中信建投证券股份有限公司 2024 年度独立非执行董事述职报告 （浦伟光） 一、基本情况 本人浦伟光，于 2021 年 5 月 14 日开始担任中信建投证券股份有限公司（以 下简称公司）独立非执行董事（以下简称独立董事），于 2021 年 5 月 26 日开始 担任公司董事会审计委员会委员、董事会薪酬与提名委员会委员。 本人未担任除独立董事之外的公司其他职务，与公司及主要股东不存在可能 妨碍独立客观判断的关系，独立性符合监管要求。本人的工作履历、专业背景以 及兼职情况如下： 本人曾任香港证券及期货事务监察委员会高级总监、香港保险业监管局执行 董事及中国证监会国际顾问委员会委员、光大证券股份有限公司独立董事；现任 公司独立董事、花旗银行（香港）有限公司独立董事，目前还担任香港恒生指数 顾问委员会委员和香港投资基金公会荣誉顾问。本人自香港中文大学获得工商管 理学士学位和硕士学位。 二、履职情况 2024 年，本人根据《公司法》《证券法》《上市公司独立董事管理办法》《上 市公司独立董事履职指引》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号—规 范运作》等法律法规、公司股票上市地上市规则及公司章程等相关规定，恪尽职 ...

关于中信建投证券股份有限公司 截至 2024 年 12 月 31 日止年度 第一大股东及其他关联方占用资金情况专项报告 毕马威华振专字第 2501296 号 中信建投证券股份有限公司董事会： 我们接受委托，按照中国注册会计师审计准则审计了中信建投证券股份有限公司 (以下简 称"中信建投证券") 2024 年 12 月 31 日的合并及公司资产负债表、2024 年度合并及公司利 润表、合并及公司现金流量表、合并及公司股东权益变动表和财务报表附注，并于 2025 年 3 月 27 日出具了报告号为毕马威华振审字第 2506066 号的无保留意见审计报告。 在对上述财务报表执行审计的基础上，我们对后附的中信建投证券截至 2024 年 12 月 31 日止年度中信建投证券第一大股东及其他关联方非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇 总表 (以下简称"汇总表") 执行了有限保证的鉴证业务。 根据中国证券监督管理委员会、中华人民共和国公安部、国务院国有资产监督管理委员会 和中国银行保险监督管理委员会发布的《上市公司监管指引第 8 号—上市公司资金往来、对外 担保的监管要求》(证监会公告 [2022] 26 号) 以及上 ...

2024 中信建投证券股份有限公司 可持续发展暨环境、社会及管治（ESG）报告 目录 CONTENTS | 报告编制说明 | 01 | | --- | --- | | 董事会 ESG 管理声明 | 03 | | 走进中信建投证券 | 05 | | ESG 战略与管理 | 09 | | 2024 年可持续发展亮点回顾 | 19 | 环境篇 以可持续金融，引领绿色低碳转型 23 应对气候变化 02 报告编制说明 可持续金融 绿色运营 03 中信建投证券股份有限公司 2024 年度可持续发展暨环境、社会及管治（ESG）报告 报告编制说明 本报告是中信建投证券股份有限公司发布的第 1 份可持续发展报告，也是第 9 份环境、社会及管治（ESG） 相关信息报告（其中 2018 年至 2023 年发布 6 份社会责任报告），旨在向各利益相关方披露公司 2024 年在可 持续及 ESG 相关重要性议题管理上的具体举措、重点实践、亮点案例和关键绩效。 24 27 41 | 社会篇 | | 治理篇 | | --- | --- | --- | | 以"五篇大文章"，锚定一流投行建设 | 45 | 以治理强效能，保障企业稳健经营 8 ...

