回购方案 - 首次披露日为2025年8月29日[2] - 实施期限为2025年9月23日至2026年9月22日[2] - 预计回购金额10亿至15亿元[2] 回购进展 - 累计已回购股数36,242,900股，占总股本0.1799%[2][5] - 累计已回购金额204,950,014元[2][5] - 实际回购价格区间5.51元/股至5.78元/股[2][5] 其他信息 - 公司总股本20,147,177,716股[5] - 回购价格上限调整后不超过8.11元/股[4] - 将在期限内择机回购并披露信息[6]

公司股份回购执行情况 - 截至2025年11月30日，公司已累计回购股份3624.29万股，占公司总股本的0.1799% [1] - 本次回购成交的最高价为5.78元/股，最低价为5.51元/股 [1] - 公司为此次回购支付的资金总额为2.05亿元人民币（不含交易费用） [1]

沪深两市主力资金净流出概况 - 截至11月28日收盘，沪深两市共343只个股连续5日或5日以上主力资金净流出 [1] - 从净流出持续时间看，万泰生物连续23日主力资金净流出排名第一，中油资本连续22日净流出位列第二 [1] - 从净流出总规模看，中芯国际主力资金净流出金额最大，连续11天累计净流出43.59亿元，东方财富紧随其后，11天累计净流出41.89亿元 [1] - 从净流出占成交金额比例看，*ST东易占比排名居首，该股近8日下跌26.44% [1] 主力资金净流出显著的个股 - 中芯国际连续11日净流出43.59亿元，净流出比例7.37%，累计下跌7.72% [1] - 东方财富连续11日净流出41.89亿元，净流出比例8.30%，累计下跌6.88% [1] - 隆基绿能连续7日净流出24.18亿元，净流出比例10.05%，累计下跌12.41% [1] - 中油资本连续22日净流出23.85亿元，净流出比例13.93%，累计下跌15.96% [1] - 大秦铁路连续19日净流出20.43亿元，净流出比例17.14%，累计下跌4.86% [1] - 爱尔眼科连续14日净流出12.59亿元，净流出比例14.77%，累计下跌7.78% [1] - 上海电力连续7日净流出12.44亿元，净流出比例9.96%，累计下跌8.93% [1] - 润和软件连续6日净流出12.26亿元，净流出比例10.57%，累计下跌11.82% [1] - 广发证券连续12日净流出11.67亿元，净流出比例8.91%，累计下跌8.29% [1] - 常山北明连续6日净流出11.26亿元，净流出比例8.07%，累计下跌11.21% [1] 其他资金净流出情况 - 华泰证券连续8日净流出10.70亿元，净流出比例9.69%，累计下跌4.83% [1] - 岩山科技连续8日净流出9.70亿元，净流出比例11.25%，累计下跌6.55% [1] - 舒泰神连续10日净流出9.41亿元，净流出比例8.62%，累计下跌22.90% [1] - 视觉中国连续5日净流出8.94亿元，净流出比例5.33%，累计下跌7.26% [1] - 太平洋连续16日净流出8.67亿元，净流出比例11.15%，累计下跌7.61% [1] - 凯美特气连续5日净流出8.21亿元，净流出比例6.89%，累计下跌6.11% [1] - 长江证券连续8日净流出7.81亿元，净流出比例15.02%，累计下跌9.05% [1] - 神州数码连续10日净流出5.94亿元，净流出比例6.57%，累计下跌9.02% [1] - 拓维信息连续6日净流出5.89亿元，净流出比例6.56%，累计下跌6.88% [1] - 国网英大连连续16日净流出5.53亿元，净流出比例13.18%，累计下跌15.91% [1] 不同行业公司资金流出表现 - 科技行业：诚迈科技连续6日净流出4.83亿元，累计下跌19.80% [1]；软通动力连续6日净流出4.25亿元，累计下跌6.37% [1] - 医药生物：万泰生物连续23日净流出4.25亿元，累计下跌14.60% [1]；康盛股份连续11日净流出4.24亿元，累计下跌18.49% [1] - 