核心观点 - 上一周期（11月25日至12月8日）权益市场回升，万得全A指数环比收涨4.1%，中证转债指数收平，高波动策略重新占优，低价风格表现稍弱 [1] - 同期，三类可转债量化策略表现分化：低价增强策略、改良双低策略、高价高弹性策略分别录得收益率0.2%、2.3%、2.3%，而同期基准收益率为0.0% [1] - 今年以来（截至报告期），三类策略累计收益率分别为17.4%、29.4%、55.1%，同期基准收益率为16.7%，累计超额收益率分别为0.7%、12.7%、38.4% [1] 低价增强策略 - **最新持仓**：策略进行了大幅调仓，新纳入多只转债，包括节能转债（公用事业）、恒逸转2（石油石化）、太能转债（公用事业）、九强转债（医药生物）、天业转债（基础化工）、嘉美转债（轻工制造）、上银转债（银行）、渝水转债（环保）、科思转债（美容护理）、永东转2（基础化工）、海顺转债（轻工制造）、温氏转债（农林牧渔）、福22转债（电力设备）、嘉诚转债（交通运输）[2] - **调仓理由**：上一周期低价指数调整明显，收跌0.6%，低波动策略小幅跑赢基准 [3] - **调出标的**：调出了溢价率抬升的绿动转债、爱玛转债、伟22转债等 [3] - **选股标准调整**：在基本面真空阶段，进一步放松净利润约束至前三季度为正，选取业绩稳健的低价品种 [3] - **行业配置**：维持银行、农业、化工、公用事业等板块的分散配置，持续保持防守配置 [3] 改良双低策略 - **最新持仓**：策略进行了调仓，新纳入常银转债（银行）、超声转债（电子）、莱克转债（家用电器）、通裕转债（电力设备）、中环转2（环保）、节能转债（公用事业）、花园转债（医药生物）[4] - **调仓理由**：上一周期双低指数收跌0.5%，中波动策略相对双低指数、中证转债指数均有超额收益 [5] - **调出标的**：调出了进入强赎进度的再22转债、正股成交活跃度下降的蓝天转债等 [5] - **调入标准**：调入前三季度业绩稳健、未在强赎进度中的双低转债 [5] - **行业配置**：继续分散配置，底仓以银行、公用事业、农业等防御类标的为主，小仓位配置电子等高弹性品种，兼顾高位回撤和强赎风险控制 [5] 高价高弹性策略 - **最新持仓**：策略进行了调仓，新纳入阳谷转债（基础化工）、华懋转债（汽车）、永02转债（机械设备）、富春转债（纺织服饰）、中环转2（环保）、超声转债（电子）、易瑞转债（医药生物）[6] - **调仓理由**：上一周期高价指数跟随正股上涨0.9%，高波动策略重新占优 [7] - **调出标的**：调出了价格偏高的天源转债、柳工转2、春23转债等 [7] - **调入标准**：调入暂无强赎风险的阳谷转债、华懋转债等高价品种，并保持行业分散 [7] - **市场环境与操作**：当前权益高位下高波动策略操作难度偏高，叠加年末流动性或边际收紧，持续关注强赎进度及估值压缩带来的下行风险 [7]

日前，中国银河证券北京互联网证券分公司正式揭牌，成为北京证券行业首个互联网分公司。这一举措 并非行业孤例，早在2024年6月国泰海通就启动运营了首家互联网创新定位的分公司，国信证券更是已 布局三家互联网分公司。 券商设立互联网分公司的热潮正加速蔓延，成为行业数字化转型跨越的重要举措。从早期试点到规模化 布局，券商互联网分公司的发展轨迹，折射出行业数字化转型的深化与升级。 在南开大学金融发展研究院院长田利辉看来，券商成立互联网分公司是行业数字化转型的关键举措。他 同时强调，未来将有更多券商跟进设立互联网分公司，但并非所有券商都适合此模式，需根据自身战略 定位、客群结构与资源禀赋选择适配路径。 又一券商互联网分公司诞生 券商互联网分公司又多了一个新案例。11月下旬，中国银河证券北京互联网证券分公司正式揭牌成立。 该公司以"创新型业务分公司"为定位，旨在进一步整合公司线上线下金融服务资源，探索证券业务智能 化、集约化、可持续化运营发展路径。 在南开大学金融发展研究院院长田利辉看来，券商成立互联网分公司是行业数字化转型的关键举措，通 过组织架构调整实现集约化运营，有效解决传统分散式服务效率低下问题，推动券商从"线上化 ...