中信建投证券股份有限公司关于 浙江巍华新材料股份有限公司2024年度现场检查报告 根据中国证监会《证券发行上市保荐业务管理办法》（以下简称《保荐办 法》） 和《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 11 号——持续督导》等有 关法律法规的要求，中信建投证券股份有限公司（以下简称"中信建投""保荐 人 "）作为浙江巍华新材料股份有限公司（以下简称"巍华新材 "或"公司"）首 次公开发行股票的保荐人，于 2025 年 3 月 20 日对巍华新材 2024 年度有关情况 进行了现场检查。 一、本次现场检查的基本情况 中信建投针对巍华新材的实际情况制订了 2024 年度现场检查工作计划。为 顺利实施本次现场工作，提高现场工作效率，切实履行持续督导工作，中信建 投证券提前将现场检查事宜通知巍华新材，并要求公司提前准备现场检查工作 所需的相关文件和资料。 划，采取与相关负责人员沟通及询问、查看公司生产经营场所、查阅公司主要 业务合同、往来款明细账、部分原始凭证、募集资金台账及专户对账单、三会 文件、公告文件等相关资料等形式，对包括公司治理和内部控制情况、三会运 作情况、信息披露情况、独立性以及与控股股东、实际控制人及其他 ...

文章核心观点 - 受益于“报行合一”政策和权益市场回暖，中国太平资负两端2024年共振改善，业绩亮眼，中信建投维持其“买入”评级，目标价16.14港元，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为93.3/103.7/118.8亿港元 [1][11] 整体业绩 - 全年归母净利润同比+36.2%至84.3亿港元，由人寿、境内财险、再保险利润增长和资管业务扭亏为盈驱动 [2][3] - 2024年人寿、境内财险、再保险业务净利润分别同比+11.6%/+831.0%/+187.5%至105.0/8.0/9.6亿港元 [3] - 拟派发末期股息每股0.35港元，同比+16.7%，派息占归母净利润比重为14.9% [3] - 截至2024年末，合同服务边际余额为2077.7亿港元，归母总内含价值1745.8亿港元，可比口径下同比+12.9%至2292.4亿港元 [3] 人寿保险业务 业务指标 - 太平人寿将内含价值长期投资回报率假设、风险贴现率分别从4.5%、9.0%下调至4.0%、8.5% [4] - 可比口径下全年NBV同比+90.0%至142.7亿港元，创历史新高，人民币口径下同比+94.2%，新假设口径下为91.0亿港元 [4] - NBV增长由NBVM（可比口径）同比+16.6pct至32.5%驱动，NBVM提升受益于聚焦价值型产品和“报行合一” [4] - 2024年新单保费同比-23.2%至4765.2亿港元，下半年同比+3.7%至2195.6亿港元 [4] - 截至2024年末，归母内含价值为1552.7亿港元，同比-15.7%，可比口径下同比-13.9%至2063.3亿港元，人民币可比口径同比-14.4% [4] 新业务CSM - 全年新业务CSM同比+19.2%至197.1亿港元，人民币口径下同比+20.7%，因境内寿险业务盈利性提升 [5] - 全年保险服务业绩同比+18.4%至196.8亿港元，人民币口径同比+19.9%，CSM摊销同比+0.1%至174.4亿港元 [5] - 年末CSM余额为2069.4亿港元，人民币口径较上年末+0.5%至1916亿元 [5] 个人代理渠道 - 人均产能提升和价值改善驱动NBV快速增长，每月人均期缴保费同比+15.4%至16628元，NBVM可比口径下同比+10.4pct至32.6%，驱动NBV可比口径下同比+42.0%至87.4亿港元 [5] - 下半年新单保费同比+24.1%至134.7亿港元 [5] - 年末个人代理数量为22.6万人，百万人力数量同比+0.1%至4387人 [5] 银保渠道 - “报行合一”带动渠道销售费率优化，盈占比同比+19.1%，NBVM可比口径下同比+26.7pct至32.6%，驱动NBV可比口径下同比+400.2%至48.9亿港元，占比同比+21.6pct至34.5% [6] - 新假设下2024年NBV为31.8亿港元，NBVM为20.8% [6] - 下半年新单保费同比+81.7%至64.8亿港元 [6] - 年末银行保险销售网点数量为8.9万个，较上年末+12.5%，较上半年末+8.4% [6] 财险与再保险业务 境内财险业务 - 全年净利润同比+831.0%至8.04亿港元，综合成本率同比-0.3pct至98.1%，带动保险服务业绩同比+19.7%至6.29亿港元 [7] - 全年原保费同比+2.7%至333.87亿港元，车险、水险和非水险分别同比+2.2%、+11.9%、+3.1% [7] - 按人民币计，全年保险服务收入同比+3.5%，非车险同比+4.8%，非车险保费占比+0.4pct至36.7%，新能源车保费同比+35.4%至31.4亿元 [7] 境外财险业务 - 全年保险服务业绩同比+6.4%至6.92亿港元，太平新加坡财险保险服务业绩同比+70.9%至10.7亿港元，综合成本率同比+4.5pct至87.8%，保险服务收入同比+2.6% [7] 再保险业务 - 全年保险服务业绩同比+102.7%至5.8亿港元，综合成本率同比-2.9pct至92.7%，非寿险中非财产险保费占比同比+2pct至36% [7] 资产端 投资收益 - 全年净投资收益、总投资收益分别同比+12.0%、+98.2%至503.4亿港元、665.4亿港元，净、总、综合投资收益率分别+0.10/+1.91/+5.31pct至3.46%/4.57%/10.32% [8] - 下半年净投资收益、总投资收益分别同比+13.3%、+197.1%至258.4亿港元、293.0亿港元 [8] - 2024年港股综合投资收益率为27.65%，跑赢恒生含息指数4.73pct [8] 资产规模与配置 - 截至2024年末，保险资金投资组合规模为1.56万亿港元，较年初+15.8% [8] - 固收投资应对境内利率下行，加大长久期债券配置，交易美债增厚收益；权益投资配置高股息策略股票，2024年末FVOCI股票占比同比+16.8pct至36.6%，加大科技成长股配置 [9] 资管业务 - 2024年实现净利润5.4亿港元，同比扭亏为盈，因管理费收入同比增长和节省成本 [10] - 管理费收入同比+9.0%至30.0亿港元，管理资产规模同比+5.9%至2.58万亿港元，管理费率优化 [10] 投资建议 - 受益于政策和市场回暖，资负两端2024年共振改善，业绩亮眼 [11] - 截至3月25日10年期国债收益率较上年末上行14.31BP至1.8183%，有望给净资产贡献向上弹性，假设调整后内含价值计算基础夯实 [11] - 2025年1 - 2月个险和银保渠道分红险长险新单保费占比分别达89.8%、88.6%，有助于降低负债端成本，提升业绩长期稳健性和估值 [11] - 截至3月25日收盘，2025年PEV为0.22倍，股息率达3.4%，安全边际充足，看好估值修复投资机会 [11] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为93.3/103.7/118.8亿港元，给予未来12个月目标价16.14港元，对应2025年PEV为0.3倍，维持“买入”评级 [1][11]

