报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和利润下滑，煤炭量价随市场下行但成本下降使毛利率持平，煤化工板块受成本和售价影响毛利亏损，不过煤炭一体化经营加深且分红成长可期，继续给予“增持 - A”评级 [1][2][3][4][12] 各部分总结 事件描述 - 2024 年度报告显示公司实现营业收入 657.35 亿元，同比 - 10.43%，归母净利润 48.55 亿元，同比 - 22.00%，扣非后归母净利润 46.43 亿元，同比 - 21.19%，经营活动现金流量净额 90.63 亿元，同比 - 30.45%，基本每股收益 1.84 元，同比 - 26.69%，加权平均 ROE 为 11.95%，同比降低 5.67 个百分点 [1] 事件点评 - 煤炭量价下行拖累业绩，但成本下降使毛利率持平，2024 年秦皇岛港动力末煤 Q5500、京唐港主焦煤全年均价分别同比 - 11.44%和 - 11.42%，淮北产二级冶金焦均价同比 - 15.41%，公司商品煤产销量分别 2055.30、1536.69 万吨，同比 - 6.46%、 - 13.82%，平均售价 1100.38 元/吨，吨煤毛利 547.61 元/吨，同比 - 5.12%和 - 3.49%，煤炭业务毛利率 49.77%，同比上涨 0.84 个百分点 [2] - 煤化工板块受成本和售价影响毛利亏损，焦炭产量 354.65 万吨，同比 - 5.95%，销量 352.21 万吨，同比 - 6.05%，吨焦售价 1961.04 元/吨，同比 - 15.85%，甲醇产量 40.77 万吨，同比 - 22.74%，销售 19.84 万吨，同比 - 61.75%，单位售价 2157.21 元/吨，同比 + 1.58%，整体毛利率 19.34%，同比降低 0.99 个百分点 [3] 公司发展前景 - 煤炭方面内蒙古陶忽图煤矿建设推进，有新利润增长点；煤化工方面多个项目投产或推进；2024 年度拟每 10 股派现金红利 7.5 元，共计 20.20 亿元，占当年归母净利润 41.60%，股息率约 5.75%，未来三年现金分红比例提升至不低于 35%，具备红利价值 [4] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.53、1.90、1.95 元，对应 3 月 31 日收盘价 13.05 元，动态 PE 分别为 8.5、6.9、6.7 倍，考虑业务成长和一体化经营加深，维持“增持 - A”评级 [12] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|73,592|65,875|63,797|65,002|66,059| |YoY(%)|6.3|-10.5|-3.2|1.9|1.6| |净利润(百万元)|6,225|4,855|4,134|5,127|5,246| |YoY(%)|-11.2|-22.0|-14.9|24.0|2.3| |毛利率(%)|19.1|18.5|17.7|19.5|19.6| |EPS(摊薄/元)|2.31|1.80|1.53|1.90|1.95| |ROE(%)|14.3|9.5|8.2|9.5|9.0| |P/E(倍)|5.6|7.2|8.5|6.9|6.7| |P/B(倍)|0.9|0.8|0.8|0.7|0.6| |净利率(%)|8.5|7.4|6.5|7.9|7.9|[14]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润下滑，煤炭量价随市场下行但成本下降使毛利率持平，煤化工板块受成本和售价影响毛利亏损，不过煤炭一体化经营加深且分红成长可期，继续给予“增持 - A”评级 [2][4][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2024年度报告显示，公司实现营业收入657.35亿元，同比 - 10.43%，归母净利润48.55亿元，同比 - 22.00%，扣非后归母净利润46.43亿元，同比 - 21.19%，经营活动现金流量净额90.63亿元，同比 - 30.45%，基本每股收益1.84元，同比 - 26.69%，加权平均ROE为11.95%，同比降低5.67个百分点 [2] 市场数据 - 2025年3月31日，收盘价13.05元，年内最高/最低20.50/12.92元，流通A股/总股本26.93/26.93亿股，流通A股市值和总市值均为351.47亿元 [4] 事件点评 煤炭业务 - 2024年受下游需求及进口影响，国内煤焦产业链价格回调，秦皇岛港动力末煤Q5500、京唐港主焦煤全年均价分别同比 - 11.44%和 - 11.42%，淮北产二级冶金焦均价同比 - 15.41%，公司产品售价下行拖累业绩 - 2024年商品煤产销量分别2055.30、1536.69万吨，同比 - 6.46%、 - 13.82%，商品煤平均售价1100.38元/吨，吨煤毛利547.61元/吨，同比 - 5.12%和 - 3.49%，煤炭板块收入、毛利分别 - 18.24%和 - 16.83% - 受益于“6 + 1”成本管控策略，煤炭业务毛利率49.77%，同比上涨0.84个百分点 [4] 煤化工业务 - 2024年焦炭产量354.65万吨，同比 - 5.95%，销量352.21万吨，同比 - 