公司研究 - 公司发布招聘信息，为新发展研究院诚聘地缘政治研究员，工作地点为北京[1][4] - 该职位属于区域经济研究、理论政策研究、国际经济研究、产业经济研究、资本市场研究、国际ESG研究等研究体系的一部分[3] 职位要求 - 要求候选人具备扎实的理论基础、成熟的分析方法，并能熟练运用国际主流专业数据库[7] - 要求国内外知名院校硕士及以上学历，国际关系、国际政治经济学相关专业背景者优先[7] - 要求具备3年左右知名智库机构研究经验，在国际政治经济、地缘政治领域发表过高质量研究成果者优先[8] - 要求有较强的团队合作、抗压能力、数据处理和文字表达能力[8] - 要求热爱祖国、拥护中国共产党领导，在同等条件下中共党员（含预备党员）优先[7] 工作职责 - 工作职责是围绕全球或区域地缘格局演变规律、经济影响等重要方向，开展专题研究和政策解读[5] - 工作职责包括完成领导交办的其他工作任务[5]

评级与目标价 - 中国银河证券恢复对瑞幸咖啡ADR的评级，给予增持评级 [1] - 目标价定为52美元，较上一收盘价隐含51%的上涨空间 [1]

股份与股本 - 截至2026年2月底，H股法定/注册股份3,690,984,633股，股本3,690,984,633元[1] - 截至2026年2月底，A股法定/注册股份7,243,417,623股，股本7,243,417,623元[1] - 2026年2月，H股和A股法定/注册股份数目均无增减[1] - 截至2026年2月底，法定/注册股本总额为10,934,402,256元[1] 发行股份 - 截至2026年2月底，H股已发行股份3,690,984,633股，库存股份0[3] - 截至2026年2月底，A股已发行股份7,243,417,623股，库存股份0[4] - 2026年2月，H股和A股已发行股份及库存股份数目均无增减[3][4] 公众持股 - 上市H股公众持股量门槛为5%[4] - 截至2026年2月底，公司符合公众持股量要求[4] 证券发行 - 公司本月证券发行或库存股份出售转让获董事会授权，依规进行[7]

核心观点 - 中国电信广东分公司2026年第一季度引入光缆应急采购项目的最高限价，较前期暂停的集采价格大幅上涨45.36%，侧面反映了光纤光缆市场价格大幅上调的普遍情况，行业可能正开启新一轮上升周期 [1][2] - AI及算力网络发展驱动需求高增，而供给端因扩产周期长且此前扩产保守导致产能爬坡缓慢，供需关系支撑光纤光缆产品价格具备持续上涨潜力 [1][4] 行业价格动态 - **运营商集采价格普遍提升**：根据2025及2026年运营商招标情况，光纤光缆采购价格持续上涨 [3] - **G.652.D光纤**：中国电信2025年省公司集采价格约28-35元/芯公里，2026年2月咸阳/天津采购价格升至37/46元/芯公里，价格中值同比增长超31%，最高同比增长64.29% [3] - **G.654.A2光纤**：中国移动2025年集采均价约75-80元/芯公里，2026年2月集采价格约79.5元/芯公里，为近五年最高 [3] - **G.654.E光纤**：中国联通2026年2月江苏/上海集采价约170-180元/芯公里，中国移动2025-2027年集采价格约189元/芯公里 [3] - **散单市场价格大幅跃升**：G.652.D光纤价格已超过50元/芯公里，相较于2025年11月的20元/芯公里及2026年1月的35.6元/芯公里，增幅显著 [3] 具体事件分析 - **中国电信广东分公司应急采购**：项目以FTTH蝶形引入光缆(皮线光缆)为主，其中“GJYXFCH-1芯”光缆成缆最高限价为310元/皮长公里(不含税) [1][2] - **价格同比大幅上涨**：此次应急采购最高限价310元/皮长公里，较此前已暂停的2026年1月集采框架最高限价213.27元/皮长公里，增幅约45.36% [2] - **事件解读**：此次招标单价提升侧面反映了光纤价格大幅上调的市场普遍情况，且作为应急采购项目，更偏向短周期，或代表光纤缺货情况已较为普遍 [2] 行业供需分析 - **需求驱动因素**： - AI及算力网络快速发展，智算中心对数据中心互连(DCI)、全光网络等需求量大幅增长 [4] - 根据CWW及CRU数据，2025年全球光纤光缆需求同比增长4.1%，其中数据中心光纤光缆需求总量同比增长75.9% [4] - 预计未来需求将带动全球光纤需求攀升至2027年的8.8亿芯公里 [4] - **供给端约束**： - 全球光纤预制棒扩产周期较长，约需2年 [4] - 在此前行业价格承压背景下，整体扩产相对保守 [4] - 当前市场整体倾斜于特种光纤 [4] 行业前景与影响 - **产品结构与盈利**：AI需求量提升以及供给的缓慢爬坡，将拉动产品毛利增长及高毛利产品的需求量提升 [1] - **行业周期**：或将打开光纤光缆公司新一轮行业周期的上升空间 [1] - **涨价持续性**：结合需求高增与供给受限，行业竞争格局明晰，光纤光缆价格仍具备涨价潜力 [4] 相关公司 - 研报看好光纤光缆核心厂商，包括中天科技(600522.SH)、亨通光电(600487.SH)、长飞光纤(601869.SH, 06869)、特发信息(000070.SZ)、永鼎股份(600105.SH)、烽火通信(600498.SH)等 [5]

股份与股本情况 - 截至2026年2月底，H股法定/注册股份3,690,984,633股，股本3,690,984,633元[1] - 截至2026年2月底，A股法定/注册股份7,243,417,623股，股本7,243,417,623元[1] - 2月底法定/注册股本总额为10,934,402,256元[1] 发行股份情况 - 截至2026年2月底，H股已发行股份3,690,984,633股，库存股为0[3] - 截至2026年2月底，A股已发行股份7,243,417,623股，库存股为0[4] 其他情况 - 2026年2月H股和A股相关股份数目无增减[1][3][4] - 截至2月底公司符合公众持股量要求[4] - 本月证券发行等获董事会授权并依规进行[7]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] 报告核心观点 - 清洁燃料是保障能源安全、实现碳中和目标的关键支柱，当前已具备技术可行性，但制约规模化的核心障碍为“投资缺口大、政策不协调、价值链协同不足” [2][3] - 通过“政策引导、公私协作、企业创新”三种方式协同发力，可有效破解投资难题，推动清洁燃料市场从“愿景”走向“项目落地” [2][3][10][13] - 清洁燃料兼具商业机遇与社会价值，其规模化发展需要政府、公共机构、企业、金融机构等多方主体形成合力 [2][13] 清洁燃料行业现状与社会价值 - 液态和气态燃料占全球能源消费的56%，即便电气化快速推进，2050年仍将满足40%-55%的能源需求，其中清洁燃料将承担核心减排责任 [4] - 清洁燃料可使化石燃料净进口国的进口依赖度降低5%-15%，缓解全球能源供应的地理集中化风险（美国、中东、俄罗斯占全球化石燃料生产的75%） [4] - 清洁能源就业创造能力是传统燃料的2-3倍，每100万美元投资可创造10-30个岗位，尤其带动农村地区产业发展 [4] - 清洁燃料在2050年有望实现每年10-25亿吨二氧化碳当量减排，部分路径减排率超90% [4] - 超过25个国家达成“贝伦4倍承诺”，计划2035年将可持续燃料的生产和使用量提升至当前的4倍；IEA预测，若政策落地且市场壁垒消除，2035年清洁燃料需求将实现4倍增长 [2][5] - 2025年全球清洁燃料年投资仅250亿美元，距2030年1000亿美元的目标仍有750亿美元缺口；2030年规划的新增产能中，仅10%完成最终投资决策 [5] 清洁燃料市场格局与技术经济情况 - 当前清洁燃料占全球能源消费的1.3%（5.5艾焦），需求增长主要由政策推动 [6] - 2024-2040年需求将增长2-3.5倍，其中航空领域年复合增长率达34%，是最快增长板块；长期增长将由航空、航运、重工业等高排放领域主导 [6] - 成熟的清洁燃料（如加氢处理的植物油）的生产成本已接近化石燃料，新兴清洁燃料（如电制可持续航空燃料）成本仍较高，但未来有望下降 [8] - 多数清洁燃料路径可实现50%以上的减排，最优配置（结合碳捕捉）可达90%甚至净负碳 [8] - 报告提出双轨发展策略：扩展现有的商业化清洁燃料路径实现短期减排，同时加大早期技术和新型原料创新以缓解供应约束 [2][8] 投资壁垒与解决方案 - 清洁燃料项目盈利能力存在30%-50%的缺口（无政策激励情况下） [9] - 项目落地面临四大类六大壁垒：项目经济与融资、供应链、客户需求、政策与标准 [2][9] - **政策解决方案**：打造可预测、绩效导向的政策框架，通过市场化激励（碳定价、税收抵免等）、建立可互认的标准与认证体系、主动创造稳定需求（如混合强制令）来弥补成本缺口、降低盈利风险并解决需求不确定性 [10][12] - **公私协作解决方案**：通过供需匹配机制（如双面拍卖、需求聚合平台）、优惠融资（如混合融资、贷款担保）、枢纽与走廊模式来连接供需、降低融资成本、协调产供储销节奏，将“单一主体的风险”转化为“共同风险” [12][14] - **企业创新解决方案**：通过打造跨价值链伙伴关系、创新合同机制（如高级市场承诺）、运用新型融资工具（如绿色贷款、可持续发展挂钩债券）来整合资源、锁定长期现金流、优化资本结构 [13] - 以上三种方式形成“政策制定框架-公私协作破痛点-企业抓落地”的协同逻辑 [13] 政府与合作的关键作用 - 清洁燃料项目的生命周期长达30年，长期可预测性比短期强度更重要 [14] - 巴西、美国加州的成功经验表明，协调能源、气候、工业政策，形成“市场化激励+需求保障+金融支持”的组合工具，能有效提升投资者信心 [14] - 需通过公私协作破解“先行者困境”——开发者不愿无需求保障就建产能，而用户不愿无供应就承诺采购 [14] - 需建立透明、统一的“监测-报告-核查体系”和认证标准，以促进清洁燃料及原料的跨境贸易，避免“标准壁垒” [14]

港股市场行情表现 - 本周（2月23日至2月28日）港股三大指数表现分化 恒生指数上涨0.82% 恒生科技指数下跌1.41% 恒生中国企业指数下跌1.12% [1] - 港股行业层面 一级行业中5个上涨6个下跌 材料、房地产、公用事业涨幅居前 分别上涨5.36%、2.48%、1.60% 医疗保健、信息技术、可选消费跌幅居前 分别下跌4.20%、1.80%、1.55% [1] - 二级行业中 钢铁、化工、有色金属、房地产投资信托、煤炭涨幅居前 造纸与包装、耐用消费品、家庭用品、医药生物、传媒跌幅居前 [1] 港股市场流动性 - 本周港交所日均成交额达2418.36亿港元 较上周增加1165.78亿港元 [2] - 本周南向资金累计净流入67.05亿港元 较上周净流入额减少210.95亿港元 [2] - 截至2月25日的近7天 港股中资股中 全球主动型外资基金净流入2.38亿美元 较上周减少0.83亿美元 全球被动型外资基金净流入21.86亿美元 较上周增加14.89亿美元 [2] 港股估值与风险偏好 - 截至2026年2月27日 恒生指数的PE、PB分别为11.98倍、1.23倍 分别处于2010年以来77%、55%分位数水平 [3] - 10年期美国国债到期收益率较上周五下行11BP至3.97% 港股恒生指数的风险溢价率为4.38% 为3年滚动均值-1.40倍标准差 处于2010年以来8%分位 [3] - 10年期中国国债到期收益率较上周五下行0.22BP至1.7877% 港股恒生指数的风险溢价率为6.56% 为均值(3年滚动)-1.50倍标准差 处于2010年以来45%分位 [3] - 恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五上升1.77点至118.17 处于2014年以来12.21%分位数的水平 [3] 港股市场投资展望 - 海外地缘政治局势紧张 美国和以色列对伊朗发动袭击 市场短期可能仍将消化情绪扰动 [4] - 美国新的全球关税已按10%的税率生效 白宫正努力将税率更新为15% [4] - 科技板块仍是港股中长期投资主线 AI带来的担忧反而创造了买点 中国AI实力的崛起有望增强市场信心 但市场信心的完全恢复仍需时间 [1] - 周期板块具备中长期配置价值 “反内卷”等有望改善行业盈利水平 美元信用体系的松动引发大宗商品等实物资产的重估 叠加新能源需求的持续爆发 将驱动新一轮周期上行 [1] - 消费板块的全面复苏则依赖于宏观经济的改善和居民信心的回升 [1] - 建议关注2026年两会政策利好较多的产业 尤其是与“十五五”规划相关的产业 [1]