证券代码：601066 证券简称：中信建投 公告编号：临 2025-016 号 中信建投证券股份有限公司 关于间接全资附属公司根据中期票据计划进行发行 并由全资子公司提供担保的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示: 担保人名称：中信建投（国际）金融控股有限公司，为本公司的全资子 公司 被担保人名称：CSCIF Hong Kong Limited，为本公司的间接全资附属公 司 已实际为其提供的担保余额：本次担保实施后，担保人为上述被担保人 提供担保余额折合人民币 33.60 亿元。 特别风险提示：被担保人 CSCIF Hong Kong Limited 的资产负债率超过 70%。 中信建投证券股份有限公司（以下简称公司）全资子公司中信建投（国际） 金融控股有限公司（以下简称中信建投国际或担保人）之间接全资附属公司 CSCIF Hong Kong Limited（以下简称发行人或被担保人）作为发行主体，于 2024 年 4 月 26 日设立有担保的本金总额最高为 40 亿美元（或以其它货币计算的等 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电力设备行业，细分包括风电产业链、锂电板块、光伏板块、储能板块、材料环节（正极和负极）、结构件环节、电解液环节等 - **公司**：惊雷、日月、大庆重工、大金重工、东南网架、中天科技、宁德时代、亿纬锂能、阿特斯、横店东磁、阳光电源、德业股份、上能电气、尚太、中科、平高、许继、西电、科达利、蒲泰、天籁公司、海伦司公司、爱普公司、数泓科、禾昌、科华、顺诚、均达公司、福斯特、福莱特、韵达股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **电力设备行业整体表现**：2025 年第一季度整体表现较好，国家电网加大投资，多条特高压线路将落地，AIDC 驱动电力电子公司订单落地良好[2] 2. **风电产业链** - 一季度表现理想，零部件和主机排产同比改善，惊雷、日月预计业绩翻倍，大庆重工业绩大幅改善[3][4] - 海上风电方面，大金重工中标欧洲项目，国内集中在广东、山东、浙江、江苏等地，海外主要在欧洲，东南网架、中天科技有订单释放[3][4] 3. **锂电板块**：经历两年下行后，2025 年一季度盈利出现拐点，宁德时代预计实现 140 亿元业绩，亿纬锂能经营性口径同比增长约 30%，一季度锂电环节量同比增长 20%-30%，单位盈利稳定[3][5] 4. **光伏板块** - 一季度整体承压，但阿特斯受益于美国组件和储能业务，横店东磁受益于印尼电池增量，表现突出[3][23] - 国内分销组件价格涨至 0.75 元/瓦，市场担忧下半年需求和价格回落[3][21] - 主材端大部分企业一季度仍亏损，组件交付均价环比回落，硅料和电池片成本提升，一体化组件有剪刀差，供应链各环节亏损幅度减小；辅材方面，福斯特胶膜出货量边际略降，福莱特玻璃 3 月起价格上涨，一季度每平米预计亏损 0.5 - 1 元[22] 5. **储能板块** - 一季度表现出色，大储能领域突出，阳光电源、德业股份、上能电气等优质上市公司估值低[3][7] - 阳光电源预计一季度收入 24 - 25 亿元，储能 PCS 领域 1 - 2 月招中标同比增长超 150%[3] 6. **材料环节（正极和负极）** - 龙头企业一季度同比增长约 40%，环比持平或增长，尚太和中科受益于宁德时代神行电池出货量提升[3][10] - 预计正极全年涨幅 1000 多元，一季度高压式产品涨幅 2000 元左右，2.5 及 2.55 产品涨幅 500 - 1300 元，2.45 以下产品无增长[10] - 石油焦涨价对一季度业绩影响不大，单吨盈利稳定，二季度成本由电池厂承担大头[11] 7. **结构件环节**：一季度排产数据乐观，科达利今年预计实现 17 亿元业绩，一季度预计 3.5 亿元以上概率高；蒲泰一季度预期 4.3 亿元，今年预计 20 万吨出货，一季度近 4 万吨，隔膜出货量快速提升，总体业绩可能达 20 - 23 亿元[12] 8. **电解液环节**：今年第一季出货量超预期，同比仅下降 5%，磷酸铁锂减值亏损存在，总体 15 万吨出货，总体加上亏损部分预计 1.4 亿元左右[13] 