6.05%，吨焦售价1961.04元/吨，同比 - 15.85% - 甲醇产量40.77万吨，同比 - 22.74%，销售19.84万吨，同比 - 61.75%，单位售价2157.21元/吨，同比 + 1.58%，甲醇销量变化因延伸产业链生产无水乙醇 - 2024年60万吨无水乙醇项目投产，产量37.11万吨，销量36.19万吨，单位售价4999.42元/吨 - 受焦炭下游需求不振影响，煤化工板块整体毛利率19.34%，同比降低0.99个百分点 [5] 一体化经营与分红 - 煤炭方面，800万吨产能的内蒙古陶忽图煤矿建设稳步推进；煤化工方面，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇、10万吨碳酸二甲酯已投产，3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目加速推进 - 2024年度拟每10股派发现金红利7.5元（含税），共计20.20亿元，占当年归母净利润41.60%，以3月31日收盘价计算股息率约5.75% - 《未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划》提出现金分红比例由不低于30%提升至不低于35%，低利率环境下具备红利价值 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.53、1.90、1.95元，对应3月31日收盘价，2025 - 2027年动态PE分别为8.5、6.9、6.7倍，考虑煤炭业务成长及一体化经营加深，继续给予“增持 - A”投资评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|73,592|65,875|63,797|65,002|66,059| |YoY(%)|6.3|-10.5|-3.2|1.9|1.6| |净利润(百万元)|6,225|4,855|4,134|5,127|5,246| |YoY(%)|-11.2|-22.0|-14.9|24.0|2.3| |毛利率(%)|19.1|18.5|17.7|19.5|19.6| |EPS(摊薄/元)|2.31|1.80|1.53|1.90|1.95| |ROE(%)|14.3|9.5|8.2|9.5|9.0| |P/E(倍)|5.6|7.2|8.5|6.9|6.7| |P/B(倍)|0.9|0.8|0.8|0.7|0.6| |净利率(%)|8.5|7.4|6.5|7.9|7.9| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如经营活动现金流、净利润、毛利率、净利率、ROE等指标在2023A - 2027E期间的情况 [11]

纪要涉及的公司 淮北矿业[1][3][4][5] 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年业绩情况** - 归母净利润 48.55 亿元，同比下降 22%[3] - 商品煤产量 2055 万吨，同比减少 142 万吨，受幸福矿影响；销量 1537 万吨，同比减少 246 万吨（不含内销）；内销动力煤消耗因电厂供暖、发电需求及乙醇项目投产增加[3] - 焦炭产量 355 万吨，同比减少 22 万吨；销量 352 万吨，同比减少 23 万吨，因焦炭利润不佳错峰生产[3] - 乙醇产量 37 万吨，销量 36 万吨，8 月起基本满产满销；8、9 月盈利约 7000 万元，四季度基本盈亏平衡[3] - 营业收入 657 亿元，同比减少 10.43%，贸易业务拉低整体资产 ROE 收益率，计划剥离非必要贸易业务[4] 2. **2025 年成本控制** - 通过机械自动化、恢复产量和淘湖图低成本产能释放等降成本，降幅待定，预计几十元；无新增费用项，或有减项[3][5] 3. **幸福控股情况** - 进入井矿设备全面检修，预计三季度恢复正常生产，计划年产 60 - 100 万吨，修复以安全为主[3][6] 4. **煤炭价格与利润** - 三月主焦煤价格约 1510 元/吨，吨煤净利润约 210 元（成本约 1300 元/吨）；预计二季度为全年最困难时期，市场压力较预期减弱[3][8] - 动力煤每吨利润约 100 多元，安徽区域混煤执行长协价，短期内变动可能性小，因安徽依赖进口煤、本地库存有限且电力需求旺盛[3][9] 5. **2025 年资本开支** - 主要集中在桃湖图电厂、刹车辅料等项目，预计总额维持在 20 亿元，加上其他项目约 60 亿元，资金压力不大[3][11] 6. **项目投产时间** - 大部分项目预计 2025 年底或 2026 年初投产；单机火力发电厂预计今年底建成并网；重点煤炭股 9 - 11 月建成，产能明年释放；LNG 项目已高效生产[3][12] 7. **LNG 市场利润** - 处理约 2.53 亿立方米气体，每立方米利润约 1 元，总利润 2.53 亿元[3][13] 8. **分红情况** - 2025 年分红比例下降因新建工程和资源储备计划，利用煤价下行储备资源，未来分红额度和比例没问题[3][14] 9. **乙醇项目** - 预计今年盈利 3 - 4 亿元，继续探索燃料领域市场需求，煤制乙醇技术有多项优势[3][16] 10. **增产规划** - 2025 年新建工程预计增加近 1700 万吨产能，部分年底释放；2024 年底投产项目年底释放大半产能；2026 年煤矿产能和煤炭产量达 80%以上，每吨毛利约 20 元[17][18] 11. **新资本开支项目** - 桃湖图项目、电厂扩建项目约 40 亿元，航道智能化约 20 亿元，提升运营能力和竞争力[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 中国北煤南运运力不足，铁路运输定价国家控制，涨价空间有限且无法解决运力问题；南方高速限制货车通行，山西公路运煤到南方港口成本高且复杂，汽运南运量少[10] 2. 公司在煤化工领域主要集中于乙醇生产，通过乙基胺等精细化工产品尝试了解下游市场和培养专业技术人员[16]

