公司融资进展 - 公司以简易程序向特定对象发行股票的申请已获得上海证券交易所审核通过，符合发行、上市及信息披露要求，后续将提交中国证监会注册 [1] - 本次发行募集资金总额为19,900.00万元，扣除发行费用后将全部用于泰国华光钎焊材料生产基地项目(二期) [1] 募投项目详情 - 募投项目为泰国华光钎焊材料生产基地项目(二期)，项目总投资额为24,930.00万元，其中拟使用募集资金投入19,900.00万元 [2] 发行方案核心条款 - 本次发行股票类型为人民币普通股(A股)，每股面值1.00元，将在上海证券交易所科创板上市交易 [2] - 发行采用简易程序向特定对象发行，发行对象共12名，均以人民币现金方式按同一价格认购 [2][3] - 发行价格为40.67元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80% [3] - 本次拟发行股票数量为4,893,041股，未超过发行前公司总股本的30% (即不超过27,025,656股) [3] 股权结构与控制权 - 发行前，实际控制人金李梅直接及间接合计控制公司46.92%的股份 [4] - 本次发行完成后，公司总股本将增至94,978,561股，金李梅仍为控股股东及实际控制人，控制权未发生变化 [4] 发行相关方 - 本次发行对象与公司在发行前后均不存在关联关系，不构成关联交易 [4] - 本次发行的保荐机构(主承销商)为中国银河证券股份有限公司 [4]

文章核心观点 - 中国银河证券看好零食量贩行业进入新发展阶段带来的投资机会 重点关注下游企业从规模扩张转向高质量增长 以及上游供应链企业受益于下游品类扩张和自有产品发展两大趋势 [1] 下游行业趋势：从跑马圈地到高质量增长 - 行业龙头鸣鸣很忙计划于1月28日在港交所上市 将成为港股“量贩零食第一股” 全球发售1410万股（占比约7%） 预计净筹资30亿港元以上 发行市值约500亿港元 基石投资者认购积极 其上市有望长期提振市场对零食板块的关注度 [1] - 传统店型仍有较大开店空间 预计2025年零食量贩传统门店接近5万家 未来总开店空间约7.4万家（增量2万家以上） 但需平衡门店数量与单店收入的关系 [2] - 龙头企业盈利能力持续提升 2023至2025年前三季度 鸣鸣很忙经调整净利率从2.3%提升至3.9% 万辰净利率则从-1.6%提升至4.4% 主要得益于开店补贴收窄与品类结构调整 预计该趋势在2026年仍有持续性 [2] - 新店型（折扣超市）支撑门店扩张与单店改善 拓展烘焙、速冻与日化等品类 2025年鸣鸣很忙与万辰均已开设 目前新店型数量占比预计不到20% 参考堂吉诃德新店型占比约50% 判断2026年新店型仍有开店空间 [2] - 开发自有产品以提振收入与毛利率 目前龙头企业自有品牌收入占比预计为个位数 对标堂吉诃德与国内“胖山盒”自有品牌占比（20-30%）提升空间明显 [2] 上游供应链投资机会 - 下游门店品类向乳品、烘焙与速冻食品等扩张 相关上游供应链公司有望受益 部分腰部品牌收入弹性较大 例如饮料（香飘飘、欢乐家、李子园等）、乳品（新乳业、一鸣食品等）、烘焙（立高食品等）、速冻（三全食品、千味央厨等） [3] - 下游大力发展自有产品将导致供应链市场份额分化 上下游合作关系从简单贸易过渡到产品深度合作 具备强产品研发能力及定制化服务能力的制造商有望提升份额 例如零食（盐津铺子、卫龙美味、劲仔食品、甘源食品、有友食品）、乳制品（新乳业）与烘焙（立高食品） [3]

