市场环境 - 近期海外与国内政策变化对A股市场产生较大扰动 [1] - 市场风险偏好较低与成交量缩减 [1] - 阶段性成交量缩减使得市场出现震荡与短期风偏降低 [1] 经济转型 - 从产业端角度观察 国内经济转型步伐仍稳步进行 [1] - 叠加即将发布的十五五规划方案 预计对科技产业方向的政策扶持力度仍持续 [1] - 政策扶持带来行业景气 [1] 投资机会 - 后续仍建议关注国产科技方向超跌反弹后的机会 [1]

行业核心矛盾 - 光伏产业链处于供需失衡状态，各环节产能均大于需求 [1] - 行业核心矛盾在于反内卷推动产能出清，关键在于政策执行力度 [1] - 2026年国内需求不确定性增加，山东2025年机制电价落地后相比火电指导价降幅较大 [1] 反内卷政策成效与方向 - 整治低于成本价销售已取得显著成效，硅料价格从底部3.4万元/吨上涨至5.2万元/吨左右，已位于头部企业全成本上方 [2] - 硅片、电池价格跟随硅料上涨，组件价格短期涨幅有限，后续国内招投标价格能否顺价是核心观察点 [2] - 反内卷主要方向包括整治低于成本价销售以及产能整合、淘汰落后产能和行业自律控产 [2] 产能出清手段 - 多晶硅能耗新标准近期发布征求意见稿，能耗标准大幅收紧，预计2026年底开始执行，将是硅料去产能的重要手段之一 [2] - 硅料环节产能整合进度相对较快 [2] - 行业供需扭转需要看到产能政策力度超预期，短期重点关注产能整合以及行业联合控产力度 [1] 行业基本面现状 - 行业库存高企，硅料环节总库存预计在40-50万吨 [3] - 若硅料产出维持当前水平，硅料库存在2026年内回归正常水平（1-2个月）难度较大 [3] - 只有将硅料排产限制至8万吨/月且2026年需求持平条件下，硅料库存周期有望在2026年内回归正常 [3] 投资建议方向 - 看好光伏反内卷趋势下龙头主材企业受益，建议关注通威股份、大全能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能、阿特斯，福斯特、福莱特 [4] - 看好BC电池方向，凭借差异化优势享受溢价，Q2爱旭毛利率已明显改善，建议关注爱旭股份、隆基绿能、帝尔激光、海目星、捷佳伟创，宇邦新材 [4] - 看好TOPCon3.0技术方向，随着半片钝化、Polyfinger、0BB等提效技术落地，组件功率年底可达640W，明年有望达660W [4] - 看好金属化降本方向，银价上涨增加非硅成本，行业对无银化、少银化方案需求强烈，建议关注爱旭股份及浆料供应商聚和材料、帝科股份 [4]

公司IPO审核结果 - 北京昂瑞微电子技术股份有限公司首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求，于2025年10月15日由上交所上市审核委员会2025年第42次审议会议审议通过 [1] - 昂瑞微是2025年第59家过会企业，其中上交所和深交所共过会35家，北交所过会24家 [1] - 公司拟于上交所科创板上市，募集资金206,730.14万元 [2] 公司业务与募资用途 - 公司专注于射频、模拟领域的集成电路设计，主要从事射频前端芯片、射频SoC芯片及其他模拟芯片的研发、设计与销售 [1] - 募集资金将用于5G射频前端芯片及模组研发和产业化升级项目、射频SoC研发及产业化升级项目、总部基地及研发中心建设项目 [2] 公司股权结构与控制权 - 公司股权较为分散，无控股股东 [2] - 实际控制人为钱永学，在本次发行前通过直接持股、间接控制及一致行动关系合计控制公司62.4309%的表决权 [2] 保荐机构项目情况 - 本次IPO保荐机构为中信建投证券股份有限公司，保荐代表人为张悦、汪家富 [1] - 这是中信建投2025年保荐成功的第7单IPO项目 [1] 上市委会议问询问题 - 上市委要求公司说明结合行业竞争格局、产品技术迭代等因素，主要业务是否具备成长性及持续经营能力 [3] - 上市委要求公司说明2024年与主要经销商相关产品销售大幅增加的合理性，及是否存在股权关系或其他利益安排 [3] 2025年IPO市场概况 - 截至2025年10月15日，上交所和深交所共有35家企业IPO过会，保荐机构包括中信建投、中信证券、华泰联合等 [5][6][7] - 截至2025年9月30日，北交所共有24家企业IPO过会，保荐机构包括国投证券、平安证券、德邦证券等 [8][9]

