21世纪经济报道记者 赵云帆 上海报道 11月12日，在上海证券交易所举办的国际投资者大会上，华泰证券机构业务委员会主席梁红就中国资本 市场的前景、海外投资者对中国资产的态度等议题发表了演讲。 "中国资产的重估，我们觉得是属于大幕初启，"梁红表示："多年前中国被（部分海外投资者）视为不 可投资的地方，主要是因为资本市场上急剧的变动和调整，以及对于地方债的担心，包括疫情和地缘政 治带来的负面影响。但这并不是中国第一次面对这样的挑战，也不是第一次当一个大经济体在一个增长 过程中抵达了一个阶段，出现了结构性的问题需要进行调整，尤其是债务问题需要进行结构性调整。" 对于包括美国在内的全球经济，梁红指出，虽然美国经济和投资正在享受AI的红利，但失业率和财政 赤字暗含风险。 为化解风险，各国都普遍采用货币贬值的方式解决财政问题，但却造成了黄金不断升值，法币购买力在 股市普遍上涨的情况下仍然在相对贬值。 而除黄金之外，梁红指出，目前中国资产在非美资产中的比例非常高。 "对于除了黄金之外其他非美元资产，现在美国'例外主义'已经开始出现了一些质疑，大家开始寻找美 元资产以外的其他投资渠道，除了美国之外，这些多余的储蓄主要（投资 ...

证券板块整体表现 - 11月13日证券板块整体上涨1.03%，领先个股为东兴证券，涨幅达4.13% [1] - 当日上证指数上涨0.73%至4029.5点，深证成指上涨1.78%至13476.52点 [1] - 板块整体资金呈净流入状态，主力资金净流入3.28亿元，而游资和散户资金分别净流出2.05亿元和1.24亿元 [1] 领涨个股表现 - 东兴证券领涨板块，收盘价13.12元，成交量72.92万手，成交额9.38亿元 [1] - 华西证券涨幅2.67%，收盘价66.6元，成交量48.54万手，成交额4.81亿元 [1] - 中银证券涨幅2.67%，收盘价13.86元，成交量54.93万手，成交额7.58亿元 [1] - 华泰证券涨幅2.42%，收盘价22.84元，成交量189.58万手，成交额20.27亿元 [1] 个股资金流向 - 东方财富主力资金净流入4.6亿元，净占比8.05%，但游资和散户资金分别净流出3.09亿元和1.51亿元 [2] - 东兴证券主力资金净流入1.26亿元，净占比高达13.41%，游资净流入1390.05万元，而散户净流出1.40亿元 [2] - 华泰证券主力资金净流入1.14亿元，净占比5.61%，游资净流入2732.81万元，散户净流出1.41亿元 [2] - 中银证券主力资金净流入8520.23万元，净占比11.24%，但游资和散户资金分别净流出3193.86万元和5326.37万元 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 权益市场景气度回升，偏股型公募基金发行显著回暖，权益财富管理市场潜力巨大，券商作为主要参与者将充分受益于其发展红利 [4][9][25][30] 权益市场景气度回升与基金发行回暖 - 截至2025年9月末，中国股票市场总市值及流通市值分别达到105万亿元和96万亿元，占GDP比重分别为78%和71%，为2022年以来高位 [9] - 2024年第四季度及2025年前三季度，日均股基交易量分别达到20,388亿元和18,723亿元，单日交易量一度达到3.6万亿元，创历史新高 [9] - A股两融余额持续攀升至2.5万亿元，为2015年6月以来的新高 [9] - 2025年1-9月股票+混合类公募基金发行规模4,187亿份，同比大幅增长175%，占总发行量的49% [4][20] - 2024年10月至2025年9月平均月新开户数达290万户，较2023年增长48% [9] 券商财富管理转型的必然性与优势 - 证券行业佣金率已从2009年的0.133%下滑至2025年上半年的0.019%，经纪业务收入占比从2008年的70.5%降至2025年上半年的27%，转型财富管理势在必行 [31] - 券商在权益财富管理方面具备天然禀赋，包括出色的资本市场投资能力、全面的权益类服务与资产获取能力、强大的研究实力以及优质的客户基础 [33][34][35] - 截至2024年，AB股投资者账户数合计2.4亿户，2015年以来复合增速达10%，为券商发展权益财富管理奠定基础 [35] 券商财富管理转型的三维路径 外部产品代销 - 券商基金代销保有规模市占率从2017年的6%提升至2023年的11% [4][41] - 券商在股票基金和QDII基金销售中优势显著，2023年末保有规模占比分别达到57%和62% [41] - 在权益类基金方面，前100代销机构合计保有规模从2021年末的6.46万亿元下降至2024年末的4.85万亿元，但券商渠道保有规模逆势从9,392亿元增至1.3万亿元，占比由15%提升至27% [47] - 2025年上半年上市券商合计实现代销金融产品收入55.68亿元，同比增长32% [59] 内部产品供给 - 券商向主动管理转型主要有四种模式：设立资管子公司并申请公募牌照、控股或参股公募基金、加强投研能力进行差异化竞争、打造综合平台并注重业务协同 [4][62][66][69][70] - 目前持有公募基金牌照的券商系有15家，多家券商公募基金管理规模较2018年大幅提升，如渤海汇金资管增长48倍、中泰资管增长45倍 [65] - 部分中小券商通过控股、参股公募基金显著提升利润贡献，如兴业证券、西南证券、长城证券、东方证券2024年公募基金净利润贡献比分别为43%、35%、36%、28% [66] 销售端与服务提升 - 券商积极建立线上平台，2025年9月证券类App活跃人数约1.75亿人，同比增长9.73% [73][74] - 打造专业投资顾问队伍是关键，截至2024年底，在证券业协会注册的投资顾问人数达8.7万人，2017年以来平均年化复合增速为11% [78] - 基金投顾业务是转型核心突破口，目前共有29家券商获批试点资格，推动业务从"卖方模式"转向"买方模式" [4][80][81] - 部分券商基金投顾业务发展迅速，如国联民生2025年上半年末保有规模92亿元，同比增长40%；华泰证券2025年上半年末规模达210.37亿元，较年初增长16.36% [81][82]