9. **天籁公司**：单壁管业务一季主要是老产品出货约 2 万吨，单吨盈利 3K，总体 6000 万元，全年单壁管业务预期 8000 万 - 1 亿元，全年度整体锂电板块目标 3.8 亿元以上[14] 10. **风机主机厂商**：2025 年毛利率预期比 2024 年改善，但一季度因生产十兆瓦大机型，毛利率可能低于去年六兆瓦主流机型，部分公司一季毛利率或承压[8] 11. **风场转让**：对风机主机厂商业绩有积极作用，但具体预测难度大，如韵达股份预计一季转让 50 兆瓦风场[9] 12. **储能行业**：2025 年同比增速在电力各板块中较高，优质上市公司估值低，一季度出货量同比高增长，如上层电器光伏逆变器发货量增长[15] 13. **储能 PCS 领域**：2025 年公司指引交付量 9 - 10GW，一季度招标旺盛，1 - 2 月招中标同比增速超 150%，一季度国内出货量约 600MW，海外交付 700MW 美国纯 PCS，单瓦净利 6 - 8 分钱，增厚利润 4000 - 6000 万元，一季度公司业绩预计 1.2 - 1.5 亿元[16] 14. **阳光公司**：一二季度业绩表现良好，单位盈利两三毛钱左右，总体收入预计 24 - 25 亿元，同比略增，全年预期一二十亿元，是新能源发电领域估值较低品种之一[17] 15. **海伦司公司**：一季度国内出货量约 2.6GWh，海外确认收入 50 - 100MWh，国内出货量增长 20% - 25%，海外从零开始增长，但因价格下降收入持平或略减[18] 16. **爱普公司**：一季度发货环比增长 50%，但收入环比持平，与去年四季度发货低谷及发货与收入时间差有关，一季收入和业绩与四季持平[19] 17. **数泓科、禾昌及科华等公司**：同比均有增长，禾昌去年一季偏弱，今年四季交付量明显增加，一季传动及光伏交付表现良好；顺诚同比持平略增；保险科技预期稍好[20] 18. **德业股份**：2025 年一季度整体部署出货量同比增长明显，从 8 万多台增至 11 - 13 万台，环比略有下降，单台净利润平均稳定在 3000 元左右，电池包收入趋势与部署发货相似，总体预估一季报利润水平达 5.6 亿元，同比增长 30%，欧美、东南亚及非洲市场有需求释放潜力[24][25] 19. **电力设备行业细分板块** - 网内：2025 年一季度头部核心设备公司迎来开门红，1 - 2 月电网工程投资完成额超 400 亿元，同比增幅超 30%[26] - 输变电设备招标：一季度国家电网输变电设备招标金额超 150 亿元，同比增幅超 20%，750 千伏和 500 千伏产品需求旺盛，变压器和组合变压器等设备招标金额增长率超 30%[27] - 特高压项目：2025 年将开工 6 条直流特高压线路，储备项目多，平高、许继、西电等头部公司一季度开局良好[28] - 出口：2025 年 1 - 2 月电力相关变压器出口同比增速延续 2024 年 40%以上且更快，电表保持上行[29] - AIDC 配套电器设备：需求快速增长，头部公司获大规模订单，行业景气度上升，部分紧缺设备涨价，有较大弹性空间[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 光伏产业链 531 政策前抢装需求推动行业价格上涨，预计下半年国内集中式需求和出口端需求补充，价格回落但不会降至 2024 年底水平[21] - 结构件环节四季度有减值情况[12] - 电解液环节磷酸铁锂减值亏损依然存在[13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：大消费行业（涵盖零售、潮玩、白酒、快递、消费电子、医美等细分领域） - **公司**：名创优品、Top Toy、永辉超市、帏翔精密、中通快递、韵达、顺丰控股、德坤物流、TCL 电子、爱美客 纪要提到的核心观点和论据 名创优品 - **业绩表现**：2024 年实现收入 4 亿，同比增长 23%，归母净利润 26 亿元，增长 16%，四季度增长略好于前三季度 [2] - **增长策略亮点**：国内门店达 4386 家，去年新开 460 家；加码 IP 战略，SKU 升至 12600，每月上新 1180 款；推动 O2O 和闪电仓业务 [2][3] - **海外市场表现**：重点布局北美直营店，全年新增 265 家，海外总门店超 3000 家，海外直营 GMV 增速超 50%，代理市场增长 17%，全球化供应链基础强，关税影响有限 [2][4] Top Toy - **发展情况**：2024 年新开 128 家店，门店数量翻番并实现盈利，税前利润率达 9%以上，有进一步发展潜力 [2][5] 永辉超市 - **股权收购及展望**：2025 年第一季度完成收购，预计今年基本盈亏平衡，对公司拖累有限，同店销售增长率提升则公司估值有较大空间 [2][6] 白酒行业 - **趋势和挑战**：有望迎来向上拐点，库存同比下降，春节需求环比改善，经济刺激政策或带动下半年需求回升；高端酒需求稳定，中低价位酒面临挑战，厂家目标制定更客观理性，经销商信心有所修复 [2][7] 快递行业 - **当前数据和趋势**：3 月上半月快递件量同比增速 20%-21%，高于预期；三月底至 618 前夕为淡旺季切换调整期，营收增速可能向 15%靠近 [2][8] - **市场格局和中通战略目标**：2025 年市场格局受关注，中通强调 20%-24%件量增长目标，利润非优先考虑因素；行业增速下滑时可能采取激进价格政策；抗压和打价格战能力强，股息率接近 5%，业绩年增长预计 10%-15% [2][10] 帏翔精密 - **业绩表现及指引**：2024 年调整后净利润 101.5 亿元，同比增长 12.7%，符合预期；2025 年指引不明确，电量增速预估 20%-24%，隐含市占率目标提升约 0.8%-5% [2][9] 韵达 - **立案调查影响**：因加盟商安全管理漏洞被立案调查，可能影响大客户选择，具体影响待最终调查结果判断 [2][11] 顺丰控股 - **战略入股影响**：旗下顺心捷达 5.5 亿元入股德坤物流，占约 30%股份，预计贡献几千万规模口径利润，旨在业务协同降本增效 [2][12] TCL 电子 - **2024 年业绩表现**：营收 993.2 亿港元，同比增长 25.7%；经调整归母净利润 16.1 亿港元，同比增长 100.1%；预计分红率 50%；中国市场电视销量 631 万台，同比增长 5.8%，海外市场销量 2269 万台，同比增长 17.6% [2][13] - **其他业务板块表现**：其他显示业务稳健增长，互联网业务受海外高增推动，创新业务板块快速增长 [14] - **费用控制及 2025 年展望**：2024 年销售、管理及研发费用率同比下降 2 - 0 个百分点；看好国内政策及海外竞争格局，预计 2025 年消费电子收入增长 10%-15%，利润端增长 20%以上 [15][16] 爱美客 - **2024 年业绩表现**：全年营收和净利润增速约 5%，第四季度营收下滑 7%，归母净利润下滑 15%，业绩低于市场预期 [2][17] - **未来发展逻辑**：内生增长与外延并购，2025 年下半年多款新品上市，2026 年独家代理光电类产品有望获批；控股收购韩国瑞城，加速国际化进程 [18][19] - **未来盈利预测**：不考虑并购，2025 年营收和利润增速约 11%，2026、27 年营收和利润有望提速 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Miniso Land 业态已开设三家门店，在一二线城市表现良好，三四线城市压力较大，今年与《黑神话：悟空》推出联名产品并计划绑定更多 IP 产品 [3] - TCL 电子内销电视毛利率 19.8%，同比下降 1.6 个百分点，但四季度产品结构优化带来显著提升；外销毛利率 13.5%，同比基本持平，欧洲市场渠道费用高致毛利率低，但大尺寸和中高端电视增长对冲不利影响 [13] - 爱美客溶液类产品全年增长约 4%，销量增长 23%左右，单价同比下滑 15%；凝胶类产品整体增速约为 5%，销量下滑 11%，平均售价增长 18% [17]

