基金产品发行 - 华夏国证通用航空产业ETF（基金代码：159230）将于2025年5月7日至5月16日发售，募集规模上限为80亿元人民币，采用"末日比例确认"机制控制规模 [1] - 投资者可通过网上现金认购和网下现金认购两种方式参与，网下现金认购代理机构名单已在官网公示 [1] - 网上现金认购代理机构为深交所具有基金代销资格的会员单位 [1] 基金运作机制 - 华夏鼎旺三个月定开债基采用封闭运作+定期开放模式，本次开放期为2025年5月12日至6月9日 [2][46] - 封闭期为三个月，开放期不少于5个工作日且不超过20个工作日，封闭期内不办理申赎（红利再投资除外） [12] - 若开放期遇不可抗力导致无法交易，开放期时间将顺延至影响因素消除后继续计算 [12] 交易规则与费用 - A类份额申购费率实行前端收费模式，养老金客户（如社保基金、企业年金等）可享1折优惠 [6] - C类份额不收取申购费但收取0 10%年化销售服务费 [7] - 赎回费率按持有期限阶梯设置：7天内1 5%、7-30天0 1%、30天以上0，赎回费全额归入基金资产 [11] - 本次开放期对单日单账户申购及转换转入实施50万元限额，超限申请可能被拒绝 [8][46] 销售渠道 - 直销渠道覆盖北京、上海、深圳等7个分公司及3个投资理财中心，支持申赎及转换业务 [39][40][41] - 代销机构名单动态更新，具体业务规则以各销售机构为准 [41] - 基金转换业务涉及16种费率情形，包括前后端收费基金互转、货币基金持有时间调整等复杂场景 [14][36] 信息披露 - 开放期内基金管理人需在次日披露基金份额净值和累计净值 [42] - 投资者可通过官网或客服电话400-818-6666查询业务详情 [42][43]

投资策略 - 中期视角下哑铃型策略仍将有效 [1] - 短期指数层面风险可控可适度进取把握结构性机会 [1] 行业配置建议 - 低波红利适度止盈 [1] - 增配政策支持意愿强、财报验证景气相对占优、有积极边际催化的TMT及内需消费 [1] TMT细分领域 - 重点关注需求能见度较高的云计算链 [1] 内需消费细分领域 - 重点关注港股服务消费 [1] - 关注A股中周转率及利润率改善的高性价比品种如乳品、调味品等 [1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 22.99 元 [1][6] 报告的核心观点 - 华泰证券 2025 年一季报显示，剔除其他业务收入后营业总收入 73 亿元，同比+28.2%；归母净利润 36.4 亿元，环比+8.1 亿元，同比+59% [1] - 公司自营业务提升带动 ROE 增长，考虑市场景气度反转及公司业务基本面较优，维持盈利预期，2025/2026/2027 年 EPS 为 1.91/2.07/2.26 元人民币，BPS 分别为 19.16/20.42/21.78 元人民币，当前股价对应 PB 分别为 0.84/0.79/0.74 倍，加权平均 ROE 分别为 10.26%/10.47%/10.71% [6] 各部分总结 公司基本数据 - 总股本 902,730.23 万股，已上市流通股 729,433.07 万股，总市值 1,448.88 亿元，流通市值 1,170.74 亿元，资产负债率 76.28%，每股净资产 18.50 元，12 个月内最高/最低价 20.48/11.88 元 [3] ROE 情况 - 报告期内 ROE 为 1.9%，同比+0.6pct，环比+0.4pct [6] - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为 3.08 倍，同比-0.57 倍，环比持平 [6] - 报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为 1.2%，同比+0.4pct [6] - 报告期内净利润率为 49.9%，同比+9.7pct [6] 资产负债表情况 - 剔除客户资金后公司总资产为 6022 亿元，同比-619.2 亿元，净资产 1953 亿元，同比+137.6 亿元，杠杆倍数为 3.08 倍，同比-0.57 倍 [6] - 公司计息负债余额为 3111 亿元，环比+122.8 亿元 [6] 自营业务情况 - 重资本业务净收入合计为 37.2 亿元，重资本业务净收益率（非年化）为 0.7% [6] - 自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为 27.6 亿元，单季度自营收益率为 0.9%，环比+0.1pct，同比+0.4pct [6] 