核心观点 - 券商资管对2026年投资展望的核心观点是：权益市场处于“牛市后半程”，结构性机会丰富；债券市场预计维持宽幅震荡；在波动环境中，多资产、多策略配置是主流选择 [1] 权益市场展望 - 多家机构认为A股处于“牛市后半程”，驱动因素包括流动性充裕、盈利周期见底回升、政策支持及居民资产配置转移 [2] - 国金资管指出，长期资金持续流入，科技突围与经济结构性亮点将为部分行业带来基本面景气向上的结构性机会 [2] - 财通资管预计“春季躁动”行情可能在岁末年初到来，风格以TMT和中小市值为主，并指出当前电力设备、非银金融、有色金属、传媒的市净率与净资产收益率性价比占优 [2] - 国泰海通资管认为本轮行情始于2024年9月24日的政策转向，2025年市场震荡走强，慢牛趋势稳固，2026年在人民币升值、低利率与流动性充裕环境下，权益资产性价比突出，全年或呈现“春季躁动，下半年不确定性加大”的节奏 [2] - 国泰海通资管建议上半年重点布局“5+X”行业：光伏（“反内卷”供需拐点渐近+太空能源新机遇）、券商（估值修复+资管业务回暖）、半导体（AI需求爆发，上游扩产预期提升）、消费电子（关注成本压力与下半年创新品类）、基础化工（资本开支高峰已过，“反内卷”驱动格局改善），以及恒生科技（AI产业催化+流动性改善+估值具备性价比） [3] - 华泰证券资管权益团队认为，存款“搬家”、盈利周期自底部回升、流动性宽松等多重利好共振，驱动权益资产中长期向好，市场调整进程已过半，泡沫消化虽不充分但较前期高点已大幅缓解 [3] - 华泰证券资管明确四大投资主线：基本面持续扩张、调整到位的科技成长；受益于“反内卷”政策、生命周期扩张的上游（如有色、中游化工和建材）；中游先进制造相关的机械设备与电气设备；处于深度价值区间且前期筹码出清较充分的消费与非银金融板块 [3] 债券市场展望 - 多家机构判断债券收益率将维持宽幅震荡走势，下行与上行空间均有限，需聚焦波段交易与结构性机会 [4] - 国金资管分析称，2026年积极的财政政策或持续发力，通胀预期或逐步升温，机构行为扰动加剧，债市利率下行空间或受阻，但基本面仍有下行压力，央行流动性可能维持宽松，债市收益率或将维持宽幅震荡 [4] - 财通资管表示，基本面弱修复对债市仍有支撑，2026年债市利率整体偏震荡运行，核心是把握调整后的波段交易机会 [4] - 财通资管指出，在化债政策制约供给、资金面维持平衡宽松、利率债收益率低位震荡的背景下，“资产荒”将延续，信用债的票息价值凸显 [4] - 财通资管认为，可转债正股经历贸易摩擦压力测试后韧性趋于常态化，转债估值在供需支撑下持续抬升将成为全年主趋势 [4] - 具体可转债策略包括：关注转债条款的博弈价值；关注底仓替代逻辑下存量权重转债和高等级转债的抢筹行情；在指数低波动环境下采取分散化投资，以平衡型的中大盘转债构建安全垫，并关注偏股转债的基本面机会 [4][5] FOF与多资产配置展望 - 2025年市场押注单一资产、单一策略的现象显著弱化，多资产配置优势凸显，券商资管普遍对2026年多资产FOF策略保持信心 [6] - 国金资管认为，当前中美信用周期峰谷互补对总需求形成支撑，市场已逐步适应发达国家通胀持续的环境，对2026年多资产FOF配置收益持审慎乐观态度 [6] - 国金资管指出，在波动、成交呈逐级下行趋势的市场中，量化策略的超额收益或反映其深度有新的进展，策略仍有配置价值，但对商品交易顾问策略组合持中性观望态度，因市场缺乏全面的趋势性机会且组合结构较为单一 [6] - 财通资管强调，多元资产配置是2026年具备显著优势的策略，国内外宏观经济节奏差异、地缘政治风险尚存，各类资产波动特征明显，多资产投资将把握各类资产的低相关性，基于性价比多元布局 [7] - 财通资管认为，2026年市场环境或有利于主动基金，有望持续贡献超额收益 [7] - 国泰海通资管对2026年量化选股类策略保持乐观，认为权益市场充裕的流动性将为股票量化策略提供优质盈利环境，收益有望延续2025年表现 [7] - 国泰海通资管预计，伴随着量化行业快速发展，头部聚集效应将持续加强，行业规模有望突破2万亿元，AI技术可能带来新的超额收益增长点 [7]

交易商协会在公告中明确，若主承销商或承销商因违法违规行为受到刑事处罚 、重大行政处罚或协会 重大自律处分，将根据相关自律规则暂停或取消其承销业务资格。 来源：新华财经 中国人民银行此前发布的数据显示，截至2025年11月末，银行间债券市场托管余额为173.0万亿元，占 整个债券市场托管余额的88.1%。11月份，银行间债券市场现券成交30.5万亿元，日均成交1.5万亿元。 中国银行间市场交易商协会近日公布2025年非金融企业债务融资工具承销业务资格的市场评价结果，共 有18家证券公司获得相关业务资质。此次获批机构分为三个层级，包括财通证券 、华泰联合证券、 山 西证券等6家机构获得一般主承销商资格；中银证券获得科技创新非金融企业债务融资工具专项主承销 商资格；渤海证券、德邦证券等11家机构获得承销商资格。 根据交易商协会要求，主承销商及承销商须设立专门的业务部门并配备专职人员，建立健全相关操作规 程、风险管理和内部控制制度。新获得主承销业务资格的机构，初期须与具备独立主承销能力的主承销 商联合开展业务，在积累一定经验后方可独立运作。 ...

2025年12月31日，华泰证券股份有限公司召开第六届董事会第二十一次会议，会议审议通过了选举新一 届董事会成员的议案，并将于2026年1月23日提交公司临时股东会审议。 公告显示，经华泰证券董事会审议通过，同意王会清、周易、丁锋、于兰英、柯翔、晋永甫、陈建伟作 为公司第七届董事会非独立董事候选人；同意提名王建文、王全胜、彭冰、王兵、老建荣为公司第七届 董事会独立董事候选人。 上述人选将在股东会选举通过后，正式履行职责，任期为三年。 值得关注的是，此前有多家媒体报道，华泰证券迎来新的党委书记王会清，经过相应程序后将接替张伟 出任华泰证券董事长。 简历显示：王会清，1970年2月出生，博士，法学、财政学专业，注册会计师、公司律师。曾任江苏省 国际信托有限责任公司总经理，利安人寿保险股份有限公司董事长，江苏省国信集团有限公司副总经 理、党委委员，江苏高科技投资集团有限公司党委书记、董事长。2025年11月起任华泰证券党委书记。 目前，王会清兼任江苏毅达股权投资基金管理有限公司董事、江苏紫金文化产业发展基金（有限合伙） 副理事长等职务。 2025年12月31日，华泰证券股份有限公司召开第六届董事会第二十一次会议，会 ...