纪要涉及的行业和公司 行业：ETF、游戏、机器人、云计算、信创、有色金属、债券、港股、黄金、豆粕 公司：小米、金山云、阿里巴巴、腾讯、比亚迪、小鹏、农夫山泉、泡泡玛特 纪要提到的核心观点和论据 - **ETF市场** - **规模增长**：2024 - 2025年中国ETF市场规模翻倍，从2万亿增至4万亿，资金流入显著[1][5] - **表现优异品种**：股票型如人工智能、机器人等；跨境型中香港、美国、日本、德国等市场ETF；债券型如30年国债ETF去年涨幅24%、可转债ETF；商品型如黄金ETF今年涨幅12%、豆粕ETF受反制措施影响上涨[4][6] - **优势**：兼具股票灵活性和基金分散投资优势，可当天买卖，包含一篮子股票降低风险[3] - **游戏板块**：2024年受黑神话悟空上线关注但整体跌幅深，2025年因AI应用爆发、多家厂商布局AI模型及游戏版号稳定发行，板块表现良好[17][18] - **机器人行业**：作为具身智能设备，智能化程度提升，市场空间有望超汽车和智能手机领域，陪伴机器人市场规模预计达数万亿级别[2][19] - **云计算与信创板块**：2025年表现显著优于计算机整体板块，云计算涨幅24%，信创涨幅20%，计算机仅涨10%，因增加互联网厂商和国产汽车公司配置更具弹性[20] - **有色金属市场**：表现良好，有色ETF含铜、铝等工业金属，是顺周期布局优质品种，2024年一季度铜价暴涨约30%，2025年继续保持强势[9] - **债券型ETF市场**：2024年可转债ETF受益于股债双赢表现出色，2025年虽有回撤但股市走强仍表现不错；30年国债短融ETF和证金债ETF今年表现较弱，30年国债ETF年初至今跌3%，因降息降准预期下滑[10] - **港股ETF**：涵盖科技、互联网、汽车、消费等领域，本轮行情由资金面驱动，中国资产重估带来机会，香港信息技术和科技企业盈利能力复苏，未来机遇集中在AI应用板块[11] - **德国ETF**：过去两年表现不俗，23 - 24年涨幅40%，2025年接近24%，受益于财政扩张政策，但溢价率较高存在套利空间，基民盟胜选放宽地方政府结构性融资或利好经济[13] - **黄金市场**：2025年开年以来涨势迅猛，上涨逻辑包括避险、抗通胀属性及机会成本，2024年全球局势和金融市场风险推动金价涨幅达30%，今年47个工作日涨幅13%，中国实物金投资同比增长20%，其他亚洲国家黄金需求也同比增长[14][15] - **豆粕市场**：因大豆供应减少，豆粕供给随之减少，2025年贸易战中价格上涨[8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **ETF投资策略**：包括杠杆、对冲、套利、多空、事件驱动型、跨市场套利策略，各有适用场景和风险[21][22]

纪要涉及的行业 信用债、利率债行业 纪要提到的核心观点和论据 - **信用债性价比框架失效**：当前信用债性价比框架在某些情况下失效，虽按之前框架短端信用债进入投资区间，但市场环境和前提条件变化，2022 年起 3A 评级、3 年期限中短票信用利差在 30 - 50BP 波动，2024 年市场调整显示规律不适用[3]。 - **信用债与利率债配置差异**：利率债几乎所有固收投资者都会配置，如十年期国债；信用债以三年期限为界分割成交易盘和配置盘，广义基金主导三年以内短端信用，银行自营、券商自营、险资等偏好三年以上长端信用，不同机构对同一类资产有不同定价权[5]。 - **影响信用利差因素**：包括资产荒行情、流动性环境稳定性以及市场风险偏好变化。资产荒时资金面和可投资标的是决定性因素；流动性大幅波动会使利差趋势性压缩或扩张；市场风险偏好影响整体定价，如 2024 年 9 月以来股债跷跷板效应增强[6]。 - **公募基金行为变化**：2024 年以来公募基金在长端信用买入力度显著增加，导致 3 - 5 年及 5 - 7 年长端条幅调整幅度超过短端，改变市场震荡特点[7]。 - **构建信贷性价比框架条件**：需满足资产荒行情、流动性环境相对稳定、市场风险偏好无明显变化三个核心假设，否则适用效果受限[8]。 - **市场资金配置及影响**：市场资金主要配置于债券、现金和股票，股市和债市受大盘资金流向影响大。传统信用利差 30 - 50BP 是适合配置区间，目前利率债供给增加使逻辑可能变化，流动性不稳定时中枢应上调[9]。 - **股市与理财产品互动**：股市与理财产品存在显著互动，2024 年 9 月散户赎回现金类理财投入股市，对中短期信用债产生较大影响，不可忽视市场分化变化[10]。 - **投资策略调整**：广义基金仓位相对平衡时以防守为主，仓位低则先配置，核心是关注资金面和货币政策，当前资金面持续偏离政策利率，需关注银行态度及其引导资金流动方式[11]。 - **专项债发行影响**：2025 年 1 - 2 月专项债发行规模约 1.1 - 1.2 万亿人民币，完成度约 53%，对市场资金有扰动，央行采取紧平衡操作并引导资金中枢偏高运行，需关注银行态度及其引导方式[12]。 - **银行态度影响**：当前银行态度对未来市场走势至关重要，核心博弈点在于银行如何引导资金流动，涉及股债联动和货币政策走向，投资策略应关注银行动态及其政策指引[13]。 - **短债性价比**：当前资金面不稳定，短债性价比不高，春节后资金中枢过紧，资产收益率低，出现倒逼去杠杆情况，杠杆处于绝对低位但套现空间未显著改善，资金紧张时可能再次接近零，建议以稳为主[14]。 - **机构加杠杆趋势**：非法人产品和险资加杠杆相对突出，公募基金负债端稳定性差，仓位易受资金面扰动而拆掉，不同机构加杠杆策略需谨慎考虑[15][16]。 - **信用策略推荐**：基于机构性质和仓位不同而有差异，建议保守或选择利差最高品类配置，推荐配置安全垫较大的低资质短期城投债，而非资质较高但短期城投债[17]。 - **流动性紧张时投资品种选择**：流动性紧张时，广义基金挤兑卖出短券会使中等资质和超低等级城投债难以出售，保守策略是基于此考量，有配置压力可优先配置最低资质、安全垫空间大的短债[18]。 - **二级资本债表现**：震荡行情中，2024 年开始同等级同期限二级资本债与普通企业信用债反弹幅度无显著差别，原因是资产荒下各类信用品类被压缩，理财委外等机构大量买入使其逐渐退化[19]。 - **非标资产减少影响**：2023 年非标资产显著减少，2024 年投资者转向标准化债券市场，导致市场波动性增加，债市杠杆持续下行，2024 年主动去杠杆，2025 年被动去杠杆[20]。 - **央行管控能力变化**：2024 年央行对资金市场管控能力减弱，8 月和 11 月资金池增量不足，对大银行控制力下降；2025 年初通过调整存款准备金率等措施恢复一定控制力[21]。 - **保险公司作用**：保险公司在长债行情中起重要作用，2024 年 8、9 月大量保费涌入用于购买长期债券推动超长债行情，2025 年极端行情可能不再现[23]。 - **理财产品回表影响**：理财产品回表压力仍存在，季末观察重要，大型银行缺乏负债和资金运用端资金，需关注 3 月回表情况，短端信用有一定支撑但不如去年强劲[24]。 - **信用贷供应结构趋势**：2025 年信用贷供应结构与 2024 年一致，许多机构倾向置换高成本信贷为低成本债券，新的增量机会来自科创板块推进带来的产投平台和产业基金类金控公司等领域[25]。 其他重要但是可能被忽略的内容 无