股东股权变动 - 股东于11月21日将市值1788.43万港元的股票由中国银河证券香港转入恒生证券 [1] - 此次转仓股份占公司已发行股本比例为7.45% [1] 公司配股完成 - 配售事项已于2025年10月28日完成 [1] - 合共7547.43万股配售股份以每股0.180港元的配售价成功配售 [1] - 配售股份占公司经配发扩大后的已发行股本约16.67% [1] - 三位承配人分别为陈晖先生、刘晓玲女士及李艳勇先生 [1]

股票转仓 - 11月21日 股东将股票由中国银河证券香港转入恒生证券 转仓市值为1788.43万港元 占公司已发行股本比例为7.45% [1] 股份配售 - 10月28日 配售事项已完成 共7547.43万股配售股份以每股0.180港元的价格成功配售予三位承配人 [1] - 三位承配人分别为陈晖先生 刘晓玲女士及李艳勇先生 [1] - 配售股份占公司经配发扩大后的已发行股本约16.67% [1]

文章核心观点 - 潮玩、谷子与AI玩具作为新兴赛道，凭借情感价值与互动体验，正成为Z世代消费新浪潮，反映了消费偏好的代际变迁和情绪经济的深远影响 [1] - 年轻一代愿意为兴趣与情感买单，玩具不再是儿童专属，而是演变为连接社群、表达个性的重要媒介，市场展现出强劲增长势头 [1] - 中国相关IP与品牌正成为文化出海的重要载体，显示出全球吸引力，未来有望持续释放增长动能 [3] 潮玩：立足Z世代，收藏价值历久弥新 - 中国潮玩市场规模从2015年至2022年复合增长率高达34%，2024年预计突破760亿元 [1] - Z世代月可支配收入超过3500元，是消费主力，潮玩行业中Z世代人群的消费占比在2020年达到38.4% [1][17] - 泡泡玛特以13.6%的市场份额占据行业龙头，其会员复购率在2024年上半年达到43.9% [13][17] - 潮玩品牌加速线下布局，一线及新一线城市门店占比高，但下沉市场仍具广阔增长空间 [19] 谷子：门店激增破壁增长，标准重构激活新蓝海 - “谷子”作为动漫、游戏衍生产品统称，2024年我国谷子经济规模同比增长41%，达到1689亿元，预计2029年将突破3000亿元 [2][23] - 线下门店数量激增，例如武汉某商场通过引入谷子店实现人流量十倍增长，截至2025年3月，我国谷子线下门店已超过1500家 [2][31] - 产品价格多集中在10至30元区间，低门槛与高社交属性使其成为青少年群体的“社交货币” [2][32] AI+玩具：互动体验赋能，玩乐属性再进阶 - 据Gartner预测，2025年AI驱动的玩具和娱乐设备将占据全球玩具市场15%以上份额 [6][35] - 中国企业如字节跳动、实丰文化等纷纷布局，推出内置大模型的对话玩具，千元以内的智能玩具逐渐普及 [2][6] - 乐森机器人于2024年推出的变形金刚AI玩具售价1199美元，引发抢购热潮，其产品视频获马斯克点赞，在48小时内获得近1亿次浏览量 [41][46] - 乐森旗下玩具机器人在2022-2024年的三年内全球销量已超10万台，印证了AI玩具赛道的成长性 [46] 市场运营与消费者行为 - 盲盒市场2023年规模达到172.5亿元，2019-2023年复合增长率24.2%，通过限量版/隐藏款造就品牌溢价，提高复购率 [6] - 约70%潮玩消费者会购买特定盲盒玩具3次或以上，潮玩二手社群的活跃增强了玩家的归属感和群体认同感 [6][17] - 运营策略需不断创造新IP或迭代旧IP，以避免审美疲劳后的衰退，延长产品生命周期 [6] 全球化与文化出海 - 泡泡玛特等品牌在海外市场实现爆发式增长，2024年其港澳台及海外业务收入同比增长375% [3] - 诸如“黑悟空”、“哪吒”等IP通过游戏、电影等形式走向世界，显示出中国潮玩文化的全球吸引力 [3]