来源：银瑞社 文/瑞财经 许淑敏 董事会同意王会清、周易、丁锋、于兰英、柯翔、晋永甫、陈建伟为公司第七届董事会非独立董事候选 人。 待上述人选在公司股东会选举通过后，将正式履行公司第七届董事会董事职责，任期三年。 此外，王莹成为华泰证券第七届董事会职工代表董事候选人。 这些董事人选，并没有太多的悬念，而且绝大多数是股东提名的人选。 目前，单独或者合计持有华泰证券发行在外1%以上有表决权股份的股东共向公司董事会提出了4名第七 届董事会成员候选人。 江苏省国信集团、江苏交通控股、江苏高投集团、江苏省苏豪控股集团分别提名丁锋、于兰英、柯翔、 晋永甫担任第七届董事会非执行董事。 步入新年，华泰证券第一件大事是——董事会换届。 而公司董事长根据公司建议提名江苏省国金投资集团推荐的陈建伟担任公司第七届董事会非执行董事； 提名王会清和周易担任公司第七届董事会执行董事。 最新的董事会议决议显示，同意关于选举华泰证券第七届董事会成员（非独立董事）的预案，并同意提 交公司股东会审议。 王会清的入选，早在市场预期之中。 早于2025年11月底，江苏省委组织部发布任前公示，王会清拟任省委管理领导班子企业正职，市场便已 经猜测王会清会 ...

核心观点 - 报告核心观点为公募基金费率改革收官且险企开门红向好，建议关注非银金融行业的春季躁动机遇 [1] 本周市场表现 - 截至2025年12月31日当周，上证指数报3968.84点，涨0.13%；深证成指报13525.02点，跌0.58%；沪深300指数报4629.94点，跌0.59%；创业板指报3203.17点，跌1.25% [11] - 同期，中信证券指数跌1.36%，中信保险指数跌3.27% [11] - 2025年以来，截至报告期，证券（中信）指数累计上涨17.66%，保险（中信）指数累计上涨49.57% [38][39] 证券行业动态及点评 - **公募基金费率改革全面收官**：2025年12月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着三阶段费率改革落地 [18] - **改革让利规模**：三个阶段降费工作全部完成后，预计每年为投资者节省510亿元投资成本，公募基金费率水平下降约20%，其中第三阶段改革每年让利约300亿元 [18] - **核心规则变化**：正式稿对赎回费进行差异化优化，针对债券型基金和指数型基金推出差异化规则 [19] - 债券型基金：个人投资者持有满7日免赎回费，机构投资者持有满30日免赎回费 [22] - 指数型基金：允许管理人对个人投资者持有满7日的赎回费进行灵活安排 [19][22] - **认（申）购费率上限**：正式稿进一步细化产品分类，主动偏股型基金认（申）购费率上限不高于0.8%，其他混合型基金不高于0.5%，指数型与债券型基金不高于0.3%，货币基金销售服务费率上限不高于0.15%（年） [22] - **调整期限**：已发售基金销售费用不合规的，管理人需按6或12个月完成调整 [20][21] - **对证券行业影响**： - **业务模式转型**：赎回费全额计入基金财产等规则，倒逼券商从“重首发、轻持营”转向聚焦长期保有与投顾服务的价值创造模式 [22] - **资源配置倾斜**：差异化费率设计引导行业资源优先投向权益类基金销售与服务 [22] - **行业生态优化**：FISP平台推动直销业务集约化，中小券商可依托共建平台降低运营成本；合规约束强化清理了费用归属等模糊地带 [22] - **未来增量机会**：投顾业务成为核心引擎；权益类业务空间拓宽；机构直销服务规模化；金融科技与合规科技需求爆发 [23] - **REITs新规落地**：同日，证监会推出商业不动产REITs试点，沪深交易所同步修订REITs业务规则 [24] - **核心规则优化**：审核反馈周期缩短至20个工作日；扩募间隔缩短至6个月 [6][26] - **对证券行业影响**： - **业务边界拓宽**：为券商投行（承销保荐、财务顾问）、资管（作为基金管理人）、经纪（交易佣金）等多业务条线带来增量机遇 [28] - **收入结构优化**：REITs相关的中间业务收入占比将提升，增强盈利稳定性 [28] - **竞争格局分化**：头部券商凭借综合实力主导核心项目；中小券商可聚焦区域优质资产、细分业态实现差异化竞争 [28] - **市场数据**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.13万亿元，环比增长8.30%；截至12月31日，沪深两融余额为1.27万亿元，较上周末下降49.56% [6] 保险行业动态及点评 - **宏观环境**：截至2025年12月31日，我国10年期国债收益率为1.85%，较上周上涨1bp；12月制造业PMI环比提升0.9个百分点至50.10%，重回扩张区间 [13] - **会计准则调整**：财政部发布财务报表列报修订征求意见稿，将IFRS17利润表分为经营、投资、筹资等五个类别，提高了险企利源清晰度和跨行业可比性 [17] - **短期业绩展望**：四季度部分险企业绩低基数，预计2025年业绩保持高增长 [17] - **中长期改善动力**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点；报行合一优化渠道成本；险企利费差有望边际改善 [17] - **2026年开门红展望**：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，险企2026年开门红有望表现向好；银保1+N合作放开下头部险企市占率有望继续提升；个险报行合一和预定利率下调利于价值率改善 [17] 港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [6] 重点公司提及 - **证券板块建议关注**：中金公司（H）、华泰证券（A/H）、国泰海通（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（A/H）等 [6] - **保险板块建议关注**：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6][17] - 报告后附重点公司估值和财务分析表，涵盖上述多家公司2025E及2026E的EPS、PE、PB/PEV及ROE预测 [7]

行业投资评级 * 报告对证券Ⅱ行业给出了明确的投资建议，并列举了具体关注的公司 [5] 核心观点 * 公募基金销售费率改革已平稳落地，新规以让利投资者为核心，预计每年节省510亿元投资成本，综合费率水平下降约20%，其中第三阶段每年让利约300亿元 [5] * 新规框架完善，兼顾了市场关切，通过差异化赎回费、细化产品分类等实操安排，推动行业开启高质量发展新阶段 [5] * 赎回费差异化规则平稳落地，对债券型基金，个人/机构投资者持有满7/30日可免收赎回费；对指数型基金，允许对个人投资者持有满7日的赎回费灵活安排，旨在引导长期投资并呵护市场流动性 [5] * 产品分类与费率政策协同升级，构建了精细化费率监管体系，明确主动偏股型基金认（申）购费率不高于0.8%，指数型与债券型基金认（申）购费率不高于0.3% [5] * 销售费用监管持续完善，新增了对歧视性、排他性销售安排的禁止条款，并给予行业12个月（至2026年底）的关键调整期 [5] * 未来财富管理机构的保有能力、配置服务及买方投顾能力将成为核心竞争力，看好权益基金大发展背景下财富管理机构服务能力的提升与格局优化 [5] 重点公司分析 * 报告建议关注华泰证券（AH）、中金公司（H）、国泰海通（AH）、中信证券（AH）等公司 [5] * 报告列出了多家重点公司的估值与财务预测，例如：中国银河A股（601881.SH）2025年预测EPS为1.49元，PE为10.55倍，合理价值22.44元/股 [6] * 华泰证券A股（601688.SH）2025年预测EPS为1.96元，PE为12.04倍，合理价值29.30元/股 [6] * 中信证券A股（600030.SH）2025年预测EPS为2.03元，PE为14.14倍，合理价值37.04元/股 [6] * 