国家电网招标分析 - 国家电网2025年第三批计量设备招标开标，电能表与互感器设备单价相比第二批招标分别上涨47%和44% [1] - 此次招标为首次全面采招新标准电表，实现单价止跌回升 [1] 行业前景与盈利预测 - 新标准电表下，2026年行业有望实现量稳价升，带动企业盈利能力修复 [1] - AI算力需求驱动全球电力紧缺格局延续，海外电网投资加速 [1] - 中国电网设备或受益于外溢需求，打开出口空间 [1] 投资主线建议 - 重申看好电网设备板块，建议关注出海、AIDC及国内龙头三条投资主线 [1]

券商发债总体情况 - 截至11月12日，券商年内合计发债规模达1.6万亿元，同比增长62.34% [1] - 共有73家券商参与发债，发行证券公司债444只，募资9607.8亿元，发行次级债97只，募资1559.39亿元，发行短期融资券281只，募资4876.7亿元 [1] - 单家券商发债规模居前的包括中国银河（1269亿元）、华泰证券（1219亿元）、国泰海通（1142亿元）、广发证券（949.5亿元）、中信证券（877亿元）和招商证券（820亿元） [2] 发债驱动因素与募资用途 - 发债规模增长受市场流动性充裕、利率水平较低、债市“科技板”启航以及资本市场走势向好等多重因素推动 [2] - 募集资金主要用于偿还到期债务和补充公司运营所需流动资金 [3] - 发债补充资本金有助于增强抗风险能力和市场竞争力，提升两融、自营、做市等重资本业务的盈利水平，并优化资本结构 [3] 科创债发行与市场反响 - 自5月7日政策支持以来，已有45家券商发行58只科创债，合计规模达789.7亿元 [4] - 券商科创债受到投资者热烈追捧，平均超额认购倍数为3.8倍，最高达8.17倍 [4] - 招商证券（150亿元）、国泰海通（139亿元）和中信证券（97亿元）是科创债发行规模居前的券商 [4] 科创债承销与做市业务 - 在承销方面，76家券商总承销科创债金额达8236.88亿元，承销金额前三为中信证券（1469.36亿元）、中信建投（1259.43亿元）和国泰海通（877.33亿元） [4] - 在做市方面，券商积极提供流动性，例如华泰证券为超200只科创债提供做市服务，中国银河则通过自研系统提升做市效率 [5][6] - 布局科创债业务有助于券商实现从“单一节点”到“全链条生态”的拓展，打造新的盈利增长曲线，并倒逼其持续升级核心服务能力 [6]

行业业绩概览 - 前三季度42家A股上市券商合计实现营收4195.61亿元，归母净利润1690.49亿元，净利润增幅超六成[1] - 经纪业务手续费净收入合计达1117.77亿元，占总营收比例超过四分之一，同比大增74.64%[1] 经纪业务规模分化 - 中信证券和国泰海通经纪业务手续费净收入双双突破百亿大关，分别为109.39亿元和108.14亿元[3] - 广发证券、招商证券、华泰证券等7家券商收入均超过50亿元[3] - 西部证券、中银证券等17家券商收入不足10亿元[3] - 国联民生证券经纪业务收入同比激增293.05%，国泰海通证券和国信证券增速分别达142.80%和109.30%[3] - 第一创业、财达证券等4家中小券商实现超80%的高速增长[3] 业务结构差异 - 华林证券、华西证券等5家券商经纪业务收入占比超过40%，远高于26.64%的行业均值[4] - 头部券商营收来源相对多元，中信证券和国泰海通经纪业务占比分别不到20%和不到24%[4] 线下渠道重构 - 前三季度超25家券商合计裁撤分支机构近120家，其中国信证券一次性撤销12家营业部[7] - 网点裁撤范围从三四线城市扩展至北京、深圳等一线城市核心区域[7] - 线下网点功能从"交易通道"转向"服务触点"，注重与线上渠道形成互补[8] 线上渠道建设 - 证券类App活跃人数约1.75亿人，同比增长9.73%[12] - 华泰证券"涨乐财富通"和国泰海通"君弘"App月活均保持在千万级别[12] - 中信建投构建"总分联动、线上线下一体化"获客体系，服务个人客户超1600万户[12] AI技术应用 - 前三季度近10家券商在App中部署AI功能，超20家券商完成大模型本地化部署[14] - 广发证券推出"i助理-易小淘plus"，东吴证券推出"AI小水滴"支持个性化投研[14] - 国泰海通推出全AI App"灵犀"，财达证券引入AI算法引擎构建全周期智能解决方案[15] - 东兴证券搭建"智多兴"平台，国信证券推出"鑫投顾AI助手"赋能一线投顾[16][17]