行业核心观点 - 证券行业有望在2026年迎来业绩与估值的“戴维斯双击” 当前估值处于历史低位 高性价比的价值回归空间吸引投资者目光 [1] 业绩表现 - 2025年前三季度上市券商合计实现归母净利润1694亿元 同比增长63% 第三季度单季净利润725亿元创历史纪录 [2] - 五大核心业务全面增长：经纪 投行 资管 利息和投资收益业务同比分别增长74% 23% 2% 56%和43% [2] - 市场交投活跃：A股两融余额逼近2.4万亿元 前三季度融资余额激增超5200亿元 A股成交额301.56万亿元 日均成交额1.65万亿元创历史同期新高 [2] - 零售业务和国际业务成为行业新的业务增量 为业绩增长提供额外动力 [2] 估值状况 - 券商板块股价表现落后于大盘：截至11月12日 Wind券商指数年内涨幅仅为6.02% 同期上证指数 深证成指 创业板指分别上涨19.34% 27.14%和45.78% [3] - 行业估值与盈利能力出现显著“剪刀差”：预计2026年行业ROE有望提升至7.2% 达2016年以来70%分位数以上 但当前行业估值仅位于2016年以来40%分位数 [3] - 机构持仓处于低位：2025年三季度末主动型基金重仓股中券商板块占比仅为0.86% 相对A股标准配置比例低配3.21个百分点 [3] - 截至11月12日券商板块整体PB仅为1.52倍 具备显著安全边际 [3] 未来增长驱动因素 - 财富管理 机构业务和国际化被普遍视为驱动2026年行业增长的三大核心引擎 [6] - 财富管理业务趋势明确上行 A股2万亿元日成交额有望成为常态 金融产品代销显著回暖 ETF投顾等创新业务在探索 [6] - 机构业务方面投行市场显著复苏 投资业务增配权益仓位 衍生品业务监管有望优化 为头部券商带来新利润增长点 [6] - 国际业务方面中资券商以香港为桥头堡 受益于港股流动性修复和IPO回暖 头部券商境外收入利润贡献度稳步提升 [6] - 行业并购重组预期和AI技术应用为板块增添催化剂 政策鼓励优质券商做优做强 行业集中度有望提升 大型券商优势将更显著 [6]

