行业动态：券商APP密集上线保险专区 - 近期，包括中信证券、招商证券、广发证券、银河证券、平安证券在内的多家券商APP密集上线“保险专区” [1] - 多数券商将此举的侧重点落在财富管理上，主推分红型保险产品，该类产品既能锁定保底收益，也能提供浮动收益空间 [1] 市场参与者与渠道现状 - 目前，共有11家券商已获得金融监管总局颁发的保险中介许可证 [1] - 与银行成熟的保险代销渠道相比，券商渠道在短期内难以成为保险中收佣金的有力“分食者”，主要受限于客户的配置风格以及渠道建设等约束 [1] 渠道挑战与客户认知 - 券商渠道存在天然短板，其客户风格通常更为进取，对财富增值的诉求更强 [1] - 保险产品所代表的“风险保障、长期储蓄”等防御属性，与券商在客户心智中的定位存在天然冲突，导致客户对“券商卖保险”产生“违和感” [1] - 这种认知错位使得券商渠道在短期内难以作为渠道佣金的“分食者”，其表现不如银行渠道 [1]

核心观点 - 银行板块估值处于低位，配置窗口开启，其高股息、低估值的红利属性对险资等长线资金具备持续吸引力，有望加速估值定价重构 [1] - 北向资金年初交易活跃，历史数据显示一季度对银行板块持股占比通常提升，部分股份行获增配可能性更大 [1][3] 市场资金配置与表现 - 2025年第四季度主动型基金对银行持仓总市值为305.45亿元，占基金净值比例为1.88%，环比微增0.07个百分点，但仍处于近五年低位，低配比例为8.88%，环比扩大0.5个百分点 [1] - 同期市场资金主要流向有色金属、通信、非银金融行业，持仓占比分别较上季度增加2.07、1.89、1.03个百分点 [1] - 2026年年初至1月28日，银行板块下跌7.68%，表现弱于沪深300指数1.9%的涨幅，同期有色金属、石油石化、传媒行业涨幅居前，分别为28.89%、12.49%、12.22% [1] 被动资金流出与影响 - 截至2026年1月28日，当月申赎带来的股票型ETF净流出规模达7579.9亿元，测算导致银行板块资金净流出约831.4亿元 [2] - 其中，沪深300ETF申赎净流出约5438亿元，是主要影响因素，测算带来银行板块资金净流出约654亿元 [2] - 规模最大的四只沪深300ETF前十大持有人平均持有比例约90%，主要为险资和头部券商，目前其市场份额已低于2025年上半年，平均减少约43% [2] - 预计后续申赎流出空间收敛，对银行板块的影响将减弱 [2] 长线资金定价与基本面 - 随着资金扰动出清，险资等中长期资金对银行板块定价影响力上升，而公募资金影响力减弱 [3] - 在低利率与资产荒背景下，银行分红稳健、股息率高，当前A股银行平均股息率为4.62%，对长线资金具备吸引力 [3] - 长线资金可通过OCI或权益法入账分享银行利润，提升投资收益 [3] - 年初信贷投放前置，全年信贷有望稳增，负债成本优化成效释放有望支撑息差降幅收窄，基本面改善预期增强 [3] - 积极的财政政策与稳息差的货币政策导向亦对业绩形成支撑 [3] 北向资金动态 - 年初北向资金交易活跃，外资对A股市场保持乐观 [3] - 参考近五年历史数据，除2023年外，每年第一季度北向资金对银行板块持股量占比平均较上年第四季度提升1.07个百分点 [3] - 部分股份行受北向资金偏好度较高，获益外资增配的可能性更大 [3] 投资建议 - 个股方面推荐工商银行、农业银行、邮储银行、招商银行、江苏银行、宁波银行 [4]