文章核心观点 公司2024年业绩下滑 焦煤价格偏弱或压制2025年业绩 但中长期量增空间大且分红率有提升空间 下调2025年盈利预测和目标价 维持跑赢行业评级 [1][2][3] 公司2024年业绩情况 - 营业收入657亿元 同比-10% 归母净利润48.6亿元 同比-22% 加权平均ROE为12% 4Q24收入91亿元 归母净利润7.2亿元 同比-39% 环比-41% 主要因整体产品价格走弱 [1] 煤炭业务情况 - 产销量：2024年商品煤产量、销量为2055/1537万吨 分别同比-6%/-14% 单4Q产量488万吨 同比-7%/环比-9% 销量349万吨 同比-14%/环比-9% 销量走弱因内销动力煤增多 [1] - 价格层面：2024年主焦煤长协价逐步下调 全年均价1075元/吨 同比-9% 炼焦精煤1701元/吨 同比-9% [1] - 成本层面：2024年吨煤成本536元/吨 同比-62元（或-10%） 炼焦精煤吨成本779元 同比-95元（或-11%） [1] - 毛利层面：4Q吨煤毛利512元 同比/环比-2元、-63元 [1] - 其他方面：信湖矿停产 亳州煤业净利润亏损-8.91亿元 同比-5.5亿元 亏损幅度超预期 [1] 煤化工业务情况 - 2024年临涣焦化、碳鑫科技净利润-9.9亿元、-1.36亿元 同比合计+1.87亿元 减亏幅度低于预期 [1] - 焦炭：2024年产、销量355、352万吨 均价1961元/吨 同比-16% [1] - 甲醇：2024年产、销量41、20万吨 均价2157元/吨 同比+2% [1] - 乙醇：2024年新投产60万吨 当年产、销量37、36万吨 均价4999元/吨 [1] 财务方面情况 - 2024年经营现金流91亿元 资本开支86亿元 资产负债率~47% [1] 发展趋势 - 焦煤价格偏弱可能持续压制盈利 今年一季度长协价继续下调 3月现货价下跌触发熔断机制 预期2Q25长协价暂维持1540元/吨 短期价格平淡、向上弹性有限 对2025年业绩有压制 [2] - 中长期公司量增空间大 分红率有提升空间 2025年信湖矿有望复产、年末陶忽图项目投产 未来几年量增有空间 煤化工业务有望减亏 2026年业绩具备修复基础 公司将分红下限提升5ppt至35% 2025年末陶忽图项目落地后具备提分红能力的财务基础 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利41%至33.5亿元 引入2026年盈利35亿元 现价对应2025 - 26年P/E为11x、10x [3] - 维持跑赢行业评级 下调目标价21%至15元 目标价对应2025 - 26年P/E为12x、11.5x 隐含13%上行空间 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 以量补价主业成长可期，提高分红比例价值凸显，看好公司长期成长空间，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本26.93亿股，流通股本26.93亿股，市价13.88元，市值373.82亿元，流通市值373.82亿元 [1] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入658.75亿元，同比减少10.49%；归母净利润48.55亿元，同比减少22.00%；扣非归母净利润46.43亿元，同比减少21.19%；经营活动现金流为90.63亿元，同比减少30.45%；每股收益1.84元/股，同比减少26.69% [4] - 2024Q4公司实现营业收入90.89亿元，同比减少49.21%，环比减少53.32%；归母净利润7.16亿元，同比减少38.58%，环比减少40.51%；扣非归母净利润5.62亿元，同比减少44.02%，环比减少52.92% [4] 煤炭业务情况 - 2024商品煤产量为2055万吨，同比减少6.46%；商品煤销量（不含内部自用）为1537万吨，同比减少13.82%；吨煤价格为1100元/吨，同比减少5.12%；吨煤成本为553元/吨，同比减少6.68%；吨煤毛利润为548元/吨，同比减少3.49% [4] - 2024年公司持续推进成本管控战略，实现吨煤成本连续下滑，2024Q4吨煤成本为442元/吨（同比 - 8.30%，环比 - 7.35%），同时积极优化洗选工艺，精煤产率较计划提高1.38百分点，减弱煤价下滑影响 [4] - 陶忽图煤矿（800万吨/年高热值动力煤矿井）有望于2025年底建成投产，为公司带来新的利润增长点 [4] 煤化工业务情况 - 2024甲醇产量为41万吨，同比减少22.74%；甲醇销量20万吨，同比减少61.75%；甲醇平均价格为2157元/吨，同比增长1.58% [4] - 2024Q4甲醇产量12万吨（同比 - 29.32%，环比 - 4.20%），甲醇销量4.08万吨（同比 - 74.91%，环比 + 2.26%），甲醇平均价格2165元/吨（同比 + 2.89%，环比 + 0.61%） [4] - 甲醇销量同比下滑，主要系无水乙醇投产后，甲醇作为其原料消耗所致。