行 业 及 产 业 非银金融 行 业 研 究 / 行 业 点 评 资价值——非银金融行业周报 （2026/1/26-2026/1/30）》 2026/02/01 《高弹性标签助力板块"破圈"，看好资 负两端改善趋势——2026 年保险行业策 略报告》 2025/11/18 《证券行业 2026 年投资策略：权益浪潮 下的券商机遇：财富扩容，国际增效》 2025/11/17 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 马一超 A0230526040003 mayc@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 2026 年 05 月 04 日 26 年一季度券商业绩高增兑现，保 险利润表现分化 看好 ——非银金融行业周报（2026/4/27-2026/4/30） 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 证券分析师 证 ...

行 业 及 产 业 非银金融 行 业 研 究 / 行 业 点 评 资价值——非银金融行业周报 （2026/1/26-2026/1/30）》 2026/02/01 《高弹性标签助力板块"破圈"，看好资 负两端改善趋势——2026 年保险行业策 略报告》 2025/11/18 《证券行业 2026 年投资策略：权益浪潮 下的券商机遇：财富扩容，国际增效》 2025/11/17 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 马一超 A0230526040003 mayc@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 2026 年 05 月 04 日 26 年一季度券商业绩高增兑现，保 险利润表现分化 看好 ——非银金融行业周报（2026/4/27-2026/4/30） 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研 ...

2025年券商业绩完整排名正式揭晓。 截至4月30日， 已有 至少92家券商披露2025年经营业绩，8家归母净利润突破百亿， 分别为中信证券（300.76亿元）、国泰海通（278.09亿 元）、华泰证券（163.83亿元）、广发证券（137.02亿元）、中国银河（125.20亿元）、招商证券（123.50亿元）、国信证券（110.73 亿元）、申万宏源证券（103.63亿元）。 | | | 92家券商2025年业绩 | | 觉(2026.4.30) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 序号 | 证券名称 | 归母净利(亿元) | 同比 (%) | 营收 (亿元) | 同比 (%) | | 1 | 中信证券 | 300.76 | 38.58 | 748.54 | 28.79 | | 2 | 国泰海通 | 278.09 | 113.52 | 631.07 | 87.40 | | 3 | 华泰证券 | 163.83 | 6.72 | 358.10 | 6.83 | | 4 | 广发证券 | 137.02 | 42.18 | 354.93 | 34.33 | | 5 ...

截至4月29日，43家上市券商2026年一季报已悉数披露。 在2025年业绩高增长的基础上，券商业绩向好的趋势仍在延续：近七成券商实现营收和净利双增，19家归母净利润增幅超30%，信达证券、财达证券等4家更 是翻倍。 经纪业务全线回暖，资管业务近七成正增长，但自营与投行业务分化明显，尤其是自营业务，超半数券商收入下滑，成为业绩的"胜负手"。头部券商综合优势 进一步巩固，经纪、投行、自营业务表现突出。 近七成券商实现营收和净利双增 在2025年业绩高增长的基础上，券商业绩向好的趋势延伸到了2026年第一季度。43家上市券商中，30家实现营收和净利双增长。仅从归母净利润维度看，有19 家券商增幅超30%，其中信达证券、财达证券、财通证券、东北证券更是实现翻倍。 不过也有12家券商净利润表现不尽如人意，但多数降幅集中在20%以内。有些券商业绩下滑跟上年同期基数较高有一定关系。2025年第一季度，超八成券商实 现高增长，不少中小券商更是"深蹲起跳"，增幅居前。 | 42家上市券商经纪业务手续费净收入情况 | | --- | 整体来看，头部券商盈利增速更加稳健，有6家净利增速都超过30%，其中中信建投增幅接近翻倍，广发 ...

2026 年 4 月 30 日 总量研究 增持信用品、减持利率品 ——主动型债券基金 2026 年一季报分析 要点 1、 26Q1 债券型基金市场总览 2026 年一季度公募债券基金市场规模小幅回落，混合二级债基规模持续扩张， 被动指数债基规模显著回落。截至 26Q1 末，全市场公募开放式债券型基金（以 下简称"债券基金"）共计 4027 只，较 2025 年末环比增加 34 只/0.85%；市 场规模合计为 11.07 万亿元，环比减少 445 亿元/0.40%；基金份额合计 9.19 万 亿份，净赎回 1209 亿份，赎回比例 1.3%。其中中长期纯债基金、被动指数债 基、可转债基金表现为净赎回，市场规模减少；短债基金、混合二级债基表现为 净申购，市场规模增加；混合一级债基表现为净赎回，市场规模增加。 2、 主动型债券基金季度表现 业绩表现：2026 年一季度，短期纯债基金、中长期纯债基金、混合一级债基、 混合二级债基回报率全面上行。杠杆率和久期：纯债基金、混合一级债基表现为 "降杠杆+缩久期"；中长期纯债基金、混合二级债基表现为"加杠杆+拉久期"。 债券持仓情况：2026 年一季度，主动型债基增持信用品 ...