市场整体表现 - 沪指上涨1.22%重回3900点，深成指上涨1.73%，创业板指上涨2.36% [1] - 沪深两市成交额2.07万亿元，较上一交易日缩量5034亿元 [1] - 汽车、电网设备、医药等板块涨幅居前，港口航运、光刻机等板块跌幅居前 [1] 中金公司对金融数据的点评 - 9月新增信贷同比少增，但调整置换债影响后信贷可能没有数据显示得那么弱 [2] - M1增速明显超出市场预期，联系这两个现象的角度是政策温和发力 [2] - 政策性金融工具落地和财政存款投放较快，一线城市放宽地产政策支撑了居民中长期贷款韧性 [2] - 金融总量指标的合理增长仍有赖于财政政策加码 [2] 华泰证券行业关注建议 - 国家发改委下发文件，机制上首次将可再生能源电力消费和非电消费比重目标并列 [3] - 该机制延续联合国气候变化峰会控排思路，有望通过强化绿电直连与绿证绿电交易职能、打开绿氢氨醇应用空间推动减排 [3] - 建议关注风电产业链和光伏产业链标的，头部风机厂、海风及海外条线、低成本硅料、高效电池/组件等相关标的有望受益 [3] 中信建投行业观点 - 第四季度全面看多人形机器人板块行情，是交易特斯拉第三代Optimus变化和量产预期的重要窗口期 [4] - 国产链条预计第四季度资本运作、订单出货、场景落地等消息将不断释放 [4] - 继续看好板块行情，首推T链，同时推荐传感器、灵巧手、垂类应用端、国产供应链条等产业趋势更优、放量更快的环节 [4]

行业整体表现 - 国庆中秋假期白酒行业动销整体下滑20%至30% [1] - 行业表现呈现显著地域分化 [1] - 国内经济有望企稳回升 顺周期产业的白酒行业有望重新步入高增长通道 [1] 地域分化详情 - 河南 山东 江苏等传统白酒消费大省表现相对稳健 动销下滑程度好于全国平均水平 [1] - 广东 安徽等地动销下滑幅度普遍超过20% [1] 品牌表现分化 - 头部名酒表现相对较好 [1] - 多地区茅台1935 汾酒系列 红花郎 水晶剑出货量稳定 [1] - 高端商务定位的产品受到的影响更为显著 [1]

核心观点 - 公司全面看多第四季度人形机器人板块行情，认为这是交易特斯拉Optimus变化和量产预期的重要窗口期 [1] - 公司继续看好板块行情，首推T链，并推荐传感器、灵巧手等产业趋势更优的环节 [1] 板块行情展望 - 第四季度是交易特斯拉第三代Optimus变化和量产预期的重要窗口期 [1] - 无需担忧审厂延后等边际扰动 [1] - 国产供应链预计在第四季度将不断释放资本运作、订单出货、场景落地等消息 [1] 投资建议 - 首推T链 [1] - 同时推荐产业趋势更优、放量更快的环节，包括传感器、灵巧手、垂类应用端、国产供应链条 [1]

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，近期全球风险偏好持续下降，资金较多流入美国固收基 金，流出美国中小盘和大盘成长股基；全球及美国大盘平衡股基有一定净流入。QDII ETF中恒生科技 相关产品获大幅资金流入，恒生指数等有小幅资金流出。整体来看，全球资金再平衡趋势持续，新兴市 场投资热度提升，美股资金流出压力持续。 2025年9月，港股市场领跑全球，恒生科技指数上涨13.95%、恒生指数上涨7.49%;越南、德国市场略微 收跌。整体上看，9月全球股市多数上涨，科技成长表现较领先。商品方面，黄金大幅反弹，而原油继 续回调。 中信建投主要观点如下： 全球市场表现回顾 全球基金资金流动：8月全球资金较多流入固收基金、流出股票基金，投资者风险偏好下降。全球投资 的股票基金仍取得了较多的资金净流入;而美国中小盘、大盘成长风格股基连续遭较多净流出，但大盘 平衡型股基获得一定资金净流入;日本、英国股票基金也有较多净流出。固收类产品中，整体呈资金净 流入，其中美国固收基金取得了最多净流入资金，延续7月趋势。 QDII-ETF资金流：近一月恒生科技再度出现大幅资金净流入，其次是港股创新药、恒生互联网科技 业、中国互联网5 ...

