维持"增持" 评级，维持目标价19.60元，对应2025 年1.8xPB。公司2025 年第一季度营收/归母净利润 75.6/30.2 亿元， 同比+4.8%/+84.9%，与业绩预告一致（+70~90%）；加权平均ROE 同比+1.14pct 至 2.44%。行业供给侧改革加速推进，公司持续推进三年战略落地，有望实现超预期发展。维持此前盈利 预测（25-27 年归母利润108.1/118.6/130.8 亿元），维持目标价19.60 元，对应2025 年1.8xPB，维持"增 持"评级。 投资修复叠加财富管理业务高增，驱动盈利增长。1）受益于市场改善以及公司自身战略转型，公司经 纪/投行/资管/投资业务均实现正增，分别同比+53%/+59%/+19%/+94%，其中投资收入贡献了净营收 （营业收入-其他业务成本）增量的68%，是业绩增长的主因，经纪业务则贡献了增量的30%；2）投资 业务高增主因低基数下投资收益率改善，公司单季年化投资收益率3.3%，同比+1.6pct，投资规模有所 收缩，期末金融资产规模3863 亿元，同比下滑9%。 加速推进三年战略落地，有望把握一流投行建设机遇期，实现超预期发展。新"国 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国银河业绩维持较快增长，经纪业务随市高增、融资业务市场份额提升，债市震荡中投资收益亮眼、扩表节奏放缓，投行收入快速增长、债券承销份额持续提升，看好公司作为头部央企券商受益于政策导向，投行及资管业务在新管理层与新战略下有望继续发力[2][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年一季度中国银河实现营业收入75.6亿元、同比+4.8%，归母净利润30.2亿元、同比+84.9%，加权ROE为2.44%、同比+1.14pct；分业务条线看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为19.2、1.5、1.3、9.1、31.6亿元，同比分别+53.1%、+59.5%、+19.3%、-2.4%、+94.2%，除利息净收入外其他业务条线均维持较快增长[6][12] 经纪业务 - 2025年一季报两市日均成交额1.52万亿元、同比+70.3%，两融余额为1.92万亿元、同比+24.8%；市场整体回暖背景下，公司经纪及两融业务收入随市高增，25Q1公司经纪业务收入同比+53.1%至19.2亿元，融资余额较年初+3.8%至1054亿元，测算市场份额为5.52%、较年初+0.08pct[12] 投资业务 - 2025年一季报债市整体震荡，中债总全价指数下跌1.5%；截至2025Q1末公司金融资产规模为3834亿元、较年初+0.2%，金融资产规模维持平稳，2025Q1实现投资收益31.6亿元、同比+94.2%，测算静态年化投资收益率5.7%、同比+2.76pct，债市震荡中公司投资收益表现亮眼，体现出强自营资产配置能力[12] 投行业务 - 2025年一季报股权融资市场整体收紧，市场IPO、再融资规模分别为164.8、1383.4亿元，同比分别-30.2%、+60.4%，公司2025Q1股权IPO、再融资承销规模分别为4.3、11.1亿元，去年同期无股权承销项目落地；2025Q1公司债券承销规模1574.1亿元、同比+88.7%，市场份额同比+1.84pct，公司债券承销市场份额持续提升[12] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为112.2亿元和127.4亿元，对应PB分别为1.53和1.40倍[12] 财务预测 - 给出中国银河2022A - 2027E利润表预测，包含营业收入、手续费及佣金净收入等多项指标数据[13] - 给出中国银河2022A - 2027E资产负债表预测，包含资产、负债、所有者权益等多项指标数据[14][16]

中国银河（601881）证券股份有限公司赵良毕,洪烨近期对润建股份（002929）进行研究并发布了研究报告 《2025Q1营收双位数增长，算力网络生态良好》，给予润建股份买入评级。 证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三 年预测准确度均值为19.43%，其预测2025年度归属净利润为盈利11.21亿，根据现价换算的预测PE为10.91。 最新盈利预测明细如下： 通信网络基石牢筑，算力网络生态良好。分业务看，2024年公司通信网络与数字网络营业收入占比分别约 49.7%与26.6%，算力网络营业收入同比高增约71.7%。通信网络方面，2024年公司实现运营商业务数字化产 品赋能，在广东、江苏、贵州等多个省份中标，数字网络方面，围绕通信、教育、能源、园区管理、企业管 理等领域，打造超60款智能体应用，取得"某央企知识管理大模型开发服务"等典型项目，能源网络方面，由 于部分项目未达收入确认条件对业绩形成主要拖累，服务与储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超 20GW，完成能源行业巡检作业里程超43万公里，新能源巡检作业规模累计超1.7GW，通信光伏、铁塔高温整 ...