股价与市值表现 - 截至2025年11月21日收盘，公司股价报15.88元，较上周的16.85元下跌5.76% [1] - 本周股价最高触及17.2元，最低触及15.8元 [1] - 公司当前总市值为1736.38亿元，在证券板块50家公司中市值排名第6，在全部A股5167家公司中排名第85 [1] 债务融资活动 - 公司于2025年11月17日完成2025年第一期短期公司债券发行，实际发行规模为30亿元，期限184天，票面利率1.67%，认购倍数为3.86倍 [2] - 公司于2025年11月19日完成2025年第三期非公开发行公司债券发行，总规模不超过50亿元，其中品种一发行37亿元（期限2年，利率1.92%，认购倍数2.4108倍），品种二发行13亿元（期限3年，利率1.97%，认购倍数3.4769倍） [3] - 公司于2025年11月14日完成2025年第二十期短期融资券的本息兑付，该期融资券发行额为40亿元，期限85天，票面利率1.64%，兑付总金额为4,015,276,712.33元 [2]

公司股东结构 - 截至2025年9月30日，公司股东总数为125,066户 [1] - 其中A股普通股股东为124,499户，占股东总数的绝大多数 [1] - H股登记股东为567户，数量相对较少 [1]

行业融资概况 - 2025年7月以来A股持续走强，券商行业融资热情高涨，截至11月21日，73家券商年内境内债发行规模已超过16000亿元，同比增长超50% [1] - 券商扩表主要受行情催化下运营结算资金大增及行业积极增配重资产业务驱动 [1] - 按境内债发行规模统计，中国银河、国泰海通、华泰证券为年内发债规模最大的三家券商，发债规模分别为1349亿元、1243亿元和1219亿元，发债数量分别为44只、46只和43只 [1] 中国银河发债节奏与资产变动 - 中国银河发债动作早于同业，密集发债自今年5月启动，当月规模达150亿元，此后每月发债规模均突破百亿，8月单月发债规模达到210亿元，而其他头部券商多在7-8月份启动大规模发债 [1] - 公司资产变动与行业趋势相符，客户资金存款、融出资金及金融投资均实现高增 [2] - 公司融出资金二季度末为1010亿元（环比增长-4%），三季度末为1325亿元（环比增长31%），信用业务扩张始于三季度 [2] - 公司金融投资二季度末为4076亿元（环比增长6%），三季度末为4170亿元（环比增长2%），投资规模扩张主要发生于二季度 [2] 中国银河三季度业绩表现 - 公司2025年第三季度录得营收90.04亿元，较去年同期调整后收入增长55.94% [2] - 经纪业务、自营业务、利息净收入同比高增，增长率分别为124.67%、22.49%和61.05% [2] - 自营业务增长受资产规模扩张与收益率提升双重驱动，三季度末金融投资金额达4170亿元，较年初增长345亿元（+9%），其中交易性金融资产较年初增长360亿元（+16%） [2] - 公司三季度年化收益率为4.49%，较去年同期提升0.64个百分点，在43家上市券商中排名第17位，处于行业中上游 [3] 业务风险控制与信用减值 - 公司自营业务风险控制稳健，三季度末自营权益类证券及其衍生品/净资本为32.69%，自营非权益类证券及其衍生品/净资本为306.22%，年初两数据分别为27.27%和289.09%，持仓比重未显著向权益类资产偏移 [3] - 2024年第四季度公司计提大额信用减值损失5.94亿元，为近四年单季度之最 [3] - 2025年前三季度信用减值损失金额分别为-0.15亿元、-2.27亿元和0.25亿元，公司称负值主要因信用类业务预期信用风险下降，转回信用减值损失 [3] - 第三季度信用业务规模大幅提升，但单季度0.25亿元的信用减值损失是否能充分反映风险存疑，需关注年报中披露的四季度及全年信用减值情况 [4][5]

