煤炭行业政策利好 - 有关部门发布通知要求煤矿按均衡生产原则安排年度计划，年度原煤产量不得超过公告产能，月度产量不超过公告产能10% [3] - 政策被市场解读为"反内卷"，类比2016年供给侧改革，煤炭板块午后直线拉升，多股涨停 [3][6] - 当前煤价658元/吨较2021年高点1202元/吨累计下降45.3%，政策有望扭转行业困境 [7] 煤炭板块市场表现 - 潞安环能涨停至12.60元，成交额10.98亿，换手率3.05%，动态市盈率14.33 [5] - 山西焦煤、山煤国际等12只煤炭股涨停，涨幅均超9.9%，主力净流入规模在1.04亿至4亿之间 [6] - 陕西煤业涨7.93%至21.10元，中煤能源涨9.42%至12.55元，成交活跃 [6] 券商解读政策影响 - 浙商证券认为政策分两阶段影响：30%的政策预期涨幅+43.7%的业绩修复涨幅，低PB小市值个股弹性更大 [7] - 长江证券指出政策叠加美联储降息或国内需求刺激，煤价改善持续性可期，红利属性提供投资保障 [7] - 民生证券分析焦煤需求受钢厂利润驱动，当前钢厂利润高位将带动铁水产量和焦煤价格跟涨 [8] 大盘及关联板块表现 - 沪指涨0.62%，深成指涨0.84%，创业板指涨0.61%，三大指数均创年内新高 [9] - 全市场2540只个股上涨，112只涨停，雅江电站概念股爆发，中国能建、中国电建等基建股涨停 [10][11][12] - 五新隧装涨66.62%，铁建重工涨20.04%，基建相关个股涨幅居前 [12]

"反内卷"扩散至煤炭！ 7月22日午间，突然有一则传闻流传于市：国家能源局综合司发布的《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》（下称 《通知》）。《通知》指出：今年以来，全国煤炭供需形势总体宽松，价格持续下行，部分煤矿企业"以量补价"，超公告产能组织生产，严重扰 乱煤炭市场秩序。本次核查范围为山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等8省(区)的生产煤矿，已进入联合试运转的煤矿参照 生产煤矿进行核查。 近期，全国多地高温导致用电负荷屡创新高，动力煤需求持续旺盛，港口库存去化明显，产地煤价普遍上涨。炼焦煤方面，受暴雨影响产量恢复 缓慢，叠加焦炭首轮提涨及下游阶段性补库，价格仍有上涨空间。 政策层面，中国煤炭工业协会发布《2024年度安全高效煤矿建设报告》，强调煤矿数字化转型与安全高效发展。国家能源局推动迎峰度夏重点工 程投运，提升电力保供能力。此外，中国煤炭运销协会重申电煤中长期合同制度，强化用户管理和合同履约，高层提出治理低价无序竞争，优化 劣质煤进口监管，以稳定市场预期。 目前，尚无官方证实上述《通知》是否属实，但市场明显受此带动。 在下午红利指数的反弹结构当中，煤炭板块权重很大。 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 动力煤迎峰度夏坑口煤价全面走高，供应端主产地供应逐步恢复但进口煤减量，需求端酷热使社会用电需求攀升，后市随高温持续煤价有望延续走强；炼焦煤价格全面走高且坑口现货价涨至长协之上，供应端产地供应恢复缓慢，需求端铁水产量淡季逆势增长，短期焦煤价格预计延续偏强运行，后期长协价格或有上调预期。本周煤炭板块表现弱于大盘，推荐山煤国际、淮北矿业等公司 [2][59] 根据相关目录分别进行总结 周数据跟踪 动力煤 - 7月18日秦皇岛动力煤平仓价644元/吨，周环比增10元/吨；2025年7月动力煤长协价（Q5500）666元/吨，月环比减0.4%，年同比减4.9% [3][12] - 7月18日山西大同、鄂尔多斯、陕西榆林坑口含税价分别为520元/吨、448元/吨、494元/吨，周环比分别增加30元/吨、22元/吨、14元/吨 [12] - 7月18日欧洲ARA港、南非RB港离岸价分别为107.1美元/吨、95.8美元/吨，周环比分别减少0.8美元/吨、1.2美元/吨；澳洲NEWC港离岸价为109美元/吨，周环比增加1.2美元/吨 [12] - 