2024乙醇产量为37.11万吨，远未实现满负荷生产（年产能为60万吨），有望在2025年实现满产，化工板块有望继续增长 [4] 分红情况 - 2025 - 2027年现金分红比例由原来的30%提高至35% [4] - 2024年现金股利为0.75元/股，合计派发现金股利约20.20亿元，现金分红比例为41.60%，以3月27日收盘价13.88元为基础，测算股息率为5.40% [4] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为601.52、629.60、645.18亿元，实现归母净利润分别为33.81、41.78、45.13亿元（2025 - 2026年原预测值为53.93、56.79亿元），每股收益分别为1.26、1.55、1.68元，当前股价13.88元，对应PE分别为11.1X/8.9X/8.3X [4] 财务报表预测 - 资产负债表预测了2024A - 2027E年货币资金、应收票据等多项资产和负债项目的情况 [5] - 利润表预测了2024A - 2027E年营业收入、营业成本等多项利润相关项目的情况 [5] - 现金流量表预测了2024A - 2027E年经营活动现金流、投资活动现金流等多项现金流相关项目的情况 [5] 主要财务比率预测 - 成长能力方面，预测了2024A - 2027E年营业收入增长率、EBIT增长率、归母公司净利润增长率等 [5] - 获利能力方面，预测了2024A - 2027E年毛利率、净利率、ROE、ROIC等 [5] - 偿债能力方面，预测了2024A - 2027E年资产负债率、债务权益比、流动比率、速动比率等 [5] - 营运能力方面，预测了2024A - 2027E年总资产周转率、应收账款周转天数、应付账款周转天数、存货周转天数等 [5] 每股指标及估值比率预测 - 每股指标预测了2024A - 2027E年每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [5] - 估值比率预测了2024A - 2027E年P/E、P/B、EV/EBITDA等 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，营业收入657.35亿元，同比下降10.40%，归母净利润48.55亿元，同比减少22.00% [1] - 煤炭业务受信湖煤矿停产影响产销小幅下滑，目前信湖矿复产在即，未来影响预计逐步消除；焦化续亏、乙醇减亏、民爆增利；公司成长性凸显，多产业项目加速推进 [2][3][4] - 考虑动力煤、焦煤价格下行，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为34亿、40亿、44亿，对应PE分别为10.9/9.4/8.5倍；2024年每股派发现金0.75元，分红比例41.6%，对应股息率5.4%，且未来三年保底分红比例由30%提升至35% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|73,387|65,735|61,748|66,354|71,155| |增长率yoy（%）|6.3|-10.4|-6.1|7.5|7.2| |归母净利润（百万元）|6,225|4,855|3,426|3,959|4,397| |增长率yoy（%）|-11.2|-22.0|-29.4|15.6|11.0| |EPS最新摊薄（元/股）|2.31|1.80|1.27|1.47|1.63| |净资产收益率（%）|16.7|11.5|7.7|8.5|8.9| |P/E（倍）|6.0|7.7|10.9|9.4|8.5| |P/B（倍）|1.0|0.9|0.8|0.8|0.8| [6] 煤炭业务 - 产销方面，2024年商品煤产量2055万吨，同比-6.5%，销量1537万吨，同比-13.8%；分季度看，24Q1 - Q4产销量分别为524万吨/403万吨、509万吨/401万吨、535万吨/385万吨、488万吨/349万吨；信湖矿复产在即，未来对产销影响预计逐步消除 [2] - 利价方面，2024年吨煤售价1100元/吨，同比-5.1%，吨煤成本553元/吨，同比-6.7%，吨煤毛利548元/吨，同比-3.5%；分季度看，24Q1 - Q4吨煤售价为1176元/吨、1112元/吨、1053元/吨、1052元/吨，吨煤成本为593元/吨、537元/吨、541元/吨、538元/吨 [2] 其他业务 - 焦化业务24年临涣焦化亏损9.9亿元，较23年增亏0.8亿元；焦炭产量355万吨，同比-6%，销量352万吨，同比-6%；分季度看，24Q1 - Q4产销量分别为88万吨/86万吨、82万吨/84万吨、95万吨/89万吨、89万吨/93万吨 [3] - 乙醇业务碳鑫科技24年亏损1.36亿元，较23年减亏2.65亿元，随着产能利用率提升，预计25年有望扭亏为盈 [3] - 