核心观点 - 报告认为，在AI技术助力金融行业降本增效的背景下，非银金融板块经历波动后迎来配置机遇 [1] - 证券行业方面，资本市场“十五五”规划外资座谈会的召开明确了制度型开放、专业化发展和投融资改革等机遇赛道，叠加行业IT投入结构优化和AI赋能，优质券商有望巩固竞争优势 [4] - 保险行业方面，短期股价波动不改长期基本面，AI技术冲击担忧情绪过度，国内险企凭借牌照壁垒和深化AI应用，有望实现降本增效并优化竞争格局，资产端与负债端均存在改善预期 [4] 一、本周市场表现 - 截至2026年2月28日当周，上证指数涨1.98%，深证成指涨2.80%，沪深300指数涨1.08%，创业板指涨1.05% [9] - 同期，中信证券指数跌0.33%，中信保险指数跌3.75%，表现弱于主要市场指数 [9][10] 二、行业动态及一周点评 （一）保险行业 - **短期波动与AI影响**：近期OpenAI批准海外保险科技应用上架，引发市场对AI冲击保险产业链的担忧，导致海外保险经纪股暴跌，国内保险股受情绪传导回调 [4][14] - **基本面支撑逻辑**：国内保险业具备牌照壁垒和强监管属性，上市险企已在销售、理赔、风控、客服等全链条深化AI应用，AI技术进步实际有助于龙头险企降本增效，优化行业格局 [4][14] - **短期业绩驱动**：考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，以及部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长超预期 [4][14] - **中长期改善预期**： - **资产端**：长端利率企稳叠加权益市场上行，驱动险企资产端改善 [4][14] - **负债端**：新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [4][14] - **2026年展望**：居民存款搬家趋势延续，分红险浮动收益优势凸显，头部险企加快银行总对总合作，银保网点扩张驱动新单高增长，个险和银保“开门红”有望持续向好，“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，负债端有望延续较好增长 [4][14] - **关注个股**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [4][14] （二）证券行业 1. 政策动态：“十五五”外资座谈会召开 - **事件**：2026年2月27日，证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会，与8家在华外资机构代表交流，听取意见建议 [4][15] - **核心意义**：将外资机构诉求纳入规划编制全流程，旨在稳定预期、深化高水平制度型开放，推动资本市场服务科技创新和新质生产力 [4][16] - **对行业影响**： - **制度型开放提速**：跨境投融资便利化水平将持续提升，国际监管规则加速对接，为券商跨境业务拓展空间，推动形成内外资良性竞争格局 [4][19] - **发展导向转变**：行业将从规模驱动转向能力驱动，监管明确加快建设一流投资银行，鼓励差异化、特色化发展，利好具备核心专业能力的券商 [4][19] - **业务模式转型**：以科创板、创业板改革为抓手深化投融资综合改革，提升制度包容性，将扩容券商投行、资管、财富管理等核心业务空间，推动打造全链条综合金融服务体系 [4][19] 2. 