增持计划 - 控股股东2024年12月6日起6个月内拟增持3亿至5亿公司A股股份[1][4] 增持情况 - 2024年12月6日至2025年4月8日累计增持14,854,991股，成交202,160,953.83元[1][5] - 本次增持约占总股本0.55%[5] 持股比例 - 增持前主体及其一致行动人持股60.50%，后增至61.05%[3][5] - 国元证券资管计划持股0.98%，增持前后未变[3][5] 其他 - 增持计划可能不达预期，公司将及时披露[1][6] - 控股股东承诺增持期间及法定期限内不减持[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 公司2024年度归母净利润48.55亿元，同比降22.0%；24Q4归母净利润7.16亿元，同比降38.6%，环比降40.5%；现金分红20.2亿元，分红率41.6%，同比降1.7pct，按3/28收盘价算股息率5.7% [2][6] - 煤炭量增、化工改善、煤电推进、建设非煤矿山形成多点成长，分红承诺提升中长期价值凸显 [2][11] - 预计2025 - 2027年归母净利润33.3/40.3/41.2亿元，对应3月28日收盘价算PE为10.7x/8.9x/8.7x，按2024年41.6%分红率算股息率为3.9%/4.7%/4.8% [2][11] 根据相关目录分别进行总结 煤炭业务 - 24Q4商品煤产/销量分别488/349万吨，同比降6.6%/13.6%，环比降8.7%/9.3%；2024年商品煤产/销量分别2055/1537万吨，同比降6.5%/13.8% [11] - 24Q4吨煤售价1052元/吨，同比升2.5%，环比降0.1%；2024年吨煤售价1100元/吨，同比降5.1% [11] - 24Q4吨煤成本538元/吨，同比升11.6%，环比降0.5%；2024年吨煤成本553元/吨，同比降6.7% [11] - 24Q4吨煤毛利514元/吨，同比降5.5%，环比升0.4%，毛利率48.8%，同比降4.1pct，环比升0.2pct；2024年吨煤毛利548元/吨，同比降3.5%，毛利率49.8%，同比升0.8pct [11] 煤化工业务 焦炭 - 24Q4焦炭产/销量分别89/93万吨，同比降14.3%/10.2%，环比降6.3%/升4.4%；2024年焦炭产/销量分别355/352万吨，同比降6.0%/6.1% [11] - 24Q4焦炭售价1769元/吨，同比降552元/吨，环比降74元/吨，全年均价1961元/吨，同比降369元/吨 [11] 甲醇 - 24Q4甲醇产/销量分别12/4万吨，同比降29.3%/74.9%，环比降4.2%/升2.3%；2024年甲醇产/销量分别41/20万吨，同比降22.7%/61.8% [11] 乙醇 - 24Q4乙醇产/销量分别15/15万吨，环比持平/升3.2%；Q4乙醇平均售价4688元/吨，环比降8.9% [11] 未来展望 - 2025年信湖矿预计复产，800万吨/年陶忽图矿预计2025年底建成投产 [11] - 乙醇及DMC等煤化工项目落地放量，改善化工盈利 [11] - 煤电增量成长来自聚能发电2×660MW项目推进 [11] - 非煤矿山预计2025 - 2026年相继建设投产，带来新利润增长点 [11] - 公司发布《未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划》，承诺分红率由30%提升至35% [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|65875|65588|70095|70564| |营业成本（百万元）|53730|55999|59391|59793| |毛利（百万元）|12145|9589|10705|10771| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|4855|3325|4035|4116| |EPS（元）|1.80|1.23|1.50|1.53| |经营活动现金流净额（百万元）|9063|6890|7402|6676| |投资活动现金流净额（百万元）|-6616|-2225|-1940|-1535| |筹资活动现金流净额（百万元）|-3446|-2438|-2647|-2529| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-999|2227|2814|2611| |市盈率|7.36|10.75|8.86|8.68| |市净率|0.84|0.80|0.76|0.72| |总资产收益率|5.5%|3.7%|4.4%|4.4%| |净资产收益率|11.5%|7.5%|8.6%|8.3%| |净利率|7.4%|5.1%|5.8%|5.8%| |资产负债率|46.6%|45.0%|44.2%|42.8%| |总资产周转率|0.75|0.74|0.77|0.76| [17]