金融证券：方正证券连续6日净流出3.45亿元，净流出比例10.12%，累计下跌4.44% [2] - 消费行业：五粮液连续6日净流出3.39亿元，净流出比例3.61%，累计下跌2.00% [2]；酒鬼酒连续11日净流出2.94亿元，累计下跌13.22% [2] - 新能源：德固特连续23日净流出2.88亿元，累计下跌31.96% [2]；中来股份连续6日净流出3.27亿元，累计下跌15.70% [2] - 航空运输：南方航空连续7日净流出3.23亿元，净流出比例11.23%，累计下跌6.61% [2]；华夏航空连续9日净流出1.81亿元，累计下跌13.07% [2]

私募基金持仓行业变动 - 2025年第三季度私募管理人持仓最集中的行业为医药、基础化工和电子，进入前十大股东名单的股票数量分别为18只、16只和15只 [1][3] - 与2025年第二季度相比，私募管理人新进入计算机、医药和食品饮料行业前十大名单的股票数量最多 [1][3] - 同期，私募管理人从电子、煤炭和房地产行业前十大股东名单中撤离的数量最多 [1][3] 私募管理人个股调仓排行（增持） - 以持股数量变动占总股本比例衡量，达瑞电子、中伟股份、国投电力、扬杰科技、大秦铁路是私募基金持股比例增长最多的个股 [1][7] - 在持股比例增长最多的20只股票中，基础化工、医药和电子行业个股出现频率较高 [1][7] - 具体增持案例包括：聚鸣新进达瑞电子持股比例达2.41%[8]，冯柳新进中伟股份持股比例达2.29%[8]，国丰兴华新进国投电力持股比例达1.94%[8] 私募管理人个股调仓排行（减持） - 乐鑫科技、东诚药业、龙佰集团、臻镭科技、圣湘生物是私募基金持股比例降低最多的个股 [1][8] - 在持股比例降低最多的20只股票中，医药、电子和基础化工行业个股出现频率较高 [1][8] - 具体减持案例包括：睿郡减持乐鑫科技比例达-2.20%[9]，冯柳退出东诚药业导致持股比例降低-2.12%[9]，冯柳减持龙佰集团比例达-1.95%[9] 重点私募管理人持仓变动 - 冯柳（高毅）大幅增持基础化工行业，新进中伟股份（2.29%）并增持瑞丰新材（1.12%），同时减持医药股东诚药业（-2.12%）和龙佰集团（-1.95%）[11] - 睿郡重点增持电子和建材行业，增持扬杰科技1.55%和兔宝宝1.26%，但大幅减持乐鑫科技-2.20%[13][14] - 国丰兴华增持公用事业和交通运输板块，新进国投电力1.94%和大秦铁路1.48%[17][18] - 高瓴减持电子和医药行业，减持绿联科技-1.50%并退出丽珠集团-0.56%，同时小幅增持中策橡胶0.13%[21][22] 研究方法说明 - 统计基于上市公司前十大股东和前十大流通股东数据，对百亿规模以上股票策略私募管理人进行抽样 [2] - 当股东新进前十大名单时，上期持股数量设为0；当股东退出前十大名单时，本期持股数量设为0 [4] - 样本包括迎水、冯柳、仁桥、睿郡、聚鸣、葛卫东、国丰兴华、重阳、诚旸、邓晓峰、宁泉、高瓴、盈峰、盘京、慎知、中欧瑞博等16家管理人 [3]

核心观点 - 报告通过分析上市公司2025年三季度前十大股东数据，间接透视百亿级私募管理人的股票持仓变动情况[1] - 研究方法聚焦于管理规模百亿以上、股票策略为主且在前十大名单中出现不少于3只股票的私募管理人，量化私募未纳入统计[11][13] - 行业层面，私募在2025年第三季度显著增配计算机、医药、食品饮料等行业，同时从电子、煤炭、房地产行业撤离[2][12] - 个股层面，基础化工、医药、电子行业在私募加仓和减仓个股中出现频率均较高，显示行业内结构分化[3][16][18] 私募持仓行业变动 - 2025年第三季度，私募管理人进入前十大股东名单股票数量最多的行业是医药（18只）、基础化工（16只）和电子（15只）[2][12] - 环比2025年第二季度，私募管理人新进入前十大名单的股票主要集中在计算机、医药和食品饮料行业[2][12] - 同期，私募管理人从电子、煤炭、房地产行业的前十大股东名单中撤离最为明显[2][12] 私募管理人加仓个股排行 - 