7月18日广州港印尼煤、山西煤库提价分别为692.6元/吨、725.0元/吨，周环比分别增加6.8元/吨、15元/吨，国际煤价低于国内32.4元/吨，内外价差周环比增加8.2元/吨 [13] - 7月18日北方港口煤炭库存2695万吨，周环比增加6万吨；7月17日沿海八省终端用户库存3495万吨，周环比增加21.3万吨，可用天数14.4天，周环比减少2.0天；内陆17省终端用户库存8846.2万吨，周环比减少80万吨，可用天数25.1天，周环比持平 [3][17] - 7月17日沿海八省用户近7日移动平均日耗222.3万吨，周环比增3.5万吨；内陆十七省用户近7日移动平均日耗369万吨，周环比减小3万吨 [3][17] - 7月13日晋陕蒙三地合计煤炭周产量2712.9万吨，周环比增加29.6万吨；山西、内蒙古、陕西分别周产量877.3/1173.0/662.5万吨，分别周环比变化+7.3/+15.6/+6.8万吨 [3][25] 焦煤焦炭 - 7月18日山西、澳大利亚、俄罗斯、加拿大、美国产焦煤港口价分别为1420元/吨、1340元/吨、1100元/吨、1300元/吨、1290元/吨，周环比分别增加110元/吨、70元/吨、20元/吨、70元/吨、70元/吨 [4][32] - 7月18日临汾1/3焦煤、肥精煤产地价分别为1020元/吨、1320元/吨，周环比分别增加70元/吨、110元/吨 [32] - 7月18日峰景矿硬焦煤进口价187.1美元/吨，周环比减少4.8美元/吨；蒙5原煤、精煤库提价分别为795元/吨、950元/吨，周环比分别增加25元/吨、10元/吨 [32] - 7月18日焦炭价格指数1111元/吨，周环比增加42元/吨；焦炭成本指数1286元/吨，周环比增加68元/吨；价格指数低于成本指数175元/吨，差额周环比增加26元/吨 [4][37] 下游变化 - 铁水产量有所回升，下游钢价持续回暖 [39] 期货 - 焦煤期货震荡走强 [46] 运输情况 - 海陆运价上扬，大秦线6月运量同比增5.3% [50] 周行情回顾（2025.7.14 - 2025.7.18） - 上证指数、沪深300、煤炭(中信)、动力煤(中信)、炼焦煤(中信)涨跌幅分别为0.69%、1.09%、 - 0.74%、 - 0.03%、 - 1.95%；中国神华、盘江股份等公司有不同涨跌幅 [54] - 6月份全国原煤产量同比增长3%，环比增长4.41%；6月全国进口煤炭同比降25.93%，环比降8.33%；印度6月煤炭产量环比降超8%，同比结束9连增；7月下半月印尼动力煤参考价涨跌互现，高卡煤下调近10美元；截至6月底山东共有煤矿82处，产能11847万吨/年 [54][55][56][57][58] 周观点（2025.7.13 - 2025.7.19） - 动力煤迎峰度夏坑口煤价全面走高，供应端主产地供应逐步恢复但进口煤减量，需求端酷热使社会用电需求攀升，后市随高温持续煤价有望延续走强 [2][59] - 炼焦煤价格全面走高且坑口现货价涨至长协之上，供应端产地供应恢复缓慢，需求端铁水产量淡季逆势增长，短期焦煤价格预计延续偏强运行，后期长协价格或有上调预期 [2][59] - 选股逻辑为选择有稳定业绩和高水平ROE、估值性价比凸显可提供安全边际、煤炭产量有增长及公司治理不断改善的标的，推荐山煤国际、淮北矿业等公司 [2][60]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 社会库存下降需求可期，国内电厂日耗提升煤价上涨，反内卷政策与基本面支撑下焦煤、动力煤均上涨，维持行业“看好”评级，中报利空出尽，可逢低布局高股息动力煤公司和困境反转的焦炭公司 [6][34] 根据相关目录分别进行总结 煤炭板块表现 - 截止2025年7月18日，中信煤炭行业收跌0.74%，跑输沪深300指数1.83个百分点，全板块6只股价上涨，31只下跌，ST大洲涨幅最高为4.89% [2] 重点煤矿周度数据 - 2025年7月11 - 17日，重点监测企业煤炭日均销量731万吨，周环比增2.8%，年同比增4.7%，其中动力煤、炼焦煤、无烟煤周日均销量分别较上周增加3.2%、1.9%、1% [2] - 