文章核心观点 公司2024年度报告显示营收和净利润同比下降 煤炭业务受价格及产销量下滑影响业绩不佳 无水乙醇为化工板块带来新增量 煤电等项目推进有望注入增长活力 预计2025 - 2027年营收和归母净利润有相应变化 维持“强烈推荐”评级 [1][2][4] 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入657亿元 同比下降10.4% 归属于上市公司股东的净利润48.6亿元 同比下降22.0% [1] - 2024年Q4实现营业收入90.7亿元 同比 - 49.2% 实现归母净利润7.2亿元 同比 - 38.6% [2] 煤炭业务情况 - 2024年公司商品煤产量2055万吨 同比 - 6.46% 销量1537万吨 同比 - 13.82% 24Q4产量488万吨 同比 - 6.6% 销量349万吨 同比 - 13.6% [2] - 2024年公司商品煤售价1100元/吨 同比 - 5.1% 单吨成本553元/吨 同比 - 6.7% 24Q4单吨价格1052元/吨 同比 + 2.5% 单吨成本538元/吨 同比 + 11.6% [2] - 2024公司煤炭业务收入169亿元 同比 - 18.2% 板块毛利84亿元 同比 - 16.8% 24Q4板块毛利17.9亿元 同比 - 18.3% [2] 化工业务情况 - 2024年Q2公司60万吨无水乙醇项目投产 2024年产/销量37/36万吨 吨售价4999元/吨 贡献营业收入18亿元 [2][3] - 2024年焦炭产/销量355/352万吨 同比 - 5.95%/-6.06% 吨售价1961元/吨 同比 - 15.85% [3] - 2024年甲醇产/销量40.8/19.8万吨 同比 - 22.8%/-61.8% 吨售价2157元/吨 同比 + 1.58% [3] - 2024年公司采购洗精煤510万吨 同比 - 5.07% 消耗洗精煤513万吨 同比 - 4.08% 采购单价1560元/吨 同比 - 14.41% [3] 项目推进情况 - 陶忽图矿800万吨动力煤项目预计2025年底建成 年产260万吨临涣煤矿已取得采矿许可 涡北煤矿正在积极推进探转采 [4] - 全年收储石灰石资源1亿吨 7座矿山建成投产 新增石灰石资源产能1640万吨/年 产能增加至2740万吨/年 [4] - 聚能发电2×660MW超超临界发电机组快速推进 有望2025年底投产 配置739MW新能源指标 其中406MW风电指标已落实 [4] - 10万吨/年DMC项目已投产 3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目加速推进 [4] 盈利预测及评级 - 本次年终每股派发现金红利0.75元（含税） 占年度归母净利润41.6% 对应3月28日收盘价股息率5.7% [4] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入为636/663/689亿元 同比 - 3.50%/+4.30%/+3.92% 实现归母净利润36.0/39.8/46.1亿元 同比 - 25.8%/+10.4%/+15.8% 维持公司“强烈推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和利润下滑，煤炭量价随市场下行但成本下降使毛利率持平，煤化工板块受成本和售价影响毛利亏损，不过煤炭一体化经营加深且分红成长可期，继续给予“增持 - A”评级 [1][2][3][4][12] 各部分总结 事件描述 - 2024 年度报告显示公司实现营业收入 657.35 亿元，同比 - 10.43%，归母净利润 48.55 亿元，同比 - 22.00%，扣非后归母净利润 46.43 亿元，同比 - 21.19%，经营活动现金流量净额 90.63 亿元，同比 - 30.45%，基本每股收益 1.84 元，同比 - 