格隆汇12月11日丨中国银河(601881.SH)公布，中国银河证券股份有限公司面向专业投资者公开发行面 值余额不超过150亿元(含150亿元)的短期公司债券已于2025年10月10日获中国证券监督管理委员会出具 的《关于同意中国银河证券股份有限公司向专业投资者公开发行短期公司债券注册的批复》注册。 本期债券发行工作已于2025年12月11日结束，经发行人与主承销商共同协商，本期债券实际发行规模为 人民币40亿元，最终票面利率为1.71%，认购倍数为3.2425倍。 ...

中国银河(06881.HK)公告，公司于2025年12月11日完成2025年短期公司债券（第二期）公开发行，发行 规模为人民币40亿元，面值及发行价均为每单位人民币100元，期限为182天，最终票面利率为1.71%。 募集资金将用于偿还公司到期债务。 ...

格隆汇12月11日丨中国银河(06881.HK)发布公告，公司已于2025年12月11日完成2025年短期公司债券 (第二期)公开发行。本期债券的发行规模为人民币40亿元，面值及发行价均为每单位人民币100元。本 期债券的期限为182天，最终票面利率为1.71%。本期债券发行所募集的资金将用于偿还公司到期债 务。 ...

智通财经APP讯，中国银河(06881)发布公告，公司已于2025年12月11日完成2025年短期公司债券(第二 期)公开发行。本期债券的发行规模为人民币40亿元，面值及发行价均为每单位人民币 100元。本期债 券的期限为182天，最终票面利率为1.71%。本期债券发行所募集的资金将用于偿还公司到期债务。 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因依 賴該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 本期債券存在本公司關聯方認購情況，為大成基金管理有限公司參與認購並獲配 本期債券金額人民幣0.5億元。本公司的董事、高級管理人員、持股比例超過5% 的股東及其他關聯方未參與本期債券認購。前述認購報價及程序均符合相關法律 法規的規定。 1 本期債券承銷機構及其關聯方未參與本期債券認購。 （在中華人民共和國註冊成立之股份有限公司） （股份代號：06881） 公告 2025年短期公司債券（第二期）公開發行完畢 茲提述中國銀河證券股份有限公司（「本公司」）日期為2025年1月23日的通函以 及2025年2月17日之公告。於2025年2月17日召開的2025年第一次臨時股東大會 上，本公司通過了股東大會對本公司董事會（「董事會」）的授權方案的修訂，據 此，股東大會授權董事會發行債務融資工具，發行規模合計不超過本公司最近一 期經審計淨資產的350%。 亦提述本公司日期為2025年10月14日之公告，內容有關本公司收 ...

