报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][15] 报告的核心观点 - 2025年一季度华泰证券业绩上涨，主要因资本市场回暖，各主要业务线同比显著增长，后续将推进科技赋能下的“双轮驱动”发展战略 [1] - 自营、利息业绩成业绩增长主要驱动力，财富架构优化见效使经纪业务业绩提升，投行、资管业绩持续承压 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度，公司实现营业收入82.32亿元，同比提升34.83%；归母净利润36.42亿元，同比提升58.97%；扣非后净利润36.14亿元，同比提升61.42%；EPS0.38元，同比增长58.33%；ROE为2.1%，同比增0.73pct [1] - 预测2025 - 2027年公司归母净利润分别为160.19亿元、175.59亿元、189.37亿元，同比增长4.3%/9.6%/7.8%，当前股价对应的PE为10/9.1/8.4x，PB为0.79/0.74/0.7x [3][15] 业务情况 - 自营、利息业务：一季度投资业务收入（含公允价值变动）9.65亿元，同比提升46.53%，金融资产规模3855亿元，比2024年末提升4.24%；利息净收入9.65亿元，同比大幅提升3倍 [2] - 经纪业务：2025年一季度经纪业务收入19.36亿元，同比提升42.6%，期末货币资金1636.72亿元、同比增长3.11%；截至2024年末，“股票 + 混合”与非货币市场公募基金保有规模分别为2289、1666亿元，仅次于中信排券业第二 [2] - 投行业务：2025年一季度投行业务收入5.42亿元，同比小幅下降5.93%；股权承销金额76.65亿元，同比小幅下滑3.02%；债券承销金额2861.23亿元，同比提升26.39%；当前IPO储备项目为6单，排名行业第五 [3] - 资管业务：一季度资管业务实现净收入4.24亿元，同比下降61.7% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|36,578|41,466|44,227|47,818|53,502| |(+/-%)|14.2%|13.4%|6.7%|8.1%|11.9%| |归母净利润(百万元)|12,751|15,351|16,019|17,559|18,937| |(+/-%)|15.4%|20.4%|4.3%|9.6%|7.8%| |摊薄每股收益(元)|1.4|1.6|1.8|1.9|2.1| |净资产收益率(ROE)|8.1|9.2|8.2|8.5|8.6| |市盈率(PE)|13.0|10.9|10.0|9.1|8.4| |市净率(PB)|0.9|0.8|0.8|0.7|0.7|[4] 资产负债表和利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产总计(百万元)|905508|814270|895697|985267|1083793| |货币资金(百万元)|150320|177639|195403|214943|236438| |融出资金(百万元)|112341|132546|145801|160381|176419| |交易性金融资产(百万元)|413460|301747|316834|332676|349310| |买入返售金融资产(百万元)|12460|15228|16751|18426|20268| |负债合计(百万元)|723291|622377|684615|753076|828384| |卖出回购金融资产款(百万元)|144056|121048|133153|153126|176095| |代理买卖证券款(百万元)|144701|184587|203046|223350|245685| |应付债券(百万元)|159816|115459|127005|146056|167964| |所有者权益合计(百万元)|182217|191894|203795|216999|231149| |营业收入(百万元)|36578|41466|44227|47818|53502| |手续费及佣金净收入(百万元)|14613|12948|13687|14792|16611| |经纪业务净收入(百万元)|5959|6447|6919|7459|8524| |投行业务净收入(百万元)|3037|2097|2215|2436|2923| |资管业务净收入(百万元)|4256|4146|4281|4602|4832| |利息净收入(百万元)|952|2705|2766|2852|1743| |投资收益(百万元)|13281|21716|15320|17105|20779| |其他收入(百万元)|7732|4097|12455|13069|14369| |营业支出(百万元)|21890|25898|26979|28691|32636| |营业外收支(百万元)|(483)|(216)| |90|8173| |利润总额(百万元)|14205|15352|17339|19208|20938| |所得税费用(百万元)|1168|(167)|867|1152|1466| |少数股东损益(百万元)|286|168|453|497|536| |归属于母公司净利润(百万元)|12751|15351|16019|17559|18937| |每股净资产(元）|19.74|21.26|22.19|23.63|25.17| |总股本(亿股)|90.75|90.27|90.27|90.27|90.27|[17] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|1.35|1.62|1.77|1.93|2.09| |每股净资产|19.74|21.26|22.19|23.63|25.17| |ROE|8.12|9.24|8.17|8.49|8.60| |收入增长|14%|13%| |7%|8% 