核心观点 - 中国银河证券认为热泵行业景气度有望延续 预计需求将从整机端传导至核心零部件与控制系统端 形成全产业链共振 利好中国热泵整机及零部件出口企业 以及在欧洲暖通市场有并购标的的企业 [1] 近期出口表现与趋势 - 2025年12月 中国热泵相关整机及零部件出口额为16.2亿元 同比增长21.7% 连续20个月实现同比增长 较2022年12月历史高峰增长25.9% 创历史12月单月出口新高 [1] - 2025年全年 中国热泵相关整机及零部件出口额164.6亿元 同比增长17.7% [1] - 预计2026年出口景气度将延续 [1] - 欧洲是中国热泵最主要的出口目的地 其补贴政策变化是导致出口波动的重要原因 [1] - 2021-2022年在欧洲补贴政策刺激下 中国热泵出口高增长 2023-2024年欧洲市场大力去库存且补贴阶段性退坡 导致出口大幅下降 [1] - 2024年以来 欧洲多国陆续恢复或加强热泵补贴 下半年起逐步走出去库周期 此后中国热泵出口逐月改善 [1] 欧洲市场潜力与政策驱动 - 推广热泵采暖是2050年碳中和目标的重要抓手 [2] - 国际能源署预计至2050年 热泵将满足全球超半数采暖需求 市场规模可达万亿级别 装机量有望提升至2023年的3.3-4.3倍 [2] - 目前欧洲市场热泵渗透率仍较低 2024年为12% 多数国家渗透率低于20% [2] - 欧洲热泵保有量Top2的国家中 法国2024年渗透率为20.4% 意大利为16% 有较大提升空间 [2] - 德国渗透率仅为5.4% 英国渗透率仅为1.9% 2024年起两国从政策层面明显加强补贴力度 [2] - 英国BUS计划多次提升公共资金预算 德国建筑能源法案力推可再生能源使用 热泵补贴上限最高可达70% [2] - 欧盟设定2030年达到6000万台热泵保有量的战略目标 2024年保有量为2553.7万台 仍有3400多万台的缺口 [2] - 据此测算 2024-2030年欧洲热泵保有量复合增速有望达15.3% 将带动中国热泵出口持续增长 [2]

行业评级与核心事件 - 中国银河给予食品饮料行业推荐评级 [1] - 零食量贩龙头企业鸣鸣很忙计划于1月28日在港交所挂牌上市，将成为港股“量贩零食第一股” [1] - 鸣鸣很忙全球发售1410万股（占比约7%），预计净筹资30亿港元以上，发行市值约500亿港元 [1] - 市场反馈积极，8家基石投资者合计认购15亿港元，招股阶段最新认购倍数超过1500倍 [1] - 鸣鸣很忙的成功上市将长期提振市场对零食板块的关注度，行业已步入新的发展阶段 [1] 下游门店发展趋势与投资机会 - 行业从跑马圈地切换到高质量增长阶段 [2][4] - 传统店型仍有较大开店空间，预计2025年零食量贩传统门店接近5万家，未来总开店空间约7.4万家（增量2万家以上） [2] - 盈利能力有望持续提升，鸣鸣很忙经调整净利率从2023年的2.3%提升至2025年前三季度的3.9%，万辰集团净利率从-1.6%提升至4.4% [2] - 盈利能力提升主要得益于开店补贴收窄与品类结构调整，且逻辑在2026年仍有持续性 [2] - 新店型（折扣超市）支撑门店扩张与单店改善，拓展烘焙、速冻与日化等品类 [2] - 目前新店型数量占比预计不到20%，参考堂吉诃德新店型占比约50%，判断2026年新店型仍有开店空间 [2] - 开发自有产品提振收入与毛利率，目前自有品牌收入占比预计为个位数 [2] - 对标堂吉诃德与国内“胖山盒”自有品牌占比（20-30%），提升空间明显 [2] - 推荐关注下游企业万辰集团、鸣鸣很忙 [4] 上游供应链投资机会 - 下游门店品类向乳品、烘焙与速冻食品等扩张，相关上游供应链公司有望受益 [3] - 部分腰部品牌收入具备较大弹性，例如饮料（香飘飘、欢乐家、李子园等）、乳品（新乳业、一鸣食品等）、烘焙（立高食品等）、速冻（三全食品、千味央厨等） [3] - 下游大力发展自有产品将导致供应链公司市场份额分化 [3] - 上下游合作关系从简单贸易合作过渡到产品深度合作 [3] - 具备强产品研发能力及定制化服务能力的制造商有望实现市场份额提升 [3] - 例如零食（盐津铺子、卫龙美味、劲仔食品、甘源食品、有友食品）、乳制品（新乳业）与烘焙（立高食品）等 [3] - 推荐上游供应链企业新乳业、立高食品、劲仔食品 [4] - 关注上游供应链企业一鸣食品、盐津铺子、卫龙美味、有友食品、甘源食品 [4]

