股东会信息 - 2025年度股东会2026年6月26日14点在南京华泰万丽酒店会议室召开[2] - 网络投票2026年6月26日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[2] - 本次股东会审议17项议案，特别决议议案为16、17[4][6] 投票相关 - 对中小投资者单独计票的议案有3、4、5、7、10、17[6] - 涉及关联股东回避表决的议案为5[7] - A股股权登记日为2026年6月16日[13] 其他事项 - 各议案经2026年3月30日和6月3日董事会会议审议通过[5] - 会议决议公告于2026年3月30日和6月3日披露[5] - 公司拟用提醒服务提醒股东参会投票[9]

核心观点 - 华泰证券认为，瑞声科技受益于北美大客户合作及新品推动，在AI端侧硬件、散热、XR光学等趋势下有望持续增长，上调目标价至60港元并维持“买入”评级 [1][2][3][4] 业务板块分析：声学及车载声学 - 2025年声学及车载声学合计收入为124.7亿元人民币，同比增长1.7% [1][3] - 预计2026年声学收入有望实现中高个位数增长，毛利率稳中有升 [1][3] - 预计2026年车载声学收入或实现高双位数增长，品牌系统渗透率或超10%，其系统级ASP及毛利率显著高于白牌，将成为毛利率修复核心驱动力 [1][3] 业务板块分析：光学 - 2025年光学业务全年毛利率为11.5%，同比提升5.0个百分点，且连续五个半年度环比提升 [2][4] - 预计2026年塑胶镜头毛利率有望进一步提升，模组ASP同比或提升10% [2][4] - WLG业务随玻塑混合镜头成为行业趋势，产品有望凭借生产效率优势渗透各大品牌 [2][4] - 通过收购Dispelix布局SRG全彩光波导，AR方向产品有望随行业逐步成熟 [1][2][4] 业务板块分析：电磁传动/精密结构件/传感器及散热 - 2025年电磁传动/精密结构件/传感器方面收入为117.7亿元人民币，同比增长21.3% [2][4] - 散热业务随大客户高端机型规格升级持续增长，并通过收购远地科技布局服务器散热领域 [1][2][4] - 预计2026年散热相关收入同比增长110%，达到约35亿元人民币 [2][4] - MEMS压电主动散热片已进入小批量试产，预计2027年初大批量出货 [2][4] 业务板块分析：机器人 - 公司自研灵巧手方案，手指执行器已量产出货 [2][4] - 正与北美大客户洽谈桌面机器人合作，该业务有望打开长期增长空间 [2][4] 财务预测与估值 - 华泰证券基本维持2026年、2027年、2028年归母净利润预测分别为30.1亿元、34.9亿元、40.7亿元人民币 [2][4] - 认为大客户新机备货周期启动、散热与AR光波导出货量有望支撑全年收入 [2][4] - 给予公司20.9倍2026年预测市盈率，上调目标价至60港元，前值为42港元 [2][4]