以持股数量变动占总股本比例衡量，2025年第三季度私募持股比例增长最多的前五只个股为：达瑞电子（增长2.41%）、中伟股份（增长2.29%）、国投电力（增长1.94%）、扬杰科技（增长1.55%）、大秦铁路（增长1.48%）[3][16][17] - 在持股比例增长最多的20只股票中，基础化工、医药、电子行业个股出现频率较高[3][16] - 具体加仓机构方面，聚鸣投资新进达瑞电子，冯柳管理产品新进中伟股份，国丰兴华新进国投电力和大秦铁路，睿郡资产增持扬杰科技[17] 私募管理人减仓个股排行 - 2025年第三季度私募持股比例降低最多的前五只个股为：乐鑫科技（降低2.20%）、东诚药业（降低2.12%）、龙佰集团（降低1.95%）、臻镭科技（降低1.93%）、圣湘生物（降低1.89%）[3][18][19] - 在持股比例降低最多的20只股票中，医药、电子、基础化工行业个股出现频率较高[3][18] - 具体减仓机构方面，睿郡资产减持乐鑫科技，冯柳管理产品减持东诚药业和龙佰集团，葛卫东减持臻镭科技，迎水投资减持圣湘生物[19] 重点私募管理人持仓变动透视 - **迎水投资**：加仓仙乐健康（新进，持股比例增长1.07%）、上实发展、创力集团；减仓圣湘生物（退出，持股比例降低1.89%）、方邦股份、华民股份等[20][22] - **冯柳（高毅邻山1号远望产品）**：加仓中伟股份（新进，增长2.29%）、瑞丰新材（增持，增长1.12%）、东富龙；减仓东诚药业（退出，降低2.12%）、龙佰集团（减持，降低1.95%）、泰坦科技、同仁堂等[21][23] - **仁桥资产**：加仓金域医学（新进，增长1.27%）、思泰克、国新能源等；减仓新经典（减持，降低0.85%）[24][25] - **睿郡资产**：加仓扬杰科技（增持，增长1.55%）、兔宝宝（增持，增长1.26%）、鼎龙股份等；减仓乐鑫科技（减持，降低2.20%）[24][25] - **聚鸣投资**：加仓达瑞电子（新进，增长2.41%）、线上线下、鄂尔多斯等；减仓涛涛车业（退出，降低0.91%）[26][27] - **葛卫东**：加仓曙光数创（新进，增长1.21%）、微电生理、苏大维格等；减仓臻镭科技（退出，降低1.93%）、移远通信、中晟高科等[26][27] - **国丰兴华**：加仓国投电力（新进，增长1.94%）、大秦铁路（新进，增长1.48%）、泸州老窖、中国石化[28][30] - **重阳投资**：加仓海通发展（新进，增长1.22%）、圣湘生物、福元医药、中鼎股份[28][30] - **诚旸投资**：加仓华大九天（新进，增长0.75%）、民士达、东阿阿胶、海油发展；减仓深科技（退出，降低0.36%）[28][30] - **邓晓峰（高毅晓峰系列产品）**：加仓北新建材（新进，增长1.46%）；减仓紫金矿业（减持，降低0.70%）、河钢资源、云铝股份等[32][34] - **高瓴**：加仓中策橡胶（新进，增长0.13%）；减仓绿联科技（减持，降低1.50%）、丽珠集团、隆基绿能等[32][34]

上市公司股份回购与增持动态 - 多家上市公司密集实施股份回购和股东增持以稳定市场预期 超60家沪市公司集体释放积极信号 [2][3] - 仅11月21日一日 沪市约40家公司发布增持回购类及经营类利好公告 其中增持回购类公告超30份 [3] - 汇顶科技抛出2亿元至4亿元的新回购计划 星德胜、豫园股份、祥源文旅等公司首次实施回购 [3] 具体公司回购进展 - 祥源文旅于11月20日首次实施回购 买入209.5万股 支付金额1563万元 [3] - 豫园股份于11月21日首次回购股份100万股 星德胜同日首次回购20万股 对应金额分别为539万元和493万元 [3] - 春秋航空加快回购步伐 截至11月21日累计回购7.18万股 使用资金总额近400万元 [4] - 恒瑞医药11月回购股份97.99万股 对应金额5979万元 累计回购889.87万股 总金额5.95亿元 [4] - 旗滨集团11月回购股份1595万股 支付金额1.12亿元 累计回购2796万股 总金额1.96亿元 [5] 