26.69%，加权平均 ROE 为 11.95%，同比降低 5.67 个百分点 [1] 事件点评 - 煤炭量价下行拖累业绩，但成本下降使毛利率持平，2024 年秦皇岛港动力末煤 Q5500、京唐港主焦煤全年均价分别同比 - 11.44%和 - 11.42%，淮北产二级冶金焦均价同比 - 15.41%，公司商品煤产销量分别 2055.30、1536.69 万吨，同比 - 6.46%、 - 13.82%，平均售价 1100.38 元/吨，吨煤毛利 547.61 元/吨，同比 - 5.12%和 - 3.49%，煤炭业务毛利率 49.77%，同比上涨 0.84 个百分点 [2] - 煤化工板块受成本和售价影响毛利亏损，焦炭产量 354.65 万吨，同比 - 5.95%，销量 352.21 万吨，同比 - 6.05%，吨焦售价 1961.04 元/吨，同比 - 15.85%，甲醇产量 40.77 万吨，同比 - 22.74%，销售 19.84 万吨，同比 - 61.75%，单位售价 2157.21 元/吨，同比 + 1.58%，整体毛利率 19.34%，同比降低 0.99 个百分点 [3] 公司发展前景 - 煤炭方面内蒙古陶忽图煤矿建设推进，有新利润增长点；煤化工方面多个项目投产或推进；2024 年度拟每 10 股派现金红利 7.5 元，共计 20.20 亿元，占当年归母净利润 41.60%，股息率约 5.75%，未来三年现金分红比例提升至不低于 35%，具备红利价值 [4] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.53、1.90、1.95 元，对应 3 月 31 日收盘价 13.05 元，动态 PE 分别为 8.5、6.9、6.7 倍，考虑业务成长和一体化经营加深，维持“增持 - A”评级 [12] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|73,592|65,875|63,797|65,002|66,059| |YoY(%)|6.3|-10.5|-3.2|1.9|1.6| |净利润(百万元)|6,225|4,855|4,134|5,127|5,246| |YoY(%)|-11.2|-22.0|-14.9|24.0|2.3| |毛利率(%)|19.1|18.5|17.7|19.5|19.6| |EPS(摊薄/元)|2.31|1.80|1.53|1.90|1.95| |ROE(%)|14.3|9.5|8.2|9.5|9.0| |P/E(倍)|5.6|7.2|8.5|6.9|6.7| |P/B(倍)|0.9|0.8|0.8|0.7|0.6| |净利率(%)|8.5|7.4|6.5|7.9|7.9|[14]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润下滑，煤炭量价随市场下行但成本下降使毛利率持平，煤化工板块受成本和售价影响毛利亏损，不过煤炭一体化经营加深且分红成长可期，继续给予“增持 - A”评级 [2][4][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2024年度报告显示，公司实现营业收入657.35亿元，同比 - 10.43%，归母净利润48.55亿元，同比 - 22.00%，扣非后归母净利润46.43亿元，同比 - 21.19%，经营活动现金流量净额90.63亿元，同比 - 30.45%，基本每股收益1.84元，同比 - 26.69%，加权平均ROE为11.95%，同比降低5.67个百分点 [2] 市场数据 - 2025年3月31日，收盘价13.05元，年内最高/最低20.50/12.92元，流通A股/总股本26.93/26.93亿股，流通A股市值和总市值均为351.47亿元 [4] 事件点评 煤炭业务 - 2024年受下游需求及进口影响，国内煤焦产业链价格回调，秦皇岛港动力末煤Q5500、京唐港主焦煤全年均价分别同比 - 11.44%和 - 11.42%，淮北产二级冶金焦均价同比 - 15.41%，公司产品售价下行拖累业绩 - 2024年商品煤产销量分别2055.30、1536.69万吨，同比 - 6.46%、 - 13.82%，商品煤平均售价1100.38元/吨，吨煤毛利547.61元/吨，同比 - 5.12%和 - 3.49%，煤炭板块收入、毛利分别 - 18.24%和 - 16.83% - 受益于“6 + 