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。 经营杠杆环比略增、金融投资资产规模稳定，单季度投资收益率同环比提升。1Q25 末公司经营杠杆 4.09x/yoy-0.41x/qoq+0.02x，期末投资杠杆2.72x/yoy-0.48x/qoq-0.04x，金融投资规模为3862 亿元/yoy- 9.1%/qoq-0.1%；从母公司口径看，1Q25 末公司自营权益类证券及其衍生品规模为293 亿元/较年 初-3.4%，自营非权益类证券及其衍生品规模为3336 亿元/qoq+3.9%。投资业务方面，1Q25 公司净投资 收入31.6 亿元/yoy+94.0%/qoq+14.8%，测算1Q 年化投资收益率3.27%/yoy+1.61pct/qoq+0.48pct。 经纪业务表现优于行业，两融市占率略增。经纪业务方面，1Q25 公司经纪业务收入19.2 亿/yoy+53.1%/qoq-23.0%（1Q25 市场股基日均成交额yoy+72%、佣金率延续下滑趋势，上市券商1Q25 经纪收入yoy+48%）；信用业务方面：1Q25 末公司融出资金规模1054 亿元/较年初+3.8%，两融市 ...

4月30日，中国银河今日收盘15.64元，下跌1.45%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和 的比值）达到14.98倍，总市值1710.14亿元。 从行业市盈率排名来看，公司所处的证券行业市盈率平均25.66倍，行业中值23.38倍，中国银河排名第 12位。 股东方面，截至2025年3月31日，中国银河股东户数176605户，较上次增加8342户，户均持股市值35.28 万元，户均持股数量2.76万股。 中国银河证券股份有限公司的主营业务是财富管理业务、投资银行业务、机构业务、国际业务、投资交 易业务和其他母子公司一体化业务。公司的主要产品是零售经纪及财富管理、金融产品销售业务、信用 业务、投资银行业务、机构业务、国际业务、投资交易业务、期货业务、资产管理业务、另类投资业 务、私募股权投资管理业务。2024年，公司获评《证券时报》"2024中国证券业服务民营企业项目君鼎 奖"，第十七届新财富"最佳债权承销投行"、"最具潜力投行"，第九届CNABS"金桂奖"最佳绿色金融产 品奖，第十届中国资产证券化论坛（CSF）"年度杰出机构"，第六届Wind最佳投行"最佳中国并购重组 财务顾问"、"最佳信贷ABS ...

汽车行业竞争导致车载照明业务毛利率承压。2024年我国汽车产销量同比分别增长3.7%和4.5%，实现历 史新高；其中新能源车产销量同比分别增长34.4%和35.5%，新能源汽车渗透率突破40%，较上一年提升 9.3PCT。但2024年汽车行业竞争激烈，竞争传递到上游配件企业。2024年公司车载业务板块实现营业收 入5.96亿元，同比下降4.43%；毛利率15.8%，同比减少3.45PCT。公司持续聚焦"车用照明+车载控制器"领 域，多个项目正式量产，实现了发光总成和主机厂客户的突破，与零跑汽车达成战略合作，业务稳步推 进。 中国银河（601881）证券股份有限公司杨策,何伟近期对得邦照明（603303）进行研究并发布了研究报告 《2024年&2025年一季报业绩点评：供应链全球化应对出口压力》，给予得邦照明增持评级。 得邦照明 核心观点 事件：2024年公司实现营业收入44.31亿元，同比下降5.66%；归母净利润合计达3.47亿元，同比下降 7.53%。2025年一季度，公司实现营业收入9.98亿元，同比下降8.09%；归母净利润0.62亿元，同比下降 17.11%。2021至2023年公司现金分红率分别为 ...

