报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 锦江航运是亚洲区域内精品航运服务商，身处集运优质细分赛道，依托精品航运服务建立差异化竞争优势，有望在细分市场占据一席之地；公司东北亚航线业绩稳固，精品航线模式在东南亚市场加速复制，有望打造第二增长曲线；长期看好产业转移趋势下东南亚市场的快速增长，公司有望充分受益 [6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 一、锦江航运：亚洲区域内精品航运服务商 （一）聚焦亚洲市场的班轮公司，提供差异化精品航运服务 - 上港集团持有公司85%股权，公司成立于1983年，2023年于上交所主板上市 [14][15] - 截至2024年底，公司经营50艘船舶，总运力5.3万TEU，位列中国大陆第7位、世界第35位；2023年IPO募资21.8亿元用于购置船舶等 [20][21] - 公司构建精品航线、HDS以及Super HDS多层级服务模式，HDS服务可实现“精确到小时”交货，获较高市场认可度 [23] （二）航线布局：在东北亚市场具备较强竞争力，并逐步向东南亚市场延伸 - 航线聚焦亚洲区域，东北亚航线深耕上海 - 日本航线，2020 - 2024年市场占有率行业第一；东南亚航线开通多条航线，打响品牌知名度；国内航线包括两岸间和沿海航线，上海 - 两岸间航线2020 - 2024年市场占有率行业第一 [24][27] - 公司布局14个境内和14个境外网点，拓展延伸航运物流服务链条，构建全流程产业布局 [30][33] - 近几年租赁运力增加，总运力从2020年底的2.6万TEU增长至2024年底的5.3万TEU；2023年上半年东北亚、东南亚、国内航线运力投入占比分别为35%、42%、23% [36] - 收入上，东北亚航线占比超50%，东南亚航线从2019年的11%提升至2023年上半年的28%，国内航线较稳定；毛利率方面，东北亚航线除2021年外最高，东南亚航线波动大，国内航线受中转货物影响 [38][39] （三）盈利波动符合集运业周期特征，近两年保持高分红比例 - 公司收入、利润变化符合集运行业周期性，2021 - 2022年高景气，2023年回落，2024年因红海危机运价上涨 [42] - 2023年上半年成本结构中港口相关费用、燃油及船舶物资等占比较大，2022年单箱成本上涨与燃油价格和租赁船舶有关 [44] - 公司章程规定每年利润中不少于50％可分配利润分红，2023年分红比例50.02%，2024年为50.46% [46] 二、集运优质细分赛道，亚洲航线长期供需向好 （一）亚洲航线：增速最快细分领域，供需相对均衡 - 需求端，亚洲航线是全球集运第二大市场且增速最快，2001 - 2024年货运量CAGR为6.85%；受益于亚洲经济发展、RCEP推动等因素，东北亚市场存量稳固，东南亚市场快速成长 [48][52][53] - 供给端，亚洲航线主要由3000TEU以下集装箱船运营，2009 - 2024年年均增速1.28%低于行业；2025年4月在手订单占比3.59%，3月20岁以上老船占比24%；预计2025、2026年运力增速分别为0.59%、 - 2.97% [60][61] - 运价端，2020年第三季度前相对稳定，之后受远洋航线和区域经济影响波动，亚洲区内运价波动性小于远洋航线，东南亚航线大于东北亚航线 [68] （二）两岸间航线：整体发展较为稳健 - 需求端，两岸经贸往来基数大，2014 - 2024年进出口商品总值CAGR达3.97% [75] - 供给端，受特殊管理，船舶运力变动相对稳定 [75] - 运价端，2021、2024年受其他地区影响上涨，整体较平稳 [75] 三、公司看点：具备特色的精品航运服务商，商业模式正复制在新市场 （一）坚持精品航运战略，东北亚航线压舱石稳固 - 公司构建多层级服务模式，在东北亚航线建立差异化竞争优势，上海 - 日本线市占率行业第一 [79] - 经营上，2019 - 2023年上半年收入占比54% - 70%，2019、2020、2023年上半年毛利占比均值约92.4%；运价上，单箱运价高于其他航线，长协占比高，变动略滞后市场 [79] （二）精品航线模式在东南亚市场加速复制，有望铸成公司第二成长曲线 - 集运市场竞争格局高度集中，锦江航运虽运力规模有差距，但差异化竞争优势有望使其在细分市场立足 [87][88] - 公司2012年开通东南亚泰越航线，近几年加速运力投入和精品航线复制，“海防丝路快航”等已成功复制；还延伸服务至新兴区域 [89][91] 四、投资建议 1、盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为60.3、60.9、61.5亿元，增速均为1.0%；归母净利润分别为7.7、7.8、8.0亿元，增速分别为 - 25%、2.0%、2.0%，对应EPS分别为0.59、0.61、0.62元，对应PE分别为15、15、14倍 [92] 2、投资建议 - 锦江航运依托精品航运服务建立差异化优势，在上海 - 日本/两岸间航线市占率领先，开拓东南亚市场；看好东南亚市场增长，公司有望打造第二增长极 [93] - 选择海丰国际、中谷物流等为可比公司，公司PB估值低于均值；给予2025年1.6 - 1.8倍PB，对应目标市值142 - 160亿元，目标价11.0 - 12.4元，预期较现价有24% - 39%增长空间 [94]