12%| |净利润增长率|15%|20%| |4% 10%|8%| |资产负债率|80%|76%|76%|76%|76%| |P/E|13.04|10.86|9.97|9.10|8.43| |P/B|0.89|0.83|0.79|0.74|0.70|[17]

业绩表现 - 1Q25公司实现归母净利润36.4亿元/yoy+59% 营收82.3亿元/yoy+34.8% 加权平均ROE（非年化）2.10%/yoy+0.73pct [1] - 证券主营收入72.6亿元/yoy+29.1% 其中经纪业务收入19.4亿元/yoy+42.6% 净投资收入25.8亿元/yoy+39.7% 长股投收入7.5亿元/yoy+240% [1] - 管理费用31.4亿元/yoy-11.6% 管理费率43.2%/yoy-19.9pct 成本管控助推净利润增速高于营收 [1] 业务分项 - 经纪业务收入19.4亿元/yoy+42.6% 对应市场股基日均成交额yoy+72% 两融市占率6.96%/较年初-0.15pct 融出资金规模1336亿元/较年初+0.8% [2] - 投行业务中A股IPO承销规模15.4亿元/yoy-69.5% 市占率9.3%/yoy-13.2pct 再融资承销规模12.8亿元/yoy-55.4% 债券承销规模2900亿元/yoy+28% 市占率9.1%/yoy+0.92pct [3] - 资管业务收入4.2亿元/yoy-61.7% 净利息收入9.6亿元/yoy+319% [1] 投资业务 - 金融投资规模3855亿元/yoy-15.6%/qoq+4.2% 其他权益工具投资规模19.6亿元（年初1.3亿元） 投资杠杆1.97x/yoy-0.54x/qoq+0.04x [2] - 单季年化投资收益率2.73%/yoy+1.18pct/qoq-0.74pct [2] 国际业务 - 华泰金控（香港）获香港证监会第三类牌照 可开展外汇交易 完成人民币利率互换业务备案及北向互换通入市 [3] 未来展望 - 预计2025-2027E归母净利润分别为131.5亿元/yoy-14% 138.4亿元/yoy+5% 145.1亿元/yoy+5% 对应动态PB 0.87x/0.83x/0.78x [4]

公司2024年财务表现 - 2024年公司实现营收414.66亿元（+13.37%），归母净利润153.51亿元（+20.40%），扣非后归母净利润90.34亿元（-29.90%），基本每股收益1.62元（+20.00%）[1] - 2023年ROE为9.24%，较上年同期增加1.12pct [1] 财富管理业务 - 经纪业务净收入64.47亿元（+8.19%），期末货币资金1776.39亿元（+18.17%）[2] - 金融产品保有数量16,760只（+51.40%），销售规模5039.91亿元（+13.63%）[2] - 公募基金销售保有规模行业领先，权益基金、非货币市场基金、股票型指数基金保有规模分别为1,202亿元、1,666亿元、1087亿元，均排名行业第二[2] 投行业务 - 投行业务净收入20.97亿元（-30.95%），股权主承销规模548.97亿元（-39.87%），行业排名第二[3] - IPO承销规模85.38亿元（-50.80%），增发承销规模76.81亿元（-79.67%），参与全市场前十大IPO和再融资项目各2单[3] - 债券主承销规模12960.48亿元（+3.12%），行业排名第三，地方政府债券实际中标金额345.58亿元，中标地区数33个，均排名第一[3] 资产管理业务 - 资管业务净收入41.46亿元（-2.58%），资产管理规模5562.67亿元（+16.98%）[4] - 集合资管规模632.71亿元（+18.45%），单一资管规模1562.32亿元（+19.49%），专项资管规模1980.95亿元（+1.38%）[4] - 南方基金管理规模2.47万亿元（+30.54%），华泰柏瑞管理规模6882.08亿元（+72.82%）[4] 自营业务 - 自营业务收入145.00亿元（+24.24%），债券投资占比56.86%，股票和基金投资合计占比39.04%[5] - 收益互换存续规模846.99亿元（-15.03%），场外期权存续规模1345.58亿元（-9.81%）[5] 国际业务 - 国际业务收入143.40亿元（+80.93%），占总收入比例34.58%[6] - 华泰金控（香港）完成7单港股IPO保荐项目，保荐数量全市场第三[6] - 人民币-港币双柜台做市交易业务覆盖全部24个做市标的，成交量市占率位列市场第一梯队[6] 未来展望 - 预测2025-2027年基本每股收益分别为1.73元、1.80元、1.95元，每股净资产分别为17.60元、18.91元、20.37元[7]