发行核准与基本条款 - 公司面向专业投资者公开发行公司债券的注册总额度不超过人民币300亿元 该注册已于2026年1月6日获得中国证监会批复 [1] - 本期债券为上述总额度内的第一期发行 发行规模上限为人民币60亿元 分为2年期和3年期两个品种 发行价格为每张100元 通过簿记建档方式发行 [1] 发行结果与定价 - 本期债券发行于2026年1月26日结束 品种一（2年期）实际发行规模为人民币15亿元 最终票面利率为1.79% 认购倍数为4.52倍 [2] - 品种二（3年期）实际发行规模为人民币45亿元 最终票面利率为1.85% 认购倍数为2.5867倍 [2] - 本期债券两个品种合计实际发行总额为人民币60亿元 [2] 关联方认购情况 - 公司董事、高管及持股超过5%的股东未参与本期债券认购 [3] - 部分主承销商及其关联方参与了认购 其中 中信银行的关联方认购了品种二人民币0.9亿元 中信建投证券认购了品种一人民币0.5亿元和品种二人民币1.7亿元 国信证券的关联方认购了品种二人民币2.3亿元 光大证券认购了品种二人民币1.1亿元 [3] - 上述关联方的认购报价及程序均符合法律法规规定 [3]

债务融资授权 - 2025年第一次临时股东大会授权董事会发行债务融资工具，规模不超公司最近一期经审计净资产的350%[3] 债券发行批复与情况 - 2026年公司获核准发行不超300亿元公司债券[3] - 2026年1月26日完成发行60亿元公司债券（第一期）[4] 债券品种情况 - 两年期品种发行规模15亿元，票面利率1.79%[4] - 三年期品种发行规模45亿元，票面利率1.85%[4] 主承销商获配情况 - 中信银行获配三年期品种0.9亿元[4] - 中信建投获配两年期0.5亿和三年期1.7亿元[4] - 华润深国投信托获配三年期品种2.3亿元[4] - 光大证券获配三年期品种1.1亿元[4] 关联方认购情况 - 公司董事等关联方未参与本期债券认购[5]

债券发行 - 公司300亿元公司债券于2026年1月6日获注册[1] - 本期不超60亿元债券分2、3年期，26日结束发行[1][2] 发行结果 - 品种一发行15亿，利率1.79%，认购倍数4.52倍[2] - 品种二发行45亿，利率1.85%，认购倍数2.5867倍[2] 认购方 - 董事等关联方未参与认购，中信等机构参与[2][3]