截至2025年7月17日，重点监测企业煤炭库存总量3128万吨，周环比减4%，年同比增19.8% [2] - 今年以来，重点监测企业煤炭累计销量136784.8万吨，同比减3.6%，动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比 - 4.8%、 - 3.5%、7% [2] - 需求端，电力、化工行业累计耗煤分别同比减少2.7%、增加16.7%，铁水产量同比增加3.1% [2] 动力煤产业链 - 截止2025年7月18日，环渤海动力煤（Q5500K）指数663元/吨，周环比涨0.15%，中国进口电煤采购价格指数756元/吨，周环比涨0.8% [3] - 秦皇岛、黄骅港、广州港动力煤价格周环比上涨，大同、榆林、鄂尔多斯动力煤车板价环比上涨，澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨1.11% [3] - 秦皇岛煤炭库存578万吨，周环比增加18万吨，北方港口库存合计2514万吨，周环比增加16万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 截止2025年7月18日，京唐港主焦煤价格1420元/吨，周环比涨8.4%，产地柳林主焦煤出矿价周环比持平，吕梁周环比持平，六盘水周环比涨4.35% [4] - 澳洲峰景煤价格周环比跌2.48%，焦煤期货结算价格932.5元/吨，周环比涨2.53% [4] - 主要港口一级、二级冶金焦价格周环比分别上涨3.79%、4.46%，螺纹价格3250元/吨，周环比涨0.93% [4] - 京唐港炼焦煤库存167万吨，周环比增加0.86万吨（0.52%），独立焦化厂总库存929.11万吨，周环比增加36.76万吨（4.12%），可用天数10.9天，周环比增加0.4天 [4] 煤化工产业链 - 截止2025年7月18日，阳泉无烟煤价格（小块）820元/吨，周环比持平 [5] - 华东地区甲醇市场价2375.23元/吨，周环比跌5.73元/吨，河南市场尿素出厂价（小颗粒）1720元/吨，周环比跌70元/吨 [5] - 纯碱（重质）均价1251.25元/吨，周环比跌15.63元/吨，华东地区电石到货价2466.67元/吨，周环比持平 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4853.46元/吨，下跌35.38元/吨，华东地区乙二醇市场价（主流价）4429元/吨，周环比涨46元/吨 [5] - 上海石化聚乙烯（PE）出厂价7378.33元/吨，周环比跌38.34元/吨 [5] 行业综合 - 焦炭、其他煤化工、炼焦煤、无烟煤、煤炭、动力煤市盈率PE分别为94.0、38.3、13.9、12.8、11.5、11.1 [8] - 供给方面，2025年7月11 - 17日重点监测企业煤炭日均销量731万吨，周环比增2.8%，年同比增4.7%，库存环比下降 [8] - 需求方面，日耗上升，北港库存上升，周度化工用煤量减少但维持高位，铁水产量增长到242.44万吨 [8] - 价格方面，煤炭、钢价上涨，化工品价格涨跌不一，水泥价格指数下降 [8] - 情绪方面，原油价格下跌，美天然气价格上涨，澳洲动力煤价格上涨，焦煤期货价格上涨 [8] 供需综合 - 2025年7月17日，20家重点单位销量136784.8万吨，库存3128万吨，矿井库存1878万吨 [33] - 动力煤、焦煤、无烟煤销量分别为107089.7万吨、16335.5万吨、13356.9万吨，库存分别为2046万吨、687万吨、395万吨 [33] - 2025年7月18日，化工行业合计耗煤20015.2万吨，甲醇、合成氨、PVC、纯碱、乙二醇耗煤分别为10128.4万吨、4968.9万吨、1669.2万吨、1392.7万吨、1856.1万吨 [33] - 2025年7月18日，全国铁水产量46352.3万吨，高炉开工率81.6% [33] - 2025年7月17日，动力煤全社会库存17328.3万吨 [33] 投资建议 - 关注动力煤公司中国神华、陕西煤业等，焦煤公司淮北矿业、山西焦煤等，利润同比改善的焦炭公司金能科技、陕西黑猫等 [6][34]