华泰证券小公募债项目 - 华泰证券400亿元小公募债项目获上交所受理 状态更新为"已受理" 受理日期为2025年4月29日 [1] - 本次公司债券注册发行总额不超过400亿元 采取分期发行方式 [1] - 募集资金用途：250亿元用于偿还公司债券本金或置换偿还公司债券本金的自有资金 150亿元用于补充流动资金 [1] 债券发行细节 - 债券类型为小公募债 通过上交所公司债券项目信息平台披露 [1] - 募集说明书申报稿已提交 显示具体资金分配计划 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 市场回暖背景下经纪、净利息、投资收入同比均实现高增 1Q25 公司证券主营收入 72.6 亿/同比+29%，环比-22% [7] - 两融业务市占率维持 7%高位，利息净收入高增预计主因融资成本下行 1Q25 市场两融余额为 1.92 万亿元较 24 年末+3%，期末公司融出资金 1,336 亿元/较上年末+1%，公司两融市占率保持 7%高位 [7] - 境内 IPO 承销超越中信证券，境外投行优势稳固 境内 IPO 1Q25 公司完成 IPO 主承销规模共 15 亿/yoy - 69%（VS 市场 yoy - 26%），市占率 9.3%（VS 中信证券 7.6%） [7] - 缩表趋势暂缓，1Q25 公司投资杠杆较 24 年提升，投资业务环比量增价减 期末公司总资产 8,233 亿/较 24 年末+1%，净资产 1,953 亿/较 24 年末+2% [7] - 上调 25E 盈利预测，下调 26 - 27E 盈利预测，维持买入评级 预计 2025 - 2027E 归母净利润分别为 146.0、161.2、170.5 亿元（原预测 138.8、165.6、178.8 亿元），同比分别-4.9%、+10.4%、+5.8% [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1Q25 公司实现营收 82.3 亿元，同比+34.8%，环比-18.0%；归母净利润 36.4 亿元，同比+59.0%，环比+28.7%；1Q25 公司加权 ROE（未年化）2.10%，同比+0.73pct [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|41,466|8,232|40,094|45,900|48,722| |收入同比增长率（%）|13.36%|34.83%|-3.3%|14.5%|6.1%| |归属母公司净利润（百万元）|15,351|3,642|14,597|16,116|17,047| |净利润同比增长率（%）|20.39%|58.97|-4.9%|10.4%|5.8%| |每股收益（元/股）|1.70|0.38|1.62|1.79|1.89| |ROE（%）|9.30%|2.10%|8.30%|8.65%|8.60%| |P/E|9.32|/|9.80|8.88|8.39| |P/B|0.88|/|0.83|0.77|0.73| [3] 基础数据 - 息率（分红/股价）3.66，流通 A 股市值 115,615 百万元，上证指数/深证成指 3,286.65/9,849.80 [4] - 2025 年 03 月 31 日每股净资产 18.50 元，资产负债率 76.27%，总股本/流通 A 股(百万)为 9,027/7,294，流通 B 股/H 股（百万）为-/1,719 [4] 业务收入情况 - 1Q25 公司证券主营收入 72.6 亿/同比+29%，环比-22% 经纪、投行、资管分别实现收入 19.4、5.4、4.2 亿元，同比分别+43%、-6%、-62%；净利息、净投资、长股投（主要是华泰柏瑞等参控股公募）收入/同比分别为 9.6 亿/+319%、25.8 亿/+40%、长股投 7.5 亿/+240% 收入结构：投资占比 36%、经纪占比 27%、资管占比 6%、净利息占比 13%、投行占比 7%、长股投占比 10%（剔除其他手续费） [7] 两融业务情况 - 1Q25 市场两融余额为 1.92 万亿元较 24 年末+3%，期末公司融出资金 1,336 亿元/较上年末+1%，公司两融市占率保持 7%高位，在市场交投回暖周期利息净收入弹性较同业更强 期末公司有息负债规模 3,394 亿元，测算得 1Q25 公司年化负债成本为 2.67%（VS 2024 年为 3.19%、1Q24 年化为 3.53%） [7] 投行业务情况 - 境内投行 IPO：1Q25 公司完成 IPO 主承销规模共 15 亿/yoy - 69%（VS 市场 yoy - 26%），市占率 9.3%（VS 中信证券 7.6%） 再融资（增发+配股+优先股）：1Q25 公司再融资主承销规模 32 亿/yoy + 11%（VS 市场 yoy + 68%），市占率 4.0%（VS 中信证券 35.2%） 债券承销：1Q25 公司完成债券融资规模 2,891 亿元/yoy + 28%（VS 市场 