人事变动 - 2024年12月11日公司召开会议审议通过聘任裴丽群为总会计师[2] - 裴丽群1974年10月出生，有本科学历和管理学硕士学位[6] - 裴丽群为正高级会计师，自2020年11月起从事财务数智化转型工作[6]

业绩总结 - 2024年11月大秦线货物运输量3658万吨，同比减2.87%[1] - 2024年1 - 11月大秦线累计运输量35712万吨，同比减7.90%[1] 运营数据 - 2024年11月大秦线日均运量121.93万吨[1] - 2024年11月大秦线日均开行重车78.4列[1] - 2024年11月大秦线日均开行2万吨列车59.4列[1]

可转债发行 - 公司于2020年12月14日发行320亿元“大秦转债”，按面值100元发行，数量32,000万张[2][5] - 债券期限为2020年12月14日至2026年12月13日[5] 可转债转股 - 转股期限为2021年6月18日至2026年12月13日，初始转股价格7.66元/股，最新5.71元/股[9] 可转债付息 - 2024年12月16日支付2023年12月14日至2024年12月13日利息，登记日12月13日[2][3] - 第四年票面利率1.80%，每张兑息1.80元（含税）[5][10] 投资者付息 - 个人投资者每张实际派息1.44元（税后）[14] - 居民企业和符合条件非居民企业每张派息1.80元（含税）[14][16] 信用评级 - 可转债信用评级为AAA级，由联合信用评级有限公司评级[10]

一、涉及的公司与行业 - 公司：大秦铁路[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] - 行业：铁路运输行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 二、核心观点与论据 （一）运量与业绩情况 - 今年一季度到三季度大秦铁路运量同比逐季下滑，一季度下滑6个百分点，二季度下滑8个百分点，三季度下滑13个百分点，由于固定成本占比高，业绩波动幅度超过货运量，这期间业绩有压力[1]。 - 九月底到十月中下旬、十一月中下旬运量相对稳定恢复正常[2]。 - 根据目前运量，大秦铁路一年可能发到4亿吨以上煤炭，按固定模型预测，如果发运量一直在120万以上，今年盈余期可能达96亿，半年业绩可能做到近110 - 120亿[6][7]。 （二）运量变化原因 - 大秦铁路运量低迷核心原因是山西煤炭减产，国家铁路发运煤炭中85%是长期煤，15%是市场煤，长期煤与煤炭市场波动关联性不大，市场煤由贸易商发运，贸易商需盈利才发运[3]。 - 用鲜花岛煤价减大城煤价再减大型电运费的指标在六月底七月初变成负数，港口和坑口煤价倒挂，贸易商无利可图，导致市场煤发运量基本为零，直到九月北方港口涨价，坑口和港口煤价倒挂现象扭转，运量回升[4][5]。 - 最核心影响大秦铁路运量的因素是山西煤炭生产情况，只要港口和坑口煤价倒挂，大秦铁路作为全国煤炭发运成本最低线路，运量会维持较高水平，除非山西煤炭减产导致坑口煤价高没必要运出[7]。 （三）投资看点 - 基本面看点主要是大秦铁路的运量，其他指标如成本、价格相对稳定[6]。 - 从投资角度，今年国家出台政策与大秦铁路潜在相关，一是低PB公司有市值管理制度，大秦铁路PB仅0.8倍，铁路公司整体是低PB赛道；二是低PB公司提升PB水平的方式，铁路公司资产负债率低约30%，有条件通过股价上涨或分红等方式提升，且有对外并购潜力，若并购资产ROIC高于自身WACC会增厚上市公司业绩[8][9]。 - 相较于2024年，2025年大秦铁路的股息方面收益值得重视，2024年红利资产上半年表现好，但大秦铁路今年表现不佳，年初有300亿转债，运量和业绩下滑，股息率下降除股价上涨外，股本扩大和业绩下滑也有影响，不过按目前运量明年业绩可做到110亿以上，按三年股东回报计划，以目前1200亿左右市值计算，股息收益率将近5个百分点[11][12]。 三、其他重要内容 - 大秦铁路主要投资于神华集团旗下顺华铁路和北煤南运的浩集铁路，这两条是中国最重要的煤运通道，其投资性收益与去年相比相对稳定[2]。 - 后续关注两个方面，一是山西明年煤炭减产情况，按目前生产量，大秦铁路运量会维持高水平；二是大秦铁路是否提升长期煤发运比例，若提升受煤炭市场波动影响会更小[8]。 - 大秦铁路市场煤发运量与煤价差有密切关系，目前仍有一定敞口[13]。