民爆业务24年盈利3.59亿元，较23年多盈0.76亿元，24年建成7座矿山，新增石灰石资源产能1640万吨/年，增幅高达149%，未来盈利有望大幅提升 [3] - 甲醇业务24年产量41万吨，同比-22.7%，销量19.84万吨，同比-61.8%；分季度看，24Q1 - Q4产销量分别为9.1万吨/8.1万吨、7万吨/3.6万吨、12.6万吨/4万吨、12.1万吨/4.1万吨 [3] 成长性项目 - 煤电产业加速推进陶忽图矿井建设，确保2025年底前完成主井井塔及装备安装；加快推进2×660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争年底前实现“双机双投” [4] - 化工产业确保乙醇项目稳定且满负荷生产；加快推进焦炉煤气分质深度利用项目、碳酸酯和乙基胺项目建设，确保按期建成投产；加强醇基高端化学品、钙基高端新材料、对甲苯磺酸项目的可行性研究论证及前期筹备工作 [4] - 战新产业加快推进406MW风电项目建设，后续积极寻找其他风电资源，确保把聚能发电2×660MW支撑性电源项目配置的新能源指标用尽用优 [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，24Q4盈利环比下滑明显且期间费率环比上升 [1] - 2024年分红比例41.6%，股息率5.4%，2025 - 2027年承诺分红比例下限提升至35% [2] - 2024年煤炭量价双降但成本下移致毛利率同比抬升，煤电产业链部分项目有进展 [3] - 2024年煤化工业务毛利同比下滑，部分项目建成投产 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为19.24/24.76/33.84亿元，对应EPS分别为0.71/0.92/1.26元，对应2025年3月27日股价的PE分别为19/15/11倍 [5] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入657.35亿元，同比下降10.4%；归母净利润48.55亿元，同比下降22.0%；扣非归母净利润46.43亿元，同比下降21.2% [1] - 24Q4实现营业收入90.66亿元，同环比 - 49.2%/-53.3%；归母净利润7.16亿元，同环比 - 38.6%/-40.5% [1] - 24Q4四费环比减少7.47亿元，四费费率环比上升2.0pct，销售/管理/研发/财务费用费率分别环比持平/+1.9/-0.3/+0.3pct [1] 分红情况 - 拟派发2024年度股息每股0.75元（含税），合计派发20.20亿元（含税），分红比例41.6%，较2023年 - 1.7pct，股息率为5.4% [2] - 2025 - 2027年现金分红比例下限由30%提升至35%，可提议中期利润分配 [2] 煤炭业务 - 2024年商品煤产量2055.30万吨，同比 - 6.5%，精煤产率49.88%，比计划高1.38pct；销量1536.69万吨，同比 - 13.8%；吨煤售价1100.4元/吨，同比 - 5.1%；吨煤成本552.8元/吨，同比 - 6.7%；吨煤毛利547.6元/吨，同比 - 3.5%；毛利率49.8%，同比抬升0.8pct [3] - 24Q4商品煤产量488.26万吨，同环比 - 6.6%/-8.7%；销量348.86万吨，同环比 - 13.6%/-9.3%；吨煤售价1051.7元/吨，同环比 + 2.5%/-0.1%；吨煤成本538.0元/吨，同环比 + 11.6%/-0.5%；吨煤毛利513.7元/吨，同环比 - 5.5%/+0.4%；毛利率48.84%，同环比 - 4.1/+0.2pct [3] - 内蒙古在建800万吨/年陶忽图矿进展顺利、计划2025年底投产，信湖煤矿逐步复产，聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目围绕2025年底“双机双投”目标 [3] 煤化工业务 - 2024年焦炭产量354.65万吨，同比 - 6.0%；销量352.21万吨，同比 - 6.1%；平均售价1961.04元/吨，同比 - 15.9% [4] - 2024年甲醇产量40.77万吨，同比 - 22.7%；销量19.84万吨，同比 - 61.8%；平均售价2157.21元/吨，同比 + 1.6% [4] - 2024年甲醇综合利用制乙醇项目试生产，全年生产乙醇37.11万吨，销售36.19万吨，平均售价4999.42元/吨，2025年1月正式投产 [4] - 2024年煤化工业务毛利率为19.34%，同比下降0.99pct [4] - 2024年10月DMC项目建成投产，新增碳酸二甲酯产能10万吨/年 [4] - 2024年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，石灰石产能增加1640万吨/年至2740万吨/年 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为19.24/24.76/33.84亿元，对应EPS分别为0.71/0.92/1.26元，对应2025年3月27日股价的PE分别为19/15/11倍 [5] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|65,875|62,823|66,597|70,228| |增长率（%）|-10.5|-4.6|6.0|5.