信用业务情况 - 利息收入为 31.9 亿元，环比-4.36 亿元 [6] - 两融业务规模为 1336 亿元，环比+10.1 亿元，两融市占率为 6.96%，同比+0.35pct [6] 质押业务情况 - 买入返售金融资产余额为 128 亿元，环比-24.5 亿元 [6] 轻资本业务情况 - 经纪业务收入为 19.4 亿元，环比-22%，同比+42.6%，对比期间市场期间日均成交额为 15261 亿元，环比-17.7% [6] - 投行业务收入为 5.4 亿元，环比-2 亿元，同比-0.3 亿元，对比期间 IPO 主承销金额为 149.6 亿元，环比-12.3%，再融资主承销金额为 1454.2 亿元，环比+100.8%，公司债主承销金额为 10821.1 亿元，环比-22.4% [6] - 资管业务收入为 4.2 亿元，环比-6.9 亿元，同比-6.8 亿元 [6] 监管指标情况 - 风险覆盖率为 393.6%，较上期+31.2pct（预警线为 120%），其中风险资本准备为 233 亿元，较上期-10.2% [6] - 净资本为 918 亿元，较上期-2.5% [6] - 净稳定资金率为 165%，较上期+14.6pct（预警线为 120%） [6] - 资本杠杆率为 18%，较上期持平（预警线为 9.6%） [6] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为 31.9%，较上期+4.9pct（预警线为 80%） [6] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 263.3%，较上期+8.3pct（预警线为 400%） [6] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|41,466|48,944|51,275|54,639| |同比增速(%)|13%|18%|5%|7%| |归母净利润(百万)|15,351|17,261|18,697|20,400| |同比增速(%)|20%|12%|8%|9%| |每股盈利(元)|1.62|1.91|2.07|2.26| |市盈率(倍)|9.9|8.4|7.7|7.1| |市净率(倍)|0.89|0.84|0.79|0.74|[7] 财务预测表 - 包含资产负债表和利润表的预测数据，涵盖货币资金、结算备付金、营业收入等多项指标在 2024A、2025E、2026E、2027E 的数据情况 [8]

财务表现 - 2025年一季度公司实现营业收入82.3亿元，同比+34.8%，归母净利润36.4亿元，同比+59.0%，加权平均净资产收益率同比+0.73pct至2.10% [1][2] - 分业务收入：经纪19.4亿元（+42.6%）、投行5.4亿元（-5.9%）、资管4.2亿元（-61.7%）、利息9.6亿元（+319.5%）、自营35.1亿元（+66.8%） [2] 经纪业务 - 一季度市场日均成交额1.52万亿元（+70.3%），两融余额1.92万亿元（+24.8%），公司经纪收入同比+42.6%至19.4亿元 [2] - 融资余额较年初+0.8%至1336亿元，市场份额7.0%（较年初-0.15pct），涨乐财富通月活1149万人（较去年12月-0.1%） [2] 资管业务 - 一季度末市场非货基金规模18.9万亿元（较年初-1.7%），公司旗下南方基金、华泰柏瑞基金非货规模分别为6326.7亿元（-2.44%）、5522.6亿元（-2.38%） [3] - 资管收入同比-61.7%至4.2亿元，主要受市场规模回落影响 [3] 投行业务 - 一季度市场IPO规模164.8亿元（-30.2%），再融资1383.4亿元（+60.4%），债券融资20.7万亿元（+19.5%） [3] - 公司IPO承销规模15.4亿元（-63.7%），再融资61.3亿元（+113.5%），债券承销3022.7亿元（+31.2%），市场份额分别为9.3%（-11.1pct）、4.4%（+1.1pct）、9.3%（+1.0pct） [3] 自营业务 - 一季度金融资产规模3780亿元（较年初+5.1%），投资收益35.1亿元（+66.8%），静态年化收益率4.6%（同比+2.43pct） [4] - 中债总全价指数下跌1.5%，公司投资收益率逆势回升 [4] 科技布局 - 公司拥有"涨乐财富通"、"行知"等科技平台，财富管理与金融科技布局领先 [4] - 预计2025-2026年归母净利润分别为134.8亿元、150.6亿元，对应PB 