核心观点 - 证券行业业绩自2023年四季度触底后进入上行通道，2025年二季度和三季度环比增长斜率明显提升，主要受益于外部展业环境改善和内部集约化经营驱动质效提升[5] - 权益市场吸引力提升推动居民资产入市需求释放，成为财富管理业务核心支撑，行业从"流量获客"转向"存量经营+机构深耕"，加速向综合财富管家转型[5] - 国际化业务随客户需求兴起，在监管鼓励高水平双向开放与自身发展需求双重驱动下，跨境一体化协同发展成为行业中期核心叙事，头部券商优势显著[5] - 券商自营配置呈现"逆周期化"特征，2025年持续增配权益类资产，FVTPL-股票/股权、FVOCI-股权成为主要扩表方向[5] - 板块处于低估低配状态，当前券商板块PB（LF）1.41倍，处于2018年以来47%分位数，未来配置重点将重回基本面[5] 板块复盘 - 截至2025年11月14日，证券Ⅱ(申万)指数上涨4.29%，同期上证指数上涨19.06%，跑输大盘14.8个百分点，H股香港证券指数上涨43.64%，显著跑赢A股券商指数[11] - 年初至今跑出超额收益的券商分为三类：低估值与基本面改善型如广发证券(上涨44.90%)、国信证券(上涨26.47%)；并购重组概念型如湘财股份(上涨59.44%)；创新业务驱动型如耀才证券金融(上涨264.47%)[12][13] - 2025年前三季度43家上市券商合计归母净利润同比大幅增长66%，其中经纪业务收入同比+75%、利息净收入同比+55%，自营业务收入同比+42%[16][18] - 2025年8月-10月连续三个月日均股基成交额突破2万亿元，10个月累计日均成交额同比+91%；两融余额在25年8月-10月连续上行突破2.4万亿元，10个月均值同比+32%[20][22] 财富管理业务 - 市场活跃度提升叠加公募费率改革、互联网券商扩容，经纪业务佣金率价格战加剧，9M25行业佣金率持续下行至0.03%以下，收入弹性趋弱但量增支撑显著[29][31] - 散户存量市场渗透率已较高，截至2025年10月末A股投资者总数接近2.5亿人，占城镇人口超25%，新增开户数转弱，服务存量&机构客户成为重要抓手[38][40] - 财富管理业务具有轻资产、稳定盈利优势，摩根士丹利财富管理板块资产占总资产33%，但贡献年均收入超40%，且2010-2024年持续保持正收益[42][43] - 行业加速打造全光谱产品矩阵，涵盖现金管理、固收、权益、另类投资等类型，券商在权益型基金代销百强市占率从1H24的35%提升至1H25的40%[46][48] - 公募基金总规模突破35万亿元，成为大资管市场中规模仅次于保险的构成，指数型基金持有A股市值于3Q24超过主动权益类基金持股市值[51][52] - 融资余额突破2.4万亿元创历史新高，但融资买入额/A股成交额约11%，较2015年高点仍有上行空间，融资利率与负债成本利差保持稳定[56][59] 国际化业务 - 中信证券国际利润贡献从2020年的5%大幅提升至2025年上半年的20%，成为8家并表子公司中最核心的利润贡献者[62][66] - 中企出海首选中国香港，东南亚成为境外投资/并购新增主要地，2024年对东盟10国投资创历史最高值，前20国家和地区中东南亚国家占据8席[67] - 中资券商在中国香港IPO市场占据主导地位，2024年中金公司以24单IPO排名第一，市场份额20.17%，2025年前三季度继续保持领先地位[69][72] - 跨境财富管理需求旺盛，55%投资者面临信息不对称挑战，中国银河通过收购马来西亚联昌证券业务建立本土化运营网络，在东南亚国家经纪业务市占率排名前列[74][77] - 中信证券2024年跨境股权衍生品交易规模同比增长116%，中金公司在低利率环境下增加境外债券投资敞口，1H25境外债券投资规模同比增40%[82][85] 自营投资业务 - 券商金融投资资产从1H19的2.87万亿元增长至1H25的6.83万亿元，年复合增长率达16%，权益类资产配置比例从10%提升至18%[95][101] - 自营配置呈现"逆周期化"特征，FVOCI-股权成为主流增配方向，占比从2019年的5%提升至2025年上半年的8%[98][101] - 2025年以来债市利率上行背景下，多家券商通过兑现FVOCI-债权浮盈平滑业绩波动，10年期国债收益率从1月低点1.60%持续上行[102][104] - 2026年依托投行-投资联动模式，科创板跟投收益或将显现，有望进一步提升行业盈利稳定性[5]