投资评级 - 报告对华泰证券（601688.SH）维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为华泰证券凭借科技赋能，经纪业务领跑，投资业务持续兑现业绩 [1] - 看好公司在财富管理与科技结合的优势下，业绩将持续兑现 [3] - 公司国际化布局持续推进，国际一流投行建设持续深化 [3] 2026年第一季度业绩表现 - 2026Q1实现营业收入104.22亿元，同比增长26.6%，环比增长20.0% [1] - 2026Q1实现归母净利润48.00亿元，同比增长31.8%，环比增长31.5% [1] - 2026Q1加权平均ROE同比提升0.44个百分点至2.5% [1] - 剔除客户资金后的经营杠杆为4.4倍，较年初增长8.7%，扩表持续 [1] - 管理费用同比增长37.5%，但收入扩张下管理费率同比下降1.07个百分点至41.8% [1] 收费类业务表现 - 2026Q1经纪业务净收入29.13亿元，同比增长50.5% [2] - 2026Q1投行业务净收入8.61亿元，同比增长58.9% [2] - 2026Q1资产管理业务净收入4.80亿元，同比增长13.4% [2] - 2026Q1 A股市场日均成交额（ADT）同比增长69.3%，公司凭借数字化布局和广泛的客户基础，经纪业务成为重要业绩支撑 [2] - 2026Q1 H股IPO募集资金同比增长488.8%至1099亿港元，公司H股IPO承销规模同比增长197.5%至111亿港元 [2] - 截至2026年4月29日，公司在港股IPO排队项目中位列全市场第3 [2] - 截至2026Q1末，公司旗下公募南方基金和华泰柏瑞基金的非货币AUM较年初分别下降9.7%和27.2%，排名市场第5和第13位，在ETF领域布局领先 [2] 资金类业务表现 - 2026Q1利息净收入10.71亿元，同比增长11% [3] - 2026Q1投资业务收入47.69亿元，同比增长43.3% [3] - 截至2026Q1，公司融出资金市占率为7.18%，较年初下降0.15个百分点 [3] - 买入返售金融资产较年初增长27.9%至225亿元，推动利息收入增长 [3] - 金融资产投资规模较年初增长11.7%至5399亿元，其中交易性金融资产（TPL）较年初增长17%，其他债权投资较年初下降19.1% [3] - 衍生金融资产较年初增长27.6%至146亿元 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为188.11亿元、209.09亿元、221.86亿元，同比增速分别为+14.8%、+11.2%、+6.1% [3] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为401.91亿元、436.47亿元、454.14亿元，同比增速分别为+12.2%、+8.6%、+4.0% [4] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.08元、2.32元、2.46元 [4] - 以2026年4月29日收盘价计算，对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为0.90倍、0.81倍、0.74倍 [3] - 以2026年4月29日收盘价计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.3倍、8.3倍、7.8倍 [4] 其他重要信息 - 公司2026年发行的H股可转债将为境外业务发展补充营运资金 [3] - 报告发布日当前股价为19.29元 [6]

业务方面，2025年铝合金产品销量582.4万吨，与去年持平；氧化铝产量1339.7万吨，同比增长22.7%。 铝价上涨及氧化铝销量上行对冲氧化铝价格下跌，支撑业绩增长。西芒杜铁矿于2025年11月投产，将强 化资源属性。股东回报方面，拟派末期股息每股165港仙，全年现金分红总额144.75亿港元，股利支付 率57.76%，股息率5.06%。 供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，中东局势升级致阿联酋EGA旗下铝厂停产(约160万吨/年)、 巴林铝业产能降至约30%等，累计扰动产能或超300万吨。预计2026年全球电解铝总供给量7397.6万 吨，同比增速约-0.09%；需求端国内韧性较强，预计全球需求增速约1.11%。供需缺口或扩大至-94.9万 吨，LME铝价有望上探4000美元/吨。氧化铝价格有望长周期企稳回升，带动公司盈利增长。 考虑电解铝供需紧张，上调26-28年归母净利润预期至304.43/325.79/350.15亿元。维持26年12XPE，目 标价43.77港币(前值35.22港元)。 风险提示：下游需求不及预期致铝价下跌，高分红不及预期。 金吾财讯|华泰证券发布研报指，中国宏桥(01378) ...

