报告公司投资评级 中国银河维持"优于大市"评级,给予其2023年1.5x P/B,对应目标价14.56元。[13] 报告的核心观点 1) 受市场波动影响,公司经纪业务承压,自营业务收入下滑[10] 2) 投行业务债券承销表现亮眼,资产管理业务大集合公募化改造已经完成,收入同比小幅下滑,主动管理规模持续提升[11][12] 3) 公司权益投资业务坚持"低风险+绝对收益"宗旨,其中红利策略取得了较好的投资成果,为公司业绩稳定和净资产增值做出了贡献[12] 4) 公司固定收益投资方面秉持稳健的投资策略,持续优化持仓结构,稳固利率债规模,增配稳定性收益投资品种,稳步开展ABS、票据、REITs、境外固收等投资[12] 财务数据总结 1) 2024-26E年EPS分别为0.81/0.87/0.91元,BVPS分别为9.70/10.27/10.87元[13] 2) 2022-2024年营业收入分别为33642/33644/35956百万元,净利润分别为7761/7879/8903百万元[7] 3) 2022-2024年ROE分别为7.6%/6.0%/6.6%[5] 4) 2022-2024年杠杆率(总资产/净资产)分别为6.09/5.08/5.00[5]

报告公司投资评级 - 报告维持中国银河"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 经营情况 - 2024年一季度公司实现营业收入72.1亿元,同比下降17.1%;归母净利润16.3亿元,同比下降27.5% [2] - 经纪业务小幅下滑,两融市占率有所提升 [3] - 债券承销表现亮眼,投行收入逆市大幅提升 [3] - 资管业务收入逆市提升,产品谱系进一步完善 [4][5] - 自营拖累整体业绩,公司坚持绝对收益策略 [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.81/0.87/0.91元,BVPS分别为9.70/10.27/10.87元 [7] - 给予公司2023年1.4-1.5x P/B,对应合理价值区间13.59-14.56元 [7] 分业务情况总结 经纪业务 - 2024年一季度经纪业务收入12.6亿元,同比下降9.8%,占营收比重17.4% [3] - 全市场日均股基交易额10002亿元,同比增长4.8%;两融余额15379亿元,较年初下降4.3% [3] - 公司两融市占率5.50%,同比提升0.27个百分点 [3] 投行业务 - 2024年一季度投行业务收入0.9亿元,同比增长65.1% [3] - 债券主承销规模844亿元,同比增长16.9%,排名第9 [3] - 公司IPO储备项目2家,排名第22 [3] 资管业务 - 2024年一季度资管业务收入1.1亿元,同比增长7.3% [4] - 2023年末公司资产管理规模946亿元,同比下降17.8% [4] - 公司加快特色产品布局,积极研发和培育权益、混合类产品 [5] 自营业务 - 2024年一季度投资收益(含公允价值)16.3亿元,同比下降32.5% [6] - 公司权益投资业务坚持"低风险+绝对收益"策略,其中红利策略取得较好成果 [6] - 固定收益投资方面秉持稳健策略,持续优化持仓结构 [6]

财务数据 - 2024年一季度，中国银河实现营业收入72.1亿元，同比-17.1%[3] - 归母净利润16.3亿元，同比-27.5%[3] - 公司金融资产规模为4147亿，扩表速度回升，自营投资收益同比-32.7%至16.3亿[4] - 预计2024-2025年归母净利润分别为76.8亿元和90.0亿元，对应PE分别为17.7和15.1倍，对应PB分别为0.92和0.85倍[5] 业务发展 - 公司自营及利息收入承压，投行及资管收入逆市增长，新管理层和新战略指引下有望持续发力[3] - 公司代理买卖证券款在过去几年呈现逐年增长的趋势，从1,284.0亿到1,950.7亿[8] - 公司负债合计也在逐年增加，从4,611.6亿到7,087.2亿[8] - 公司所有者权益合计从989.8亿增长到1,736.1亿[8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级[7] 报告的核心观点 收入结构稳定 - 收入结构以经纪+净利息+投资为支柱[1] - 净投资占比40%、经纪占比31%、净利息23%[1] 经纪业务承压 - 预计佣金率下滑和代销收入承压导致经纪收入增速慢于行业[2][4] - 2023年零售佣金占证券经纪净收入的86%,1Q24公司经纪业务同比下滑10%[4] 投资业务短期承压 - 投资收益率同环比下滑,近5个季度仅略好于23年Q3[5] - 1Q24年化投资收益1.66%,低于23年全年水平[5] - 负债有所增加,导致利息支出增长,也拖累了业绩表现[5] 国际业务成长潜力 - 东南亚布局具有新发优势,或成未来重要增长极[6] - 2023年银河国际控股实现营业收入20.1亿元/yoy+11%,净利润2.48亿元[6] - 在新加坡、马来西亚等核心区域市场份额前三,海外业务成将成为未来重要的增长点[6] 战略转型进行中 - 从传统偏向零售的券商,转型至更受人尊敬的"现代投行"[6] - 到2025年打造国内一流、国际优秀的现代投资银行;到2030年打造国内领先、国际一流的现代投资银行[6] - 公司定位与监管未来五年推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的目标相契合[6] 财务数据及盈利预测 - 2024-2026年归母净利润预计分别为80.52亿、85.75亿、93.71亿元,同比增长2.2%、6.5%、9.3%[7][10] - 2024-2026年营业收入预计分别为359.25亿、385.97亿、424.33亿元,同比增长6.8%、7.4%、9.9%[10] - 2024-2026年净利率预计分别为22.4%、22.2%、22.1%,净资产收益率预计分别为7%、7.1%、7.4%[10]