市场开盘表现 - A股三大指数开盘集体下跌，沪指跌0.63%，深成指跌0.6%，创业板指跌0.09% [1] - 有色金属、化工等板块指数跌幅居前 [1] 人形机器人产业观点 - 人形机器人目前处于技术验证期，但其商业化落地时间预计将比新能源汽车更短 [2] - 机器人产业中价值最厚、格局最清、确定性最高的环节业绩弹性最大 [2] - 建议关注机器人细分环节中具备非标、技术、成本、扩产壁垒高的龙头企业，这类企业能够穿越产业周期 [2] - 人形机器人产业的高价值、高壁垒环节包括：机器人公司本身（软硬一体的平台型企业）、高算力SOC芯片（大脑端侧驱动）、灵巧手（软硬件一体的小机器人）、执行器、精密传感器（软硬件一体） [2] 碳与绿证市场观点 - 碳市场正从“软约束”转向“硬约束”，预计到2027年将基本覆盖工业领域主要排放行业 [3] - 碳市场有偿配额分配比例提升、配额总量逐年收紧，碳价长期上涨动力充足，预计2030年前有望升至150—200元/吨区间 [3] - 政策推动绿证环境价值与碳减排价值挂钩，未来有望建立绿证兑换碳配额的机制，或允许绿证用于部分行业的碳抵消 [3] - 绿证价格将向碳价逐步靠拢，绿电经济性将显著增强 [3] - 碳成本与绿证成本的电价传导路径将更加清晰，企业自行消化成本的比例逐步降低，推动电价充分反映环境成本 [3] 锂行业观点 - 2025年上半年锂价延续过剩预期，价格跌至锂辉石的现金成本附近，已有海外矿山计划减产 [4] - 2025年下半年行情启动，三季度动储双轮驱动，叠加新矿产资源法影响，资金扭转空头思路，交易周期拐点出现 [4] - 截至2025年末，碳酸锂价格自低点翻倍有余，短暂回调后不断创出新高 [4] - 锂作为能源转型关键矿产，行业“反内卷”下长期趋势向好，2026年成为资金多头配置的优选，预计锂价运行中枢抬升 [4] - 因2026年全年仍有小幅过剩预期，价格节奏较为曲折，上半年倾向于逢低买入，下半年供应弹性提升后灵活把握套保节奏 [4]

文章核心观点 - 金融体系正成为国家能源资源安全保障的关键支撑 中国银河证券通过创新金融工具和贯通境内外市场 推动金融服务从传统融资向系统化赋能升级 在能源保供、资源安全及企业国际化方面提供坚实支撑 [1] 服务能源保供与转型 - 2025年3月 中国银河证券作为联合独立财务顾问助力华电国际完成火电行业最大重组项目 涉及8家优质火电公司 在运装机1600余万千瓦 重组募投项目具备深度调峰能力以保障电网安全 [2] - 在项目中协助华电国际出具“减值补偿承诺”以保护中小股东利益 化解潜在资产价值波动风险 [2] - 2025年协助佳电股份完成超11亿元再融资 作为联合财务顾问助力国网新源完成365亿元增资扩股 辅助乐山电力以简易程序发行股票支持成渝地区“双碳”目标 [3] - 国网新源增资扩股项目创下国资产权交易史上现金募资最高纪录 其抽水蓄能业务是现阶段最优的绿色低碳清洁灵活调节电源 [3] - 公司深度融入从清洁发电、绿色装备到电网升级、储能应用的能源革命各环节 [3] 提升战略资源保障力 - 2025年10月 中国银河证券作为保荐机构及主承销商助力金诚信完成20亿元可转债发行 规模位居2025年以来上交所可转债发行第三 其中8亿元将专项用于赞比亚鲁班比铜矿技改以提高采选效率和产能 [4] - 该项目有助于降低我国较高的铜矿资源对外依存度 深化与“一带一路”国家的资源合作并助力当地矿业可持续发展 [4] - 2025年 公司作为整体协调人支持全球钨矿资源头部企业佳鑫国际在香港上市 [5] - 协助西部矿业完成全国首单“科技创新+支持西部大开发+高成长产业”三贴标公司债 创下发行人历史发行利率最低纪录 有效降低融资成本并引导资源向西部地区聚集 [5] 助力企业国际化与融资 - 2025年10月 银河国际作为牵头整体协调人及联席配售代理 助力瑞浦兰钧在香港联交所完成总筹资约8亿港元的新股份闪电配售 创港股十年来储能行业最大增发 [6] - 同年 公司成功牵头主承销水发兴业能源熊猫债 这是其首次亮相银行间债券市场 也是山东省属企业首单银行间市场熊猫债 [6] - 公司在能源资源领域已形成覆盖私募股权、A股、H股及债券市场的全方位服务能力 贯穿企业Pre-IPO、上市、并购、再融资等全生命周期 展现出贯通境内外、连接一二级市场的综合金融解决方案实力 [6]