证券代码：601083 证券简称：锦江航运 公告编号：2025-010 上海锦江航运（集团）股份有限公司 关于使用部分闲置募集资金进行现金管理到期赎回并继续进行现金管理的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ● 到期赎回现金管理产品 现金管理产品：招商银行点金系列看涨两层区间88天结构性存款 登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 现金管理金额：人民币80,000万元 ● 继续进行现金管理产品 现金管理产品：招商银行点金系列看涨两层区间86天结构性存款 现金管理金额：人民币80,000万元 ● 已履行的审议程序：上海锦江航运（集团）股份有限公司（以下简称"公司"）于2024年6月28日召开 第一届董事会第十九次会议、第一届监事会第十二次会议，审议通过了《上海锦江航运（集团）股份有 限公司关于使用部分闲置募集资金进行现金管理的议案》，保荐机构国泰君安证券股份有限公司出具了 无异议的核查意见。 ● 特别风险提示：公司本次购买的是安全性高、流动性好、具有合法经营资格的金融机构销售的保本型 产 ...

业绩总结 - 2023年首次公开发行19,412万股，募集资金总额218,385.00万元，净额206,049.45万元[5] - 截至2024年12月31日，募集资金专户余额为98,309.47万元[6] 资金运作 - 到期赎回招行88天结构性存款本金80,000万元，收益453.26万元，预计年化收益率1.85%或2.35%[4] - 继续用80,000万元闲置募集资金买招行86天结构性存款，预计年化收益率1.85%或2.47%[2][6] - 2024年6月28日同意现金管理额度不超16亿元，期限12个月[9]

关联交易审议 - 2025年3月28日董事会以6票同意审议通过关联交易议案[1] - 2025年3月28日监事会以3票同意审议通过关联交易议案[4] 关联交易数据 - 2024年向关联人提供劳务预计35000万元，实际发生31494万元[7] - 2024年向关联人购买燃料和动力预计60000万元，实际发生14185万元[7] - 2024年接受关联人提供劳务预计80000万元，实际发生69035万元[8] - 2025年向关联人提供劳务预计43500万元，较2024年实际增加[10] - 2025年向关联人购买燃料和动力预计70000万元，较2024年实际增加[10] - 2025年接受关联人提供劳务预计88800万元，较2024年实际增加[11] 存款余额预计 - 公司预计2025年在上海银行日存款余额不超25亿元，2024年末为390万元[11] 公司及子公司信息 - 公司成立于1996年1月30日，注册资本为1420652.87万元人民币[22] - 上海国际港务集团是公司控股股东，注册资本2328136.5262万元[12] - 上海明东集装箱码头有限公司成立于2005年11月16日，注册资本400,000万元[15] - 上海浦东国际集装箱码头有限公司成立于2003年1月16日，注册资本190,000万元[16] - 上海沪东集装箱码头有限公司成立于2002年9月12日，注册资本110,000万元[18] - 太仓正和国际集装箱码头有限公司成立于2010年4月6日，注册资本452,197.321996万元[19] - 中石油上港能源有限公司注册资本9,800万元[20] - 锦江航运代理（泰国）有限公司注册资本800万泰铢[21] 关联交易说明 - 关联交易定价有政府规定价格的依据该价格确定，无政府定价的以市场价协商确定[24] - 日常关联交易属正常业务，符合经营发展需要，不损害公司和股东利益[25] - 该事项尚需提交公司股东大会审议[27] - 保荐机构对2024、2025年关联交易情况预计事项无异议[27]

业绩总结 - 2024年净利润102063.97万元，同比增37.45%[12] - 2024年营业收入同比增13.36%[12] 募集资金 - 首次公开发行19412万股，募资218385.00万元，净额206049.45万元[8] 合规情况 - 公司治理、信息披露、资金管理等无违规[4][6][7][10][11][16] 经营状况 - 经营模式和业务结构未重大不利变化，经营良好[12]