行业趋势：IT投入结构优化与AI赋能 - **IT投入总体变化**：2024年证券行业IT总投入为410.88亿元，同比微降1.09%；IT人员总数3.26万人，同比减少9.42% [4][22] - **结构优化特征**： - **人员结构**：IT人员配置向总部集中，总部IT员工占比达53.44%，降幅仅2.74%，其中专职开发岗人数逆势增长2.04%；分支机构IT员工和外包人员则大幅减少 [4][23] - **资金投向**：IT薪酬福利支出120.53亿元，同比逆势增长1.41%，以保留核心人才；运维、通信费用分别增长8.23%和9.18%，保障运营稳定；硬件、软件及外包费用等资本性支出则显著压缩 [4][23] - **头部集中**：前10家券商总部IT员工合计7744人，占行业总部IT总人数的40.6%，集中度进一步提升 [4][23] - **AI成为核心竞争赛道**：AI技术正深度渗透研发全流程，成为提升研发效能、实现降本增效的核心变量，有助于将资源转向高价值战略项目 [4][24][26] - **未来趋势**： - IT投入将进入总量趋稳、结构优化的新常态，资源向科技创新、跨境业务、财富管理等核心赛道倾斜 [4][26] - 数字化“马太效应”加剧，头部券商凭借技术投入构筑护城河，中小券商转向轻量化、特色化发展路径 [4][25][26] - 具备AI赋能研发与数据价值释放能力的券商将占据竞争优势 [4][26] 3. 市场数据与配置建议 - **市场活跃度**：本周（报告期）沪深两市日均成交额2.44万亿元，环比增长15.60%；沪深两融余额2.66万亿元，环比增长0.82% [4] - **配置建议**：增量资金入市趋势不改，资本市场稳定性提升下板块兼具工具属性，建议关注业绩催化弹性，列举关注国泰君安（A/H）、海通证券（A/H）、招商证券（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（A/H）等 [4] 三、港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁，以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所 [4]

核心观点 - 全球市场定价逻辑由政策转向风险，地缘冲突（特别是美伊局势骤然升级）成为短期市场波动的核心驱动因素 [2][5][6] - 避险情绪主导资产价格重定价，资金流向黄金、美债等避险资产，导致贵金属显著走强，美债收益率下行 [2][7] - 国内政策基调延续稳增长，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，LPR维持不变，春节消费同比增长13.7%显示内需韧性 [2][5] 全球大类资产表现 - 全球资产价格围绕地缘冲突升级与美债利率下行两条主线重定价 [7] - 大宗商品中，贵金属与原油因避险和通胀预期共振走强，COMEX白银周涨13.80%，COMEX黄金周涨4.24%，布伦特原油升至72.84美元/桶 [7][8][14] - 债券市场避险情绪主导，10年期美债收益率下行11BP至3.97%，10年期中债收益率下行1.46BP [7][8] - 全球权益市场分化，亚洲市场偏强，日经225涨3.56%，A股主要指数上涨；美股承压回调，标普500跌0.44%，纳指跌0.95% [7][8][41] 大宗商品 贵金属 - 伦敦现货黄金价格从月初4659.29美元/盎司快速拉升至5278.26美元/盎司，周涨幅明显 [11] - 金价上涨四大驱动：1) 美伊局势升级推升风险溢价；2) 美元指数当月累计下跌2.30%；3) 美国10年期国债收益率当月下行29BP至3.97%，降低持有机会成本；4) 市场对中期货币环境趋松预期未改 [2][11] - 中期结构性支撑仍在：美联储利率中枢下移、全球央行持续购金、美国债务约束与美元信用边际弱化、地缘风险常态化 [2][12] 原油市场 - 布伦特原油价格由71.49美元/桶升至72.84美元/桶，地缘风险溢价是主导因素 [14] - 霍尔木兹海峡是全球能源运输关键通道，承担全球约四分之一的海运石油贸易（日均约2000万桶）和五分之一LNG跨境运输，其安全性受威胁显著推升油价 [2][14] - 