华泰证券今年以来股价涨32.11%，近5个交易日涨1.29%，近20日涨3.17%，近60日涨9.64%。 资料显示，华泰证券股份有限公司位于江苏省南京市江东中路228号,香港皇后大道中99号中环中心62 楼，成立日期1991年4月9日，上市日期2010年2月26日，公司主营业务涉及包括财富管理业务、机构服 务业务、投资管理业务和国际业务。主营业务收入构成为：财富管理业务43.24%，机构服务业务 19.75%，国际业务14.23%，投资管理业务11.89%，其他(补充)10.89%。 华泰证券所属申万行业为：非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ。所属概念板块包括：期货概念、债转股、国资改 革、江苏国资、参股基金等。 11月13日，华泰证券盘中上涨2.02%，截至13:05，报22.75元/股，成交7.44亿元，换手率0.45%，总市值 2053.61亿元。 资金流向方面，主力资金净流出1496.16万元，特大单买入6191.66万元，占比8.33%，卖出6325.76万 元，占比8.51%；大单买入1.70亿元，占比22.86%，卖出1.84亿元，占比24.69%。 截至9月30日，华泰证券股东户数19.55万，较上期 ...

文章核心观点 - 监管机构对资本市场“老鼠仓”行为保持“零容忍”高压态势，近期对某券商投资部总经理开出470万元罚单是典型案例 [1] - “老鼠仓”行为破坏市场公平、侵蚀投资者权益，并将机构资金与私人利益捆绑，削弱金融机构公信力，甚至可能诱发系统性风险 [1][8] - 根治“老鼠仓”需监管层、券商机构与从业人员形成多方合力，构建“不敢违、不能违、不想违”的市场生态 [9][10] 具体违规行为与处罚 - 时任某券商证券投资部总经理汤某明利用职务便利知悉公司自营账户未公开信息，存在三项违法事实 [2][5] - 第一项为利用未公开信息从事证券交易：2022年11月15日至2024年1月29日期间，控制使用他人账户累计趋同买入金额达55134.90万元，占其总体买入金额的77.54% [5] - 第二项为利用未公开信息明示、暗示他人从事交易：暗示邢某趋同买入75只股票、金额9771.34万元，分别占其买入只数、金额的81.52%和85.02%；暗示谢某趋同买入金额11385.75万元，占比81.72% [5] - 第三项为从业人员违法买卖股票：控制使用他人账户累计买入股票金额（剔除趋同交易部分）共计14010.95万元 [5][6] - 黑龙江证监局依据《证券法》对三项违法行为分别处以20万元、250万元和200万元罚款，合计470万元 [6] 行业监管态势与同类案例 - 汤某明案并非孤例，今年以来监管部门对“老鼠仓”查处力度持续升级，多起涉案金额大、职位高的案件相继曝光 [7] - 年初重庆证监局对湘财证券前总裁孙永祥开出罚单，没收违法所得721.29万元，并处1121万元罚款 [7] - 5月吉林证监局与安徽证监局披露罚单，原华泰证券负责人邵某内幕交易9个月，违规炒股超14年，累计买入金额3.47亿元；时任中信证券李某趋同交易长达3年，二人分别被罚没88.18万元和426.28万元 [7] 违规行为根源与治理建议 - “老鼠仓”屡禁不止源于多重因素：主观上面临短期高额收益诱惑；客观上违规成本与潜在收益失衡，操作隐蔽性强，监控技术存在滞后性；部分券商内部合规管理流于形式 [9] - 治理需多维度推进：法律层面提高罚则、完善刑事衔接；技术层面升级智能监控系统，推广“监管沙盒”；合规层面压实券商主体责任；激励层面将合规表现与职业晋升、薪酬福利深度绑定 [9][10]

行业整体业绩表现 - 前三季度50家上市券商合计实现营收4522.19亿元，同比增长41.05% [1] - 前三季度50家上市券商合计实现归母净利润1830.90亿元，同比增长61.96% [1] 中期分红政策与概况 - 证券行业管理部门引导券商“一年多次分红”成为新常态 [6] - 已有6家券商公布针对前三季度利润的中期分配方案，合计拟派发现金红利约13.71亿元 [1] - 今年以来共有30家券商推出了中报分红方案 [5] 重点券商分红方案详情 - 兴业证券2025年中期利润分配方案为每10股派发现金红利0.5元，合计分配4.32亿元，占前三季度归母净利润的17.13% [2] - 财通证券2025年中期利润分配方案为每10股派发现金红利0.60元，合计派发2.76亿元，占前三季度归母净利润的13.55% [3] - 首创证券2025年中期利润分配方案为每股派发现金红利0.10元，合计派发2.73亿元，占前三季度归母净利润的34.01% [3] - 东北证券中期利润分配方案为每股派送现金股利0.1元，合计派发2.34亿元，占前三季度归母净利润的21.94% [3] - 西南证券2025年第三季度利润分配方案为每10股派发现金红利0.1元，合计派发约6645.11万元，占第三季度归母净利润的23.52% [4] 头部券商分红情况 - 中信证券以超过42.98亿元的分红金额位居券商中期分红榜首，其方案为每股派发0.29元，占半年度归母净利润的32.53% [5] - 国泰海通以26.27亿元的分红金额位列中期分红第二位 [5] - 中国银河、华泰证券、中信建投等多家券商的中期分红金额均超过10亿元 [5] 代表性券商业绩增长 - 兴业证券前三季度实现营收92.77亿元，同比增长39.96%，归母净利润25.21亿元，同比增长90.98% [2] - 西南证券前三季度实现营业收入25.18亿元，同比增长42.75%，归母净利润7.06亿元，同比增长46.11% [4]