报告公司投资评级 - 维持中国银河“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 4月29日中国银河披露2025年一季报，业绩符合预期，1Q25公司营收75.6亿元，同比/环比+4.8%/-9.9%；归母净利润30.2亿元，同比/环比+84.9%/-1.7%；加权平均ROE为2.44%，较去年同期+1.14pct [5] - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027E归母净利润为113、129、147亿元，同比+12.5%/+14.1%/+14.1%；截至2025年4月29日，公司最新收盘价对应25年动态PB为1.46x；2025年是三年战略规划收官之年，1Q25公司经纪、投行、自营业务表现亮眼，费控水平优秀有望对业绩形成支撑，维持“买入”评级 [7] 各业务情况总结 整体业务 - 1Q25中国银河实现证券主营业务收入62.9亿元，同比/环比+56.2%/-8.8%；各条线业务收入中经纪19.2亿（+53.1%/-23.0%）、投行1.5亿（+59.5%/-37.1%）、资管1.3亿（+19.3%/-2.4%）、净利息9.1亿（-2.4%/-25.7%）、净投资收益31.6亿（+94.0%/+14.8%）；收入结构为经纪30.5%、投行2.4%、资管2.1%、净利息14.4%、净投资（剔除其他手续费及长股投）50.2%；归母净利润同比增速高于证券主营业务收入同比增速主要因管理费率下滑，1Q25公司管理费用28.2亿元，同比增长17.6%，管理费率为44.8%，同比-14.7pct [7] 经纪业务 - 1Q25公司经纪业务收入19.2亿元，同比/环比+53.1%/-23.0%；1Q25沪深北市场季度日均股基成交额1.75万亿元，同比/环比+71%/-16%；公司零售客户基础较强，代理买卖证券款规模稳健提升，1Q25末规模为1687亿元，较年初+1.9%；2023年成立机构业务线并发布“银河天弓”机构服务平台，2024年主经纪商业务客户数量及股基交易量均呈双位数增长，看好公司机构经纪业务增长潜力 [7] 投行业务 - 1Q25公司投行业务收入1.5亿元，同比/环比+59.5%/-37.1%；按发行日统计，1Q25分别实现首发及增发项目各1单，IPO/再融资/债券承销规模分别为4.3/11.1/1485.2亿元，同比净增4.3亿元/净增11.1亿元/+83.2%，市占率分别为2.6%/1.4%/4.7%，行业排名第14/10/6名 [7] 自营业务 - 1Q25公司自营投资净收益31.6亿元，同比/环比+94.0%/+14.8%；规模方面，投资资产规模与年初基本持平，1Q25末金融投资资产/交易性金融资产规模分别3834/2218亿元，较年初+0.25%/+0.45%，投资杠杆率2.70倍，较年初-0.03倍；收益率方面，1Q25公司投资资产年化收益率5.71%，环比增长1.0pct，判断或与2024年下半年开始平衡股债配置结构有关 [7] 财务数据及盈利预测总结 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|35471.20|7558.00|41653.98|46094.15|48668.65| |收入同比增长率|5.43|4.77|17.43|10.66|5.59| |归属母公司净利润（百万元）|10030.84|3015.85|11284.98|12871.30|14688.57| |净利润同比增长率|27.31|84.86|12.50|14.06|14.12| |每股收益|0.83|0.25|0.95|1.09|1.25| |ROE|8.64|1.23|9.05|9.68|10.91| |P/E|19.01|15.87|16.72|14.50|12.70| |P/B|1.57|1.22|1.46|1.35|1.41|[6] 合并利润表总结 