业绩总结 - 公司2024年一季度营收为72.14亿元，归母净利润为16.31亿元，同比分别下降17.06%和27.46%[1] - 公司2024年目标价为14.72元，对应PE为19.89倍，PB为1.51倍，维持“增持”评级[1] - 公司投资业务净收入同比下降32.66%，投资业务下滑主要是受到震荡市场行情影响[1] - 公司2024年预计营业收入为33,671亿元，净利润为8,120亿元，相对指数增长26%[3] - 公司2024年预计净利润为81.20亿人民币，净资产收益率为6.0%[4] 未来展望 - 公司预计通过内生性增长与外延式发展，实现超预期发展，加速建立健全业务模式[2] - 中国银河2026年预计营业收入将达到374.98亿人民币，增长率为5.4%[4] - 中国银河2025年预计PE为15.72，PB为1.23，股息率为1.9%[5] 其他新策略 - 分析师具备证券投资咨询执业资格，报告数据来源合规，独立客观公正[6] - 报告仅供国泰君安证券客户使用，不构成广告，信息来源准确性不作保证[7] - 公司对信息准确性、完整性或可靠性不作保证，报告所含信息可随时修改[8] - 报告中提到的投资及服务可能不适合个别客户，不构成私人咨询建议[9] - 报告强调市场有风险，投资需谨慎，不应将报告作为唯一参考因素[10] - 报告版权仅为公司所有，未经书面许可不得翻版、复制、发表或引用[11]

财务数据 - 公司2023年一季度实现营收72.14亿元，同比下降17.06%，归母净利润16.31亿元，同比下降27.46%[1] - 公司2024年第一季度调整后营收为40.80亿元，同比下降21.2%，自营业务收入分别为12.56/0.95/1.09/9.30/16.29亿元，同比分别下降9.8%/+65.2%/+7.3%/-16.9%/-32.5%[1] - 公司2024年第一季度资产规模为7688.50亿元，金融投资资产规模为4147.20亿元，较年初分别增长15.9%和18.1%[1] - 公司2024年第一季度管理费用为23.95亿元，同比下降5.97%，管理费用率为58.7%，同比提升9.5pct[1] - 公司2024年营业总收入预计为35968.11百万元，归属母公司净利润为8453.22百万元，同比增长6.91%和7.29%[6] - 公司2024年市盈率P/E预计为16.10倍，市净率P/B预计为1.04倍[7] - 公司2024年资产负债表显示货币资金、结算备付金、交易性金融资产等项目均有增长趋势[8] 业绩展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为84.53/97.32/107.38亿元，对应PB为1.04/1.01/0.98X，维持“买入”评级[1] 研究团队信息 - 公司研究团队成员王舫朝毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，曾在海航资本租赁事业部和渤海租赁业务部任职，2019年加入公司[9] - 公司研究团队成员武子皓拥有西安交通大学学士、悉尼大学硕士学位，ACCA资格，曾在民生证券和国泰君安证券任职，2019年加入公司从事中小市值行业研究工作[10] - 报告中提到的分析师团队成员具有丰富的金融研究经验和专业背景[11][12][13][14] 投资建议 - 投资建议中，买入股票要求相对强于基准15%以上，看好行业指数超越基准[23] 风险提示 - 风险提示提醒投资者证券市场存在风险，建议谨慎行事[24]