股价与交易表现 - 11月14日公司股价下跌2.93%，成交额为17.98亿元 [1] - 当日融资买入额为3.23亿元，融资偿还额为3.69亿元，融资净买入为-4646.97万元 [1] - 截至11月14日，公司融资融券余额合计为69.09亿元，其中融资余额为69.00亿元，占流通市值的4.26% [1] 融资融券状况 - 公司融资余额超过近一年70%分位水平，处于较高位 [1] - 11月14日融券偿还4.00万股，融券卖出3600股，卖出金额7.98万元 [1] - 融券余量为41.57万股，融券余额为921.61万元，超过近一年80%分位水平，处于高位 [1] 股东结构变化 - 截至9月30日，公司股东户数为19.55万，较上期减少6.96% [2] - 人均流通股为38566股，较上期增加7.62% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股4.42亿股，较上期减少1.08亿股 [3] 机构持仓情况 - 中国证券金融股份有限公司为第七大流通股东，持股1.53亿股，持股数量较上期不变 [3] - 国泰中证全指证券公司ETF（512880）为新进第九大流通股东，持股1.31亿股 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润127.33亿元，同比增长1.69% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入0.00元 [2] 分红记录 - 公司A股上市后累计派现415.39亿元 [3] - 近三年，公司累计派现126.40亿元 [3] 公司基本信息 - 公司成立于1991年4月9日，于2010年2月26日上市 [1] - 公司主营业务收入构成为：财富管理业务43.24%，机构服务业务19.75%，国际业务14.23%，投资管理业务11.89%，其他(补充)10.89% [1]

华泰证券：宠物食品市场双十一呈现交易火热、头部品牌格局趋于稳定两大特征 华泰证券表示，2025年宠物食品市场双十一呈现交易火热、头部品牌格局趋于稳定两大特征。伴随行业 进入高质量发展期，产业及资本加大投入势必带来短期行业竞争边际加剧，而伴随宠主消费趋于理性， 未来宠物品牌的竞争将更加侧重于优质产品而非"营销噱头"，中长期来看，具备较强研发及供应链优势 的头部宠企有望拔得头筹。 银河证券：预计年末行情仍以震荡结构为主，关注"反内卷"、红利等主题机会 银河证券表示，A股行情整理格局仍在延续，板块之间快速轮动，前期涨幅较大的科技板块处于盘整状 态，资金开始向锂电池、电解液等主题扩散轮动，大消费板块也受益于政策利好，但主题演绎的持续性 仍显不足。同时，临近年末，机构配置或趋于均衡，也在为明年景气方向布局做出准备。预计年末行情 仍以震荡结构为主。在板块轮动中关注"反内卷"、红利等主题机会，科技主题关注补涨细分及产业趋势 的催化。 上周五市场震荡调整，沪指跌近1%，创业板指跌近3%。沪深两市成交额1.96万亿，较上一个交易日缩 量839亿。板块方面，海南、燃气、医药、福建等板块涨幅居前，存储芯片、CPO等板块跌幅居前。截 ...