冲突后部分油轮暂停通行，若通行量下降50%，布油可能上探80美元/桶以上 [15] - 基本面未同步改善：美国商业原油库存单周大幅累库1598.90万桶，OPEC+维持3月暂停增产，中期油价将回归供需再平衡逻辑 [2][15] 债券市场 美债收益率 - 美债收益率整体下行，10年期收益率下行11BP至3.97%，2年期下行10BP至3.38%，曲线小幅趋平 [2][17] - 下行驱动：1) 美伊冲突升级推升避险情绪；2) 美股调整放大避险需求；3) 关税政策不确定性上升强化对通胀前景担忧 [2][17] - 短期地缘风险可能继续压制收益率，但若经济数据保持韧性，叠加财政赤字与国债供给压力，下行空间或受约束，曲线存在重新走陡基础 [2][21] 中债收益率 - 中债收益率整体走低，10年期国债收益率下破1.80%的关键位置 [24] - 下行驱动：1) 春节前后央行持续投放中长期流动性，资金面宽松；2) “适度宽松”货币政策基调延续，市场利率中枢下移预期强化；3) 经济修复偏慢、权益市场波动加大，提升债券相对吸引力；4) 保险等长期资金配置需求稳定 [2][3][24] - 短期宽松环境仍构成支撑，但随着财政发力、利率债供给增加及通胀边际回升，长端进一步下行空间有限 [3][25] 外汇市场 美元指数 - 美元指数震荡偏弱，周收于97.64，年内累计跌幅接近0.65% [30] - 走弱原因：1) 美联储降息方向明确削弱美元利差优势；2) 关税政策不确定性扰动美元信用；3) 地缘冲突下避险资金更多流向黄金与美债，美元避险属性相对弱化；4) 非美货币阶段性走强形成压制 [2][30] - 中期更可能呈现震荡中枢下移、反复波动的特征 [31] 非美货币 - 欧元兑美元窄幅震荡，周收于1.1815，受美元走弱和欧元区制造业景气度回升支撑 [2][36] - 美元兑日元高位震荡，周收于156.09，受美日政策预期差主导，日本央行对加息节奏态度谨慎 [2][36] - 人民币对美元呈“先升后调”走势，节后受美元走弱和结汇需求推动快速升值，随后央行下调远期售汇风险准备金率至0%以稳定预期 [2][40] 权益市场 - 全球权益市场分化，美股走弱而非美市场相对占优 [41] - 美股三大指数全线收跌，主因风险偏好回落：AI对盈利与就业的潜在冲击引发谨慎情绪，叠加关税政策升温与通胀偏强 [2][41] - 亚洲股市表现偏强，日经225、A股及越南市场涨幅居前 [7][41] - 展望后续，美股处于高波动区间，核心在盈利兑现与估值约束的博弈，风格或由少数科技龙头向周期、金融及防御板块延伸 [2][42]

公司2025年度业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损1,532万元至2,298万元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为亏损1,671万元至2,437万元 [1] 公司近期财务表现 - 2024年公司营业收入为1.438亿元 较2023年的2.008亿元下降28.40% [2] - 2024年公司扣除与主营业务无关的收入后的营业收入为1.389亿元 较2023年的1.984亿元下降29.96% [2] - 2024年公司归属于上市公司股东的净利润为亏损2,100.32万元 较2023年盈利4,784.05万元下降143.90% [2] - 2024年公司扣除非经常性损益后的净利润为亏损2,602.10万元 较2023年盈利4,248.17万元下降161.25% [2] 公司首次公开发行(IPO)情况 - 公司于2022年7月8日在上海证券交易所科创板上市 发行股票2,500万股 发行价格为每股55.53元 [2] - IPO募集资金总额为13.8825亿元 募集资金净额为12.5251亿元 较原计划募资额6.1856亿元多出6.3394亿元 [3] - IPO发行费用总额为1.3574亿元 其中保荐机构中国银河证券获得承销及保荐费用1.0760亿元 [3] - 原计划募集资金用于成都检测试验基地建设、环境试验中心建设、无锡检测试验基地建设、研发中心建设及补充流动资金等项目 [3]