上市与募资 - 公司2023年12月5日在上海证券交易所主板上市，首次公开发行194,120,000股，募集资金总额2,183,850,000元，净额2,060,494,478.8元[1] - 各项发行费用123,355,521.2元[4] 资金使用与余额 - 截至2024年12月31日，本年度使用募集资金294,817,194.3元，累计使用306,806,394.3元，未使用余额1,753,688,084.5元[2] - 募集资金专项账户余额983,094,735.49元，与未使用余额差异770,593,349.01元[2] 账户信息 - 招商银行上海徐家汇支行账户余额983,094,529.79元，广发银行香港分行账户余额205.7元[6] 监管协议 - 2023年11月22日，公司与国泰君安、招商银行上海分行签三方监管协议[6] - 2023年11月22日，公司等签四方监管协议，上海海华轮船账户已注销[7] - 2024年8月16日，公司与满强航运等签四方监管协议[8] 募投项目 - 上海锦江航运国际集装箱运输船舶购置项目调整后投资1,907,676,500元，截至期末承诺投入1,154,314,478.8元，预计2028年12月达预定可使用状态[18] - 上海锦江航运集装箱购置项目投资871,180,000元，本年度投入274,999,794.3元，进度31.57%，预计2026年6月达预定可使用状态[18] - 上海锦江航运智能化船舶改造项目投资35,000,000元，本年度投入19,817,400元，累计投入31,806,600元，进度90.88%，预计2025年11月达预定可使用状态[18] 资金置换与管理 - 2023年11月30日，公司以自筹资金预先投入募投项目及支付发行费用24,048,119.71元，已用募集资金置换[19] - 2024年6月28日，公司同意安排不超16亿元闲置募集资金现金管理，额度可滚动使用，授权有效期12个月[19] - 2024年公司用闲置募集资金进行现金管理，招行定期存款80,000万元，起息日2024年6月28日，期限1年[21] - 2024年公司用闲置募集资金买招行87天、94天结构性存款各80,000万元，收益524.38万元、515.07万元，已赎回[21] 项目调整 - 2024年12月2日，公司将国际集装箱运输船舶购置项目达预定可使用状态时间调至2028年12月[19]

持续督导情况 - 国泰君安对锦江航运进行2024年度持续督导[2] - 保荐代表人于2025年3月24日对公司进行现场检查[2] 合规情况 - 持续督导期间公司无违法违规等不良情况[3][4] 资金与披露 - 2024年度公司募集资金存放和使用合规[5] - 国泰君安认为公司2024年度信息披露合规[6]

业绩相关 - 公司首次公开发行19,412万股，募集资金总额218,385.00万元，净额206,049.45万元[1] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金30,680.64万元[1] 项目变更 - 公司拟变更国际集装箱运输船舶购置项目，涉及资金115,431.45万元，占总额52.86%[2] - 原项目投资总额190,767.65万元，拟投入募集资金115,431.45万元[6] - 新项目总投资131,400.00万元，拟使用募集资金118,372.14万元[3] 船舶购置 - 新项目购置4艘1,800TEU型和2艘1,100TEU型集装箱船舶[10] - 4艘1,800TEU型船舶总投资93,440.00万元，使用募集资金80,412.14万元[11] - 2艘1,100TEU型船舶总投资37,960.00万元，使用募集资金37,960万元[11] 市场布局 - 公司已布局28个境内外服务网点[14] - 2023年公司陆续打造“海防丝路快航、泰越丝路快航”等“丝路快航”精品航线，2024年开设“泰越快线”[13] 未来展望 - 公司未来将聚拓东南亚航线市场，探索航线精品服务嫁接[12] - 公司存在补充和提高自有运力的需求，具备增加运力的运营能力[15] 审议情况 - 公司变更部分募投项目已通过第一届董事会第二十四次会议、第一届监事会第十六次会议审议，尚需提交2024年年度股东大会审议[21] - 监事会认为公司本次变更部分募投项目符合公司实际经营情况和未来发展战略，符合相关规定，不存在损害公司及全体股东利益的情形[20] - 保荐机构认为公司本次变更部分募投项目履行了必要程序，符合相关规定，对该事项无异议[22]

审计相关 - 普华永道审计锦江航运2024年12月31日财务报告内部控制有效性[3] - 普华永道认为锦江航运该日在重大方面保持有效内控[7] - 审计报告编号为普华永道中天特审字(2025)第0098号[3] - 审计报告日期为2025年3月28日[8]

会议情况 - 2024年公司召开7次董事会，独立董事应参加7次，亲自出席7次，通讯参加4次，委托和缺席次数均为0[4] - 2024年公司召开2次股东大会，独立董事应出席2次，实际出席2次，缺席0次[5][6] - 2024年独立董事召集并出席5次提名、薪酬与考核委员会会议，均投赞成票[6][7] - 2024年独立董事出席3次独立董事专门会议，发表合规性意见并投赞成票[7] 工作时间 - 2024年独立董事现场工作时间总计超过十五日[8] 建议策略 - 关注东南亚区域发展，拓展物流链两端服务[9] - 关注集装箱造船市场，适时启动新造船项目[9] - 重视ESG治理，推进可持续发展报告编制工作[9] 审议事项 - 2024年审议2023年年度报告、2024年各季度报告[18] - 2024年审议2023年度、2024年半年度募集资金存放与使用专项报告等议案[19] - 2024年审议《2023年董事、高级管理人员年度薪酬情况报告》相关议案[21] - 2024年审议《关于续聘会计师事务所的议案》，续聘普华永道中天为审计机构[23][24] - 2024年审议2023年度和2024年半年度利润分配方案相关议案[25] 其他情况 - 2024年独立董事审议确认公司关联交易遵循公平原则，无损害公司或股东利益情形[16][17] - 公司为独立董事配置OA系统账号，组织参加相关培训[13][14] - 报告期内公司及控股股东履行承诺[26] - 公司董事会及下属四个专门委员会依据章程和细则顺利开展工作[27] - 独立董事任职期间未行使特别职权[29] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履行职责维护公司和股东权益[30]