投资评级与核心观点 - 报告对华泰证券维持“增持”评级 [6][12] - 目标价格调整为24.91元，对应2026年1.2倍市净率(PB) [6][12] - 核心观点：公司杠杆水平延续提升，同时深化国际化布局开拓新的利润增长点，看好中长期成长空间 [2][12] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：营业收入104.2亿元，同比增长41.5%；归母净利润48.0亿元，同比增长31.8%；年化加权平均ROE提升2.0个百分点至10.4% [12] - **历史及预测营收**：2024年营收414.66亿元(+13.4%)，2025年358.10亿元(-13.6%)；预测2026-2028年营收分别为398.39亿元(+11.3%)、432.89亿元(+8.7%)、469.19亿元(+8.4%) [4][12] - **历史及预测净利润**：2024年归母净利润153.51亿元(+20.4%)，2025年163.83亿元(+6.7%)；预测2026-2028年归母净利润分别为185.83亿元(+13.4%)、205.79亿元(+10.7%)、227.22亿元(+10.4%) [4][12] - **每股收益与净资产收益率**：预测2026-2028年每股净收益分别为2.06元、2.28元、2.52元；同期净资产收益率(ROE)预测分别为10.3%、10.6%、10.8% [4] - **估值指标**：基于最新股本摊薄，2026年预测市盈率(PE)为9.36倍，预测市净率(PB)为0.88倍 [4][15] 业务运营分析 - **杠杆水平持续提升**：公司持续扩表，测算期末经营杠杆达4.39倍，同比提升1.13倍，环比提升0.35倍，已连续5个季度提升 [12] - **投资类资产扩张**：期末投资类资产达5545亿元，较年初扩张599亿元 [12] - **各业务线普遍高增长**：2026年第一季度，公司经纪、投行、资管、自营、净利息收入分别同比增长50.5%、58.9%、13.4%、11.0%、57.4% [12] - **经纪业务市场份额稳定**：公司经纪份额预计维持在4.80% [13] 金融科技与增长催化剂 - **AI应用步入商业化**：券商AI应用已步入商业化阶段，华泰推出的“AI涨乐”凭借极致用户体验，有望提升线上获客与留客能力，助力提升经纪业务市场份额 [12] - **金融科技优势定价**：公司金融科技优势有望形成明确的定价逻辑，从而进一步提振估值 [12] - **增长催化剂**：行业供给侧改革的加速推进被视为公司发展的催化剂 [12] 公司估值与市场数据 - **当前估值**：报告发布时总市值约1741.28亿元，当前市净率(PB)为0.8倍 [7][8] - **股价表现**：近12个月绝对升幅为25%，但相对指数升幅为-0% [11] - **可比公司估值**：华泰证券2026年预测PB为0.88倍，低于中国银河(1.14倍)、中信证券(1.22倍)、招商证券(0.97倍)、广发证券(1.02倍)等可比公司平均值(1.09倍) [15]

报告投资评级 - 投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为，华泰证券作为龙头券商，其AI战略布局领先行业、国际业务持续取得突破、传统业务优势稳固，ROE等关键财务指标稳中有进 [1][3] - 2026年第一季度，公司实现营业收入104.22亿元，同比增长41.48%；归母净利润48.00亿元，同比增长31.79%；扣非归母净利润48.02亿元，同比增长32.86% [1] - 第一季度加权平均ROE达2.61%，同比提升0.51个百分点，盈利能力持续改善 [1] - 截至第一季度末，公司总资产达12,254亿元，较年初增长13.74%；归母净资产2,114亿元，较年初增长2.16% [1] 业务表现分析 - 手续费及佣金净收入为43.66亿元，同比增长47.15% [1] - 其中，经纪业务净收入29.13亿元，同比增长50.46%，直接受益于A股市场交投活跃度提升 [1] - 投资银行业务净收入8.61亿元，同比增长58.87%，股权与债权承销业务市占率稳居前列 [1] - 投资收入（自营）为45.19亿元，同比增长63.98%，是营收增长的主要驱动力 [1] - 利息净收入为10.71亿元，同比增长11.03% [1] 资产结构与流动性管理 - 资产端，第一季度末结算备付金达946.79亿元，较年初大幅增长73.91%，主要源于客户资金大幅增加 [2] - 交易性金融资产达4,438亿元，较年初增长17.01%，自营投资规模稳步扩张 [2] - 负债端，公司主动优化融资结构，压降高成本负债，第一季度末拆入资金173.35亿元，较年初下降53.32% [2] - 交易性金融负债531.22亿元，较年初增长45.85%，主要系发行可转债补充长期低成本资金 [2] - 风险控制指标表现强劲，期末风险覆盖率为310.47%，较年初提升11.8个百分点；流动性覆盖率为409.47%，较年初翻倍提升，核心风控指标持续优于监管标准 [2] 战略布局与未来展望 - AI赋能方面，公司持续深化AI技术在财富管理、机构服务、风险管理等全业务链的落地，通过智能投顾、智能交易、智能风控系统的迭代升级，持续降本增效 [3] - 国际业务方面，第一季度完成对华泰资本管理（香港）2.67亿元增资，持续夯实境外业务布局 [3] - 公司自营权益类证券及衍生品/净资本比例降至42.82%，较上年初下降13.99个百分点，风险敞口持续优化 [3] 财务预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年盈利预测不变 [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为409.02亿元、453.98亿元、508.15亿元，同比增长率分别为14.22%、10.99%、11.93% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为180.60亿元、199.49亿元、222.12亿元，同比增长率分别为10.23%、10.46%、11.34% [4] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为2.00元、2.21元、2.46元 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.4%、8.5%、8.7% [4] - 基于2026年预测，市盈率（PE）为9.10倍，市净率（PB）为0.87倍 [4]