煤炭行业2025年上半年业绩概况 - 十余家煤炭上市公司2025年上半年业绩预告显示利润显著下滑，无一例外 [1] - 中国神华预计归母净利润236亿元至256亿元，同比减少39亿元至59亿元，下降13 2%至20 0% [2] - 甘肃能化预计亏损1 8亿元（上年同期盈利8 97亿元），冀中能源预计归母净利润3 3亿元至4亿元（同比下降60 06%至67 05%），兰花科创归母净利润4000万元至6000万元（同比下降89 12%至92 75%） [2] - 永泰能源预计盈利1 2亿元至1 5亿元（同比下降87 39%至89 91%），安源煤业预计亏损2 59亿元至3 1亿元（亏损扩大） [2] - 恒源煤电由盈转亏（预计亏损1 29亿元，上年同期盈利7 58亿元），淮北矿业预计归母净利润10 27亿元（同比下降65 00%），平煤股份预计归母净利润2 3亿元至2 7亿元（同比下降80 61%至83 48%） [3] 利润下滑原因分析 - 煤炭价格明显回落是主因，北港5500大卡平仓价620元/吨（较年初下降近20%） [1] - 中国神华指出利润下降受煤炭销售量及平均销售价格下降影响 [3] - 冀中能源表示煤炭售价同比下降导致业绩下滑 [3] - 淮北矿业称国内煤炭供需宽松致价格弱势运行，主营业务利润大幅下降 [3] - 行业保供稳价成效显现叠加进口量快速增长（2023年进口4 74亿吨同比+61 8%，2024年进口5 43亿吨同比+14 4%） [4][6] 煤炭价格历史波动 - 当前为煤炭行业第三轮价格大幅波动，前两次分别为1998-2002年（国有重点煤企亏损面超90%）和2012-2016年（全行业亏损面超70%） [5][6] - 2023年动力煤秦皇岛港Q5500价格最低点617元/吨，较2023年高点下降608元/吨（跌幅49 6%） [4] - 2024年煤炭企业亏损数量2175家（行业亏损面42%），2025年1-5月行业营业收入同比下降19 2%，利润总额同比下降50 6% [7] 未来价格走势预测 - 分析师认为国内煤炭供给保障能力强，新能源挤压需求增速，供需宽松格局下煤价仍有向下调整空间 [7] - 煤矿生产成本增加对煤价底部形成支撑，预计继续下行空间有限 [7] - 本轮下跌始于2023年，当前价格已进入合理区间，距离底部或不远 [8]

红利ETF国企表现 - 截至2025年7月18日红利ETF国企(530880)上涨0.59% [1] - 成分股淮北矿业(600985)上涨1.86%潞安环能(601699)上涨1.68%上海银行(601229)上涨1.66%中国石化(600028)上涨1.57%开滦股份(600997)上涨1.52% [1] 煤炭行业分析 - 高温天气叠加"反内卷"政策推动煤炭市场走势强劲 [1] - 动力煤受季节性用电高峰支撑价格上行预期增强 [1] - 焦煤因供给端政策调整与需求端补库需求释放价格企稳回升 [1] - 煤炭价格在上半年已完成探底下半年供需格局有望改善煤价具备持续反弹潜力 [1] - "反内卷"政策加速淘汰焦煤等领域的落后产能提升先进产能占比优化资源配置 [1] 上证国企红利指数特征 - 成分股行业分布中银行煤炭交通运输等低估值高股息行业占比最高 [2] - 截至7月11日上证国企红利指数股息率5.2%在同类A股指数中股息率位于最高水平 [2] - 近10年PB分位数为54%位于历史中枢水平 [2] - 红利ETF国企(530880)是同类指数跟踪产品中综合费率最低水平 [2] 高股息板块表现 - A股通常在5月-7月进入分红高峰期高股息板块成为资金配置焦点 [1] - 行业利润向头部企业集中具备成本优势与高分红能力的龙头企业有望巩固竞争力 [1]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [9] 报告的核心观点 - 动力煤方面，港口库存接近历史同期，7、8 