智通财经11月17日讯，上周五市场震荡调整，沪指跌近1%，创业板指跌近3%。沪深两市成交额1.96万 亿，较上一个交易日缩量839亿。板块方面，海南、燃气、医药、福建等板块涨幅居前，存储芯片、 CPO等板块跌幅居前。截至上周五收盘，沪指跌0.97%，深成指跌1.93%，创业板指跌2.82%。 华泰证券：宠物食品市场双十一呈现交易火热、头部品牌格局趋于稳定两大特征 华泰证券表示，2025年宠物食品市场双十一呈现交易火热、头部品牌格局趋于稳定两大特征。伴随行业 进入高质量发展期，产业及资本加大投入势必带来短期行业竞争边际加剧，而伴随宠主消费趋于理性， 未来宠物品牌的竞争将更加侧重于优质产品而非"营销噱头"，中长期来看，具备较强研发及供应链优势 的头部宠企有望拔得头筹。 银河证券：预计年末行情仍以震荡结构为主，关注"反内卷"、红利等主题机会 银河证券表示，A股行情整理格局仍在延续，板块之间快速轮动，前期涨幅较大的科技板块处于盘整状 态，资金开始向锂电池、电解液等主题扩散轮动，大消费板块也受益于政策利好，但主题演绎的持续性 仍显不足。同时，临近年末，机构配置或趋于均衡，也在为明年景气方向布局做出准备。预计年末行情 仍 ...

市场整体趋势判断 - 大部分券商认为A股短期突破合力仍需累积，市场呈高位震荡格局，但上行斜率放缓不意味行情结束，中长期向好趋势不改[1] - 上证指数处于自2024年2月以来开启的月线3浪中，综合考虑国外形势、经济周期等因素，对市场保持中性乐观[1][12] - 市场大方向仍处牛市，短期或进入宽幅震荡阶段，指数仍有相当大上涨空间，但"慢牛"政策指引下牛市持续时间比涨幅更重要[14] 风格与板块轮动 - 市场风格继续轮动"再平衡"，内部扩散降温、高切低现象突出，预计持续至中央经济工作会议预期交易前[1][16] - 未来市场将继续呈现科技和顺周期的轮动，科技产业趋势仍在且PPI持续回升[1][10] - 结构"再平衡"成为全球股市共同特征，资金从前期领涨科技板块轮动至资源品、消费、医药等低位板块[11] 科技板块观点 - 科技主线产业趋势与业绩进入验证阶段，AI产业链拥挤度回落至7月以来低位，关注恒生科技、国产算力等低位标的[1][7] - 科技股回调因海外流动性紧张和AI泡沫担忧，TMT较前期高点回撤10%以上，进一步回调空间不大，当前为布局明年景气预期提供窗口[11][15] - 科技主题可关注补涨细分及产业趋势催化，如AI算力、机器人、固态电池等方向[2][13] 顺周期板块观点 - 顺周期行情处于"抢跑"阶段，中期逻辑仍有断点，需向有阿尔法逻辑方向收缩，重点关注供需格局有阿尔法逻辑的基础化工和工业金属[5] - 顺周期板块中寻找景气能线性外推的估值修复机会，包括涨价资源品、新消费和服务消费等[11] - PPI持续回升为顺周期板块提供支撑，工程机械、纺织制造、光伏设备等低位板块具备业绩改善潜力[1][7] 主题投资机会 - 关注反内卷、红利等主题机会，反内卷板块在物价回升预期下逻辑明确[1][4] - 把握"科技+内需"主题，关注AI算力、机器人、固态电池、光刻机等七大方向[13] - 聚焦"十五五"相关主题投资，如储能、电池、国产替代、新材料等，智能化、航天、新需求等新表述方向提供投资线索[9][15] 政策与资金面影响 - 中央经济工作会议将为下一年宏观政策定调，带动资金估值对标窗口切换至下一年，形成"估值切换"[8] - 临近年末机构配置趋于均衡，为明年景气方向布局准备，部分机构年内已获较大盈利，四季度更倾向稳健[1][8] - 10月M1同比增速回落，宏观流动性驱动逻辑边际弱化，A股以存量博弈为主，资金存在"高低切"[10][15] 海外因素影响 - 美联储偏鹰表态及12月降息预期降温扰动市场风险偏好，美股科技股回调拖累A股表现[1][14] - 美国政府重新开门且12月停止缩表，有利于缓解美国市场流动性，若美股进一步下跌可能倒逼鸽派声音释放[10] - 海外对AI泡沫担忧波及A股科技板块，但属短期交易拥挤后市场风格阶段性回摆，目前断言AI泡沫为时尚早[10]

（文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，11月17日，华泰证券研报表示，2025年宠物食品市场双十一呈现交易火热、头部品牌格 局趋于稳定两大特征。伴随行业进入高质量发展期，产业及资本加大投入势必带来短期行业竞争边际加 剧，而伴随宠主消费趋于理性，未来宠物品牌的竞争将更加侧重于优质产品而非"营销噱头"，中长期来 看，具备较强研发及供应链优势的头部宠企有望拔得头筹。 ...