股价与交易表现 - 11月12日公司股价下跌0.67%，成交额为11.85亿元 [1] - 当日融资买入额为2.01亿元，融资偿还额为2.97亿元，融资净买入为-9669.57万元 [1] - 截至11月12日，公司融资融券余额合计为70.79亿元 [1] 融资融券状况 - 当前融资余额为70.69亿元，占流通市值的4.34%，融资余额水平超过近一年80%分位，处于高位 [1] - 11月12日融券偿还2.96万股，融券卖出3.63万股，卖出金额80.95万元 [1] - 融券余量为41.76万股，融券余额为931.25万元，超过近一年80%分位水平，处于高位 [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为财富管理业务、机构服务业务、投资管理业务和国际业务 [1] - 财富管理业务是公司主要收入来源，占比43.24%，机构服务业务占比19.75%，国际业务占比14.23%，投资管理业务占比11.89%，其他业务占比10.89% [1] 股东结构变化 - 截至9月30日，公司股东户数为19.55万，较上期减少6.96% [2] - 人均流通股为38566股，较上期增加7.62% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股4.42亿股，较上期减少1.08亿股 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润127.33亿元，同比增长1.69% [2] - A股上市后公司累计派现415.39亿元，近三年累计派现126.40亿元 [3] 机构持仓 - 中国证券金融股份有限公司为第七大流通股东，持股1.53亿股，持股数量较上期不变 [3] - 国泰中证全指证券公司ETF（512880）为新进第九大流通股东，持股1.31亿股 [3]

券商年度策略展望 - 头部券商密集召开2026年度策略会，围绕全球市场机遇、实体经济服务路径及行业转型方向展开深度研讨 [1] - 中信证券认为“十五五”时期全球产业与金融格局深刻重构，将带来外部破局新契机 [1] - 国泰海通指出新一轮资本市场改革聚焦提升制度包容性与竞争力，有望引发中国资产广泛价值重估 [1] 券商行业并购整合 - 国联民生以1.71亿元成功竞得民生证券0.72%股权，持股比例从99.26%升至99.98%，接近全资控股 [2] - 证券行业并购整合加速，头部券商集中度提升趋势明显，中小券商面临更大竞争压力 [2] 公募基金调研动态 - 四季度公募基金调研热度明显升温，合计开展调研10115次，环比上升超50% [3] - 调研聚焦成长领域，科创板与创业板个股占比近六成，主要集中于工业机械、电子元件、电气设备与集成电路四大核心板块 [3] 两融业务发展 - 截至10月末，市场融资融券账户总数达1539.88万户，两融余额从年初不足1.9万亿元增长至2.49万亿元 [4] - 10月新开融资融券账户13.02万户，环比9月的20.54万户出现明显回落 [4] - 年内至少6家券商上调两融规模上限，招商证券将上限从1500亿元提升至2500亿元，华泰证券上限定格在约2865亿元 [4][5]

国家电网招标分析 - 国家电网2025年第三批计量设备招标开标，电能表与互感器设备单价相比第二批招标分别上涨47%和44% [1] - 此次招标为首次全面采招新标准电表，实现单价止跌回升 [1] 行业前景与盈利预测 - 新标准电表下，2026年行业有望实现量稳价升，带动企业盈利能力修复 [1] - AI算力需求驱动全球电力紧缺格局延续，海外电网投资加速 [1] - 中国电网设备或受益于外溢需求，打开出口空间 [1] 投资主线建议 - 重申看好电网设备板块，建议关注出海、AIDC及国内龙头三条投资主线 [1]