yoy + 16%），市占率 9.1%（VS 中信证券 13.8%） [7] - 境外投行 1Q25 公司在港股市场 IPO 承销 3 家，IPO 承销规模 20.8 亿/排名行业第 2 [7] 投资业务情况 - 期末公司总资产 8,233 亿/较 24 年末+1%，净资产 1,953 亿/较 24 年末+2% 期末金融投资资产规模 3,855 亿/较 24 年末+4%，其中交易金融资产规模 3,115 亿/较 24 年末+3%，其他债权投资、其他权益工具投资分别较 24 年末+68%、+14.6 倍；测算得 1Q25 年化投资收益率 3.36%（VS 2024 年为 4.26%、1Q24 年化为 1.88%）；预计 1Q25 市场较 1Q24 平稳之下华泰证券投资业务实现较好的增长，而 1Q25 债市回调对公司投资业务有所影响（投资收益环比-24%） [7] 预测合并利润表 |项目（人民币：百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|36,578|41,466|40,094|45,900|48,722| |手续费及佣金净收入|14,613|12,948|13,762|14,256|14,840| |利息净收入|952|2,705|4,844|6,116|6,952| |投资净收益及公允价值变动|14,256|16,855|16,488|20,528|21,931| |其他业务收入|6,757|8,959|5,000|5,000|5,000| |营业支出|21,890|25,898|23,771|27,878|29,235| |营业税金及附加|188|179|241|275|292| |管理费用|17,079|17,434|18,844|21,803|23,143| |资产减值损失|-411|246|200|200|200| |其他业务成本|5,034|8,038|4,486|5,600|5,600| |营业利润|14,688|15,569|16,323|18,022|19,487| |营业外收支|-483|-216|0|0|0| |利润总额|14,205|15,352|16,323|18,022|19,487| |所得税|1,168|-167|1,306|1,442|1,949| |净利润|13,037|15,519|15,017|16,581|17,538| |少数股东损益|286|168|420|464|491| |归属母公司净利润|12,751|15,351|14,597|16,116|17,047| [8]

会议情况 - 2025年4月29日监事会会议召开，应到7人实到6人，有效表决数占100%[1] 议案表决 - 表决通过2025年第一季度报告议案，7票赞成[1] - 718名激励对象12427384股限制性股票解除限售，7票赞成[2] - 同意回购注销438495股A股限制性股票，待股东会审议，7票赞成[2]

财报披露 - 公司2025年第一季度报告于4月29日在上海证券交易所网站披露[1] 股份相关 - 718名激励对象可解除限售股份合计12427384股[4] - 公司拟回购438495股A股限制性股票并注销[4] - 公司将本次回购授予价格由7.37元/股调整为7.22元/股，回购价格调整为7.22元/股[4] 会议表决 - 董事会会议应到董事12人，实到10人，有效表决数占董事总数的100%[1] - 2025年第一季度报告议案12票赞成通过[1] - A股限制性股票股权激励计划第三个限售期解除限售条件成就议案11票赞成通过[4] - 回购注销部分A股限制性股票议案12票赞成通过[4] - 增加2024年度股东大会议程并召开2025年第一次A股、H股类别股东会议案12票赞成通过[6] 财务审议 - 2025年4月28日，第六届董事会审计委员会全票审议通过1 - 3月份财务报表议案[2]

限制性股票回购注销情况 - 2022年2月28日前，22名激励对象离职，公司回购注销1,060,973股，回购价8.70元/股[6] - 2022年9月23日，完成1,060,973股回购注销登记，授予数量变更为44,427,027股[7] - 2023年，770名激励对象可解除限售14,222,943股，137名需回购注销925,692股，回购价8.25元/股[8] - 2023年4月24日，14,222,943股解除限售上市流通[8] - 2023年9月22日，完成925,692股回购注销登记，剩余29,278,392股[9] - 2024年，731名激励对象可解除限售13,269,954股，175名需回购注销2,082,559股，原回购价7.80元/股[9][10] - 2024年5月16日，13,269,954股解除限售上市流通[10] - 2024年8月30日，回购价由7.80元/股调整为7.37元/股[11] - 2024年9月20日，完成2,082,559股回购注销登记，剩余13,925,879股[11] - 2024年4月6日至2025年4月5日，143名激励对象对应438,495股将被回购注销，回购价7.22元/股[2][3][13][14][16][17] 本次回购相关数据 - 本次拟回购注销438,495股，占已登记A股约3.15%，占总股本约0.005%[18] - 