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33644|35471|41654|46094|48669| |手续费及佣金净收入（百万元）|6555|7371|9220|10573|11490| |利息净收入（百万元）|4163|3849|5289|6262|7679| |投资净收益及公允价值变动（百万元）|7656|11499|9145|9260|9500| |其他业务收入（百万元）|15271|12752|18000|20000|20000| |营业支出（百万元）|25428|24943|29887|32673|33353| |营业税金及附加（百万元）|150|141|166|183|194| |管理费用（百万元）|10373|11414|11247|11984|12654| |资产减值损失（百万元）|34|441|200|200|200| |其他业务成本（百万元）|14872|12947|18275|20305|20305| |营业利润（百万元）|8216|10528|11767|13421|15316| |营业外收支（百万元）|-83|-9|0|0|0| |利润总额（百万元）|8134|10519|11767|13421|15316| |所得税（百万元）|250|488|471|537|613| |净利润（百万元）|7884|10031|11296|12884|14703| |少数股东损益（百万元）|5|0|11|13|15| |归属母公司净利润（百万元）|7879|10031|11285|12871|14689|[8]

报告公司投资评级 - 中国银河 A 股维持增持评级，H 股维持买入评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中国银河 2025 年 Q1 营收 75.58 亿元（yoy+4.77%、qoq - 9.87%），归母净利 30.16 亿元（yoy+84.86%、qoq - 1.67%），在业绩预增公告区间上沿；投资同比增长亮眼，轻资本业务持续增长 [1] - 考虑 4 月以来权益市场调整，下调投资类收入等假设，预测 2025 - 2027 年归母净利润为 113/124/133 亿元，预计 EPS 分别为 1.04/1.14/1.22 元（前值下调 2%/4%/8%），2025 年 BPS 为 10.56 元；给予 A/H 股 2025 年 PB 溢价分别至 1.9/0.8 倍，对应目标价分别为 20.06 元/9.10 港币（前值有调整） [5] 各业务情况总结 资产与杠杆 - 25Q1 总资产规模小幅扩张，季度末较年初增长 1.70%至 7500 亿元，金融投资规模较年初增长 0.25%至 3834 亿元；杠杆率小幅提升，25Q1 末达 4.09x，同比 - 0.41x/环比 + 0.02x [2] 投资业务 - 25Q1 投资类收入 31.56 亿元、占营业收入比例达 42%，同比 + 93.74%、环比 + 14.52%，贡献业绩增长 [2] 经纪与资管业务 - 25Q1 经纪业务净收入 19.22 亿元，同比 + 53.05%、环比 - 22.99%；资管净收入 1.31 亿元，同比 + 19.31%、环比 - 2.38% [3] 信用业务 - 25Q1 利息净支出录得 9.08 亿元，同比 - 2.36%、环比 - 25.74% [3] 投行业务 - 25Q1 投行净收入 1.51 亿元，同比 + 59.48%、环比 - 37.05%；股权业务承销规模 15 亿元，市占率 1.0%（24Q1 未开单）；债券承销规模 1575 亿元，同比 + 89%；市占率 4.83%，同比 + 1.84pct；股债业务整体增长较快 [4] 盈利预测与估值相关数据 经营预测指标 |会计年度|营业收入(人民币百万)|归属母公司净利润(人民币百万)|EPS(人民币,最新摊薄)|BVPS(人民币,最新摊薄)|PE(倍)|PB(倍)|ROE(%)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |2023|33,644|7,879|0.72|9.20|22.02|1.73|7.52| |2024|35,471|10,031|0.92|9.84|17.30|1.61|8.30| |2025E|38,092|11,349|1.04|10.56|15.29|1.50|7.86| |2026E|41,652|12,449|1.14|11.35|13.94|1.40|8.15| |2027E|44,612|13,334|1.22|12.20|13.01|1.30|8.25|[7] 可比公司估值 - A 股可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值 15 倍、PB 均值 1.08 倍；H 股可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值 9 倍、PB 均值 0.67 倍 [16] 基本数据 |代码|目标价|收盘价(截至 4 月 29 日)|市值(百万)|6 个月平均日成交额(百万)|52 周价格范围|BVPS| |----|----|----|----|----|----|----| |6881 HK|9.10 港币|7.08 港币|77,416|417.00|3.62 - 11.00|10.12| |601881 CH|20.06 元|15.87 元|173,529|1,472|9.81 - 18.70|13.01|[10]