文章核心观点 - 一篇调查报道揭示了围绕神秘游资“陈小群”的炒作利益链，指出第三方交易软件和持牌券商通过在其平台龙虎榜数据中直接标注“陈小群”席位，将未经核实的网络传说“确权”为顶级游资，为散户盲目跟风提供了路径，从而助长了游资利用“互联网战法”收割散户的行为，并引发了市场操纵、信息披露合规性等一系列问题 [3][4][9][40] “陈小群”现象与市场影响 - 2026年1月商业航天板块剧烈震荡期间，网传“陈小群”席位（中国银河证券大连黄河路营业部）频繁现身龙虎榜，例如1月8日净买入金风科技3.79亿元，推动该股尾盘涨停晋级3连板 [6] - 统计显示，截至1月16日的近一个月内，该席位上榜后次日个股平均涨幅超4%，部分标的甚至“一”字涨停，形成了显著的“席位溢价”效应 [6] - 然而市场随后出现剧烈反转，例如雷科防务遭遇3连跌停，该席位在1月14日至16日期间净卖出3.58亿元，而此前一日（1月14日）则刚大手笔净买入华胜天成5.42亿元，导致股价大起大落 [6] - 社交平台上充斥着“陈小群”炫富、宣称高收益的截图和口号式传播，如“跟着陈小群买，别墅靠大海”，强化了其“95后天才游资”的神话叙事，但其真实身份始终成谜，市场流传多种版本而无法证实 [7] 第三方交易软件的“造神”角色 - 同花顺、东方财富、Wind、通达信、开盘啦、看究竟等主流第三方交易软件在其龙虎榜功能中，直接将中国银河证券大连黄河路营业部锚定并标签化为“陈小群”席位或“顶级游资” [3][9][10][15][21] - 同花顺旗下的“投资账本”工具列出了一份包含35位热门游资的名单，“陈小群”赫然在列，并详细展示其所谓的持仓变动、交易日期和交易金额等敏感信息 [10][13] - 通达信App的关联范围更广，将中国银河证券沈阳大北关街、大连金马路、大连黄河路等3个营业部全部与“陈小群”关联，并展示“跟买胜率”、“上榜收益”等数据 [22] - “看究竟”App不仅将相关营业部设为“陈小群常用营业部”，更直接推出了“陈小群胜率”分析，极具诱导性 [21] - 这些平台的标签化操作为投资者提供了极其简单的“跟风抄作业”路径，无形中助长了市场的“羊群效应” [9][21][22] 持牌券商的推波助澜 - 记者梳理43家上市券商App，发现19家对龙虎榜上榜营业部进行了游资标签化处理，其中明确标注“陈小群”标签的多达10余家，包括申万宏源、光大证券、中泰证券、山西证券、浙商证券、西南证券、国元证券、中原证券、首创证券和第一创业等 [23][25][26][27][28] - 这些券商App的龙虎榜界面大都相似，似乎采用同一套第三方数据服务源，并在个股龙虎榜信息中将“中国银河证券大连黄河路”标注为“一线游资”或“陈小群” [23][25] - 有券商向记者表示，其龙虎榜的游资标签是参照市场上人气较高的交易软件（如东方财富、同花顺）的数据进行关联打标匹配的 [29] - 在记者采访后，部分券商已开始整改，删除“陈小群”标签或游资标签，并加强数据展示管理 [30] 券商投顾及咨询公司的流量炒作 - 部分券商的投顾也在同花顺等平台蹭“陈小群”流量，例如中泰证券、大同证券、华龙证券、国融证券、粤开证券的个别投顾以“陈小群”为话题发布内容，为其付费投顾产品引流 [32][33][34][36] - 第三方投资咨询公司如深圳市珞珈投资咨询有限公司的投资顾问，也在抖音等平台分析“陈小群”交易模式 [36] - 深圳证监局已于1月16日对深圳市珞珈投资咨询有限公司采取责令改正并暂停新增客户的监管措施，原因包括其投顾在直播中存在推荐股票、预测个股走势等行为 [36] 游资的“互联网战法”与操作特征 - 所谓“互联网战法”的核心逻辑是通过放大赚钱效应形成粉丝群体，借助网络传播刺激更多投资者跟风，最终形成拉抬股价的合力，其闭环为“席位异动-短视频发酵-跟风买入-股价上涨” [9][38][39] - 中国银河证券大连黄河路营业部的操作数据显示，其核心打法为专做热点题材股的连板接力，持仓周期通常只有几天，通过快速进出规避监管并借助“席位溢价”收割散户 [37][38] - 该模式相比传统坐庄、明星基金经理模式实现了“迭代升级”：无实体机构载体、不依赖长期投研验证、主要依靠短视频平台传播 [38][39] - 数据显示，该席位近一年净买入次日上涨概率接近62%，但10日后上涨概率大幅降至42%，近期出现多起“次日见顶”案例，如永辉超市、天际股份、华胜天成等 [39] 潜在的市场操纵疑点 - 市场注意到中国银河证券大连黄河路营业部与国泰海通证券重庆解放碑营业部多次“默契同框”于同一只个股的龙虎榜，如金风科技、海格通信等，但买卖方向时常相反，引发对协同操作的质疑 [41][42][43] - 例如1月14日海格通信涨停，前者净买入1.6亿元，后者则大举净卖出6亿元，精准逃顶 [44] - 在通宇通讯的案例中，该股在2025年11月27日至2026年1月9日的30个交易日内区间上涨209.31%，相较深证A指的偏离值达199.97%，恰好精准地控制在触发严重异动停牌核查（偏离值达200%）的阈值之下，业内质疑存在游资“卡异动”的精准算计 [46][47][48] - 记者获得的“陈小群”相关ID在淘股吧的留言记录显示，其曾多次提及“卡异动”并计算触发情形，例如2022年10月31日尾盘砸开华森制药涨停，使其两日累计偏离值恰好为18.86%，规避了20%的异常波动阈值 [48][50] 法律风险与监管思考 - 法律界人士指出，持牌平台将未经证实的个人身份与特定交易席位直接关联，属于对交易数据的加工再传播，若标签信息不实，可能触犯《证券法》第五十六条关于编造、传播虚假或误导性信息的规定 [52] - 即便标签属实，若涉及利用未公开信息进行交易，也可能触犯《证券法》第五十四条 [52] - 律师认为，将多元交易主体简化为个人符号，容易使投资者产生错误认知，依赖此类标签跟风交易放大了信息不对称风险，并对个股价格形成异常扰动 [53] - 有观点指出，A股龙虎榜制度的初衷是保护散户，但第三方与券商的标签化处理反而使其成为游资操纵市场的工具，因此是否借鉴海外成熟市场经验，考虑取消龙虎榜披露以减少操纵，成为讨论话题 [54]