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,855|1,924|2,476|3,384| |增长率（%）|-22.0|-60.4|28.7|36.7| |每股收益（元）|1.80|0.71|0.92|1.26| |PE|8|19|15|11| |PB|0.9|0.9|0.9|0.8| [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比下滑，考虑煤价下滑下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，公司具高成长性且破净状态下估值有望修复，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入657.4亿元，同比-10.4%；归母净利润48.6亿元，同比-22%；扣非后归母净利润46.4亿元，同比-21.2%。单Q4营收90.9亿元，环比-53.3%；归母净利润7.2亿元，环比-40.5%；扣非后归母净利润5.6亿元，环比-52.9% [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润33.7/45/50.9亿元（2025 - 2026年前值为63.0/66.4亿元），同比-30.7%/+33.6%/+13.1%；EPS为1.25/1.67/1.89元，对应当前股价PE为11.1/8.3/7.3倍 [4] 商品煤业务 - 2024年商品煤产销量2055.3/1536.7万吨，同比-6.5%/-13.8%，Q4产销量488.3/348.9万吨，环比-8.7%/-9.3% [4] - 2024年吨煤售价1100.4元/吨，同比-5.1%，Q4吨煤售价1051.7元/吨，环比-0.1%；2024年吨煤成本552.8元/吨，同比-6.7%，Q4吨煤成本538元/吨，环比-0.5%；2024年吨煤毛利547.6元/吨，同比-3.5%，Q4吨煤毛利513.7元/吨，环比+0.4% [4] 焦炭/甲醇/乙醇业务 - 2024年焦炭产销量354.7/352.2万吨，同比-6%/-6.1%，Q4产销量89.4/92.8万吨，环比-6.3%/+4.4%；甲醇产销量40.8/19.8万吨，同比-22.7%/-61.8%，Q4产销量12.1/4.1万吨，环比-4.2%/+2.3%；乙醇产销量37.1/36.2万吨，Q4产销量14.8/15.2万吨，环比-0.3%/+3.2% [5] - 2024年焦炭平均售价1961.04元/吨，同比-15.9%，Q4平均售价1768.9元/吨，环比-4%；2024年焦炭主要原材料洗精煤采购价格1560.52元/吨，同比-14.4%，Q4洗精煤采购单价1357.82元/吨，环比-22.6%。甲醇2024年平均售价2157.2元/吨，同比+1.6%，Q4平均售价2165元/吨，环比+0.6%；乙醇2024年平均售价4999.42元/吨，Q4平均售价4688元/吨，环比-8.9% [5] 成长与估值 - 煤电方面，800万吨/年陶忽图矿井建设加快推进，计划2025年底建成；300万吨/年信湖煤矿转入系统恢复新阶段；聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目围绕2025年底“双机双投”目标推进。煤化工方面，年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目加速推进。非煤矿山方面，全年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，产能增至2740万吨/年 [5] - 截至2025年3月27日公司PB为0.89处于破净状态；公司发布2025 - 2027年股东回报计划，最低分红比例由30%提升至35%，2024年公司分红比例41.6%，同比-1.67pct，对应当前股息率为5.4% [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性和弹性，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性和精益经营带来的强劲动能，预计公司2025 - 2027年归母净利润为42.38亿、52.33亿、55.74亿，截至3月27日收盘价对应2024 - 2026年PE分别为8.82/7.14/6.71倍，维持公司“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入657.35亿元，同比下降10.43%，归母净利润48.55亿元，同比下降22.00%，扣非后净利润46.43亿元，同比下降21.19%，经营活动现金流量净额90.63亿元，同比下降30.45%，基本每股收益1.84元/股，同比下降26.69%，资产负债率为46.58%，同比下降10.85pct，较2023全年下降5.67pct [1] - 2024年第四季度，公司单季度营业收入90.89亿元，同比下降49.21%，环比下降53.32%，单季度归母净利润7.16亿元，同比下降38.58%，环比下降40.51%，单季度扣非后净利润5.62亿元，同比下降44.02%，环比下降52.91% [2] 