两融市场月度数据 - 10月份市场新开融资融券账户13.02万户，环比9月的20.54万户下降36.61% [1][2] - 截至10月末，市场融资融券账户总数达1539.88万户 [1][2] - 两融余额从年初不足1.9万亿元增长至10月29日的2.49万亿元，刷新历史纪录 [1][6] 两融新开户月度波动特征 - 1月新开7万户，2月升至9.74万户，3月触及14.45万户的阶段性小高峰 [3] - 4月回落至10.59万户，5月进一步下探至8.87万户 [3] - 6月、7月连续回升至10.14万户、12.36万户，8月大幅跃升至18.3万户，9月刷新年内高点至20.54万户 [3] - 10月新开户数为13.02万户，为年内第四高 [1][4] 券商两融业务规模扩张 - 10月底，招商证券将两融业务规模上限从1500亿元提升至2500亿元，单次上调幅度1000亿元 [1][8] - 华泰证券将两融业务总规模上限调整为不超过净资本的3倍，按9月末净资本955.25亿元计算，上限约2865亿元 [8][10] - 年内已有至少6家证券公司宣布上调两融业务规模上限，包括华林证券、山西证券、兴业证券、浙商证券 [1][9][10] 市场影响因素分析 - 10月新开户数环比回落主要受国庆中秋长假压缩开户窗口，以及节后市场波动引发观望情绪影响 [1][4] - 市场行情震荡，深证成指、创业板指全月收跌，板块轮动加快削弱赚钱效应，降低投资者短期入场热情 [4][5] - 上交所10月A股新开户数为230.99万户，虽连续三个月达200万户以上，但呈现环比下滑态势 [4] 行业竞争与发展态势 - 券商两融业务扩张是“规模扩张”与“风控升级”双轮驱动，行业竞争从“价格战”转向“专业力”比拼 [11] - 头部券商凭借资本优势抢占高净值客户市场，中小券商聚焦区域化布局与差异化服务 [11] - 上市券商前三季度利息净收入同比大增54.52%，两融余额占A股流通市值比重为2.47% [6]

担保情况 - 本次为华泰国际财务担保0.54亿美元，实际担保余额10.94亿美元[6][11] - 上市公司及其控股子公司对外担保总额417.60亿元，占比21.79%[7] - 公司对控股子公司担保总额339.41亿元，占比17.71%[15] 被担保人财务数据 - 2025年9月30日，资产714,689.89万港币，净利润 - 6.83万港币[10] - 2024年12月31日，资产140.98万港币，净利润13.38万港币[10] 融资相关 - 2025年11月12日，华泰国际财务发行0.54亿美元中期票据[8] - 2020年10月27日，设立最高30亿美元境外中期票据计划[8] - 2023年决议将境内外债务融资授权有效期延至2025年股东大会[14]

担保数据 - 本次担保金额为0.54亿美元，折人民币3.83亿元[2][4] - 实际担保余额为10.94亿美元[2][7] - 公司及其控股子公司对外担保总额417.60亿元，占比21.79%[3][11] - 公司对控股子公司担保总额339.41亿元，占比17.71%[11] 被担保人业绩 - 2025年三季度末资产总额714,689.89万港币，负债714,555.75万港币，净额134.14万港币[6] - 2025年三季度末营收7,003.43万港币，净利润 - 6.83万港币[6] - 2024年度营收32,477.03万港币，净利润13.38万港币[6] 债务融资 - 2020年境外中期票据计划本金最高30亿美元[4] - 2020 - 2021年通过境内外债务融资工具授权议案[9][10] - 2023年延长授权决议有效期至2025年年度股东大会[10]