公司业绩与财务表现 - 全年收入实现提速增长 但第四季度增速环比略有放缓 [1] - 全年净利率中值有所提升 费用效率与人员效率得到改善 [1] 未来增长驱动因素 - 短期看好2026年第一季度收入端表现 [1] - 长期增长动力来自新渠道拓展与国产替代进程 预计将持续贡献增量 [1]

当前A股市场呈现"结构性分化与修复并行"的特征。多家机构认为，尽管宽基ETF赎回压力持续，但低 配的消费链、地产链及资源品板块正迎来修复窗口，消费增配时点或延续至两会前后，建材等内需品种 已率先启动。流动性充裕（险资增配、外资回流）与政策托底形成共振，支撑春季行情延续，但需警惕 赚钱效应高位后的边际收敛风险。 科技主线（AI、半导体）与资源品（有色、化工）仍是机构共识性配置方向，部分周期底部反转的出 口链（电网设备、锂电）及非银板块亦获关注。中长期看，市场或延续慢牛趋势，但需关注4200-4300 点区间压力释放及业绩验证对风格分化的指引。 中信证券：寻找"强承接" 上周宽基ETF的赎回规模继续放大，目前仍然未见放缓迹象。宽基ETF集中大额赎回之下，不同行业和 个股承接力相差很大，机构低配的行业和个股受影响明显更大。市场信心持续恢复过程中，只要在相对 低位、能讲出逻辑且不在宽基权重的行业预计都可能将修复，其中消费链的增配时点就是当下到两会前 后，以预期交易为主，地产链亦可能在此阶段发生明显修复，对国内新开工脱敏的建材板块实际上已经 启动。 在"资源+传统制造定价权重估"的基本思路下，围绕化工、有色、新能源、电 ...