0.81倍、0.75倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度华泰证券营业收入82亿元，环比降18.0%，同比增34.8%；归母净利润36亿元，环比增28.7%，同比增59.0%，单季归母净利润同比增速转正 [3] - 单季自营收入同比转为增长，利息净收入与经纪收入同比保持高位，投行同比小幅负增，资管业务同比转负 [4] - 预计公司2025 - 2027年营收450/ 481/ 514亿元，归母净利润166/ 179/ 193亿元，对应4月30日收盘价的PE为9/ 8/ 7倍，维持“推荐”评级 [9] 各业务情况总结 自营业务 - 25Q1单季自营收入环比提升，主要因自营杠杆率企稳回升，且自营投资收益率保持稳定 [5] - 25Q1公司自营投资收入（不含OCI变动）28亿元，环比增11.9%，同比增46.5% [5] - 25年一季度末公司金融投资3780亿元，环比增5.1%，同比降幅较24Q4末收窄 [5] - 25Q1公司对交易性金融资产/债权OCI/权益OCI均环比增配，债权AC规模环比变动不大 [5] - 25Q1华泰证券年化自营投资收益率2.9%，环比小幅提升，同比大幅增长 [5] 经纪业务 - 25Q1经纪业务收入同比增长42.6%，代买证券款规模保持高位 [6] - 25Q1末代理买卖证券款1839亿元，仍处2017年至今高位，近3个季度规模大致持稳，同比增27.8% [6] - 2025年3月公司涨乐财富通APP活跃人数达1149.19万人，环比保持增长 [6] 信用业务 - 25Q1公司利息净收入10亿元，环比降31.2%，同比增319.5%，净收入规模自24Q4高点有所回落 [7] - 有息债务规模及资金成本下行，推动利息支出下降，24Q4末公司卖出回购规模1268亿元，同比降19.0% [7] - 25Q1利息支出22亿元，同比降33.4%，连续4个季度同比回落 [7] - 公司两融与股质规模保持同比上升，24Q4末融出资金/买入返售规模1336亿元/ 128亿元，同比增27.3%/ 4.0% [7] - 25Q1利息收入32亿元，同比降11%，可能受两融/股质收益率下行影响 [7] 投行业务 - 25Q1投行收入同比仍负增，再融资同比转为增长，债券承销保持较快增速 [7] - 25Q1华泰证券投行业务收入5亿元，环比降26.7%，同比降5.9%，同比降幅较24Q4扩大5.08pct [7] - 25Q1公司IPO/再融资承销金额分别为21亿/ 19亿元，同比降39.9%/ 增23.3%，IPO同比转负但再融资同比增速转为增长 [8] - 25Q1债权主承销金额2886亿元，同比增29.5%，债承规模仍保持较快增速 [8] 资管业务 - 24Q4资管业务净收入4亿元，环比降61.9%，同比降61.7%，单季资管业务收入为2017年至今低位 [8] - 截至25Q1末，南方基金/华泰柏瑞基金公募AUM规模分别为1.31万亿/6510亿元，同比增10.4%/ 43.8%，同比增速保持高位，但增速较24Q4均有所放缓 [8] - 25Q1末华泰柏瑞旗下沪深300ETF规模3387亿元，同比增73% [8] 财务指标总结 盈利能力 - 2024年末公司总资产8233亿元，同比降4.6%；归母净资产1953亿元，同比增7.6% [9] - 年化加权平均ROE 8.4%，同比增2.92pct [9] - 25Q1归母净利率环比升至44.2%，若不考虑出售AssetMark导致投资收益大幅增长的24Q3，25Q1净利率为21Q2以来单季新高，同比增6.72pct [9] 成本率 - 业务及管理费率（剔除其他业务）43.0%，同比降19.37pct；而其他业务成本率96.7%，同比增2.52pct [9] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 41,466 | 44,994 | 48,097 | 51,432 | | 增长率（%） | 13.4 | 8.5 | 6.9 | 6.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 15,351 | 16,622 | 17,929 | 19,344 | | 增长率（%） | 20.4 | 8.3 | 7.9 | 7.9 | | 每股收益（元） | 1.70 | 1.84 | 1.99 | 2.14 | | PE | 9 | 9 | 8 | 7 | | PB | 0.8 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | [10]