盈利预测与目标价 - 华泰证券维持中国宏桥2025-2027年归母净利润预测为256.25亿元、254.26亿元和257.60亿元 [1] - 基于公司高分红属性及港股电解铝标的稀缺性 给予公司2025年12倍市盈率估值 目标价为35.22港币 [1] - 维持对公司“买入”评级 [1] 产能与一体化优势 - 公司当前拥有国内氧化铝年产能1900万吨 电解铝年产能约646万吨 [2] - 一体化产业链优势有助于抵消氧化铝价格下行的影响 [2] - 电解铝环节的行业平均利润持续扩大 公司业绩弹性有望进一步释放 [2] 海外业务布局 - 公司参股几内亚“赢联盟”负责铝土矿开发 并在几内亚推进西芒杜铁矿项目 预计2025年年底投产 [3] - 公司控股印尼氧化铝产能 由宏发韦立氧化铝公司运营 当前产能为200万吨 [3] 股东回报 - 公司计划启动新一轮股份回购 预计总金额不低于30亿港元 此前上半年已斥资26亿港元回购1.87亿股 [4] - 公司近三年分红率分别达46.8%、47.0%和63.4% 自2020年以来始终维持在45%以上 [4] 行业供需与前景 - 国内电解铝产能供给存在硬约束 产量增长放缓 而汽车、电网等领域需求维持高景气度 [5] - 预期全球电解铝供需格局在2026年或进一步收紧 电解铝环节利润有望持续走阔 [5] - 氧化铝价格处于底部震荡区间 持续下行概率较低 公司电解铝板块增利或抵消氧化铝板块拖累 [5]

核心观点与财务预测 - 华泰证券维持中国宏桥买入评级，给予目标价35.22港币，基于25年12倍市盈率及汇率0.92 [1] - 维持公司25-27年归母净利润预测为256.25亿元、254.26亿元和257.60亿元 [1] - 维持评级的理由包括公司高分红属性突出、在港股电解铝标的中的稀缺属性以及市场风险偏好上升 [1] 公司产能与行业地位 - 公司拥有国内氧化铝年产能1900万吨，电解铝年产能约646万吨 [1] - 一体化产业链优势有助于抵消氧化铝价格下行的影响 [1] - 公司是电解铝板块龙头，一体化布局优势显著 [1] 海外业务布局 - 公司参股几内亚"赢联盟"进行铝土矿开发，并控股印尼氧化铝产能200万吨 [2] - 公司在几内亚推进的西芒杜铁矿项目预计将于2025年年底投产，有望贡献显著利润 [2] 投资者回报与公司信心 - 公司计划启动新一轮股份回购，预计总金额不低于30亿港元，此前上半年已斥资26亿港元回购1.87亿股 [3] - 公司近三年分红率分别达46.8%、47.0%和63.4%，自2020年以来始终维持在45%以上 [3] 行业供需与盈利前景 - 电解铝行业供给端存在刚性约束，供需格局持续偏紧，公司对铝价和板块利润持长期乐观态度 [1][4] - 国内电解铝产量增长放缓，而汽车、电网等领域需求维持高景气度，预期全球供需格局在26年或进一步收紧 [4] - 氧化铝价格处于底部震荡区间，下行概率低，公司电解铝板块增利有望抵消氧化铝板块拖累，业绩将持续受益于电解铝环节利润上行 [4] - 电解铝环节的行业平均利润持续扩大，公司业绩弹性有望进一步释放 [1]

专题：2025上海证券交易所国际投资者大会 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 责任编辑：常福强 11月12日-13日，上交所国际投资者大会举行。华泰证券机构业务委员会主席梁红表示，预测2026年中 国GDP实际增长可能维持在5%左右；地产周期对增长的拖累未来会逐年下降，房企债务风险在加速出 清；投资、消费都有一定的回升动力，高科技相关的资本投入有望加速，包括AI、高端制造等领域。 在政策利率和贷款利率明显下行的加持下，中国资产价格重估将走向纵深。 ...

核心观点 - 华泰证券机构业务委员会主席梁红指出，当前变革中的中国存在三条主线：创新、重组、出海，而消费升级是这三条主线突围的结果 [1] 2026年中国宏观与盈利预测 - 预计中国2026年宏观走势将表现为名义增长修复，特别是美元计价的名义增长 [3] - 生产力提升可能取代地产下行，成为更受关注的宏观叙事 [3] - 预计非金融行业2026年归母净利润增速约为13% [3] - 各行业盈利增速均将有所回升 [3]