月高温或提升火电需求，短期动力煤价有望修复，煤炭红利板块低配、股息率优，防御配置价值凸显；焦煤方面，预期端交易“反内卷”使价格反弹，但议价权弱且淡季预期强，短期上涨空间有限，政策催化和中报利空释放后或有阶段性配置机会 [2][8][34] 根据相关目录分别进行总结 供给 - 国内：6 月规上原煤产量因季节性、新投产能释放正增，但同期基数高、安全&环保检查多，同比增速放缓；6 月产量 42107 万吨，同比+3.0%，环比+4.4%；上半年产量 24.05 亿吨，同比+5.4%，环比-3.6%；预计全年国内原煤增速较上半年收敛 [11][14] - 进口：6 月港口煤价下行，国内外煤炭倒挂幅度大，进口量下滑；6 月进口煤及褐煤 3304 万吨，同比-25.93%，环比-8.3%；上半年累计 22170 万吨，同比-11.1%，环比-24.4%；预计全年进口维持负增长 [11][18] 需求 - 火电：6 月国内发电量 7963 亿千瓦时，同比+1.7%，环比+7.9%；1 - 6 月累计 45371 亿千瓦时，同比+0.8%；6 月规上火电发电量 4939 亿千瓦时，同比+1.1%，环比+7.0%；6 月秦港 Q5500 均价 611 元/吨，同比-29.4%，环比-1.2%，煤价降幅收敛；后续 7、8 月高温或带动火电需求季节性改善，支撑动力煤价 [24][25] - 非电用煤：以水泥为例，6 月产量 15547 万吨，同比-5.3%，环比-5.8%；1 - 6 月累计同比-4.3%，降幅扩大 [29] - 下游：6 月粗钢产量环比-3.9%，同比-9.2%；1 - 6 月房地产开发投资完成额累计同比-11.2%，跌幅扩大；生铁 6 月产量 7191 万吨，同比-4.1%，环比-3.0%；1 - 6 月累计 43468 万吨，同比-0.8%；6 月焦炭产量 4170 万吨，同比-0.2%，环比-1.6%；1 - 6 月累计 24941 万吨，同比+3.0%；6 月独立焦化厂库存去化，焦煤价格偏弱，京唐港主焦煤均价 1240 元/吨，同比-39.8%，环比-6.0%；焦煤短期上涨空间有限，权益端后续或有阶段性配置机会 [33][34] 边际配置推荐 - 长久期稳盈利龙头：中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业 [11] - 转型成长：电投能源、新集能源 [11] - 弹性成长标的：兖矿能源(A+H)、华阳股份、晋控煤业 [11] - 焦煤：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份 [11]

报告核心观点 6月金融数据积极变化，私人部门扩表意愿增强，信贷超季节性回升，未来信贷复苏持续性值得关注；多个行业呈现不同发展态势，如商贸零售黄金珠宝和跨境电商有投资机会、食品饮料白酒筑底大众品关注中报、建筑建材供需格局有望改善等；部分公司业绩和业务表现良好，如腾讯游戏和广告业务增长、协鑫能科探索新能源RWA等 [8][3][15] 宏观与策略 6月金融数据解读 - 6月新增社融4.20万亿元、新增人民币贷款2.24万亿元、M2同比增长8.3%，均超预期，核心是私人部门扩表意愿增强，“跷跷板效应”弱化，内生经济动能现改善苗头 [8] - 未来关注私人部门信贷复苏持续性，“新型政策性金融工具”和房地产市场表现将分别影响企业和居民信贷 [9] - 6月社融强于季节性，增速升至8.9%，各科目对同比增量贡献政府第一、信贷第二 [9] - 6月新增贷款反弹，居民短贷和中长贷、企业中长贷表现优，存款增加，M2和M1增速提升 [10] 行业与公司 商贸零售行业 - 周六福主营黄金珠宝零售，2024年营收和归母净利润增长，以线下加盟模式为主，行业稳健增长，集中度有望提升，建议关注差异化定位和转型成功企业 [10][11][12] - 亚马逊Prime会员日销售破纪录，中国卖家受益，新兴站点贡献增量，建议关注跨境出海头部品牌和平台型企业 [12][13] 食品饮料行业 - 本周食品饮料板块上涨0.92%，白酒基本面加速筑底，政策预期升温，估值低位修复，推荐抗风险龙头、数字化正反馈和基地市场有份额提升逻辑个股 [14][15] - 