报告公司投资评级 - 行业为非银金融/证券Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 华泰证券25年Q1调整后营收73亿元同比+28.2％，归母净利润36亿元同比+59.0％，经纪、信用与自营业务是业绩高增主因，ROE为8.4%较24年同期+2.9Pct，杠杆率下滑0.69x至3.27x [1] - 公司核心业务水平领先，政策利好下未来成交量或稳定提升，财富管理、投资交易等业务将受益带动业绩增长，维持“买入”评级 [5] 各目录总结 轻资产业务 - 经纪业务：25年Q1收入19.4亿元同比+42.6%，因25年Q1市场成交量改善，累计股基日均成交额17465亿同比+70.9%，为打造财富服务平台奠定基础 [2] - 投行业务：25年Q1收入5.4亿元同比-5.9%，证券承销规模收窄，25年一季度IPO/再融资规模分别为15.5/61.3亿元，分别同比-69.5%/+113.5%，股权承销规模合计76.7亿元同比-3.0%，公司强化并购重组业务品牌 [2] - 资产管理业务：25年Q1收入4.2亿元同比-61.7%，非货公募管理规模扩大，旗下三家基金合计保有规模5569亿同比+34.1%，费率下降致收入下行 [3] 重资产业务 - 信用业务：25年Q1收入9.7亿元同比+319.5%，两融市场活跃度提升，25年一季度末两融余额19186亿元较24年同期+24.8%，有息债务规模及资金成本下降使利息支出减少 [4] - 自营业务：25年Q1收入27.6亿元同比+46.5%，自营金融资产规模3854.7亿元同比-15.6%，投资收益率上升1.34Pct至2.92%，凸显业务韧性与投资策略稳健 [4] 投资建议 - 根据最新财务数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润调整为161/182/194亿元，预计25 - 27归母净利润同比增速+4.8%/+12.9%/+6.5%，维持“买入”评级 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36,577.59|41,466.37|42,538.30|44,961.46|46,376.15| |归属母公司净利润（百万元）|12,750.63|15,351.16|16,091.64|18,172.98|19,351.01| |净利润率|34.86%|37.02%|37.83%|40.42%|41.73%| |净资产收益率|7.12%|8.01%|9.30%|9.82%|10.46%| |市盈率（倍）|11.22|9.32|8.89|7.87|7.39| |市净率（倍）|0.80|0.75|0.83|0.77|0.77| |每股净利润（元/股）|1.41|1.70|1.78|2.01|2.14| |每股净资产（元/股）|19.84|21.23|19.16|20.49|20.49|[11]

报告公司投资评级 - 行业为非银金融/证券Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 华泰证券25年Q1调整后营收73亿元同比+28.2％，归母净利润36亿元同比+59.0％，经纪、信用与自营业务为业绩高增主要推手，ROE为8.4%较24年同期+2.9Pct，杠杆率下滑0.69x至3.27x [1] - 公司在财富管理、投资交易等核心业务水平处于行业领先地位，政策提出稳住股市，未来成交量有望保持稳定或提升，公司相关业务或将受益带动业绩增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 轻资产业务 - 经纪业务：25年Q1收入19.4亿元同比+42.6%，25年Q1累计股基日均成交额17465亿较24年同期同比+70.9%，资本市场交投回暖推动收入增长，为打造财富服务平台打好基础 [2] - 投行业务：25年Q1收入5.4亿元同比-5.9%，证券承销规模略有收窄，25年一季度IPO/再融资规模分别为15.5/61.3亿元，分别同比-69.5%/+113.5%，股权承销规模合计76.7亿元较24年Q1同比-3.0%，公司强化并购重组业务品牌提升客户黏性 [2] - 资产管理业务：25年Q1收入4.2亿元同比-61.7%，非货公募管理规模扩大，旗下南方、华泰柏瑞、华泰资管三家合计保有规模5569亿同比+34.1%，费率下降导致收入下行 [3] 重资产业务 - 信用业务：25年Q1收入9.7亿元同比+319.5%，两融市场活跃度提升，25年一季度末两融余额19186亿元较24年同期+24.8%，有息债务规模及资金成本下降致利息支出减少，助力收入回暖 [4] - 