业绩总结 - 公司24Q1营收为72.14亿元，同比下降17%[1] - 公司24Q1加权平均ROE为1.30%，同比下降1.06个百分点[2] - 公司24Q1投行业务净收入同比增长65%[2] - 公司2024年预计营业收入为36498百万元，同比增长8.5%[3] - 公司2024年预计每股收益为0.86元，市盈率为14.75[3] 用户数据 - 公司24Q1交易性金融资产、衍生金融资产和衍生金融负债分别同比增长24%、227%和减少36%[2] 未来展望 - 公司预计2024年每股净资产为12.33/12.90元，给予2024年1.4倍PB估值[2] - 公司2024年预计每股净资产为12.33元[3] - 公司资产总额预计2026年将达到898227百万元，总资产同比增长11.5%[3] 新产品和新技术研发 - 无相关要点 市场扩张和并购 - 无相关要点 其他新策略 - 公司持有评级表示预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%至+10%[5] - 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上[6] - 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%[6] - 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%[6] - 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上[6]

财务数据 - 2024年第一季度营业收入为72.14亿元人民币，同比下降17.06%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为16.31亿元人民币，同比下降27.46%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为823.44亿元人民币，同比增长1423.64%[5] - 基本每股收益为0.12元人民币，同比下降42.86%[5,9] - 总资产为7688.50亿元人民币，较上年度末增长15.93%[5] - 公司2024年第一季度财务报表未经审计[28] - 公司2024年第一季度营业总收入为72.14亿元[31] - 公司2024年第一季度净利润为16.32亿元[31] - 公司2024年3月31日总资产为7,688.50亿元[29][30] - 公司2024年3月31日总负债为6,358.16亿元[29][30] - 公司2024年3月31日所有者权益为1,330.34亿元[29][30] - 公司2024年第一季度利息净收入为9.30亿元[31] - 公司2024年第一季度手续费及佣金净收入为14.75亿元[31] - 公司2024年第一季度投资收益为-22.80亿元[31] - 公司2024年第一季度公允价值变动收益为39.06亿元[31] - 公司2024年第一季度业务及管理费为23.95亿元[31] - 公司2024年第一季度归属于母公司股东的净利润为16.31亿元[32] - 公司2024年第一季度其他综合收益的税后净额为9.08亿元[32] - 公司资产总计为6,856.21亿元人民币，较上年末增加19.5%[35] - 公司负债总计为5,564.76亿元人民币，较上年末增加24.4%[35] - 公司实现营业总收入32.92亿元人民币，同比下降16.9%[37] - 公司实现净利润15.13亿元人民币，同比下降21.0%[38] - 公司其他综合收益为10.37亿元人民币，同比增加30.7%[38] 资产负债情况 - 货币资金为1573.05亿元人民币，较上年度末增长38.44%[13] - 交易性金融负债为571.20亿元人民币，较上年度末增长44.05%[14] - 代理买卖证券款为1705.07亿元人民币，较上年度末增长41.78%[15] - 公允价值变动损益为39.06亿元人民币，同比增长370.08%[18] - 信用减值损失为-1.26亿元人民币，同比减少不适用[19] - 公司融出资金为781.32亿元人民币，较上年末下降7.9%[35] - 公司交易性金融资产为2,064.71亿元人民币，较上年末增加20.6%[35] - 公司其他债权投资为1,240.23亿元人民币，较上年末增加27.3%[35] - 公司其他权益工具投资为522.87亿元人民币，较上年末增加15.8%[35] - 公司应付债券为1,050.60亿元人民币，较上年末增加4.5%[35] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为129,794户[23] - 前10名股东中，中国银河金融控股有限责任公司持股比例为47.43%[23] - 前10名无限售条件股东中，中国银河金融控股有限责任公司持有51.86亿股无限售流通股[23,24] - 部分基金公司通过转融通出借股份[26,27] - 公司董事、高管发生变动[27] 现金流情况 - 经营活动现金流入合计119,319,406,217.82元[39] - 经营活动现金流出合计32,843,017,859.57元[39] - 经营活动产生的现金流量净额86,476,388,358.25元[39] - 投资活动现金流出合计30,706,715,938.81元[39] - 投资活动产生的现金流量净额-30,234,999,975.89元[39] - 筹资活动现金流入合计14,000,000,000.00元[40] - 筹资活动现金流出合计17,596,738,599.68元[40] - 筹资活动产生的现金流量净额-3,596,738,599.68元[40] - 期末现金及现金等价物余额145,885,763,858.15元[40] - 期初现金及现金等价物余额93,239,185,184.44元[40]