1”成本管控策略，煤炭业务毛利率49.77%，同比上涨0.84个百分点 [4] 煤化工业务 - 2024年焦炭产量354.65万吨，同比 - 5.95%，销量352.21万吨，同比 - 6.05%，吨焦售价1961.04元/吨，同比 - 15.85% - 甲醇产量40.77万吨，同比 - 22.74%，销售19.84万吨，同比 - 61.75%，单位售价2157.21元/吨，同比 + 1.58%，甲醇销量变化因延伸产业链生产无水乙醇 - 2024年60万吨无水乙醇项目投产，产量37.11万吨，销量36.19万吨，单位售价4999.42元/吨 - 受焦炭下游需求不振影响，煤化工板块整体毛利率19.34%，同比降低0.99个百分点 [5] 一体化经营与分红 - 煤炭方面，800万吨产能的内蒙古陶忽图煤矿建设稳步推进；煤化工方面，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇、10万吨碳酸二甲酯已投产，3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目加速推进 - 2024年度拟每10股派发现金红利7.5元（含税），共计20.20亿元，占当年归母净利润41.60%，以3月31日收盘价计算股息率约5.75% - 《未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划》提出现金分红比例由不低于30%提升至不低于35%，低利率环境下具备红利价值 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.53、1.90、1.95元，对应3月31日收盘价，2025 - 2027年动态PE分别为8.5、6.9、6.7倍，考虑煤炭业务成长及一体化经营加深，继续给予“增持 - A”投资评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|73,592|65,875|63,797|65,002|66,059| |YoY(%)|6.3|-10.5|-3.2|1.9|1.6| |净利润(百万元)|6,225|4,855|4,134|5,127|5,246| |YoY(%)|-11.2|-22.0|-14.9|24.0|2.3| |毛利率(%)|19.1|18.5|17.7|19.5|19.6| |EPS(摊薄/元)|2.31|1.80|1.53|1.90|1.95| |ROE(%)|14.3|9.5|8.2|9.5|9.0| |P/E(倍)|5.6|7.2|8.5|6.9|6.7| |P/B(倍)|0.9|0.8|0.8|0.7|0.6| |净利率(%)|8.5|7.4|6.5|7.9|7.9| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如经营活动现金流、净利润、毛利率、净利率、ROE等指标在2023A - 2027E期间的情况 [11]

纪要涉及的公司 淮北矿业[1][3][4][5] 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年业绩情况** - 归母净利润 48.55 亿元，同比下降 22%[3] - 商品煤产量 2055 万吨，同比减少 142 万吨，受幸福矿影响；销量 1537 万吨，同比减少 246 万吨（不含内销）；内销动力煤消耗因电厂供暖、发电需求及乙醇项目投产增加[3] - 焦炭产量 355 万吨，同比减少 22 万吨；销量 352 万吨，同比减少 23 万吨，因焦炭利润不佳错峰生产[3] - 乙醇产量 37 万吨，销量 36 万吨，8 月起基本满产满销；8、9 月盈利约 7000 万元，四季度基本盈亏平衡[3] - 营业收入 657 亿元，同比减少 10.43%，贸易业务拉低整体资产 ROE 收益率，计划剥离非必要贸易业务[4] 2. **2025 年成本控制** - 通过机械自动化、恢复产量和淘湖图低成本产能释放等降成本，降幅待定，预计几十元；无新增费用项，或有减项[3][5] 3. **幸福控股情况** - 进入井矿设备全面检修，预计三季度恢复正常生产，计划年产 60 - 100 万吨，修复以安全为主[3][6] 4. **煤炭价格与利润** - 三月主焦煤价格约 1510 元/吨，吨煤净利润约 210 元（成本约 1300 元/吨）；预计二季度为全年最困难时期，市场压力较预期减弱[3][8] - 