股东大会安排 - 公司于2024年10月30日发布召开股东大会通知，11月15日召开[1] - 现场会议11月15日下午2点30分召开，交易系统和互联网有对应投票时间[2] 参会情况 - 出席股东大会股东（及代理人）1904名[4] - 代表有表决权股份11,020,117,204股，占比60.3570%[5] 议案情况 - 大会议案2项，分别是更换内控审计机构和选举监事会监事[5] - 2项议案均审议通过[5]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为1904人[3] - 出席会议股东所持表决权股份总数为11020117204股[3] - 出席会议股东所持表决权股份数占比60.3570%[3] - 公司在任董事11人，出席6人[8] - 公司在任监事6人，出席5人[8] 议案投票情况 - A股股东对更换内控审计机构议案同意票比例99.9149%[7] - 5%以下股东对更换内控审计机构议案同意票比例98.6502%[10] 人员选举情况 - 监事候选人王会平得票比例97.7640%，成功当选[7]

公司信息 - 大秦铁路股票代码为601006，债券代码为113044[1] 会议情况 - 2024年11月8日发第七届监事会第七次会议通知和材料[3] - 2024年11月15日在山西太原太铁广场现场表决召开会议[3] - 会议应出席监事7名，实际出席6名，1人委托他人出席[3] 会议决议 - 会议审议通过选举王会平为第七届监事会主席的议案[4] - 表决票7票，赞成票7票，反对票0票，弃权票0票[4]

业绩总结 - 2024年10月大秦线货物运输量3411万吨，同比减2.10%[1] - 2024年1 - 10月大秦线累计运量32055万吨，同比减8.43%[1] 运营数据 - 2024年10月大秦线日均运量110.03万吨[1] - 2024年10月大秦线日均开行重车73.3列[1] - 2024年10月大秦线日均开行2万吨列车55.6列[1]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营收和归母净利润同比下降业绩符合预期但Q4运输需求有望回暖[1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年前三季度公司实现营收552.14亿元同比下降9.18%其中第三季度实现营收186.08亿元同比下降8.59%前三季度公司实现归母净利润86.03亿元同比下降22.57%其中第三季度实现归母净利润27.40亿元同比下降23.34%[2][6] - 2024年1 - 9月大秦线累计完成货物运输量2.86亿吨同比下降9.14%[6] 业绩影响因素 - 受强监管弱煤价影响国内原煤产量下降公司主要货源地山西省煤炭减产明显清洁能源出力增加非电需求整体较弱煤炭消费增长不及预期煤炭消费偏弱全社会存煤持续高位[6] - 伴随宏观经济企稳下半年港口存煤较前期有所下降主汛期结束后不良天气对运输的负面影响减少同时Q4为冬季煤炭需求旺季预计Q4煤炭运输需求将环比改善[6] 公司分红 - 根据公司《2023年 - 2025年股东分红回报规划》2023 - 2025年每年应当采取现金方式分配股利现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%2024年公司首次实施中期分红每股派发现金红利0.13元（含税）合计派发现金股利23.60亿元占2024H1归母净利润的40.24%假设2024年全年公司分红率为55%以2024年11月1日收盘价6.58元计算测算2024年公司股息率为4.5%（暂未考虑转债转股）[6] 盈利预测估值与投资建议 - 考虑到2024年以来铁路煤炭运量表现疲弱预计公司2024 - 2026年营业收入分别为773.79/813.43/836.77亿元同比增速分别为- 4.49%/5.12%/2.87%归母净利润分别为99.16/112.93/117.22亿元同比增速分别为- 16.88%/13.89%/3.79%EPS分别为0.54/0.62/0.64元鉴于铁路运输需求回暖同时公司维持稳健高分红维持增持评级[6] 财务数据和估值 - 给出了2022 - 2026年的营业收入增长率EBITDA归母净利润增长率EPS市盈率市净率EV/EBITDA等财务数据和估值数据[7] - 详细列出了2022 - 2026年资产负债表和利润表中的各项数据包括货币资金应收账款预付账款等以及营业成本营业税金及附加等[9] - 给出了2022 - 2026年的成长能力获利能力偿债能力营运能力每股指标估值比率等财务比率数据[9]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会现场会议11月15日14:30在山西太原召开[3] - 网络投票11月15日进行，交易系统和互联网投票时间不同[3] - 股权登记日为2024年11月11日下午收盘后[4] 审计机构变动 - 拟不再聘任普华永道中天为2024年度内控审计机构[8] - 建议选用毕马威华振，审计费用350万元[8] 人事变动 - 2024年10月22日监事会主席于峰辞职[11] - 控股股东推荐王会平为第七届监事会监事人选[11]