东方财富（300059.SZ）评级为“增持”，2025年预测EPS为0.85元，PE为27.27倍，合理价值29.83元/股 [6] * 中金公司H股（03908.HK）2025年预测EPS为1.68元，PE为11.05倍，合理价值28.43港元/股 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 新规在征求意见稿基础上进一步优化完善，保护基金份额持有人合法权益的同时，推动公募基金行业高质量发展 [4] - 新规相较征求意见稿，主要变化在于优化场外指数基金、债券基金短赎收费，考虑了持有人对流动性的需求，保障了公募产品的竞争力 [2][4] - 新规延续引导基金销售更重持营的导向，同时政策优化更有利于债券型基金的发展，ETF持营将成为基金代销模式的重点发展方向，同时基金投顾长期更具空间 [4] 新规主要变化与影响 - **认（申）购费**：提升主动偏股混合型基金认（申）购费上限自0.5%至0.8%，明确指数型基金认（申）购费上限不高于0.3% [4][5] - **赎回费**：新增个人投资者持续持有期限满七日的场外指数型基金、债券型基金，以及机构投资者持续持有期限满三十日的债券型基金，可另行约定赎回费收取标准，满足流动性需要同时限制短期冲量行为 [4][5] - **销售服务费**：明确对于投资者持续持有期限超过一年的基金份额（货币市场基金等除外），不得继续收取销售服务费 [5] - **禁止歧视性销售**：明确禁止基金管理人通过在特定销售机构设置专属基金产品等形式，实施歧视性、排他性、绑定性的销售安排 [5] - **销售结算资金利息**：明确基金销售结算资金应按不低于同期商业银行活期存款利率计息并支付给投资者或归入基金财产 [5] - **禁止变相收费**：明确禁止以会务费、培训费、旅游费、广告费、技术服务费等各种方式变相支付或收取基金销售费用 [5] - **过渡期安排**：新规自2026年1月1日起施行，已发售基金应当在12个月内予以调整 [4][5] 行业影响与趋势 - 新规适当放松对于个人投资者持有债券基金、场外指数基金七天至六个月的短期赎回费收费政策，以及机构投资者持有债基三十日至六个月的短期赎回费收费政策，进一步考虑了持有人的流动性需要 [4] - 进一步降低指数型基金认（申）购费率，此前股票指数型基金加权平均认（申）购费费率为0.73%，预计前端收费将进一步下降，股票指数基金将更重持营 [4] - ETF持营将成为基金代销模式的重点发展方向，同时基金投顾业务长期更具发展空间 [4] 投资建议与个股推荐 - 投资建议：推荐ETF综合服务能力与投顾业务能力更强的券商 [4] - 个股推荐：华泰证券、广发证券 [4] - **华泰证券估值**：预计2025年EPS为1.94元，对应P/E为12.17倍；预计2025年BVPS为21.17元，对应P/B为1.11倍 [6] - **广发证券估值**：预计2025年EPS为1.92元，对应P/E为11.49倍；预计2025年BVPS为16.85元，对应P/B为1.31倍 [6]

CES 2026展会主题与行业趋势 - 2026年CES展会核心主题预计将从传统消费电子转向以AI为中心的系统级技术变革，成为AI应用落地的关键观察窗口，重点覆盖端侧AI、工业AI、Physical AI与汽车智能化等方向 [1] - 科技行业投资主线正从算力基础设施走向从仿真、训练到现实世界部署的完整技术闭环，Physical AI或将成为串联各板块的核心叙事 [1] AI芯片厂商策略 - 英伟达可能淡化消费级显卡发布，重点阐述"Physical AI"战略，推动AI算力向机器人与工业场景延伸 [1] - AMD或采取稳健升级策略，桌面端可能推出搭载3D V-Cache的Ryzen 9000系列，移动端发布Ryzen AI 400系列以巩固PC市场 [1] - 英特尔或将Panther Lake作为决胜点，若能形成清晰的产品矩阵与OEM支持，或有助于缓解市场对其先进制程执行力的疑虑 [1] 具身智能与人形机器人 - 2026年或将是人形机器人的执行力进阶之年，中国厂商宇树、智元有望展示G1、X2等产品的量产版本及核心零部件，并在非结构化环境中演示实际操作能力 [2] - 海外方面，波士顿动力全电动Atlas或将首次公开演示其商业化潜力 [2] - 韩国可能展示由三星投资的Rainbow Robotics领衔的"K-Humanoid"联盟，展示从零部件到整机的全产业链竞争力，标志着机器人或正从实验室原型机走向实战验证 [2] 端侧AI与XR生态 - XR市场等待Android阵营反击，三星或首秀与Google、高通合作的Galaxy XR眼镜，预计以Micro-OLED和Gemini AI深度集成对标Apple Vision Pro [3] - 中国厂商阿里、Rokid或将引领"轻量化AI眼镜"潮流，展示基于大模型的实时翻译、识物与多轮对话功能 [3] - 智能家居方面，扫地机器人厂商科沃斯、追觅或不再过度追求参数提升，而是可能通过GaN快充、旋风分离结构及四足越障技术，推动家电向自主服务的智能体进化 [3] 汽车智能化与消费电子 - 汽车行业正经历从"软件定义"向"AI定义"的跃迁，智驾芯片呈现军备竞赛态势，NVIDIA Thor以高算力主导L4级市场，而高通或凭借"舱驾一体"抢占智能座舱高地 [4] - 整车方面，吉利、长城等中国车企预计通过VLA大模型与电子电气架构革新展现技术领先 [4] - 消费电子领域在AI浪潮下进行微创新，2025年显示和家电市场陷入"参数内卷"，8K、Mini-LED分区数的增加未带来用户体验质变，传统硬件形态触及天花板 [4] 联想的产品形态创新 - 联想将发布ThinkBook Plus Gen 7 Auto Twist量产机型，搭载AI驱动的电动双旋转铰链，可通过AI面部追踪技术自动调整屏幕方向 [5] - 联想计划展示ThinkPad Rollable XD卷轴屏笔记本的可实际操作原型机，旨在解决移动办公中大屏与便携的矛盾 [5] - 摩托罗拉将展示新款折叠手机，创意邀请函暗示可能发布首款书式折叠智能手机，或将标志着从Razr翻盖系列向大屏折叠设备的扩展 [5] TCL与海信的显示技术 - TCL将展示SQD-MiniLED技术，该技术具备全场景广色域、更多局部调光分区、无串色等核心优势，并将展示全系列AI智能产品组合，将AI技术全面整合到多重场景中 [6] - 海信将展示其RGB-Mini LED技术的最新一代产品，新品实现了BT.2020色彩空间100%覆盖，并搭载全新Hi-View AI Engine RGB图像处理器，能够识别场景内容并动态优化显示效果 [6][7]

市场整体表现 - 1月2日午盘，恒生指数上涨2.18%，报26189.79点 [1] - 恒生科技指数飙升3.38%，报5702.56点 [1] - 恒生中国企业指数上涨2.26%，报9115.17点 [1] - 市场半日成交额为768.69亿港元 [1] 个股表现（涨幅显著） - 壁仞科技大涨超72% [1] - 金风科技涨17.15% [1] - 德林控股涨14.22% [1] - 华虹半导体涨9.89% [1] - 百度集团-SW涨7.45% [1] - 三花智控涨6.37% [1] - 网易-S涨5.87% [1] - 理想汽车-W涨4.93% [1] - 中芯国际涨4.9% [1] - 携程集团-S涨4.33% [1] - 华泰证券涨4.04% [1] 个股表现（跌幅显著） - 361度跌10.89% [1] - 环球新材国际跌8.99% [1]

展会时间与主题转变 - CES 2026将于2026年1月6日至9日在美国拉斯维加斯举行 [1] - 展会核心主题预计将从传统消费电子展示转向以AI为中心的系统级技术变革 [1] 行业趋势与展会定位 - 2025年市场呈现“云端热、端侧温”的特征 [1] - 预计CES 2026将成为AI应用落地的关键观察窗口 [1] 重点覆盖的技术方向 - 展会重点覆盖端侧AI、工业AI、Physical AI与汽车智能化等方向 [1] 科技行业投资主线演变 - 科技行业投资主线正从算力基础设施走向从仿真、训练到现实世界部署的完整技术闭环 [1] - Physical AI或将成为串联各板块的核心叙事 [1]