纯债规模承压，杠杆久期策略分化 ——Q4 债券基金季报分析 核心观点 基金规模：债基规模回升，其中纯债基收缩。 2025 年债基规模扩张但纯债基收缩。配置上，利率债减、信用债增。全 年来看，截至 Q4，全市场公募基金总规模为 36.38 万亿元，其中债基规 模扩张 0.64 万亿元，但纯债基规模收窄 0.8 万亿元。四季度来看，在基金 规模具体变动方面，2025Q4 仅混合型基金规模较 Q3 收缩，规模回落 0.14 万亿元至 3.62 万亿元、其余类型基金均规模回升，尤其债券型基金和货 币市场型基金规模扩张幅度最大，分别增加 0.47 万亿元、0.34 万亿元至 11.03 万亿元、15.01 万亿元。在基金发行与到期方面，Q4 纯债基金（封 闭型+开放型）新发数量 11 只，发行规模为 85.45 亿元；到期数量 28 只， 到期规模为 204.98 亿元；目前来看 2026Q1 可能到期纯债基金约有 3 只， 规模在 2.82 亿元左右。券种配置方面， Q4 纯债基金的债券持仓市值占 基金总值比为 96.87%，（高于基金整体债券占比的 53.44%），相较 Q3 环比增加 0.12 个百分点，近年来整 ...

文章核心观点 - 中国银河证券看好2026年医药行业投资机会 认为近期震荡调整后有望在2026年重启升势 投资思路应聚焦于寻找医药硬科技和细分赛道α [1] - 公司推荐关注创新药(BIC和FIC管线龙头)、创新器械(影像 高值耗材 消费器械等)、医疗AI方向 同时关注医药消费复苏(医美 品牌中药 眼科等)及独立第三方ICL [1] 公募基金医药持仓分析 - 2025年第四季度公募基金医药持仓整体回落并处于低配水平 医药生物行业重仓市值环比下降18.81%至3125亿元 持仓占比为8.12% 环比下降1.65个百分点 低于历史均值水平3.89个百分点 [1] - 非医药主题基金对医药的配置比例在2025年第四季度为2.93% 环比下降1.30个百分点 低于历史均值水平4.48个百分点 [1] - 医药主题基金重仓医药股市值在2025年第四季度为2059亿元 环比下降9.73% 但高于2019年以来平均水平66.54% [1] 重仓持股变化与市场主线扩散 - 2025年第四季度重仓公募基金数量和持仓总市值前五的医药股为恒瑞医药(461支基金 环比减少228支 持仓312.82亿元 环比减少13.33亿元)、药明康德(389支 环比-158支 290.05亿元 环比-21.07亿元)、信达生物(195支 环比-70支 165.87亿元 环比-25.38亿元)、迈瑞医疗(189支 环比-37支 146.68亿元 环比-2.86亿元)、康方生物(100支 环比-26支 104.27亿元 环比-19.64亿元) [2] - 重仓持股总市值前30名医药股中 联影医疗、泰格医药、百利天恒、药明生物、翰森制药的重仓基金数量提升较多 而恒瑞医药、药明康德、信达生物、荣昌生物、三生制药的重仓基金数量下降较多 [2] - 基金重仓股持仓情况反映市场投资主线已从2025年9月前的创新药向器械、服务等领域扩散 [2] 行业数据跟踪与市场表现 - 医药制造业收入在2025年第四季度同比下降1.2% 自2025年以来均处于同比下滑趋势 [3] - 门诊费用在2023年初达历史峰值后 2024年至2025年3月控制良好 住院费用呈下降趋势 体现了DRG等医改控费效果 [3] - 2025年1-3月 全国医疗卫生机构总诊疗人次为18.6亿人次 同比下降0.1% [3] - 2025年1-11月 我国基本医疗保险统筹基金总收入为26320.68亿元 总支出为21100.46亿元 [3] - 截至2026年1月28日 医药行业一年滚动市盈率为38.19倍 沪深300为14.14倍 医药股相对于沪深300的市盈率溢价率为170.14% 当前值较2005年以来平均值高3.24个百分点 位于历史中枢水平 [3] - 2024年初至2026年1月28日 SW医药生物指数上涨1.44% 沪深300上涨37.15% 医药板块相对沪深300收益低35.71个百分点 [3]

港股中资券商股市场表现 - 港股中资券商股普遍上扬 截至发稿 中国银河股价上涨4.49%至10.94港元[1] - 光大证券股价上涨3.4%至9.13港元[1] - 招商证券股价上涨3.41%至15.15港元[1] - 中信证券股价上涨3.1%至29.9港元[1]

市场表现 - 中资券商股普遍上扬 中国银河股价涨4.49%至10.94港元 光大证券涨3.4%至9.13港元 招商证券涨3.41%至15.15港元 中信证券涨3.1%至29.9港元 [1] 业绩表现 - 多家上市券商业绩预喜 已披露业绩预告或快报的21家券商预计净利润总额达1075.87亿元 同比增幅近六成（60%） [1] 行业驱动因素 - 交投活跃度提升和投行、公募资管业务底部复苏 券商2025年业绩高增态势得到确认 [1] - 2026年财富管理、国际业务给券商发挥功能性带来机遇 [1] - 并购重组优化券商竞争行为并提高资源配置效率 [1] - 衍生品等客需业务打开券商杠杆天花板 [1]