数字化转型核心观点 - 数字化转型重点在于"转型"而非仅"数字化" [1] - 数字化转型成果是智能化发展基础 为智能化发展提供助力 [2] 行业面临的挑战 - 存在技术迭代与业务响应的"时间差" 业务部门期望技术需求即时实现但较少考虑现状与基础 [1] - 存在系统孤岛与数据价值的"割裂感" [1] - 面临安全合规与创新效率的平衡难题 [1] - 存在标准化与个性化需求的共存矛盾 [1] - 面临短期成本压力与长期转型回报的博弈 [1] - 存在数字化人才供给与业务需求的适配问题 [1] 公司数字化转型方法论 - 总结出"3+1"数字化转型方法论 "3"指客户、产品、员工三大核心要素 "1"是数字化大运营 [1] - 提出"四个一切"原则：记录一切、分析一切、衡量一切、改进一切 形成螺旋式驱动上升 [2] 公司具体实践探索 - 加强标准化建设 包括组织管理标准化、技术实现标准化、评估衡量标准化 [2] - 加强数据治理 从加强顶层设计、数据资产盘点、数据资源入表等方面展开 [2] - 从电子化交易起步 到如今大模型在多个业务场景落地开花 [1] 智能化发展路径 - 智能化要讲场景、讲方法、讲治理 数字化转型也一样 [2] - 数字化转型积累大量知识库和过程数据 高质量数据通过智能化方法提炼使转型成效更显性、更明确 [2]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 在近日举行的"2025财富证券数智化年度生态年会"之"2025中国证券业数字化实践高峰论坛"上，中信建投证券执委 会委员、首席信息官肖钢表示，数字化转型的重点在于"转型"，而非仅"数字化"。他从中信建投的实践出发，系统 阐述了该公司在数字化转型中的实践和思考。 当下，AI浪潮滚滚而来，给券商数字化转型提供了更多可能性。肖钢认为，数字化转型成果是智能化发展基础， 为智能化发展提供助力。他强调，智能化要讲场景、讲方法、讲治理，数字化转型也一样。如果数字化转型做得 好，就积累了大量的知识库和过程数据，这些高质量数据通过智能化方法提炼，能使数字化转型成效更显性、更 明确。（马静） 从电子化交易起步，到如今大模型在多个业务场景落地开花，证券行业的数字化转型在持续深化。不过，肖钢坦 言，从实践来看，数字化转型仍存在诸多困惑与矛盾。首当其冲的是"技术迭代与业务响应的'时间差'"。业务部门 往往期望技术需求能即时实现，却较少考虑现状与基础，以及需求是否表述清晰。 在具体实施上，肖钢提到，公司提出"四个一切"原则：记录一切、分析一切、衡量一切、改进一切。 ...

财富管理的核心使命 - 财富管理机构的首要使命是防范风险，在此基础上寻求财富保值增值与传承 [1] - 需要陪伴引领客户，使其实现自觉自醒，跨越经济周期 [1] - 通过金融产品服务更广泛人群，使其享受到社会发展红利 [1] 投资策略与市场周期 - 中国资本市场呈现规律且复杂的周期性波动，但由于变量较多难以预测，运用周期投资并非易事 [1] - 财富管理应该穿越周期，而非判断周期、投机周期 [1] - 保护资产安全是财富管理的第一要务，一旦投资本金损失需要成百上千笔收益才能弥补 [1] 投资顾问的角色与职责 - 投资顾问的核心职责是帮助客户筛选杂音、规避风险，巧妙放弃不熟悉、复杂的金融产品 [1] - 投资顾问需具备专业金融知识，并对财富管理使命及中国经济发展有深刻理解 [2] - 目标是帮助客户对资产有清晰概念，坚持自觉地度过每个经济周期，实现财产增值 [2] 券商财富管理的未来方向 - 未来两大发展方向是大力发展全委托投顾模式以及以ETF为主的指数基金 [1] - 以ETF为主的指数基金被视为最显性、最简洁的投资方法 [1] - 这两种路径有助于帮助投资者化繁为简，提高投资便利性 [1] 金融产品的普惠价值 - 金融产品是财富管理发展行稳致远的重要组成，普通人可通过指数增强、行业基金等把握前沿领域投资机会 [2] - 借助投资顾问，普通人可以“让比我们明白的人为我们服务”，享受发展红利 [2] - 这是金融平权理念的体现，偏远地区人们可通过金融产品获得同样的投资机会 [2]