投资评级 - 买入（维持）[1][4] 核心观点 - 2026年第一季度营收同比增长41%，达到104亿元，归母净利润同比增长32%，达到48亿元，营收符合预期但净利润低于预期，主要因业务及管理费成本计提和所得税高于预期[4] - 年化加权平均ROE为10.44%，同比提升2个百分点，期末杠杆率升至4.40倍，同比和环比分别增加1.12倍和0.35倍，金融扩表幅度显著[4] - 公司财富、投行和机构业务三条业务线优势均较强，盈利稳定性和成长性突出，H股可转债完成发行利于海外业务扩张[4] - 当前估值仍处底部，维持2026-2028年归母净利润预测为199亿元、218亿元、243亿元，同比增长22%、9%、11%，当前股价对应PE分别为8.7倍、8.0倍、7.2倍，PB分别为0.9倍、0.9倍、0.8倍[4][8] 分业务表现总结 自营投资 - 2026年第一季度自营投资收益为41亿元，同比大幅增长57%，环比增长49%[5] - 自营金融资产规模达4,732亿元，同比增长47%，环比增长17%，其中交易性金融资产环比增长17%，其他债权投资+债权投资环比下降9%，其他权益工具环比增长1%，TPL（交易性金融资产）扩张明显，预计由衍生品业务客需旺盛驱动[5] 财富管理（经纪） - 2026年第一季度经纪净收入为29.1亿元，同比增长50%，增速保持一线券商水平[6] - 当期市场股基日均交易额（ADT）为3.1万亿元，环比增长28%，同比增长77%[6] - 期末客户保证金规模达2,962亿元，同比增长61%，环比增长23%[6] 投资银行 - 2026年第一季度投行净收入为8.6亿元，同比增长59%，增长领先[6] - 港股IPO承销规模达130.5亿港元，同比大幅增长322%[6] 资产管理 - 2026年第一季度资管净收入为4.8亿元，同比增长13%，环比增长8%，预计由华泰资管AUM良好增长驱动[6] - 据Wind数据，2026年第一季度末，公司参股的华柏基金和南方基金的非货AUM分别为5,191亿元和7,223亿元，同比变化分别为-6%和+14%，环比变化分别为-29%和-12%；偏股AUM分别为4,033亿元和3,677亿元，同比变化分别为-13%和+5%，环比变化分别为-34%和+26%，主要受ETF规模环比下降拖累[6] 信用业务（利息） - 2026年第一季度利息净收入为10.7亿元，同比增长11%，环比下降5%[6] - 利息收入和利息支出同比分别增长27%和34%，环比分别增长4%和8%，扩表带来负债体量增加[6] - 两融余额为1,872亿元，同比增长40%，市占率为7.23%，较年初下降0.14个百分点[6] 成本与税务 - 2026年第一季度业务及管理费为43亿元，同比增长37%，成本计提显著增加，同时2025年第一季度基数较低[7] - 所得税为10.6亿元，同比大幅增长114%，所得税率为18.0%，同比提升6.1个百分点[7] 财务预测摘要 - 预计2026年营业收入为416.10亿元，同比增长16.2%，归母净利润为199.40亿元，同比增长21.7%[8][10] - 预计2026年每股收益（EPS）为2.21元，2027年为2.42元，2028年为2.69元[8][10] - 预计2026年毛利率为56.6%，净利率为47.9%，ROE为9.3%[8][11]