动力煤每吨利润约 100 多元，安徽区域混煤执行长协价，短期内变动可能性小，因安徽依赖进口煤、本地库存有限且电力需求旺盛[3][9] 5. **2025 年资本开支** - 主要集中在桃湖图电厂、刹车辅料等项目，预计总额维持在 20 亿元，加上其他项目约 60 亿元，资金压力不大[3][11] 6. **项目投产时间** - 大部分项目预计 2025 年底或 2026 年初投产；单机火力发电厂预计今年底建成并网；重点煤炭股 9 - 11 月建成，产能明年释放；LNG 项目已高效生产[3][12] 7. **LNG 市场利润** - 处理约 2.53 亿立方米气体，每立方米利润约 1 元，总利润 2.53 亿元[3][13] 8. **分红情况** - 2025 年分红比例下降因新建工程和资源储备计划，利用煤价下行储备资源，未来分红额度和比例没问题[3][14] 9. **乙醇项目** - 预计今年盈利 3 - 4 亿元，继续探索燃料领域市场需求，煤制乙醇技术有多项优势[3][16] 10. **增产规划** - 2025 年新建工程预计增加近 1700 万吨产能，部分年底释放；2024 年底投产项目年底释放大半产能；2026 年煤矿产能和煤炭产量达 80%以上，每吨毛利约 20 元[17][18] 11. **新资本开支项目** - 桃湖图项目、电厂扩建项目约 40 亿元，航道智能化约 20 亿元，提升运营能力和竞争力[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 中国北煤南运运力不足，铁路运输定价国家控制，涨价空间有限且无法解决运力问题；南方高速限制货车通行，山西公路运煤到南方港口成本高且复杂，汽运南运量少[10] 2. 公司在煤化工领域主要集中于乙醇生产，通过乙基胺等精细化工产品尝试了解下游市场和培养专业技术人员[16]

文章核心观点 公司2024年业绩下滑 焦煤价格偏弱或压制2025年业绩 但中长期量增空间大且分红率有提升空间 下调2025年盈利预测和目标价 维持跑赢行业评级 [1][2][3] 公司2024年业绩情况 - 营业收入657亿元 同比-10% 归母净利润48.6亿元 同比-22% 加权平均ROE为12% 4Q24收入91亿元 归母净利润7.2亿元 同比-39% 环比-41% 主要因整体产品价格走弱 [1] 煤炭业务情况 - 产销量：2024年商品煤产量、销量为2055/1537万吨 分别同比-6%/-14% 单4Q产量488万吨 同比-7%/环比-9% 销量349万吨 同比-14%/环比-9% 销量走弱因内销动力煤增多 [1] - 价格层面：2024年主焦煤长协价逐步下调 全年均价1075元/吨 同比-9% 炼焦精煤1701元/吨 同比-9% [1] - 成本层面：2024年吨煤成本536元/吨 同比-62元（或-10%） 炼焦精煤吨成本779元 同比-95元（或-11%） [1] - 毛利层面：4Q吨煤毛利512元 同比/环比-2元、-63元 [1] - 其他方面：信湖矿停产 亳州煤业净利润亏损-8.91亿元 同比-5.5亿元 亏损幅度超预期 [1] 煤化工业务情况 - 2024年临涣焦化、碳鑫科技净利润-9.9亿元、-1.36亿元 同比合计+1.87亿元 减亏幅度低于预期 [1] - 焦炭：2024年产、销量355、352万吨 均价1961元/吨 同比-16% [1] - 甲醇：2024年产、销量41、20万吨 均价2157元/吨 同比+2% [1] - 乙醇：2024年新投产60万吨 当年产、销量37、36万吨 均价4999元/吨 [1] 财务方面情况 - 2024年经营现金流91亿元 资本开支86亿元 资产负债率~47% [1] 发展趋势 - 焦煤价格偏弱可能持续压制盈利 今年一季度长协价继续下调 3月现货价下跌触发熔断机制 预期2Q25长协价暂维持1540元/吨 短期价格平淡、向上弹性有限 对2025年业绩有压制 [2] - 中长期公司量增空间大 分红率有提升空间 2025年信湖矿有望复产、年末陶忽图项目投产 未来几年量增有空间 煤化工业务有望减亏 2026年业绩具备修复基础 公司将分红下限提升5ppt至35% 2025年末陶忽图项目落地后具备提分红能力的财务基础 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利41%至33.5亿元 引入2026年盈利35亿元 现价对应2025 - 26年P/E为11x、10x [3] - 