该ETF跟踪MSCI中国东盟经济互联指数，并采用创新的"经济暴露因子"筛选机制，重点投资于在两地市场具有实质业务联动与收入贡献的优质上市公司。产品同时 支持港元、美元及人民币多柜台交易，为投资者提供便捷高效的资产配置工具，分享中国与东盟经济融合发展的长期红利。 首只中国—东盟经济互联ETF登陆港交所 1月28日，银河博时MSCI中国东盟经济互联指数ETF（下简称"银河博时东盟ETF"））举办上市仪式，宣告正式登陆港交所交易。 据悉，"银河博时东盟ETF"跟踪MSCI中国东盟经济互联指数，采用创新编制的"经济暴露因子"筛选机制，聚焦在两地市场具有实质业务联动与收入贡献的优质上市 公司——通过统计"港股通"上市公司在东盟各国的收入占比，及东盟上市公司在中国内地与香港的收入占比，选取排名前50%的优质标的构建投资组合。 产品兼具价值与成长属性，根据MSCI截至2025年末的数据，产品中代表"新质生产力"的可选消费、信息技术、通信的相关股票市值占比近35%、金融相关股票市值 占比近35%，融合了两大市场产业互补优势。在交易设计上，产品同时支持港元、美元、人民币三种货币柜台交易，为全球投资者提供低成本、高便捷度的资产配 ...

文章核心观点 - 证券行业竞争正从单一业务和价格竞争转向综合生态和品牌竞争，品牌建设成为券商差异化竞争的新支点和未来发展的必然趋势 [1][5][7] 行业转型背景与驱动因素 - 行业竞争正从“交易导向”向“财富伙伴”转型，品牌建设是差异化竞争的新支点 [1] - 监管层面对品牌建设提出明确指引，国务院国资委2025年发文要求中央企业加强全面品牌管理，以高质量品牌建设增强核心竞争力 [1] - 证券行业品牌发展相对于银行、保险等金融同业仍显滞后，多数券商停留在业务品牌设计阶段，整体投入有限，但这也意味着品牌建设仍是蓝海市场 [2] - 品牌竞争成为必然趋势的四大动因：1) 业务服务转型升级（从“卖产品”到“管资产”）的内在需求；2) 行业高质量发展与功能彰显的必然要求；3) 券商国际化布局的配套支撑；4) 在同质化竞争中凸显差异化的核心关键 [6] 头部券商品牌实践案例 - **中金财富**：自2019年财富管理战略升级启用“中金财富”品牌，已连续举办6届“中金财富1018发布会”作为传递战略和扩大影响力的重要渠道 [3] 打造了品牌吉祥物“小牛哥”和数字员工“Jinn”双IP，后者探索AI+财富管理的结合 [3] 将品牌建设作为连接机构与零售客户的关键纽带，打造《财富与美》差异化文化品牌项目，并在激烈竞争中以“差异化与创新性的品牌形式”建立优势 [6] - **中国银河证券**：通过“星耀”体系拓展服务，2025年6月发布“星耀家族办公室”品牌，整合财富管理模块打造五星服务体系 [4] 持续培育IP形象“银小河”，构建全链路品牌体验，该IP在2025年度C2A国际创意传播奖中荣获Honorable Mention奖，成为行业首个在国际权威广告奖项中获奖的品牌形象 [4] - **西部证券**：2026年1月，在成立25周年之际发布“西部牛 势如红”全新品牌形象，明确战略、文化、品牌协同发展体系 [4] 将公司“和合文化”融入品牌内核，提炼出“志远牛、开拓牛、实干牛、和合牛”四大符号，对应“专业为本、恒者长成”的品牌宗旨 [4] 品牌建设的战略意义与未来展望 - 品牌被重新定义，不仅是外在符号，更是企业构建信任、凝聚合力、引领价值创造的关键力量 [2] - 品牌是企业彰显价值的“引力场”，是连接客户与社会的情感纽带与信任桥梁 [7] - 品牌建设是证券行业从规模驱动走向价值创造的高质量发展阶段的必由之路 [7] - 未来，品牌将贯穿公司的战略、业务、客户与人才，成为价值主线，能够构建兼具专业高度与情感温度的品牌体系的公司在行业升级中将占据主动 [7]