业务分析 煤炭业务 - 产销方面，2024年公司商品煤产量2055万吨，同比下降142万吨（-6.46%），四季度商品煤产量488万吨，同比下降34万吨（-6.57%），环比下降46万吨（-8.69%） [3] - 价格方面，2024年商品煤售价为1100元/吨，同比下降59元/吨（-5.12%），四季度商品煤售价1052元/吨，同比增长26元/吨（+2.57%），环比基本持平 [3] - 成本方面，2024年吨煤成本553元/吨，同比下降40元/吨（-6.68%），四季度吨煤成本538元/吨，同比增长56元/吨（+11.6%），环比基本持平 [3] - 费用方面，2024年管理费用同比下降3.87亿元（-10.5%），财务费用同比下降3亿元（-37.9%） [3] - 毛利率方面，2024煤炭业务毛利率高达49.77%，同比增长0.8pct，四季度煤炭业务毛利率48.83%，环比持平微增 [3] 化工业务 - 焦炭业务营收持续萎缩，2024年公司焦炭产量355万吨，同比下降22万吨（-5.95%），焦炭售价（不含税）下降至1961元/吨，同比下降369元/吨（-15.85%），三季度焦炭售价1843元/吨，同比下降169元/吨（-8.38%），环比下降94元/吨（-4.86%） [3] - 甲醇产量同比下滑，2024年公司甲醇产量40.8万吨，同比下降12万吨（-22.74%），甲醇售价（不含税）为2157元/吨，同比增长34元/吨（+1.58%） [3] - 乙醇产量稳步上升，2024年公司乙醇产量37.11万吨，平均售价4999元/吨 [3] 战略发展 - 煤炭方面，内蒙古陶忽图煤矿4个井筒掘砌工程顺利完成，地面主井井塔建设全面启动，后续随着信湖煤矿复产，煤炭资源和产量有望稳步增长 [3][4] - 电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电，聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目围绕2025年底实现“双机双投”目标，52MW集中式、6.7MW分布式光伏项目全容量并网发电，聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目配置的739MW新能源指标，其中406MW指标已落实用于风电项目 [4] - 化工方面，全球最大的合成气法制60万吨无水乙醇项目已正式投产，年产10万吨碳酸二甲酯项目已建成投产，年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目正加速推进 [4] - 非煤方面，全年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，产能增加至2740万吨/年 [4] 分红情况 - 2024年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.75元（含税），派发现金红利20.20亿元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为41.60%，较上一年现金分红总额和每股股利有所下降，较上一年股利支付率持平略降，截至2025年3月27日市值，公司股息率为5.4% [6] - 公司发布分红规划，在符合现金分红条件的情况下，未来三年（2025 - 2027年）公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的35% [6] 财务指标预测 | 重要财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 73,592 | 65,875 | 70,986 | 81,032 | 88,323 | | 同比(%) | 6.3% | -10.5% | 7.8% | 14.2% | 9.0% | | 归属母公司净利润(百万元) | 6,225 | 4,855 | 4,238 | 5,233 | 5,574 | | 同比(%) | -11.2% | -22.0% | -12.7% | 23.5% | 6.5% | | 毛利率(%) | 18.9% | 18.3% | 15.9% | 16.4% | 16.1% | | ROE(%) | 16.7% | 11.5% | 9.1% | 10.1% | 9.7% | | EPS（摊薄）（元） | 2.31 | 1.80 | 1.57 | 1.94 | 2.07 | | P/E | 6.01 | 7.70 | 8.82 | 7.14 | 6.71 | | P/B | 1.00 | 0.88 | 0.80 | 0.72 | 0.65 | [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性和弹性，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性和精益经营带来的强劲动能，预计公司2025 - 2027年归母净利润为42.38亿、52.33亿、55.74亿，截至3月27日收盘价对应2024 - 