自营业务：25年Q1收入27.6亿元同比+46.5%，自营金融资产规模3854.7亿元同比-15.6%，投资收益率上升1.34Pct至2.92%，凸显业务韧性与投资策略稳健 [4] 投资建议 - 根据最新披露财务数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26/27年前值为158/179/192亿元，现调整为161/182/194亿元，预计25 - 27归母净利润同比增速+4.8%/+12.9%/+6.5%，维持“买入”评级 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36,577.59|41,466.37|42,538.30|44,961.46|46,376.15| |增长率（%）|14.19|13.37|2.59|5.70|3.15| |归属母公司净利润（百万元）|12,750.63|15,351.16|16,091.64|18,172.98|19,351.01| |增长率（%）|15.36|20.40|4.82|12.93|6.48| |净利润率|34.86%|37.02%|37.83%|40.42%|41.73%| |净资产收益率|7.12%|8.01%|9.30%|9.82%|10.46%| |市盈率（倍）|11.22|9.32|8.89|7.87|7.39| |市净率（倍）|0.80|0.75|0.83|0.77|0.77| |每股净利润（元/股）|1.41|1.70|1.78|2.01|2.14| |每股净资产（元/股）|19.84|21.23|19.16|20.49|20.49|[11]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级，目标价19.5元，较当前股价16.05元有22%的空间 [4][8] 报告的核心观点 - 25Q1华泰证券自营高增贡献大，期待资负梳理下资金业务动能，公司具备前瞻战略布局，投行业务高弹性可期，作为头部券商有望优先受益、业绩持续向好 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 总体概览 - 25Q1营业收入82.3亿，同比+35%，环比-18%；归母净利润36.4亿，同比+59%，环比+29%；年化ROE为8.4%，同比+2.9pct；经营杠杆为3.36倍，较年初略有增长 [1] - 截至25Q1，总资产8233亿，较年初+1%；归母净资产1953亿，较年初+2% [1] - 自营/经纪/信用/其他/投行/资管业务占主营收入比重分别为37%/26%/13%/11%/7%/6%，同比分别为+4/+2/+9/+2/-3/-14pct [1] - 25Q1管理费用为31.4亿，同比-12%，占营业收入（剔除其他业务收入）比重为43%，同比-19pct [1] 收费类业务 经纪业务 - 25Q1经纪收入19.4亿，同比+43%，环比-22%，考虑到25Q1日均股基成交额17465亿，同比+71%，环比-16%，预计佣金政策性调降和Q1量化交易活跃影响、业务综合费率持续下滑 [2] 投行业务 - 25Q1投行收入5.4亿，同比-6%，环比-27% [2] - 按发行日计，25Q1公司IPO募集资金15.4亿，市占率9.26%，排名下滑至第三；再融资61.3亿，市占率6.53%，行业排名上行至第五；债券承销金额3023亿，市占率9.27%，排名稳居第四；港股股权承销金额37亿港元，市占率6.31%，行业排名第五 [2] - 截至25Q1，公司股融（IPO+再融资）进行中项目12个，行业排名第五，期待并购项目和海外业务的拓展潜力 [2] 资管业务 - 25Q1资管收入4.2亿，同比-62%，同比下滑和市场走势出现明显分歧，是由于24Q3公司出售AssetMark后、对应收入减少 [3] - 旗下南方基金、华泰柏瑞基金非货规模同比分别为+18%、+58%，非货ETF规模同比分别为+60%、+74% [3] 资金类业务 自营业务 - 25Q1自营收入27.6亿，同比+47%，环比+12% [4] - 截至25Q1，交易性金融资产3115亿，较年初+3%；公司增配OCI资产、平抑市场波动对表观利润的影响，其他债权投资较年初+68%，其他权益工具投资增长18亿；衍生品严监管持续，衍生金融资产75亿、较年初-25% [4] 利息净收入业务 - 25Q1利息净收入9.6亿，同比+319%，环比-31%；利息支出22.2亿，同比-33%，环比持平 [4] - 综合看，有息负债规模下滑、资金成本降低，导致利息支出下滑、抬高利息净收入 [4] - 