央企回购与增持情况 - 中国石化、烽火通信等10余家央企控股上市公司披露最新回购和增持进展 [6] - 中远海控累计回购4053万股 支付总金额6.07亿元 月内动用超6亿元资金 [6] - 中国巨石累计回购股份3418万股 占总股本0.85% 投入回购金额超过5.34亿元 [6] - 中国石化完成本轮回购 使用资金总额约5亿元 11月回购4053万股占整个回购规模的45% [7] 科创板公司动态 - 截至11月23日晚 至少有14家科创板公司发布回购进展或合同订单类利好消息 [8] - 阿特斯累计回购3552万股 占总股本0.96% 总金额约3.5亿元 [8] - 中控技术累计回购股份594万股 成交总金额近3亿元 [8] - 晶科能源组件产品飞虎3正式量产下线 量产效率突破24.8% 功率可达670W 全球订购签约累计签单15GW [8]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 核心观点为“把握防御稳健性，布局正当时” [1] - 前期股价已充分调整，持续看好A/H股交运红利资产配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性 [4] - 高速公路投资不止于红利风格因子，背后有重要产业逻辑变化 [68] - 港口作为景气度领先的长久期红利资产，或驱动估值弹性提升 [75] - 铁路作为长久期、类永续经营资产，改革释放未来经营活力同样是红利 [76] 月度行情表现 - 2025年11月1日至11月21日，交通运输行业累计下跌2.24%，跑赢沪深300指数1.79个百分点，在31个申万一级行业中排名第11 [9] - 同期，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅分别为-2.11%、-2.47%、-2.97%，均跑赢沪深300指数，高速公路跑赢交运指数 [4][10] - 年初至今，交通运输行业累计下跌0.73%，跑输沪深300指数13.91个百分点，行业排名第29 [9] - 2025年11月1日至11月21日期间，A股涨幅前三：粤高速A（+3.88%）>四川成渝（+3.66%）>皖通高速（+2.35%）；H股涨幅前三：安徽皖通高速（+8.20%）>江苏宁沪高速（+4.33%）>招商局港口（+3.39%） [4][12][16] - 年初至今，A股涨幅前三：南京港（+51.57%）>厦门港务（+43.78%）>连云港（+37.82%）；H股涨幅前三：四川成渝高速公路（+56.79%）>秦港股份（+36.21%）>安徽皖通高速（+30.65%） [4][16] 市场环境 - 利率环境仍处于低位，截至2025年11月21日，10年中债国债到期收益率为1.82%，较2025年10月31日上涨2个基点，30年中债国债到期收益率为2.16% [4][20] - 2025年11月1日至11月21日，高速公路日均成交额25.89亿元，同比下降5.6%，铁路日均成交额18.79亿元，同比下降21.4%，港口日均成交额31.03亿元，同比上升6.8% [4][21] - 从估值看，公路行业整体PE为14.1倍，PB为1.0倍；铁路行业整体PE为17.4倍，PB为0.9倍；港口行业整体PE为12.4倍，PB为1.0倍 [25] - 行业整体股息率：高速公路、铁路运输与港口均在3%-4%区间内 [4][25] 行业数据跟踪 - 公路：2025年9月，公路客运量9.34亿人次，同比下降4.3%；1-9月累计85.95亿人次，同比下降2.3% [4][28]；2025年9月，公路货运量38.91亿吨，同比增长5.2%；1-9月累计319.09亿吨，同比增长4.1% [4][28] - 铁路：2025年10月，铁路旅客发送量4.10亿人次，同比增长10.1%；1-10月累计39.47亿人次，同比增长6.4% [4][40]；2025年10月，铁路货运总发送量4.58亿吨，同比增长0.6%；1-10月累计43.7亿吨，同比增长2.6% [4][43] - 