公司用于本次回购资金总额3,165,933.90元，资金来源为自有资金[19] - 本次回购注销后，A股数量从7,308,256,601股减至7,307,818,106股[19] - 无限售条件流通股份从7,294,330,722股增至7,306,758,106股[19] - 有限售条件股份从13,925,879股减至1,060,000股[19] - 回购股份注销后，公司注册资本减少438,495元，需修订公司章程[22] 决策与审批情况 - 2025年4月29日公司会议审议通过相关议案[12] - 监事会同意以自有资金回购注销438,495股，议案需提请股东会审议[24][25] - 法律意见书认为本次回购尚需获股东大会批准并办理相关手续及披露信息[26]

激励计划 - 2021年3月29日授予价格9.10元/股，授予股票45488000股，激励对象810人[16] - 限制性股票分三期解除限售比例为33%、33%、34%，第三个限售期于2025年4月5日届满[17] - 本次可解除限售激励对象718人，可解除限售限制性股票12427384股，约占总股本0.14%[22] - 董事、高级管理人员获授限制性股票530万股，本次可解锁74.2万股，占比14%[23] - 其他核心骨干人员获授限制性股票3510.76万股，本次可解锁1168.54万股，占比33.28%[23] 回购注销 - 2022年2月28日前22名激励对象离职，公司回购注销1060973股，回购价8.70元/股[7] - 2023年3月30日确认第一个限售期解除，回购注销925692股，回购价8.25元/股[8] - 2024年4月12日确认第二个限售期解除，回购注销2082559股，回购价7.80元/股[12] - 2024年9月20日完成2082559股A股限制性股票回购注销登记，剩余13925879股[14] - A股限制性股票回购价格由7.80元/股调整为7.37元/股[14] 业绩数据 - 2023年度现金分红3882635481.20元，占当年归母净利润30.45%[19] - 2023年度营业收入365.78亿元，在对标企业中排第2位[19] - 2023年度扣非后营业收入利润率为35.23%[19] - 2023年度公司金融科技创新投入为284206.20万元，较2019年基准增长154.76%[20] 考核指标 - 现金分红比例考核权重为15%，营业收入相关指标考核权重为35%，扣非后营业收入利润率相关指标考核权重为35%，金融科技创新投入指标考核权重为15%[20] - 2023年度公司绩效系数为1[20] - 2023年度现金分红金额占当年度归母净利润比例≥30%时得1分[20] - 2023年营业收入在对标企业中排名1 - 3名得1分，4 - 6名得0.8分[20] - 2023年扣非后营业收入利润率在对标企业中排名1 - 3名得1分，4 - 6名得0.8分[20] - 以2019年为基准，2023年金融科技创新投入较基准增长11%及以上得1分[20] 股份流通 - 2023年4月24日14222943股解除限售上市流通[9] - 2024年5月16日13269954股解除限售上市流通[12] - 本次解锁的限制性股票上市流通数量为12427384股[24] 股份占比 - A股本次解除限售前数量7308256601股，占比80.96%，解除限售后数量7307818106股，占比80.96%[28] - 无限售条件流通股份本次解除限售前数量7294330722股，占比80.80%，解除限售后数量7306758106股，占比80.94%[28] - 有限售条件股份本次解除限售前数量13925879股，占比0.15%，解除限售后数量1060000股，占比0.01%[29] - H股本次解除限售前后数量均为1719045680股，占比19.04%[29]

北京市金杜律师事务所 关于华泰证券股份有限公司 A股限制性股票股权激励计划第三个解除限售期解除限售条件成就 及回购注销部分限制性股票事宜的 法律意见书 致：华泰证券股份有限公司 北京市金杜律师事务所（以下简称金杜或本所）受华泰证券股份有限公司（以下 简称公司或华泰证券）委托，作为公司A股限制性股票股权激励计划（以下简称本计划 或本激励计划）的专项法律顾问，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称《公司 法》）、《中华人民共和国证券法》（以下简称《证券法》）、《上市公司股权激励管 理办法（2018修正）》《上市公司股权激励管理办法（2025修正）》1（以下合称《管 理办法》）、《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》（以下简称《试行 办法》）、《关于规范国有控股上市公司实施股权激励制度有关问题的通知》等法律、 行政法规、部门规章及规范性文件（以下简称法律法规）和《华泰证券股份有限公司 章程》（以下简称《公司章程》）及《华泰证券股份有限公司A股限制性股票股权激励 计划》（以下简称《激励计划》）的有关规定，就公司本计划第三个解除限售期解除 限售条件成就（以下简称本次解除限售）及回购注销部分限制性股票（以下简称 ...