截至25Q1，公司融出资金1336亿，较年初+1%，市占率6.96%，较年初-0.15pct；买入返售金融资产128亿，较年初-16% [4][8] 投资建议 - 维持“强烈推荐”评级，预计公司25/26/27年归母净利润至141亿元/162亿元/180亿元，同比-8%/+15%/+11% [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|36578|41466|46323|54810|65862| |同比增长|14.2%|13.4%|11.7%|18.3%|20.2%| |营业利润(百万元)|14687|15569|15313|17615|19791| |同比增长|21.0%|6.0%|-1.6%|15.0%|12.4%| |归母净利润(百万元)|12751|15351|14122|16224|18027| |同比增长|15.4%|20.4%|-8.0%|14.9%|11.1%| |每股收益(元)|1.35|1.70|1.56|1.80|2.00| |PE|11.9|9.4|10.3|8.9|8.0| |PB|0.9|0.9|0.9|0.8|0.8| [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][15] 报告的核心观点 - 2025年一季度华泰证券业绩上涨，主要因资本市场回暖，各主要业务线同比显著增长，后续将推进科技赋能下的“双轮驱动”发展战略 [1] - 自营、利息业绩成业绩增长主要驱动力，财富架构优化见效使经纪业务业绩提升，投行、资管业绩持续承压 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度，公司实现营业收入82.32亿元，同比提升34.83%；归母净利润36.42亿元，同比提升58.97%；扣非后净利润36.14亿元，同比提升61.42%；EPS0.38元，同比增长58.33%；ROE为2.1%，同比增0.73pct [1] - 预测2025 - 2027年公司归母净利润分别为160.19亿元、175.59亿元、189.37亿元，同比增长4.3%/9.6%/7.8%，当前股价对应的PE为10/9.1/8.4x，PB为0.79/0.74/0.7x [3][15] 业务情况 - 自营、利息业务：一季度投资业务收入（含公允价值变动）9.65亿元，同比提升46.53%，金融资产规模3855亿元，比2024年末提升4.24%；利息净收入9.65亿元，同比大幅提升3倍 [2] - 经纪业务：2025年一季度经纪业务收入19.36亿元，同比提升42.6%，期末货币资金1636.72亿元、同比增长3.11%；截至2024年末，“股票 + 混合”与非货币市场公募基金保有规模分别为2289、1666亿元，仅次于中信排券业第二 [2] - 投行业务：2025年一季度投行业务收入5.42亿元，同比小幅下降5.93%；股权承销金额76.65亿元，同比小幅下滑3.02%；债券承销金额2861.23亿元，同比提升26.39%；当前IPO储备项目为6单，排名行业第五 [3] - 资管业务：一季度资管业务实现净收入4.24亿元，同比下降61.7% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|36,578|41,466|44,227|47,818|53,502| |(+/-%)|14.2%|13.4%|6.7%|8.1%|11.9%| |归母净利润(百万元)|12,751|15,351|16,019|17,559|18,937| |(+/-%)|15.4%|20.4%|4.3%|9.6%|7.8%| |摊薄每股收益(元)|1.4|1.6|1.8|1.9|2.1| |净资产收益率(ROE)|8.1|9.2|8.2|8.5|8.6| |市盈率(PE)|13.0|10.9|10.0|9.1|8.4| |市净率(PB)|0.9|0.8|0.8|0.7|0.7|[4] 资产负债表和利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产总计(百万元)|905508|814270|895697|985267|1083793| |货币资金(百万元)|150320|177639|195403|214943|236438| |融出资金(百万元)|112341|132546|145801|160381|176419| |交易性金融资产(百万元)|413460|301747|316834|332676|349310| |买入返售金融资产(百万元)|12460|15228|16751|18426|20268| |负债合计(百万元)|723291|