维持跑赢行业评级 下调目标价21%至15元 目标价对应2025 - 26年P/E为12x、11.5x 隐含13%上行空间 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 以量补价主业成长可期，提高分红比例价值凸显，看好公司长期成长空间，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本26.93亿股，流通股本26.93亿股，市价13.88元，市值373.82亿元，流通市值373.82亿元 [1] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入658.75亿元，同比减少10.49%；归母净利润48.55亿元，同比减少22.00%；扣非归母净利润46.43亿元，同比减少21.19%；经营活动现金流为90.63亿元，同比减少30.45%；每股收益1.84元/股，同比减少26.69% [4] - 2024Q4公司实现营业收入90.89亿元，同比减少49.21%，环比减少53.32%；归母净利润7.16亿元，同比减少38.58%，环比减少40.51%；扣非归母净利润5.62亿元，同比减少44.02%，环比减少52.92% [4] 煤炭业务情况 - 2024商品煤产量为2055万吨，同比减少6.46%；商品煤销量（不含内部自用）为1537万吨，同比减少13.82%；吨煤价格为1100元/吨，同比减少5.12%；吨煤成本为553元/吨，同比减少6.68%；吨煤毛利润为548元/吨，同比减少3.49% [4] - 2024年公司持续推进成本管控战略，实现吨煤成本连续下滑，2024Q4吨煤成本为442元/吨（同比 - 8.30%，环比 - 7.35%），同时积极优化洗选工艺，精煤产率较计划提高1.38百分点，减弱煤价下滑影响 [4] - 陶忽图煤矿（800万吨/年高热值动力煤矿井）有望于2025年底建成投产，为公司带来新的利润增长点 [4] 煤化工业务情况 - 2024甲醇产量为41万吨，同比减少22.74%；甲醇销量20万吨，同比减少61.75%；甲醇平均价格为2157元/吨，同比增长1.58% [4] - 2024Q4甲醇产量12万吨（同比 - 29.32%，环比 - 4.20%），甲醇销量4.08万吨（同比 - 74.91%，环比 + 2.26%），甲醇平均价格2165元/吨（同比 + 2.89%，环比 + 0.61%） [4] - 甲醇销量同比下滑，主要系无水乙醇投产后，甲醇作为其原料消耗所致。2024乙醇产量为37.11万吨，远未实现满负荷生产（年产能为60万吨），有望在2025年实现满产，化工板块有望继续增长 [4] 分红情况 - 2025 - 2027年现金分红比例由原来的30%提高至35% [4] - 2024年现金股利为0.75元/股，合计派发现金股利约20.20亿元，现金分红比例为41.60%，以3月27日收盘价13.88元为基础，测算股息率为5.40% [4] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为601.52、629.60、645.18亿元，实现归母净利润分别为33.81、41.78、45.13亿元（2025 - 2026年原预测值为53.93、56.79亿元），每股收益分别为1.26、1.55、1.68元，当前股价13.88元，对应PE分别为11.1X/8.9X/8.3X [4] 财务报表预测 - 资产负债表预测了2024A - 2027E年货币资金、应收票据等多项资产和负债项目的情况 [5] - 利润表预测了2024A - 2027E年营业收入、营业成本等多项利润相关项目的情况 [5] - 现金流量表预测了2024A - 2027E年经营活动现金流、投资活动现金流等多项现金流相关项目的情况 [5] 主要财务比率预测 - 成长能力方面，预测了2024A - 2027E年营业收入增长率、EBIT增长率、归母公司净利润增长率等 [5] - 获利能力方面，预测了2024A - 2027E年毛利率、净利率、ROE、ROIC等 [5] - 偿债能力方面，预测了2024A - 2027E年资产负债率、债务权益比、流动比率、速动比率等 [5] - 营运能力方面，预测了2024A - 2027E年总资产周转率、应收账款周转天数、应付账款周转天数、存货周转天数等 [5] 每股指标及估值比率预测 - 每股指标预测了2024A - 