元，特大单净卖出1497.11万元（买入116.37万元/卖出1613.48万元），大单净买入668.99万元（买入3977.76万元/卖出3308.77万元） [1] - 年内股价下跌3.60%，近5日跌1.53%，近20日跌0.70%，近60日涨8.81% [1] 主营业务构成 - 公司主营业务涵盖民爆器材销售、爆破服务、煤炭采选销售及煤化工产品生产销售 [1] - 收入构成：商品贸易39.15%、煤炭产品26.23%、煤化工产品20.81%、工程及劳务3.55%、配煤业务2.55%、电力销售1.99%、其他业务合计6.72%（含民爆器材0.81%） [1] 财务数据 - 2025年1-6月营业收入206.82亿元，同比减少44.58% [2] - 同期归母净利润10.32亿元，同比大幅减少64.85% [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数4.20万户，较上期减少5.44%，人均流通股64,052股，较上期增加5.76% [2] - 香港中央结算有限公司持股2845.45万股（第二大股东），较上期减少396.44万股 [3] - 红利低波ETF（512890）持股2753.17万股（第三大股东），较上期增加452.92万股 [3] - 华泰柏瑞上证红利ETF（510880）持股2460.97万股（第八大股东），较上期减少502.36万股 [3] 分红记录 - A股上市后累计派现131.56亿元 [3] - 近三年累计分红73.18亿元 [3] 行业属性 - 属于申万行业分类：煤炭-煤炭开采-焦煤板块 [2] - 概念板块涵盖动力煤、煤化工、超超临界发电、甲醇概念及安徽国资等 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025年8月26日收盘价13.11元 对应2025-2027年PE为13.6X/10.1X/8.5X [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入206.82亿元 同比减少44.58% 归母净利润10.32亿元 同比减少64.85% [1] - 2025年第二季度营业总收入100.83亿元 同比减少49.47% 归母净利润3.4亿元 同比减少74.72% [1] - 吨煤售价显著承压：25H1吨煤售价835元/吨 同比下跌309元/吨(-27.0%) 25Q2吨煤售价748元/吨 同比下跌32.8% 环比下跌20.3% [10] - 成本控制显现成效：25H1吨煤成本469元/吨 同比下降96元/吨(-17.0%) 25Q2吨煤成本426元/吨 同比下降20.7% 环比下降18.1% [10] 煤炭业务运营 - 现有16对生产矿井 核定产能3425万吨/年 动力煤选煤能力1050万吨/年 炼焦煤选煤能力2900万吨/年 [3] - 25H1商品煤产量891万吨(-13.7%) 销量648万吨(-19.4%) 25Q2产量460万吨(-9.6%) 销量350万吨(-12.5%) [10] - 朱庄煤矿因资源枯竭关闭 核定产能160万吨/年 资产总额3.50亿元 矿井关闭对公司业绩无重大影响 [3] 煤化工业务进展 - 焦炭核定产能440万吨/年 甲醇核定产能90万吨/年 乙醇核定产能60万吨/年 [3] - 25Q2甲醇产销量18.7万吨(+167.7%)/7.2万吨(+98.4%) 吨售价2070元/吨(同比-6.3%) [10] - 25Q2乙醇产销量13.3万吨/12.9万吨 吨售价4979元/吨(环比+4.2%) [10] 非煤业务拓展 - 化工产业：年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目已产出合格品 [4] - 新能源产业：25H1光伏发电1.04亿度 瓦斯发电1.02亿度 [4] - 非煤矿山：收储云南华坪干箐矿石灰石资源3462万吨 当前石灰石权益资源量达6.83亿吨 [4] 成长性项目推进 - 加速建设陶忽图矿井 确保2025年底前完成主井井塔及装备安装 [3] - 推进2×660MW超超临界燃煤发电机组项目建设 力争年底实现"双机双投" [3] - 雷鸣科化河南南召青山矿项目已开工建设 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为26亿元(-46.4%)/35亿元(+34.6%)/42亿元(+19.3%) [4][5] - 对应EPS分别为0.97元/1.30元/1.55元 [5] - 净资产收益率预计为5.9%/7.6%/8.6% [5]

发行方案 - 公司拟申请注册发行不超过人民币20亿元中期票据 具体注册和发行规模将以交易商协会注册金额为准 [1] - 发行最长期限不超过15年 具体期限根据资金需求及市场情况确定 在注册额度有效期内择机一次或分期发行 [1] - 发行利率参考公司信用评级和市场同期发行情况 由公司和主承销商协商设定区间 最终以簿记结果为准 [2] - 发行面向全国银行间债券市场机构投资者（国家法律法规禁止的购买者除外） [2] - 采用主承销商组织承销团通过簿记建档集中配售方式公开发行 以余额包销方式发行且无担保 [2] 募集资金用途 - 募集资金主要用于公司及下属子公司调整债务结构、补充营运资金、项目建设及国家法律法规允许的其他用途 [2] 授权安排 - 提请股东大会授权董事会及授权人士全权办理发行事宜 包括发行期限、时间、额度、利率、承销方式等条款制定 [2] - 授权范围包括发行申报、注册、信息披露及签署相关法律文件 并可根据实际情况调整具体方案 授权有效期自股东大会审议通过后36个月内持续有效 [2] 决策程序 - 本次发行事项已经董事会战略委员会2025年第一次会议及第十届董事会第六次会议审议通过 尚须提交股东大会审议 [2] - 发行须获得中国银行间市场交易商协会批准并在接受注册后实施 [3]

核心观点 - 公司董事会审议通过多项议案 包括半年度报告 关联交易风险评估 中期票据发行 治理结构优化 管理制度修订及高管人事调整 所有议案均获全票通过 部分事项需提交股东大会审议 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] 财务运作 - 公司申请注册发行不超过人民币20亿元中期票据 需提交股东大会审议授权董事会办理发行事宜 [2][3] - 财务公司2025年半年度为关联方提供存款 贷款等金融服务 已形成持续风险评估报告 该关联交易议案获7票同意 2名关联董事回避表决 [2] 公司治理结构优化 - 取消监事会设置 由董事会审计委员会行使监事会职权 同步修订《公司章程》并废止《监事会议事规则》 议案需提交股东大会审议 [3] - 修订多项管理制度 包括《选聘会计师事务所管理制度》及《董事 高级管理人员薪酬管理制度》 部分子议案需股东大会审议 [4] - 制定《市值管理制度》《内部审计管理制度》《董事 高级管理人员离职管理制度》 强化内部治理与合规体系 [5] 人事变动 - 葛春贵因退休辞去非独立董事及总经理职务 补选周二元为非独立董事 需股东大会审议 [5][6] - 聘任邱丹为总经理 刘杰为董事会秘书 殷召峰为财务总监 任期均与第十届董事会一致 [6][7] - 调整董事会专门委员会委员构成 周二元需经股东大会选举后方能履行战略委员会委员职责 [8] 信息披露与投资者关系 - 2025年半年度报告及摘要已披露于上海证券交易所网站 [1] - 制定《提质增效重回报行动方案》 响应监管层关于提升上市公司质量的倡议 [5] - 计划于2025年9月23日召开临时股东大会 审议中期票据发行 章程修订及部分管理制度修订等议案 [8]