622377|684615|753076|828384| |卖出回购金融资产款(百万元)|144056|121048|133153|153126|176095| |代理买卖证券款(百万元)|144701|184587|203046|223350|245685| |应付债券(百万元)|159816|115459|127005|146056|167964| |所有者权益合计(百万元)|182217|191894|203795|216999|231149| |营业收入(百万元)|36578|41466|44227|47818|53502| |手续费及佣金净收入(百万元)|14613|12948|13687|14792|16611| |经纪业务净收入(百万元)|5959|6447|6919|7459|8524| |投行业务净收入(百万元)|3037|2097|2215|2436|2923| |资管业务净收入(百万元)|4256|4146|4281|4602|4832| |利息净收入(百万元)|952|2705|2766|2852|1743| |投资收益(百万元)|13281|21716|15320|17105|20779| |其他收入(百万元)|7732|4097|12455|13069|14369| |营业支出(百万元)|21890|25898|26979|28691|32636| |营业外收支(百万元)|(483)|(216)| |90|8173| |利润总额(百万元)|14205|15352|17339|19208|20938| |所得税费用(百万元)|1168|(167)|867|1152|1466| |少数股东损益(百万元)|286|168|453|497|536| |归属于母公司净利润(百万元)|12751|15351|16019|17559|18937| |每股净资产(元）|19.74|21.26|22.19|23.63|25.17| |总股本(亿股)|90.75|90.27|90.27|90.27|90.27|[17] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|1.35|1.62|1.77|1.93|2.09| |每股净资产|19.74|21.26|22.19|23.63|25.17| |ROE|8.12|9.24|8.17|8.49|8.60| |收入增长|14%|13%| |7%|8% 12%| |净利润增长率|15%|20%| |4% 10%|8%| |资产负债率|80%|76%|76%|76%|76%| |P/E|13.04|10.86|9.97|9.10|8.43| |P/B|0.89|0.83|0.79|0.74|0.70|[17]

业绩表现 - 1Q25公司实现归母净利润36.4亿元/yoy+59% 营收82.3亿元/yoy+34.8% 加权平均ROE（非年化）2.10%/yoy+0.73pct [1] - 证券主营收入72.6亿元/yoy+29.1% 其中经纪业务收入19.4亿元/yoy+42.6% 净投资收入25.8亿元/yoy+39.7% 长股投收入7.5亿元/yoy+240% [1] - 管理费用31.4亿元/yoy-11.6% 管理费率43.2%/yoy-19.9pct 成本管控助推净利润增速高于营收 [1] 业务分项 - 经纪业务收入19.4亿元/yoy+42.6% 对应市场股基日均成交额yoy+72% 两融市占率6.96%/较年初-0.15pct 融出资金规模1336亿元/较年初+0.8% [2] - 投行业务中A股IPO承销规模15.4亿元/yoy-69.5% 市占率9.3%/yoy-13.2pct 再融资承销规模12.8亿元/yoy-55.4% 债券承销规模2900亿元/yoy+28% 市占率9.1%/yoy+0.92pct [3] - 资管业务收入4.2亿元/yoy-61.7% 净利息收入9.6亿元/yoy+319% [1] 投资业务 - 金融投资规模3855亿元/yoy-15.6%/qoq+4.2% 其他权益工具投资规模19.6亿元（年初1.3亿元） 投资杠杆1.97x/yoy-0.54x/qoq+0.04x [2] - 单季年化投资收益率2.73%/yoy+1.18pct/qoq-0.74pct [2] 国际业务 - 华泰金控（香港）获香港证监会第三类牌照 可开展外汇交易 完成人民币利率互换业务备案及北向互换通入市 [3] 未来展望 - 预计2025-2027E归母净利润分别为131.5亿元/yoy-14% 138.4亿元/yoy+5% 145.1亿元/yoy+5% 对应动态PB 0.87x/0.83x/0.78x [4]