2027E年每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [5] - 估值比率预测了2024A - 2027E年P/E、P/B、EV/EBITDA等 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，营业收入657.35亿元，同比下降10.40%，归母净利润48.55亿元，同比减少22.00% [1] - 煤炭业务受信湖煤矿停产影响产销小幅下滑，目前信湖矿复产在即，未来影响预计逐步消除；焦化续亏、乙醇减亏、民爆增利；公司成长性凸显，多产业项目加速推进 [2][3][4] - 考虑动力煤、焦煤价格下行，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为34亿、40亿、44亿，对应PE分别为10.9/9.4/8.5倍；2024年每股派发现金0.75元，分红比例41.6%，对应股息率5.4%，且未来三年保底分红比例由30%提升至35% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|73,387|65,735|61,748|66,354|71,155| |增长率yoy（%）|6.3|-10.4|-6.1|7.5|7.2| |归母净利润（百万元）|6,225|4,855|3,426|3,959|4,397| |增长率yoy（%）|-11.2|-22.0|-29.4|15.6|11.0| |EPS最新摊薄（元/股）|2.31|1.80|1.27|1.47|1.63| |净资产收益率（%）|16.7|11.5|7.7|8.5|8.9| |P/E（倍）|6.0|7.7|10.9|9.4|8.5| |P/B（倍）|1.0|0.9|0.8|0.8|0.8| [6] 煤炭业务 - 产销方面，2024年商品煤产量2055万吨，同比-6.5%，销量1537万吨，同比-13.8%；分季度看，24Q1 - Q4产销量分别为524万吨/403万吨、509万吨/401万吨、535万吨/385万吨、488万吨/349万吨；信湖矿复产在即，未来对产销影响预计逐步消除 [2] - 利价方面，2024年吨煤售价1100元/吨，同比-5.1%，吨煤成本553元/吨，同比-6.7%，吨煤毛利548元/吨，同比-3.5%；分季度看，24Q1 - Q4吨煤售价为1176元/吨、1112元/吨、1053元/吨、1052元/吨，吨煤成本为593元/吨、537元/吨、541元/吨、538元/吨 [2] 其他业务 - 焦化业务24年临涣焦化亏损9.9亿元，较23年增亏0.8亿元；焦炭产量355万吨，同比-6%，销量352万吨，同比-6%；分季度看，24Q1 - Q4产销量分别为88万吨/86万吨、82万吨/84万吨、95万吨/89万吨、89万吨/93万吨 [3] - 乙醇业务碳鑫科技24年亏损1.36亿元，较23年减亏2.65亿元，随着产能利用率提升，预计25年有望扭亏为盈 [3] - 民爆业务24年盈利3.59亿元，较23年多盈0.76亿元，24年建成7座矿山，新增石灰石资源产能1640万吨/年，增幅高达149%，未来盈利有望大幅提升 [3] - 甲醇业务24年产量41万吨，同比-22.7%，销量19.84万吨，同比-61.8%；分季度看，24Q1 - Q4产销量分别为9.1万吨/8.1万吨、7万吨/3.6万吨、12.6万吨/4万吨、12.1万吨/4.1万吨 [3] 成长性项目 - 煤电产业加速推进陶忽图矿井建设，确保2025年底前完成主井井塔及装备安装；加快推进2×660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争年底前实现“双机双投” [4] - 化工产业确保乙醇项目稳定且满负荷生产；加快推进焦炉煤气分质深度利用项目、碳酸酯和乙基胺项目建设，确保按期建成投产；加强醇基高端化学品、钙基高端新材料、对甲苯磺酸项目的可行性研究论证及前期筹备工作 [4] - 战新产业加快推进406MW风电项目建设，后续积极寻找其他风电资源，确保把聚能发电2×660MW支撑性电源项目配置的新能源指标用尽用优 [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，24Q4盈利环比下滑明显且期间费率环比上升 [1] - 2024年分红比例41.6%，股息率5.4%，2025 - 2027年承诺分红比例下限提升至35% [2] - 