大众品啤酒、饮料迎旺季，关注中报业绩，推荐燕京啤酒、珠江啤酒等个股 [16] 建筑建材行业 - “反内卷”与城市更新共振，供需格局有望改善，水泥价格降幅收窄，玻璃主流持稳，光伏玻璃承压，玻纤报价持稳 [17] - 建议逢低布局消费建材龙头、水泥玻纤板块和玻璃龙头，建筑推荐亚翔集成等企业 [18] 计算机行业 - AI ASIC价格、功耗优势显著，市场规模快速增长，呈现专用性增强、算力提升、能效比提高趋势，稳定币政策落地，提升跨境支付效率 [19][20][21] - 建议关注AI ASIC相关海光信息等公司和稳定币新大陆等公司 [21] 家电行业 - Q2家电内升外降，高景气维稳，白电内销提速外销下降，厨电需求好转但地产有压力，黑电结构升级面板成本降低，小家电厨房小电回暖扫地机高增 [22][23][24][25] - 各板块推荐美的集团、老板电器、海信视像、小熊电器等核心标的，维持行业“优于大市”评级 [24][25][26] 医药生物行业 - 本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务板块领涨，默沙东拟100亿美元收购Verona获COPD重磅药物，药明康德上半年归母净利润预计增长102% [27][28][29] 煤炭行业 - 1 - 5月煤炭供应增加，预计下半年增量收窄，疆煤外运冲击有限，旺季电煤有弹性，化工煤支撑非电需求 [31][32][33] - 建议关注业绩稳健龙头、弹性标的和煤机龙头 [34] 电子行业 - 电子景气度获财报验证，有望迎来密集催化，英伟达市值创新高，小米AI眼镜销量超预期，LPDDR6标准发布，PCB行业景气上行，xAI发布Grok4，7月上旬LCD TV面板价格环比下跌 [34][35][36][37][38][39][40] - 推荐工业富联、澜起科技等重点投资组合 [35][41] 海外公司 - 李宁二季度流水增长低单位数，库销比环比改善，营销投入加大短期盈利承压，长期看好规模增长 [42][43] - 361度二季度流水增长双位数，超品店拓展至49家，产品与渠道带动增长，库销比与折扣稳定 [44][45] - 腾讯二季度预计收入增长12%，经调整归母净利润增长13%，游戏、广告、金融科技业务表现良好，维持“优于大市”评级 [49][50][51] 国内公司 - 协鑫能科中报业绩预增20 - 35%，率先探索新能源RWA，RWA市场大有可为，带动能源服务发展，首次覆盖给予投资建议 [46][47][48] 金融工程 金融工程周报 - 7月合约即将到期，IC及IM合约持续深贴水，统计各指数成分股分红进度、股息率和股指期货升贴水情况 [52][53] 金融工程日报 - 沪深两市再度分化，CPO概念股爆发、光伏题材回调，分析市场表现、情绪、资金流向、折溢价、机构关注与龙虎榜等情况 [54][55][56] 市场数据 商品期货 - 展示黄金、白银、原油等商品收盘价及涨跌幅 [59] 全球证券市场统计 - 展示道琼斯、德国DAX等指数最新收盘价及不同周期涨跌幅、波动率 [63] 沪深港通资金流入流出Top10 - 列出A股和港股资金流入流出前十股票 [66]

报告核心观点 - 2025年煤炭行业上半年煤价探底，下半年供需格局改善煤价有反弹潜力，中期看好煤炭需求韧性，建议关注业绩稳健煤企龙头、弹性标的和煤机龙头 [3] 供给：边际增量显著降低 国内产量 - 1 - 5月国内原煤产量19.9亿吨，同比增1.3亿吨（+6%），预计2025年产量48.5亿吨，同比增2%，下半年增幅收窄 [3][7] - 产量增长来自山西修复和新疆高速增长，山西产量平稳、增长空间有限，陕西略有增长，内蒙古波动大，新疆保持高速增长 [10][18] - 疆煤外运增速放缓，虽多次降运费，但外运增量有限，预计仍以本地消纳为主 [26][33][34] - 煤价下跌使行业营收、利润下滑，亏损面扩大，与2012 - 2015年周期比，本轮煤企减产难，但煤价跌破成本线有小幅减产可能 [37][42][47] - 以中国神华为例，2015 - 2024年自产煤单位成本累计增约50元/吨，涨幅约39% [49] 