行业核心观点 - 中国银河证券看好中国工程机械行业继续保持内外销向上的良好态势 行业内外需共振向上态势明确 [1] 主要产品销售数据 - 11月挖掘机总销量20,027台 同比增长13.9% 其中国内销量9,842台 同比增长9.11% 出口销量10,185台 同比增长18.8% [1] - 11月装载机总销量11,419台 同比增长32.1% 其中国内销量5,671台 同比增长29.4% 出口销量5,748台 同比增长34.8% [1] - 11月工程机械电动化率为25.7% 环比提升0.34个百分点 1-11月累计电动化率约23.35% 环比1-10月增加0.26个百分点 [1] - 10月汽车起重机整体销量同比增长15% 内销同比增长41.7% 出口同比下降4.47% [2] - 10月履带式起重机整体销量同比增长71.4% 内销同比增长54% 出口同比增长79.7% [2] - 10月随车起重机整体销量同比增长10.2% 内销同比增长2.4% 出口同比增长59.2% [2] - 10月塔机整体销量同比下降6.8% 内销同比下降16.7% 出口同比增长14% [2] - 10月叉车整体销量同比增长15.9% 内销同比增长16.2% 出口同比增长15.4% [2] - 10月升降工作平台整体销量同比下降38.8% 内销同比下降41.8% 出口同比下降36.3% [2] 行业需求与开工情况 - 11月工程机械主要产品月平均工作时长为84.2小时 同比下降13% 环比增长4.08% 月开工率为56.5% 同比下降12.1个百分点 环比增长1.5个百分点 [3] - 2025年10月小松挖掘机开工小时数：北美72.9小时 同比下滑2.9% 欧洲80.9小时 同比增长2.1% 日本48.2小时 同比增长4.5% 印尼219.3小时 同比下滑0.3% [3] - 10月风电水电驱动的非挖板块复苏态势持续 [1] - 海外需求方面 欧美需求有所恢复 澳非拉矿山机械需求保持强劲 [1] 出口市场与海外动态 - 1-10月中国挖掘机出口总额85.2亿美元 同比增长25.9% [4] - 2024年国内品牌出口量占全球（不含中国）需求比例为19.2% 尚有较大提升空间 [1] - 出口市场表现分化：印尼、俄罗斯、几内亚市场累计及当月增长 其中俄罗斯当月增幅达三位数 比利时、菲律宾、马里市场当月同比下降 沙特、巴西市场累计及当月均同比下降 [4] - 世界级铁矿西芒杜铁矿投产 全面投产后年出口量最高可达1.2亿吨 [4] - 11月19日三一南非产业园竣工 预计可年产1,000台挖掘机 [4]

美联储货币政策与市场影响 - 美联储12月会议如预期降息25个基点，但反对降息的官员增至两人，显示进一步降息门槛抬高 [1] - 美联储宣布将启动短期国库券购买操作，帮助缓和市场担忧 [1] - 鉴于经济与就业仍面临下行压力，预计美联储或将在2026年继续降息，但考虑到通胀黏性，降息节奏趋于放缓，1月可能按兵不动，下一次降息或在3月 [1] 中国CPI走势与影响因素 - 9月以来CPI持续回升主要依赖菜价上升导致食品项拖累减弱、扩内需政策下部分消费品和服务价格回升、国际金价带动金饰价格上行三方面 [2] - 展望后市，随着南方本地菜上市及北方设施蔬菜供应增加，后续蔬菜价格涨幅可能不及11月，同时猪肉对CPI的拖累仍在延续，鲜果价格增长平稳，食品CPI拖累可能略有放大 [2] - 扩内需政策下部分消费品需求前置导致价格呈现走弱态势，或需进一步扩大国补使用范围并强化服务消费政策以更持续带动价格回升，对后续CPI回升持谨慎乐观预期 [2] A股市场表现与展望 - 周三A股市场先抑后扬、小幅震荡整理，沪指在3876点附近获得支撑，贵金属、商业百货、房地产及教育行业表现较好，电源设备、银行、消费电子及光伏设备行业表现较弱 [3] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.04倍、49.54倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局 [3] - 两市周三成交金额17918亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方，在政策暖风、资金改善合力下，市场再度向上运行可能性增加，预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固可能性较大，周期与科技有望轮番表现 [3] - 美联储12月降息有助于全球风险资产偏好回升和外资回流，短线建议关注商业百货、贵金属、航空机场及汽车等行业投资机会 [3]

中国银河证券研报称，展望未来，12月即将召开的国内重要会议与美联储议息会议，有望为港股市场提 供中长期政策方向和短期流动性信号，配置方面，建议关注贵金属、内需消费、科技成长等板块。 （文章来源：每日经济新闻） 截至收盘，恒生指数下跌1.3%，恒生中国企业指数下跌1.6%，中证港股通中国100指数下跌1.5%。 ...