2026年PE分别为8.82/7.14/6.71倍，维持公司“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入657.35亿元，同比下降10.43%，归母净利润48.55亿元，同比下降22.00%，扣非后净利润46.43亿元，同比下降21.19%，经营活动现金流量净额90.63亿元，同比下降30.45%，基本每股收益1.84元/股，同比下降26.69%，资产负债率为46.58%，同比下降10.85pct，较2023全年下降5.67pct [1] - 2024年第四季度，公司单季度营业收入90.89亿元，同比下降49.21%，环比下降53.32%，单季度归母净利润7.16亿元，同比下降38.58%，环比下降40.51%，单季度扣非后净利润5.62亿元，同比下降44.02%，环比下降52.91% [2] 煤炭业务情况 - 产销方面，2024年公司商品煤产量2055万吨，同比下降142万吨（-6.46%），四季度商品煤产量488万吨，同比下降34万吨（-6.57%），环比下降46万吨（-8.69%） [3] - 价格方面，2024年商品煤售价为1100元/吨，同比下降59元/吨（-5.12%），四季度商品煤售价1052元/吨，同比增长26元/吨（+2.57%），环比基本持平 [3] - 成本方面，2024年吨煤成本553元/吨，同比下降40元/吨（-6.68%），四季度吨煤成本538元/吨，同比增长56元/吨（+11.6%），环比基本持平 [3] - 费用方面，2024年管理费用同比下降3.87亿元（-10.5%），财务费用同比下降3亿元（-37.9%） [3] - 毛利率方面，2024煤炭业务毛利率高达49.77%，同比增长0.8pct，四季度煤炭业务毛利率48.83%，环比持平微增 [3] 化工业务情况 - 焦炭业务营收持续萎缩，2024年公司焦炭产量355万吨，同比下降22万吨（-5.95%），焦炭售价（不含税）下降至1961元/吨，同比下降369元/吨（-15.85%），三季度焦炭售价1843元/吨，同比下降169元/吨（-8.38%），环比下降94元/吨（-4.86%） [3] - 甲醇产量同比下滑，2024年公司甲醇产量40.8万吨，同比下降12万吨（-22.74%），甲醇售价（不含税）为2157元/吨，同比增长34元/吨（+1.58%） [3] - 乙醇产量稳步上升，2024年公司乙醇产量37.11万吨，平均售价4999元/吨 [3] 公司战略推进情况 - 煤炭方面，内蒙古陶忽图煤矿4个井筒掘砌工程顺利完成，地面主井井塔建设全面启动，后续随着信湖煤矿复产，煤炭资源和产量有望稳步增长 [3][4] - 电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电，聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目围绕2025年底实现“双机双投”目标，52MW集中式、6.7MW分布式光伏项目全容量并网发电，聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目配置的739MW新能源指标，其中406MW指标已落实用于风电项目 [4] - 化工方面，全球最大的合成气法制60万吨无水乙醇项目已正式投产，年产10万吨碳酸二甲酯项目已建成投产，年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目正加速推进 [4] - 非煤方面，全年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，产能增加至2740万吨/年 [4] 分红情况 - 2024年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.75元（含税），派发现金红利20.20亿元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为41.60%，较上一年现金分红总额和每股股利有所下降，较上一年股利支付率持平略降，截至2025年3月27日市值，公司股息率为5.4% [6] - 公司发布分红规划，在符合现金分红条件的情况下，未来三年（2025 - 2027年）公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的35% [6] 重要财务指标预测 | 重要财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 73,592 | 65,875 | 70,986 | 81,032 | 88,323 | | 同比(%) | 6.3% | -10.5% | 7.8% | 14.2% | 9.0% | | 归属母公司净利润(百万元) | 6,225 | 4,855 | 4,238 | 5,233 | 5,574 | | 同比(%) | -11.2% | -22.0% | -12.7% | 23.5% | 6.5% | | 毛利率(%) | 18.9% | 18.3% | 15.9% | 16.4% | 16.1% | | ROE(%) | 16.7% | 11.5% | 9.1% | 10.1% | 9.7% | | EPS（摊薄）（元） | 2.31 | 1.80 | 1.57 | 1.94 | 2.07 | | P/E | 6.01 | 7.70 | 8.82 | 7.14 | 6.71 | | P/B | 1.00 | 0.88 | 0.80 | 0.72 | 0.65 | [5]