动力煤企 - 部分高成本煤矿煤价或跌破成本线，但双轨制提高承压能力，内蒙古和新疆减产可能性大 [51][52] - 2025年上半年动力煤市场价和长协价均下降，发运利润倒挂限制发运积极性，或引起减产 [57] 炼焦煤企 - 炼焦煤价格迫近成本线，利润大幅下滑，2025年上半年新华焦煤价格长协指数和京唐港主焦煤同比下滑 [58] 进口 - 1 - 5月进口煤1.9亿吨，同比减7.9%，预计全年减量8000万吨（-15%），印尼煤减量最大，澳煤小幅增加 [63][64] - 印尼煤出口难改善，预计全年减量5000万吨，本土产量下降且成本支撑煤价 [69] - 澳煤进口量修复但煤种结构变化，未来增长空间有限，焦煤受挤压，高卡动力煤增量受限 [78] - 蒙煤进口量小幅下滑，但国家能源集团合作及口岸利润好，下半年进口量有望环比改善 [83] 需求：短期改善可期，中期韧性可见 整体需求 - 1 - 5月商品煤消费量20.5亿吨，同比增0.5%，下半年旺季需求改善可期 [3][85] 电力需求 - 1 - 5月全社会用电量39665亿千瓦时，同比增3.4%，预计2025年同比增长5% - 6% [88][89] - 1 - 5月火电承压，累计同比 - 3.1%，5月转正，下半年新能源发电淡季，火电有望释放弹性 [96][105] - 煤电仍有增长空间，预计2025 - 2030年火电保持小幅增长，峰值期或持续5年左右 [106] 化工需求 - 政策支持下，煤化工耗煤量维持高位，2025年煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇同比增长 [109] 地产和基建需求 - 地产业未改善，1 - 5月房屋新开工面积同比减少22.8%，基建投资同比 + 5.6% [111] 钢铁需求 - 1 - 5月生铁和粗钢产量小幅下滑，钢材出口量同比增长，关注粗钢减产政策落实 [120] 建材需求 - 1 - 5月水泥产量同比减少4%，降幅收窄，拖累减小 [132] 库存：港口库存高位回落，去库仍是焦点 动力煤 - 5月中旬以来主流港口库存回落，煤矿库存高位，六大发电集团库存同比小幅减少，去库影响煤价 [141][142] 炼焦煤 - 港口库存高位回落，下游补库刚需增加，库存变化不一 [145] 焦炭 - 钢厂补库需求增加，港口和焦企焦炭库存下降，钢厂库存上升 [147] 价格：动力煤价底部反弹，炼焦煤价阶段反弹 动力煤 - 2025年煤价先降后5月末企稳、6月中旬反弹，当前日耗有增长空间，库存回落支撑煤价，中期看好需求韧性 [152][153] 焦煤 - 2025年价格探底，近期供应恢复慢，下游需求和投机需求推动价格短期走强，但供应偏宽格局难改 [157] 投资建议：高股息价值仍存，阶段博弈弹性 - 上半年煤价摸底，下半年有反弹潜力，中期看好需求韧性，2025Q1煤炭板块经营指标好，但Q2煤企有业绩压力 [161] - 建议关注业绩稳健煤企龙头、弹性标的和煤机龙头 [161]

业绩预告概况 - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为10 27亿元 同比减少19 08亿元 降幅65 00% [1][2] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为9 66亿元 同比减少19 22亿元 降幅66 56% [1][2] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年6月30日 [1] 上年同期业绩对比 - 2024年同期归属于母公司所有者的净利润为29 35亿元 扣非净利润为28 87亿元 [4] - 2024年同期利润总额为32 94亿元 基本每股收益1 13元 [4][5] 业绩预减原因分析 - 国内煤炭供需格局宽松 煤炭价格弱势运行 导致公司煤炭产品价格同比显著下降 [6] - 主营业务利润因煤炭价格下跌而大幅下滑 [6] 财务数据说明 - 本次业绩预告数据未经注册会计师审计 [3] - 最终财务数据以公司正式披露的2025年半年度报告为准 [8]