文章核心观点 公司发布2025年第一季度报告及第五届董事会第四次会议、第五届监事会第三次会议决议公告，涵盖财务数据、股东信息、人员变动等内容，董事会和监事会审议通过多项议案并听取相关汇报 [13][29] 主要财务数据 主要会计数据和财务指标 - 单位为元，币种为人民币 [3] 母公司的净资本及风险控制指标 - 单位为元，币种为人民币，2024年12月31日的风险控制指标按规定重述，本报告期内母公司各项业务风险控制指标符合规定 [3] 非经常性损益项目和金额 - 适用相关规定，需对特殊认定情况说明原因 [4] 主要会计数据、财务指标发生变动的情况、原因 - 对资产负债表和利润表主要项目变动进行分析 [5] 股东信息 普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 - 单位为股，香港中央结算（代理人）有限公司为公司H股非登记股东所持股份名义持有人，香港中央结算有限公司是沪股通投资者所持有公司A股股份名义持有人 [6][7] 持股相关情况 - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况不适用，前10名股东及前10名无限售流通股股东因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化不适用 [8] 其他提醒事项 - 2025年2月26日独立董事刘淳因任期届满六年辞职，3月28日公司选举麻志明担任董事会审计委员会主任委员 [8] 季度财务报表 审计意见类型 - 不适用 [9] 财务报表 - 包括合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表、母公司资产负债表、母公司利润表、母公司现金流量表，编制单位为中国银河证券股份有限公司，单位为元，币种为人民币，审计类型为未经审计 [9][10][11] 新会计准则调整 - 2025年起首次执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表不适用 [11] 第五届董事会第四次会议决议 审议通过议案 - 通过《关于提请审议＜中国银河证券股份有限公司2025年第一季度报告＞的议案》，表决情况为同意9票，反对0票，弃权0票，已由董事会审计委员会事前审议通过 [13][14][15] - 通过《关于中国银河证券股份有限公司2025年度工作计划的议案》，表决情况为同意9票，反对0票，弃权0票，已由董事会战略发展委员会事前审议通过 [16][17] - 通过《关于中国银河证券股份有限公司2025年度资本性支出预算的议案》并提交股东大会审议，表决情况为同意9票，反对0票，弃权0票，已由董事会战略发展委员会事前审议通过 [18][19][20] - 通过《关于公司2025年度对外捐赠计划的议案》，表决情况为同意9票，反对0票，弃权0票，已由董事会战略发展委员会事前审议通过 [21][22] - 通过《关于发行永续次级债券有关事项的议案》，表决情况为同意9票，反对0票，弃权0票，已由董事会战略发展委员会事前审议通过 [23][24] 听取汇报 - 听取公司2025年第一季度经营情况汇报 [25] 第五届监事会第三次会议决议 审议通过议案 - 审议通过《关于提请审议＜中国银河证券股份有限公司2025年第一季度报告＞的议案》，监事会认为报告内容和格式符合规定，编制和审议程序合规，未发现违反保密规定行为，表决情况为同意5票，反对0票，弃权0票 [29][30] - 审议通过《关于提请审议＜中国银河证券股份有限公司2025年度工作计划＞的议案》，表决情况为同意5票，反对0票，弃权0票 [31] 听取汇报 - 听取财务资金总部关于2024年度公司领导履职待遇及业务支出情况和2025年预算编制情况的汇报 [31]