海外監管公告 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不對因本公告全部或任何部分內容而 產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 之 股 份 有 限 公 司 ， 中 文 公 司 名 稱 為華 泰 證 券 股 份 有 限 公 司 ， 在 香 港 以HTSC名 義 開 展 業 務 ） （股份代號：6886） 茲載列本公司在上海證券交易所網站刊登之《华泰证券股份有限公司2025年面向專業投資 者公開發行公司債券（第三期）（品種一）2026年本息兌付及摘牌的公告》，僅供參閱。 釋義 本公告乃根據上市規則第13.10B條規則作出。 「本公司」 指 於中華人民共和國以華泰證券股份有限公司的公司名稱註冊成立 的股份有限公司，於2007年12月7日由前身華泰證券有限責任公 司改制而成，在香港以「HTSC」名義開展業務，根據公司條例第 16部以中文獲准名稱「華泰六八八六股份有限公司」及英文公司名 稱「Huatai Securities Co., Ltd.」註冊為註冊非香港公司，其H股於 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [2] 报告核心观点 - 报告核心观点为“压力越大，弹力越大”，探讨非银金融板块（券商、保险）在盈利改善但估值下移背景下的低估现象及修复潜力 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 行业整体现象：盈利改善，估值下移 - 非银金融板块ROE从2016年的8.3%波动至2025年的7.5%，但同期板块估值（PB）持续下移，相对沪深300的估值倍数处于历史低位 [9][13][15] - 公募基金对券商和保险板块的持仓比例处于低配状态，其中券商板块在2025年一季度低配约1.5个百分点 [18] 券商板块：交易压制缓解，财富、投行与投资带动盈利持续改善 - 通过PE-G和PB-ROE框架对比，国内头部券商（如中信证券、华泰证券、广发证券）相较于国际投行（如高盛、摩根士丹利）估值更具吸引力 [22][23][25] - 过去十年券商ROE增长主要受轻资产业务（贡献1.2个百分点）、重资产业务（贡献3.6个百分点）和净利润率提升（贡献1.3个百分点）驱动，但净资产过快扩张拖累ROE达6.3个百分点 [27][30] - **轻资产业务**：经纪业务收入过去十年增长65.9%，主要受A股股基成交额增长259.3%驱动，但佣金费率下行形成拖累；投行业务收入十年下滑22.6%；未来财富管理（含资管）发展有望以量补价 [32][33] - **重资产业务**：收入过去十年增长166.5%，主要受总资产规模扩张202.8%和杠杆率提升0.96倍驱动，但资产收益率呈边际下行趋势；未来国际业务（更高杠杆和收益率）和科创投资有望成为新增长点 [34][35][36] - **财富管理与资产管理**：头部券商财富/资管分部营业利润在2025年进入显著修复通道；参控股头部公募基金的券商（如易方达、广发、南方基金的主要股东）有望持续受益于行业以量补价趋势 [46][47][49][50] - **投资与跟投业务**：券商通过另类投资子公司和私募子公司贡献显著利润，部分券商2019-2025年间合计利润占比超过20%；科创板跟投机制提供确定性收益，2025年新股上市后不同持有期平均涨幅在219%至324%之间 [52][54][56][57] - **国际业务**：已成为头部券商盈利增长主要抓手，2025年中信证券、中金公司、广发证券的国际子公司净利润分别达64.2亿元、45.9亿元、11.3亿元，对集团净利润增长贡献显著；国际子公司通常拥有更高的经营杠杆和ROE [60][61][63] - **港股与投行业务**：2026年以来港股IPO市场活跃，港交所月度日均成交额（ADT）维持高位，保证金规模增长部分抵消了收益率下行压力 [73][74] - **重点推荐公司及估值**：报告列出了包括广发证券、招商证券、中信证券、中金公司(H)、兴业证券、香港交易所在内的多只券商及交易所标的，并给出2026-2030年的盈利预测与估值，评级均为“增持” [76] 保险板块：利率是关键，估值已充分反应悲观预期 - 国内保险公司（如中国平安、中国人寿）的PEV估值水平相对于其ROE，与国际同业（如安联、安盛）相比处于低位，显示估值已反映悲观预期 [79][81] - 报告构建了保险ROE拆解框架，核心驱动因素包括承保利润（CSM释放）、投资收益率、杠杆率及负债成本 [83] - **承保ROE分析**：预计中期承保ROE稳定在11.9%，主要得益于保险合同负债相对于净资产的杠杆率提升至9.13倍，抵消了CSM利润率可能的下行压力 [90][93][96][121] - **投资ROE分析**：预计总投资收益率将从2025年的5.08%逐步降至2030年的3.5%，但通过提升投资资产占比和总资产杠杆，预计中期投资ROE贡献可达7.3% [101][106][110][112][121] - **负债成本分析**：保险公司负债成本率有所提升，但通过资产配置优化（如增配高股息股票）来稳定净投资收益率 [115] - **综合ROE展望**：综合考虑承保、投资、非保险业务及税收等因素，测算中期上市险企的ROE中枢可达13.6% [121][122] - **估值与机会**：当前保险股估值隐含的长期投资收益率预期极度悲观，显著低于当前利率水平及历史平均；若以1.8%的十年期国债收益率假设重估，主要险企的PEV有38%至108%的修复空间 [125] 其他非银板块：期货与高股息标的 - **期货行业**：大宗商品价格波动加大、利率环境不确定性抬升，促使行业客户利用期货市场进行风险管理，推动成交额与持仓量提升，期货公司业绩随之改善 [128][130][132][135] - 瑞达期货、南华期货等上市期货公司业绩弹性显著，其资管业务和海外业务成为重要增长点 [138] - **高股息标的**：在宏观不确定性背景下，业绩稳定、分红率高的非银标的提供相对确定的现金回报，报告列举了中国财险、江苏金租、易鑫集团等，其股息率在4.8%至9.0%之间 [147][148]

股本情况 - 截至2026年5月31日，A股法定/注册股份数目为7,307,818,106股，法定/注册股本为7,307,818,106元，本月无增减[1] - 截至2026年5月31日，H股法定/注册股份数目为1,719,045,680股，法定/注册股本为1,719,045,680元，本月无增减[1] - 本月底法定/注册股本总额为9,026,863,786元[1] 股份发行情况 - 截至2026年5月31日，A股已发行股份（不包括库存股份）数目为7,307,818,106股，库存股份数目为0，本月无增减[4] - 截至2026年5月31日，H股已发行股份（不包括库存股份）数目为1,719,045,680股，库存股份数目为0，本月无增减[4] - 本月内合共增加/减少(-)已发行股份（不包括库存股份）总额为0股，合共增加/减少(-)库存股份总额为0股[8] 可转换债券情况 - 截至2026年5月31日，根据一般性授权发行于2027年到期的零息可转换债券上月底已发行总额为10,000,000,000港币，本月无变动，本月底已发行总额为10,000,000,000港币，本月内因此可能发行股份数目为507,614,213股[6] - 可转换债券认股价/转换价为19.7港币[6]