2026年农业行业投资策略 - 投资核心在于等待并捕捉行业拐点，回归基本面核心指标跟踪，在估值相对合理区间寻找切入点 [1] - 养殖板块持续强调攻守兼备，但区别于2025年以守为主基调，2026年更强调对未来潜在弹性的把握 [1] - 宠物板块经历估值回归，等待业绩增速恢复，投资机会将再次来临 [1] - 2026年农业行业投资机会可核心围绕生猪养殖以及宠物板块展开，强调核心指标跟踪及时点选择 [1] 生猪养殖板块 - 板块机会来源于产能变化所带来的猪价预期变化 [1] - 自2025年年度策略报告以来持续推荐猪周期攻守兼备逻辑，依托估值低位、股价低位，强调配置性价比 [1] - 随着2025年政策去产能的逐步推进，其反内卷催化效果的体现以及行业潜在亏损带来的产能去化，后续猪价预期或有所变化 [1] - 基于现有数据对猪价的预期仍较为悲观，但行业内部存在变化的可能，蕴含着投资机会 [1] - 重点推荐牧原股份、温氏股份等“大猪企”，以及天康生物、神农集团等“中小猪企”，积极关注德康农牧 [1] 宠物食品板块 - 板块基础逻辑来源于行业持续增长以及市占率提升空间显著两个方面 [2] - 当前宠物食品企业的基础逻辑依托于出口业务持续增长带来的业绩支撑 [2] - 估值逻辑依托于自有品牌的增速维持或超预期以及多品牌运营的复制能力 [2] - 对于处于高投入阶段的行业，出口增长是企业维持业绩的盾，自有品牌发展是提升未来市占率的矛 [2] - 在经历估值部分回归之后，建议择机重点关注中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份，积极关注源飞宠物 [2]

市场整体表现 - 市场震荡调整，创业板指下跌1.12%，深成指下跌0.76%，沪指下跌0.4% [1] - 沪深两市成交额1.71万亿，较上一交易日缩量177亿 [1] - 海南、银行等板块涨幅居前，美容护理、光伏设备、食品加工等板块跌幅居前 [1] 农业行业展望 - 2026年农业行业关注点在于等待并捕捉行业拐点，在估值相对合理区间寻找切入点 [1] - 养殖板块在2026年更强调对未来潜在弹性的把握，区别于2025年以守为主的基调 [1] - 宠物板块经历估值回归，等待业绩增速恢复，投资机会将再次来临 [1] 锂电行业展望 - 国内外储能快速发展，动储需求共振，带动锂电产业链出货持续扩大 [1] - 部分环节供应偏紧，六氟磷酸锂、VC等产品价格出现明显上涨，预计涨价趋势有望扩散至其他环节 [1] - 随着涨价落地，前期盈利能力处于低点甚至亏损的供应商预计迎来量利齐升，看好储能电芯、电解液、铜箔、正负极材料、隔膜等环节 [1] 证券行业展望 - 证券行业有望迎来新一轮上行周期，核心驱动来自三大政策性机遇 [1][2] - 政策引导资本市场服务新质生产力，科创板及创业板深化改革将推动投行业务中长期增长 [2] - 政策完善长钱长投生态，社保及保险等中长期资金入市将激活券商资管与机构业务增量 [2] - 政策推动一流投行培育与国际化，中资券商可依托香港市场及互联互通政策加速国际业务突破，并购整合将助推资源向头部集中 [2]