人民财讯11月17日电，华泰证券A股策略研报指出，近期A股偏震荡，投资者观望态势有所增加，市场 关注"主升浪"何时形成，考虑到A股盈利弹性、政策方向及海外映射，市场突破的合力或仍需累积，后 续关注英伟达财报、政治局会议及A股产能周期演进。配置上，低位板块的补涨逻辑短期仍有演绎空 间，结合基本面与拥挤度交叉验证，投资者可关注：1)AI产业链拥挤度回落至7月以来低位，关注恒生 科技、国产算力、AI端侧和应用等方向的低位标的；2)工程机械、纺织制造、光伏设备、通用设备、铁 路公路、建材、大众消费等低位板块具备业绩改善潜力；3)锂电产业链中可关注氟化工等热度相对偏低 方向。 ...

华泰证券研报表示，上周港股冲高回落，恒生指数上涨1.3%，恒生科技指数下跌0.4%。行业间高低切 演绎较为极致，今年以来相对滞涨的板块上周涨跌幅排名靠前，如农林牧渔、房地产、医药、石油石 化、纺织服饰等。在盈利数据并未明显改善的情况下资金提前切换，或因当前流动性承压、主线不清晰 等交易性因素。若资金高低切持续，短期建议关注今年以来表现排名靠后的消费者服务、建筑、纺织服 装、家电以及具有防御属性的红利方向。此外，12月开始港股流动性压力边际暂缓，切换或难一帆风 顺，依然建议均衡配置。 ...

【 摘要 】国信证券荀玉根称，经济逐渐走出通缩，基本面改善，行情向纵深发展，基本面由点 到面扩散中。中金公司陈健恒认为，在融资需求不足而资产荒延续背景下，债券配置力量或持续 有利于利率下行。 一、焦点锐评 1．央行将加量续做6个月期买断式逆回购 11月14日，中国央行发布公开市场买断式逆回购招标公告，为保持银行体系流动性充裕，11月17 日，央行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为 6个月（182天）。由于本月有3000亿元6个月期买断式逆回购到期，因此在开展上述操作后，6个 月期买断式逆回购将实现净投放5000亿元。这也是央行连续第6个月加量续做买断式逆回购。 【解读】目前，央行基本形成每月5号前后开展3个月期买断式逆回购、15号前后开展6个月期买 断式逆回购、25号开展MLF操作的中长期资金投放模式。民生银行首席经济学家温彬表示，在年 内稳增长诉求加大、财政加力的背景下，货币政策的协同性将进一步加强，资金面有望保持宽松 状态。 二、权益市场 1.中信证券：角逐定价权，迈入低波市 中信证券裘翔指出，中国资本市场正从新兴市场逐步转型为成熟市场，上市公司全球业务敞口持 ...

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 一、公募REITs基本信息 二、解除限售份额基本情况 根据有关法律法规、华泰紫金江苏交控高速公路封闭式基础设施证券投资基金(以下简称"本基金")招募 说明书及其更新、签署的战略配售协议及《华泰紫金江苏交控高速公路封闭式基础设施证券投资基金战 略配售份额限售公告》的规定，本基金部分战略配售份额将于2025年11月17日解除限售。本次场内解除 限售份额及场外解除锁定份额共计220,000,000份，其中场内解除限售份额217,320,000份，场外解除锁定 份额2,680,000份。 （一）公募REITs场内份额解除限售 1.本次解除限售的份额情况 ■ 注：上述限售份额自2025年11月17日起满足解除限售条件。 ■ 2.本次解除限售后剩余的限售份额情况 ■ 注：限售期自基金上市之日起计算。 （二）公募REITs场外份额解除锁定 1.本次解除锁定的份额情况 ■ 注：上述限售份额自2025年11月17日起满足解除锁定条件。 2.本次解除锁定后剩余锁定份额情况 本次解除锁定后，本基金无剩余锁定的 ...