港口：过去四周（2025年10月20日至11月16日），监测港口货物吞吐量10.57亿吨，同比增长4.6%，年初至今累计115.27亿吨，同比增长4.6% [4][48]；过去四周集装箱吞吐量2587.1万标箱，同比增长9%，年初至今累计28367.4万标准箱，同比增长7.4% [4][48]；2025年9月，重点港口货种吞吐量增速：铁矿石（+11.4%）>集装箱（+6.4%）>原油（+6.1%）>煤炭（-1.3%） [4][52] 重点公司动态 - 赣粤高速：2025年10月实现车辆通行服务收入2.66亿元，同比增长2.09% [38] - 中原高速：2025年10月实现车辆通行服务收入3.12亿元，同比下降3.64% [39] - 大秦铁路：2025年10月，大秦线完成货物运输量3251万吨，同比下降4.7%；1-10月累计完成31838万吨，同比减少0.7% [45] - 招商港口：2025年10月完成集装箱吞吐量1741.8万TEU，同比增长5.5%；1-10月累计完成17171.4万TEU，同比增长5.1% [65] 投资建议与重点公司 - A股高股息标的（对应2024年分红股息率）：唐山港（5.1%）>四川成渝（4.9%）>大秦铁路（4.8%）>山东高速（4.4%）>粤高速A（4.3%）等 [4][79] - H股高股息标的：四川成渝高速公路（6.1%）>越秀交通基建（5.8%）>招商局港口（5.7%）>江苏宁沪高速（5.4%）>安徽皖通高速（5.0%）等 [4][17] - 公路板块：首推四川成渝/四川成渝高速公路，重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [4][69][70] - 港口板块：重点推荐招商港口，看好青岛港，推荐唐山港、厦门港务 [4][75] - 铁路板块：持续推荐京沪高铁，看好大秦铁路，建议关注广深铁路、铁龙物流 [4][76][77][78]

板块整体表现 - 铁路公路板块在2024年11月24日整体下跌0.3%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.05%，深证成指上涨0.37% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 富临运业领涨板块，涨幅为3.49%，收盘价9.79元，成交额1.15亿元 [1] - 重庆路桥涨幅2.38%，收盘价6.02元，成交额9573.08万元 [1] - 江西长运涨幅2.09%，收盘价6.84元，成交额4724.88万元 [1] 领跌个股表现 - 海汽集团领跌板块，跌幅为3.34%，收盘价24.58元，成交额3.17亿元 [2] - 中原高速跌幅1.35%，收盘价4.40元，成交额7617.09万元 [2] - 五洲交通跌幅1.26%，收盘价3.93元，成交额1.11亿元 [2] 资金流向 - 板块整体主力资金净流出1.84亿元，游资资金净流入1.17亿元，散户资金净流入6653.35万元 [2] - 海南高速主力净流入2094.19万元，主力净占比4.53% [3] - 楚天高速主力净流入1472.03万元，主力净占比高达33.66% [3] - 京沪高铁成交额最大，达6.07亿元，但股价下跌0.78% [2]

核心观点 - 报告看好交通运输行业，特别是航运和航空板块，认为其正迎来历史级别的大周期，主要驱动因素包括船队老龄化、船厂产能受限以及飞机供给高度约束 [1][3][25][26] - VLCC（超大型油轮）运价创下年内新高，达到126,371美元/天，环比上涨5%，中东-远东航线运价录得138,144美元/天的年内新高，第四季度运价均值9.9万美元/天，跻身历史前四高 [3][30] - 俄罗斯原油出口显著下滑，从接近400万桶/日降至300-310万桶/日，连续4周维持低位，这一变化增加了中印对中东原油的采购需求，为VLCC运价提供边际增量 [3][30] - 航空板块面临前所未有的飞机制造链困境，未来5-10年飞机老龄化趋势延续，供给高度约束，叠加客座率已达历史高位，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代 [3][51] - 2026年投资策略建议重点关注航运船舶和航空大周期，同时关注新兴市场机会、高股息资产和科技赋能等投资主线 [26][27][29] 航运造船板块 - VLCC运价再创新高，俄油供应减少贡献边际增量，四季度运价均值接近9.9万美元/天，是有史以来第四高单季度运价均值 [3][30] - 成品油运输市场中，LR2运价环比上涨11%至36,846美元/天，MR平均运价上涨16%至26,310美元/天，大西洋一揽子运价环比上涨22%至42,783美元/天 [3][31] - 干散货市场BDI指数收于2,275点，环比上涨7.1%，Capesize运价环比上涨12.3%至30,292美元/天，主要受巴西铁矿石出口放量和北美大豆集中出货支撑 [3][32][33] - 集运市场SCFI指数录得1,393.56点，环比下跌4.0%，欧线运价盘整，美线运价继续回调，但亚洲区域运价再次抬升 [3][34] - 中美海事造船301缓和，11月中资新船订单激增，二手船价创新高，新造船量价拐点临近，推荐关注中国船舶、中船防务H等 [3][25][35] 航空机场板块 - 飞机制造链困境导致全球飞机老龄化趋势延续，未来5-10年供给高度约束，客运量增速因供给限制已降至历史低位 [3][51] - 出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线，航空公司效益有望迎来显著提升 [3][51] - 行业动态方面，印度航空将恢复中国航线，新加坡计划于2026年对旅客征收SAF税，空客计划提升A320neo机型产量 [52] - 推荐标的包括中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空等 [3][53] 快递板块 - 快递反内卷进入新阶段，报告提出三种假设：行业价格洼地消灭利润修复、行业分化加剧、更高维度整合并购 [3][55] - 10月份快递业务收入完成1,316.7亿元，同比增长4.7%，业务量完成176.0亿件，同比增长7.9% [55] - 主要快递公司10月经营数据公布，顺丰速运业务量同比增长26.26%，圆通业务量同比增长12.78%，韵达业务量同比下降5.11%，申通业务量同比增长3.97% [56] - 推荐弹性较大的申通快递、圆通速递、极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [3][55][57] 铁路公路板块 - 铁路货运量及高速公路货车通行量保持稳健增长，11月10日-16日国家铁路运输货物8,179.7万吨，环比增长0.17%，全国高速公路货车通行5,783.2万辆，环比增长2.57% [3][59] - 高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025年全年：传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线 [3][59] - 推荐标的包括大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速等 [60] 市场表现与高股息标的 - 交通运输行业指数下跌5.00%，跑输沪深300指数1.23个百分点，快递板块跌幅最小为-2.75%，公交板块跌幅最大为-9.35% [4][6] - 2025年初以来累计涨幅最大的三级子行业为公路货运，涨幅达36.79% [8][9] - A股高股息标的中，中谷物流股息率TTM为12.02%，渤海轮渡为8.08%，港股中远海控股息率TTM为13.15%，海丰国际为11.59% [21][23] - 港股通红利ETF规模变化显示，港股红利指数ETF最新规模166.89亿元，近一月规模增长26.53亿元 [16][18]

股份回购进展 - 公司于2025年11月21日通过集中竞价交易方式累计回购股份27,639,500股 [1] - 回购股份数量占公司总股本的比例为0.1372% [1]