纪要涉及的行业 低空经济行业，涵盖通用航空、无人机、eVTOL（电动垂直起降航空器）等细分领域 纪要提到的核心观点和论据 低空经济发展前景广阔 - **政策推动**：低空经济作为战略新兴产业首次出现在中央经济工作会议和两会政府工作报告中，27个省（区、市）将其写入2024年政府工作报告；2021 - 2024年期间，国家出台多项规划和政策，完善飞行器监管政策，规划eVTOL产业发展时间节点[1][4][5][11] - **市场规模增长**：2023年我国低空经济规模约5000亿元，预计2025年达1.5万亿元，2035年有望达到3.5万亿元，十年复合增速约为8.8%[1][5] eVTOL有望蓬勃发展 - **解决传统通航痛点**：eVTOL具备垂直起降、噪音小、安全可靠、绿色环保四大优势，解决了传统通航飞机噪音大、成本高、需跑道等问题，是城市空中交通（UAM）大规模发展的前提；世界主要国家均提出UAM路线图，远期市场规模达万亿美元[32][33][34] - **构型多样适用场景不同**：eVTOL构型分多旋翼、复合翼和倾转旋翼三类，倾转旋翼构型具有明显优势，或成为未来发展方向；不同应用场景对eVTOL构型选择不同，传统航空企业多采用复合翼构型，创新企业大多采用多旋翼和倾转旋翼构型[36][37][40][42][43] - **企业发展态势良好**：全球eVTOL企业百花齐放，处于产业培育初期；未来eVTOL发展分“争先”和“控本”两阶段；预计到2026年eVTOL产业规模将达95.0亿元，三年复合增速113%；中国的亿航智能、沃飞长空、峰飞航空在全球eVTOL制造商排名居前[45][47][48][49] 低空经济应用场景丰富 - **无人航空器市场空间广阔**：工业无人机和UAM市场空间大，“低空 + 物流”“低空 + 应急救援”“低空 + 旅游”等应用场景发展前景好[2] - **军事应用前景广阔**：美军先行先试，eVTOL军事应用前景广阔[2] 数字低空将成数字经济发展新引擎 - **关键基础设施**：低空智能融合基础设施是低空数字化的关键一环，无人驾驶航空器及其管理服务体系将成为数字低空的主要载体[2] - **技术支撑**：北斗提供万物空间和时间信息，是数字经济发展的基座；卫星互联网赋能，助力远期低空智能网联破局[2] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **空域管理改革**：当前处于第四轮空域改革，重点是空域协同化、统一化管理；中国民航局发布《国家空域基础分类方法》，但如何落地是关键；试点取得一定效果，但存在试点范围局限、立法未确认、缺乏统一标准等不足[6][7][8] - **适航审批情况**：企业部门取得TC/PC/AC三证通常需4年，TC证最耗时且最关键；eVTOL主要按有人/无人驾驶、载人/载物分类取得不同适航证；目前多旋翼、复合翼构型国内适航审定标准正逐步成熟，未来我国民航局或将参考美国倾转旋翼eVTOL适航审定准则进行改进升级[17][19][22] - **中美通航产业差距**：美国通航产业发展成熟，在通航制造、基础设施和飞行员数量上领先我国；我国有望复制新能源车领域的成功路径，在通航/低空产业实现弯道超车[24][26][27][28][31] - **产业链情况**：eVTOL产业链尚未实现专用和规模化生产，电池、动力系统以新能源汽车产业链为主，飞控、导航、通讯和机体系统以航空产业链为主；能源系统的电池技术是短板，推进系统成本占比约30% - 40%，航电（含飞控）系统呈现“软件定义飞行器”的趋势[51][53][55][56][57]

公司业绩 - 公司归母净利润预计将稳步增长，2024-2026年分别为81.20/88.25/95.42亿元[5] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为336.71/355.78/374.98亿元，同比增长率分别为0.1%/5.7%/5.4%[5] - 公司2026年归母净利润预计为9542百万元，同比增长8.13%[6] 公司战略规划 - 公司新战略规划以客户为中心，加速建立健全“五位一体”的业务模式，预计净利润将持续增长[2] - 公司将围绕东南亚核心市场优势地位，提升跨境服务专业性，推动中国产业“出海”东盟的综合金融服务生态圈[53] 公司估值 - 公司2024年P/E估值为19.83倍，对应目标价14.72元[4] - 公司2024年P/B估值为1.22倍，对应目标价15.19元[4] - 公司2024年中国银河P/E估值为19.83倍，对应合理估值为14.72元[7] - 公司2024年中国银河P/B估值为1.22倍，对应合理估值为15.19元[8] 公司业务优势 - 公司拥有全牌照经营，零售业务流量优势突出，覆盖国内主要省市区并辐射全球超过20个国家或地区[11][12] - 公司零售交易业务的快速增长对公司盈利的增长具有主要贡献，调整后营收增速明显高于行业整体[15] - 公司零售APP月活数位居行业第1梯队，达到1200万人[20] 公司管理团队 - 公司新任董事长王晟和管理团队在行业一线长期深耕，具备丰富的投行工作经验[53] 公司风险提示 - 公司风险提示包括权益市场大幅波动和战略推进不及预期可能影响盈利水平和业务增速[54][55]