文章核心观点 - 2026年农业行业投资策略核心为等待并捕捉行业拐点，回归基本面核心指标跟踪，在估值相对合理区间寻找切入点 [1] - 投资机会核心围绕生猪养殖以及宠物板块展开，强调核心指标跟踪及时点选择 [1] 行业整体策略 - 关注点在于等待并捕捉行业拐点，回归基本面的核心指标跟踪 [1] - 策略是在估值相对合理区间寻找切入点 [1] 养殖板块策略 - 持续强调攻守兼备，但区别于2025年以守为主基调 [1] - 2026年更强调对未来潜在弹性的把握 [1] 宠物板块策略 - 宠物板块经历估值回归，等待业绩增速恢复 [1] - 投资机会将再次来临 [1]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度，42家上市券商合计营收4195.60亿元，同比增长42.55%，合计归母净利润1690.49亿元，同比增长62.38% [1][2] - 所有42家上市券商的归母净利润均实现同比增长，业绩呈现普涨态势 [1][6] - 市场活跃度提升与成交量维持高位是推动行业业绩整体回升的主要原因 [2] 头部券商营收与利润 - 营收规模方面，2025年前三季度有11家券商总营收超过100亿元，前五名为中信证券(558.15亿元)、国泰海通(458.92亿元)、华泰证券(271.29亿元)、广发证券(261.64亿元)和中国银河(227.51亿元) [2][3] - 归母净利润方面，中信证券(231.59亿元)和国泰海通(220.74亿元)规模超200亿元，华泰证券、中国银河、广发证券的归母净利润均超100亿元 [6] - 国联民生营收同比增长最快，达201.17%，国泰海通和长江证券营收同比分别增长101.60%和76.66% [2][3] - 西部证券是唯一一家营收同比下降的券商，降幅为2.17% [2][4] 高增长券商表现 - 归母净利润增长最快的券商为国联民生、华西证券和国海证券，同比分别增长345.30%、316.89%和282.96% [6] - 中泰证券、中原证券、长江证券、国泰海通、中金公司、东北证券、申万宏源的归母净利润同比增长均超过100% [6] - 天风证券较去年同期实现扭亏为盈 [6] - 三家通过并购重组后的券商（国联民生、国泰海通、国信证券）营收和净利润增长均较快 [1] 净资本规模与变动 - 截至2025年9月末，有14家券商净资本超过300亿元，其中国泰海通(1867.37亿元)、中信证券(1541.50亿元)和中国银河(1159.55亿元)净资本规模超过千亿元 [1][7][8] - 华泰证券、广发证券、申万宏源、招商证券、中信建投、国信证券和东方证券的净资本超过500亿元 [7] - 多数券商净资本较上年末出现增长，其中国泰海通因合并重组及配套募资增长最快，增幅达89.80% [1][12] - 天风证券、财达证券、东北证券、山西证券、信达证券的净资本也增长较快，较上年末增幅均超过10% [12] 核心风险控制指标 - 多数上市券商的资本杠杆率、净稳定资金率和风险覆盖率较上年末有所提升 [1][13] - 资本杠杆率方面，太平洋(67.9%)、中银证券(33.96%)、国金证券(33.95%)、财达证券(31.25%)和华林证券(30.76%)位居前列 [13][14] - 申万宏源和国信证券的资本杠杆率增长较快，较上年末分别增加6.55和6.25个百分点 [13][15] - 流动性覆盖率方面，太平洋(813.68%)和财达证券(569.33%)最高，多数券商该指标较上年末下降但仍满足监管要求 [13][14] - 太平洋的流动性覆盖率下降幅度最大，较上年末下降1149.61个百分点，首创证券和天风证券降幅也较大 [13][15] - 净稳定资金率方面，太平洋(233.22%)、财达证券(229.23%)和中银证券(225.53%)居前三，有9家券商该指标超过200% [18] - 山西证券的净稳定资金率增长较快，较上年末增加67.49个百分点 [18] - 风险覆盖率方面，国金证券(639.01%)和红塔证券(599.51%)超过500% [18] - 红塔证券、东方证券和中银证券的风险覆盖率较2024年末上升最多 [18]