2024年煤炭量价双降但成本下移致毛利率同比抬升，煤电产业链部分项目有进展 [3] - 2024年煤化工业务毛利同比下滑，部分项目建成投产 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为19.24/24.76/33.84亿元，对应EPS分别为0.71/0.92/1.26元，对应2025年3月27日股价的PE分别为19/15/11倍 [5] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入657.35亿元，同比下降10.4%；归母净利润48.55亿元，同比下降22.0%；扣非归母净利润46.43亿元，同比下降21.2% [1] - 24Q4实现营业收入90.66亿元，同环比 - 49.2%/-53.3%；归母净利润7.16亿元，同环比 - 38.6%/-40.5% [1] - 24Q4四费环比减少7.47亿元，四费费率环比上升2.0pct，销售/管理/研发/财务费用费率分别环比持平/+1.9/-0.3/+0.3pct [1] 分红情况 - 拟派发2024年度股息每股0.75元（含税），合计派发20.20亿元（含税），分红比例41.6%，较2023年 - 1.7pct，股息率为5.4% [2] - 2025 - 2027年现金分红比例下限由30%提升至35%，可提议中期利润分配 [2] 煤炭业务 - 2024年商品煤产量2055.30万吨，同比 - 6.5%，精煤产率49.88%，比计划高1.38pct；销量1536.69万吨，同比 - 13.8%；吨煤售价1100.4元/吨，同比 - 5.1%；吨煤成本552.8元/吨，同比 - 6.7%；吨煤毛利547.6元/吨，同比 - 3.5%；毛利率49.8%，同比抬升0.8pct [3] - 24Q4商品煤产量488.26万吨，同环比 - 6.6%/-8.7%；销量348.86万吨，同环比 - 13.6%/-9.3%；吨煤售价1051.7元/吨，同环比 + 2.5%/-0.1%；吨煤成本538.0元/吨，同环比 + 11.6%/-0.5%；吨煤毛利513.7元/吨，同环比 - 5.5%/+0.4%；毛利率48.84%，同环比 - 4.1/+0.2pct [3] - 内蒙古在建800万吨/年陶忽图矿进展顺利、计划2025年底投产，信湖煤矿逐步复产，聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目围绕2025年底“双机双投”目标 [3] 煤化工业务 - 2024年焦炭产量354.65万吨，同比 - 6.0%；销量352.21万吨，同比 - 6.1%；平均售价1961.04元/吨，同比 - 15.9% [4] - 2024年甲醇产量40.77万吨，同比 - 22.7%；销量19.84万吨，同比 - 61.8%；平均售价2157.21元/吨，同比 + 1.6% [4] - 2024年甲醇综合利用制乙醇项目试生产，全年生产乙醇37.11万吨，销售36.19万吨，平均售价4999.42元/吨，2025年1月正式投产 [4] - 2024年煤化工业务毛利率为19.34%，同比下降0.99pct [4] - 2024年10月DMC项目建成投产，新增碳酸二甲酯产能10万吨/年 [4] - 2024年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，石灰石产能增加1640万吨/年至2740万吨/年 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为19.24/24.76/33.84亿元，对应EPS分别为0.71/0.92/1.26元，对应2025年3月27日股价的PE分别为19/15/11倍 [5] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|65,875|62,823|66,597|70,228| |增长率（%）|-10.5|-4.6|6.0|5.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,855|1,924|2,476|3,384| |增长率（%）|-22.0|-60.4|28.7|36.7| |每股收益（元）|1.80|0.71|0.92|1.26| |PE|8|19|15|11| |PB|0.9|0.9|0.9|0.8| [6]